报告行业投资评级 - 看好（维持） [5] 报告的核心观点 - 重点关注盈利稳定、高分红的电解铝板块投资机会 [8][9][13] 根据相关目录分别总结 核心观点 - 部分投资者认为下游需求不及预期，影响企业短期盈利能力，因中美贸易战、关税、地产增速下行和光伏抢装等因素，回避电解铝及铝加工相关板块 [8][13] - 分析师认为短期需求侧无忧，中期投资更关注供给侧逻辑，库存去化打消投资者对需求的担心，电解铝整体需求风险较小 [8][13] - 供给侧逻辑上，长期稳定低成本的电力供给是国内外电解铝产业的硬约束，海外项目进度及落地或不及预期，中期供需格局良好 [8][14] - 供需格局保障持续稳定盈利，稳定分红铸就真正红利资产，主要上市公司股息率有望接近 6%，建议关注相关公司投资机会 [8][14] 钢铁 - 供需方面，本周全国螺纹钢消耗量 220 万吨，环比微幅上升 0.33%，同比明显下降 6.74%；铁水产量周环比微幅上升 0.05%，螺纹钢产量周环比明显上升 2.67%等 [15][16][20] - 库存方面，钢材总库存环比微幅上升，同比大幅下降，如合计库存周环比上升 0.09%，同比下降 24.46% [22][23] - 盈利方面，长短流程螺纹钢毛利均小幅下降，长流程螺纹钢毛利周环比微幅下降 5 元/吨，短流程螺纹钢毛利周环比小幅下降 10 元/吨 [28][32] - 钢价方面，钢价整体微幅下跌，普钢价格指数微幅下降 0.49%，中厚价格周环比下跌 0.78%等 [35][36] 新能源金属 - 供给方面，2025 年 5 月中国碳酸锂产量 70690 吨，同比大幅上升 31.37%，镍生铁产量等也有不同变化 [39][41] - 需求方面，2025 年 5 月中国新能源乘用汽车月产量 119.48 万辆，同比大幅上升 33.02%，销量 123.44 万辆，同比大幅上升 35.53%等 [43][46] - 价格方面，锂、镍、钴价格整体上升，如锂精矿平均价为 625 美元/吨，国产 99.5%电池级碳酸锂价格周环比明显上升 1.66% [48][49] 工业金属 - 供给方面，2025 年 4 月全球精铜产量上升，铜 TC/RC 小幅上涨，5 月电解铝开工率环比明显上升，产量同比明显上升 3.02%，环比明显上升 3.64% [57][59][66] - 需求方面，2025 年 5 月中国 PMI 环比微幅上升，美国 PMI 环比微幅下降 [70] - 库存方面，铜库存分化，铝库存下降，LME 铜库存环比明显下降 7.99%，LME 铝库存环比明显下降 9.76% [78] - 成本与盈利方面，原材料价格上升，电解铝生产成本上升，2025 年 5 月主要省份电解铝完全成本下降，单吨盈利上升 [81][82] - 价格方面，伦铜和伦铝价格分化，LME 铜结算价周环比微幅上升 0.16%，LME 铝结算价周环比小幅下降 0.62% [85] 贵金属 - 金价明显下降，非商业多头持仓环比下降，截至 2025 年 6 月 27 日，COMEX 金价周环比明显下降 2.90%，截至 24 日，非商业净多头持仓数量周环比明显下降 2.81% [89] - 利率与通胀方面，美国 10 年期国债收益率微幅下降，核心 CPI 环比持平，本周收益率为 4.29%，环比微幅下降 0.09PCT，5 月核心 CPI 当月同比为 2.8%，环比持平 [92] 板块表现 - 本周有色板块与钢铁板块明显上升，上证综指周内上涨 1.91%，申万有色板块周内上涨 5.11%，申万钢铁板块周内上涨 1.71% [95] 投资建议 - 短期关注中国宏桥(01378，未评级)，云铝股份(000807，未评级) [8][106] - 长期关注天山铝业(002532，买入) [8][106] - 关注稀土板块的北方稀土(600111，买入) [8][106]

有色金属概念股异动拉升 - 有色金属概念股盘中异动拉升，北方铜业涨超7%，精艺股份此前涨停，紫金矿业续创历史新高，西部矿业、金诚信、电工合金、中孚实业、天山铝业、白银有色等跟涨 [1] 铜价上涨原因 - 美铜关税风声再起，叠加LME库存低位，LME发生挤仓 [1] - 沪铜突破震荡区间，偏强运行 [1] 后市展望 - 下半年关注232调查结果及落地时间 [1] - 在232美铜关税落地前，铜价易涨难跌 [1]

回购计划 - 拟用2 - 3亿元回购股份，价格不超10元/股[3] - 上限测算回购3000万股，占总股本0.64%[3] - 下限测算回购2000万股，占总股本0.43%[3] - 实施期限为董事会通过日起6个月内[3] 回购进展 - 截至2025年6月30日，累计回购1320.90万股，占总股本0.28%[4] - 最高成交价7.89元/股，最低7.41元/股[4] - 已使用资金10089.62万元（不含交易费）[5] 后续安排 - 回购股份用于员工持股或激励，未用部分注销[3] - 符合方案和法规，将继续实施并披露信息[6]

指数表现 - 上证指数低开高走 中证浙江凤凰行动50指数上涨0.6%报6186.75点 成交额161.09亿元 [1] - 中证浙江凤凰行动50指数近一个月上涨3.22% 近三个月上涨2.36% 年至今上涨6.16% [1] 指数构成 - 中证浙江凤凰行动50指数选取50只浙江省上市公司证券 样本需满足盈利增速高、股息率高且市盈率低 基日为2012年12月31日 基点为1000.0点 [1] - 十大权重股包括杭州银行(10.03%)、海康威视(9.6%)、华友钴业(8.93%)、新和成(5.79%)、大华股份(5.57%)、中国巨石(4.85%)、天山铝业(4.11%)、长川科技(3.51%)、德业股份(3.38%)、物产中大(2.91%) [1] - 指数持仓中深圳证券交易所占比55.76% 上海证券交易所占比44.24% [1] 行业分布 - 原材料行业占比25.39% 信息技术18.98% 工业13.69% 金融12.04% 可选消费11.96% 医药卫生9.78% 通信服务5.49% 主要消费1.77% 公用事业0.74% 房地产0.17% [2] 指数调整机制 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 权重因子同步调整 [2] - 特殊情况下进行临时调整 样本退市时从指数中剔除 公司发生收购合并分拆等情形参照细则处理 [2] 跟踪基金 - 相关公募基金包括浙商汇金中证凤凰50ETF联接A、浙商汇金中证凤凰50ETF联接C、浙商汇金中证凤凰50ETF [2]

股份质押 - 锦汇投资质押8634.00万股，占所持25.00%，占总股本1.86%[2] - 股东合计持股195437.33万股，质押后占比39.54%，总股本16.61%[4] 公司情况 - 生产经营正常，工作有序推进[5] - 锦汇投资质押风险可控，无平仓或强制过户风险[5] - 不涉及重大资产重组等业绩补偿义务[3]

有色金属板块表现 - A股有色金属板块开盘领涨 [1] - 电工合金涨幅超过7% [1] - 中孚实业和北方铜业涨幅超过5% [1] - 创新新材和天山铝业等个股跟涨 [1]

控股股东可交换公司债券基本情况 - 锦隆能源于2024年12月27日发行第二期可交换公司债券"24锦隆EB02"(债券代码117226 SZ)，发行规模8 5亿元，债券期限3年 [1] - 本期债券初始换股价9 8元/股，因2024年度权益分派调整后换股价为9 5元/股(2025年5月22日起生效) [2] - 换股期为2025年6月30日至2027年12月26日，自发行结束满6个月后首个交易日开始 [2] 股权结构与质押情况 - 实际控制人曾超懿、曾超林合计控制公司42%股份(195,412 16万股)，其中通过锦隆能源持有19 63%(91,317 54万股) [2] - 两期可交换债质押专户合计质押37,000万股(占总股本7 95%)，其中第二期质押16,000万股(占3 44%) [2] 潜在影响分析 - 若全部债券按换股价转换为股票，控股股东及实际控制人不会发生变化 [2] - 换股行为不会对公司治理结构及持续经营产生重大影响 [2] - 实际换股数量存在不确定性，需持续关注债券持有人选择 [3]

融资情况 - 2024年12月27日发行“24锦隆EB02”，规模8.5亿元，期限3年[2] - “24锦隆EB02”初始换股价9.8元/股，2025年5月22日调为9.6元/股[3] - “24锦隆EB02”换股期为2025年6月30日至2027年12月24日[3] 股权结构 - 实控人持股195,412.16万股，占比42.00%[5] - 锦隆能源持股91,317.54万股，占比19.63%[5] 股权质押 - 锦隆能源两期质押37,000万股，占比7.95%[5] 换股影响 - 假设全部换股，控股股东及实控人不变[5] - 换股情况不确定，公司将及时披露信息[5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年6月7日公司董事会通过140万吨电解铝绿色低碳能效提升议案，项目完工后产量将提升至140万吨/年左右，铝液综合交流电耗达行业领先水平，建设期10个月，建设投资约22.3亿元 [7] - 公司有140万吨电解铝产能指标，已建成120万吨，实际年产量116万吨，有24万吨提升空间，项目完工后产量有望大幅提升，且电力成本有望下降 [7] - 公司一体化布局稳步推进，几内亚600万吨铝土矿项目已开采发运，印尼项目勘探中，2025年将采矿，广西铝土矿将实质开采；境外子公司计划在印尼建200万吨氧化铝产线，一期100万吨列入印尼国家战略项目清单，2025年初获环评审批 [7] - 国内电解铝产能逼近“天花板”，截至2025年5月建成产能4520万吨，产能利用率97.6%，产量增长空间有限，海外增量释放慢、再生铝受制于废铝供应，国内逆周期政策支撑铝需求，全球低库存下铝价有支撑 [7] - 维持“买入”评级，上调25 - 27年盈利预测，预计25/26/27年归母净利润为50.2/61.0/71.7亿元（原预测为45.4/57.8/66.2亿元），对应PE分别为8/6/5 [7] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为280.89亿、293.50亿、312.62亿、339.58亿元，同比增长率分别为 - 3.1%、4.5%、6.5%、8.6% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为44.55亿、50.22亿、61.04亿、71.69亿元，同比增长率分别为102.0%、12.7%、21.5%、17.4% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.96、1.08、1.31、1.54元/股 [6] - 2024 - 2027E毛利率分别为23.3%、23.6%、26.0%、27.7% [6] - 2024 - 2027E ROE分别为16.6%、16.7%、17.8%、18.5% [6] - 2024、2026E、2027E市盈率分别为9、6、5 [6] 财务摘要 - 2023A - 2027E营业总收入分别为289.75亿、280.89亿、293.50亿、312.62亿、339.58亿元 [9] - 2023A - 2027E归属于母公司所有者的净利润分别为22.05亿、44.55亿、50.22亿、61.04亿、71.69亿元 [9]

担保情况概述 - 天山铝业为全资子公司新疆生产建设兵团第八师天山铝业有限公司（天铝有限）提供2.5亿元人民币主债权最高额保证担保 [1] - 天山铝业为全资孙公司上海辛然实业有限公司（上海辛然）提供1.755亿元人民币主债权最高额保证担保 [1] - 天山铝业为全资孙公司靖西天桂铝业有限公司（靖西天桂）提供三笔担保：交通银行百色分行3亿元人民币、华夏银行南宁双拥路支行2亿元人民币、招商银行南宁分行1亿元人民币主债权最高额保证担保 [1] 担保审议情况 - 2024年12月9日第六届董事会第十一次会议及2024年12月27日2024年第三次临时股东大会审议通过2025年度对外担保额度预计议案 [2] - 2025年度新增担保总额度不超过249亿元人民币 担保方式包括连带责任保证担保、资产抵押担保、质押担保等 [2] - 担保额度在有效期内可循环使用 并允许在符合要求的担保对象之间进行额度调剂 [2] 担保额度使用情况 - 天铝有限担保前余额154.05亿元 担保后余额156.55亿元 可用担保额度79.15亿元 资产负债率44.21% [3] - 靖西天桂担保前余额5.56亿元 担保后余额6.16亿元 可用担保额度0.4亿元 资产负债率44.99% [4] - 上海辛然担保前余额1.04亿元 担保后余额1.2155亿元 可用担保额度1.0245亿元 资产负债率94.64% [4] 被担保方财务数据 - 天铝有限2024年末资产总额380.77亿元 负债总额174.51亿元 净资产206.26亿元 2024年营业收入202.22亿元 净利润28.58亿元 [5] - 靖西天桂2024年末资产总额99.26亿元 负债总额48.91亿元 净资产50.35亿元 2024年营业收入76.42亿元 净利润17.83亿元 [7] - 上海辛然2024年末资产总额29.55亿元 负债总额27.47亿元 净资产2.09亿元 2024年营业收入21.34亿元 净亏损0.15亿元 [9] 累计担保情况 - 本次担保后公司及控股子公司对外担保总余额280.36亿元 占最近一期经审计净资产的104.49% [13] - 全部担保均为对全资或控股子公司提供 无合并报表外单位担保 [13] - 公司不存在逾期担保及涉及诉讼的担保 [13]