利润分配 - 2025年中期以346,359,811股为基数，每10股派现金股利1.00元，分红34,635,981.10元（含税）[2][5][7][12] - 按总股本348,136,913股折算每10股现金分红0.994895元，除权除息参考价=股权登记日收盘价-0.0994895元/股[2][12] - 股权登记日为2025年9月16日，除权除息日为2025年9月17日[8] 价格调整 - 股份回购价格上限自2025年9月17日起由18.00元/股调整为17.90元/股[13] - “赫达转债”转股价格自2025年9月17日起由16.85元/股调整为16.75元/股[13] 其他 - 深股通等投资者每10股派0.9000元[7] - 持有首发后限售股等个人股息红利税差别化征收，暂不扣缴[7] - 持有首发后限售股等证券投资基金红利税按投资者身份征收[7] - 持股1个月（含）以内每10股补缴税款0.200000元等[8] - 2025年9月9日至股权登记日“赫达转债”暂停转股[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为山东赫达基本面优秀，业绩与估值均处历史底部，赫达转债剩余期限长，是较优质的平衡型个券，基于山证可转债估值模型，若正股股价不变，不考虑强赎和下修，赫达转债合理估值在124 - 132元 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 赫达转债基本信息 - 赫达转债（127088.SZ）评级AA - ，债券余额6亿元，占发行总额99.97%，剩余期限3.82年，最新收盘价122.79元，转股溢价率50.15%，纯债溢价率14.83% [1] 正股山东赫达情况 - 公司成立于1992年，主要产品为纤维素醚和植物胶囊，业务涉足100多个国家和地区，最新总市值47.97亿元，2025E PE 26.3x，实控人为个人，第一大股东及一致行动人合计持股39.87%，H125归母净利润同比下降8.71% [2] 赫达转债主要看点 - 深耕纤维素醚行业近三十年，产品涵盖建材级、医药级、食品级等七十余项品类、一百多种型号，结构丰富，技术领先，H125末全资子公司中福赫达产能10000MT，是国内最大的HEC生产厂家之一 [3] - 产业链延伸至下游植物胶囊，依托原料优势2014年进军该行业，相对明胶胶囊具安全性、稳定性、环保性等优势，主要应用于保健品行业前景良好，截止H125末，公司有效产能300亿粒，产能利用率约60%，美国工厂规划产能200亿粒建设中，预计明年中期投产 [4] - 海外收入占比高，2024年建材级、医药食品级纤维素醚、植物胶囊出口占比分别为56.4%、57.3%、88.2%，2025年美国加征反倾销税影响订单和成本，目前积极应对，Q4不合理因素或缓解，业绩有望迎来拐点 [4] - 正股业绩与估值均处低位，转债各项指标平衡，在利率下行趋势和转债强赎加速下，转债市场供不应求现象持续 [4] 转债合理估值推导 - 基于山证可转债估值模型，若正股股价不变，不考虑强赎和下修，赫达转债合理估值在124 - 132元 [5]

公司公告核心内容 - 山东赫达将于近日实施2025年中期权益分派 [2] - 赫达转债（债券代码127088）自2025年9月9日起暂停转股 直至权益分派股权登记日 [2] - 转股恢复时间为权益分派股权登记日后的第一个交易日 [2] - 暂停转股期间可转换公司债券正常交易 [3] 转股价格调整机制 - 当公司发生派送股票股利、转增股本、增发新股或配股、派送现金股利等情况时需调整转股价 [5] - 转股价格调整公式包含四种情形：派送股票股利/转增股本采用P1=P0/(1+n) 增发新股/配股采用P1=(P0+A×k)/(1+k) 同时进行时采用P1=(P0+A×k)/(1+n+k) 派送现金股利采用P1=P0-D [5] - 转股价格调整时将在中国证监会和深交所指定媒体公告 明确调整日、调整办法及暂停转股期间 [6] - 若遇股份回购、合并、分立等情形 公司将按照公平公正原则调整转股价格 [7] 可转债基本信息 - 证券代码002810 证券简称山东赫达 [2] - 可转债代码127088 简称赫达转债 [2] - 转股期限为2024年1月8日至2029年7月2日 [2]

投资评级 - 维持买入评级 [1][9] 核心观点 - 2025Q2业绩环比改善 营业收入环比增长8.1%至5.05亿元 归母净利润环比增长50.5%至0.68亿元 [7] - 美国植物胶囊生产基地建设有序推进 工程进度达32% 规划年产能200亿粒 总投资不超过5亿元 [8] - 植物胶囊业务收入同比增长32.44%至2.05亿元 毛利率53.47% 纤维素醚业务收入同比增长0.78%至7.47亿元 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入9.72亿元（同比+3.91%） 归母净利润1.13亿元（同比-8.71%） 毛利率26.79%（同比+0.80个百分点） [6] - 2025Q2单季度毛利率28.2%（同比+1.4个百分点 环比+3.0个百分点） 净利率13.5%（环比+3.8个百分点） [7] - 管理费用增加1743万元（股权激励费用） 销售费用增加（职工薪酬计提） 财务费用下降（汇兑收益增加） [6] 业务板块分析 - 植物胶囊业务受美国关税政策影响有限 当前销售依靠库存产品支撑 [7] - 纤维素醚现有年产能7.4万吨 植物胶囊现有年产能350亿粒 [8] - 公司形成纤维素醚-植物胶囊产业链一体化布局 [8] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为21/24/27亿元 对应增长率6%/16%/12% [8][11] - 预计归母净利润分别为2.30/2.84/3.55亿元 对应PE倍数21/17/14倍 [8][11] - 预测ROE持续提升 从2025年11%升至2027年13% [11]

公司信息 - 证券代码为002810，简称为山东赫达；债券代码为127088，简称为赫达转债[3][5][10] 转股信息 - 转股期限为2024年1月8日至2029年7月2日[3] - 2025年9月9日至中期权益分派登记日暂停转股，登记日后首个交易日恢复[3] 转股价格调整公式 - 派送股票股利或转增股本时P1=P0/（1+n）[8] - 增发新股或配股时P1=（P0+A×k）/（1+k）[8] - 派送现金股利时P1=P0－D[8] - 两项同时进行时P1=（P0+A×k）/（1+n+k）[8] - 三项同时进行时P1＝（P0－D+A×k）/（1+n+k）[8] 公告信息 - 公告日期为2025年9月8日[7]

市场行情走势 - 基础化工指数周涨跌幅1.11% 跑输沪深300指数1.60个百分点 位列所有板块第11位 [1][2] - 子行业涨幅前五包括锦纶5.68% 橡胶助剂5.44% 钾肥4.65% 食品及饲料添加剂2.99% 氟化工2.99% [1][2] 化工品价格表现 - 周涨幅前五品种：NYMEX天然气11.11% 粗酚7.12% 烟酰胺5.78% 酚油5.16% 氢氟酸5.00% [3] - 周跌幅前五品种：液氯-75.00% 钠-6.78% 煤焦油-4.17% 蒽油-4.11% 碳酸锂（工业级）-4.09% [3] 行业财务表现 - 2025年上半年基础化工行业营业收入11238.25亿元 同比增长3.03% 归母净利润697.24亿元 同比增长4.43% [4] - 2025年第二季度营业收入5870.98亿元 同比增长0.80% 环比增长9.38% 归母净利润357.17亿元 同比下降2.66% 环比增长5.03% [4] 细分领域业绩亮点 - 制冷剂企业表现突出：巨化股份归母净利润同比增长145.84% 三美股份归母净利润同比增长159.22% 永和股份归母净利润同比增长140.82% [6][7] - 农化企业高速增长：亚钾国际归母净利润同比增长216.64% 利尔化学归母净利润同比增长191.21% 长青股份归母净利润同比增长117.75% [7] 政策与产业机遇 - 国务院发布"人工智能+"行动意见 目标2027年人工智能与重点领域融合度超70% 2030年普及率超90% [8] - AI应用推动特种工程塑料 电子化学品等新材料产业发展机遇 [8] 投资主线 - 重点关注制冷剂 化纤 优质标的 轮胎 农化 成长型六大主线 [9] - 制冷剂板块关注金石资源 巨化股份 三美股份 永和股份 [9] - 农化板块关注亚钾国际 盐湖股份 兴发集团 云天化 扬农化工 [9]

回购方案概述 - 公司于2025年4月15日通过董事会决议 使用自有资金以集中竞价方式回购A股股份 全部用于转换可转换公司债券 [2] - 回购资金总额不低于人民币5000万元且不超过人民币1亿元 回购价格上限为18元/股 实施期限为董事会通过后12个月内 [2] 回购执行进展 - 2025年5月16日首次实施回购 截至2025年8月29日累计回购177.77万股 占总股本比例0.5106% [2] - 回购成交价格区间为11.10-14.289元/股 累计成交金额2113.0571万元（不含交易费用） [2] 合规性说明 - 回购操作符合《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第9号》要求 未在重大事项敏感期进行回购 [4] - 委托价格未触及当日涨幅限制 未在集合竞价及无涨跌幅限制交易日进行委托 [5] - 回购方案执行符合相关法律法规及公司既定方案 [3] 后续安排 - 公司将继续根据市场情况在回购期限内推进回购计划 并按规定履行信息披露义务 [6]

公司股份回购 - 山东赫达于2025年5月16日至8月29日期间通过集中竞价交易方式累计回购公司股份1,777,700股 [2] - 回购股份数量约占公司总股本的0.5106% [2]

股份回购进展 - 公司于2025年5月16日首次通过集中竞价交易方式实施股份回购 [1] - 截至2025年8月29日累计回购股份177.77万股，约占公司总股本的0.5106% [1] - 最高成交价为14.289元/股，最低成交价为11.10元/股 [1] 回购资金规模 - 回购成交总金额为2113.0571万元，使用自有资金且不含交易费用 [1] - 通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式完成 [1]

公司股份回购情况 - 截至2025年8月29日累计回购股份约178万股 占总股本0.5106% [1] - 回购最高成交价约14.29元/股 最低成交价11.1元/股 [1] - 回购总金额约2113万元 使用自有资金通过集中竞价交易方式实施 [1] 公司营业收入构成 - 纤维素醚业务占比72.98% 为主要收入来源 [1] - 植物胶囊业务占比21.1% 为第二大收入来源 [1] - 贸易化工产品-其他占比3.86% 石墨类化工设备占比1.9% 其他业务占比0.16% [1] 公司市值信息 - 截至发稿时公司市值为49亿元 [1]