公司投资评级 - 首次给予增持评级 [2] 报告的核心观点 - 龙佰集团是全球最大的钛白粉生产商，拥有钛白粉年产能151万吨，2023年全球市占率约17%。通过多个收并购事件，公司获得了上游矿山资源、扩充钛白粉产能、进入海绵钛领域、完善锆钪产业布局、进入新能源负极领域等，进行钛产业链的深度布局。同时通过自我消化突破氯化法技术、首创硫氯耦合技术实现了产品布局和氯化法原料成本上的优势。公司在过去十几年的发展过程中已充分证明了其优异的内生外延成长性，获得市场认可。后续的上游资源整合和氯化法钛白粉扩张项目也将进一步巩固和提升公司的成本优势及市场份额，并实现盈利的稳步增长 [1] - 海外反倾销成为行业最大边际变化，但不改我国钛白粉对外扩张趋势。2016年前后开始国内钛白粉的产量增长主要由出口需求拉动，近八年来出口复合年增速高达15%，而出口占产量比例也一路增至近40%。近两年海外企业成本高企，我国全球供给份额也超过50%，引起海外市场频繁对我国出口钛白粉的反倾销调查。我们认为，海外市场反倾销手段只是在短期内重塑了全球钛白粉的贸易流，市场之间仍是流通的，且长期看全球新增供给仍主要来自中国企业，在钛白粉需求长期跟随GDP增长的强逻辑下，中国企业的全球供给份额仍然将不断提升 [1] - 领先龙头企业抓住出海机遇。对于欧美出口型商品，反倾销事件已不可避免，对于有实力出海的龙头企业来说反而是一次实现份额飞跃的机会。参考轮胎出海结果，率先出海企业不仅获得了市场份额的提升，且由于海外工厂聚焦高溢价的欧美市场，海外工厂的投资回报率也明显高于国内市场。我们认为钛白粉出海确实面临更为复杂的问题，也因此更考验出海企业的综合实力，大概率只有龙头有望真正实现出海建厂，享受回报更高、盈利更稳定的海外投资，以及更快的海外市场增速 [1] 盈利预测与投资建议 - 预测公司2024-2026年每股收益分别为1.42、1.69、1.94元，给予公司2025年可比公司平均估值12倍市盈率，对应目标价为20.28元，首次给予增持评级 [2] 公司主要财务信息 - 营业收入：2022年241.13亿元，2023年267.65亿元，2024年预测279.55亿元，2025年预测310.70亿元，2026年预测343.40亿元 [3] - 同比增长：2022年17.2%，2023年11.0%，2024年预测4.4%，2025年预测11.1%，2026年预测10.5% [3] - 营业利润：2022年40.86亿元，2023年39.17亿元，2024年预测39.63亿元，2025年预测47.21亿元，2026年预测54.36亿元 [3] - 同比增长：2022年-26.4%，2023年-4.1%，2024年预测1.2%，2025年预测19.1%，2026年预测15.2% [3] - 归属母公司净利润：2022年34.19亿元，2023年32.26亿元，2024年预测33.88亿元，2025年预测40.29亿元，2026年预测46.33亿元 [3] - 同比增长：2022年-26.9%，2023年-5.6%，2024年预测5.0%，2025年预测18.9%，2026年预测15.0% [3] - 每股收益：2022年1.43元，2023年1.35元，2024年预测1.42元，2025年预测1.69元，2026年预测1.94元 [3] - 毛利率：2022年30.2%，2023年26.7%，2024年预测27.6%，2025年预测27.6%，2026年预测27.7% [3] - 净利率：2022年14.2%，2023年12.1%，2024年预测12.1%，2025年预测13.0%，2026年预测13.5% [3] - 净资产收益率：2022年17.2%，2023年14.9%，2024年预测14.2%，2025年预测15.3%，2026年预测16.0% [3] - 市盈率：2022年13.0，2023年13.8，2024年预测13.1，2025年预测11.0，2026年预测9.6 [3] - 市净率：2022年2.1，2023年2.0，2024年预测1.8，2025年预测1.6，2026年预测1.5 [3]

报告投资评级 - 买入评级[1][2] 报告核心观点 - 报告事件为报告研究的具体公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入208.85亿元，同比+2.97%；归母净利润25.64亿元，同比+19.68%，各季度归母净利润同比和环比有不同幅度变化[2]。 - 前三季度钛白粉价稳量增带来报告研究的具体公司业绩增长，国内钛白粉行业供需双双增长，公司作为行业龙头预计钛白粉产销量同比增长，价格价差方面金红石型钛白粉均价同比上涨但价差同比下滑，公司销售毛利率和净利率同比提升[2]。 - 报告研究的具体公司稳步拓展上游钛矿资源，钛矿价格稳中有升，公司已拥有多处矿权且与四川资源集团合作并竞拍成功探矿权项目，不断扩宽原材料供应渠道[2]。 - 报告研究的具体公司钛白粉、海绵钛龙头地位稳固，全产业链布局不断壮大，产能规模居世界前列且不断向上游钛矿领域拓展[2]。 - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年归母净利润分别为32.76/40.52/46.67亿元，EPS分别为1.37/1.70/1.96元，对应PE分别为14/12/10倍，考虑其钛白粉龙头地位稳固，产业链一体化优势明显，积极向上游钛矿资源领域拓展，维持买入评级[2]。 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 报告研究的具体公司2023 - 2026年的营收、营收增速、归母净利润、归母净利润增速、EPS、PE等数据被列出，如2023年营收267.94亿元，2024 - 2026年预计营收分别为290.42/322.77/350.51亿元等[2]。 - 给出了报告研究的具体公司2023 - 2026年资产负债表、现金流量表中的各项数据，包括流动资产、现金、应收账款等，以及主要财务比率如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等相关数据[4]。 分析师相关方面 - 翟绪丽为报告的首席分析师，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和6年金融从业经验，2022年1月加入首创证券[6]。

报告公司投资评级 - 龙佰集团（002601.SZ）的投资评级为增持（首次覆盖）[1] 报告的核心观点 - 龙佰集团是钛白粉龙头企业，同时具备硫酸法和氯化法工艺，产品包括钛白粉、海绵钛等，钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能8万吨/年，规模居全球第一，其钛白粉品牌“雪莲”知名且影响力大，销售范围广[1] - 公司是中国唯一贯通钛全产业链的钛白粉生产企业，掌握优质矿产资源及深加工能力，全产业链优势明显，且钛矿资源自供能力有望提升，降低钛白粉生产成本[1] - 布局新能源材料，生产磷酸铁锂有成本优势，拥有磷酸铁锂产能5万吨/年，磷酸铁产能10万吨/年，还布局从废酸废渣中提取钒等金属[1] - 2024年1 - 9月营收208.85亿元，同比上升2.97%，归母净利润25.64亿元，同比上升19.68%，第三季度营收70.81亿元，同比上升0.85%，环比上升8.77%，归母净利润8.42亿元，同比下降4.29%，环比上升9.33%[2] - 2024年第三季度钛白粉均价15405元/吨，环比下降4.7%，钛精矿三季度市场均价2135元/吨，环比上升2.0%，公司利润受益于钛矿自供优势[2] - 公司注重分红，2024年前三季度拟累计现金分红21.44亿元，股利支付率达到83.65%[2] - 预测公司2024 - 2026年归母净利润分别为32.80、38.91、47.88亿元，截至11月13日收盘，P/E分别为14.04、11.84、9.62[2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年1 - 9月营收同比上升2.97%，归母净利润同比上升19.68%，第三季度营收环比上升8.77%，归母净利润环比上升9.33%[2] - 2024年第三季度钛白粉均价环比下降4.7%，钛精矿均价环比上升2.0%[2] 公司产能与市场情况 - 钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能8万吨/年，规模全球第一，品牌“雪莲”影响力大[1] - 是全球最大硫酸法钛白粉生产商，全球第三大、中国第一大氯化法钛白粉生产商[1] 公司产业链情况 - 是中国唯一贯通钛全产业链的钛白粉生产企业，掌握优质矿产资源及深加工能力，全产业链优势使上游产品或副产品可作下游原材料[1] - 钛矿资源自供能力有望提升，2024年自有矿山钛精矿自给率约50%，“十四五”末期总体自给率将达70%左右[1] 公司布局新能源材料情况 - 生产磷酸铁锂有成本优势，拥有磷酸铁锂产能5万吨/年，磷酸铁产能10万吨/年，布局从废酸废渣中提取钒等金属[1] 公司财务预测情况 - 预测2024 - 2026年归母净利润分别为32.80、38.91、47.88亿元，截至11月13日收盘，P/E分别为14.04、11.84、9.62，营收、毛利率、ROE等财务指标也有相应预测[2][3]

会议安排 - 2024年10月28日召开董事会会议审议召开临时股东大会议案[7] - 2024年10月29日刊载召开临时股东大会通知[8] - 2024年11月13日14时30分召开临时股东大会现场会议[9] 投票信息 - 网络投票时间为2024年11月13日，交易系统09:15 - 15:00，互联网09:15 - 15:00[10] - 股权登记日为2024年11月06日[13] 参会情况 - 现场16人代表901,096,147股，占比37.7613％[13] - 网络1,013人代表168,951,557股，占比7.0801％[15] - 现场董事、监事、高管共12人[16] 议案审议 - 审议《2024年第三季度利润分配预案》和《续聘会计师事务所》议案[18] - 两议案同意票占比分别为99.9391％、98.1104％[22] - 两议案均表决通过[23]

会议信息 - 现场会议于2024年11月13日14:30召开，网络投票时间为当天9:15 - 15:00[3] 参会情况 - 现场参会16人，代表股份901,096,147股，占比37.7613%；网络参会1,013人，代表股份168,951,557股，占比7.0801%；合计1,029人，代表股份1,070,047,704股，占比44.8414%[4] - 中小投资者1,018人，代表有表决权股份170,521,857股，占公司股份总数的7.1459％[4] 议案表决 - 《关于2024年第三季度利润分配预案的议案》总表决：同意1,069,396,319股，占比99.9391％；反对571,585股，占比0.0534％；弃权79,800股，占比0.0075％[5] - 《关于2024年第三季度利润分配预案的议案》中小股东表决：同意169,870,472股，占比99.6180％；反对571,585股，占比0.3352％；弃权79,800股，占比0.0468％[6] - 《关于续聘会计师事务所的议案》总表决：同意1,049,827,711股，占比98.1104％；反对19,850,695股，占比1.8551％；弃权369,298股，占比0.0345％[7] - 《关于续聘会计师事务所的议案》中小股东表决：同意150,301,864股，占比88.1423％；反对19,850,695股，占比11.6411％；弃权369,298股，占比0.2166％[9] 会议合规 - 上海市锦天城（深圳）律师事务所认为本次股东大会合法、合规、真实、有效[10]

报告投资评级 - 给予报告研究的具体公司“买入”投资评级[6] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司Q3归母净利润环比提升费用控制成效显著现金流稳健增长持续加码钛矿资源巩固成本优势[2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年1 - 9月实现营业总收入208.85亿元同比增长2.97%实现归母净利润25.64亿元同比增长19.68%2024Q3单季度实现营业收入70.81亿元同比增长0.85%环比增长8.77%实现归母净利润8.42亿元同比下滑4.29%环比增长9.33%[2] 钛白粉业务 - 受内需走弱影响国内钛白粉价格有所下滑Q3钛白粉均价为15407元/吨环比下滑4.70%国内钛白粉出口量同比增长11.66%海外市场部分地区价格随之上涨原料端钛精矿供需偏紧Q3攀枝花钛精矿均价为2227元/吨环比上涨0.85%[3] 费用与现金流 - 公司Q3销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.17/-0.14/+0.50/-1.26pct四项期间费用率合计10.99%较去年同期下降1.07pct2024Q3公司经营活动产生的现金流量净额为25.92亿元同比+13.58%[4] 钛矿资源 - 公司下属子公司武定国钛矿产有限公司以9990万元竞拍获得武定县长冲钛矿普查探矿权将提高公司的钛矿自给率减少对外部市场的依赖有助于在钛白粉生产中保持成本优势盈利能力有望随着原料自给率提升而持续增长[5] 盈利预测 - 预测公司2024 - 2026年归母净利润分别为38、45、53亿元当前股价对应PE分别为12.2、10.3、8.8倍[6] 财务数据 - 主营收入2023A为26794百万元2024E为30126百万元2025E为34317百万元2026E为38500百万元增长率分别为10.9%、12.4%、13.9%、12.2%归母净利润2023A为3226百万元2024E为3806百万元2025E为4545百万元2026E为5290百万元增长率分别为-5.6%、17.9%、19.4%、16.4%[8]

股东股份质押情况 - 银泰投资本次解除质押1890万股，占所持30.98%，占总股本0.79%[2] - 谭瑞清持股197384705股，比例8.27%，累计质押45.24%[3] - 三位股东合计持股270543784股，比例11.34%，累计质押40.46%[3]

报告投资评级 - 给予龙佰集团“强推”评级[1] 报告核心观点 - 龙佰集团2024年前三季度营收208.85亿元同比+2.97%归母净利润25.64亿元同比+19.68%Q3营收70.81亿元同比+0.85%环比+8.77%归母净利润8.42亿元同比-4.29%环比+9.33%[1] - Q3钛白粉价格同环比小幅回落出口订单旺盛钛精矿价格持续高企行业开工率基本维持在78%左右公司开工率更饱和预计Q3销量环比增长出口需求旺盛欧洲反倾销税影响有限[1] - 公司新增产能集中在钛矿端随着两矿整合项目推进控制的钒钛磁铁矿资源量将翻倍与四川资源集团合作开发红格南矿有望强化在矿产端的把控力钛矿资源集中使价格坚挺业绩底扎实[1] - 公司钛白粉及海绵钛产能全球第一不断向上布局钛矿资源与海外企业相比有成本优势看好全球定价优势及资源壁垒带来的持续业绩兑现下调盈利预测预计2024 - 2026年归母净利润32.61/37.90/45.66亿元对应P/E分别为14/12/10x给予2025年15x P/E目标价23.85元/股[1] 财务相关总结 - 2023 - 2026年营业总收入分别为267.94亿元、271.81亿元、320.39亿元、349.39亿元同比增速分别为10.9%、1.4%、17.9%、9.0%归母净利润分别为32.26亿元、32.61亿元、37.90亿元、45.66亿元同比增速分别为-5.6%、1.1%、16.2%、20.5%[2] - 2023 - 2026年每股盈利分别为1.35元、1.37元、1.59元、1.91元市盈率分别为15倍、14倍、12倍、10倍市净率分别为2.1倍、1.8倍、1.6倍、1.4倍[2] - 2024 - 2026年预计经营活动现金流分别为73.43亿元、105.53亿元、76.62亿元现金收益分别为64.78亿元、71.93亿元、81.60亿元[5] - 2024 - 2026年预计投资活动现金流分别为-44.74亿元、-46.66亿元、-50.13亿元融资活动现金流分别为58.8亿元、53.4亿元、76亿元[5] - 2024 - 2026年预计毛利率分别为25.7%、25.4%、26.9%净利率分别为12.1%、11.9%、13.2%ROE分别为12.7%、12.8%、13.4%ROIC分别为9.2%、9.6%、10.3%[5]

股东质押 - 谭瑞清本次质押1715万股，占所持8.69%，占总股本0.72%[2] - 谭瑞清向广发质押1440万股，期限至2025年11月5日，用于偿债[2] - 谭瑞清向国泰君安质押275万股，期限至2026年11月5日，用于投资[2] 持股与质押比例 - 截至披露日，谭瑞清持股8.27%，质押45.24%，占总股本3.74%[5] - 河南银泰持股2.56%，质押44.10%，占总股本1.13%[5] - 汤阴豫鑫持股0.51%，质押100%，占总股本0.51%[5] - 股东及一致行动人合计持股11.34%，质押47.44%，占总股本5.38%[5] 其他 - 质押股份无重大资产重组等业绩补偿义务[3] - 公告于2024年11月8日发布[7]

报告公司投资评级 - 报告给予龙佰集团"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 钛白粉及海绵钛价格下行对公司业绩带来一定负面影响,但公司在钛材料产业链一体化优势明显,公司业绩仍能保持环比增长,一方面或与公司产品销量增长相关,另一方面或与公司在上游钛矿资源布局相关[2][3] - 公司钛矿资源储备有望进一步扩充,充足的资源将为公司提供坚实的原材料保障[4][5] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计收入分别为293.13/323.16/368.53亿元,同比增长9.5%/10.2%/14.0%;归母净利润分别为33.51/39.95/48.09亿元,同比增长3.9%/19.2%/20.4%,对应EPS分别为1.40/1.67/2.02元[6] - 公司2024年前三季度营业收入为208.66亿元,同比上升2.98%;归母净利润为25.64亿元,同比上升19.68%;扣非净利润为25.28亿元,同比上升22.89%[1] - 公司2024年前三季度各项费用率有所下降,其中销售费用率为1.84%,同比下降0.17pcts;管理费用率为3.51%,同比下降0.14pcts;研发费用率为4.20%,同比下降1.26pcts[3] - 公司2024年前三季度经营性现金流净额为25.92亿元,同比上升13.61%;投资活动现金流净额为-10.78亿元,同比上升44.39%;筹资活动现金流净额为-8.89亿元,同比下降338.01%[3]