投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 电解铝供需格局向好，公司一体化优势明显，业绩将继续释放 [4] - 公司电解铝量价齐升，氧化铝毛利率有所下滑 [2] - 新增20万吨电解铝产能建设稳步推进，预计2026年释放产能 [3] - 能源价格低廉，成本优势突出，高盈利持续性强 [3] - 战略布局印尼200万吨氧化铝产能，一期100万吨环评2025年初已通过 [3] - 布局几内亚+广西铝土矿，保障资源供应 [3] 财务表现 - 2025年上半年营收153.3亿元，同比+11.2% [1] - 2025年上半年归母净利润20.8亿元，同比+0.5% [1] - 2025年上半年扣非归母净利润19.6亿元，同比持平 [1] - 2025年第二季度营收74.0亿元，同比+6.4%，环比-6.6% [1] - 2025年第二季度归母净利润10.3亿元，同比-24.2%，环比-3.0% [1] - 2025年第二季度扣非归母净利润9.2亿元，同比-26.5%，环比-11.1% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为47.1亿元、57.4亿元和63.3亿元 [4] - 对应现价的PE分别为10倍、8倍和7倍 [4][5] 产能与产量 - 电解铝产能120万吨，实际年产量约116万吨 [2] - 氧化铝产能250万吨，预焙阳极产能60万吨 [2] - 2025年上半年电解铝产量58.5万吨，同比基本持平 [2] - 2025年上半年氧化铝产量120.0万吨，同比+9.8% [2] - 2025年上半年阳极碳素产量27.3万吨，同比+1.4% [2] - 主要产品上半年基本实现满产 [2] 价格与成本 - 2025年上半年铝价20321元/吨，同比+2.7% [2] - 2025年上半年广西氧化铝价格3518元/吨，同比-0.3% [2] - 2025年第二季度铝价20201元/吨，环比-1.2% [2] - 2025年第二季度广西氧化铝价格3072元/吨，环比-22.5% [2] - 2025年上半年自产电解铝平均销售价格约20250元/吨（含税），同比上升约2.8% [2] - 2025年上半年自产氧化铝平均销售价格约3700元/吨（含税），同比上升约6% [2] - 2025年上半年电解铝生产成本同比增加约2.0% [2] - 2025年上半年氧化铝生产成本同比增加约18.0%，主要由于铝土矿采购价格上升 [2] 毛利率 - 2025年上半年电解铝毛利率23.6%，同比+0.9个百分点 [2] - 2025年上半年氧化铝毛利率14.6%，同比-8.6个百分点 [2] 未来增长点 - 新增20万吨电解铝产能建设稳步推进中，预计2026年释放产能 [3] - 公司电力装机2100MW，电力自给率80%-90% [3] - 收购印尼三个铝土矿，并计划投资15.56亿美元建设200万吨氧化铝产线 [3] - 间接取得EliteMiningGuineaS.A.50%股权及铝土矿独家购买权，项目规划年产能500-600万吨铝土矿 [3] - 广西铝土矿项目采矿证获批，产能100万吨 [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入300.21亿元，同比+6.9% [5][9] - 预计2026年营业收入333.79亿元，同比+11.2% [5][9] - 预计2027年营业收入343.10亿元，同比+2.8% [5][9] - 预计2025年每股收益1.01元，2026年1.23元，2027年1.36元 [5][9] - 预计2025年净资产收益率16.00%，2026年17.47%，2027年17.27% [9] - 预计2025年毛利率22.94%，2026年24.59%，2027年25.94% [9]

回购股份进展公告 证券代码：002532 证券简称：天山铝业 公告编号：2025-049 天山铝业集团股份有限公司 一、回购进展情况 截至 2025 年 8 月 31 日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价方式累计回 购公司股份 2,370.52 万股，占公司总股本的 0.51%，最高成交价为 9.79 元/股， 1 / 2 最低成交价为 7.41 元/股，已使用资金总额为 20,000.26 万元。本次回购符合相关 法律法规的要求，符合既定的回购方案。 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有 虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 天山铝业集团股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 4 月 9 日召开第 六届董事会第十二次会议，审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份 方案的议案》，同意公司使用股票回购专项贷款和自有资金以集中竞价交易方式 回购公司发行在外的部分 A 股普通股股票。本次用于回购股份的资金总额不低 于人民币 20,000 万元（含），不超过人民币 30,000 万元（含）。在本次回购股份 价格不超过 10 元/股（含）的条件下，按照本次回购资金总额上限测算，预 ...

成本控制与优势 - 2025年上半年电解铝一体化成本稳定在13900元/吨[1] - 阳极碳素成本涨幅可控且售价上调 保持正常盈利[1] - 铝土矿采购价格从高位回落至75美元/吨左右[1] - 广西铝土矿开采成本远低于市场价格 成本优势显著[1] 项目建设进展 - 印尼氧化铝和铝土矿项目进入矿山详细勘察阶段 进展顺利[2] - 140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目部分电解槽计划2025年11月底通电 最快12月产出首批铝锭 2026年全面释放产能[2] - 新供电协议落地对140万吨产能用电成本优化显著[2] 产能与产量 - 2025年上半年铝锭产量约58万吨 氧化铝产量约120万吨 均实现满产满销[3] - 新疆坯料产线与江阴板带箔产线处于产能爬坡关键阶段[7] 分红政策 - 按照股东回报规划 每年现金分红不少于当年可分配利润30%[3] - 今年5月已向全体股东每10股派发现金红利2元 合计分红9.22亿元[3] - 下半年有条件时会考虑中期利润分配[3] 市场与价格走势 - 几内亚铝土矿到港库存处于正常周转水平[4] - 国内外多座氧化铝厂规划建设 短期内价格或受扰动[4] - 行业面临价格竞争与产能优化并行格局[4] - 电解铝市场价格、库存及成交保持平稳[4] 业务展望与发展 - 高纯铝市场需求触底反弹 将巩固电容器箔用原料市场地位 探索军用、航空航天等高端领域应用[5] - 下游板带箔业务生产、销售平稳[7] - 坯料加工成本竞争力突出 综合用电成本显著低于行业平均水平[7] 成本改善途径 - 下半年通过消除原材料成本滞后效应缓解成本压力[5] - 优化电力成本进一步压低综合电力成本[5] 财务状况 - 作为重资产型一体化铝企业 资产负债率相对高位[6] - 将通过优化债务结构、提升经营现金流、合理控制投资节奏推动资产负债率回落至行业合理水平[6] - 财务费用随着有息负债规模缩减与融资成本下降具备下降空间[6]

成本与生产数据 - 2025年上半年电解铝一体化成本稳定在13900元/吨 [3] - 铝土矿采购价格回落至75美元/吨平稳区间 [3] - 2025年上半年铝锭产量约58万吨 [5] - 2025年上半年氧化铝产量约120万吨 [5] - 公司广西铝土矿开采成本远低于当前市场价格 [6] 项目进展与产能规划 - 印尼氧化铝项目进入矿山详细勘察阶段 暂无障碍 [3] - 140万吨电解铝项目部分电解槽计划2025年11月底通电 12月产出首批铝锭 [4] - 2026年将全面释放产能 [4] - 新疆坯料产线与江阴板带箔产线处于产能爬坡关键阶段 [7] 财务与分红情况 - 2025年5月每10股派发现金红利2元 合计分红922,244,323元（含税） [4] - 每年现金分红不少于当年可分配利润的30% [4] - 公司计划推动资产负债率逐步回落至行业合理水平 [6] - 财务费用具备下降空间 具体降幅需综合判断 [6] 市场展望与业务发展 - 高纯铝市场需求较2024年触底反弹 整体保持平稳 [6] - 高纯铝业务将聚焦电容器箔用原料和军用航空航天等高端领域 [6] - 氧化铝行业或面临价格竞争与产能优化并行格局 [4] - 铝行业需求将保持平稳增长 受新能源光伏等产业拉动 [5][6] - 铝制品出口关税博弈预计不会对公司造成显著冲击 [5] 成本优化与竞争优势 - 下半年电解铝成本将通过原材料成本滞后效应消除和电力成本优化改善 [6] - 新疆电煤价格下降及新供电协议使综合用电成本显著低于行业平均水平 [7] - 阳极碳素成本涨幅得到有效控制 保持正常盈利水平 [3] - 几内亚铝土矿到港库存处于正常周转水平 [4]

投资评级 - 维持买入评级 基于公司一体化布局和区位优势 预计2025-2027年归母净利润持续增长[4] 核心观点 - 公司具备行业稀缺的成长属性 140万吨电解铝产能绿色低碳能效提升改造项目将推动产量提升至140万吨左右[6] - 2025H1营收153.28亿元同比增长11.19% 归母净利润20.84亿元同比增长0.51%[4] - 电解铝生产综合用电成本同比下降17% 抵消部分氧化铝生产成本上升影响[5] 财务表现 - 2025Q2营收74.03亿元环比下降6.59% 主要受铝价同环比下跌影响[4] - 上调2025-2027年归母净利润预测至47.09/56.02/64.29亿元（原预测46.85/55.15/61.63亿元）[4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.01/1.20/1.38元/股 对应PE为7.3/6.1/5.3倍[4] 经营数据 - 2025H1电解铝产量58.54万吨同比持平 氧化铝产量119.99万吨同比增长9.76%[5] - 自产电解铝销售均价20250元/吨（含税）同比上升2.8% 氧化铝销售均价3700元/吨同比上升6%[5] - 电解铝生产成本同比上升2% 氧化铝生产成本同比上升18%[5] 产能建设 - 140万吨电解铝产能改造项目建设期10个月 采用先进节能技术提升产能利用率[6] - 项目充分利用资源和能源优势 强化公司一体化布局优势[6] 估值指标 - 当前股价10.09元 总市值469.38亿元 流通市值416.72亿元[1] - 2025年预计毛利率23.5% 净利率16.1% ROE 14.9%[8] - 资产负债率预计从2024年52.7%降至2027年37.3%[10]

行业投资评级 - 标配（维持）[1] 核心观点 - 有色金属行业供需格局加快优化，小金属及新材料板块表现亮眼[1] - 稀土行业因政策调控和需求改善推动价格回升，钨行业受出口管制和新兴需求提振价格上行，贵金属及工业金属受美联储降息预期推动价格上涨[4][72][74][76] 行情回顾 - 申万有色金属行业近两周上涨8.37%，跑赢沪深300指数1.41个百分点，在申万31个行业中排名第5名[2][11] - 近两周子板块表现：小金属板块上涨21.87%，金属新材料板块上涨13.84%，工业金属板块上涨5.89%，贵金属板块上涨4.09%，能源金属板块上涨2.76%[2][15] - 本月至今行业上涨16.08%，跑赢沪深300指数6.55个百分点，排名第5名；年初至今上涨44.99%，跑赢沪深300指数31.55个百分点，排名第2名[11] - 近两周涨幅前十个股：章源钨业上涨57.70%，金力永磁上涨54.48%，北方稀土上涨46.39%[18][20] 主要产品价格 - 工业金属价格：LME铜价9839.50美元/吨，LME铝价2607美元/吨，LME铅价1988美元/吨，LME锌价2787美元/吨，LME镍价15300美元/吨，LME锡价34825美元/吨[4][22] - 贵金属价格：COMEX黄金3476.90美元/盎司，较8月初上涨60.9美元；COMEX白银39.71美元/盎司，较8月初上涨2.60美元；上海黄金交易所黄金Au（T+D）779.86元/克，较8月初上涨12.68元[4][33] - 能源金属价格：电池级碳酸锂8.37万元/吨，工业级碳酸锂8.20万元/吨，氢氧化锂7.73万元/吨，均较前一周回落[38] - 稀土价格：稀土价格指数226.27，较8月初回升21.16；氧化镨钕604元/公斤，较8月初回升73元；氧化镝1615元/公斤，较8月初下跌25元；氧化铽7050元/公斤，较8月初下跌65元[4][41] - 钨产品价格：白钨精矿23.8万元/吨，较年初上涨70%；仲钨酸铵35.5万元/吨，较年初上涨69%[4][75] 行业新闻 - 美联储主席鲍威尔暗示可能在9月降息，CME"美联储观察"显示9月降息25个基点概率为88.7%[4][47][76] - 三部委联合发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》，强化总量调控和监管[4][48] - 乌克兰启动多布拉锂矿开采权招标程序，存在开采权争议[49] - 锂业分会表示7月受采矿权证消息影响，碳酸锂期现货价格上涨[50] 公司公告 - 北方稀土上半年净利润9.31亿元，同比增长1951.52%[52] - 中国铝业拟出资3亿元参股设立稀有金属合资公司，持股20%[53] - 紫金矿业上半年净利润232.92亿元，同比增长54.41%[64] - 金力永磁上半年净利润3.05亿元，同比增长154.81%，拟10派1.8元[70] - 厦门钨业上半年净利润9.72亿元，同比下降4.41%[78] 投资建议 - 稀土行业建议关注中国稀土、金力永磁[4][73] - 钨行业建议关注厦门钨业[4][76] - 贵金属及工业金属建议关注紫金矿业[4][77]

投资评级 - 推荐（维持），目标价11.3元 [1] 核心观点 - 天山铝业2025年上半年营业收入153.28亿元，同比增长11.19%，归母净利润20.84亿元，同比增长0.51% [1][7] - 公司一体化布局持续完善，财务费用下降明显，有息负债规模降低带动利息费用减少 [1][7] - 铝产品量价齐升，自产电解铝平均销售价格约20250元/吨（含税），同比上升2.8%，自产氧化铝平均销售价格约3700元/吨（含税），同比上升6% [7] - 成本压力显现，电解铝生产成本同比上升约2%，氧化铝生产成本同比上升约18% [7] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为47.9亿元、59.3亿元、67.02亿元，同比增长7.4%、23.8%、13.1% [7] 财务表现 - 2025年上半年第二季度营业收入74.03亿元，同比增长6.37%，环比减少6.59%，归母净利润10.26亿元，同比减少24.2%，环比减少3.03% [1][7] - 销售+管理+研发+财务费用总额5.8亿元，同比下降12.5%，其中财务费用2.5亿元，同比下降33% [7] - 公司资产负债率降至49.53% [3][7] - 预测2025年营业总收入299.74亿元，同比增长6.7%，2026年339.82亿元，同比增长13.4% [1][7] - 预测2025年每股盈利1.03元，2026年1.27元，市盈率分别为10倍和8倍 [1][7] 业务运营 - 2025年上半年电解铝产量58.54万吨，同比基本持平，氧化铝产量119.99万吨，同比增加9.76% [7] - 自备电发电约66.02亿度，阳极碳素产量27.26万吨，同比增加1.38%，高纯铝产量0.21万吨，铝箔及铝箔坯料产量7.33万吨 [7] - 电解铝对外销量同比上升约2%，氧化铝对外销量同比上升约7% [7] - 公司已建成电解铝产能120万吨，实际年产量约116万吨，启动140万吨电解铝产能绿色低碳改造项目，达产后增量24万吨 [7] 项目进展 - 几内亚铝土矿进入生产开采阶段，所产铝土矿陆续发运回国 [7] - 广西自有铝土矿取得采矿权证，已进入实质开采阶段 [7] - 印尼铝土矿正在进行三个矿区的详细勘探工作，2025年将逐步开展采矿作业 [7] - 印尼氧化铝一期100万吨被列入印尼国家战略项目清单，2025年初已取得印尼环评审批 [7] - 铝箔深加工生产线一期设计产能16万吨，2025年将完成全部设备安装调试及产能爬坡 [7] 估值与预测 - 总股本465,188.54万股，总市值465.65亿元，流通市值413.41亿元 [3] - 预测2025年归母净利润47.86亿元，2026年59.27亿元，2027年67.02亿元 [1][7] - 基于2025年11倍市盈率给予目标价11.3元 [1][7]

社保基金持仓概况 - 截至二季度末社保基金出现在425家上市公司前十大流通股东名单中 [1] - 二季度社保基金新进108只个股同时增持108只个股 [1] - 减持111只个股另有98只个股持股数量保持不变 [1] 重点增持个股 - 通威股份获增持3285.32万股持股比例从0.68%升至1.41% [1][2] - 常熟银行获增持2379.72万股持股比例达8.38% [1][2] - 晶澳科技获增持2194.71万股 [1][2] - 万达电影获增持1401.12万股持股比例12.17% [1][2] 业绩表现突出的增持股 - 万达电影上半年营收66.89亿元同比增长7.57%净利润5.36亿元同比大幅增长372.55% [1][2] - 常熟银行上半年净利润19.69亿元同比增长13.51% [2] - 云铝股份上半年净利润27.68亿元同比增长9.88% [2] - 天山铝业上半年净利润20.84亿元同比增长0.51% [2] 其他重要增持标的 - 天山铝业获增持1288.32万股持股比例2.51% [2] - 云铝股份获增持1088.24万股持股比例4.49% [2] - TCL中环获增持1080.25万股持股比例1.12% [2] - 国药股份获增持1078.17万股持股比例4.03% [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 核心观点 - 公司产业链一体化优势助其在铝价与成本高波动环境下保持生产经营与业绩稳定 [4] - 拓展上游资源端与电解铝冶炼产能，公司产业链一体化优势将得到进一步加强 [4] - 公司铝产业链上下游一体化进一步完善，在行业内竞争优势明显，可保障其稳定盈利能力，且是少有的国内电解铝产能有增量的公司，低估值高分红下具备长期配置价值 [4] 业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入153.28亿元，同比增长11.19% [4] - 实现归属母公司股东净利润20.84亿元，同比增长0.51% [4] - 实现扣非后归属于母公司股东净利润19.61亿元，同比增长0.01% [4] - 2025Q2单季度实现营业收入74.03亿元，同比增加6.37%，环比减少6.59% [4] - 实现归属母公司股东净利润10.26亿元，同比减少24.20%，环比减少3.03% [4] - 实现扣非后归属于母公司股东净利润9.23亿元，同比减少26.49%，环比减少11.13% [4] 生产经营 - 2025年上半年实现电解铝产量58.54万吨，同比基本持平，销量同比增长约2% [4] - 氧化铝产量119.99万吨，同比增长9.76%，销量同比增长约7% [4] - 自备电发电量约66.02亿度 [4] - 阳极碳素产量27.26万吨，同比增加1.38% [4] - 高纯铝产量0.21万吨 [4] - 铝箔及铝箔坯料产量7.33万吨 [4] 价格与成本 - 2025年上半年国内电解铝现货均价达20317.35元/吨，同比上涨2.62% [4] - 国内氧化铝现货均价达3456.18元/吨，同比下跌1.56% [4] - 公司2025年上半年自产电解铝平均销售价格约为20250元/吨（含税），同比上升约2.8% [4] - 自产氧化铝平均销售价格约为3700元/吨（含税），同比上升约6% [4] - 由于电煤采购价格的下降以及新的供电协议的落地，公司2025年上半年电解铝生产的综合用电成本同比下降约17% [4] - 由于氧化铝与铝土矿原料采购成本的上升，报告期内公司电解铝生产成本同比上升约2%，氧化铝生产成本同比上升约18% [4] - 导致公司铝行业2025年上半年毛利率水平较去年同期下降1.61个百分点至20.22% [4] 产能扩张 - 公司广西自有铝土矿于4月7日取得采矿权证，生产规模100万吨/年，已进入实质开采阶段 [4] - 几内亚收购项目所产铝土矿陆续装运回国，印尼铝土矿正在推进开采工作 [4] - 公司持续推进上述项目配套设施建设及产能提升，未来铝土矿自给率将逐步提升，进一步巩固成本竞争优势 [4] - 报告期内公司已启动140万吨电解铝产能绿色低碳改造项目，建设期预计10个月左右 [4] - 项目建成后，公司电解铝产能将从目前的120万吨提升至140万吨，电解铝实际年产量有望从116万吨提升至140万吨左右 [4] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归属于母公司股东净利润45.69/58.57/64.95亿元 [4] - EPS分别为0.98/1.26/1.40元 [4] - 对应2025-2027年PE为10.19/7.95/7.17倍 [4] 财务数据 - 2025E营业收入33222.83百万元 [5] - 2026E营业收入34674.43百万元 [5] - 2027E营业收入36156.73百万元 [5] - 2025E归属母公司股东净利润4569.27百万元 [5] - 2026E归属母公司股东净利润5857.13百万元 [5] - 2027E归属母公司股东净利润6494.70百万元 [5]

公司治理与会议情况 - 第六届董事会第十六次会议于2025年8月27日召开 全体5名董事出席 审议通过2025年半年度报告及摘要 [9][10][11] - 第六届监事会第十三次会议于2025年8月27日召开 全体3名监事出席 一致通过半年度报告及摘要 [15][16][17] - 半年度报告经董事会审计委员会审议通过 监事会确认报告内容真实准确完整 [12][17] 股份回购进展 - 2025年4月9日董事会批准回购方案 使用专项贷款和自有资金回购A股普通股 [5] - 截至2025年7月31日累计回购1,755.90万股 占总股本0.38% 耗资1.40亿元 [6] - 最高成交价9.38元/股 最低成交价7.41元/股 此前累计回购比例达1.02% [6] 资源与产能建设 - 全资子公司靖西天桂于2025年4月7日取得铝土矿采矿许可证 增强资源保障能力 [7] - 全资子公司天铝有限启动140万吨电解铝绿色低碳改造 采用全石墨化阴极等节能技术 [8] - 项目完工后电解铝年产量将提升至140万吨 铝液综合交流电耗达行业领先水平 [8] 公司基本运营情况 - 报告期内控股股东及实际控制人均未发生变更 [4] - 公司无优先股股东 未发生标准审计意见异常情况 [3][4] - 报告期不进行利润分配 不派现不送股不转增股本 [3]