天山铝业集团股份有限公司（以下简称"公司"）拟通过注册于新加坡的全 资孙公司 MIGHTY SKY INTERNATIONAL PTE. LTD.（以下简称"SgCo1"）、 TRILLION SKY INTERNATIONAL PTE. LTD.（以下简称"SgCo2"）以自有资金 购买 LATIP NG 先生、IRRYANTO 先生合计持有的 PT Inti Tambang Makmur（以 下简称"ITM 公司"）100%股份，从而间接取得 PT Persada Pratama Cemerlang （以下简称"PPC 公司"）、PT Persada Buana Gemilang（以下简称"PBG 公司"） 及 PT Paloan Maju Abadi（以下简称"PMA 公司"，与 PPC 公司、PBG 公司合称 "矿业子公司"）三家矿业子公司的全部已发行 B 类股份，该等矿业子公司在印 度尼西亚各拥有一个铝土矿的采矿权。具体内容详见公司于 2023 年 2 月 24 日发 布在巨潮资讯网的《关于境外孙公司收购 PT Inti Tambang Makmur100%股份暨铝 土矿投资的公告》（公告编号：20 ...

担保情况 - 公司为浦发银行南宁分行对靖西天桂5亿元主债权提供最高额保证担保[2] - 公司为新加坡昊天不超1.35亿美元付款义务提供担保[3][4][15] - 2024年公司和子公司、孙公司担保总额度不超299亿元[4] - 公司将江阴新仁铝箔科技10亿元担保额度调剂给新加坡昊天[5] 财务数据 - 截至2024年9月30日，靖西天桂资产总额100.130971亿元，负债总额57.191449亿元，净资产42.939522亿元[12] - 截至2024年9月30日，靖西天桂营业收入53.304212亿元，利润总额12.248168亿元，净利润10.417222亿元[12] - 截至2024年9月30日，新加坡昊天资产总额25.663123亿元，负债总额25.682164亿元，净资产 - 0.19041亿元[13] - 截至2024年9月30日，新加坡昊天利润总额 - 0.18637亿元，净利润 - 0.18637亿元[13] 担保余额与额度 - 本次担保后，靖西天桂担保余额48.05061亿元，剩余担保额度20.35亿元[9] - 本次担保后，新加坡昊天担保余额9.643455亿元，剩余担保额度0.356545亿元[9] - 调剂后，新加坡昊天可用担保额度10亿元，资产负债率100.07%[7] - 调剂后，江阴新仁铝箔科技可用担保额度10亿元，资产负债率92.92%[7] 整体担保概况 - 截止公告日，公司及控股子公司对外担保余额244.70亿元，占最近一期经审计报表净资产的101.50%[17] - 公司为全资或控股子公司提供担保余额244.70亿元，占最近一期经审计报表净资产的101.50%[17] - 公司及全资或控股子公司对合并报表范围外企业提供担保余额为0元[17] - 公司合并报表范围内全资子公司、全资孙公司之间的担保余额为67.96亿元，占最近一期经审计报表净资产的28.19%[17] 其他 - 本次担保事项经公司第六届董事会第五次会议和2023年第四次临时股东大会审议通过[16] - 公司不存在逾期担保，无涉及诉讼的担保，未因担保被判决败诉而承担损失[17]

一、涉及行业与公司 - 行业为有色金属行业，重点提及铝行业[1][2][3][4][5][6][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30] - 公司为天山铝业[6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][28][29][30] 二、核心观点与论据 （一）有色行业 1. 2025年展望 - 有望摆脱基本面弱和政策预期摇摆状态迎来上行，优质矿企成长性凸显[1]。 - 国内外财政和货币政策作用下需求回升，下游低库存有望推动复库[1]。 - 过去十年资本开支不足和地缘政治风险攀升压制供应，2025年有色金属价格中枢有望上行，但美国经济韧性、国内外政策不确定性会加大价格波动[2]。 - 国内增储上产和走出去进程为中国有色矿业公司提供成长支撑，建议按年度先关注黄金、铝、铜等子行业和成长性好的标的，锂行业供应初心带来的估值修复机会也值得关注[2]。 2. 美国大选影响 - 大选是逆周期政策加速器，确定连任后要刺激经济，无论谁上台对有色都是利好，只是快慢问题[3]。 - 特朗普上台代表强动仗（有色快牛），其政策拒绝廉价商品和低价劳动力供应，可能导致供不应求、结构性撕裂、短期短缺，总需求总体利好，国内政策对冲会使下游环节合意库存上升、需求短期增加，强通胀操作上可能很快且易遇负反馈，未来可能转向加息[3][4]。 - 在特朗普路径下，有色短期配置有三条主线：黄金板块；基本金属（铝、铜）；预期川普上台带来反制预期而近期涨得猛烈的小金属（稀土等）[4][5][6]。 （二）天山铝业 1. 推荐逻辑 - 在国产铝业公司中产业链布局最全且自给率最高，原料自给率接近100%，成本稳定，业绩受原材料价格上升冲击小，稳定性强，如21年煤炭价格上涨和今年氧化铝价格上涨时，自给率低的公司受成本冲击，天山铝业影响小[6][7]。 - 在产业链各环节布局在国内成本最优区域，如新疆的电解铝、广西的氧化铝，总成本处于国内前10%，盈利稳定且低成本盈利能力强，还保持较高分红比例（40%以上）[7][8]。 - 未来有三个发展方向：国内电解铝产能在新疆有20万吨增量（16%产能增长）；几内亚的铝土矿去年收购后达产后自给率逐步达100%；出海印尼打造铝产业链，去年收购矿山并规划氧化铝建设[8]。 2. 公司各板块情况 - **国内布局** - **氧化铝**：布局在广西，建成250万吨氧化铝并获当地铝土矿配置权益，广西铝土矿储量占全国30%，产量占29%排第二，是重要氧化铝生产大省（2023年产量占全国16%排第三），且离沿海近可利用海外铝土矿资源，成本优势明显[10]。 - **电解铝**：布局在新疆，拥有120万吨产能（在产回归产能140万吨，还有20万吨代建），配备六台350兆千瓦火电机组满足90%左右电力需求，新疆煤炭产量去年4.6亿吨占国内10%排第四，当地煤炭供应宽松价格低，公司凭借此在电力成本上优势显著高于其他区域[11]。 - **阳极**：在新疆石河子和阿拉尔分别拥有30万吨预备阳极产能合计60万吨满足自身需求，预备阳极原料是石油胶等副产品，2023年新疆预备阳极产量占全国13%，因与电力产线位于省内，成本相对可控[12]。 - **运输**：马仕铁路专线建成，去年8月收购新疆天足投资100%股权（主要业务是建设马仕铁路），铁路线全长不到7公里但年运货量可达1000万吨以上，建成后可节省公路运输费用和卸货费，降低运输成本[13]。 - **海外布局** - **印尼**：去年2月通过子公司收购ITM100%股权间接获印尼三座矿山49%股权（对应全部壁股获控制权，绿矿储量超3000万吨），3月计划在印尼建设两百万吨氧化铝项目（一期投资10亿建100万吨及配套设施），去年8月已展开项目前期工作，去年12月举办公众咨询会得到当地政府欢迎，目前处于全面建设前期布局阶段[15]。 - **几内亚**：去年年末以2.6亿美金收购几内亚矿山50%股权，拥有矿产品独家优先购买权（包销），锁定资源供应和采购成本，预计今年年底逐步开始规模开采并向国内运送铝土矿满足国内氧化铝原料需求（计划500 - 600万吨）[16]。 - **下游布局** - **高纯铝**：已建成6万吨，还有4万吨在建，未来规模达10万吨，从日本引进生产线，产品获日本主流客户认可，已占全国总产量20%成为国内第二大供应商[17]。 - **动力电池箔**：规划建设22万吨项目，包括在新疆建30万吨配料、江苏江阴建20万吨电池箔精杂分天、改造江阴新人物业铝箔生产线形成2万吨产能（去年下半年改造线已投产，新建17 - 15万吨逐步投产），会根据订单和供需情况逐步释放产出[18]。 3. 业绩与估值 - 预计2025年原铝产量接近120万吨、氧化铝产量250万吨、碳酥60万产、合成铝5 - 6万吨、电池箔大数万吨左右，按电解铝两万、氧化铝三千八的价格保守估计2025年业绩约43亿，若按明年两万一的预期，利润会从43亿提升到51亿，对应估值8.4倍，具有估值吸引力[30]。 三、其他重要内容 - 电解铝行业核心成本主要是电力、氧化铝、氧气，2023年三者占铝成本约90%，其中电力成本去年占39%，2023年新疆、山东和内蒙是我国电解铝演练成本最低区域[9]。 - 2023 - 2028年整个南亚跟东南亚对于铝的需求配合能够达到超过4%，是未来5年在地域上铝需求增速最快的区域；新三样（新能源车、光伏、电池箔）对铝的需求占比从全球来看有望从去年的10%到2030年达到20%，其中新能源车对铝的需求增速在未来5年内于板块中最快[21]。 - 中国铝土矿储量占全球3%排第七，产量达20%排第二，需求达60%，中国对几内亚的铝土矿依存度达45%，几内亚的扰动对氧化铝价格影响巨大，如2021年几内亚军事政变、去年底油库爆炸、2019年铝土矿被限制出口等事件都使氧化铝价格大幅波动[26]。 - 2023年12微米的电池箔加工费1.7万元，相对于2022年下降8%，到2024年10月已降到1.5万元又下降超2000元，短期国内电池箔市场呈现相对过剩状态，加工费继续承压，但中远期需求会逐渐起来[18]。 - 国内电解铝产能有4500天花板，现在非产能比例达到97%，产量增量非常有限；西南地区水电明年上半年库水季是否限产无法准确判断，今年电气铝电力保障好与天气来水好、云南装机大幅增长、其他行业需求相对弱（光伏等给电解铝让路）有关；海外电解铝受能源价格扰动，短期很难快速大量复产，欧洲德国复产产能不大，大部分仍停产，2024 - 2025年全球电解铝供应下降明显[22][23]。 - 氧化铝价格影响无氧化铝自给率的电解铝公司利润，今年股票走势分化，氧化铝自给率高的公司涨得更好，氧化铝价格明年一季度可能是分水岭，因为几内亚雨季过去矿山发货量回升，传导到氧化铝现货供需缓和可能在明年一季度之后，短期氧化铝价格高位对铝价有强支撑[25][28]。

天山铝业集团股份有限公司 简式权益变动报告书 上市公司名称：天山铝业集团股份有限公司 股票上市地点：深圳证券交易所 股票简称：天山铝业 股票代码：002532 信息披露义务人：华融致诚柒号(深圳)投资合伙企业(有限合伙) 住所/通讯地址：深圳市前海深港合作区南山街道金融街1号弘毅大厦写字楼23A 股份变动性质：股份减少（降至5%以下） 签署日期：2024年11月1日 信息披露义务人声明 一、本报告书系依据《中华人民共和国证券法》《上市公司收购管理办法》 《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第15号——权益变动报告书》 及相关法律、法规和规范性文件编写。 二、依据《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》和《上市 公司收购管理办法》的规定，本报告书已全面披露信息披露义务人在天山铝业 集团股份有限公司中拥有权益的变动情况。 1 | | 信息披露义务人声明 | 1 | | --- | --- | --- | | 第一节 | 释义 | 3 | | 第二节 | 信息披露义务人介绍 | 4 | | 第三节 | 权益变动目的 | 6 | | 第四节 | 权益变动方式 | 7 | | 第五节 | 前6个月买卖上市 ...

权益变动 - 华融致诚柒号减持后持股232,594,216股，占总股本4.9999988%[4][6] 减持计划 - 2024年10月9日披露2024.10.31 - 2025.1.30减持不超57,200股，不超总股本0.00123%[4] 减持情况 - 2024年11月1日减持57,200股，占总股本0.0012296%，均价8.26元/股[5][6] 影响说明 - 减持不影响控股股东、实际控制人及公司治理和经营[7]

报告公司投资评级 公司维持"买入"投资评级[3] 报告的核心观点 1) 公司利润同比大幅增加主因电解铝及氧化铝价格提升[1] 2) 公司自产铝锭及氧化铝外销均价较去年同期分别上涨约6%和30%,同时公司氧化铝产量同比增加约6%,而电解铝和氧化铝的生产成本保持稳定,推动前三季度公司电解铝和氧化铝利润同比显著提升[1] 3) 公司拟实施中期分红回馈股东,拟每10股派发现金红利2元(含税),共计派发9.2亿元,分红比例为30%[1] 4) 公司几内亚铝土矿项目已进入大规模开采阶段,产品将陆续往国内发运,有效满足公司氧化铝生产所需的原材料,增强原材料自给能力[2] 5) 公司印尼铝土矿项目正在进行详勘,一期100万吨氧化铝项目正进行各项前期审批工作[2] 6) 公司位于广西的铝土矿项目正加速推进探转采,近期已完成复垦方案等手续的审批,待取得采矿权证后将尽快开启广西本地铝土矿开采[2] 7) 预测公司2024-2026年营业收入分别为325.36、344.84、376.49亿元,归母净利润分别为42.66、45.48、48.46亿元[3] 财务数据总结 1) 2024年前三季度公司实现营业收入207.96亿元,同比增长6.93%;归母净利润为30.84亿元,同比增长88.36%;扣除非经常性损益后的归母净利润为29.61亿元,同比增长122.72%[1] 2) 2024年第三季度公司营业收入为70.11亿元,同比下降7.12%;归母净利润为10.10亿元,同比增长63.48%;扣除非经常性损益后的归母净利润为10.00亿元,同比增长66.96%[1] 3) 预测公司2024-2026年营业收入分别为325.36、344.84、376.49亿元,归母净利润分别为42.66、45.48、48.46亿元,当前股价对应PE分别为9.0、8.5、7.9倍[3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年Q3归母净利润为10.1亿元,同比增长63.5% [2] - 2024年Q3电解铝价格下跌导致业绩下滑,影响公司净利润2亿元以上 [3] - 2024年Q4氧化铝价格持续上涨,公司业绩有望边际好转 [4] 公司利润分配 - 公司公布中期利润分配方案,每10股派发现金红利2元,占2024年1-9月归属上市公司股东净利润的30% [5] 公司项目进展 - 几内亚600万吨铝土矿发运在即,有望显著降低公司氧化铝生产成本 [6] - 新疆20万吨电解铝项目和印尼200万吨氧化铝项目正在推进 [6] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业收入为284.34/290.06/291.30亿元,归母净利润为42.31/44.85/54.16亿元 [7] - 对应PE为9.34/8.82/7.30,维持"买入"评级 [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司一体化铝产业链布局,区位优势突出,业绩有望充分受益铝价上涨 [2][3] - 公司继续加大布局铝上游产业链,新疆电解铝产能有望进一步提升,成长性显著 [4] - 公司中期拟进行现金分红,彰显公司对自身发展的信心 [5] 财务数据分析 - 2024~2026年公司预计实现归母净利润分别为42.47、44.77、49.59亿元,同比分别增长92.6%、5.4%、10.8% [6] - 2024~2026年公司预计EPS分别为0.91、0.96、1.07元/股,对应PE分别为7.5、7.1、6.4倍 [6] - 公司2024年前三季度实现营业收入207.96亿元,同比增长88.36%;非归母净利润29.61亿元,同比增长122.72% [2]

业绩数据 - 前三季度营收207.96亿元，归母净利润30.84亿元，同比增88.36%[3] - 第三季度单季归母净利润10.1亿元，同比增63.48%[3] - 拟每10股派现2元，共派发9.2亿元[3] 产品情况 - 自产铝锭及氧化铝外销均价分别涨约6%和30%，氧化铝产量增约6%[3] - 前三季度高纯铝销量同比增34%，板块盈利回升[4] 项目进展 - 几内亚铝土矿项目进入大规模开采，产品将发运国内[3] - 印尼铝土矿项目详勘，一期100万吨氧化铝项目前期审批中[4] - 广西铝土矿项目推进探转采，完成复垦方案审批[4] 市场影响 - 氧化铝价格上涨或刺激产能扩张，影响铝土矿和电解铝价格[4] - 电解铝和氧化铝生产成本与去年同期变动不大[4]

根据电话会议记录,可以总结以下关键要点: 1. 公司2020年前三季度业绩表现良好 [1] * 实现营收207.96亿元,同比增长88% * 实现规模净利润30.84亿元,同比增长88% * 第三季度实现规模净利润10.1亿元,同比增长63.48% 2. 公司铝业务板块表现亮眼 [1][2] * 定碳率和氧化率产量同比均有所增加 * 铝价和氧化铝价格大幅上涨,分别上涨6%和30% * 氧化铝板块实现超10亿元利润 3. 公司正在推进几个重点项目 [3][9][10] * 广西250万吨氧化铝项目正处于满负荷生产 * 广西离土矿项目正在推进,预计年内可获得采矿权证 * 新疆24万吨电解铝产能扩建项目正在推进 4. 印尼铝土矿项目进展较慢,受当地基础设施等因素影响 [9][10] * 目前正在恢复物流运输,预计11-12月可具备装船条件 * 未来1-2年将逐步达到500万吨的正常产能 5. 氧化铝价格大涨,成本上升压力较大 [7][8] * 主要受供给收缩和原料价格上涨影响 * 预计四季度氧化铝价格将进一步上涨900元/吨左右 * 公司通过自有矿源等措施来应对成本上升压力 6. 公司未来2-3年的资本开支主要集中在几个重点项目 [25][26] * 新疆24万吨电解铝项目投资约20亿元 * 印尼100万吨铝土矿项目投资约17亿美元 * 几内亚矿山基础设施建设等 7. 行业方面,氧化铝供给偏紧,电解铝产能受限 [35][36][37][38][39][40][41][42] * 氧化铝产能受制于矿石供给和生产工艺等因素 * 电解铝产能受电力供给和政策限制,短期难以大幅增加 [1] [2] [3] [9] [10] [7] [8] [25] [26] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42]