公司股价与交易表现 - 1月5日，天山铝业股价上涨5.07%，报收17.00元/股，成交额达1.37亿元，换手率为0.20%，总市值为786.89亿元 [1] 公司基本情况 - 天山铝业集团股份有限公司位于上海市浦东新区，成立于1997年11月3日，于2010年12月31日上市 [1] - 公司主营业务涉及原铝、铝深加工产品及材料、预焙阳极、高纯铝、氧化铝的生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：销售自产铝锭占65.26%，销售氧化铝占24.20%，销售铝箔及铝箔坯料占6.89%，销售高纯铝占2.10%，其他(补充)占1.55% [1] 基金持仓动态 - 易方达基金旗下易方达中证500质量成长ETF（159606）重仓天山铝业，该基金三季度减持25.08万股，当前持有58.73万股，占基金净值比例为1.9%，为第七大重仓股 [2] - 根据测算，1月5日该基金因天山铝业股价上涨浮盈约48.16万元 [2] 相关基金表现 - 易方达中证500质量成长ETF（159606）成立于2021年12月17日，最新规模为3.58亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为34.65%，同类排名1385/4189；近一年收益率为34.65%，同类排名1385/4189；成立以来收益率为17.09% [2] - 该基金基金经理为伍臣东，累计任职时间4年79天，现任基金资产总规模为245.49亿元，任职期间最佳基金回报为109.65%，最差基金回报为-26.12% [3]

股份与资本变更 - 2025年10月24日和11月10日同意将2314.80万股回购股份用途变更为注销并减资[2] - 2025年12月29日办理完毕2314.80万股回购股份注销手续[3] - 近日完成工商变更登记取得新营业执照，注册资本确定[4][5]

核心观点 - 报告认为，2026年工业金属价格中枢有望加速上移，核心驱动在于宏观流动性宽松与供需基本面共振[7][39] 具体来看，美国降息周期延续提供宽松的货币环境，而供给端约束持续且出现矿山减停产事件，需求端传统领域保持韧性，新兴的AI与储能领域则贡献显著的边际增量[7][39][44] 2025年市场回顾 - **价格表现**：2025年工业金属价格整体上行，供给约束强的品种表现突出，其中LME铜、铝、锡价格较年初分别上涨34.46%、14.47%、47.15%[14][15][16] 国内SHFE铜、铝价格较年初分别上涨25.89%、10.58%[15][16] - **库存变化**：截至2025年12月11日，LME铜、铝、锌库存分别下降38.88%、18.26%、74.22%，而国内上期所锌库存大幅增长284.39%，铝库存下降36.02%[15][16] - **板块行情**：2025年有色金属板块表现亮眼，SW有色金属行业指数上涨78.51%，跑赢大盘，在申万31个子行业中按市值加权平均涨幅排名第3[26] 子板块中，铜板块上涨113.79%，表现最好[33] 2026年宏观与行业展望 - **宏观环境**：预计美国降息周期在2026年将持续，为全球提供宽松货币环境，利好工业金属价格[7][39] 国内将迎来“十五五”开局之年，政策重心向内需倾斜，有望提振工业金属需求[39] - **铜市场展望**：金融属性与商品属性共振，铜价中枢上涨或迎来加速[7][42] 供给端，长期资本开支不足、矿石品位下滑、矿山减停产事件频发导致供应难以放量，矿端紧张正向冶炼端传导，2026年长单冶炼加工费已降至0美元/吨[7][42][119] 需求端，国内“以旧换新”政策有望延续，风光、新能源车稳健增长，AI与储能构建边际需求增量，叠加美国关税预期带来的囤货需求，全球铜结构性紧缺加剧[7][42] - **铝市场展望**：紧平衡格局持续且缺口扩大，看好铝价中枢上行[7][43] 供给端，国内产能面临天花板刚性约束，海外印尼等国新增产能释放受电力瓶颈制约，行业供给低增速[7][43] 需求端，国内“十五五”政策利好内需，新能源车保持增势，储能铝需求高速增长，预计2025-2027年国内铝短缺量分别为15万吨、65万吨、107万吨[7][43] 原料端，氧化铝新增产能较大导致价格回落，但成本支撑下进一步下跌空间有限[7][43] 新兴领域需求测算：AI与储能 - **AI数据中心需求**： - **铜需求**：预计2026年AI数据中心用铜需求的增量将达到26.8万吨，约占全球铜总需求的1%，其中美国和中国分别贡献17.1万吨和4万吨[58] 按用途分，电力分配、电缆连接、冷却系统分别带来铜边际增量16万吨、4.7万吨、0.6万吨[58] - **铝需求**：预计2026年全球数据中心铝需求约78万吨，其中国内需求约20万吨，到2030年全球需求预计增至134万吨[64][65] - **储能领域需求**： - **铝需求**：预计2025年全球储能铝需求为72万吨，2026年增至115万吨，2030年将达377万吨[71][72] 单耗约为0.23万吨/GWh[71][72] - **铜需求**：预计2025年全球储能铜需求为19万吨，2026年增至30万吨，2030年将达97万吨[71][73] 单耗约为0.06万吨/GWh[71][73] 铜市场深度分析 - **供给端长期约束**：全球铜矿资本开支于2013年见顶后持续低迷，尽管铜价上涨，但受矿石品位下滑、成本上行及单吨投资额提升影响，头部矿企缺乏快速放大资本开支的动力，限制了新增供应[87][89][94] 2025年再次出现全球前十大矿山（如卡莫阿-卡库拉、Grasberg）的减停产事故，进一步加剧供应紧张[110][111] - **供需平衡预测**：综合考虑新增产量、矿山衰减及事故影响，预计2025-2030年全球矿产铜新增产量分别为10万吨、32万吨、110万吨、32万吨、48万吨、55万吨[112][113] 2026年精炼铜产量增长或受限于冶炼厂联合减产及极低的加工费[119] 铝市场深度分析 - **供给端约束**：国内电解铝产能已临近4500万吨天花板，供给增量有限[7][43] 海外新增产能（如印尼）因电力瓶颈释放缓慢，存量产能则因高电力成本面临停产风险[7][43] - **原料与资源端**：氧化铝因新增产能较大而面临过剩压力，价格已明显回落，但成本支撑下续跌空间有限[7][43] 铝土矿供给高度依赖几内亚，需关注资源民族主义带来的供应链风险[7][43] 投资建议 - **重点推荐铜板块公司**：包括盛屯矿业、藏格矿业、洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信，建议关注西部矿业、铜陵有色、江西铜业[7][11] - **重点推荐电解铝板块公司**：包括创新实业、中国铝业、中孚实业、中国宏桥、天山铝业，建议关注云铝股份、神火股份[7][11] - **重点公司盈利预测**：报告对12家重点公司给出了2024-2026年的EPS预测及基于2025年末股价的PE估值，例如紫金矿业2026年EPS预测为2.71元，对应PE为13倍；中国铝业2026年EPS预测为0.97元，对应PE为13倍[2]

核心观点 报告认为，在宏观政策适度宽松、供给约束持续以及新兴需求强劲的共同驱动下，有色金属行业在2026年将延续景气周期，各主要金属品种价格中枢有望上移或维持高位运行，板块具备较强的配置价值[1][2][3][7][8][9][10][11]。 贵金属 - **黄金牛市有望延续**：2026年美联储仍有降息必要性，货币政策基准情形将维持适度宽松，全球央行增持黄金热度不减，且黄金ETF在降息周期中往往持续流入，ETF与央行购金形成共振[1][20]。 - **白银金融属性主导上涨**：2025年白银ETF持仓显著提升，金融属性主导银价上涨，市场高估了工业需求的影响，而低估了投资需求的拉动，尽管2025年银价大涨，但金银比仍位于70以上的历史偏高水平，显示银价相对金价处于低估状态[1]。 工业金属 - **铜供需缺口明确，价格上行斜率提升**：宏观上，2026年中美关键年份重合，“关税退坡+财货双松”支撑铜价牛市加速；供给端资本开支不足，2025年多起矿山事故导致2025-2026年产量指引大幅下调，合计影响约48.6万吨和45.9万吨；需求端电网、新能源车及AI数据中心用铜量增长强劲，预计2024年全球数据中心用铜41.7万吨，2030年将达119.7万吨；全球库存处于脆弱平衡，非美地区库存天数低至7.4天，位于9年15%分位；预计2025-2029年全球精炼铜将持续短缺，缺口分别为47/52/51/122/244万吨[2][67][68][70][71][77][82][92][112]。 - **铝供需格局或收紧**：供给端，2026年国内供给或触碰“产能天花板”，数据中心“抢电”引发海外供给担忧，存在204万吨产能风险，且全球铝库存处于5年内低位；需求端，中国消费政策有望提振汽车、消费品等领域用铝；预计2025-2027年全球电解铝供给增速为2.4%/1.8%/1.3%，需求增速为3.3%/2.2%/2.2%，将分别短缺32/65/135万吨[3]。 - **锡供需紧平衡助力价格上移**：供给端全球锡资源稀缺，缺乏弹性，乐观估计2026-2027年供给增速为3.6%，但缅甸复产缓慢、刚果（金）政治扰动等因素或影响产量释放；需求端半导体周期复苏及AI快速发展驱动；预计2025-2027年全球锡供需平衡为-0.9/-0.8/-0.7万吨[4]。 - **镍价有望筑底回升**：印尼控制全球60%镍供应，其供应政策直接影响供需，今年以来印尼陆续出台供应限制政策意在抬升价格，看好镍价加速筑底回升[4][7]。 能源金属 - **锂供需有望迎来紧平衡**：供给端因价格回落企业放缓扩产，资本开支下滑导致2026-2028年锂资源供应增速下滑，预计供应量分别为220/256/293万吨LCE，同比增速24%/17%/14%；需求端储能接力成为核心增长点，预计2026年储能需求占比或首超3成，动力电池占比56%，预计2026-2028年全球锂需求量分别为216/260/300万吨LCE，同比+28%/20%/16%；预计锂供需在2026年实现紧平衡，2027年迎来实质性短缺[7]。 - **钴价有望逐级上台阶**：价格核心矛盾在于刚果（金）出口管制，2026-2027年年度配额9.7万吨，不足其2024年产量22万吨的五成，尽管印尼钴产量有望增长，但难以抵消刚果（金）供应减少，钴价有望中长期高位运行[8]。 小金属 - **钨价中枢延续上行**：2027年以前全球钨矿供应难有明显增量，国内资源面临贫化与强监管，海外主要增量项目普遍需在2028年后放量；需求端制造业复苏、光伏钨丝渗透率提升及欧洲军扩支撑需求；在资源偏紧与需求复苏格局下，资源品将占据产业链利润大头[9]。 - **锑价中长期高位运行**：供给端受极地黄金减产影响，2025年锑矿供应预计延续下滑，后续增量有限；需求端假设2026年后光伏回归正常采购节奏，需求或恢复稳增，同时地缘冲突或形成收储需求；预计2025-2027年供需缺口维持相对刚性[10]。 - **稀土磁材行业景气回升**：供给端国内稀土供应监管提级，指标发放趋于平滑；需求端新能源汽车电机维持高增速，具身机器人贡献远期增量；预计国内氧化镨钕供应为10.4/11.4/12.1万吨，需求为10.5/11.0/11.8万吨，未来国内供需偏紧，镨钕价格有望维持高位运行[11]。 重点公司 报告列出了多家重点公司的盈利预测与估值，包括山金国际、赤峰黄金、洛阳钼业、紫金矿业、藏格矿业、中国宏桥、天山铝业、中钨高新等，并均给予“买入”评级[13]。

股份回购 - 2022年7月6日公司同意用1 - 2亿元自有资金回购股份，价不超10.4元/股，期限6个月[3] - 2022年7月8日首次回购696.06万股，占比0.1496%，资金4488.27万元[3] - 截至2023年1月4日累计回购2314.80万股，占比0.50%，资金14999.83万元[5] 股份注销 - 2025年10 - 11月通过将回购股份用途变更为注销并减资[6] - 2025年12月29日完成2314.80万股回购股份注销手续[7] - 注销后股份总数和总股本减至4628737415股，限售与无限售流通股比例变化[2][8][9] 后续安排 - 回购股份注销完成后将修改章程、办理工商变更并披露信息[10]

铝市场行情分化 - 国际伦铝价格震荡上扬，北京时间15:48报2969美元/吨，涨幅0.63% [1] - 国内沪铝主力2602合约早盘弱势下行，午后反弹微涨0.13%，收于22565元/吨 [1] - 国内现货市场表现冷清，长江现货铝价大跌310元/吨至22160-22200元/吨，广东现货大跌320元/吨至22055-22105元/吨 [1] 期货市场表现 - 沪铝期货午后收红，主要得益于宏观托底与资金博弈 [1] - 宏观层面，国内股指翻红，离岸人民币汇率升破6.99，涨幅0.12%，增强了人民币计价铝的国际价格优势 [1] - 资金层面，部分前期多头资金在宏观利好刺激下选择博弈反弹，但当日成交量减少24.9万手，市场观望情绪浓厚 [1] 现货市场疲软原因 - 需求端进入淡季，下游龙头企业开工率仅为60.8%，环比下降0.7%，铝板带箔开工率亦下调 [2] - 铝价攀升至2.2万元/吨高位，增大了下游企业成本压力，部分企业选择使用替代材料，采购意愿下降 [2] - 持货商虽有意挺价，但下游需求惨淡，不得不大幅贴水报价，长江现货贴水180元/吨，广东现货贴水280元/吨 [1] 宏观影响因素 - 海外政策不确定性构成扰动，特朗普言论引发市场对美联储独立性及未来货币政策稳定性的担忧 [3] - 国内经济呈现积极态势，稳增长政策预期升温，基建投资有望加码，直接带动铝材需求增长预期 [4] - 离岸人民币汇率上升降低了进口铝成本，为铝价提供支撑 [4] 行业基本面分析 - 短期面临库存压力，新疆铝锭发运改善使积压铝锭进入市场，叠加需求疲软，铝锭铝棒库存大幅增加4.4万吨 [5] - 长期库存绝对值仍比去年同期低20%，市场库存未达饱和状态 [5] - 电解铝生产成本提供价格底线支撑，据估算成本支撑位在2万元/吨左右 [5] - 电解铝生产依赖的煤价和电价保持稳定，为铝价提供成本底线 [5] 电解铝概念股表现 - 电解铝概念股逆势走强，云铝股份涨幅超过6%，天山铝业涨幅近5%，双双刷新历史新高 [1] - 云铝股份作为绿色铝龙头，以水电铝生产为主，电费成本比火电企业低约30%，生产成本比同行低2000元/吨 [5] - 云铝股份的“零碳铝”标签成为核心竞争力，吸引了大量资金关注 [5] - 天山铝业拥有全产业链布局，业务涵盖铝土矿开采、电厂建设及铝深加工，抗风险能力强 [6] - 全产业链布局使天山铝业能在铝价下跌时以上游盈利弥补下游亏损，在铝价上涨时充分享受价格红利 [6] 后市展望 - 短期（1个月内）铝价预计以震荡调整为主，难以大幅上涨，主要压力来自节前消费乏力、高铝价抑制需求及库存累积 [7] - 短期铝价可能在2.2万-2.3万元/吨的区间内震荡整理 [7] - 中长期（6个月以上）前景乐观，需求回暖和供给受限将支撑铝价上行 [8] - 需求端，2026年基建投资加码、新能源车（单车用铝量可达200公斤）及光伏产业快速发展将显著增加用铝需求 [8] - 供给端，国内电解铝产能受4500万吨/年“天花板”限制，新增产能难以获批，供给增长空间有限 [8] - 机构预测，2026年铝价中枢有望维持在2.4万-2.6万元/吨，较当前价格有10%-15%的上涨空间 [8]

工业金属板块市场表现 - 12月30日盘中，工业金属板块出现震荡反弹行情 [1] - 天山铝业与云铝股份股价上涨接近5% [1] - 国城矿业、中国铝业、江西铜业股价均上涨超过3% [1] - 焦作万方、宏创控股等公司股价跟随上涨 [1] 相关公司股价变动 - 天山铝业股价涨近5% [1] - 云铝股份股价涨近5% [1] - 国城矿业股价涨超3% [1] - 中国铝业股价涨超3% [1] - 江西铜业股价涨超3% [1] - 焦作万方股价跟涨 [1] - 宏创控股股价跟涨 [1]

有色ETF华宝（159876）市场表现 - 12月30日，有色ETF华宝（159876）场内价格开盘下挫2%后迅速拉升，现涨0.52% [1][7] - 截至发稿，该ETF获资金实时净申购2880万份，前一交易日吸金1536万元 [1][7] - 成份股中，天山铝业、云铝股份领涨超4%，江西铜业、中国铝业、洛阳钼业、神火股份涨逾2%，厦门钨业、华友钴业等跟涨 [1][7] 领涨成份股详情 - 天山铝业涨4.41%，总市值749亿元，成交额4.46亿元 [2][8] - 云铝股份涨4.22%，总市值1071亿元，成交额6.874亿元 [2][8] - 江西铜业涨2.51%，总市值1544亿元，成交额23.79亿元 [2][8] - 中国铝业涨2.71%，总市值1979亿元，成交额15.24亿元 [2][8] - 洛阳钼业涨2.33%，总市值4043亿元，成交额19.08亿元 [2][8] - 神火股份涨2.16%，总市值607亿元，成交额4.46亿元 [2][8] 近期市场消息面 - 12月29日，美国芝商所集团全线上调金属期货交易保证金，黄金期货保证金上调10%，白银期货上调约13.6%，铂金上调约23% [2][9] - 该举措引发国际金属期货价格出现多轮下跌 [2][9] 有色金属行业展望与逻辑 - 回顾下半年，金属市场整体上涨，贵金属、能源金属和工业金属涨幅最为耀眼 [3][9] - 展望2026年，业内共识认为有色金属板块正步入由“新质生产力”强势需求主导、供给长期受限、驱动因素多元化的牛市新格局 [3][9] - 中信建投证券指出，当前牛市需求终端坚定指向“新质生产力”，其根基在于中国产业的快速崛起与全球比较优势 [3][9] - 新能源、新材料、AI、军工航天等新兴领域成为本轮需求增长的核心驱动力 [3][9] 行业投资策略 - 不同有色金属景气度、节奏与驱动点不一致，分化在所难免 [4][10] - 通过全覆盖整个板块可以更好地把握贝塔行情，例如通过有色ETF华宝（159876）及其联接基金进行配置 [4][10] - 该ETF标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，相较投资单一金属行业能够分散风险 [4][10]

公司股价与交易表现 - 12月30日盘中，公司股价上涨2.01%，报15.74元/股，总市值达732.21亿元，成交额为1.78亿元，换手率为0.28% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出607.56万元，特大单买卖占比分别为5.93%和6.87%，大单买卖占比分别为15.26%和17.73% [1] - 公司股价表现强劲，今年以来累计上涨110.60%，近5个交易日、近20日和近60日分别上涨8.63%、22.68%和37.55% [1] 公司业务与行业概况 - 公司主营业务涉及原铝、铝深加工产品及材料、预焙阳极、高纯铝、氧化铝的生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：销售自产铝锭65.26%，销售氧化铝24.20%，销售铝箔及铝箔坯料6.89%，销售高纯铝2.10%，其他(补充)1.55% [1] - 公司所属申万行业为有色金属-工业金属-铝，所属概念板块包括有色铝、电池箔、社保重仓、MSCI中国、大盘等 [1] 公司股东与股权结构 - 截至9月30日，公司股东户数为3.78万户，较上期减少23.85%，人均流通股为109,224股，较上期增加31.32% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为公司第七大流通股东，持股1.31亿股，相比上期增加1854.47万股 [3] - 公司A股上市后累计派现74.80亿元，近三年累计派现43.81亿元 [3] 公司财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入223.21亿元，同比增长7.34% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润33.40亿元，同比增长8.31% [2]

担保额度 - 2025年度公司及子公司新增担保总额度不超249亿元[2] 被担保公司情况 - 为天铝有限、盈达碳素、天展新材提供担保[2] - 天铝有限资产负债率42.06%，担保后余额14.605亿元，可用额度2.115亿元[5] - 盈达碳素资产负债率50.23%，担保后余额1.30495亿元，可用额度0.34005亿元[5] - 天展新材资产负债率40.10%，担保后余额0.5772亿元，可用额度0.57亿元[5] 资产负债数据 - 截至2025年9月30日，天铝有限资产总额374.615873亿元，负债总额157.559095亿元[8] - 截至2025年9月30日，盈达碳素资产总额16.380144亿元，负债总额8.227047亿元[10] - 截至2025年9月30日，天展新材资产总额14.922968亿元，负债总额5.983775亿元[13] 担保合同 - 与中信银行乌鲁木齐分行签天铝有限《最高额保证合同》，最高债权额17亿元[15] - 与中信银行乌鲁木齐分行签三份《最高额保证合同》，为天铝有限担保3亿元、天展新材和盈达碳素各担保1亿元[17][18][20] 担保综合情况 - 担保事项经董事会和股东大会审议通过[22] - 本次担保后，公司及控股子公司对外担保总余额259.47亿元，占净资产96.70%[24] - 公司及其控股子公司对合并报表外单位担保总余额为0元[24] - 公司合并报表范围内子公司间担保余额36.32亿元，占净资产13.54%[24] - 公司无逾期、涉诉担保，未因担保败诉担责[24]