报告公司投资评级 - 报告给予天山铝业"推荐"评级 [1] - 目标价为9.7元 [1] 报告核心观点 - 2024年前三季度,公司实现营业收入207.96亿元,同比下降6.93%;归母净利润30.84亿元,同比增长88.36% [1] - 受益于铝锭和氧化铝价格上行,公司业绩大幅提升 [1] - 公司期间费用基本平稳,销售费用、管理费用、研发费用、财务费用四项总额10亿元,同比下降1.9% [1] - 公司注重股东回报,分红回购双重推进,2024年中期拟每10股派发现金红利2元 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年预计公司实现归母净利润分别为42.19亿元、45.15亿元、49.26亿元,分别同比增长91.3%、7.0%、9.1% [2] - 预计公司2025年市盈率为10倍,对应市值为451亿元 [1] 风险提示 无

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1][2] 报告的核心观点 - 2024Q3公司归母净利润同比增长64% [4] - 三季度归母净利润环比下滑主因铝价下跌,但公司得益于完整的产业链配套,铝冶炼利润没有受到氧化铝挤占,盈利能力稳健 [4] - 公司公告了中期利润分配预案,向全体股东每10股派发现金红利2元(含税) [4] - 公司将继续夯实上游资源端,包括开发印尼铝土矿项目和几内亚铝土矿项目,锁定海外优质、低成本铝土矿资源 [1] 公司财务数据分析 - 2024Q1-Q3公司实现营收208亿元(-6.9%),归母净利润30.8亿元(+88.4%),扣非归母净利润29.6亿元(+122.7%),经营性净现金流36.7亿元(+62%) [4] - 2024Q3营业收入70.1亿元(同比-7.1%,环比+0.7%),归母净利润10.1亿元(同比+63.5%,环比-25.4%) [4] - 公司毛利率和净利率保持稳定,分别在24.9%和12.4%左右 [7] - 公司期间费用率控制在8.5%左右,资产负债率维持在57.8%左右 [8][9] - 公司经营性净现金流较为充沛,2024Q1-Q3达36.7亿元 [9] 盈利预测和估值 - 假设2024-2026年铝现货价格为19900/20000/20000元/吨,氧化铝价格为3870/3500/3500元/吨,预计公司2024-2026年收入391/392/394亿元,归母净利润41.40/43.43/45.70亿元 [2][10] - 公司当前股价对应2024-2026年PE为9.5/9.1/8.6x,估值水平较低 [2][10] - 公司全产业链布局将充分享受铝价上涨收益,推进海外产业链一体化发展战略,为公司打开长期成长空间 [2][10]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 公司2024年前三季度业绩表现 - 2024年前三季度实现营业收入207.96亿元,同比减少6.93%;实现归属母公司股东净利润30.84亿元,同比增长88.36% [2] - 2024Q3单季度实现营业收入70.11亿元,同比减少7.12%,环比增加0.73%;实现归属母公司股东净利润10.10亿元,同比增长63.48%,环比减少25.35% [2] 公司业绩增长的驱动因素 - 国内电解铝均价同比上涨5.93%,国内广西氧化铝均价同比上涨29.92%,推动公司电解铝和氧化铝板块利润同比显著提升 [2] - 公司坚持铝产业链一体化布局,在上游资源端铝土矿的布局开始展现优势,可大幅降低铝土矿原料成本 [2][3] 公司未来业绩预测 - 预计公司2024-2026年归属于母公司股东净利润分别为42.14/45.48/51.58亿元,EPS分别为0.91/0.98/1.11元 [3] 风险提示 - 未提及 [4]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[3] 报告核心观点 - 电解铝供需格局向好且天山铝业成本优势明显业绩将继续释放[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024Q1 - 3营收208.0亿元同比6.9%归母净利30.8亿元同比88.4%扣非归母净利29.6亿元同比122.7%2024Q3营收70.1亿元同比 - 7.1%归母净利10.1亿元同比63.5%环比 - 25.4%扣非归母净利10.0亿元同比67.0%环比 - 20.3%[1] - 2024Q3电解铝、氧化铝基本满产预计电解铝产量29万吨左右氧化铝产量60万吨左右2024年原铝产量目标116万吨、发电量130亿度、氧化铝产量235万吨、预焙阳极产量55万吨、铝土矿产量300万吨、高纯铝产量2.5万吨、铝箔及铝箔坯料产量10万吨[1] - 2024Q3市场铝价环比 - 975元/吨氧化铝环比+212元/吨预焙阳极环比 - 183元/吨电解铝毛利环比下滑氧化铝毛利环比提升[1] - 2024Q3归母净利润环比下滑同比高增主要增利项减值损失等（+0.03亿元）营业外利润（+0.06亿）所得税（+0.52亿元）主要减利项毛利（-1.54亿元）费用和税金(-0.24亿元)其他/投资收益（-2.25亿元）少数股东损益（-0.01亿元）[1] - 分红预案每10股派送现金红利2.00元（含税）合计分配现金9.23亿元占1 - 9月归母利润的29.92%[1] 核心看点 - 一体化布局完善预焙阳极和氧化铝实现自给广西天桂250万吨氧化铝和南疆30万吨预焙阳极项目逐步达产氧化铝和预备阳极自给率100%电力装机2100MW2023年发电量135亿度电力自给率80% - 90%[1] - 能源价格低廉成本优势突出电解铝产能在煤炭资源丰富的新疆[1] - 战略布局印尼200万吨氧化铝产能收购印尼三个铝土矿并计划投资15.56亿美元建设产线[1] - 布局几内亚铝土矿2023年底收购股权间接取得铝土矿独家购买权项目规划年产能500 - 600万吨铝土矿2024年项目已经进入规模开采并即将运回国内满足自身氧化铝生产原料需求[1] 盈利预测与财务指标 - 预计2024 - 2026年将实现归母净利38.93亿元、44.85亿元和49.37亿元对应现价的PE分别为10、9和8倍[1] - 2023 - 2026年营业收入（百万元）分别为28,975、31,210、32,605、33,590增长率分别为 - 12.2、7.7、4.5、3.0归属母公司股东净利润（百万元）分别为2,205、3,893、4,485、4,937增长率分别为 - 16.8、76.5、15.2、10.1每股收益分别为0.47、0.84、0.96、1.06PE分别为18、10、9、8PB分别为1.63、1.47、1.32、1.18[2] - 2023 - 2026年营业总成本、各项费用、利润、现金流等指标预测情况[4][5]

财务数据 - 公司2024年1-9月营业收入为207.96亿元，同比下降6.93%[1] - 公司2024年1-9月归属于上市公司股东的净利润为30.84亿元，同比增长88.36%[1] - 公司2024年1-9月经营活动产生的现金流量净额为36.71亿元，同比增长62.11%[1] - 公司2024年前三季度营业收入为207.96亿元，同比下降6.95%[12] - 公司2024年前三季度营业成本为162.07亿元，同比下降15.91%[12] - 公司2024年前三季度财务费用为5.52亿元，同比下降8.14%[12] - 公司2024年前三季度投资收益为4.05亿元，同比增加2.35%[12] - 公司2024年前三季度信用减值损失为0.92百万元，同比减少76.61%[12] - 公司2024年第三季度实现营业利润36.40亿元，同比增长73.4%[13] - 公司2024年第三季度实现净利润30.85亿元，同比增长88.3%[13] - 公司2024年前三季度实现销售收入233.98亿元，同比增长0.7%[14] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为36.71亿元，同比增长62.1%[14] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-13.52亿元[14] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-25.92亿元[15] 资产负债情况 - 公司2024年9月30日货币资金余额为108.12亿元，较上年末增加38.41%[4] - 公司2024年9月30日应收票据余额为4.81亿元，较上年末下降51.77%[4] - 公司2024年9月30日应收账款余额为3.31亿元，较上年末下降34.89%[4] - 公司2024年9月30日短期借款余额为52.60亿元，较上年末下降40.32%[4] - 公司2024年9月30日应付票据余额为78.16亿元，较上年末增加60.53%[4] - 公司2024年9月30日合同负债余额为3.23亿元，较上年末增加346.71%[4] - 公司2024年9月30日其他流动负债余额为2.88亿元，较上年末下降57.68%[4] - 公司2024年第三季度末总资产为585.90亿元，较期初增加14.91亿元[9] - 公司2024年第三季度末流动资产为231.77亿元，较期初增加16.65亿元[9] - 公司2024年第三季度末非流动资产为354.13亿元，较期初减少1.72亿元[9] - 公司2024年第三季度末总负债为321.83亿元，较期初减少8.05亿元[9] - 公司2024年第三季度末归属于母公司所有者权益合计为264.03亿元，较期初增加22.96亿元[9,10,11] 其他信息 - 公司回购股份实施完成，累计回购1,515.53万股，占公司总股本的0.33%[7] - 公司"广西靖西天桂氧化铝项目"已完成竣工验收，达到预定使用状态，公司将剩余募集资金76,466.23万元永久补充流动资金[8] - 公司2024年第三季度实现归属于母公司股东的其他综合收益4.68百万元[13] - 公司2024年第三季度实现基本每股收益0.67元[13] - 公司2024年第三季度实现稀释每股收益0.67元[13] - 公司第三季度报告未经审计[16] - 公司普通股股东总数为50,351，前10名股东持股情况如下[5]: - 石河子市锦隆能源产业链有限公司持股19.63% - 曾超懿持股8.46% - 石河子市锦汇能源投资有限公司持股7.42% - 曾超林持股6.49% - 华融致诚柒号（深圳）投资合伙企业（有限合伙）持股5.00%

财务业绩 - 公司2024年1-9月归属于上市公司股东的净利润为307,350.90万元，同比增长88%[2] - 公司2024年1-9月扣除非经常性损益后的净利润为295,083.37万元，同比增长122%[2] - 公司2024年1-9月基本每股收益为0.67元/股，同比增长91%[2,4] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为100,000.00万元，同比增长62%[3] - 公司2024年第三季度扣除非经常性损益后的净利润为99,000.00万元，同比增长65%[3,4] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.22元/股，同比增长69%[4] 业绩增长原因 - 公司业绩大幅增长的主要原因为自产铝锭对外销售均价同比上升约6%，氧化铝对外销售均价同比上升约30%，氧化铝产量同比增加约6%[5] - 电解铝和氧化铝的生产成本保持相对稳定，推动公司电解铝板块和氧化铝板块利润同比显著提升[5] 其他 - 本次业绩预告未经注册会计师预审计[6] - 具体财务数据以公司披露的2024年前三季度报告为准[6]

天山铝业 产业链配套情况 - 天山铝业是一家全产业链配套的企业,从铝土矿、氧化铝到电解铝,各环节产能均衡配置 [1][2][5][6] - 公司近年来通过并购等方式,在上游铝土矿资源端进行了布局,确保了原料供给 [5][6] - 公司的电解铝产能为120万吨,自备电厂装机容量为350MW,可以完全满足电解铝产能的需求 [7] 盈利能力分析 - 天山铝业的盈利能力略低于新疆神火,主要原因是煤炭采购成本较高 [9][10][11][12] - 天山铝业的煤炭采购成本比新疆神火高出约800元/吨,导致电解铝生产成本高出700-800元/吨 [11][12] - 但随着今年上半年电解铝价格上涨,天山铝业的盈利能力有所提升,净利润接近13亿元 [9] 新疆神火 产能转移历程 - 新疆神火早在2010年前后就开始关注新疆市场,并在2013-2014年在新疆建设了80万吨电解铝产能 [16][17][18] - 2016-2017年,神火将河南90万吨高成本产能转移至云南,利用当地廉价电力优势 [19][20] - 目前神火在新疆和云南两地合计拥有170万吨电解铝产能 [20] 盈利情况 - 新疆神火的电解铝业务一直是公司的主要利润来源,近年来保持较高的盈利水平 [19][20] - 2022年上半年,神火电解铝业务毛利润约30亿元,煤炭业务毛利润约10亿元 [25] - 公司近年来通过还债等方式,大幅降低了财务费用,进一步提升了盈利能力 [25][26] 未来展望 - 神火未来可能会继续在新疆扩大煤炭产能,进一步提升成本优势 [27] - 但随着未来氧化铝供给增加,价格可能会有所下降,神火的盈利水平也存在一定压力 [27][28]

报告评级 - 天山铝业的投资评级为"买入-A"，维持评级 [7] 报告核心观点 1) 2024年上半年公司实现营业收入137.85亿元，同比下降6.83%；实现归母净利润20.74亿元，同比增长103.45%；实现扣非归母净利润19.61亿元，同比增长168.42% [2][3] 2) 公司Q2计入当期损益的政府补助3.56亿元，环比增加3.40亿元；天铝有限获评"国家高新技术企业"，可享受先进制造业企业增值税加计抵减政策 [4] 3) 2024年初公司天足铁路专用线正式建成通车，可大幅减少汽车运输产生的污染物排放，降低物资调运能耗 [5] 4) 公司电解铝和氧化铝产量同比均有所增长，铝价上行也增厚了公司利润 [6] 5) 公司印尼氧化铝和几内亚铝土矿项目稳步推进，有利于降低原料成本 [14] 6) 公司铝箔产品已完成超过50家客户的试单和近20家客户的认证 [14] 财务数据总结 1) 2024年上半年公司电解铝产量58.54万吨，同比增加0.74万吨；氧化铝产量109.3万吨，同比增加6.97万吨 [12] 2) 2024年上半年公司氧化铝销量同比增长4%，高纯铝销量同比增长10.9%，铝箔销量逐月增长 [12] 3) 2024年上半年沪铝均价19856元/吨，同比增长7.5%；氧化铝现货均价3508元/吨，同比增长543元/吨 [12] 4) 我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为311.88、374.52、395.76亿元，实现净利润分别为42.19、44.35、46.96亿元 [15]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司在一体化以及新疆低成本优势下,有望充分受益铝价回升来带盈利能力的改善,吨盈利有望维持较高水平 [6][7] - 高纯铝关税取消,电池箔逐步投产,预计将为公司贡献部分业绩 [10] - 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为42.89、48.30、52.17亿元,EPS分别为0.92、1.04、1.12元 [10] 公司投资亮点 上游锁定优质资源 - 在广西、印尼、几内亚布局氧化铝生产线,并获取铝土矿资源,确保公司拥有稳定且低成本铝土矿供应 [10] 下游发展高附加值产品 - 已建成6万吨高纯铝产能,并积极拓展海外市场和开发国内新客户 [10] - 电池铝箔产能逐步投产,预计将为公司贡献业绩 [10] 一体化优势充分受益铝价上行 - 公司布局铝产业链一体化,氧化铝自给率接近100%,充分受益电解铝价格上涨带来盈利能力的提升 [5][6] - 供需格局趋紧,电解铝吨盈利中枢有望长期上移 [7] 公司财务表现 - 2024年上半年公司实现营业收入137.85亿元,同比减少6.83%;实现归母净利润20.74亿元,同比增长103.45% [4] - 2023-2026年公司营业收入和归母净利润均保持增长,毛利率和ROE也呈现上升趋势 [11]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 2024年半年业绩 - 2024H1公司营收137.8亿元,同比-6.8%;归母净利20.7亿元,同比103.4% [1] - 2024Q2公司营收69.6亿元,同比-11.36%;归母净利13.5亿元,同比161.47%,环比88.06% [1][3][4] - 2024H1氧化铝、电解铝毛利上升,电解铝单吨毛利3682元/吨,同比+630元/吨;氧化铝单吨毛利695元/吨,同比+671元/吨 [16][21] - 2024Q2毛利率同比增加6.22pct,净利率同比增加12.86pct,环比增加8.83pct,主要受益于铝价上涨 [46] 公司一体化布局 - 预焙阳极和氧化铝实现自给,广西天桂250万吨氧化铝和南疆30万吨预焙阳极项目逐步达产,电力自给率80%-90% [49] - 收购几内亚铝土矿,规划年产能500-600万吨,保障铝土矿资源供应 [54] - 战略布局印尼200万吨氧化铝产能,延伸铝产业链 [53] 成本优势 - 新疆电解铝成本处于全国最低,能源价格低廉 [50][51] - 2023年底天铝有限获得高新技术企业资格,所得税率下调至15% [58] - 2024年高纯铝出口税率下调至0,高纯铝业务利润将回升 [59] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年半年报 [1] 2024年半年业绩 - 营收、净利润同比变动 [1][3][4] - 产品毛利率提升 [16][21] - 2024Q2业绩同环比大幅增长 [33][34][35][36][46] 公司一体化布局 - 预焙阳极和氧化铝自给率100% [49] - 几内亚铝土矿项目 [54] - 印尼200万吨氧化铝产能布局 [53] 成本优势 - 新疆电解铝成本优势 [50][51] - 高新技术企业税率下调 [58] - 高纯铝出口税率下调 [59] 盈利预测与投资建议 - 维持"推荐"评级,预计2024-2026年归母净利38.93亿元、44.85亿元和49.37亿元 [60]