投资评级 - 报告首次覆盖天山铝业，给予"增持"评级 [4][10] 核心观点 - 天山铝业通过深度垂直一体化布局，形成了从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、铝箔研发制造的完整产业链，具备较强的成本竞争优势 [4][24] - 公司在电力、氧化铝（铝土矿）、预焙阳极三大成本要素上均有布局，依托新疆低成本能源优势及海外资源布局，保障原料完全自给，可对冲原料价格波动 [4][46] - 电解铝需求持续向好，2024年累计需求已达4109万吨，同比增长5.2%，预计2025年需求增长仍将维持5%，电解铝价格中枢或持续上移 [5][61] 成本优势 - 电力成本：公司拥有6台350MW自备发电机组，年发电小时数约6200小时，满足电解铝生产80%-90%的电力需求，2020-2024H1平均度电成本为0.22元/度，远低于行业平均的0.41元/度 [4][50] - 氧化铝成本：公司在广西拥有250万吨/年在产氧化铝产能，并在印尼投建200万吨/年产能，同时布局印尼和几内亚铝土矿资源，确保铝土矿完全自给 [1][30][52] - 预焙阳极成本：公司在新疆石河子和阿拉尔分别拥有30万吨/年预焙阳极产能，合计60万吨/年，得益于靠近石油焦产地及新疆较低的天然气价格，预焙阳极具有较强成本优势 [5][58] 盈利预测 - 预计2024-2026年归属于母公司所有者的净利润分别为41.16亿元、48.06亿元、54.94亿元，对应PE分别为9.54X、8.17X、7.15X [6][10] - 2024-2026年电解铝预计价格分别为2.0万元/吨、2.1万元/吨、2.2万元/吨，销量分别为115万吨、120万吨、120万吨 [11][67] - 2024-2026年氧化铝预计价格分别为0.37万元/吨、0.4万元/吨、0.35万元/吨，销量分别为220万吨、250万吨、300万吨 [11][67] - 2024-2026年高纯铝预计价格分别为2.9万元/吨、3.0万元/吨、3.2万元/吨，销量分别为2.5万吨、4.0万吨、6.0万吨 [11][67] 行业需求 - 2024年电解铝市场已连续多月处于短缺状态，截止到2024年11月，累计需求量已达4109万吨，同比增长5.2%，预计2024年全年需求量或超4480万吨 [61] - 随着10万亿国债化解地方债的推进，2025年电解铝需求或仍维持5%的增长，届时需求或超4500万吨产能天花板，可能出现电解铝产能不足的情况 [61] 公司布局 - 电解铝：产能120万吨/年，位于新疆石河子，大部分产品对外销售，少部分产品对内供应给高纯铝及铝箔坯料板块 [26] - 上游矿山资源：在印尼收购三个铝土矿开采权，矿区总占地面积约3万公顷，总勘探面积达25.90万公顷；在几内亚年产600万吨铝土矿已投产 [27][30] - 自备电厂：6台350MW自备发电机组，年发电量能满足自身电解铝生产80%-90%的电力需求 [31] - 氧化铝：广西250万吨/年在产产能，印尼200万吨/年在建产能 [31] - 预焙阳极：新疆石河子和阿拉尔分别拥有30万吨/年产能，合计60万吨/年 [31] - 高纯铝：石河子产能6万吨/年，产品主要对外销售给电子光箔及航空板制造厂商 [32] - 铝箔深加工：位于江阴，产品主要为动力电池铝箔、储能电池铝箔和食品铝箔等 [33]

担保额度 - 未来12个月公司及子公司担保总额度不超299亿元，期限为2024年1月1日至12月31日[3] 担保对象及金额 - 公司为天铝有限25亿元和盈达碳素1亿元主债权提供最高额保证担保[2] - 天铝有限为南疆碳素2亿元和1.5亿元主债权提供最高额保证担保[2] 资产负债率及余额 - 天铝有限资产负债率45.11%，担保前余额1565388万元，后为1542989万元，可用额度413000万元[5] - 盈达碳素资产负债率62.73%，担保前余额124500万元，后为119500万元，可用额度50500万元[5] - 南疆碳素资产负债率62.39%，担保前余额139950万元，后为159950万元，可用额度20050万元[5] 资产总额及负债 - 截至2024年9月30日，天铝有限资产总额4021301.75万元，负债总额1814099.21万元，净资产2207202.54万元[9] - 截至2024年9月30日，南疆碳素资产总额204153.85万元，负债总额128058.45万元，净资产76095.39万元[13] 合同信息 - 公司与中信银行乌鲁木齐分行签订最高担保余额25亿元和1亿元的《最高额保证合同》[16][18] - 天铝有限与建设银行阿拉尔支行签订最高担保余额2亿元的《最高额保证合同》[20] - 天铝有限与中国银行阿克苏地区分行签订最高本金余额1.5亿元的《最高额保证合同》[21] 其他情况 - 本次担保事项经公司相关会议审议通过[22] - 截止公告日，公司及控股子公司对外担保余额260.26亿元，占净资产107.96%[23] - 公司合并报表范围内子公司间担保余额47.82亿元，占净资产19.84%[23] - 公司无逾期、涉诉担保，未因担保败诉承担损失[23] - 各《最高额保证合同》保证期间多为债务履行期满之日起三年[17][19][20][21]

借款决策 - 2024年12月9日监事会会议通过借款议案[1] - 公司及子公司可从控股股东借款不超105000万元[1] - 借款期限36个月，年利率2.50%，可循环使用[1]

借款信息 - 控股股东拟向公司及其子公司提供不超10.5亿元借款，年利率2.50%[1][6][10][12] - 借款期限36个月，额度可循环使用，2024年12月9日会议审议通过[1][6] 财务数据 - 锦隆能源2024年9月30日资产52.015019亿元、负债21.728532亿元、净资产30.286487亿元[5] - 锦隆能源2024年1 - 9月利润总额和净利润均为9521.19万元[5] 关联交易 - 年初至披露日公司与锦隆能源累计关联交易总金额为5000万元[9]

股东大会信息 - 公司2024年第三次临时股东大会于12月27日14:45现场召开[1] - 股权登记日为2024年12月20日[3] - 登记时间为2024年12月26日9:00 - 11:00、13:00 - 16:00[7] 投票信息 - 网络投票时间为2024年12月27日，交易系统9:15 - 9:25、9:30 - 11:30和13:00 - 15:00，互联网9:15 - 15:00[1] - 普通股投票代码为“362532”，简称为“天铝投票”[14] 提案信息 - 提案2为特别决议事项，需三分之二以上表决权通过[5] - 提案包括总议案及2025年度融资、担保额度预计议案[21] 选举票数规则 - 选举非独立董事时，票数=股份总数×应选人数[15] - 选举监事时，票数=股份总数×2[15]

财务安排 - 2025年度公司融资额度不超249亿元[2] - 2025年度公司对外担保额度不超249亿元[3][4] - 公司及子公司从控股股东借款不超10.5亿，期限36个月，年利率2.50%[4] 人事与会议 - 董事会同意聘任李晓海为证券事务代表[5] - 2024年第三次临时股东大会12月27日召开[6] - 第六届董事会第十一次会议12月9日召开[1] 议案表决 - 《关于2025年度融资额度的议案》5票同意通过[2] - 《关于2025年度对外担保额度的议案》5票同意通过[3] - 《关于控股股东借款暨关联交易的议案》3票同意通过[4] - 《关于聘任证券事务代表的议案》5票同意通过[5]

担保情况 - 2025年度公司及子公司新增担保总额度不超过249亿元[1][3][40] - 新疆生产建设兵团第八师天山铝业新增担保额度13亿元，占上市公司最近一期净资产比例49.24%[4] - 靖西天桂铝业新增担保额度3.5亿元，占上市公司最近一期净资产比例13.26%[4] - 海南润坤供应链管理新增担保额度5000万元，占上市公司最近一期净资产比例1.89%[5] - 江阴新仁铝箔科技新增担保额度8000万元，占上市公司最近一期净资产比例3.03%[6] - 担保方式包括连带责任保证担保、资产抵押担保、质押担保等[1][6] - 截止公告日，公司及控股子公司对外担保余额（不含合并报表范围内子公司之间的担保）为241.76亿元，占公司最近一期经审计报表净资产的100.28%[41] - 公司合并报表范围内全资子公司、全资孙公司之间的担保余额为67.96亿元，占公司最近一期经审计报表净资产的28.19%[41] 公司业绩 - 2023年新疆生产建设兵团第八师天山铝业营业收入255.644892亿元，利润总额42.303686亿元，净利润38.382173亿元[9] - 2024年1 - 9月新疆生产建设兵团第八师天山铝业营业收入151.322076亿元，利润总额21.458106亿元，净利润18.236712亿元[9] - 靖西天桂2023年12月31日净利润2617.49万元，2024年9月30日为104172.22万元[12] - 天瑞能源2023年12月31日净利润19791.96万元，2024年9月30日为29565.25万元[15] - 南疆碳素2023年12月31日净利润15288.27万元，2024年9月30日为10338.75万元[18] - 上海辛然2023年12月31日净利润105.56万元，2024年9月30日为304.55万元[23] - 截至2024年9月30日，江阴新仁铝箔科技营业收入为39839.53万元，较2023年12月31日增长约1705.75%[30] - 截至2024年9月30日，石河子市新仁电池铝箔科技营业收入为16197.99万元，较2023年12月31日增长约13919.79%[32] - 截至2024年9月30日，公司营业收入3,516.67万元，利润总额 - 277.17万元，净利润 - 209.20万元[34] - 截至2024年9月30日，被担保方海南润坤营业收入1,001,042.60万元，利润总额5,870.17万元，净利润4,989.65万元[37] 资产情况 - 截至2023年12月31日，新疆生产建设兵团第八师天山铝业资产总额406.073108亿元，负债总额195.789567亿元，净资产210.283541亿元[9] - 截至2024年9月30日，新疆生产建设兵团第八师天山铝业资产总额402.130175亿元，负债总额181.409921亿元，净资产220.720254亿元[9] - 靖西天桂2023年12月31日资产总额1136811.32万元，2024年9月30日为1001309.71万元[12] - 天瑞能源2023年12月31日资产总额879666.99万元，2024年9月30日为911469.66万元[15] - 南疆碳素2023年12月31日资产总额215390.55万元，2024年9月30日为222341.45万元[18] - 上海辛然2023年12月31日资产总额247137.07万元，2024年9月30日为325472.50万元[23] - 截至2024年9月30日，TITAN AL - TEC & RESOURCE PTE. LTD.资产总额为148006.74万元，较2023年12月31日下降约21.13%[25] - 截至2024年9月30日，公司资产总额98,084.25万元，负债总额83,663.97万元，净资产14,420.29万元[34] - 截至2024年9月30日，被担保方海南润坤资产总额377,906.47万元，负债总额300,389.52万元，净资产77,516.95万元[37] 公司资本 - 石河子市天瑞能源有限公司注册资本5亿元[13] - 阿拉尔市南疆碳素新材料有限公司注册资本3.27亿元[16] - 新疆天展新材料科技有限公司注册资本为2亿元人民币[24] - TITAN AL - TEC & RESOURCE PTE. LTD.注册资本为860.0001万美元[25] - MIGHTY SKY INTERNATIONAL PTE. LTD.注册资本为1美元[27] - 江阴新仁铝箔科技有限公司注册资本为20000万元[28] - 石河子市新仁电池铝箔科技有限公司注册资本为1亿元[30] - 新疆天足投资有限公司注册资本为1亿元[32] 其他 - 公司直接持有海南润坤供应链管理有限公司100%的股权[34] - 公司不存在逾期担保，无涉及诉讼的担保，未因担保被判决败诉而承担损失[41] - 被担保方天足投资和海南润坤不是失信被执行人[34][37] - 本次为2025年度担保额度预计事项，相关担保协议尚未签订[38] - 董事会同意授权公司董事长或经营管理层在担保额度及期限内办理担保相关事宜并签署法律文件[40]

股东股份质押 - 控股股东锦隆能源解除质押9118.80万股，占其所持9.99%，占总股本1.96%[1] - 锦隆能源持股91317.54万股，比例19.63%，累计质押68132.30万股[3] - 股东合计持股195437.33万股，比例42.01%，累计质押108857.80万股[3] 公司情况 - 公司生产经营正常，工作有序推进[4] - 锦隆能源看好公司发展，质押风险可控[4] - 公司将关注股东质押进展并披露信息[4]

人事变动 - 公司于2024年12月9日同意聘任李晓海为证券事务代表[1] - 李晓海任期与第六届董事会任期一致[1] 人员信息 - 李晓海毕业于国防科技大学、安徽大学，本科学历，有多项资格[1] - 李晓海未持股，与大股东无关联，无任职限制[2] 其他信息 - 证券事务代表联系地址为上海浦东新区普洛斯大厦9楼[3] - 公告日期为2024年12月10日[4]

融资与质押 - 非公开发行可交换公司债券面值不超20亿元[2] - 本次质押股份36000万股，占所持股份39.42%，占总股本7.74%[4] - 截至披露日持股91317.54万股，比例19.63%，累计质押77251.10万股，占所持84.60%，占总股本16.61%[6] - 未来半年内到期质押股份68776.6万股，占所持35.19%，占总股本14.78%，融资余额16亿元[7] - 未来一年内到期质押股份81976.6万股，占所持41.95%，占总股本17.62%，融资余额19.5亿元[8] - 发行债券后质押比例降至39.42%，质押担保比例降至39.26%[8] 财务数据 - 2024年9月30日资产总额520,150.19，2023年12月31日为525,322.72[10] - 2024年9月30日负债总额217,285.32，2023年12月31日为232,036.74[10] - 2024年9月30日资产负债率41.77%，2023年12月31日为44.17%[10] - 2024年9月30日流动比率0.06%，2023年12月31日为3.43%[10] - 2024年9月30日速动比率0.06%，2023年12月31日为3.43%[10] - 2024年9月30日现金/流动负债比率0.06%，2023年12月31日为0.17%[10] - 2024年1 - 9月净利润9,521.19，2023年度为9,367.52[10] - 2024年1 - 9月经营活动现金流量净额 - 1,346.64，2023年度为 - 4.04[10] - 当前借款总余额9.5亿元，未来半年、一年内需偿付债务均为9.5亿元[10] 资金用途 - 股份质押融资部分用于归还借款并解除41,251.1万股质押，其余用于归还银行借款[11]