私募大佬三季度调仓动向 - 高毅资产冯柳大幅减持海康威视5800万股，期末仍持有2.8亿股，持仓市值88.26亿元，并减持龙佰集团、国瓷材料等多只个股，新进成为东富龙第十大流通股东 [1] - 仁桥资产夏俊杰继续持有苏垦农发、华润双鹤等，持股数量不变，小幅减持兴福电子，加仓北京人力，新进成为思泰克第四大股东，持股83.70万股，期末持仓市值约0.4亿元 [1] - 宁泉资产新进成为富安娜第八大股东，持有605.12万股，期末持仓市值0.42亿元，并小幅加仓美畅股份，继续持有天壕能源 [2] - 睿郡资产新进成为鼎龙股份前十大股东，加仓兔宝宝、扬杰科技和盈康生命，减持乐鑫科技，继续持有宁波联合、元力股份等 [2] 顺周期行业关注度提升 - 高毅资产邓晓峰三季度减持紫金矿业约1860万股，期末仍持有1.8亿股，持仓市值约53亿元，紫金矿业三季度涨幅超过50%，持仓浮盈约15亿元 [2] - 邓晓峰减持云铝股份，截至三季度末，旗下两只产品合计持有云铝股份5650万股，期末合计持仓市值11.64亿元 [3] - 邓晓峰旗下两只产品均新进成为北新建材前十大股东，合计持有2481.30万股，期末合计持仓市值5.87亿元 [3] 后市展望与投资主线 - 相聚资本认为，随着资产价值重估周期开启、外部扰动因素缓和及美元降息推进全球流动性宽松，沪指突破4000点顺理成章，需关注基本面发展作为下一阶段市场上行动力 [3] - 沣京资本认为三季度经济数据显韧性，四季度在政策发力下固定投资增速有望温和改善，未来配置需跟踪高频数据、寻找有盈利支撑的行业及关注细分产业趋势 [4] - 宁水资本表示政策红利与产业升级仍是核心主线，但对估值较高品种需保持警惕，应适当分散配置 [4]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 看好公司钛白粉国际化进程与矿山端产能扩张潜力，维持"买入"评级[1] - 公司2025年第三季度业绩承压，但钛白粉价格基本见底，后续有望随需求企稳而反弹[1][2] - 公司正积极推进钛白粉业务的境外布局和上游矿山资源整合，以提升长期竞争力[3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入19451亿元，同比下降687%[1] - 2025年前三季度实现归属于母公司净利润1674亿元，同比下降3468%[1] - 2025年第三季度单季实现归属于母公司净利润289亿元，同比下降6566%，环比下降5864%[1] 盈利预测与估值调整 - 下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为2088亿元（下调750亿元）、2817亿元（下调708亿元）、3587亿元（下调737亿元）[1] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为088元（下调031元）、118元（下调030元）、150元（下调031元）[1] - 当前股价对应市盈率（PE）分别为214倍、159倍、125倍[1] 钛白粉与钛精矿市场分析 - 2025年第三季度钛白粉市场均价为13386元/吨，环比第二季度下降830%[2] - 2025年第三季度钛精矿（TiO2≥46%）市场均价为1707元/吨，环比第二季度下降68%[2] - 钛白粉盈利承压主要受行业产能扩张和下游需求淡季影响[2] - 展望未来，钛白粉价格被认为已基本见底，钛精矿价格因供需偏紧有望保持高位震荡[2] 公司战略与业务进展 - 公司正积极应对欧盟、巴西、印度等地的反倾销调查，推进产品和产能的境外布局[3] - 公司计划以现金收购Venator UK持有的钛白粉业务相关资产，并拟投资设立马来西亚和英国子公司[3] - 在矿山端，公司加强上游原材料保障，积极推进"红格北矿区两矿联合开发"与"徐家沟铁矿开发"两大核心项目[3] 财务指标预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为28308亿元、30076亿元、32231亿元，同比增长率分别为29%、62%、72%[4] - 预计2025-2027年毛利率分别为215%、245%、269%[4] - 预计2025-2027年净利率分别为78%、99%、117%[4] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为79%、96%、109%[4] 公司基本信息 - 当前股价为1875元[1] - 总市值为44743亿元[5] - 总股本为2386亿股[5]

投资评级 - 报告对龙佰集团维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 公司是全球钛白粉一体化龙头，布局新能源打开成长边界，预计2025-2027年归属净利润分别为20.2、24.7和45.1亿元 [12] - 国内钛白粉行业面临供给过剩、价格竞争激烈及出口受阻等压力，公司通过完善全产业链和加速出海战略寻求突破 [12] - 新能源业务通过技改和副产品综合利用降低成本，硫酸亚铁等副产品价格大幅上涨带来盈利增量 [12] - 公司拟收购海外钛白粉巨头资产，推进全球化产业布局，丰富氯化法钛白粉产品矩阵 [12] - 公司持续高比例分红回馈投资者，上市以来累计分红超过193亿元 [12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入194.5亿元，同比下降6.9%，实现归属净利润16.7亿元，同比下降34.7% [1][6] - 2025年第三季度单季实现营业收入61.1亿元，同比下降13.7%，环比下降2.8%，实现归属净利润2.9亿元，同比下降65.7%，环比下降58.6% [1][6] - 公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.0元（含税） [1][6] 行业与市场环境 - 2025年第三季度钛白粉行业供需失衡，钛白粉价格/价差环比下降7.6%/20.6% [12] - 2025年第四季度初钛白粉价格/价差环比微增0.5%/下降2.0%，行业供给宽松局面严峻，国内供给增速远超需求 [12] - 自2023年8月以来，多个国家和地区对我国钛白粉发起反倾销调查，进一步压缩国际市场出口空间 [12] 公司战略与业务进展 - 公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”项目，完成后钛精矿年产能将达248万吨，铁精矿年产能将达760万吨 [12] - 公司子公司佰利联欧洲于2025年10月15日签署协议，拟以现金收购Venator UK的钛白粉业务相关资产 [12] - 公司在新能源领域积累磷酸铁、磷酸铁锂及石墨负极生产技术，并利用副产品降低锂电池材料生产成本 [12] 财务预测指标 - 预测2025年归属净利润20.2亿元，每股收益0.85元，市盈率22.59倍 [17] - 预测2026年归属净利润24.7亿元，每股收益1.04元，市盈率18.49倍 [17] - 预测2027年归属净利润45.1亿元，每股收益1.89元，市盈率10.13倍 [17]

行业价格动态 - 中国钛白粉行业在10月迎来第五轮集体提价，多数企业对国内客户上调300元/吨，对国际客户上调40-50美元/吨，这是继8月中旬后的第6轮涨价潮 [2] - 科慕公司宣布自2025年12月1日起上调亚太地区钛白粉价格，塑料领域产品上调100美元/吨，涂料、层压板和造纸领域产品均上调150美元/吨 [10] 龙佰集团运营与财务表现 - 龙佰集团2025年前三季度营业收入194.36亿元，同比下降6.86%，归母净利润16.74亿元，同比下降34.68% [3] - 第三季度单季业绩显著恶化，营业收入61.05亿元，同比下降13.71%，净利润2.89亿元，同比骤降65.66%，扣非净利润2.72亿元，同比下降68.12% [3] - 公司加速海外扩张，全资子公司拟出资500万美元在马来西亚设立子公司，并出资5000万美元在英国设立子公司 [5] - 公司下属子公司计划以6990万美元现金收购Venator UK的钛白粉业务相关资产，并需承担约1419万美元税费 [5] 国际贸易政策变化 - 欧亚经济委员会对原产于中国的二氧化钛征收为期五年的反倾销税，龙佰集团及其关联公司税率为14.27%，山东道恩钛业及其他中国生产商税率为16.25%，同时批准六家中国企业的价格承诺 [6][7] - 巴西外贸委员会对原产于中国的金红石型二氧化钛征收为期五年的反倾销税，税额为1148.72-1267.74美元/吨，但用于三聚氰胺装饰层压板基纸的特定产品免征 [13] 企业战略与整合 - 惠云钛业以3062.5万元收购德天化工35%股权（对应2380万股），旨在加强上游资源控制，提升产业链协同效应 [8]

公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业总收入194.5亿元，同比下降6.87% [1] - 2025年前三季度实现扣非后归母净利润16.18亿元，同比下降35.97% [1] - 2025年第三季度单季度实现营收61.09亿元，同比下降13.73%，环比下降2.76% [1] - 2025年第三季度单季度实现扣非后归母净利润2.72亿元，同比下降68.12% [1] - 公司业绩略低预期 [1] 行业景气度与价格分析 - 业绩下滑主要由于钛白粉价格下跌，单吨盈利创历史新低，行业景气度差 [2] - 钛白粉2025前三季度均价为14120.02元/吨，同比下降11.01% [2] - 钛白粉2025年第三季度单季度均价13386.09元/吨，同比下降13.10%，环比下降8.26% [2] - 截至10月27日国内钛白粉均价13330元/吨，降至今年低位 [2] - 2025年前三季度全国钛白粉产量336.51万吨，同比下降3.48% [2] - 2025年第三季度全国钛白粉产量106万吨，同比下降9.61% [2] - 2025年第三季度毛利润-1317.96元/吨，同比下降181.51%，环比下降119.83% [2] 公司战略与资本运作 - 董事会提议2025年第三季度利润分配预案，以总股本2,370,800,756股为基数，向全体股东每10股派发现金股利1.00元，共计派发现金红利约2.37亿元 [3] - 子公司佰利联欧洲拟以6990万美元对价收购Venator UK持有的钛白粉业务相关资产 [3] - 收购资金来源于自有资金或自筹资金 [3] - Venator UK是Venator旗下唯一生产氯化法钛白粉的工厂，设计年产能达15万吨/年 [4] - 本次收购展现了公司全球化布局思维 [4] 未来展望与盈利预测 - 展望2025年，随着消费旺季需求增加及公司调整出口地区以减少反倾销政策影响，预期钛白粉价格未来有回暖可能性 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为265.04亿元、293.29亿元、296.09亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为19.46亿元、26.09亿元、33.17亿元 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为0.82元/股、1.09元/股、1.39元/股 [5] - 预计2025-2027年PE分别为22.32倍、16.65倍、13.09倍 [5] - 由于公司钛精矿等产能扩张，同时收购海外项目，行业景气有望底部反转，盈利后续有增长 [5]

公司业绩表现 - 1-3Q25公司总收入为194.4亿元，同比下降6.9% [1] - 1-3Q25归母净利润为16.74亿元，对应每股盈利0.70元，同比下降34.7% [1] - 1-3Q25扣非净利润为16.2亿元，同比下降35.97% [1] - 3Q25单季营收为61.1亿元，同比和环比分别下降13.7%和2.8% [1] - 3Q25单季归母净利润为2.89亿元，同比和环比分别大幅下降66%和59% [1] - 3Q25公司毛利率为19.4%，同比和环比分别下降6.4和5.1个百分点 [1] 业绩驱动因素分析 - 3Q25业绩低于预期主要由于钛白粉盈利环比大幅下降以及矿山检修导致钛精矿产量减少 [1] - 3Q25毛利率下滑主要受钛白粉价格下降以及硫酸成本上升导致钛白粉价差收窄影响 [1] 战略发展与全球布局 - 公司拟以6990万美元对价收购Venator位于英国的15万吨/年氯化法钛白粉工厂及相关资产 [2] - 此次收购旨在应对欧盟对中国钛白粉加征反倾销税的影响，加快公司全球化产业布局并丰富氯化法钛白粉产品矩阵 [2] - 公司计划在马来西亚设立子公司，预计后续海外产能建设将推动国际化发展和提升全球市场占有率 [2] 未来展望与产能规划 - 预计未来几年全球钛矿供需继续偏紧，钛精矿将保持较好盈利水平 [2] - 预计2026年公司钛精矿产能有望达到248万吨，新产能释放将驱动盈利增长 [2] 盈利预测与估值 - 基于钛白粉盈利下降，公司2025年和2026年的每股收益预测分别被下调23%和15%，至0.91元和1.50元 [3] - 公司当前股价对应2025年和2026年市盈率分别为21.0倍和12.7倍 [3] - 维持目标价23元，对应20%的上涨空间，以及2025年和2026年25倍和15倍的市盈率 [3]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收194.36亿元，同比下降7%，归母净利润16.74亿元，同比下降35% [1] - 2025年第三季度公司实现营收61.05亿元，同比下降14%，归母净利润2.89亿元，同比下降66% [1] - 第三季度公司毛利率为19.4%，同比下降6个百分点，环比下降5个百分点，费用率为13.5%，同比及环比均上升1个百分点 [2] 钛白粉行业与市场状况 - 第三季度钛精矿/硫酸法（金红石）/氯化法钛白粉/海绵钛价格分别为1707/13725/17492/50758元/吨，同比变动为-23%/-12%/-11%/+2%，环比变动为-7%/-9%/-3%/-5% [2] - 第三季度硫酸法（金红石）/氯化法钛白粉对应价差为9629/10247元/吨，同比下降7%/2%，环比下降9%/1% [2] - 第三季度钛矿砂及其精矿进口近120万吨，同比下降12%，钛白粉出口近43万吨，同比下降8%，环比增长3% [2] 海外市场动态与战略 - 印度法院于9月宣布暂时取消反倾销税，加之泛能拓停产，为国内钛白粉出口带来短期利好 [2] - 公司子公司佰利联欧洲拟以6990万美元现金收购Venator UK持有的钛白粉业务相关资产 [3] - Venator UK设计年产能达15万吨/年，是Venator旗下唯一氯化法钛白粉工厂，收购有助于公司丰富氯化法产品矩阵并推进全球化产业布局 [3]

化学原料板块整体表现 - 10月28日化学原料板块整体下跌1.15%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.22%，深证成指下跌0.44% [1] - 板块内个股表现分化，振华股份领涨，涨幅为6.90%，世龙实业领跌，跌幅为-8.39% [1][2] 领涨个股表现 - 振华股份收盘价19.82元，涨幅6.90%，成交量64.39万手，成交额12.88亿元 [1] - 善水科技涨幅4.93%，收盘价23.85元，成交额1.91亿元 [1] - 博源化工涨幅4.84%，收盘价6.50元，成交量129.99万手，成交额8.41亿元 [1] 领跌个股表现 - 世龙实业跌幅-8.39%，收盘价15.50元，成交量57.84万手，成交额9.13亿元 [2] - 龙佰集团跌幅-4.91%，收盘价18.20元，成交额9.42亿元 [2] - 氯碱化工跌幅-4.60%，收盘价10.58元，成交额2.19亿元 [2] 板块资金流向 - 化学原料板块整体主力资金净流出7.18亿元 [2] - 板块游资资金净流入8712.78万元，散户资金净流入6.3亿元 [2] - 振华股份主力净流入5774.08万元，主力净占比4.48% [3] - 博源化工主力净流入4665.90万元，主力净占比5.55% [3] - 红星发展主力净流入1616.01万元，主力净占比7.44% [3]

公司股价表现 - 10月28日公司股价下跌5.02%，报收18.18元/股，成交额7.25亿元，换手率1.96%，总市值433.83亿元 [1] 公司业务构成 - 公司主营业务为钛白粉、锆制品和硫酸铝等产品的生产与销售 [1] - 主营业务收入具体构成为：钛白粉64.99%，海绵钛11.17%，铁系产品8.77%，其他(补充)4.59%，新能源材料3.95%，锆系制品3.86%，其他2.66% [1] 基金持仓情况 - 国泰基金旗下国泰中证细分化工产业主题ETF（516220）二季度减持公司股份2700股，期末持有19.81万股，占基金净值比例2.75%，为第十大重仓股 [2] - 10月28日股价下跌导致该基金持仓产生约19.02万元的浮动亏损 [2] - 该基金最新规模为1.17亿元，今年以来收益率为22.97%，近一年收益率为18.75%，成立以来亏损21.78% [2] 基金经理信息 - 国泰中证细分化工产业主题ETF（516220）的基金经理为王玉 [3] - 王玉累计任职时间5年310天，现任基金资产总规模242.38亿元，任职期间最佳基金回报为36.78%，最差基金回报为-43.15% [3]

投资评级与核心观点 - 报告对龙佰集团维持“增持”评级 [1][4][6] - 报告设定的目标价为21.59元人民币 [4][6] - 核心观点认为，尽管钛白粉行业短期景气承压，但公司凭借龙头地位、一体化成本优势及积极的出海布局，中长期仍具投资价值 [1][3][4] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年前三季度营业收入为194.5亿元，同比下降6.9% [1] - 2025年前三季度归母净利润为16.7亿元，同比下降35% [1] - 2025年第三季度归母净利润为2.9亿元，同比下降66%，环比下降59% [1] - 2025年第三季度利润低于预期值6.5亿元，主要因硫酸等原材料价格上涨导致营业成本环比增长较多 [1] - 前三季度综合毛利率同比下降4.7个百分点至22.3% [2] - 第三季度综合毛利率同比下降6.4个百分点，环比下降5.1个百分点，至19.4% [2] 钛白粉与钛精矿市场分析 - 2025年第三季度硫酸法金红石型钛白粉均价为1.33万元/吨，同比下降13%，环比下降8% [2] - 2025年第三季度氯化法金红石型钛白粉均价为1.73万元/吨，同比下降6%，环比下降3% [2] - 2025年第三季度硫酸法钛白粉价差平均为0.64万元/吨，同比收窄1490元/吨，环比收窄953元/吨 [2] - 2025年第三季度氯化法钛白粉价差平均为0.96万元/吨，同比扩大414元/吨，环比扩大387元/吨 [2] - 2025年第三季度国内46%钛精矿均价为1741元/吨，同比下降26%，环比下降7% [2] 公司竞争优势与战略举措 - 公司拥有配套钛矿，具备一体化成本优势 [2] - 公司持续推进红格北两矿联合开发及徐家沟铁矿项目，以扩大一体化产业链优势 [3] - 公司计划收购海外钛白粉企业泛能拓英国资产并设立马来西亚子公司，以应对欧盟对华反倾销影响，加快出海布局 [3] - 公司拟进行2025年第三季度分红，每股派息0.1元（含税），合计派息2.37亿元 [3] - 2025年截至目前公司合计分红14.2亿元，占前三季度归母净利润的85% [3] 盈利预测与估值 - 下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为21亿元、30亿元、35亿元（前值分别为29亿元、37亿元、42亿元） [4] - 下调幅度分别为25%、18%、16% [4] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.90元、1.27元、1.46元 [4] - 基于可比公司2026年Wind一致预期平均12倍市盈率（PE），并考虑公司作为龙头的盈利韧性，给予公司2026年17倍PE [4] - 截至2025年10月27日，公司收盘价为19.14元，市值为456.74亿元人民币 [7]