核心财务表现 - 2025年上半年营业收入85.0亿元，同比增长37.8%；归母净利润12.9亿元，同比增长45.7%；扣非净利润12.4亿元，同比增长47.0% [1] - 2025年第二季度单季度营业收入52.7亿元，同比增长50.2%，环比增长63.3%；归母净利润8.5亿元，同比增长61.5%，环比增长89.5%；扣非净利润8.0亿元，同比增长60.0%，环比增长83.1% [1] 收入结构分析 - 国内收入56.35亿元，同比增长21%；海外收入28.62亿元，同比增长89.5%，占比达33.7% [2] - 海外业务呈现高速增长态势，成为收入增长核心驱动因素 [2] 盈利能力表现 - 2025年上半年整体毛利率31.74%，同比微降0.01个百分点；第二季度单季度毛利率32.61%，同比上升0.07个百分点，环比上升2.30个百分点 [2] - 海外业务毛利率35.69%，同比提升1.87个百分点；国内业务毛利率29.73%，同比下降1.34个百分点，主要受产品结构调整影响 [2] 费用控制情况 - 2025年上半年四项费用率13.48%，同比下降1.32个百分点，其中销售费用率5.24%（+0.49pct）、管理费用率2.21%（-0.55pct）、研发费用率6.59%（-0.62pct）、财务费用率-0.56%（-0.63pct） [3] - 第二季度单季度四项费用率12.67%，同比下降1.00个百分点，环比下降2.12个百分点，销售费用率提升主要因加大海外市场开拓力度 [3] 运营指标分析 - 第二季度末存货47.15亿元，同比增长38.5%，环比增长15.0%，预示后续交付保持景气 [3] - 第二季度末合同负债25.62亿元，同比增长32.4%，环比下降9.9%，环比下降主要因二季度交付较多 [3] 业绩展望 - 海外业务保持高速增长，量利齐升，景气度持续维持 [4] - 预计2025年归母净利润可达27.6亿元，对应估值约25倍 [4]

文章核心观点 - 看好福耀玻璃在北美市场量利齐升，推荐投资福耀玻璃 [2][3] 市场规模 - 北美汽玻市场规模呈低速稳定增长，整体市场规模将从2024年的193亿元增至2030年的242亿元，复合增长率约4% [1] 竞争格局 - 汽车玻璃行业壁垒高，全球及北美均形成高集中度市场 [1] - 北美市场主要供应商有福耀玻璃、旭硝子、圣戈班和板硝子等，福耀是美国汽玻市场市占率第一的供应商 [1] 福耀玻璃发展趋势 - 份额方面，北美主要竞争对手扩张意愿低，福耀盈利能力领先且美国工厂加大投入，份额有望进一步提升 [2] - 盈利能力方面，随着产品良率、管理和效率提升，折旧摊销比例和高附加值产品占比变化，福耀美国工厂净利率将持续提升 [2] 投资建议 - 推荐福耀玻璃，因其拓展“一片玻璃”边界，推进铝饰件业务，提升单车配套价值量 [3] - 福耀全球份额呈提升趋势，有望凭借高质量和高性价比抢占海外市场份额 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润为88.35亿元、103.88亿元、121.77亿元，对应PE为16.13倍、13.72倍、11.70倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 454.25 元/股 [5][9] 报告的核心观点 - 2024 年比亚迪业绩亮眼，有望量利齐升，2025 - 2027 年归母净利润预计分别为 552.1、643.9、812.4 亿元，对应当前市值 PE 分别为 21.3、18.2、14.5 倍 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 2024 年业绩表现 - 2024Q4 收入 2748.5 亿元，同比 +53%、环比 +37%；归母净利润 150 亿元，同比 +73%、环比 +29%；扣非净利润 138 亿元，同比 +51%、环比 +27%。2024 全年收入 7771 亿元、同比 +29%，归母净利润 403 亿元、同比 +34%，扣非归母净利润 370 亿元、同比 +30% [2] DM5.0 拉动量价齐升 - 2024Q4 乘用车销售 151 万辆，同比/环比分别 +61%/+34%；单车 ASP 为 14.51 万元，同比/环比分别 - 0.6/+0.6 万元；量价齐升受益于地补政策、DM5.0 新车型上市及产能爬坡交付加速，ASP 上行受 DM5.0 改款提价及电池外供带动 [2] 单车盈利情况 - 还原调整后 2024Q4 汽车业务毛利率 25.4%，同比/环比分别 +0.4pct/-0.2pct；单车净利 0.99 万元，同比/环比分别 +0.07/-0.04 万元，剔除权益贡献后扣非单车净利 0.86 万元，环比下滑 0.01 万元；单车盈利下滑受售后费用计提增加影响；随着资本开支放缓、规模效应提升，单车盈利有望持续释放 [3] 费用与研发投入 - 还原后 2024Q4 销售费用 125 亿元，销售费用率 4.6%、同比 +0.1pct、环比 - 0.2pct；管理费用 62 亿元，管理费用率 2.3%、同比 +0.5pct、环比 - 0.1pct；研发费用 199 亿元，研发费用率 7.2%、同比 - 0.9pct、环比 +0.4pct。2024 年整体研发投入 542 亿元、同比 +36%，研发费用资本化率 1.78%（同比 +0.92pct） [4] 现金流情况 - 24Q4 末现金及现金等价物余额 1023 亿元（Q3 末为 658 亿元），经营活动现金流净额 772 亿元、同比 +7%、环比 +84% [4] 展望 - 基本盘再上台阶、智能化普及提升产品竞争力，2025 年规模及成本优势有望凸显，智驾下放强化产品竞争力，有望驱动量利齐升；高端化持续突破，汉 L、唐 L、腾势 N9、钛 3 等新车型有望拉动销售结构升级、带来盈利弹性 [4] 财务预测 - 主营收入 2023 - 2027 年分别为 6023.2、7771.0、9803.0、12487.8、14735.6 亿元；净利润分别为 300.4、402.5、552.1、643.9、812.4 亿元等多项财务指标预测 [10][12]