投资评级 - 维持洽洽食品"增持"评级 [1][8] 核心财务表现 - 2025年上半年营收27.52亿元 同比下滑5.05% [5] - 归母净利润0.89亿元 同比大幅下滑73.68% [5] - 整体毛利率20.31% 同比下降8.1个百分点 [7] - 净利率3.24% 同比下降8.38个百分点 [7][8] - 每股经营现金流0.32元 [1] 核心业务表现 - 葵花子业务营收17.72亿元 占比64.39% 同比下滑4.45% [7] - 坚果业务营收6.14亿元 占比22.32% 同比下滑6.98% [7] - 葵花子业务成本同比上升5.81% 毛利率下降7.67个百分点至20.93% [7] - 坚果业务成本同比上升11.22% 毛利率下降13.95个百分点至14.77% [7] 渠道表现 - 电商渠道营收4.51亿元 同比增长24.79% [7] - 电商渠道营收占比从12.47%提升至16.38% [7] 成本与费用 - 葵花子现货均价6050元/吨 同比上涨7.08% [7] - 坚果价格指数114.65 同比上涨1.62% [7] - 期间费用率同比上升3.03个百分点 [7] - 销售/管理/财务/研发费用率均出现上升 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年每股收益分别为0.83元/1.29元/1.61元 [8][9] - 对应市盈率26.94倍/17.4倍/13.94倍 [8][9] - 预计2025-2027年营收71.88亿元/79.07亿元/85.71亿元 [9] - 预计2025-2027年净利润4.21亿元/6.52亿元/8.14亿元 [9] 业务展望 - 传统商超渠道面临客流减少问题 [7] - 新兴高势能渠道合作有望推动核心品类增长 [7] - 电商渠道快速发展有助于渠道多元化 [7]

跨界经营战略背景 - 2025年中国消费市场跨界经营成为企业战略选择 因现有赛道增长放缓 企业迫切追求第二增长曲线 [2][3] - 茶饮市场竞争加剧 2024年中国现制茶饮市场规模增速从19%回落至11% 一线城市每平方公里超3家奶茶店 同质化竞争严重 [13] - 数字化平台提供跨界技术支持 电商和社交媒介使企业能低成本测试新产品并快速迭代 [13] 霸王茶姬跨界案例 - 从茶饮延伸至生活方式品牌 天猫旗舰店转型为"霸王百货" 销售服饰 配件 家居等商品 涵盖牛仔外套 短袖 渔夫帽 挎包 可折叠墨镜 披肩及潮玩 [2][5] - 核心消费群体为18-35岁都市年轻人 联名渔夫帽话题阅读量破2亿次 带动店铺流量同比增长47% [7] - 服饰类商品毛利率达60%以上 远超茶饮30%-40%水平 提升利润贡献并增强品牌延展性 [7] 洽洽瓜子跨界案例 - 布局白酒与美妆市场 推出自有品牌白酒"洽小满"及植物萃取面膜 但新业务收入占比不足5% [8] - 2025年上半年净利润同比暴跌86% 瓜子业务营收增速仅3.2% 低于行业平均水平 [8] - 失败原因为品牌认知割裂 缺乏白酒和护肤品行业经验 资源分散导致主业受冲击 [8][9] 足力健跨界案例 - 从老年鞋履延伸至有机食品领域 推出无添加速冻水饺和手工馒头 计划2025年底开设150家门店 2026年达600家 [10][12] - 60岁以上用户占比超65% 会员体系为新业务提供天然流量 降低获客成本 [12] - 有机主食赛道处于发展初期 未形成绝对龙头 与品牌健康定位形成逻辑关联 [12] 跨界经营核心逻辑 - 成功跨界需基于品牌协同性 霸王茶姬服饰与国风调性契合 足力健食品与老年健康定位关联 [9][14] - 资本市场更支持多元业务结构企业 单一业务模式被认为缺乏抗风险能力 [14] - 企业需评估新业务与品牌价值协同性 目标用户重叠度及供应链匹配度 避免盲目跨界 [15]

核心观点 - 公司上半年净利润大幅下滑 主要受葵花籽和坚果原料成本上升影响 原材料成本占营业成本比重高达81.53% [1][2] - 公司计划通过加大直采规模 强化海外采购布局 优化采购模式等措施平抑原材料价格波动 [1][2] - 海外市场将聚焦东南亚 加大坚果 薯片 魔芋等新品推广力度 [2] 财务表现 - 上半年营业收入27.52亿元 同比下降5.05% [2] - 归母净利润8864.16万元 同比下降73.68% [2] - 葵花籽原料成本较同期上升约10%-15% [1] 成本结构 - 直接材料在营业成本中占比81.53% [1] - 原材料价格波动对利润影响显著 因葵花籽和坚果原料成本占比较大 [1] 采购策略 - 加大订单农业推广 提升直采规模 [2] - 强化海外采购布局 加大葵花籽海外试种 [2] - 通过采购行情预判和原材料战略储备平抑价格波动 [2] 市场布局 - 海外市场目前以葵花籽产品为主 [2] - 未来将加大坚果 薯片 魔芋等产品在东南亚市场的推广 [2]

电商渠道毛利率 - 电商毛利率较低主要由于线上产品结构及平台费用、物流费用较高 [1] - 将通过优化产品结构、定制专供款、推出首发新品提升毛利率 [1] - 增加抖音直播和加强内容营销以提高销售额和经营质量 [1] 原材料成本管理 - 2025年上半年葵花籽原料成本同比上升约10-15% [1] - 优化采购模式并加快决策效率 加大直采规模提升采购效率 [1] - 强化海外采购布局 通过行情预判和战略储备平抑价格波动 [1] - 加大葵花籽海外试种以应对原材料价格波动 [1] 新产品市场拓展 - 魔芋产品处于试销阶段 已在东南亚部分国家销售 [1] - 魔芋产品通过线上渠道销售 并将进入国内重点城市线下渠道 [1]

种植投资情况 - 自营碧根果种植基地面积12000亩 自营夏威夷坚果基地面积3000亩 合作开发碧根果基地面积13000亩 总计28000亩 [2] - 葵花籽原料采用订单农业种植模式 目前没有自营葵花籽种植基地 未来计划加大海外试种 [2] 电商业务规划 - 投资者建议电商直播平台多推广魔芋产品 公司将建议传递给电商事业部 [3] - 电商毛利率较低 将通过优化产品结构 定制专供款 推出首发新品 增加抖音直播 加强内容营销等方式提升毛利率 [3] 渠道表现与规划 - 2025年上半年山姆和零食量贩店渠道收入持续增长 [4] - 下半年将加大该类渠道拓展 并不断推出适配产品 [4] 海外市场布局 - 聚焦东南亚市场发展 加大新品推广力度 拓展潜力市场 加快渠道突破 [5] - 海外销售产品主要为葵花籽 后期将加大坚果 喀吱脆薯片 魔芋等产品推广 [5] 原材料成本与采购 - 2025年上半年葵花籽原料成本同比上升10-15% [6] - 采购主要来自国内新疆 内蒙古等地区 未来将加大海外试种 [6] - 通过优化采购模式 加快决策效率 加大直采规模 强化海外采购布局 结合战略储备平抑价格波动 [6] 新产品发展动态 - 加大坚果乳产品线上推广和线下渠道拓展 [7] - 冰淇淋产品在京东 天猫 拼多多等线上平台及部分线下区域试销 试销状况良好 [7] - 魔芋产品处于试销阶段 已在东南亚部分国家和线上渠道销售 将在国内重点城市线下渠道陆续上架 [7] 资金使用与经营关注 - 货币现金主要用于主业拓展及产业链投资 [7] - 密切关注新采购季葵花籽原料价格变化 已有少量采购但尚未大批量集中上市 [7]

原料种植与采购 - 坚果派农业有限公司自营碧根果种植基地12000亩，自营夏威夷坚果基地3000亩，合作开发碧根果基地13000亩，总计28000亩 [1] - 葵花籽原料采用订单农业模式，主要采购自国内新疆、内蒙古等地区，未来将加大海外试种 [1][2] - 2025年上半年葵花籽原料成本同比上升约10-15% [2] 产品与渠道策略 - 电商毛利率较低源于产品结构及平台费用、物流费用较高，将通过优化产品结构、定制专供款、推出新品、增加抖音直播等措施提升毛利率 [2] - 2025年上半年山姆和零食量贩店渠道收入持续增长，公司将加大该类渠道拓展并推出适配产品 [2] - 魔芋产品处于试销阶段，已在东南亚部分国家和线上渠道销售，国内部分重点城市线下渠道将陆续上架 [4] - 冰淇淋产品已在京东、天猫、拼多多等线上平台及部分区域线下试销，试销状况良好 [3] 海外市场与国际化 - 海外市场聚焦东南亚，主要销售葵花籽产品，未来将加大坚果、喀吱脆薯片、魔芋等产品推广 [2] - 公司将加强海外市场新品推广、渠道突破和内容营销 [2] 成本与利润管理 - 葵花籽和坚果原料成本占营业成本比重较大，原料价格波动对利润影响显著 [3] - 公司通过优化采购模式、提升决策效率、加大直采规模、强化海外采购布局及原料战略储备应对价格波动 [2] 战略与发展方向 - 公司愿景为"全球领先的坚果休闲食品企业"，使命是"质造美味坚果、分享快乐时刻" [4] - 经营策略聚焦"聚焦、坚持、创新"，深耕瓜子和坚果两大核心品类，逐步拓展其他休闲食品领域 [4] - 执行"百亿收入、百万终端"的双百战略，品牌主张为"快乐就要洽洽洽" [4] - 资金主要用于主业拓展及产业链投资 [5]

行业整体业绩表现 - 行业头部公司上半年业绩普遍大幅下滑 反映行业性困境 [1] - 良品铺子营收锐减27.21%至28.29亿元 归母净利润由盈转亏录得-0.94亿元 同比下降491.59% [1] - 来伊份归母净利润亏损约-0.51亿元 三只松鼠归母净利润腰斩至1.38亿元 同比下滑52.22% [1] - 洽洽食品净利润约8864.2万元 预计同比下降73.68% 为近十年来最惨淡中期业绩 [1] 成本结构压力 - 上游原材料成本持续攀升 下游市场因同质化陷入价格战 利润空间被大幅压缩 [3] - 三只松鼠上半年销售费用同比激增25.11%达11.19亿元 占营收比重超过20% 但仅换来7.94%营收增长 [3][5] - 来伊份线下直营模式受制于高额固定成本 财务费用同比飙升61.09% 主要因短期借款增多和利息支出上升 [5] - 洽洽食品因葵花籽等核心原料采购成本上涨导致利润大幅下滑 [5] - 传统巨头成本结构固化 线上营销费用和线下租金人力都成为难以压缩的固定支出 [7] 定价能力弱化 - 企业定价能力弱化与外部价格战直接冲击营收 [7] - 良品铺子高端品牌溢价失效 2023年底启动大规模降价 部分产品售价下调 [9] - 降价策略未成功 上半年录得近1亿元亏损 现有成本结构无法支撑低价竞争模式 [9] - 新兴量贩零食渠道依靠高效供应链在低毛利下实现盈利 对传统高毛利模式形成冲击 [9] 渠道格局变革 - 传统零食品牌正在失去渠道话语权 渠道方在博弈中占据主动 [10] - 量贩连锁零食店快速扩张 万辰集团2025年上半年新增1468家门店 总数达15365家 [12] - 万辰量贩业务毛利率仅11.49% 对传统品牌形成低毛利冲击 [12] - 商超自有品牌崛起 盒马2025年一季度自有品牌销售额占比达35% 山姆会员店自有品牌占比30%以上 [14] - 传统品牌线上渠道表现不佳:来伊份电商营收大幅下滑 三只松鼠和良品铺子线下突破困难 [16] 品牌价值重塑 - 传统品牌高端定义权旁落 渠道和消费者成为新的定义主体 [16] - 消费者变得更加专业 注重配料研究和成分测评 营销故事支撑的高价产品缺乏说服力 [18] - 物流便捷性优势被削弱 小时达成为日常 隔日达从核心优势降级为基础服务 [18] - 产品同质化严重 品牌与产品脱节 核心竞争力在于市场营销而非产品研发 [18] - 卫龙"魔芋爽"上半年营收同比增长44.3%约达21.09亿元 证明标志性大单品的重要性 [19] 战略调整方向 - 巨头开始自我调整:良品铺子转向健康配方 来伊份推出药食同源类新品 三只松鼠探索线下量贩等多业态试点 [21] - 需要重新审视成本结构、渠道关系以及产品与品牌的连接 在阵痛中完成自我革新 [21]

核心观点 - 魔芋类零食行业面临成本端压力 产地价格较2023年上涨近3倍至5元/斤 供需失衡导致价格高位运行[1] - 头部企业通过囤货 调整产品策略和提升供应链效率应对成本压力[1][2][3] - 魔芋价格预计短期维持高位 长期逐步回落但难回低价[1][3] 价格走势分析 - 2024年魔芋产地平均价格稳定在5元/斤 较2023年上涨近3倍[1] - 价格上涨主因供需失衡 供给端种植面积逐年缩小叠加主产区干旱减产 需求端零食及医药化妆品行业需求增长[1] - 2023年供过于求导致价格下跌 2024年低价使农户减少种植 加剧供应紧张[1] 企业影响与应对 - 卫龙美味上半年毛利率同比下降2.6个百分点至47.2% 蔬菜制品毛利率同比下降6.02个百分点至46.56%[2] - 盐津铺子依托控股股东上游布局 通过价格预测和囤货获取成本优势 同时提升生产效率和调整产品策略[3] - 洽洽食品魔芋零食6月国外铺市 8月国内线上线下渠道上架 目前仍在逐步铺市中[4] 供需前景展望 - 短期价格维持高位 魔芋需2-3年轮作难以扩产 需求持续扩张 若遇极端天气可能阶段性上涨[1][3] - 长期价格有望回落但难回低价 当前高价将带动种植面积扩大 但需求基本盘仍然稳固[1][3] - 价格走向核心由供需关系决定 下游需求持续增长[3]

魔芋零食成为行业现象级大单品 - 魔芋成为休闲零食企业追捧的现象级大单品，行业规模过去10年复合年均增长率20%，2024年魔芋终端商品市场规模达269亿元[1][5] - 盐津铺子魔芋子品牌"大魔王"2025年上半年贡献营收7.91亿元，同比大增155.10%，占总营收比重提升至26.90%[1][6] - 卫龙美味"魔芋爽"和"小魔女"带动蔬菜制品板块收入增长44.3%至21.09亿元，占总营收比重提升至60.5%[5] 主要零食企业业绩表现 - 卫龙美味2025年上半年营收34.83亿元同比增长18.5%，净利润7.36亿元同比增长18.5%[2][5] - 盐津铺子2025年上半年营收29.41亿元同比增长19.58%，净利润3.73亿元同比增长16.70%[2][6] - 三只松鼠2025年上半年营收54.78亿元同比增长7.94%，但净利润同比下降52.22%至1.38亿元[2][8] - 洽洽食品2025年上半年营收27.52亿元同比下降5.05%，净利润0.89亿元同比下降73.68%[2][7] 行业竞争格局加剧 - 超过30家企业布局魔芋零食赛道，包括洽洽食品推出"魔芋公主"、三只松鼠探索魔芋大单品机会[1][7][8] - 洽洽食品"其他产品"2025年上半年贡献营收3.04亿元，占总营收11.05%[7] - 盐津铺子休闲魔芋制品2023-2024年分别贡献营收4.76亿元和8.38亿元，同比增长84.95%和76.09%[7] 零食量贩渠道快速发展 - 鸣鸣很忙集团全国门店数量突破2万家，零食量贩渠道迅速崛起[3][10] - 盐津铺子2023年在零食量贩渠道收入占比约20%，曾斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙集团3.32%股权[11] - 洽洽食品零食量贩渠道2024年销售额约4.5亿元，拥有40个SKU左右[12] - 劲仔食品与超100家零食专营系统合作，覆盖超4万家终端门店[12] 企业渠道战略调整 - 盐津铺子将战略主轴调整为"渠道为王、产品领先、体系护航"，强化渠道渗透[11] - 洽洽食品加大量贩零食店、会员店以及即时零售等新兴渠道的资源投入和拓展力度[12] - 三只松鼠拟投资不超过6.6亿元开展零售布局，包括收购零食折扣店品牌[12][13]

魔芋零食行业爆发 - 魔芋成为休闲零食企业追捧的现象级大单品 被称为"人类猫条" [1] - 魔芋食品行业规模过去10年复合年均增长率20% 2024年终端商品市场规模达269亿元 [4] - 超过30家企业布局魔芋零食 包括卫龙美味 盐津铺子 洽洽食品 三只松鼠 良品铺子 来伊份 劲仔食品等 [6] 盐津铺子魔芋业务表现 - 2025年上半年休闲魔芋制品贡献营收7.91亿元 同比大增155.10% 占总营收比重提升至26.90% [1][5] - 大魔王品牌2024年销售额达10亿元(含税) [6] - 2023-2024年休闲魔芋制品分别贡献营收4.76亿元和8.38亿元 同比增长84.95%和76.09% [6] - 联名六必居推出的麻酱味魔芋素毛肚上市16个月后月销售额破亿元 [6] 卫龙美味魔芋业务表现 - 2025年上半年蔬菜制品板块(含魔芋爽和小魔女)收入21.09亿元 同比增长44.3% 占总营收比重60.5% [5] - 魔芋品类带动2024年蔬菜制品板块营收增长59.1%至33.71亿元 占总营收比重53.8% 首次超过调味面制品 [5] - 2025年上半年实现营收34.83亿元 同比增长18.5% 净利润7.36亿元 同比增长18.5% [2][5] 其他公司魔芋布局情况 - 洽洽食品2025年7月推出魔芋公主系列产品 [1][7] - 三只松鼠积极探索魔芋等大单品机会 [8] - 洽洽食品2025年上半年其他产品(含魔芋新品)贡献营收3.04亿元 占总营收11.05% [8] 零食量贩渠道扩张 - 鸣鸣很忙集团全国门店数量突破2万家 [2][10] - 盐津铺子将战略主轴调整为"渠道为王" 强化渠道渗透 [10] - 盐津铺子经销渠道营收占比70%以上 2023年零食量贩渠道收入占比约20% [10] - 洽洽食品零食量贩渠道收入从2023年1月约500万元提升至2024年1月近5000万元 [11] - 洽洽食品2024年零食量贩渠道销售额约4.5亿元 拥有40个SKU [12] - 劲仔食品与超100家零食专营系统合作 覆盖超4万家终端门店 [12] - 三只松鼠拟投资不超过6.6亿元开展零售布局 包括收购零食折扣店品牌 [12]