报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 公司2024年全年实现收入275.4亿元（同比+2.8%），归属净利润21.7亿元（同比-32.8%），归属扣非净利润21.0亿元（同比-32.8%）；2025Q1实现收入70.6亿元（同比-3.2%，环比+6.1%），归属净利润6.9亿元（同比-27.9%，环比由负转正），归属扣非净利润6.6亿元（同比-28.8%，环比由负转正） [1][6] - 公司拟向全体股东每10股派发现金股利5元（含税），共计派发现金红利额11.9亿元；董事长提议回购股份，资金总额不低于3亿元（含），不超过5亿元（含），用于员工持股计划或者股权激励 [6] - 2024Q4亏损因景气回落、回购子公司股权费用和资产减值计提；2025以来钛白粉景气磨底，海绵钛拐头向上；公司持续推进出海战略，修炼内功持续优化；预计2025 - 2027年归属净利润分别为24.8、33.8和40.8亿元 [10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年收入275.4亿元，归属净利润21.7亿元，归属扣非净利润21.0亿元；2025Q1收入70.6亿元，归属净利润6.9亿元，归属扣非净利润6.6亿元 [1][6] - 2024Q4亏损，核心产品盈利下滑，年底计提各项资产减值准备3.8亿元，回购子公司云南国钛股权支付资金使用费约3亿元 [10] - 2024年钛白粉销量125.45万吨（同比+8.25%），海绵钛6.69万吨（同比+42.57%），铁精矿300.22万吨（同比-30.80%），磷酸铁6.04万吨（同比+12.15%），生产钛精矿149.30万吨（同比+1.25%） [10] 行业价格情况 - 2024Q4，钛白粉价格/价差环比-3.9%/-5.8%，钛精矿价格环比-4.2%，铁矿石价格环比+3.3%，海绵钛价格环比-5.6% [10] - 2025Q1，钛白粉价格/价差环比-1.4%/-0.1%，钛精矿价格环比-7.9%，铁矿石价格环比+1.3%，海绵钛价格环比+5.4% [10] - 2025Q2（截至2025.4.20），钛白粉价格/价差环比+4.1%/+0.9%，钛精矿价格环比+1.0%，铁矿石价格环比-9.2%，海绵钛价格环比+0.0% [10] 公司应对策略 - 联合行业力量，通过法律途径抗辩各地反倾销裁定不合理性，提交抗辩文件并申请听证会 [10] - 调整市场布局，将出口重心转向中东、东南亚等新兴市场，通过价格优势维持出口量 [10] - 拟以自有资金对全资子公司佰利联香港增益1亿美元，增强其资金实力和综合竞争力 [10] 公司发展规划 - 完善全产业链，加强产业链各环节，打造低成本联产体系，提升资源综合利用 [10] - 加强上游原材料保障，推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目 [10] 财务预测 - 预计2025 - 2027年归属净利润分别为24.8、33.8和40.8亿元 [10] - 给出2024A、2025E、2026E、2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等财务数据 [15]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][31] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年归母净利润下滑，2025年一季度环比扭亏，2024年净利润下降主要因铁精矿售价降低、新能源板块盈利不及预期、回购子公司股权的财务费用及资产减值计提 [1][10] - 2024年公司钛白粉产销量增长，均价下滑，国内钛白粉价格先涨后跌，供需走弱，出口保持较高增速 [2][19] - 钛精矿价格高位震荡，铁精矿价格有所下行，公司推进两大核心项目钛精矿产能将扩张，海绵钛市场价格或企稳回升，行业产能集中度有望提升 [3][20][26] - 因钛白粉行业产量持续增长竞争加剧、部分地区需求偏弱，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测 [4][31] 各部分总结 财务数据 - 2024年营收275.1亿元（同比+2.8%），归母净利润21.7亿元（同比-32.8%）；2025年一季度营收70.5亿元（同比-3.2%，环比+6.1%），归母净利润6.9亿元（同比-27.9%，环比扭亏为盈），扣非归母净利润6.6亿元（同比-28.8%，环比扭亏为盈）；毛利率22.8%（同比-5.5pct，环比+3.9pct），净利率9.9%（同比-3.1pct，环比+14.6pct）；期间费用率9.9%（同比-0.9pct，环比-6.1pct） [1][10] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为285.16亿元、310.54亿元、320.48亿元，归母净利润分别为30.06亿元、38.94亿元、39.89亿元 [5][33] 钛白粉业务 - 2024年公司钛白粉产量/销量为129.55/125.45万吨（同比+8.74%/+8.25%），国内/国际销量占比为42.91%/57.09%；2024年我国钛白粉行业总产量达467万吨，同比+17% [17][19] - 2024年国内金红石型钛白粉均价15526元/吨（同比-2%）；2025年一季度均价14523元/吨（同比-10%，环比持平）；2024年我国钛白粉出口量190万吨，同比+16%，2025年一季度出口量50万吨，同比+2% [2][19] 钛精矿与铁精矿业务 - 2024年公司钛精矿产量为149.30万吨（同比+1.25%），全部内部使用；铁精矿产量/销量为368.38/300.22万吨（同比-13.14%/-30.80%） [20] - 2024年攀枝花钛精矿（TiO2≥46%）均价2180元/吨（同比+3%）；2025年一季度均价2060元/吨（同比-8%，环比持平）；2024年铁矿石期货结算价(活跃合约)均价为821元/吨（同比-3%）；2025年一季度均价790元/吨（同比-13%，环比+1%） [3][20] 海绵钛业务 - 2024年公司海绵钛产量/销量为6.97/6.69万吨（同比+34.56%/+42.57%） [26] - 2024年0级海绵钛市场均价49508元/吨（同比-23%）；2025年一季度均价46944元/吨（同比-10%，环比+4%） [3][26]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价19.20元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 龙佰集团2024年年报和25Q1一季报显示全年营收275.1亿元同比+2.8%，归母净利润21.7亿元同比-33%；25Q1营收70.5亿元同比-3%，归母净利润6.9亿元同比-28%；考虑公司龙头地位和盈利韧性维持“增持”评级 [1] - 因下游复苏压力下调25 - 27年归母净利润预测为29/37/42亿元，给予25年16xPE，目标价19.20元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年钛白粉销量125.4万吨同比+8.3%，营收189.8亿元同比+6.8%，均价1.51万元/吨同比-1.3%，毛利率31.4%同比+2.8pct；综合毛利率25.0%同比-1.7pct，期间费用率12.2%同比+1.8pct [2] - 2024年海绵钛销量6.7万吨同比+43%，铁精矿销量300万吨同比-31%；钛制品/铁制品/锆制品/新能源材料营收分别为26/19/9.4/9.2亿元，毛利率分别为3%/41%/17%/-6% [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为287.65/309.26/322.14亿元，归属母公司净利润分别为28.6/37.02/41.54亿元 [5][27] 行业格局 - 4月18日硫酸法/氯化法钛白粉价格较年初+4.4%/+1.9%，价差较年初-144/+18元/吨，盈利偏弱下行业格局有望优化 [3] 公司优势 - 拥有国内领先上游钛矿资源，推进红格北两矿联合开发及徐家沟铁矿项目，扩大一体化原料优势，维持低成本护城河 [3] 公司信心 - Q1拟每股派息0.5元（占Q1归母净利173%），董事长提议以3 - 5亿元回购股份，彰显管理层信心 [3] 盈利预测调整 - 下调25 - 26年钛白粉销量预期至128.4/133.2万吨，下调幅度-6.6%/-12.5%；下调海绵钛均价预期至39956/40356元/吨，下调幅度-21.1%/-24.1% [11][12]

文章核心观点 - 2024年公司业绩低于预期，2025年第一季度业绩略超市场预期，公司钛白粉在主要出口地区具备相对优势，预计2026年钛精矿新产能释放推动盈利提升，下调2025年盈利预测并引入2026年盈利预测，维持目标价和跑赢行业评级 [1][3][4][5] 2024年业绩情况 - 营收275亿元，同比增长2.8%；归母净利润21.69亿元，每股盈利0.91元，同比下降32.79%，主要因钛白粉和海绵钛价格下降致毛利率下滑，4Q24计提资产减值损失和回购股权产生财务费用影响；经营活动现金流净额38亿元，同比增长11.54% [1] - 钛白粉营收同比增长6.82%至189.8亿元，销量同比增长8.25%至125.5万吨，均价同比下降1.3%至15,130元/吨，毛利率同比提升2.83ppt至31.35% [2] - 铁系产品营收同比下降24.5%至19.42亿元，铁精矿销量同比减少30.8%至300万吨，受价格下降影响，毛利率同比下降8.34%至40.81% [2] - 海绵钛营收同比增长16.7%至26.5亿元，销量同比增长42.6%至6.69万吨，行业竞争加剧致价格下降18%至3.96万元/吨，毛利率同比下滑14.77ppt至3.11% [2] - 生产钛精矿149.3万吨全部自用，子公司四川矿冶净利润23.8亿元 [2] 2025年第一季度业绩情况 - 营收70.6亿元，同比下降3.21%；归母净利润6.86亿元，每股盈利0.29元，同比下降27.9%，略超市场预期，因钛白粉等产品销量较好；净利润同比下降因铁精矿、钛白粉盈利同比下滑，毛利率22.9%，同比下降5.5ppt，环比提升3.8ppt；利润分配预案为每股派息0.5元 [3] 发展趋势 - 钛白粉和海绵钛盈利处于历史低位，除欧盟外，在印度、巴西等需求增速快的区域，公司钛白粉反倾销税率在国内企业中最低，出口具备相对优势 [4] - 红格北矿两矿联合开发与徐家沟铁矿开发项目持续推进，预计2026年钛精矿新产能逐步释放推动公司盈利持续提升 [4] 盈利预测与估值 - 下调2025年盈利预测26%至28亿元，引入2026年盈利预测42.4亿元 [5] - 目前公司股价对应2025/26年市盈率14.3/9.5x，维持目标价23元，对应36%上涨空间和2025/26年20/13x市盈率，维持跑赢行业评级 [5]

文章核心观点 龙佰集团2024年年报及2025年一季报发布，公司在钛产业领域龙头地位巩固，研发投入增加，新产品获认可，且连续大手笔分红并提议回购股份 [2][3][7] 业绩情况 - 2024年实现营业收入275.13亿元，同比增长2.80%；归属于上市公司股东净利润21.69亿元，基本每股收益为0.91元 [2] - 2025年一季度实现营业收入70.60亿元，归属于上市公司股东净利润6.86亿元 [2] 行业地位 - 是致力于钛、锆、锂等新材料研发制造及产业深度整合的大型多元化企业，产品销往六大洲110多个国家和地区 [3] - 钛白粉产能151万吨/年、海绵钛产能8万吨/年，双双位居全球第一；是全球最大钛白粉生产商，全球最大硫酸法钛白粉生产商，全球第三大、中国第一大氯化法钛白粉生产商；焦作生产基地是全球单一厂区产能最大的钛白粉生产基地，年产能65万吨 [3] 产销情况 - 2024年生产钛白粉129.55万吨，同比增长8.74%，销售125.45万吨，同比增长8.25%；国内销量占比42.91%，国际销量占比57.09% [4] - 2024年生产海绵钛6.97万吨，同比增长34.56%，销售6.69万吨，同比增长42.57% [4] 研发情况 - 2024年加大研发投入，研发强度再创新高，围绕改革目的推动技术创新机制改革 [5] - 聚焦钛白粉应用、海绵钛稳质、新能源升级打造差异化竞争优势，新产品获客户认可 [6] - 加大对钒钛磁铁矿开发与应用，两项目获业界专家认可，打通产业链并降低成本 [6] - 在中国拥有1270余项专利，其中发明专利410余项；获省部级成果评价34项，中国专利奖1项，省部级以上科技进步奖31项；每年注册近百项新专利；主持或参与27项国家标准及26项行业标准制订及修订 [6] 分红与回购 - 2024年实施两次权益分派，共计派发现金红利21.44亿元（含税），分红金额占全年净利润比重达98.85% [7] - 2022年度和2023年度分别派发现金红利28.59亿元和21.49亿元，分别占当年净利润的83.62%和66.62% [7] - 2025年第一季度拟向全体股东每10股派发现金股利5元（含税），共计派发现金红利额11.86亿元（含税） [7] - 董事长提议以3亿元—5亿元回购股份，用于实施员工持股计划或股权激励 [7]

其他新策略 - 2025年4月22日召开第八届董事会第十八次会议[2] - 会议审议通过组织架构调整议案[2] - 拟调整原组织架构提高管理效率和盈利水平[2]

资产减值 - 2024年度各项资产减值准备共计38353.86万元[2] - 信用减值损失为4123.94万元[3] - 资产减值损失为34229.92万元[4] 具体减值项目 - 应收账款坏账准备为2963.54万元[4] - 其他应收款坏账准备为1449.60万元[4] - 存货跌价损失及合同履约成本减值损失为17428.14万元[4] - 商誉减值损失为8964.56万元[4] - 固定资产减值损失为6655.94万元[4] 预期信用损失 - 2024年度计提应收票据预期信用损失 -212.58万元，影响利润总额212.58万元[9] - 2024年度计提应收账款预期信用损失2963.54万元，影响利润总额 -2963.54万元[10] 商誉减值情况 - 东方锆业本期计提商誉减值准备5399.58万元，期末账面价值30103.54万元[21] - 中炭新材料本期计提商誉减值准备2483.01万元，期末账面价值为0 [22] - 中州炭素本期计提商誉减值准备1081.97万元，期末账面价值为0 [22] 资产核销 - 2024年度公司核销资产235.74万元，含应收账款等[24] 审批情况 - 审计委员会等同意核销资产及计提资产减值准备事项[27][28][29][30]

业绩总结 - 公司2024年度核销资产及计提资产减值准备符合规定[1] - 核销及计提后能客观反映2024年底财务状况和年度经营成果[1] - 董事会审计委员会同意本次核销及计提事项[1]

监事会工作情况 - 2024年度监事会召开7次会议，审议通过29项议案[2] 对公司评价 - 2024年度公司经营、报告编制等程序合规，内容真实准确完整[4][5][12] - 公司内控体系完善有效，关联交易等合规[6][7] 未来展望 - 2025年监事会将加强监督检查维护权益[14]

会议情况 - 2025年第一次独立董事专门会议于4月22日召开，3人应出席且实际出席[1] 议案审议 - 审议通过《关于2024年度核销资产及计提资产减值准备的议案》[2] - 2024年度分红满足回报规划，不派发现金红利[3] - 审议通过《2025年第一季度利润分配预案》[4]