报告公司投资评级 天山铝业给予"买入"评级[1] 报告的核心观点 1) 24Q1公司归母净利润环比增27%，符合预期[1] 2) 24Q1铝价、氧化铝价格上涨带来营收环增1.94亿元，成本环减0.65亿元[1] 3) 预计公司2024-2026年EPS为0.72/0.74/0.76元/股，给予公司2024年15倍PE，对应合理价值为10.78元/股[1] 财务数据总结 1) 2022-2026年营业收入分别为33008/28975/33542/35365/35365百万元，增长率分别为14.8%/-12.2%/15.8%/5.4%/0.0%[3] 2) 2022-2026年归母净利润分别为2650/2205/3342/3437/3528百万元，增长率分别为-30.9%/-16.8%/51.6%/2.8%/2.7%[3] 3) 2022-2026年毛利率分别为15.3%/14.1%/17.3%/17.1%/17.1%[3] 4) 2022-2026年ROE分别为11.6%/9.1%/12.6%/11.9%/11.3%[3] 行业及公司分析 1) 24Q1，SHFE铝均价环比均上涨1%至19055元/吨，氧化铝均价环比涨6%，西北阳极均价环比下跌6%，哈密动力煤价均值环比持平[1] 2) 公司具有稳定的低成本优势，资源保障能力提升，能源电池铝箔逐步放量[1]

报告公司投资评级 - 公司发布2024年一季报,实现营业收入68.25亿元,同比下滑1.71%;归母净利润7.2亿元,同比增长43.55%;扣非归母净利润7.06亿元,同比增加125.14% [1] 报告的核心观点 业绩符合预期,受益于铝价上涨和生产成本下降 - 2024第一季度,国内电解铝平均价格19047元/吨,同比提升3.2%,环比提升0.4%;预焙阳极均价为4460元/吨,同比下降33%,环比下降5.5%,铝价上行叠加预焙阳极原料成本下滑推动公司实现毛利率18.69%,同比增加6.2pct,环比增加3.36pct [1] - 受收到的政府补助减少影响,公司实现其他收益0.21亿元,同比下降2.27亿元,环比增加0.28亿元,最终推动公司实现归母净利润7.2亿元,同比增长43.55%,环比增长26.72% [1] - 公司实现经营活动现金流净额10.53亿元,同比增长952.81%,主要受一季度利润较上年同期增加和本期应付票据余额变动较上期减少所致 [1] 股份回购彰显股东信心 - 2024年1月23日,公司通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》,拟使用不低于人民币10,000万元（含），不超过人民币20,000万元（含）的自有资金以集中竞价交易方式回购公司发行在外的部分A股普通股股票,截至2024年3月29日,公司累计回购472.01万股,占公司总股本的0.10% [1] 多因素影响铝价中枢有望高位运行,公司有望保持高盈利能力 - 2024年一季度,受供给市场整体平稳、需求由弱势逐步回暖、宏观利多支撑变化等影响,一季度铝价先抑后扬,均价同比+3.2%、环比+0.4% [2] - 进入二季度,受中美PMI数据超预期、地缘冲突升级、英美对俄罗斯铜铝镍金属制裁等多因素影响,铝价快速上涨,二季度以来均价20149元/吨,相比去年二季度+8.8%,相比今年一季度+5.8%,带动年内铝均价提升至19598元/吨,相比去年全年均价+4.8% [2] - 全年看,考虑供需整体偏紧,"以旧换新"或驱动铝消费新增长,预焙阳极、煤炭等主要原料成本或将维持低位运行,铝行业有望保持较高盈利水平,看好具备成本优势的企业 [2] 投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为31.9亿元、41.3亿元、49.3亿元,分别同比增长44.6%、29.4%、19.5% [3] - 考虑同行业可比公司估值情况,给予天山铝业2024年12倍市盈率,对应市值为383亿元,目标价为8.22元,相较当前有18%空间,维持"推荐"评级 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 吨铝利润增厚使Q1业绩增长，1Q24铝价上行且原材料成本下降，营收、毛利润环比增加，毛利率和ROE提升 [2][3] - 资本结构改善，费用管理持续优化，24年一季度末资产负债率降低，多项费用率有不同变化 [3] - 一体化构建成本优势，绿电用量增加提升产品竞争力，高纯铝有技术和成本优势，铁路专用线通车节省物流费，预计24年消纳新能源发电量占外购电总量35%左右利于出口销售 [3] 公司基本情况 - 2022 - 2026E营业收入分别为330.08亿、289.75亿、343.02亿、374.01亿、406.73亿元，增长率分别为14.83%、 - 12.22%、18.39%、9.04%、8.75% [7] - 2022 - 2026E归母净利润分别为26.50亿、22.05亿、30.18亿、35.60亿、38.54亿元，增长率分别为 - 30.85%、 - 16.80%、36.86%、17.95%、8.27% [7] - 2022 - 2026E摊薄每股收益分别为0.57、0.47、0.65、0.77、0.83元 [7] - 2022 - 2026E每股经营性现金流净额分别为0.68、0.84、1.75、1.39、1.50元 [7] - 2022 - 2026E ROE分别为11.61%、9.15%、11.63%、12.74%、12.80% [7] - 2022 - 2026E P/E分别为13.55、12.68、10.71、9.08、8.39倍 [7] - 2022 - 2026E P/B分别为1.57、1.16、1.25、1.16、1.07倍 [7] 盈利预测 - 预计公司24 - 26年营收分别为343亿、374亿、407亿元，归母净利润分别为30.18亿、35.60亿、38.54亿元，EPS分别为0.65、0.77、0.83元，对应PE分别为10.71、9.08、8.39倍 [4] 市场中相关报告评级比率分析 - 一周内买入1次、增持1次；一月内买入11次、增持2次；二月内买入15次、增持2次；三月内买入18次、增持3次；六月内买入39次 [11] - 一周内评分1.50，一月内评分1.15，二月内评分1.12，三月内评分1.14，六月内评分1.00 [11]

财务数据关键指标变化 - 营业收入 - 本报告期营业收入68.25亿元，上年同期69.44亿元，同比减少1.71%[4] - 公司营业总收入本期发生额为68.25亿元，上期发生额为69.44亿元[18] 财务数据关键指标变化 - 净利润 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润7.20亿元，上年同期5.01亿元，同比增长43.55%[4] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.06亿元，上年同期3.13亿元，同比增长125.14%[4] - 2024年第一季度净利润7.23亿元，上年同期5.06亿元[19] - 2024年第一季度归属于母公司所有者的净利润7.20亿元，上年同期5.01亿元[19] 财务数据关键指标变化 - 经营活动现金流量净额 - 本报告期经营活动产生的现金流量净额10.53亿元，上年同期1.00亿元，同比增长952.81%[4] - 2024年第一季度经营活动产生的现金流量净额10.53亿元，上年同期1.00亿元[20] 财务数据关键指标变化 - 总资产 - 本报告期末总资产568.73亿元，上年度末570.97亿元，较上年度末减少0.39%[4] - 公司资产总计期末余额为568.73亿元，期初余额为570.97亿元[16][17] 财务数据关键指标变化 - 所有者权益 - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益248.02亿元，上年度末241.07亿元，较上年度末增长2.88%[4] - 公司归属于母公司所有者权益合计期末余额为248.02亿元，期初余额为241.07亿元[17] 财务数据关键指标变化 - 非经常性损益 - 本报告期非经常性损益合计1418.46万元，其中计入当期损益的政府补助1473.40万元[5] 财务数据关键指标变化 - 资产项目 - 应收票据较上期减少30.77%，系报告期末销售商品收到的票据余额减少所致[7] - 使用权资产较上期增长1125.82%，系本期续租办公场所所致[7] - 公司货币资金期末余额为79.49亿元，期初余额为78.12亿元[15] - 公司应收票据期末余额为6.90亿元，期初余额为9.97亿元[15] - 公司应收账款期末余额为5.88亿元，期初余额为5.08亿元[15] - 公司存货期末余额为92.76亿元，期初余额为95.43亿元[15] - 公司固定资产期末余额为264.94亿元，期初余额为264.67亿元[15] 财务数据关键指标变化 - 收益项目 - 其他收益较去年同期减少91.63%，系本期收到的政府补助减少所致[7] 财务数据关键指标变化 - 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为67,394 [9] - 石河子市锦隆能源产业链有限公司持股比例19.63%，持股数量913,175,412股 [9] - 曾超懿持股比例8.46%，持股数量393,778,364股 [9] - 石河子市锦汇能源投资有限公司持股比例7.42%，持股数量345,357,966股 [9] - 曾超林持股比例6.49%，持股数量302,061,587股 [9] - 华融致诚柒号（深圳）投资合伙企业（有限合伙）持股比例5.00%，持股数量232,651,416股 [9] - 曾明柳持股比例3.66%，持股数量170,331,155股 [9] 财务数据关键指标变化 - 股份回购 - 公司拟使用1 - 2亿元自有资金回购A股普通股 [12] - 2024年2月5日首次回购股份301.01万股，占总股本0.06%，使用资金1500.63万元 [12] - 截至2024年3月29日累计回购股份472.01万股，占总股本0.10%，使用资金2505.83万元 [12] 财务数据关键指标变化 - 营业成本 - 公司营业总成本本期发生额为59.85亿元，上期发生额为65.38亿元[18] 财务数据关键指标变化 - 营业利润 - 2024年第一季度营业利润8.60亿元，上年同期6.57亿元[19] 财务数据关键指标变化 - 每股收益 - 2024年第一季度基本每股收益和稀释每股收益均为0.16元，上年同期均为0.11元[19] 财务数据关键指标变化 - 经营活动现金流入 - 2024年第一季度经营活动现金流入小计75.07亿元，上年同期86.05亿元[20] 财务数据关键指标变化 - 投资活动现金流出 - 2024年第一季度投资活动现金流出小计9.04亿元，上年同期4.56亿元[20] 财务数据关键指标变化 - 投资活动现金流量净额 - 2024年第一季度投资活动产生的现金流量净额 -9.04亿元，上年同期 -4.56亿元[20] 财务数据关键指标变化 - 筹资活动现金流入 - 2024年第一季度筹资活动现金流入小计30.85亿元，上年同期33.33亿元[21] 财务数据关键指标变化 - 现金及现金等价物净增加额 - 2024年第一季度现金及现金等价物净增加额 -0.60亿元，上年同期 -0.82亿元[21] 财务数据关键指标变化 - 短期借款 - 公司短期借款期末余额为86.70亿元，期初余额为88.13亿元[16]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为289.75亿元，同比下降12.22%[1] - 公司2023年各产品产量均实现增长，其中电池铝箔产量同比增长233.33%[2] - 公司2023年电解铝平均销售价格同比下降5.1%，生产成本同比下降2.44%；氧化铝平均销售价格同比上升3%[3] - 公司2024-2026年预测营业收入分别为315.45亿元、334.92亿元、365.87亿元，归母净利润分别为30.72亿元、37.82亿元、45.20亿元[6] 证券投资 - 证券分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格[13] - 股票投资评级说明中，买入建议对应个股相对同期证券市场代表性指数涨幅大于20%[14] 其他信息 - 报告中的信息来源于公开资料，华鑫证券力求准确可靠，但不构成证券买卖的依据[16]

业绩总结 - 公司2023年全年实现营收289.7亿元，同比-12.22%[1] - 公司2023Q4单季度实现营收66.3亿元，同比-19.90%[1] - 公司预计2024-2026年归母净利分别为32.1/35.5/37.0亿元，同比增速分别为45.6%、10.6%、4.3%[5] - 天山铝业2023年至2026年的营业总收入预计呈现逐年增长趋势，分别为28,975百万元、36,531百万元、38,965百万元和39,998百万元[10] 产品产量 - 公司主要产品产量实现增长，自产铝锭产量116.55万吨，同比增加0.64%[2] - 高纯铝产量4.28万吨，同比增加3.38%[2] - 氧化铝产量211.9万吨，同比增加37.57%[2] - 天山铝业的预焙阳极、电解铝、氧化铝产品产量逐年增加[9] - 公司的高纯铝产量也呈现增长态势[9] 市场扩张和并购 - 公司铝箔业务稳步推进，坯料生产线规划产能30万吨，即将规模生产[3] - 公司海外布局铝土矿资源，计划在印尼建设200万吨氧化铝生产线[4] 未来展望 - 公司预计2024-2026年归母净利分别为32.1/35.5/37.0亿元，同比增速分别为45.6%、10.6%、4.3%，维持“买入”评级[5] - 天山铝业的营业收入和归母净利呈现稳步增长趋势[8] - 天山铝业2023年至2026年的营业总收入预计呈现逐年增长趋势，分别为28,975百万元、36,531百万元、38,965百万元和39,998百万元[10]

财务数据 - 公司2023年营收为289.75亿元，同比下降12.22%[1] - 2023年自产铝锭产量为116.55万吨，同比上升0.64%[2] - 预计公司2024-2026年将实现归母净利30.69亿元、34.33亿元和37.66亿元[3] - 公司2023年自产铝锭营收占比为64.35%，同比下降8.33%[8] - 公司2023年自产铝锭毛利占比为95.66%，同比减少16.96%[8] - 公司2023年氧化铝营收同比增加65.17%[8] - 公司2023年自产铝锭产量同比上升0.64%[8] - 公司2023年高纯铝产量同比增加3.38%[10] - 公司2023年三费费用同比上涨3.97%[10] - 公司2023年毛利率为14.10%，同比下降1.19%[12] - 公司2023Q4归母净利润同比增加3.19亿元[14] - 公司2023Q4铝均价环比上升126元/吨[14] - 公司2023Q4广西氧化铝成本环比上升51元/吨[14] - 2023年第四季度，天山铝业毛利率同比增加5.67%[16] 业绩展望 - 预计公司2024-2026年归母净利分别为30.69亿元、34.33亿元和37.66亿元[22] 公司资产情况 - 天山铝业2023年营业总收入预计为28,975百万元，2024年预计增长至32,386百万元[26] - 公司2023年净利润率为7.61%，2024年预计提升至9.49%[26] - 公司2023年现金比率为0.32，2026年预计提升至0.40[26] - 公司2023年总资产周转率为0.51，2024年预计提升至0.54[26] - 公司2023年PE为15，2024年预计下降至11[27] - 公司2023年股息收益率为2.88%，2026年预计提升至5.04%[26] - 公司2023年净利率同比下降0.42pct，三费费率同比上涨0.62pct[27] - 公司2023年研发费用同比下降10.28%[27] - 公司2023年归母净利润环比减少0.50亿元，同比增加3.19亿元[27]

业绩总结 - 公司发布2023年年报，实现营业收入289.7亿元，同比-12.2%，归母净利润22.1亿元，同比-16.80%[1] - 公司2026年的营业收入预计为344.01亿元，较2023年增长了18.7%[5] - 公司2026年的净利润预计为51.28亿元，较2023年增长了132.1%[5] - 公司2026年的ROE预计为14.5%，较2023年有所增长[5] - 公司2026年的净利率预计为14.9%，较2023年有所增长[5] - 公司2026年的资产负债率预计为46.0%，较2023年有所下降[5] 产量和销量 - 公司2023年氧化铝产量同比+37.6%，销量同比+60.3%，电解铝产量同比+0.6%，销量同比-3.4%[2] - 公司2024年预计氧化铝产量235万吨，电解铝产量116万吨，铝土矿产量300万吨，高纯铝产量2.5万吨[3] 投资评级 - 投资评级分为买入、持有、中性、回避和卖出五个等级，根据个股相对市场基准指数涨幅来判断[12] - 强于大市行业评级表示行业整体回报高于市场基准指数5%以上[12] - 评级标准为报告发布后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现[12]

财务数据 - 公司2023年实现营业收入289.75亿元，同比下滑12.2%[1] - 公司第四季度实现营业收入66.31亿元，同比减少19.9%[1] - 公司计划在印尼建设铝一体化产业链，投资15.56亿美元规划建设200万吨氧化铝生产线[3] - 公司在几内亚完成股权收购并获得矿产品独家购买权，规划年产能500-600万吨铝土矿[4] - 公司拥有合规电解铝指标共140万吨，已建120万吨，未建产能规划方案综合考虑多方面因素[5] - SMM预计云南第一批复产在4月份中旬或达产，4月底国内电解铝运行产能环比增加25万吨[5] 业绩展望 - 公司预计2024-2026年营业收入分别为365.80、375.63、382.05亿元，净利润分别为26.90、30.67、31.94亿元[6] - 公司维持“买入-A”评级，6个月目标价维持9.75元/股[6] - 主营收入预计在2024年将达到36,579.9亿元，2025年将增至37,563.2亿元[7] - 净利润率在2024年预计为7.4%，2025年将提高至8.2%[7] - 每股净资产预计在2026年将达到6.73元[7] - 2024年预计营业收入将达到365.8亿元，2025年将增至375.6亿元[8] - 2024年预计净利润率为7.4%，2025年将提升至8.2%[8] - 2024年预计ROE为10.3%，2025年将略有增长至10.7%[8] - 2024年预计资产负债率为57.5%，2025年将下降至46.5%[8] - 2024年预计速动比率为0.36，2025年将略有提升至0.31[8] 评级和风险 - 报告中对公司的收益评级分为买入、增持、中性、减持和卖出五个等级[9] - 风险评级分为A和B两个等级，A为正常风险，B为较高风险[9] - 报告强调信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据[9]

股份质押 - 锦汇投资解除质押8763.00万股，占所持25.37%，占总股本1.88%[1] - 股东及一致行动人合计持股195437.33万股，比例42.01%，累计质押81990.60万股，占比41.95%，占总股本17.63%[3] 公司情况 - 公司生产经营正常，各项工作有序推进[4] - 锦汇投资看好公司发展，质押风险可控[4] - 股东股份质押不影响公司经营和控制权[4]