股东大会信息 - 公司董事会于2025年4月18日发布召开2024年年度股东大会通知[5] - 现场会议于2025年5月9日14点30分在上海召开，网络投票时间为当天[6] 股东参会情况 - 出席现场会议股东10名，持股1,955,950,229股，占比42.4016%[10] - 网络投票股东378名，持股229,399,963股，占比4.9730%[10] - 参加表决股东388名，持股2,185,350,192股，占比47.3746%[12] 议案表决结果 - 《2024年年度报告》等多项议案同意占比超99%[15][17][18][19][20] - 《2024年度募集资金存放与实际使用情况专项报告》等议案有反对和弃权票[23][24][25] 表决有效性 - 本次股东大会表决程序合规，结果合法有效[25][26]

担保情况 - 公司为天铝有限7亿元主债权提供最高额保证担保[3] - 2025年度新增担保总额度不超过249亿元[4] - 担保最高债权额7亿元，保证方式为连带责任保证[11] 天铝有限财务数据 - 2024年末资产总额380.77亿，负债174.51亿，净资产206.26亿[10] - 2025年3月末资产总额372.95亿，负债164.88亿，净资产208.07亿[10] 公司担保总额 - 截至公告日对外担保余额273.24亿，占净资产101.84%[15] - 子公司间担保余额44.72亿，占净资产16.67%[15] - 本次担保后对外担保总额超最近一期经审计净资产100%[2]

股东大会信息 - 2025年5月9日14:30召开2024年年度股东大会[3] - 参会股东及代理人388人，代表股份21.85亿股，占比47.3746%[4] 议案表决情况 - 《2024年年度报告》及其摘要议案同意21.84亿股，占比99.9522％[5] - 2024年度利润分配方案中小股东同意23.05亿股，占比99.8142％[10] - 《2024年度募集资金报告》议案总表决同意21.84亿股，占比99.9601％[11] - 续聘会计师事务所中小股东同意22.81亿股，占比98.7619％[14] - 《未来三年股东回报规划》议案总表决同意21.85亿股，占比99.9820％[15]

回购方案概述 - 公司于2025年4月9日通过董事会决议，计划使用股票回购专项贷款和自有资金回购A股普通股，资金总额介于2亿元至3亿元之间 [2] - 回购价格上限为10元/股，按资金上限测算预计回购3000万股（占总股本0.64%），按下限测算预计回购2000万股（占总股本0.43%） [2] - 回购期限为董事会决议通过后6个月内，回购股份将用于员工持股或股权激励计划，若36个月内未使用则注销 [2] 首次回购执行情况 - 2025年4月30日首次以集中竞价方式回购66.9万股（占总股本0.01%），成交价区间7.46-7.48元/股，耗资499.87万元（不含交易费用） [3][4] - 截至2025年4月30日累计回购量与首次回购数据一致，符合既定方案及法规要求 [4] 回购合规性说明 - 回购时间、价格、方式及资金来源均符合原方案和《上市公司股份回购规则》等法规 [5] - 公司未在重大事项敏感期或监管禁止期间进行回购 [5] - 集中竞价委托价格避开涨跌幅限制时段，且未在开盘/收盘集合竞价或价格无涨跌幅限制时操作 [6] 后续计划 - 公司将在回购期限内根据市场情况继续推进回购，并履行信息披露义务 [6]

回购计划 - 回购资金总额2 - 3亿元[2] - 上限可回购约3000万股，占总股本0.64%[2] - 下限可回购约2000万股，占总股本0.43%[2] - 回购价格不超10元/股[2] - 实施期限为方案通过日起6个月内[2] 首次回购情况 - 2025年4月30日首次回购66.9万股，占总股本0.01%[3][4][5] - 最高成交价7.48元/股，最低成交价7.46元/股[4][5] - 截至当日累计回购66.9万股，占总股本0.01%[5] - 已使用资金499.87万元（不含交易费）[4][5] 回购用途 - 用于员工持股或股权激励，未用部分注销[2]

文章核心观点 国内铝业龙头天山铝业综合竞争力释放，盈利能力明显增强，营收和净利润快速增长，垂直一体化产业链优势显著，财务状况不断改善 [1][7][9] 首季营收净利双增 - 2025年第一季度公司实现营业收入79.25亿元，同比增长16.12%；归母净利润10.58亿元，同比增长46.99%；扣非净利润10.38亿元，同比增长47.14% [3] 2024年经营业绩 - 2024年公司实现营业收入280.89亿元，同比下降3.06%；归母净利润44.55亿元，同比增长102.03%；扣非净利润43.09亿元，同比增长128.80% [4] - 2024年国内铝价呈M型走势，价格重心整体抬高，电解铝现货价格同比上涨约7%，氧化铝现货价格同比上涨约40% [4] - 2024年公司电解铝产量117.59万吨，同比增长约1%；氧化铝产量227.89万吨，同比增长7.55% [4] - 2024年公司发电超138亿度，同比增长约2.5%；阳极碳素产量54.89万吨，同比减少8.35%；高纯铝产量2.81万吨，同比减少34.35%；铝箔及铝箔坯料产量4.61万吨，同比增长超4000% [5] - 2024年公司自产电解铝平均销售价格约为19800元/吨（含税），同比上升约6%，自产氧化铝平均销售价格约为4000元/吨（含税），同比上升约40% [5] - 2024年公司电解铝生产成本同比上升约4%，氧化铝生产成本同比上升约2%，自发电成本同比下降4%，预焙阳极成本同比下降24% [5] - 2024年公司营业收入总成本233.54亿元，较2023年减少约33.70亿元 [6] 垂直一体化产业链优势 - 公司形成从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、铝箔研发制造的上下游一体化，并配套自备电厂和预焙阳极的完整铝产业链布局，具备成本和一体化竞争优势 [7] - 公司拥有140万吨电解铝产能指标，已建成120万吨，实际年产量约116万吨，尚余24万吨待建，配套6台350MW自备发电机组，年发电量能满足自身电解铝生产80% - 90%的电力需求 [7] - 公司引进国际领先的高纯铝偏析法生产技术及工艺，在石河子建成高纯铝生产线，下游客户涵盖主要电子光箔厂商、航空板厂商等，在高纯铝领域具备领先技术和成本竞争优势 [8] 财务状况 - 2023 - 2024年公司研发投入分别为13.29亿元、14.73亿元 [9] - 2020年底公司资产负债率为61.85%，连续4年下降，2024年底为52.74%，2025年一季度末进一步下降至49.30% [9] - 2024年公司经营现金流净额为52.20亿元，同比增长33.29% [2][9] - 2025年一季度公司财务费用1.25亿元，同比下降32.43% [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度和2024年业绩符合预期，25Q1营收79.3亿元同比+16.1%、归母净利润10.6亿元同比+47.0%，2024年营收280.9亿元同比-3.1%、归母净利润44.6亿元同比+102.0% [6] - 一体化布局稳步推进，铝土矿、氧化铝、电解铝项目均有进展，电解铝待建指标有望落地 [6] - 2024年现金分红比例41.4%，未来三年分红比例不低于30%，长期投资价值凸显 [6] - 供给刚性和内需政策对冲关税影响，铝价仍有支撑 [6] - 下调25年盈利预测，上调26年盈利预测并新增27年盈利预测，预计25/26/27年归母净利润为45.4/57.8/66.2亿元 [6] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为280.89亿、304.03亿、312.06亿、324.77亿元，同比增长率分别为-3.1%、8.2%、2.6%、4.1% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为44.55亿、45.36亿、57.81亿、66.24亿元，同比增长率分别为102.0%、1.8%、27.5%、14.6% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.96、0.98、1.24、1.42元/股 [2] - 2024 - 2027E毛利率分别为23.3%、21.6%、25.9%、27.9% [2] - 2024 - 2027E ROE分别为16.6%、15.4%、17.3%、17.7% [2] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为8、8、6、5 [2] 市场数据 - 2025年4月25日收盘价7.67元，一年内最高/最低9.88/6.08元 [3] - 市净率1.3，股息率4.56%，流通A股市值316.77亿元 [3] - 上证指数/深证成指为3295.06/9917.06 [3] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产5.99元，资产负债率49.30% [3] - 总股本/流通A股为4652/4130百万股，流通B股/H股为-/- [3] 财务摘要 - 2023A - 2027E营业总收入分别为289.75亿、280.89亿、304.03亿、312.06亿、324.77亿元 [8] - 各年营业成本、税金及附加、各项费用、利润等数据有相应变化 [8] - 2023A - 2027E净利润分别为22.06亿、44.56亿、45.36亿、57.82亿、66.24亿元 [8] - 2023A - 2027E归属于母公司所有者的净利润分别为22.05亿、44.55亿、45.36亿、57.81亿、66.24亿元 [8]

业绩表现 - 2024 年公司营业收入 280.89 亿元，同比下降 3.06%；归属于上市公司股东的净利润 44.55 亿元，同比增长 102.03%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 43.09 亿元，同比增长 128.80%；基本每股收益盈利 0.96 元/股，同比增长 100% [4] - 2025 年一季度，公司自产氧化铝及铝锭对外销售均价和销售量同比提升，生产成本涨幅小于销售价格涨幅，氧化铝及电解铝板块利润同比增长，物流及财务费用同比下降 [13] 产品产量与产能 2024 年产量 - 电解铝产量 117.59 万吨，同比增加约 1%；氧化铝产量 227.89 万吨，同比增加 7.55%；自发电量超 138 亿度，同比增加约 2.5%；阳极碳素产量 54.89 万吨，同比减少 8.35%；铝箔及铝箔坯料产量 4.61 万吨 [5] 产能情况 - 全资子公司天铝有限拥有 140 万吨电解铝产能指标，已建成 120 万吨，实际年产量约 116 万吨，尚余 24 万吨待建 [4] - 铝箔坯料生产线具备 18 万吨年化产能；铝箔深加工生产线一期设计产能 16 万吨，2025 年完成全部设备安装调试及产能爬坡 [5] 2025 年目标产量 - 原铝产量 116 万吨、发电量 130 亿度、氧化铝产量 240 万吨、预焙阳极产量 55 万吨、铝土矿产量 300 万吨、高纯铝产量 2 万吨、铝箔及铝箔坯料产量 15 万吨 [10][11] 产品价格与成本 价格情况 - 2024 年自产氧化铝对外销售均价同比上升约 40%；自产铝锭对外销售均价同比上升约 6.5%；SHFE 铝三月期货平均价格为 19996 元/吨，同比上涨 8.2%；氧化铝年初 3300 元/吨，年末 5700 元/吨，全年均价同比上涨约 40% [2][7] 成本情况 - 2024 年公司电解铝生产成本同比上升约 4%，氧化铝生产成本同比上升约 2%；中国电解铝加权平均完全成本(含税)为 17717 元/吨，同比增加 7.4% [7][8] 项目进展 - 几内亚项目进入生产开采阶段，铝土矿陆续发运回国 [5] - 广西自有铝土矿探转采取得实质性进展，已获采矿权证，进入开采阶段 [11] 研发与技术 - 公司采用大型预焙电解槽工艺、大型管道化溶出拜耳法生产氧化铝技术等先进生产及环保技术，天铝有限入选 2022 年度绿色工厂名单，技术中心被列为自治区认定企业技术中心等 [9] - 2024 年 10 月，天铝有限《大型预焙电解槽节能降耗关键技术及工程应用》获新疆生产建设兵团科学技术进步二等奖 [9] - 主导开展《新型高效节能铝电解冶炼装备研发与应用》项目，对电解槽优化升级 [9] ESG 与社会责任 ESG 目标 - 到 2025 年底，单位产值能源消耗相比 2021 年下降 13.5%，单位产品二氧化碳排放比 2021 年降低 18%；到 2030 年，电解铝使用可再生能源比例达 30%以上 [6] 社会责任 - 2024 年各业务板块累计纳税 19.47 亿元，全年社会经济贡献总量达 80.46 亿元 [12] - 资助新河县一所小学体育场馆建设，参与靖西市武平镇马亮村爱心扶贫 [12] 财务与分红 负债率与财务费用 - 截至 2024 年底，资产负债率为 52.74%，比 2023 年底降低 5 个百分点；2024 年财务费用 7.07 亿元，同比下降 10.24% [11] 分红情况 - 2024 年中期向全体股东每 10 股派发现金红利 2 元（含税），共计 922,716,423 元（含税） [7] - 本次董事会审议通过的利润分配预案以 4,613,582,115 为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 2 元（含税），若通过，2024 年度累计现金分红总额 1,845,432,846 元，占 2024 年净利润的 41.42% [7] - 未来三年每年现金分红比例不低于当年实现净利润的 30％ [7] 股份回购 - 2025 年 4 月 10 日，公司拟用股票回购专项贷款和自有资金以集中竞价交易方式回购 A 股普通股，资金总额不低于 2 亿元（含），不超过 3 亿元（含），回购股份用于员工持股或股权激励计划，未使用部分 36 个月内注销 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年业绩高增，2025Q1盈利受成本上涨影响；2025Q1业绩同比增长因铝价及氧化铝价格高于去年同期且物流及财务费用同比下降，环比下滑或与铝土矿价上涨有关；2024年业绩增长因铝价及氧化铝价格上涨 [8] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为286/297/309亿元，归母净利润分别为51.93/58.21/64.91亿元，同比+17%/+12%/+12%；EPS分别为1.12/1.25/1.40元，对应当前股价PE为6.78/6.05/5.43倍；公司产业链一体化经营，受益新疆能源价格低，成本优势明显，未来仍有多个项目投产，成长性可期，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月23日，天山铝业发布2025年一季度报告，2025年一季度公司实现营业收入79.25亿元，同比+16.12%，环比+8.65%；归母净利润10.58亿元，同比+46.99%，环比-22.85%；扣非后归母净利润10.38亿元，同比+47.14%，环比-22.98% [6] - 2024年公司实现营业收入280.89亿元，同比-3.06%，归母净利润44.55亿元，同比+102.03%，扣非后归母净利润43.09亿元，同比+128.80% [6] - 2024年第四季度，公司实现营业收入72.94亿元，同比+9.99%，环比+4.04%；归母净利润13.71亿元，同比+141.43%，环比+35.72%；扣非后归母净利润13.48亿元，同比+143.42%，环比+34.83% [6] 投资要点 业绩与产销 - 2025Q1业绩同比增长因铝价及氧化铝价格高于去年同期且物流及财务费用同比下降，环比下滑或与铝土矿价上涨有关；2024年业绩增长因铝价及氧化铝价格上涨 [8] - 2024年电解铝生产平稳，氧化铝进一步增量；铝锭产量117.59万吨，同比+0.89%，外销量107.25万吨，同比-4.3%；高纯铝产量2.81万吨，同比-34.35%，销量2.56万吨，同比+50.59%；氧化铝产量227.89万吨，同比+7.55%，销量208.71万吨，同比+21.9%；铝锭贸易量3.23万吨，同比-90.54% [8] 价格成本 - 2024年氧化铝价格大幅上涨，盈利明显提升；自产铝锭均价为17493元/吨，同比+5.7%，平均成本13582元/吨，同比+3.6%，单位毛利3912元/吨，同比+13.8%；高纯铝均价23123元/吨，同比-0.6%，平均成本16639元/吨，同比+1.1%，单位毛利6484元/吨，同比-4.6%；氧化铝均价3505元/吨，同比+39.5%，平均成本2488元/吨，同比+2.0%，单位毛利1016元/吨，同比+1314% [8] 成本与分红 - 2025Q1几内亚进口铝土矿价上涨较多，平均达到100美元/吨，可能对公司氧化铝生产成本有较大影响；截至4月24日，矿价已下跌至83美元/吨，随着铝土矿价下跌，公司氧化铝成本有望明显回落 [11] - 2024年全年分红41%；公司拟每10股派发现金红利2元（含税），共计分红9.2亿元，考虑中期分红后，全年累计现金分红18.45亿元，分红比例达到41.42%；以4月24日收盘价计算，股息率为5.3% [11] 项目与盈利预测 - 未来公司仍有20万吨左右电解铝指标正在推进落地；印尼的200万吨氧化铝项目中，首期100万吨已取得环评，正在推进前期建设，配套铝土矿将在2025年逐步进行开采；几内亚的铝土矿进入开采阶段，并陆续运回国内；多个项目推进顺利，公司仍具备较高成长性 [11] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为286/297/309亿元，归母净利润分别为51.93/58.21/64.91亿元，同比+17%/+12%/+12%；EPS分别为1.12/1.25/1.40元，对应当前股价PE为6.78/6.05/5.43倍 [11] 市场数据 - 截至2025年4月24日，当前价格7.57元，52周价格区间6.08 - 9.88元，总市值35214.77百万，流通市值31264.14百万，总股本465188.54万股，流通股本413000.55万股，日均成交额394.66百万，近一月换手1.44% [4] 相对表现 - 天山铝业近1M、3M、12M相对沪深300表现分别为-16.8%、-16.4%、12.5%，沪深300近1M、3M、12M表现分别为-3.8%、-1.3%、7.5% [4] 盈利预测表 |财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|28089|28608|29696|30896| |增长率(%)|-3|2|4|4| |归母净利润（百万元）|4455|5193|5821|6491| |增长率(%)|102|17|12|12| |摊薄每股收益（元）|0.96|1.12|1.25|1.40| |ROE(%)|17|17|17|17| |P/E|8.20|6.78|6.05|5.43| |P/B|1.36|1.18|1.05|0.94| |P/S|1.30|1.23|1.19|1.14| |EV/EBITDA|5.59|5.06|4.57|4.02|[10][12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 公司作为铝行业龙头企业，铝全产业链一体化布局凸显强大的资源优势和成本优势，当前产能兑现及降本增效为竞争关键，有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年一季报显示，公司实现收入79.25亿元，同比+16%，环比+9%，毛利率20%；归母净利10.58亿元，同比+47%，环比-23%，净利率13% [1] - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利48/55/60亿元，对应PE 7.3/6.3/5.8倍 [4] - 2023 - 2027年相关财务指标：营业收入分别为289.75亿、280.89亿、312.64亿、314.81亿、319.79亿元，增长率分别为-12.2%、-3.1%、11.3%、0.7%、1.6%；归母净利润分别为22.05亿、44.55亿、47.91亿、55.41亿、60.36亿元，增长率分别为-16.8%、102.0%、7.5%、15.6%、8.9%等 [5] 主营产品情况 - 2025年公司全年主要生产经营目标为原铝产量116万吨、发电量130亿度、氧化铝产量240万吨等 [1] - 25Q1电解铝价格为2.04万元/吨，同比增长7.3%，环比减少0.5%；25Q1氧化铝价格为3833元/吨，同比增长15.2%，环比减少28.1% [1] 海外布局 - 公司计划在印尼建设铝一体化产业链，打造大型一体化铝工业园，已拥有三个铝土矿权，2025年进入开采阶段，下一步将投资兴建200万吨氧化铝项目，该项目已列入印尼国家战略项目清单，完成可研报告和环评审批，进入项目设计、土建场平阶段 [2] 资源保障 - 公司在几内亚完成股权收购并获矿产品独家购买权，项目规划年产能500 - 600万吨铝土矿，2025年进入大规模开采全链条运营阶段，矿产品陆续发运回国 [3] - 公司广西自有铝土矿探转采工作取得实质性进展，已取得采矿权证，进入开采阶段，未来公司上游资源保障度将达100% [3] - 公司项目团队继续在国内外探寻优质铝土矿资源，加大资源供给多元化，提高整体抗风险能力 [3]