9月5日，天山铝业盘中上涨2.04%，截至10:20，报10.52元/股，成交1.29亿元，换手率0.30%，总市值 489.38亿元。 分红方面，天山铝业A股上市后累计派现65.62亿元。近三年，累计派现34.63亿元。 资金流向方面，主力资金净流入1711.85万元，特大单买入916.61万元，占比7.11%，卖出0.00元，占比 0.00%；大单买入2684.93万元，占比20.82%，卖出1889.69万元，占比14.65%。 机构持仓方面，截止2025年6月30日，天山铝业十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第七大流 通股东，持股1.13亿股，相比上期减少1008.40万股。 天山铝业今年以来股价涨37.12%，近5个交易日涨4.26%，近20日涨8.68%，近60日涨26.29%。 资料显示，天山铝业集团股份有限公司位于上海市浦东新区张杨路2389弄3号普洛斯大厦9层，成立日期 1997年11月3日，上市日期2010年12月31日，公司主营业务涉及原铝、铝深加工产品及材料、预焙阳 极、高纯铝、氧化铝的生产和销售。主营业务收入构成为：销售自产铝锭65.26%，销售氧化铝 24.20%，销售铝箔及 ...

板块整体表现 - 工业金属板块较上一交易日下跌4.23% [1] - 上证指数下跌1.25%至3765.88点 深证成指下跌2.83%至12118.7点 [1] - 板块主力资金净流出36.87亿元 游资净流入9.18亿元 散户净流入27.69亿元 [2] 领跌个股情况 - 华钰矿业领跌板块 跌幅达10% 成交79.69万手 成交额20.47亿元 [2] - 白银有色下跌9.69% 成交492.57万手 成交额19.52亿元 [2] - 洛阳钼业下跌8.86% 成交528.56万手 成交额67.47亿元 [2] 资金流向特征 - 南山铝业主力净流入7111万元 占比7.6% 游资净流出4208.97万元 [3] - 天山铝业主力净流入3490.31万元 占比6.41% 散户净流出5638.29万元 [3] - 亚太科技主力净流入2638.86万元 占比14.6% 游资净流出804.78万元 [3] 抗跌个股表现 - 宜安科技逆势上涨3.91% 成交165.21万手 成交额32.37亿元 [1] - 亚太科技上涨3.46% 成交27.8万手 成交额1.81亿元 [1] - 鼎胜新材上涨1.54% 成交66.1万手 主力净流入2951.43万元 [1][3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 电解铝业务呈现量稳价增态势 生产成本控制有效 综合用电成本同比下降17% [2] - 公司电解铝产能仍有增长空间 现有120万吨产能正进行绿色改造 完成后将提升至140万吨 [7] - 上游原材料布局深化 印尼铝土矿项目完成交割 几内亚铝土矿进入开采阶段 自供原料成本优势显著 [8][9] - 下游铝深加工产能持续放量 铝箔及坯料销量大幅提升 江阴基地一期16万吨产能将于2025年完成爬坡 [2][8] 财务表现 - 2025年H1营业收入153.28亿元 同比增长11.19% 归母净利润20.84亿元 同比增长0.51% [1] - 分产品看 原铝业务营收占比65.26% 毛利占比75.99% 毛利率23.55% 同比提升0.93个百分点 [3][7] - 经营活动现金流量净额32.80亿元 同比大幅增长47.09% [1] - 2025年Q2归母净利润10.26亿元 同比下降24.20% 主因成本端阶段性承压 [1] 产能与项目进展 - 电解铝生产基地配套完善 自备发电机组可满足80%-90%电力需求 预焙阳极产线60万吨产能实现全自供 [7] - 印尼氧化铝项目计划投资15.56亿美元 建设200万吨产能 一期100万吨已取得环评审批 [8] - 铝土矿资源储备丰富 印尼矿区总勘探面积达25.90万公顷 几内亚项目已实现矿石发运回国 [8][9] 盈利预测 - 预测2025-2027年营业收入分别为338.74亿元/352.07亿元/373.96亿元 [10][12] - 预计归母净利润分别为45.94亿元/48.58亿元/52.33亿元 对应PE估值10.6/10.0/9.3倍 [10][12] - 主要增长驱动来自电解铝产能提升及铝价强势表现 [10]

有色金属企业上半年业绩表现 - 洛阳钼业和紫金矿业盈利增长均超过50% [1] - 中国宏桥及江铜业绩表现其次 中国铝业和天山铝业上半年盈利大致持平 [1] 铜行业发展趋势 - 主要主题包括并购、产量增长及小众金属业务拓展 [1] 铝行业关注重点 - 聚焦于股息分派和股份回购 [1] 盈利预测调整 - 紫金矿业全年盈利预测上调6% [1] - 洛阳钼业全年盈利预测上调11% [1] - 江铜全年盈利预测上调26% [1] 评级与目标价调整 - 重申紫金矿业买入评级 目标价上调至32.5港元 [1] - 重申洛阳钼业买入评级 目标价上调至16.5港元 [1] - 江铜评级上调至买入 目标价上调至27.1港元 [1] - 中国宏桥维持买入评级 目标价维持26.8港元 为铝行业首选 [1] 中国宏桥投资亮点 - 基于潜在去杠杆及对股东回报的承诺 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 天山铝业2025年中报业绩符合预期，主要产品量价齐升推动收入增长 [6] - 公司宣布超预期分红计划，2025年度累计分红比例不低于50%，较2024年的41.42%提升8.58个百分点 [6] - 24万吨电解铝扩产项目稳步推进，建设期预计10个月，完成后年产量将从116万吨提升至140万吨 [6] - 海外资源布局取得进展，广西铝土矿获采矿权，几内亚项目铝土矿已装运回国，印尼200万吨氧化铝项目通过环评审批 [6] - 产业链一体化优势明显，区位及资源优势保障生产成本，预计海外项目将进一步强化成本优势 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入153.28亿元，同比增长11.2%；归母净利润20.84亿元，同比增长0.5% [2][6] - 2025Q2归母净利润10.3亿元，同比下降24.2%，环比下降3.0% [6] - 盈利预测上调：2025E/2026E/2027E归母净利润分别为50.26/61.18/71.73亿元（原预测50.22/61.04/71.69亿元） [6] - 毛利率从2024年的23.3%升至2027E的27.6%；ROE从2024年的16.6%升至2027E的18.5% [2] - 当前市盈率10倍（2025E），预计2026E/2027E降至8/7倍 [2][6] 生产与经营 - 2025H1电解铝产量58.5万吨（同比持平），氧化铝产量119.99万吨（同比+9.8%） [6] - 自备电发电66.0亿度，阳极碳素产量27.3万吨（同比+1.4%），高纯铝产量0.21万吨，铝箔及坯料产量7.33万吨 [6] - 电解铝含税售价约20,250元/吨（同比+2.8%），氧化铝含税售价约3,700元/吨（同比+6%） [6] - 电解铝对外销量同比增约2%，氧化铝对外销量同比增约7% [6] 市场数据 - 当前股价10.49元，市净率1.8倍，股息率3.81% [3] - 一年内股价区间为6.08-10.70元，流通A股市值433.24亿元 [3] - 每股净资产5.99元，资产负债率49.53%，总股本46.52亿股 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入153.28亿元 同比增长11.19% [1] - 上半年归母净利润20.84亿元 同比增长0.51% [1] - 第二季度营业收入74.03亿元 同比增长6.37%但环比下降6.59% [2] - 第二季度归母净利润10.26亿元 同比下降24.2%且环比下降3.02% [2] 产品产量与销量 - 电解铝产量58.54万吨 同比基本持平 [2] - 氧化铝产量119.99万吨 同比增长9.76% [2] - 自备电发电量约66.02亿度 阳极碳素产量27.26万吨 同比增长1.38% [2] - 高纯铝产量0.21万吨 铝箔及铝箔坯料产量7.33万吨 [2] - 电解铝对外销量同比增长约2% 氧化铝对外销量同比增长约7% [2] 成本控制与价格表现 - 自产电解铝平均销售价格约20250元/吨 同比上升2.8% [3] - 自产氧化铝平均销售价格约3700元/吨 同比上升6% [3] - 电解铝一体化成本稳定在13900元/吨 [3] - 阳极碳素成本涨幅得到有效控制 售价同步上调对冲原料成本压力 [3] - 铝土矿采购成本初期偏高 二季度已高效消化大部分高位库存 [3] 产能扩张与技术优势 - 140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目推进顺利 [3] - 采用行业先进节能技术 部分电解槽计划2025年11月底通电 [3] - 最快12月产出首批铝锭 2026年全面释放产能 [3] - 通过资源自给与技术领先构建多维壁垒 [3] - 上游原料保障与下游技术优势形成良性联动 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025年每股收益1.03元 2026年每股收益1.21元 [4] - 对应8月29日收盘价的市盈率分别为7.36倍和6.24倍 [4] - 维持对公司买入评级 [4]

核心观点 - 2025年中报显示A股业绩处于磨底与转型阶段 电子 家用电器 非银金融 机械设备 有色金属 计算机 食品饮料 国防军工 通信 传媒和农林牧渔等行业景气度向好 [3][25] - 大类资产配置方面 权益市场8月表现强劲 沪深300 中证100 中证500和深证综指单月上涨均超10% 创业板涨幅达24.13% 固收市场央行8月净投放资金4466亿元 大宗商品中有色金属和贵金属回升 原油回落 外汇市场美元指数月环比下行2.2% 人民币升值1.21% [4][31][32] - AI Agent成为重要投资方向 在游戏 医疗 营销 教育 金融和办公等领域应用广泛 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 卫星互联网和AIDC等主题也值得关注 [6][34][35] - 全球半导体行业在AI算力需求增长 终端智能化加速 汽车电子复苏及国产替代深化驱动下呈现结构性繁荣 Q2板块营收1336.61亿元 归母净利润106.30亿元 [11] - 美国债券市场是全球最大固收市场 2024年规模达58.2万亿美元 占全球总量的40.10% 为中国内地市场的2.32倍 2025年上半年发行量5.70万亿美元 同比增长14.21% [9][38] 行业景气度分析 - 景气度向好的行业包括电子 家用电器 非银金融 机械设备 有色金属 计算机 食品饮料 国防军工 通信 传媒和农林牧渔 [3][25] - 2025年一致预测净利润中值上调率居前的行业为钢铁 有色金属 美容护理 非银金融 银行 下调率前五的行业为煤炭 石油石化 食品饮料 美容护理 家用电器 [3][27] - 净利润断层现象出现概率较高的行业有食品饮料 美容护理 非银金融 银行 交通运输 [3][27] - 25Q2国防军工 电子 农林牧渔 汽车 计算机 非银金融等营收同比增速领先 钢铁 电子 电力设备 建筑材料 国防军工等归母净利润同比增速领先 [25] 大类资产表现 - A股8月表现强劲 沪深300 中证100 中证500和深证综指单月上涨都超过10% 创业板涨幅达24.13% 万得微盘股指数上涨5.01% [4][31] - 固收市场央行8月净投放资金4466亿元 8月最后一周流动性小幅趋紧 DR007基本维持在1.5%以上 8月28日最高弹至1.54% [4][31] - 大宗商品中有色金属再度回升 原油有所回落 贵金属再小幅回升 黑色金属小幅下跌 猪肉价格延续低迷 [4][31] - 外汇市场受美联储独立性受到挑战影响 美元8月延续疲软 美元指数收于97.85 月环比下行2.2% 人民币即期汇率报7.12 月度升值1.21% [4][32] AI与科技投资主题 - AI Agent分为通用Agent和行业Agent 在游戏 医疗 营销 教育 金融和办公等领域已出现各类专业Agent [6][34] - AI+游戏以提效为主 未来将涌现更多AI原生玩法 AI+医疗覆盖场景广 政策助推行业智慧化转型 AI+营销解决个性化推荐等痛点 AI+教育政策积极推动生成式AI与教育融合 AI+金融持续渗透合规与时效性驱动 AI+办公以文字处理 演示文稿 数据处理和任务管理四大品类为主 [6][34] - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 开启中国特色智能化发展新篇章 卫星互联网行业发展势头迅猛 低轨卫星带动产业链上下游创新 AIDC政策需求共振带来高景气 算力链业绩有望超预期 [6][35][36] 半导体行业分析 - 2025年上半年全球半导体行业在AI算力需求快速增长 终端智能化加速 汽车电子复苏及国产替代深化驱动下呈现结构性繁荣 [11] - Q2半导体板块营收1336.61亿元 归母净利润106.30亿元 盈利修复趋势明确 [11] - 细分板块中集成电路制造 封测 芯片设计表现突出 25Q2电子整体持仓稳居榜首 超配比例持续提升 电子行业以18.67%的配置比例蝉联全市场第一大重仓行业 半导体子板块以10.47%的持仓占比领先 [11] - 2025年全球半导体增长延续乐观走势 AI驱动下游增长 国产替代持续推进 建议关注存储/功率/代工/ASIC/SoC业绩弹性 设备材料 算力芯片国产替代 [11] 债券市场分析 - 美国固定收益市场是全球规模最大的固收市场 2024年规模达58.2万亿美元 占全球总量的40.10% 为中国内地市场的2.32倍 [9][38] - 截至2025年一季度美国固收市场存量达47.44万亿美元 其中国债占比超过60% 公司债和市政债合计占市场存量的三成以上 分别占比23.94% 8.92% [9][38] - 2025年上半年美国固定收益市场发行量为5.70万亿美元 同比增长14.21% 日均交易量为1.54万亿美元 相较2024年全年日均交易量增长19.34% [9][38] - 国债换手率最大 MBS次之 公司债 市政债 联邦机构债和ABS的换手率长期低于1% [9][38] 重点公司业绩 - 华泰证券25年Q2单季实现调整后营收85亿元 同比增长29.1% 归母净利润39亿元 同比增长29.4% H1实现调整后营收159亿元 同比增长28.7% 归母净利润75亿元 同比增长42.2% [11][61] - 信用业务方面25年Q2单季实现信用业务收入10.7亿元 同比增长123.0% H1实现20.4亿元 同比增长186.6% 6月末两融余额为18504亿元 较24年同期增长25.0% [11][61][64] - 自营业务方面25年Q2单季实现自营业务收入38.7亿元 同比增长66.0% H1实现66.3亿元 同比增长57.3% H1自营金融资产规模为4412.7亿元 同比微降0.1% 但投资收益率上升1.51个百分点至3.32% [11][61][64] - 德昌股份2025H1实现营业收入20.7亿元 同比增长11.0% 归母净利润1.1亿元 同比下降46.5% Q2实现营业收入10.7亿元 同比增长2.8% 归母净利润0.3亿元 同比下降75.6% [19][48] - 公司携手领先的人形机器人企业开展核心关节电机研发与试制 已顺利完成样件交付 产品关键性能指标达到客户要求 [19][48] - 天山铝业25H1实现营收153.28亿元 同比增长11.2% 归母净利润20.84亿元 同比增长0.5% 电解铝产量58.54万吨 同比持平 氧化铝产量119.99万吨 同比增长9.76% [51] - 公司拟对140万吨电解铝产能进行绿色低碳能效提升改造 20万吨电解铝富余指标开始建设 部分电解槽计划于2025年11月底通电 [51][52] 政策与产业动态 - 国务院组织第十五次专题学习 强调加快服务贸易创新发展 积极培育外贸发展新动能 [28] - 国常会研究在全国部分地区实施要素市场化配置综合改革试点工作 [28] - 2025年上海合作组织峰会在天津召开 发表《天津宣言》 批准《上合组织未来10年发展战略》 [29] - 国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 到2027年率先实现人工智能与6大重点领域广泛深度融合 新一代智能终端 智能体等应用普及率超70% [36] - 工信部印发《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》 支持电信运营商通过与卫星企业共建 共享等模式挖掘天通 北斗等高轨卫星应用潜力 [36]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心观点 - 业绩符合预期 25H1营收153.28亿元同比+11.2% 归母净利润20.84亿元同比+0.5% [1] - 电解铝扩产项目顺利推进 20万吨产能达产后产量增幅21% 预计2025年11月底部分通电 [4] - 成本控制显成效 新疆地域优势缓解原料价格上涨压力 财务费用同比-32.6% [2][3] - 盈利预测上调 预计25/26/27年归母净利润46.1/59.7/71.4亿元 对应PE 10.6/8.2/6.9x [4] 业务板块表现 - 电解铝：25H1产量58.54万吨同比持平 毛利23.56亿元同比+9.28% 销售均价20250元/吨同比+2.8% [2] - 氧化铝：25H1产量119.99万吨同比+9.76% 销售均价3700元/吨同比+6% 靖西天桂净利润4.7亿元 [2] - 高纯铝：25H1产量0.21万吨同比-86.9% 天展新材盈利2282万元同比+8.02% [3] 财务数据预测 - 营收增长：预计25/26/27年营收291.55/315.86/342.99亿元 增速3.79%/8.34%/8.59% [5] - 盈利能力：毛利率预计从24年23.27%提升至27年29.58% 净利率从15.86%提升至20.82% [12] - 资产效率：ROE从24年16.61%波动上升至27年18.84% 总资产周转率稳定在0.51-0.53区间 [12] 资本结构 - 资产负债率持续改善 从23年57.78%预计降至27年43.15% [12] - 营运能力优化 存货周转率从24年3.06提升至27年3.46 应收账款周转率保持19-23倍 [12]

板块表现 - 工业金属板块整体上涨0.13%，领涨股为白银有色，涨幅达10.08% [1] - 上证指数下跌0.45%至3858.13点，深证成指下跌2.14%至12553.84点 [1] - 白银有色成交量83.72万手，成交额3.57亿元，盛达资源成交额16.92亿元，豫光金铅成交额17.75亿元 [1] 个股涨跌 - 涨幅前五分别为白银有色(10.08%)、盛达资源(6.68%)、株治集团(6.23%)、豫光金铅(5.45%)、天山铝业(5.41%) [1] - 丽岛新材涨4.85%至11.88元，鼎胜新材涨4.69%至10.50元，新威凌涨4.03%至31.52元 [1] - 万顺新材涨4.03%至6.46元，怡球资源涨2.26%至2.72元 [1] 资金流向 - 板块主力资金净流出34.25亿元，游资净流入17.02亿元，散户净流入17.23亿元 [2] - 白银有色主力净流入7708.65万元(占比21.61%)，神火股份主力净流入5520.65万元(占比8.27%) [2] - 鹏欣资源主力净流入4136.29万元(占比4.2%)，鼎胜新材主力净流入3391.46万元(占比4.38%) [2] - 盛达资源游资净流入4725.08万元(占比2.79%)，豫光金铅游资净流入4688.32万元(占比2.64%) [2]

投资评级 - 维持买入评级 [2] 核心观点 - 公司通过"资源自给+技术领先"构建多维壁垒，全产业链发展优势显著，为未来业绩稳定增长提供有力保障 [5] - 预计2025年每股收益1.03元，2026年每股收益1.21元，对应PE分别为7.36倍和6.24倍 [5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入153.28亿元，同比增长11.19% [3] - 2025年上半年归母净利润20.84亿元，同比增长0.51% [3] - Q2营业收入74.03亿元，同比+6.37%，环比-6.59% [5] - Q2归母净利润10.26亿元，同比-24.2%，环比-3.02% [5] - 预计2025年营业总收入320.20亿元，2026年营业总收入333.55亿元 [6] - 预计2025年归母净利润47.93亿元，2026年归母净利润56.48亿元 [6] 生产运营 - 电解铝产量58.54万吨，同比基本持平 [5] - 氧化铝产量119.99万吨，同比增加9.76% [5] - 自备电发电量66.02亿度 [5] - 阳极碳素产量27.26万吨，同比增加1.38% [5] - 高纯铝产量0.21万吨 [5] - 铝箔及铝箔坯料产量7.33万吨 [5] - 电解铝对外销量同比上升约2% [5] - 氧化铝对外销量同比上升约7% [5] 成本控制与价格 - 自产电解铝平均销售价格约20250元/吨（含税），同比上升约2.8% [5] - 自产氧化铝平均销售价格约3700元/吨（含税），同比上升约6% [5] - 电解铝一体化成本稳定在13900元/吨 [5] - 阳极碳素成本涨幅得到有效控制，售价同步上调对冲原料端成本压力 [5] 产能建设 - 140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目推进顺利 [5] - 采用行业先进节能技术，部分电解槽计划于2025年11月底通电 [5] - 最快12月可产出首批铝锭，2026年将全面释放产能 [5] 市场数据 - 收盘价9.98元（2025年9月1日） [5] - 总市值464.26亿元 [5] - 总股本46.52亿股 [5] - 流通A股41.30亿股 [5] - ROE(TTM) 7.52% [5] - 12月最高价10.26元，最低价6.08元 [5]