宏观总量研究 - 彭博商品指数再平衡带来的黄金集中抛售担忧影响有限 因涉及资金体量不大且市场参与者可能提前预判 考虑到2026年1月金价上升势头或延续 市场成交量活跃 技术性抛压影响相对有限[2] - 美国2025年三季度GDP环比增速回升 主要得益于净出口贡献增加及消费在关税扰动消退后修复 个人消费与净出口分别拉动GDP增速2.4个和1.6个百分点 受政府停摆影响四季度增速或承压 但基数效应下2026年一季度经济数据或显著上行 美联储在2026年一季度暂缓降息的概率较大[3] - 截至2025年11月末 中债登和上清所的债券托管量合计为178.25万亿元 环比净增1.48万亿元 较10月末环比多增0.17万亿元 商业银行大幅增持利率债[4] 行业研究 - 2026年港股市场将在估值修复、盈利增长、主线回归三重驱动下迎来“戴维斯双击” 科技板块作为中国新经济核心资产领域有望成为最强主线 报告首次将60家港股科技公司系统性地纳入“大厂生态→AI算力→AI应用→AI终端”四大核心主线构成的完整投资图谱[5] - 2025年11月 同比高基数效应消退及海外季节性补库需求旺盛带动十一月机械消费品和资本品出口同比改善 中期看中美达成新经贸协议降低贸易不确定性 对美出口有望边际回暖 对非洲、拉丁美洲等新兴地区的出口金额增长较快 看好全球新一轮矿山资本开支[6] - 六氟磷酸锂价格维持高位震荡 2026年1月锂电排产预计淡季不淡、温和去库 从周期角度看价格与盈利仍处于向上阶段 排序为碳酸锂>六氟磷酸锂>铝箔>隔膜>铜箔>负极 六氟磷酸锂/VC供需关系取决于龙头扩产节奏与挺价博弈 但由于较高的辨识度使其成为锂电涨价首选配置方向[8] 公司研究 - 博迈科因资产减值导致业绩下滑 下调2025-2026年盈利预测 新增2027年盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为0.49亿元（下调81%）、1.59亿元（下调59%）、3.29亿元 海外油服市场高景气持续 公司FPSO重点项目顺利推进 盈利能力有望修复[9] 市场数据 - A股市场主要指数普遍上涨 上证综指收于3940.95点涨0.53% 深证成指收于13486.42点涨0.88% 创业板指收于3229.58点涨0.77%[7] - 商品市场中 SHFE铜收于96100元/吨涨2.31% SHFE镍收于128000元/吨涨3.69% SHFE黄金收于1014.68元/克微涨0.04%[7] - 海外市场涨跌互现 道琼斯指数收于48731.16点涨0.60% 恒生指数收于25818.93点涨0.17% 日经225指数收于50344.10点跌0.14%[7] - 外汇市场美元兑人民币中间价为7.0471 下跌0.07%[7] - 利率市场 DR007加权平均利率为1.38% 下跌3.05个基点 十年期国债收益率为1.8356% 微涨0.04个基点[7]

全球储能行业开启增长新周期 - 全球储能行业正开启增长新周期，预计2026年全球储能新增装机将达438GWh，同比增长62% [1] - 增长动力由单一新能源消纳，转变为“AI算力基建+能源转型刚需+电网阻塞”的三重驱动 [1] - 行业供需关系显著改善，由去库周期转入补库繁荣期，部分产业链环节将迎来量价齐升 [1] 全球主要市场储能装机预测与驱动因素 - 中国：预计2026年装机250GWh，同比增长67%，政策从“强配”转向“盈利”，商业模式转变为通过现货套利和容量补偿获利的独立资产 [2] - 美国：预计2026年装机70GWh，同比增长35%，AI数据中心预计在2025-2028年带来18-279GWh的储能需求，大储作为核心引擎确定性极强 [2] - 欧洲：预计2026年装机51GWh，同比增长55%，长周期合约锁定吉瓦级需求，光储LCOE已低于燃气发电，经济性凸显 [2] - 新兴市场：预计2026年装机67GWh，同比增长91%，澳洲CIS招标超预期，中东及智利大储爆发，亚非拉工商业储能受益于“柴发替代”的经济性红利 [2] AI与电网发展对储能的新要求 - AI算力驱动下，数据中心面临并网瓶颈，“电力接入速度”成为第一优先级，储能从“备电”进化为“主动供电”，成为AI数据中心快速上线的战略基础设施 [3] - 全球新能源“源快网慢”错配加剧，储能成为解决电网拥堵的唯一即时方案，构网型储能将成为并网的前置条件并向全球扩散 [4] 供应链与贸易环境变化 - 贸易壁垒升级，供应链本土化趋势明确，美国通过OBBBA法案将监管从FEOC升级为更严苛的PFE，欧盟《净零工业法案》引入非价格标准，具备海外本土化产能的企业将获得高溢价能力 [5] 锂电产业链供需与利润格局 - 锂电行业库存周期结束两年去库，正式转入“主动补库”的繁荣期，基本面呈现2024年触底、2026年有望明显复苏 [6] - 终端需求受AI与储能拉动持续高增，供给端因资本开支收缩导致扩产放缓，供需错配重现 [6] - 行业由“内卷价格战”转向“联合挺价”，推动价格触底回升，产业链利润分配正向具备高壁垒、高集中度的上游“硬瓶颈”材料环节转移，最终实现全行业的量利双升 [6] 电池技术发展趋势 - 固态电池趋势明确，预计2026年全固态电池迈向小批量，相关材料与设备环节迈向产业化0-1时刻 [7] - 固液电池有望步入商业化元年，并在低空、机器人、消费电子、车、储能等多个场景形成突破 [1][7] 投资方向与关注环节 - 买紧缺环节（涨价逻辑）：建议关注供需格局反转的中游材料，首推6F、碳酸锂、隔膜、电解液添加剂环节 [8] - 买出海龙头（抗通胀/壁垒逻辑）：推荐具备海外本土化制造能力、深厚渠道及ESG体系的集成商与电池厂，如宁德时代、阳光电源等 [8] - 买AI基建（新场景逻辑）：推荐能够切入海外数据中心供应链，提供光储充一体化及微电网解决方案的企业，如阳光电源、阿特斯等 [8][9] - 买固态电池核心材料+设备（新技术逻辑）：建议关注材料的锂负极、硫化锂/电解质，设备的干法、等静压等环节 [9]

全球储能行业增长新周期 - 全球储能行业正开启增长新周期，预计2026年全球储能新增装机将达438GWh，同比增长62% [1][2] - 增长动力由过去的单一新能源消纳，转变为“AI算力基建+能源转型刚需+电网阻塞”的三重驱动 [1][2] - 行业供需关系显著改善，由去库周期转入补库繁荣期，部分产业链环节将迎来量价齐升 [1][2] 全球主要市场储能展望 - 中国：预计2026年装机250GWh，同比增长67%，政策从“强配”转向“盈利”，储能商业模式从成本项转变为通过现货套利和容量补偿获利的独立资产 [2] - 美国：预计2026年装机70GWh，同比增长35%，AI数据中心预计在2025-2028年带来18-279GWh的储能需求，大储作为核心引擎确定性极强 [2] - 欧洲：预计2026年装机51GWh，同比增长55%，长周期合约锁定吉瓦级需求，光储LCOE已低于燃气发电，经济性凸显 [2] - 新兴市场：预计2026年装机67GWh，同比增长91%，澳洲CIS招标超预期，中东及智利大储爆发，亚非拉工商业储能受益于“柴发替代”的经济性红利 [2] 行业核心驱动力与趋势 - AI算力驱动：数据中心面临并网瓶颈，储能从“备电”进化为“主动供电”，通过削峰填谷和构网型技术解决电压波动，成为AI数据中心快速上线的战略基础设施 [3] - 电网阻塞倒逼：全球新能源“源快网慢”错配加剧，储能成为解决拥堵的唯一即时方案，构网型储能将从英国、澳洲向全球扩散，成为并网前置条件 [3] - 供应链本土化：美国通过OBBBA法案将监管从FEOC升级为更严苛的PFE，欧盟《净零工业法案》引入非价格标准，具备海外本土化产能的企业将获得高溢价能力 [3] 锂电行业供需与复苏 - 锂电供给确立穿越过剩周期，2026年有望明显复苏，行业已结束两年去库阶段，正式转入“主动补库”的繁荣期 [3] - 核心逻辑在于终端需求受AI与储能拉动持续高增，而供给端因资本开支收缩导致扩产放缓，供需错配重现 [3] - 随着头部企业稼动率打满，行业由“内卷价格战”转向“联合挺价”，推动价格触底回升，产业链利润分配正向具备高壁垒、高集中度的上游“硬瓶颈”材料环节转移 [3] 固态电池技术趋势 - 预计2026年全固态电池迈向小批量，硫化锂、锂负极、干法电极设备等环节迈向产业化0-1时刻 [4] - 固液电池有望步入商业化元年，并在低空、机器人、消费电子、车、储能等多个场景形成突破 [4] 投资建议方向 - 买紧缺环节（涨价逻辑）：建议关注供需格局反转的中游材料，首推6F、碳酸锂、隔膜、电解液添加剂环节 [5] - 买出海龙头（抗通胀/壁垒逻辑）：具备海外本土化制造能力、深厚渠道及ESG体系的集成商与电池厂，能享受高利润市场并规避关税风险，推荐宁德时代、阳光电源等 [5] - 买AI基建（新场景逻辑）：能够切入海外数据中心供应链，提供光储充一体化及微电网解决方案的企业，推荐阳光电源、阿特斯等 [5] - 买固态电池核心材料+设备（新技术逻辑）：建议关注材料的锂负极、硫化锂/电解质，设备的干法、等静压等环节 [5]

核心观点 电力设备及新能源行业在经历周期调整后，正迎来景气度回升的关键节点，行业整体呈现“反内卷”推动供给侧优化、需求端维持高增长、以及产业链出海加速三大趋势，锂电、光伏、风电各细分领域均存在结构性投资机遇 [1][4][6][7] 锂电行业 - **行业周期已走出底部，景气度持续回升**：锂电产业链经历近23~24两年的出清与去库阶段后已走出周期底部，需求端维持超预期高增长，产业链价格企稳上扬，部分环节利润端已确立向上趋势，如6F、电解液添加剂（VC）及铁锂正极等环节已出现供应紧张迹象，25Q3头部企业接近满产状态 [4][110] - **新能源汽车销量维持高增，储能成为重要增长极**：2025年1~10月国内新能源车累计销量1,291.1万辆，同比+32.4%，预计25全年销量有望达1,650万辆，同比+28% [19]；2024年全球新型储能新增装机达74.1GW/177.8GWh，同比+62.5%/+61.9%，中国连续三年保持新增装机第一，规模首次突破100GWh，达43.7GW/109.8GWh，同比+103%/+136% [36]；预计2026年国内储能新增装机将达到150~200GWh [44] - **电池环节量利齐升，盈利能力凸显**：25Q3电池环节营收同比+15.6%，归母净利同比+52.4%，毛利率22.8%，环比+0.3pct，盈利能力持续增强 [59]；预计2026年全球动力电池装机增速+19%~+23%，对应装机规模达1,410~1,454GWh [48] - **材料环节聚焦三大方向**：1）供需格局优化、具备提价弹性的环节，如6F（价格自25年9月的5.59万元/吨快速上涨至11月的12万元/吨，累计涨幅超114%）、铁锂正极及隔膜（湿法隔膜12月头部企业大幅上调报价约30%）[83][86]；2）铁锂正极出海机遇，25年1~10月我国磷酸铁锂正极材料累计出口规模达2.1万吨，为去年同期的10倍以上 [102]；3）固态电池产业化加速带来的关键材料突破机遇 [110] - **铁锂技术路线主导市场，高压实产品成为升级方向**：25年1~10月国内市场磷酸铁锂动力电池装机量占比达81.3% [91]；预计到2030年，全球磷酸铁锂正极产量需求量有望达925万吨，相较25年有近3倍空间 [98]；高压实密度（≥2.6g/cm³）铁锂产品因技术壁垒高，具备2,000~3,000元溢价优势 [108] 光伏行业 - **“反内卷”政策推动供给侧优化与格局改善**：政策端与市场化机制合力推动行业转型，收储平台公司落地、落后产能退出政策加码，预计二三线企业稼动率维持低位，尾部产能加速退出或重组 [6] - **全球装机需求长期增长，短期面临波动**：根据IEA预测，到2027年光伏新增装机容量在各种电源形式中占比近50%，到2030年将提升至70% [111]；但2026年全球光伏新增装机增速可能出现阶段性负增长，Global Data预计全球光伏新增装机将从2025年的600GW高点逐步放缓 [111] - **产业链价格波动剧烈，近期有所反弹**：25年产业链价格先扬后抑再反弹，多晶硅致密料价格在6月初跌至35元/kg低位，后反弹至11月26日的52元/kg，较6月低点+48.6% [118] - **光储平价驱动储能需求高景气，成为核心投资主线**：随着储能经济性不断提升，全球储能装机需求快速增长，尤其是电网基础设施薄弱的新兴市场 [6] 风电行业 - **国内装机维持高位，盈利迎来修复**：国内风电装机有望维持高位，随着“反内卷”订单陆续交付，中标价止跌企稳，产业链利润将迎来整体修复 [7] - **出海打开长期成长空间**：凭借成熟的供应链与大规模制造能力，国内企业中标的海外订单持续高速增长，出海进程将持续提速 [7] - **海上风电进入加速扩张期**：全球海上风电在技术迭代与政策支持下，度电成本不断下降，2026年行业将进入加速扩张期，海上风电基础工程、海缆等核心配套环节直接受益 [7] 重点公司关注 - **电池环节**：建议关注**国轩高科**（预计26年EPS 1.40元），其他受益标的为**欣旺达** [4][9] - **光伏主产业链**：受益“反内卷”，关注**通威股份**（预计26年EPS 0.23元）等 [6][9] - **储能领域**：推荐关注**阳光电源**（预计26年EPS 6.55元），相关标的**阿特斯、德业股份、天合光能**等 [6][9] - **锂电材料环节**：关注供需格局优化的龙头企业，如**天赐材料、湖南裕能、恩捷股份**；铁锂正极出海及高压实产品受益标的**龙蟠科技、富临精工**；固态电池材料受益标的**厦钨新能**等 [5][110]

核心观点 - 报告认为，作为典型的成长性行业，电新行业股价的核心驱动要素是“需求”，“价格”贡献额外弹性 [4][7] - 2026年作为十五五规划第一年，电新行业底层需求驱动因素出现变化，有望催动新一轮需求景气周期，其驱动力来自能源转型与AI驱动的电力需求共振 [4][7][26] - 宏观层面，新能源发展方向不变，人工智能、具身智能产业趋势明确 [4][7][28][29] - 中观层面，新能源转向高质量发展，消纳成为核心，人工智能将拉动全球电力需求开启新增长 [4][7][30][34] - 微观层面，电新各细分赛道均有不同程度受益，其中储能与锂电将受益于双主线景气，2026年全球需求增长最快 [4][7][34] 行业整体复盘与展望 - 复盘过去6年，需求景气和预期是电新行业行情驱动的核心要素 [22] - 2020年：在全球碳中和叙事下，中期高成长性和确定性加码，板块估值大幅提升 [22] - 2021年：锂电、光伏迎来实际量利齐升，产业链进入涨价周期放大景气趋势 [22] - 2022-2023年：市场开始担忧增速见顶或放缓，板块有所回落 [22] - 2024年：电网成为领涨环节，作为新能源后周期品种，受益于消纳瓶颈下的建设提速 [23] - 2025年：储能成为新能源企业第二增长曲线，国内商业模式转向独立储能，美国AI数据中心配储带来增量需求 [23] - 展望2026年，电新行业需求将来自于能源转型和电力需求的共振 [26][34] 储能与锂电（储锂） - **需求前景**：储能迎来高增的底层逻辑是光储平价、收益率提升推动投资加速，预计2026年全球储能装机增速有望上修至60%-80% [40][77] - **全球市场**： - 国内：2025年1-10月累计储能备案1253GWh，同比+145%；累计中标372GWh，同比+202% [47]。基于备案规模推演，2026年国内装机有望超过300GWh，同比翻倍 [47]。至2030年，假设国内光伏累计配储比例需达到30%*4h，则2026-2030年平均年装机需求达550GWh [56] - 美国：负荷高增加剧缺电，AI数据中心（AIDC）或标配储能构成增量，2025年1-10月累计装机11.9GW，同比+45.5% [58][62]。若完全解决2025-2030年缺电问题，对应储能年化需求可能达200GWh [66] - 非美市场（欧洲、澳洲、中东等）：大储处于0-10阶段，潜在需求大，存在超预期空间 [74] - **锂电需求**：储能电芯2026年增速有望达40%-50%，叠加动力端超预期增长，预计带动锂电2026年整体需求增速达30% [79] - 欧洲动力：碳排放标准趋严与新车密集上市推动需求稳增 [79] - 国内商用车：电动重卡因锂电池降价达到平价拐点，2026年干线有望起量 [79] - 国内乘用车：渗透率仍有空间，平均带电量重回提升通道 [81] - **产业链环节分析**： - **系统**：上游材料涨价已开始向系统中标报价传导，价格传导空间较大，预计充分受益需求高增 [84] - **电池**：2025年国内规模以上锂电池产能利用率达79%，同比提升13个百分点 [90]。考虑大电芯产能爬坡，2026年上半年产能利用率仍有望保持80%-85%，下半年供应或缓解 [90] - **材料**： - **6F（六氟磷酸锂）**：集中度高、供给刚性，紧缺周期有望持续到2027年 [95] - **磷酸铁锂正极**：总量过剩但结构紧缺，高压实产品产能利用率高，行业多数企业处于亏损 [98] - **铜箔**：2024年行业全面亏损，产能利用率50%-55%；2025年订单回流头部企业，产能利用率回升至65%-70%；2026年有望修复至80%左右 [100][102] - **隔膜**：考虑储能电芯向湿法切换以及5μm等超薄产品渗透率提升，2026年产能利用率有望达到75%-90% [107] - **负极**：石墨化环节2025年产能利用率70%-75%，2026年有望提升至80%左右 [110] - **投资建议**：看好春季行情，弹性环节推荐6F、碳酸锂；稳健环节推荐电池龙头、铜箔等 [112] 电力设备 - **整体判断**：2025年板块驱动力在于出口与全球景气上行，AI发展强化海外需求预期 [9][114]。2026年，AI对电力的需求有望在产业端加速体现，国内产业链有望斩获更多全球份额 [9][114] - **需求驱动**：AI模型商业化落地加速，大厂资本开支维持强势，例如谷歌发布Gemini 3 Pro，推动需求真实上行 [115] - **核心主线**： 1. **变压器出海**：海外需求受AI数据中心（AIDC）拉动显著，且持续供应紧张，国内企业出口加速 [9] 2. **AI电源**：2026年AI柜外电源高压直流（HVDC）方案有望实现0-1突破，国内企业具备破局能力；柜内电源有望实现国内出口的0-1 [9] 风电与光伏（风光） - **风电**：具备持续量增基础，“国内海风+海外”赛道量增更加突出 [10]。展望2026年，国内海风装机有望同比增长50%，海外海风装机有望同比翻倍 [10] - **光伏**：短期需求受政策影响存在不确定性，但未来随储能装机占比提升，需求有望重回增长 [10]。行业已连续8个季度处于亏损或亏损边缘，供给端反内卷政策推进及储能等第二成长曲线是关键短期驱动 [10]。光伏行业预计2027年恢复至供需合理水平，2026年下半年需重视行业盈利反转机会 [10] 新兴方向（机器人、固态电池） - **人形机器人**：2026年行业类似2015-2019年的新能源汽车，投资需关注特斯拉的定点供应商以及国内本体厂商在政策支持下终端应用的加速情况 [11] - **固态电池**：后续催化包括相关峰会、工信部中期检查、潜在第二轮补贴等，投资建议紧抓核心供应链，延伸设备与材料链条 [11]

核心观点 - 长江证券研报认为天赐材料深耕新型材料布局，打开了中期价值空间，在六氟磷酸锂涨价预期下其投资性价比凸显 [1] 主营业务与盈利前景 - 公司主业盈利持续改善，随着六氟磷酸锂价格上涨，除了在紧缺周期中具备进一步盈利弹性外，市场份额也有望显著提升 [1] - 公司的磷酸铁业务预计将在2026年迎来供需拐点 [1] - 预计公司2025年和2026年的归母净利润将分别达到12亿元和51亿元 [1] 新兴业务与材料布局 - 公司在固态电池业务方面进展积极 [1] - 公司布局的绝缘胶等新材料产品具有较高的价值量 [1] - 考虑到固态电池和新材料业务为公司提供了远期市值折现，增强了公司的长期价值 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 维持 [3] 报告核心观点 - 报告核心观点：复盘上一轮锂电周期（约2020年至2023年）中，各环节材料价格、盈利及股价的演绎顺序与特征，为理解当前及未来行业周期提供参考 [1][8][10][35] 景气复盘：6F先行，碳酸锂持续，材料依次 - **六氟磷酸锂（6F）**：价格率先启动，从2020年中约**7万元/吨**开始上涨，2021年8月底散单价涨至**42.5万元/吨**，2022年1月加工费见顶，剔除碳酸锂成本后的纯加工费最高点出现在此时 [12] - **磷酸铁锂正极**：加工费上涨始于2021年第一季度，至2022年第一季度累计上涨约**2万元/吨**，期间（2021年第三季度）还叠加了磷酸铁前驱体上涨**0.7-1万元/吨**的影响，龙头企业盈利改善部分得益于碳酸锂库存收益 [16][19] - **负极与石墨化**：负极石墨化价格在2021年下半年因能耗双控和限电影响供给而加速上涨，至2022年第一季度累计涨幅达**1万元/吨**，但负极企业议价能力较弱，盈利改善滞后于成本上涨 [20][23] - **湿法隔膜**：价格上涨相对滞后，于2021年下半年至2022年上半年上涨约**0.2-0.3元/平方米**，价格高位维持至2023年第一季度，主要因设备进口导致扩产周期长 [24][26] - **铜箔**：加工费在2021年初至2022年初累计上涨约**0.9万元/吨**，但上市公司盈利兑现度较低，波动较大，头部企业单吨净利曾达到**1-2万元** [27][30] - **锂电池**：成本显著上升，以2022年第二季度为例，磷酸铁锂和三元电池成本较2021年第一季度分别上升**0.29元/Wh**和**0.27元/Wh**，但电池企业通过提价将成本压力传导给下游，单位盈利自2022年第二季度起保持稳定 [31][33] 股价复盘：景气周期看弹性，中期格局为先 - **股价阶段表现**： - **2019年10月至2020年9月**：全球电动化预期驱动，宁德时代（涨**161.8%**）、恩捷股份（涨**146.1%**）等全球供应链龙头领涨 [37][38] - **2020年9月至2021年11月**：涨价链成为主线，天赐材料（涨**468.0%**）、德方纳米（涨**698.4%**）、天齐锂业（涨**479.3%**）等涨幅居前 [37][38] - **2022年4月至2022年7月**：涨价链仍有表现，但新技术主题（如中镍高压、钠电池等）表现更佳 [37][38] - **股价与价格高点关系**：多数锂电产业链公司股价在**2021年11月**见顶，领先于多数材料价格在**2022年第三季度**见顶下跌的时间点近**1年** [39] - **估值水平**：在2020至2021年行业高景气阶段，锂电各环节龙头的平均市盈率（PE-TTM）中枢提升至约**100倍**，基于当时对行业未来2-3年复合增长率（CAGR）**60%-80%** 的预期，给予了约**1.2倍**的PEG估值 [43][46]

文章核心观点 - 在储能需求爆发的背景下，当前中游制造业环节的盈利能力被极致压制，这种状况不合理且不可持续 [1] - 终端储能电站当前具有较高的投资回报率，预计可接受上游成本上涨10-15分/Wh的利润让渡，这为制造业环节的利润修复提供了空间 [1] - 预计到2026年，制造业环节价格将上涨10-15分/Wh，税后对终端电站的成本影响约为12分/Wh，对下游需求影响可控，但将大幅增厚中游制造业利润 [1] - 看好储能需求驱动下，制造业上下游将实现量价齐升、共振受益 [1] 国内储能电站经济性与涨价承受能力 - 经济性驱动下，国内储能需求旺盛，项目招标数据同比大幅增长 [4] - 以国内储能招标较多的省份为例，在当前储能系统集成价格0.5元/Wh、EPC价格0.8元/Wh的假设下，测算的全投资IRR加权平均为9.58%，资本金IRR加权平均为13.89%，对业主具备较大吸引力 [6] - 敏感性测试显示，EPC价格每上涨2分/Wh，对应全投资IRR下降约0.35个百分点，资本金IRR下降约0.6个百分点 [7] - 假设EPC成本上涨0.1-0.15元/Wh，对应国内全投资IRR加权平均位于7.3%-8%，资本金IRR位于10%-11.2%，收益率仍具备足够吸引力 [7] 中游制造业利润修复与分配展望 - 当前中游制造业盈利空间被极致压制，终端少量让利即可使其盈利空间大幅增厚 [8] - 预计2026年，碳酸锂、储能电芯、储能集成的均价可能分别触及17.5万元/吨、0.4元/Wh和0.58元/Wh [8] - 终端电站可容纳上游EPC成本提升0.1-0.15元/Wh，预计这部分利润将分配到各环节：集成、电池、材料环节分别能够额外增厚0.5、1.5、8.6分/Wh的利润，合计10.6分/Wh，税后对终端电站的成本影响为12分/Wh [10] - 以15-20倍市盈率为锚，当前股价中包含的涨价预期大部分在10%左右，部分低估值龙头的涨价预期不足5% [14] - 根据分配的受让利润，包括铁锂、负极、六氟磷酸锂、溶剂/添加剂、碳酸锂环节的涨幅远超股价中包含的涨价预期，电池、铝箔环节受让利润后的单位盈利也基本靠近15倍市盈率估值 [14] 各环节具体价格与盈利预测 - **碳酸锂**：预计终端让利后价格达到17.5万元/吨，较当前水平上涨94% [16] - **储能电芯**：预计终端让利后价格达到0.37-0.43元/Wh，涵盖材料涨价后，电池额外涨价为0.015元/Wh，整体涨幅约37% [16] - **储能集成**：预计终端让利后价格达到0.58元/Wh，涵盖电池及材料涨价后，集成额外涨价为0.005元/Wh，整体涨幅约11%-26% [16] - **磷酸铁锂**：预计终端让利后价格达到1.5-1.9万元/吨，涨幅约18%-20% [16] - **负极材料**：预计终端让利后价格达到2.2-2.7万元/吨，涨幅约12% [16] - **电解液（含六氟磷酸锂）**：预计终端让利后六氟磷酸锂价格达到15万元/吨，涨幅50%；电解液价格达到5.4万元/吨，涨幅63% [16] - **溶剂/添加剂**：预计终端让利后价格达到20万元/吨，涨幅100% [16] - **隔膜**：预计终端让利后价格达到1.15元/平，涨幅21% [16] - **铜箔**：预计终端让利后价格达到2.2-2.8万元/吨，涨幅22% [16] - **铝箔**：预计终端让利后价格达到1.4-1.9万元/吨，涨幅3% [16] 储能需求与政策支撑 - 多省发布储能远期目标，支撑国内储能中长期发展空间，例如：新疆计划2025年、2030年新型储能装机分别达到20GW、50GW以上；河南目标2030年累计装机达到15GW；甘肃计划2030年达到10GW [20] - 预计2026年全球锂电需求达2721GWh，同比增速30%，其中储能电池增速达68% [21] - 在乐观口径下（考虑国内、北美AI储能需求超预期），预计2026年全球锂电需求达2860GWh，同比增速37% [21] 供给端与行业供需格局 - 预计2026年供给最紧张的环节为六氟磷酸锂、铜箔，其次为铁锂正极、铝箔、负极、隔膜 [23] - 当前材料全行业产能利用率在75%以上，从实业角度已具备涨价基础，部分环节已经开始落地涨价 [23] - 预计2026年第二季度行业产能利用率将进一步突破80% [23] 看好的投资环节 - **集成和电池环节**：直接受益于终端需求爆发 [24] - **碳酸锂环节**：价格中长期持续上升 [25] - **材料环节**： - 看好**六氟磷酸锂环节**，明年供给相对最紧缺、头部格局集中，市场公开报价已涨至18万元/吨，较此前翻2.3倍 [25] - 看好**铁锂环节**，需求增速最高且反内卷措施推进最快，成本指数落地后已开启新一轮报价 [25] - **铜箔、负极、铝箔、隔膜**环节当前低价订单的价格也已经有所修复，后续有望看到更高和范围更广的涨幅 [25]

六氟磷酸锂价格与盈利 - 11月交割的六氟磷酸锂价格协议按10月SMM均价8.5万元/吨（含税）执行，远超市场预期 [1] - 12月交割价格预计对应11月SMM均价13-14万元/吨，远超月初8-9万元/吨的市场预期 [1] - 按6万元/吨成本计算，12月六氟磷酸锂单吨净利润约为6-7万元，对应约10倍市盈率 [1] 六氟磷酸锂行业供需与展望 - 目前全行业六氟磷酸锂产能约30万吨出头，2026年仅增量6万吨且在下半年投放 [1] - 从供需平衡表看，2026年六氟磷酸锂或较2025年更为紧缺，价格中枢或持续上移 [1] - 机构指出，展望2026年，六氟磷酸锂仍是最紧缺环节 [1] 固态电池产业进展 - 工信部中期审核预计12月出结果，头部大厂参数有望超预期 [1] - 头部大客户中试线招标陆续开启 [1] - 年底大厂有望实现装车路测 [1] 化工板块市场表现 - 截至2025年12月1日10:06，中证细分化工产业主题指数强势上涨1.82% [1] - 成分股和邦生物上涨10.05%，多氟多上涨6.98%，天赐材料上涨6.93%，藏格矿业、亚钾国际等跟涨 [1] - 化工ETF上涨1.74%报0.76元，冲击3连涨 [1] 中证细分化工产业主题指数概况 - 化工ETF紧密跟踪中证细分化工产业主题指数 [2] - 该指数前十大权重股包括万华化学、盐湖股份、天赐材料、藏格矿业、巨化股份、华鲁恒升、多氟多、恒力石化、宝丰能源、云天化 [2] - 截至2025年11月28日，前十大权重股合计占比45.41% [2]

公司近期业绩与展望 - 2025年第三季度电解液出货量预计保持同环比高速增长态势 [1] - 在行业供给紧张背景下实现市场份额提升 [1] - 预计2025年第四季度盈利将显著改善 [1] - 预计2025年归母净利润为12亿元 对应市盈率67倍 [1] - 预计2026年归母净利润为51亿元 对应市盈率16倍 [1] 产品与价格趋势 - 六氟磷酸锂价格在10月后上涨明显加速 [1] - 电解液价格预计也将传导上涨 [1] - 2026年六氟磷酸锂价格在紧缺周期中有进一步弹性 [1] - 2026年电解液及LiFSI份额有望显著提升 [1] - 公司将战略性推动LiFSI渗透率提升 [1] 新业务发展 - 磷酸铁业务有望在2026年迎来供需拐点 可能贡献扭亏和盈利增厚 [1] - 固态电池业务进展积极 硫化锂有望进行送样 [1] - 2026年推动固态电池客户突破和产能储备 技术指标领先 [1] - UV绝缘胶价值量大 有望进一步增厚盈利 [1] - 固态电池业务应按远期空间单独估值 [1]