市场整体表现 - 今日A股市场大幅下跌，上证指数跌2.48%，收于4015.75点，深证成指下跌2.69%，收于13824.35点，两市成交2.6万亿元，较前一日略有缩量 [1][11] - 市场普跌，各大板块满盘尽墨，贵金属板块几乎全线跌停，仅有食品饮料行业微幅上涨 [1][11] - 市场调整主要受外部事件影响，美国总统特朗普提名凯文·沃什接替鲍威尔担任下届美联储主席，由于其被视为政策立场强硬的“鹰派”人物，引发市场对利率维持高位更久的担忧，风险偏好显著回落 [1][11] - A股市场目前处于去杠杆阶段，或仍有一定的回调空间，但随着估值压力的逐渐释放，新的配置窗口有望逐渐显现 [1][11] 医药生物板块 - 医药生物板块近期市场情绪显著回暖，展现出强劲的“吸金”能力，截至2026年1月30日，科创创新药ETF国泰（589720）已连续10个交易日获得资金净申购，区间净流入额达到6.67亿元 [3][13] - 行业基本面与政策面形成共振，1月下旬行业内并购重组与海外授权消息频传，例如中国生物制药宣布以12亿元全资收购赫吉亚生物，以及荣昌生物与艾伯维达成高达6.5亿美元首付款的独家授权协议，标志着中国医药企业在创新与国际化道路上迈出坚实步伐 [3][13] - 当前板块投资逻辑主要支撑于“创新兑现”与“估值修复”，国产创新药正进入商业化爆发期与国际化收获期，大额BD交易证明了其全球竞争力，头部药企现金流有望显著改善 [3][13] - 政策端持续释放暖意，商务部等部门联合印发文件明确支持药品零售行业的兼并重组与高质量发展，政策将加速单体药店出清，行业集中度有望进一步提升，全链条支持创新药发展的政策也为行业长牛奠定制度基础 [4][14] - 科创创新药ETF国泰（589720）紧密跟踪科创新药指数，聚焦龙头公司，创新药企占比超90% [4][14] 光伏板块 - 今日光伏板块早盘强势拉升，光伏产业指数盘中一度涨超2%，午盘后随市场回落但仍优于大市 [4][14] - 消息面上，特斯拉CEO马斯克提出“太空光伏”宏大构想，计划部署100GW太阳能阵列为太空数据中心供能，为行业打开新的想象空间，中国光伏企业凭借全面领先优势有望充分受益 [4][14] - 光伏板块投资逻辑正从“超跌反弹”转向“供需格局重塑”的深层博弈 [4][14] - 自2025年以来，光伏产业链经历惨烈价格战，多晶硅致密料均价一度跌破行业平均成本线，导致隆基、通威等行业龙头在2025年预告了数十亿甚至上百亿的亏损 [5][15] - 2026年1月28日，工信部再次召开光伏行业“反内卷”座谈会，明确将通过并购重组、标准引领等手段破除“内卷式”竞争，叠加将于4月1日正式实施的光伏出口退税取消政策，行业落后产能出清速度有望大幅加快，头部企业的市占率和议价能力将得到进一步巩固 [5][6][15] - 在经历了长时间的估值消化后，光伏板块的配置性价比凸显，光伏ETF国泰（159864）紧密跟踪中证光伏产业指数，覆盖产业链上中下游龙头 [6][15] - 展望后市，随着“反内卷”政策实质性落地以及AI算力对能源需求的拉动，光伏行业有望迎来“量利齐升”的修复周期，当前板块估值仍处于历史相对低位 [6][15] 电网设备板块 - 电网ETF（561380）今日上涨1.06% [6][15] - 国内需求旺盛，广东、江苏等地大量变压器工厂已处于满产状态，部分面向数据中心业务订单排到2027年 [7][16] - “十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，投资聚焦特高压、配电网、数智化三大核心领域 [7][16] - 跨省输电通道建设与西部薄弱电网补强需求明确，特高压建设需求处于高位，主网投资有望继续保持较快增长，配网同样有较大补强空间和结构性投资机会 [7][16] - 头部电网设备企业发布业绩快报，预计实现营业总收入212.05亿元，同比增长37.18%，实现归母净利润31.63亿元，同比增长54.35%，亮眼业绩为板块提供基本面支撑 [7][16] - 海外方面，全球能源转型持续推进带来新能源上网需求，亟须电网建设保障新能源消纳，欠发达地区基础设施相对落后，发展潜力较大，全球电网进入投资上行阶段 [7][16] - 特朗普要求数据中心自建供电系统，北美AIDC缺电仍在持续演绎，国内电网产业链完整、交付效率领先、海外经验丰富，有望成为填补缺口的主要供应方 [7][16] - 电网ETF（561380）一键覆盖发电、输电、配电及用电环节等全产业链，电网设备占比约70%，通信设备占比约13% [8][17] 贵金属板块 - 今日贵金属板块继续剧烈调整，COMEX黄金盘中跌破4500 [8][18] - 短期调整的直接触发因素是上周沃什被提名为下任美联储主席，其历史言论偏向“降息+缩表”组合，导致市场对货币政策紧缩的担忧升温，担忧其上台后将推动美元走强、压制黄金，引发多头踩踏与高杠杆资金撤离 [8][18] - 交易结构和情绪方面，前期金价涨幅过快，市场获利盘丰厚，在连续暴涨后，伦敦金现一度逼近5600美元/盎司，CME提高期货保证金比例进一步挤压短线杠杆资金，使得市场对利空消息异常敏感，剧烈调整是情绪与交易结构的共振释放 [8][18] - 展望后市，短期看，集中卖压释放后，超跌后可能迎来反弹修复窗口 [9][19] - 长期看，市场对美联储降息路径的预期并未根本扭转，CME FedWatch数据显示全年降息两次的预期依然稳定，金融属性支撑并未瓦解 [9][19] - 地缘政治风险持续紧绷，伊朗局势紧张、美国对格陵兰岛主权声索反复、俄乌冲突僵持等事件不断扰动市场，推升避险需求，为金价提供长期支撑 [9][19] - 中长期看，“美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价构成支撑的逻辑仍然存在 [10][19]

财务业绩摘要 - 25Q3收入168.32亿元，同比增长35.9%，环比增长9.5% [1] - 25Q3归母净利润12.11亿元，同比增长15.1%，环比大幅增长140.2% [1] - 25Q3扣非净利润7.80亿元，同比下降22.0%，环比增长130.0% [1] - 剔除股权激励费用及坏账计提等一次性影响后，25Q3调整后归母净利润为14.57亿元 [1] - 预测公司25-27年归母净利润分别为45.04亿元、82.73亿元、97.14亿元，较前次预测调整-8%、+17%、+8% [4] 动力电池业务 - 25Q3动力电池出货量13.1GWh，环比增长16%，毛利率超过17% [1] - 商用车是动力领域增长最快的场景，预计26年有望继续实现翻倍增长 [1] - 乘用车领域，宝马大圆柱项目继续上量，明年有望导入新客户 [1] - 预计明年动力业务毛利率将达到20%，较今年显著改善，驱动因素包括产能利用率提升、优质客户交付起量及产品结构高端化 [1] 储能电池业务 - 25Q3储能电池出货量19.7GWh，环比增长23%，毛利率恢复到12%以上，环比提升2个百分点 [2] - 储能产能实现满产满销，供不应求，公司已引入合计30GWh外协产能以满足需求 [2] - 25Q3国内储能电池开始涨价，中小客户已执行新价格，大客户的价格调整效果预计在25Q4完整体现，Q4毛利率环比继续改善可期 [2] - 25Q3储能电池出口比例达18%，明年目标超过25% [2] - 公司于今年9月推出5年零衰减的储能系统产品，明年起系统交付占比有望快速提升 [2] 固态电池布局 - 全固态电池方面，固态电池研究院成都量产基地于25年9月揭牌，一期预计25年12月建成，具备60Ah电池制造能力，二期于26年12月实现100MWh年产能交付 [3] - “龙泉二号”10Ah全固态电池成功下线，面向人形机器人、低空飞行器及AI等高端装备应用领域 [3] - 公司计划布局半固态电池，目前正处于市场前期摸排与调查阶段 [3] 投资评级与估值 - 基于26年24倍PE估值（参考可比公司Wind一致预期PE均值），给予公司目标价96.96元，维持“买入”评级 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入85.0亿元，同比增长37.8%；归母净利润12.9亿元，同比增长45.7%；扣非净利润12.4亿元，同比增长47.0% [1] - 2025年第二季度单季度营业收入52.7亿元，同比增长50.2%，环比增长63.3%；归母净利润8.5亿元，同比增长61.5%，环比增长89.5%；扣非净利润8.0亿元，同比增长60.0%，环比增长83.1% [1] 收入结构分析 - 国内收入56.35亿元，同比增长21%；海外收入28.62亿元，同比增长89.5%，占比达33.7% [2] - 海外业务呈现高速增长态势，成为收入增长核心驱动因素 [2] 盈利能力表现 - 2025年上半年整体毛利率31.74%，同比微降0.01个百分点；第二季度单季度毛利率32.61%，同比上升0.07个百分点，环比上升2.30个百分点 [2] - 海外业务毛利率35.69%，同比提升1.87个百分点；国内业务毛利率29.73%，同比下降1.34个百分点，主要受产品结构调整影响 [2] 费用控制情况 - 2025年上半年四项费用率13.48%，同比下降1.32个百分点，其中销售费用率5.24%（+0.49pct）、管理费用率2.21%（-0.55pct）、研发费用率6.59%（-0.62pct）、财务费用率-0.56%（-0.63pct） [3] - 第二季度单季度四项费用率12.67%，同比下降1.00个百分点，环比下降2.12个百分点，销售费用率提升主要因加大海外市场开拓力度 [3] 运营指标分析 - 第二季度末存货47.15亿元，同比增长38.5%，环比增长15.0%，预示后续交付保持景气 [3] - 第二季度末合同负债25.62亿元，同比增长32.4%，环比下降9.9%，环比下降主要因二季度交付较多 [3] 业绩展望 - 海外业务保持高速增长，量利齐升，景气度持续维持 [4] - 预计2025年归母净利润可达27.6亿元，对应估值约25倍 [4]

文章核心观点 - 看好福耀玻璃在北美市场量利齐升，推荐投资福耀玻璃 [2][3] 市场规模 - 北美汽玻市场规模呈低速稳定增长，整体市场规模将从2024年的193亿元增至2030年的242亿元，复合增长率约4% [1] 竞争格局 - 汽车玻璃行业壁垒高，全球及北美均形成高集中度市场 [1] - 北美市场主要供应商有福耀玻璃、旭硝子、圣戈班和板硝子等，福耀是美国汽玻市场市占率第一的供应商 [1] 福耀玻璃发展趋势 - 份额方面，北美主要竞争对手扩张意愿低，福耀盈利能力领先且美国工厂加大投入，份额有望进一步提升 [2] - 盈利能力方面，随着产品良率、管理和效率提升，折旧摊销比例和高附加值产品占比变化，福耀美国工厂净利率将持续提升 [2] 投资建议 - 推荐福耀玻璃，因其拓展“一片玻璃”边界，推进铝饰件业务，提升单车配套价值量 [3] - 福耀全球份额呈提升趋势，有望凭借高质量和高性价比抢占海外市场份额 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润为88.35亿元、103.88亿元、121.77亿元，对应PE为16.13倍、13.72倍、11.70倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 454.25 元/股 [5][9] 报告的核心观点 - 2024 年比亚迪业绩亮眼，有望量利齐升，2025 - 2027 年归母净利润预计分别为 552.1、643.9、812.4 亿元，对应当前市值 PE 分别为 21.3、18.2、14.5 倍 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 2024 年业绩表现 - 2024Q4 收入 2748.5 亿元，同比 +53%、环比 +37%；归母净利润 150 亿元，同比 +73%、环比 +29%；扣非净利润 138 亿元，同比 +51%、环比 +27%。2024 全年收入 7771 亿元、同比 +29%，归母净利润 403 亿元、同比 +34%，扣非归母净利润 370 亿元、同比 +30% [2] DM5.0 拉动量价齐升 - 2024Q4 乘用车销售 151 万辆，同比/环比分别 +61%/+34%；单车 ASP 为 14.51 万元，同比/环比分别 - 0.6/+0.6 万元；量价齐升受益于地补政策、DM5.0 新车型上市及产能爬坡交付加速，ASP 上行受 DM5.0 改款提价及电池外供带动 [2] 单车盈利情况 - 还原调整后 2024Q4 汽车业务毛利率 25.4%，同比/环比分别 +0.4pct/-0.2pct；单车净利 0.99 万元，同比/环比分别 +0.07/-0.04 万元，剔除权益贡献后扣非单车净利 0.86 万元，环比下滑 0.01 万元；单车盈利下滑受售后费用计提增加影响；随着资本开支放缓、规模效应提升，单车盈利有望持续释放 [3] 费用与研发投入 - 还原后 2024Q4 销售费用 125 亿元，销售费用率 4.6%、同比 +0.1pct、环比 - 0.2pct；管理费用 62 亿元，管理费用率 2.3%、同比 +0.5pct、环比 - 0.1pct；研发费用 199 亿元，研发费用率 7.2%、同比 - 0.9pct、环比 +0.4pct。2024 年整体研发投入 542 亿元、同比 +36%，研发费用资本化率 1.78%（同比 +0.92pct） [4] 现金流情况 - 24Q4 末现金及现金等价物余额 1023 亿元（Q3 末为 658 亿元），经营活动现金流净额 772 亿元、同比 +7%、环比 +84% [4] 展望 - 基本盘再上台阶、智能化普及提升产品竞争力，2025 年规模及成本优势有望凸显，智驾下放强化产品竞争力，有望驱动量利齐升；高端化持续突破，汉 L、唐 L、腾势 N9、钛 3 等新车型有望拉动销售结构升级、带来盈利弹性 [4] 财务预测 - 主营收入 2023 - 2027 年分别为 6023.2、7771.0、9803.0、12487.8、14735.6 亿元；净利润分别为 300.4、402.5、552.1、643.9、812.4 亿元等多项财务指标预测 [10][12]