报告公司投资评级 - 维持公司“增持”的投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 主营产品景气下行公司业绩承压，但一季度产品价格回暖业绩环比改善，公司持续推进产业链一体化并加快全球布局，预计2025 - 2027年业绩增长，维持“增持”评级 [4][5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月24日收盘价16.39元，一年内最高/最低22.98/15.36元，沪深300指数3784.36，市净率1.65倍，流通市值325.80亿元 [1] - 2025年3月31日每股净资产9.94元，每股经营现金流0.09元，毛利率22.82%，净资产收益率摊薄2.89%，资产负债率60.57%，总股本/流通股238629.33/198781.5万股 [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入275.13亿元，同比增长2.80%，归属母公司净利润21.69亿元，同比下滑32.79%，扣非归母净利润20.95亿元，同比下滑32.76%，基本每股收益0.91元 [4] - 2024年钛白粉产量129.55万吨，同比增长8.74%，销量125.45万吨，同比增长8.25%，业务收入189.80亿元，同比增长6.82% [4] - 2024年海绵钛产量6.97万吨，同比增长34.56%，销量6.69万吨，同比增长42.57%，收入26.47亿元，同比增长16.71% [5] - 2024年铁系产品和锆系制品收入分别为19.42亿元和9.35亿元，同比下滑24.54%和15.13%，新能源材料收入9.18亿元，同比下滑12.35% [5] - 2024年综合毛利率25.01%，同比下滑1.69个百分点，销售净利率8.14%，下降3.99个百分点 [5] - 2025年一季度，国内钛白粉、海绵钛价格回暖，公司营业收入70.53亿元，同比下滑3.21%，环比增长6.13%，净利润6.86亿元，同比下滑27.86%，环比大幅扭亏 [7] 未来展望 - 持续推进产业链一体化，2024年生产钛精矿149.3万吨，同比增长1.25%，全部内部使用，后续将改造矿山、开发两矿，提升资源保障力度 [8] - 加快全球布局，应对反倾销调查，推进产品和产能境外布局，扩大海外市场份额 [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为285.37亿元、305.58亿元、325.42亿元，增长比率分别为3.62%、7.08%、6.49% [8][15] - 预计2025 - 2027年净利润分别为28.83亿元、35.54亿元、43.91亿元，增长比率分别为32.96%、23.27%、23.53% [8][15] - 预计2025 - 2027年EPS为1.21元、1.49元、1.84元，以4月24日收盘价16.39元计算，PE分别为13.56倍、11.00倍、8.91倍 [8][15]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年营收微增但净利润下滑，2025年1季度营收和净利润同比下降，核心业务有增长但整体净利润短期承压 [3] - 公司作为钛白粉行业龙头，丰富产品结构，布局上游矿产资源，强化产业链一体化优势 [4] - 基于2024年年报调整2025 - 2027年盈利预测，预测净利润分别为27.78、31.05和36.39亿元，对应EPS分别为1.17、1.30和1.53元，当前股价对应P/E值分别为14、13和11倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入275.39亿元，YoY + 2.78%，归母净利润21.69亿元，YoY - 32.79%；2025年1季度实现营业收入70.60亿元，YoY - 3.21%，归母净利润6.86亿元，YoY - 27.86% [3] - 2024年钛白粉业务营收同比增长6.82%至189.80亿元，销量同比增长8.25%至125.45万吨；海绵钛业务营收同比增长16.71%至26.47亿元，销量同比增长42.57%至6.69万吨；铁系产品、锆系产品、新能源材料业务营收有所下滑 [3] - 2024年综合毛利率同比下降1.7个百分点至25.01%，因铁精矿销售价格下降、新能源板块盈利未达预期及回购股权产生财务费用等因素，净利润下滑 [3] 公司业务布局 - 公司是致力于钛、锆、锂等新材料研发制造及产业深度整合的大型多元化企业集团，产品销往6大洲、100多个国家和地区 [7] - 钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能8万吨/年，规模均居世界前列，钛产业基地布局五省六地市，初步形成绿色产业链；非金属锆制品由控股子公司东方锆业经营 [7] - 未来提高氯化法钛白粉占比，产品向中高端升级，提高出口比率；加快推进禄丰钛业年产20万吨氯化法钛白粉生产线项目产能释放，筹划后续产能 [4] - 积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，加强上游原材料保障，提升资源综合利用 [4] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|26,794|27,539|29,482|32,237|35,316| |增长率（%）|10.92%|2.78%|7.06%|9.34%|9.55%| |归母净利润（百万元）|3,226|2,169|2,778|3,105|3,639| |增长率（%）|-5.64%|-32.79%|28.10%|11.79%|17.17%| |净资产收益率（%）|14.35%|9.43%|11.75%|12.94%|14.82%| |每股收益（元）|1.35|0.91|1.17|1.30|1.53| |PE|12|18|14|13|11|[6] 资产负债表预测（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产合计|20119|22838|25256|26425|29225| |非流动资产合计|43698|43363|41044|38598|36072| |资产总计|63817|66201|66300|65023|65297| |流动负债合计|26614|29895|30823|30649|31814| |非流动负债合计|12179|10514|8969|7425|5880| |负债合计|38793|40409|39792|38074|37694| |少数股东权益|2543|2788|2871|2957|3044| |归属母公司股东权益合计|22482|23004|23636|23993|24559| |负债和所有者权益|63817|66201|66300|65023|65297|[13] 利润表预测（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|26794|27539|29482|32237|35316| |营业成本|19617|20631|21822|23865|26022| |营业利润|3917|2924|3720|4149|4845| |利润总额|3917|2912|3709|4137|4833| |净利润|3246|2240|2853|3183|3718| |少数股东损益|20|72|75|77|80| |归属母公司净利润|3226|2169|2778|3105|3639| |EPS（元）|1.35|0.91|1.17|1.30|1.53|[13] 现金流量表预测（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3404|3797|7309|5777|7523| |投资活动现金流|-2977|-1559|-1000|-1000|-1000| |筹资活动现金流|-1220|-1209|-4255|-4808|-5016| |现金净增加额|-804|1098|2054|-31|1507|[13] 主要财务比率预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长|11%|3%|7%|9%|10%| |成长能力 - 营业利润增长|-4%|-25%|27%|12%|17%| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长|-6%|-33%|28%|12%|17%| |获利能力 - 毛利率(%)|27%|25%|26%|26%|26%| |获利能力 - 净利率(%)|12%|8%|9%|10%|10%| |获利能力 - 总资产净利润（%）|5%|3%|4%|5%|6%| |获利能力 - ROE(%)|14%|9%|12%|13%|15%| |偿债能力 - 资产负债率(%)|61%|61%|60%|59%|58%| |偿债能力 - 流动比率|0.76|0.76|0.82|0.86|0.92| |偿债能力 - 速动比率|0.48|0.51|0.56|0.58|0.62| |营运能力 - 总资产周转率|0.44|0.42|0.45|0.49|0.54| |营运能力 - 应收账款周转率|10.18|8.39|8.01|8.10|8.10| |营运能力 - 应付账款周转率|4.58|4.68|4.91|4.99|5.00| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)（元）|1.35|0.91|1.17|1.30|1.53| |每股指标 - 每股净现金流(最新摊薄)（元）|-0.34|0.46|0.86|-0.01|0.63| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)（元）|9.43|9.65|9.91|10.06|10.30| |估值比率 - P/E|12.11|18.02|14.07|12.58|10.74| |估值比率 - P/B|1.74|1.70|1.65|1.63|1.59| |估值比率 - EV/EBITDA|8.09|7.97|6.57|5.97|5.16|[13]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”的投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 主营产品景气下行公司业绩承压，但一季度产品价格回暖业绩环比改善，公司持续推进产业链一体化并加快全球布局，预计2025 - 2027年业绩增长，维持“增持”评级 [4][5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月24日收盘价16.39元，一年内最高/最低22.98/15.36元，沪深300指数3,784.36，市净率1.65倍，流通市值325.80亿元 [1] - 2025年3月31日每股净资产9.94元，每股经营现金流0.09元，毛利率22.82%，净资产收益率_摊薄2.89%，资产负债率60.57%，总股本/流通股238,629.33/198,781.5万股 [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入275.13亿元，同比增长2.80%，归属母公司净利润21.69亿元，同比下滑32.79%，扣非后归母净利润20.95亿元，同比下滑32.76%，基本每股收益0.91元 [4] - 2024年钛白粉产量129.55万吨，同比增长8.74%；销量125.45万吨，同比增长8.25%，业务收入189.80亿元，同比增长6.82% [4] - 2024年海绵钛产量6.97万吨，同比增长34.56%，销量6.69万吨，同比增长42.57%，收入26.47亿元，同比增长16.71% [5] - 2024年铁系产品和锆系制品收入分别为19.42亿元和9.35亿元，同比下滑24.54%和15.13%，新能源材料收入9.18亿元，同比下滑12.35% [5] - 2024年综合毛利率25.01%，同比下滑1.69个百分点，销售净利率8.14%，下降3.99个百分点 [5] - 2025年一季度，国内钛白粉、海绵钛价格回暖，公司营业收入70.53亿元，同比下滑3.21%，环比增长6.13%，净利润6.86亿元，同比下滑27.86%，环比大幅扭亏 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为285.37亿元、305.58亿元、325.42亿元，增长比率分别为3.62%、7.08%、6.49% [8][15] - 预计2025 - 2027年净利润分别为28.83亿元、35.54亿元、43.91亿元，增长比率分别为32.96%、23.27%、23.53% [8][15] 公司优势 - 持续推进产业链一体化，拥有多处钛矿资源，2024年生产钛精矿149.3万吨，同比增长1.25%，全部内部使用，后续将改造矿山、开发两矿，提升资源保障力度 [8] - 加快全球布局，应对海外反倾销调查，推进产品和产能境外布局，扩大海外市场份额，建立海外生产基地 [8]

龙佰集团2024年的股息率为5.09%，比它更高的上市公司还有不少，但是"赚多少、分多少"、几乎不留 存利润的样本企业却较为少见。 盈利表现虽然有所波动，龙佰集团（002601）的分红却是毫不含糊。 4月24日，该公司发布定期报告及利润分配预案，在2024年现金分红21.44亿元的基础上，公司计划2025 年一季度再次进行11.86亿元的利润分配。 而由于公司一季度归母净利润尚不过6.86亿元，使得公司当期股利支付率大幅增加至172.88%。 实际上，近几年龙佰集团几乎是"赚多少、分多少"，比如2024年公司股利支付率便达到98.89%，期末母 公司未分配利润仅保留0.22亿元。 以上突出的分红表现，或许与公司所处的特殊发展时期与股权结构有关。 截至目前，龙佰集团钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能则达到8万吨，双双位居全球第一位，同时公 司现有重要股东中，包含公司创始人家族、创业元老与被收购方龙蟒钛业等多方资本，持续稳定的分红 也为其带来了稳定的现金流入。 不过，有意思的是，龙佰集团保持以上高强度分红的同时，公司的借款规模却在不断增长。历史数据显 示，2020年末公司短期借款为41亿元，到今年一季度末时已经 ...

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 龙佰集团2024年年报及2025年1季报显示业绩短期承压，核心业务增长但净利润下滑，公司作为行业龙头持续完善产业链布局，调整2025 - 2027年盈利预测后维持“强烈推荐”评级 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入275.39亿元，YoY + 2.78%，归母净利润21.69亿元，YoY - 32.79%；2025年1季度实现营业收入70.60亿元，YoY - 3.21%，归母净利润6.86亿元，YoY - 27.86% [3] - 2024年钛白粉业务营收同比增长6.82%至189.80亿元，销量同比增长8.25%至125.45万吨；海绵钛业务营收同比增长16.71%至26.47亿元，销量同比增长42.57%至6.69万吨；铁系、锆系、新能源材料业务营收下滑 [3] - 2024年综合毛利率同比下降1.7个百分点至25.01%，因铁精矿价格下降、新能源板块盈利未达预期及回购股权财务费用等因素，净利润下滑 [3] 公司业务布局 - 是钛白粉行业龙头，钛白粉与海绵钛产能规模居世界前列，拥有钛白粉产能151万吨、海绵钛产能8万吨 [4] - 主业钛白粉未来提高氯化法占比，产品向中高端升级，提高出口比率，加快禄丰钛业项目产能释放并筹划后续产能 [4] - 积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”项目，加强上游原材料保障，提升资源综合利用 [4] 盈利预测及财务指标 - 预测2025 - 2027年净利润分别为27.78、31.05和36.39亿元，对应EPS分别为1.17、1.30和1.53元，当前股价对应P/E值分别为14、13和11倍 [5] - 给出2023A - 2027E财务指标预测，包括营业收入、归母净利润、净资产收益率等指标及增长率 [6][13] 公司简介及交易数据 - 是致力于钛、锆、锂等新材料研发制造及产业深度整合的大型多元化企业集团，产品销往6大洲100多个国家和地区 [7] - 钛产业基地布局五省六地市，初步形成绿色产业链，非金属锆制品由控股子公司东方锆业经营 [7] - 给出52周股价区间、总市值、流通市值、总股本等交易数据 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 减值损失及财务费用增加拖累公司业绩，看好公司矿山端产能扩张潜力，维持“买入”评级 [5] - 钛精矿与钛白粉盈利基本稳定，公司积极推进矿山开发与钛白粉国际化进程 [5] 报告具体内容总结 公司基本信息 - 报告研究的具体公司为龙佰集团（002601.SZ），报告日期为2025年4月25日 [1] - 当前股价16.39元，一年最高最低为23.20/15.18元，总市值391.11亿元，流通市值325.80亿元，总股本23.86亿股，流通股本19.88亿股，近3个月换手率50.95% [2] 业绩情况 - 2024年全年实现营收275.39亿元，同比+2.78%，实现归母净利润21.69亿元，同比-32.79%，其中2024Q4实现归母净利润-3.95亿元，同比-136.43%，环比-146.91% [5] - 2025Q1实现营收70.60亿元，同比-3.21%，环比+6.10%，实现归母净利润6.86亿元，同比-27.86%，环比+273.67% [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为35.20、46.87、52.85亿元，EPS分别为1.48、1.96、2.21元，当前股价对应PE分别为11.4、8.6、7.6倍 [5] 产销量与价格情况 - 2024年钛白粉产量129.55万吨，同比+8.74%，销量125.45万吨，同比+8.25%；海绵钛产量6.97万吨，同比+34.56%，销量6.69万吨，同比+42.57% [5] - 2024年铁精矿、钛精矿产量分别达到368.38、149.30万吨，分别同比-13.14%、+1.25%，铁精矿销量300.22万吨，同比-30.80%，钛精矿全部内部使用 [5] - 2024年钛精矿、钛白粉、海绵钛含税均价分别为2181元/吨、15572元/吨、4.82万元/吨，分别同比+3.1%、-1.2%、-22.3%；2025Q1含税均价分别为2060元/吨、14466元/吨、4.77万元/吨，分别环比+0.1%、-1.5%、+8.9% [5] 公司战略 - 面对欧盟、巴西、印度等地钛白粉的反倾销调查，公司继续推进产品和产能境外布局战略，扩大海外市场份额，建立海外生产基地，实现从原材料到销售的全流程国际化 [5] - 公司不断加强上游原材料保障，积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，未来矿山端产能有望持续增长 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|26,765|27,513|30,814|32,205|33,058| |YOY(%)|11.0|2.8|12.0|4.5|2.6| |归母净利润(百万元)|3,226|2,169|3,520|4,687|5,285| |YOY(%)|-5.6|-32.8|62.3|33.1|12.8| |毛利率(%)|26.7|25.0|25.9|30.5|33.2| |净利率(%)|12.1|8.1|12.0|15.3|16.8| |ROE(%)|13.0|8.7|12.6|14.3|13.9| |EPS(摊薄/元)|1.35|0.91|1.48|1.96|2.21| |P/E(倍)|12.5|18.6|11.4|8.6|7.6| |P/B(倍)|1.8|1.7|1.5|1.3|1.1|[6] 财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等预测 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 减值损失及财务费用增加拖累公司业绩，看好公司矿山端产能扩张潜力，维持“买入”评级 [5] - 钛精矿与钛白粉盈利基本稳定，公司积极推进矿山开发与钛白粉国际化进程 [5] 报告具体内容总结 公司基本信息 - 报告研究的具体公司为龙佰集团（002601.SZ），当前股价16.39元，一年最高最低为23.20/15.18元，总市值391.11亿元，流通市值325.80亿元，总股本23.86亿股，流通股本19.88亿股，近3个月换手率50.95% [2] 业绩情况 - 2024年全年实现营收275.39亿元，同比+2.78%，实现归母净利润21.69亿元，同比-32.79%，其中2024Q4实现归母净利润-3.95亿元，同比-136.43%，环比-146.91% [5] - 2025Q1实现营收70.60亿元，同比-3.21%，环比+6.10%，实现归母净利润6.86亿元，同比-27.86%，环比+273.67% [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为35.20、46.87、52.85亿元，EPS分别为1.48、1.96、2.21元，当前股价对应PE分别为11.4、8.6、7.6倍 [5] 产销量与价格情况 - 2024年钛白粉产量129.55万吨，同比+8.74%，销量125.45万吨，同比+8.25%；海绵钛产量6.97万吨，同比+34.56%，销量6.69万吨，同比+42.57% [5] - 2024年铁精矿、钛精矿产量分别达到368.38、149.30万吨，分别同比-13.14%、+1.25%，铁精矿销量300.22万吨，同比-30.80%，钛精矿全部内部使用 [5] - 2024年钛精矿、钛白粉、海绵钛含税均价分别为2181元/吨、15572元/吨、4.82万元/吨，分别同比+3.1%、-1.2%、-22.3%；2025Q1含税均价分别为2060元/吨、14466元/吨、4.77万元/吨，分别环比+0.1%、-1.5%、+8.9% [5] 公司战略 - 面对欧盟、巴西、印度等地钛白粉的反倾销调查，公司继续推进产品和产能境外布局战略，扩大海外市场份额，建立海外生产基地，实现从原材料到销售的全流程国际化 [5] - 公司不断加强上游原材料保障，积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，未来矿山端产能有望持续增长 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|26,765|27,513|30,814|32,205|33,058| |YOY(%)|11.0|2.8|12.0|4.5|2.6| |归母净利润(百万元)|3,226|2,169|3,520|4,687|5,285| |YOY(%)|-5.6|-32.8|62.3|33.1|12.8| |毛利率(%)|26.7|25.0|25.9|30.5|33.2| |净利率(%)|12.1|8.1|12.0|15.3|16.8| |ROE(%)|13.0|8.7|12.6|14.3|13.9| |EPS(摊薄/元)|1.35|0.91|1.48|1.96|2.21| |P/E(倍)|12.5|18.6|11.4|8.6|7.6| |P/B(倍)|1.8|1.7|1.5|1.3|1.1| [6] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入30814百万元，营业成本22840百万元等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 公司2024年全年实现收入275.4亿元（同比+2.8%），归属净利润21.7亿元（同比-32.8%），归属扣非净利润21.0亿元（同比-32.8%）；2025Q1实现收入70.6亿元（同比-3.2%，环比+6.1%），归属净利润6.9亿元（同比-27.9%，环比由负转正），归属扣非净利润6.6亿元（同比-28.8%，环比由负转正） [1][6] - 公司拟向全体股东每10股派发现金股利5元（含税），共计派发现金红利额11.9亿元；董事长提议回购股份，资金总额不低于3亿元（含），不超过5亿元（含），用于员工持股计划或者股权激励 [6] - 2024Q4亏损因景气回落、回购子公司股权费用和资产减值计提；2025以来钛白粉景气磨底，海绵钛拐头向上；公司持续推进出海战略，修炼内功持续优化；预计2025 - 2027年归属净利润分别为24.8、33.8和40.8亿元 [10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年收入275.4亿元，归属净利润21.7亿元，归属扣非净利润21.0亿元；2025Q1收入70.6亿元，归属净利润6.9亿元，归属扣非净利润6.6亿元 [1][6] - 2024Q4亏损，核心产品盈利下滑，年底计提各项资产减值准备3.8亿元，回购子公司云南国钛股权支付资金使用费约3亿元 [10] - 2024年钛白粉销量125.45万吨（同比+8.25%），海绵钛6.69万吨（同比+42.57%），铁精矿300.22万吨（同比-30.80%），磷酸铁6.04万吨（同比+12.15%），生产钛精矿149.30万吨（同比+1.25%） [10] 行业价格情况 - 2024Q4，钛白粉价格/价差环比-3.9%/-5.8%，钛精矿价格环比-4.2%，铁矿石价格环比+3.3%，海绵钛价格环比-5.6% [10] - 2025Q1，钛白粉价格/价差环比-1.4%/-0.1%，钛精矿价格环比-7.9%，铁矿石价格环比+1.3%，海绵钛价格环比+5.4% [10] - 2025Q2（截至2025.4.20），钛白粉价格/价差环比+4.1%/+0.9%，钛精矿价格环比+1.0%，铁矿石价格环比-9.2%，海绵钛价格环比+0.0% [10] 公司应对策略 - 联合行业力量，通过法律途径抗辩各地反倾销裁定不合理性，提交抗辩文件并申请听证会 [10] - 调整市场布局，将出口重心转向中东、东南亚等新兴市场，通过价格优势维持出口量 [10] - 拟以自有资金对全资子公司佰利联香港增益1亿美元，增强其资金实力和综合竞争力 [10] 公司发展规划 - 完善全产业链，加强产业链各环节，打造低成本联产体系，提升资源综合利用 [10] - 加强上游原材料保障，推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目 [10] 财务预测 - 预计2025 - 2027年归属净利润分别为24.8、33.8和40.8亿元 [10] - 给出2024A、2025E、2026E、2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等财务数据 [15]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][31] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年归母净利润下滑，2025年一季度环比扭亏，2024年净利润下降主要因铁精矿售价降低、新能源板块盈利不及预期、回购子公司股权的财务费用及资产减值计提 [1][10] - 2024年公司钛白粉产销量增长，均价下滑，国内钛白粉价格先涨后跌，供需走弱，出口保持较高增速 [2][19] - 钛精矿价格高位震荡，铁精矿价格有所下行，公司推进两大核心项目钛精矿产能将扩张，海绵钛市场价格或企稳回升，行业产能集中度有望提升 [3][20][26] - 因钛白粉行业产量持续增长竞争加剧、部分地区需求偏弱，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测 [4][31] 各部分总结 财务数据 - 2024年营收275.1亿元（同比+2.8%），归母净利润21.7亿元（同比-32.8%）；2025年一季度营收70.5亿元（同比-3.2%，环比+6.1%），归母净利润6.9亿元（同比-27.9%，环比扭亏为盈），扣非归母净利润6.6亿元（同比-28.8%，环比扭亏为盈）；毛利率22.8%（同比-5.5pct，环比+3.9pct），净利率9.9%（同比-3.1pct，环比+14.6pct）；期间费用率9.9%（同比-0.9pct，环比-6.1pct） [1][10] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为285.16亿元、310.54亿元、320.48亿元，归母净利润分别为30.06亿元、38.94亿元、39.89亿元 [5][33] 钛白粉业务 - 2024年公司钛白粉产量/销量为129.55/125.45万吨（同比+8.74%/+8.25%），国内/国际销量占比为42.91%/57.09%；2024年我国钛白粉行业总产量达467万吨，同比+17% [17][19] - 2024年国内金红石型钛白粉均价15526元/吨（同比-2%）；2025年一季度均价14523元/吨（同比-10%，环比持平）；2024年我国钛白粉出口量190万吨，同比+16%，2025年一季度出口量50万吨，同比+2% [2][19] 钛精矿与铁精矿业务 - 2024年公司钛精矿产量为149.30万吨（同比+1.25%），全部内部使用；铁精矿产量/销量为368.38/300.22万吨（同比-13.14%/-30.80%） [20] - 2024年攀枝花钛精矿（TiO2≥46%）均价2180元/吨（同比+3%）；2025年一季度均价2060元/吨（同比-8%，环比持平）；2024年铁矿石期货结算价(活跃合约)均价为821元/吨（同比-3%）；2025年一季度均价790元/吨（同比-13%，环比+1%） [3][20] 海绵钛业务 - 2024年公司海绵钛产量/销量为6.97/6.69万吨（同比+34.56%/+42.57%） [26] - 2024年0级海绵钛市场均价49508元/吨（同比-23%）；2025年一季度均价46944元/吨（同比-10%，环比+4%） [3][26]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价19.20元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 龙佰集团2024年年报和25Q1一季报显示全年营收275.1亿元同比+2.8%，归母净利润21.7亿元同比-33%；25Q1营收70.5亿元同比-3%，归母净利润6.9亿元同比-28%；考虑公司龙头地位和盈利韧性维持“增持”评级 [1] - 因下游复苏压力下调25 - 27年归母净利润预测为29/37/42亿元，给予25年16xPE，目标价19.20元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年钛白粉销量125.4万吨同比+8.3%，营收189.8亿元同比+6.8%，均价1.51万元/吨同比-1.3%，毛利率31.4%同比+2.8pct；综合毛利率25.0%同比-1.7pct，期间费用率12.2%同比+1.8pct [2] - 2024年海绵钛销量6.7万吨同比+43%，铁精矿销量300万吨同比-31%；钛制品/铁制品/锆制品/新能源材料营收分别为26/19/9.4/9.2亿元，毛利率分别为3%/41%/17%/-6% [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为287.65/309.26/322.14亿元，归属母公司净利润分别为28.6/37.02/41.54亿元 [5][27] 行业格局 - 4月18日硫酸法/氯化法钛白粉价格较年初+4.4%/+1.9%，价差较年初-144/+18元/吨，盈利偏弱下行业格局有望优化 [3] 公司优势 - 拥有国内领先上游钛矿资源，推进红格北两矿联合开发及徐家沟铁矿项目，扩大一体化原料优势，维持低成本护城河 [3] 公司信心 - Q1拟每股派息0.5元（占Q1归母净利173%），董事长提议以3 - 5亿元回购股份，彰显管理层信心 [3] 盈利预测调整 - 下调25 - 26年钛白粉销量预期至128.4/133.2万吨，下调幅度-6.6%/-12.5%；下调海绵钛均价预期至39956/40356元/吨，下调幅度-21.1%/-24.1% [11][12]