回购计划 - 回购资金总额不低于20,000万元，不超过30,000万元[3][16] - 按上限测算预计回购3000万股，占总股本0.64%；按下限测算预计回购2000万股，占总股本0.43%[3][19] - 回购价格不超过10元/股，上限不高于董事会通过决议前三十个交易日股票交易均价的150%[13] - 回购方式为深交所集中竞价交易，股份种类为A股[12][14] - 回购用于员工持股或股权激励计划，未使用部分36个月内未授出则注销[3][15] - 实施期限为董事会审议通过之日起6个月内[3][21] 资金与审批 - 已取得工行新疆分行27,000万元股票回购贷款承诺，期限不超过3年[4][20] - 2025年4月9日董事会审议通过回购议案，无需股东大会审议[5][9][29] 财务数据 - 截至2024年9月30日，总资产585.90亿元、所有者权益264.03亿元、流动资产231.77亿元、货币资金108.12亿元[24] - 回购金额上限3亿元，占总资产0.51%、所有者权益1.14%、流动资产1.29%、货币资金2.77%[25] 风险与监管 - 回购存在价格超上限、资金未到位、无法实施等风险[8][30] - 公司已开立回购专用证券账户，按规定披露进展[32] - 需对照方案披露回购情况并解释差异，说明对公司影响[33] - 特定人员买卖股票需报告情况及理由，公司应披露买卖情况[33] 其他 - 公告日期为2025年4月15日[34] - 公司董事等相关人员此前无买卖股份及违规行为，暂无增减持计划[26]

股权结构 - 石河子市锦隆能源产业链有限公司持股913,175,412股，占总股份19.63%[3] - 曾超懿持股393,778,364股，占总股份8.46%[3] - 石河子市锦汇能源投资有限公司持股345,357,966股，占总股份7.42%[3] 无限售条件股份 - 石河子市锦隆能源产业链有限公司持无限售股占比22.11%[6] - 石河子市锦汇能源投资有限公司持无限售股占比8.36%[6] - 华融致诚柒号（深圳）投资合伙企业持无限售股占比5.63%[6] 公司决策 - 2025年4月9日董事会通过回购公司股份方案[3]

担保情况 - 本次担保后公司及控股子公司对外担保总额超最近一期经审计净资产100%[3] - 2025年度公司和子公司、孙公司新增担保总额度不超249亿元[5] - 本次担保后公司及控股子公司对外担保总余额（不含合并报表范围内子公司之间的担保）为273.24亿元，占最近一期经审计净资产的113.35%[32] - 公司合并报表范围内全资子公司、全资孙公司之间的担保余额为44.72亿元，占最近一期经审计净资产的18.55%[32] 被担保公司情况 - 天铝有限最近一期资产负债率45.11%，本次担保后担保余额15.555亿元[8] - 靖西天桂最近一期资产负债率57.12%，本次担保后担保余额5.610061亿元[8] - 南疆碳素最近一期资产负债率62.39%，本次担保后担保余额1.6995亿元[8] - 天瑞能源最近一期资产负债率43.01%，本次担保后担保余额1.02亿元[8] - 盈达碳素最近一期资产负债率62.73%，本次担保后担保余额1.40495亿元[8] 被担保公司业绩 - 天铝有限截至2024年9月30日资产总额402.130175亿元，负债总额181.409921亿元[10] - 天铝有限截至2024年9月30日营业收入151.322076亿元，净利润18.236712亿元[10] - 截至2024年9月30日，南疆碳素资产总额1001309.71万元，负债总额571914.49万元，净资产429395.22万元，营业收入533042.12万元，利润总额122481.68万元，净利润104172.22万元[12] - 截至2024年9月30日，天瑞能源资产总额879666.99万元，负债总额378317.28万元，净资产501349.72万元，营业收入291768.99万元，利润总额23291.30万元，净利润19791.96万元[15] - 截至2024年9月30日，盈达碳素资产总额204153.85万元，负债总额128058.45万元，净资产76095.39万元，营业收入87776.52万元，利润总额13138.42万元，净利润11169.34万元[17] 担保合同 - 公司与农业银行石河子支行签订《最高额保证合同》，为天铝有限担保最高债权额9.45亿元[18] - 天铝有限与农业银行石河子支行签订《最高额保证合同》，为盈达碳素担保最高余额4995万元[20] - 公司与北京银行乌鲁木齐分行签订《最高额保证合同》，为天瑞能源担保最高本金余额1.2亿元[20] - 公司与乌鲁木齐银行阿克苏支行签订《最高额保证合同》，为南疆碳素担保最高本金余额3000万元[21] - 公司为南疆碳素在浦发银行阿克苏分行担保最高本金余额为1.2亿元[22] - 公司为天铝有限在浦发银行乌鲁木齐分行担保最高本金余额为6亿元[23] - 公司为天瑞能源在浦发银行乌鲁木齐分行担保最高本金余额为5000万元[25] - 公司为盈达碳素在浦发银行乌鲁木齐分行担保最高本金余额为5000万元[26] - 公司为靖西天桂在浦发银行南宁分行担保最高本金余额为7.5亿元[28] 其他 - 本次担保事项经公司第六届董事会第十一次会议和2024年第三次临时股东大会审议通过[30] - 公司通过天铝有限间接持有靖西天桂、南疆碳素、天瑞能源、盈达碳素100%股权[12][14][16] - 阿拉尔市南疆碳素新材料有限公司注册资本3.27亿元，石河子市天瑞能源有限公司注册资本5亿元，新疆天山盈达碳素有限公司注册资本6000万元[12][14][16]

回购计划 - 回购资金总额不低于20000万元，不超过30000万元[4][16] - 按上限测算预计回购3000万股，约占总股本0.64%[4][19][23] - 按下限测算预计回购2000万股，约占总股本0.43%[4][19][23] - 回购股份价格不超过10元/股[4][13][17][19] - 回购实施期限为董事会审议通过方案之日起6个月内[4][21] - 回购方式为深交所集中竞价交易[12] - 回购股份用于员工持股或股权激励，36个月未使用部分注销[4][15][27] 资金与风险 - 已取得工行新疆分行27000万元股票回购贷款承诺，期限不超3年[5][20] - 回购存在无法实施等风险[8][30][31] 财务数据 - 截至2024年9月30日，总资产585.90亿元、所有者权益264.03亿元等[24] - 回购金额上限3亿元，占总资产等比例分别为0.51%等[25] 人员计划 - 截至公告披露日，董监高、控股股东等暂无明确增减持计划[6] - 公司董事等相关人员回购期间暂无增减持计划[26] - 持股5%以上股东未来六个月暂无减持计划[26] 其他 - 2025年4月9日董事会审议通过回购议案，无需股东大会审议[29] - 备查文件包括董事会决议等[32]

回购计划 - 回购价格不超10元/股，上限不高于决议前30日均价150%[4] - 资金总额2 - 3亿元，预计回购2000 - 3000万股，占比0.43% - 0.64%[5][6] - 回购期限自董事会通过起6个月内，满足条件可提前届满[7] 资金来源 - 工商银行新疆分行提供2.7亿元股票回购贷款，期限不超3年[6] 用途与方式 - 回购股份用于员工持股或股权激励，未用部分36个月内注销[4] - 以深交所集中竞价交易方式回购A股[4]

文章核心观点 公司拟2亿 - 3亿元回购股份用于员工持股或股权激励计划，资金源于专项贷款和自有资金 [1] 分组1：回购计划 - 公司拟2亿 - 3亿元回购股份 [1] - 回购价格不超10元/股 [1] - 回购股份用于实施员工持股计划或股权激励计划 [1] 分组2：资金来源 - 资金来源为股票回购专项贷款和自有资金 [1] - 公司获工行新疆分行2.7亿元股票回购贷款承诺，期限不超3年 [1]

文章核心观点 2025年4月7日公司全资子公司靖西天桂铝业有限公司取得采矿许可证，有利于增强公司铝土矿资源保障能力，巩固产业链优势，提升抗风险能力和市场竞争力，对公司长远发展有积极影响 [1] 采矿许可证主要信息 - 采矿权人为靖西天桂铝业有限公司，地址在靖西市武平镇马亮村，矿山名称为靖西天桂铝业有限公司广西靖西市孟麻街 - 南坡矿区铝土矿，经济类型是有限责任公司 [1] - 开采矿种为铝土矿、镓，开采方式是露天开采，生产规模为100.00万吨/年，矿区面积6.2872平方公里 [1] - 有效期限自2025年2月10日至2036年2月9日，开采深度由1135米至495米标高，共有882个拐点圈定 [1] 对公司的影响 - 取得采矿许可证有利于增强公司铝土矿资源保障能力，进一步巩固产业链优势，提升公司抗风险能力和市场竞争力，对公司长远发展具有积极影响 [1] 备查文件 - 广西省自然资源厅颁发的《中华人民共和国采矿许可证》（证号：C4500002025023110158172） [3]

采矿许可信息 - 2025年4月7日子公司靖西天桂铝业取得采矿许可证[1] - 开采深度1135米至495米标高，882个拐点圈定[1] - 开采矿种为铝土矿、镓[3] - 露天开采，生产规模100.00万吨/年[3] - 矿区面积6.2872平方公里，有效期11年[3] 影响与风险 - 取得许可证增强铝土矿资源保障能力[1] - 矿产开发受多种因素影响，效果不确定[2] 备查文件 - 备查文件为广西省自然资源厅采矿许可证（证号：C4500002025023110158172）[4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为铝行业龙头企业，铝全产业链一体化布局凸显强大的资源优势和成本优势，当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 天山铝业：“煤电铝”一体化布局优势显著，铝行业龙头企业地位稳固 - 公司专注铝行业三十年，是铝行业内垂直一体化水平最高的企业之一，2020 年借壳上市后主营业务转型，截至 2024 年上半年拥有完整铝产业链，包括上游原材料、中游冶炼和下游铝加工产品 [14] - 曾超懿和曾超林为公司实际控制人，总持股比例约 42%，股权集中且稳定，子公司分工清晰，天铝有限被评为国家高新技术企业，享有 15%所得税政策，管理团队经验丰富 [18][19][22] - 公司拥有完整铝产业链，供应链和各生产要素抗风险能力强，2024 年新增海外铝土矿资源，下游高纯铝和铝箔业务有成本和原料优势 [24][25] - 公司近年归母净利润呈波动态势，铝锭和氧化铝为核心业务，2024 年 1 - 9 月归母净利同比大幅提高，销售净利率快速增长，期间费用率处于中位水平，资产负债率稳步下降，分红比例高 [27][28][35][42][46] 增厚“电力&铝土矿&阳极”三大成本优势，纵向延伸铝深加工高端产业 - 新疆煤炭资源丰富，煤价处于全国洼地水平，2024 年新疆电价处于全国低位，2025 年国内电解铝用电成本小幅下降，公司电力保障力度高，电解铝生产成本优势显著 [51][53][54] - 公司积极布局上游铝土矿与预焙阳极资源，锁定海外优质低成本铝土矿资源，广西、几内亚和印尼铝土矿项目进展顺利，预焙阳极产能可满足需求，生产成本有优势 [58][59][60][61] - 公司收购天足投资 100%股权，铁路专线于 2024 年 1 月通车，可提高运输和装卸效率，降低运输成本，更加绿色环保 [66] - 公司引进国际领先技术建设高纯铝生产线，在高纯铝领域具备领先技术和成本竞争优势，在铝箔深加工领域有一体化和专业化生产优势，产能逐渐爬坡，产品出货量将提升 [69][70] 2025 年氧化铝供需紧张有望缓解，利润或逐渐向电解铝转移 - 2024 年电解铝价格大体呈“M”字型，均价较 2023 年上涨，受基本面和宏观面共振影响，展望 2025 年，氧化铝供应偏紧局面或缓解，利润有望向电解铝企业转移，铝价有望维持高位震荡 [72][77] - 2024 年氧化铝供需缺口大，价格上涨，但未来 1 - 2 年国内外新建产能大，中长期供需格局或宽松，需关注铝土矿供应、赤泥堆积等问题 [79] - 近十年全球氧化铝产能及产量快速提升，2024 年产量大幅下降，产能利用率仅 57.7%，短时间氧化铝产线难以大幅调整，雨季和政治动荡影响几内亚铝土矿到港量，赤泥等环保问题凸显 [80][81] - 全球氧化铝产能分布广泛，中国是最大生产国，我国氧化铝生产分布呈资源导向性，企业较集中，2024 年国内外均发生氧化铝减产事件，导致供需格局偏紧 [83][86][91] 盈利预测及估值 - 谨慎假设 2024 - 2026 年电解铝和氧化铝价格，预计公司 2024 - 2026 年实现归母净利 45/59/73 亿元，对应 PE 9.3/7.0/5.6 倍 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：铝行业 - **公司**：天山铝业集团（Tianshan Aluminum Group） 纪要提到的核心观点和论据 行业层面 - **核心观点**：预计铝行业基本面强劲，供应紧张下铝冶炼厂有望维持稳定利润空间 [2][3][9][12][15][16][69] - **论据**： - 自2017年中国铝行业供给侧改革以来，资本支出受到严格控制，支出较之前水平下降34%，产能接近4540万吨/年的上限，利用率稳定在97%以上 [3][9][12][13][15] - 根据《有色金属行业碳达峰实施方案》，到2025年铝液直接合金化率应提高到90%，虽可能无法达到该目标，但预计2025年能达到85%，这意味着铝锭库存可能减少 [3][16] 公司层面 - **核心观点**：首次覆盖天山铝业并给予“买入”评级，因其具有超越同行的优势和盈利增长潜力 [2][5][9] - **论据**： - **成本优势**：公司是中国上市铝企中成本曲线领先的生产商，电力成本低，90%为自备煤电，成本0.22元/千瓦时，10%为外购电网电力，成本0.29元/千瓦时（不含增值税），当前铝价约20500元/吨时，铝业务每吨毛利约4500元 [29] - **上游铝土矿整合**：几内亚铝土矿预计很快运抵广西防城港，到岸价60 - 70美元/吨（现货价95美元/吨）；广西矿山预计很快获得采矿权，生产成本低至300元/吨。2026年有望实现铝土矿100%自给自足，降低氧化铝综合成本 [35][38][39][40][41] - **新增铝产能**：中国尚未建设的合法铝产能不足40万吨/年，天山铝业拥有20万吨/年的配额，若建成投产后预计额外生产24万吨铝，假设每吨净利润3000元，将带来约7亿元额外利润（约占2025年预期净利润的16%） [43] - **印尼扩张计划**：公司在印尼收购了三座铝土矿，计划建设200万吨/年氧化铝产能，虽因审批和融资问题推迟，但从长期来看仍将是盈利增长的驱动力 [44][45] - **盈利增长预测**：预计2025/2026年公司盈利同比增长11%/28%，主要得益于铝价差扩大和上游整合带来的成本降低 [5][57] 其他重要但可能被忽略的内容 - **铝产业链价格预测**：预计氧化铝价格暂时触底，4月文峰240万吨新产能投产后可能进一步下跌至3000元/吨；铝定价受供应紧张影响，对成本的依赖降低，预计2025年铝价在19000 - 21000元/吨之间波动 [23][25][26] - **风险因素**： - **行业风险**：中国突然取消铝产能上限；中国西南地区潜在的电力配给；欧洲冶炼厂因俄乌停火和能源价格下降而重启；印尼和印度铝扩张进度快于或慢于预期 [82] - **公司风险**：几内亚铝土矿开采和物流进度不确定；广西铝土矿获得采矿权时间不确定；20万吨/年铝产能建设时间不确定；新疆外部电价可能变动；其他原材料价格波动 [84] - **估值方法和目标价**：采用市盈率（PE）估值法，预计天山铝业将逐步重新估值至历史平均10倍PE，目标价为11元 [5][56][58] - **上行/下行情景分析**： - **上行情景（13元）**：铝需求强于预期，几内亚和广西铝土矿开采和交付快于预期，20万吨/年铝产能提前投产，高纯铝和铝箔销售情况好于预期 [64] - **下行情景（6元）**：铝需求弱于预期，几内亚和广西铝土矿开采和交付未达预期，20万吨/年铝产能进一步推迟 [66]