报告投资评级 - 行业投资评级：领先大市-A（维持评级）[5] 报告核心观点 - 民爆行业供给侧优化成效显著，集中度持续提升，政策严控新增产能，竞争格局改善[2][8] - 需求侧采矿业投资连续四年正增长，基建投资稳健，新疆、西藏等富矿区域需求旺盛，带动区域性民爆需求快速增长[3][8] - 行业龙头企业多为央国企，通过一体化发展和跨区域并购整合，产能、资源和品牌竞争力突出，有望充分受益区域需求释放[8] 行业规模与结构 - 2024年行业生产总值416.95亿元，同比下降4.50%，销售总值411.42亿元，同比下降5.26%[1] - 行业利润总额持续增长，2024年为96.39亿元，同比增长13.04%，主要受益于原材料价格下降[1][22] - 民爆一体化发展有效，爆破服务收入占比从2016年29.31%提升至2024年78.35%，2024年爆破服务收入353.11亿元，同比增长4.26%[1][29] 供给侧优化与集中度 - 生产企业数量从2005年超过400家减至2025年50家以内，TOP 10企业生产总值占比从2018年41%提升至2024年62.47%[2][45] - 工业炸药产能利用率从2015年68%提升至2020年83%，2021年后维持80%以上水平[45] - 行业参与主体多为央国企，2024年生产总值前三企业为北方特种能源（占比12.56%）、易普力（占比9.05%）、广东宏大（占比6.97%）[50] 区域需求与产能转移 - 民爆需求呈现由东部沿海向中西部富矿地区转移特点，2020-2024年西部地区8省份工业炸药产量CAGR为5.09%，占比从38.92%提升至47.33%[60] - 新疆、西藏地区工业炸药产量2020-2024年CAGR分别为24.83%、20.58%，远高于行业0.07%水平，2024年产量分别为53.93万吨（同比+22.99%）、5.15万吨（同比+5.36%）[75][77] - 多家龙头企业通过并购整合扩大中西部产能布局，如广东宏大收购雪峰科技22%股权，新增新疆产能11.95万吨/年[63] 下游需求驱动 - 工业炸药70%左右用于煤炭、金属、非金属矿山开采，2023年三类领域用量占比分别为30.4%、24.7%、19.7%[3][65] - 2021-2024年采矿业固定资产投资连续四年正增长，2024年同比增长10.5%，2025H1同比增长3.4%[68] - 煤炭开采和有色金属矿采选业投资增速靠前，2024年分别同比增长9.4%、26.7%，2025H1分别同比增长14.4%、46.2%[68] - 雅鲁藏布江下游水电站（总投资1.2万亿元）和新藏铁路等重大基建项目积极推进，催生区域民爆需求[72] 重点公司关注 - 建议关注经营规模靠前的全国性民爆企业广东宏大、易普力，以及受益区域景气度提升的雪峰科技、高争民爆[8]

行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为“强于大市”，并予以维持 [3] 核心观点 - 10月固定资产投资增速延续下滑，但适度宽松的货币政策持续发力，货币与财政政策有望进一步协调配合，从资金面改善基建基本面 [7][14][16][18][19] - 出于战略布局及稳增长需要，重点工程项目推进有望加速，雅下、西部交通枢纽等国家资金支持力度较高的战略项目有望重点受益 [7][20] - 2025年下半年推荐三条投资主线：受益国家重点工程建设的稳健低估值建筑央企及高景气区域地方国企、重大战略工程带来的高景气细分方向、以及AI、机器人、半导体等新质生产力赋能转型方向 [7][24][25] 行业观点与投资建议 - 上周（截至2025年11月14日）建筑装饰（SW）指数上涨0.35%，相对全部A股指数取得超额收益0.53个百分点，其中园林工程（上涨5.21%）、装修装饰（上涨5.18%）、钢结构（上涨2.39%）表现较优 [7][13] - 2025年1-10月，城镇固定资产投资完成额408,914亿元，同比下降1.7%，降幅环比扩大，其中基建投资完成额203,809亿元，同比增长1.5%，但狭义基建投资同比下降0.1%，增速由正转负 [7][14] - 细分赛道中，水利管理业和铁路运输业累计同比分别增长0.7%和3.0%，维持相对景气 [14] - 央行2025年第三季度货币政策执行报告显示，适度宽松的货币政策持续发力，9月末社会融资规模存量同比增长8.7%，广义货币供应量（M2）同比增长8.4%，人民币贷款余额达270.4万亿元，社会融资成本处于低位 [16] - 2024年政府债券净融资额已达11万亿元，2025年有望突破12万亿元，特别国债累计净融资达12,250亿元，资金快速投放 [7][19][21] - 专项债方面，截至11月15日累计净融资3.50万亿元，累计新发行4.11万亿元，已完成全年发行进度的93%，但发行进度同比2024年放缓7个百分点，同比近三年平均进度放缓9个百分点 [7][21][24] 本期行情回顾 - 本期SW建筑装饰指数上涨0.35%，全部A股指数下跌0.18%，建筑装饰指数实现超额收益0.53个百分点 [30] - 从细分子板块看，房屋建设、装修装饰、园林工程、钢结构、工程咨询服务本期分别变动+0.32%、+5.18%、+5.21%、+2.39%、+0.04%，而基建市政工程、化学工程、国际工程分别下跌1.35%、1.52%、0.53% [30] - 个股方面，杭萧钢构（+9.3%）、信测标准（+9.3%）、雅化集团（+9.2%）等涨幅居前 [7][30][32] 行业估值现状 - 截至2025年11月14日，建筑子板块PE（TTM）估值分别为：房屋建设6.64倍、装修装饰-24.37倍、基础市政工程建设8.14倍、园林工程-10.65倍、钢结构33.27倍、化学工程11.32倍、国际工程11.87倍、其他专业工程53.42倍、工程咨询服务50.79倍 [40] 本期重点公司动态跟踪 - 中国建筑：1-10月新签合同总额36,065亿元，同比增长1%，其中建筑业务新签合同额33,194亿元，同比增长2.0% [7][37] - 中国中冶：1-10月新签合同额8,450.7亿元，同比降低11.8%，其中新签海外合同额711.6亿元，同比增长7.3% [7][37] - 中国铁建：所属公司完成40亿元离岸人民币绿色债券发行 [37] - 中工国际：与伊拉克签署医院建设项目合同，金额约5.7亿元人民币 [37] - 四川路桥：参与G5京昆高速公路成都至雅安段扩容工程投资 [37]

公司组织架构调整 - 公司于2025年11月10日召开第四届董事会第十三次会议 [1] - 会议审议通过了《关于公司组织机构优化调整方案的议案》 [1] - 组织机构优化调整方案结合了公司发展规划 [1]

公司基本信息变更 - 公司注册资本由27,600万元修订为27,704.6万元[3][7] - 公司股份总数由27,600万股修订为27,704.6万股[4][13] - 公司住所增加邮政编码850000[3][6] - 公司注册英文名称由Tibet GaoZheng Explosive Co., Ltd.改为Xizang Gaozheng Civil Explosives Co., Ltd [3][5] - 公司注册登记机关由西藏自治区工商行政管理局改为西藏自治区市场监督管理局[3][4] 公司章程修订 - 原章程中“股东大会”表述改为“股东会”[2][2] - 高级管理人员修订后包括总经理、副总经理、董事会秘书、财务总监等[4][10] - 经营范围“许可经营事项”改为“许可项目”[4][12] 股东与股权规定 - 董事、高级管理人员任职期间每年转让股份不超所持同类别股份总数25%[18] - 董事、高级管理人员所持股份自上市交易之日起1年内不得转让[18] - 董事、高级管理人员离职后半年内不得转让所持股份[18] - 持有5%以上股份的股东等6个月内买卖股票收益归公司[19] 股东会相关规定 - 年度股东大会每年召开1次，于上一会计年度结束后6个月内举行[13] - 特定情形下临时股东大会应在2个月内召开[13] - 单独或合计持有公司3%以上股份股东可在股东大会召开10日前提临时提案[15] 董事会相关规定 - 董事会由9名董事组成，其中独立董事3名[23] - 董事长和副董事长由全体董事过半数选举产生[23] 独立董事相关规定 - 独立董事需有五年以上相关工作经验[27] - 独立董事每年现场工作时间不少于15日[30][83] 公司组织架构 - 公司设副总经理若干名，财务总监1名且由副总经理兼任，董事会秘书1名[34] - 公司党委设委员5 - 7名，其中书记1名，副书记2名[35] 财务与分红规定 - 法定公积金转增资本时，留存公积金不少于转增前注册资本25%[36] - 董事会须在股东大会后2个月内完成股利派发[36] 其他规定 - 公司聘用会计师事务所聘期1年，可续聘[38] - 公司合并支付价款不超净资产10%，可不经股东会决议[38]

新策略 - 2025年11月10日召开第四届董事会第十三次会议审议通过组织机构优化调整方案[2] - 调整旨在优化组织管理体系，提高效率和管控效能[2] - 调整对内部管理机构进行，不影响生产经营[3]

股权变动 - 2025年7月3日拟向52名激励对象授予104.60万股限制性股票[2] - 2025年8月20日限制性股票授予登记完成，总股本由2.76亿股变为2.77046亿股[3] - 2025年8月20日公司注册资本由2.76亿元变更为2.77046亿元[3] 公司治理 - 取消监事会，《监事会议事规则》废止[4] - 董事会审计委员会承接监事会职权[4] 章程修订 - 变更注册资本并修改《公司章程》相关条款[4] - 提请股东大会授权办理工商变更登记手续[6] - 《公司章程》修订需股东大会通过，以市场监督管理局核准为准[6] - 修订后《公司章程》全文同日披露于巨潮资讯网[6]

股东大会时间 - 2025年第四次临时股东大会现场会议时间为11月26日14:30[3] - 网络投票时间为11月26日9:15 - 15:00[3] 股权登记与投票 - 会议股权登记日为2025年11月20日[5] - 普通股投票代码为"362827"，投票简称为"高争投票"[15] 议案相关 - 议案1需经出席会议股东有效表决权的三分之二以上通过[7] 登记安排 - 登记时间为2025年11月21日9:00 - 11:30和14:00 - 16:30[8] - 异地股东登记传真或书面信函不得迟于11月21日16:30送达[8]

会议信息 - 公司第四届董事会第十三次会议于2025年11月10日召开，8位董事全到[2] - 审议通过多项议案，部分需提交2025年第四次临时股东大会审议[3][5][6] - 2025年第四次临时股东大会将于11月26日以现场和网络结合方式召开[7] 股本变更 - 2025年向52人授予104.60万股限制性股票，总股本和注册资本变更[3][4] 人事变动 - 推荐余文荣担任非独立董事候选人，其任职资格合规[5][6][12] 组织调整 - 审议通过公司组织机构优化调整方案议案[6]

公司治理与会议 - 公司于2025年11月10日召开第四届第十三次董事会会议，审议了关于取消监事会、变更公司注册资本及修改公司章程等议案 [1] 财务与经营状况 - 2025年1至6月份公司营业收入构成为：爆破服务占比48.97%，民爆器材占比43.07%，电子延期模块占比5.89%，运输服务占比1.19%，制氧设备占比0.49% [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为105亿元 [1]

公司基本信息 - 公司于2016年12月9日在深交所上市，发行4600万股[7] - 公司注册资本27704.6万元，股份总数27704.6万股[9][17] - 公司股票每股面值1元[17] 股权结构 - 西藏建工建材集团持股80.899%，为大股东[17] - 特定人员超25%股份，上市1年及离职半年内不得转让[27] - 持有5%以上股份股东6个月内买卖收益归公司[27] 股份交易与收购 - 公开发行前股份上市1年内不得转让[26] - 董事高管任职期每年转让股份受限[26] - 收购股份用于特定情形，合计不得超10%并3年内处理[23] 股东权益与会议 - 股权登记日在册股东享有活动权益[30] - 年度股东会每年1次，6个月内举行[54] - 特定情形2个月内召开临时股东会[55] 重大事项决策 - 一年内购售重大资产超30%总资产需股东会审议[43] - 交易涉及资产超50%等情形需董事会审议后股东会[44] - 单笔担保超10%净资产等担保行为需股东会审议[52] 董事会相关 - 董事会由9名董事组成，含3名独立董事[106] - 董事会每年至少开两次会，提前10日通知[117] - 交易涉及资产等指标超10%须董事会审议[110] 独立董事 - 独立董事至少一名为会计专业人士[128] - 连任不超六年，每年现场工作不少于15日[133][136] - 单独或合计持1%以上股份股东可质疑或罢免[134] 管理层 - 设总经理等职位，均由董事会聘任或解聘[147] - 总经理每届任期三年，可连聘连任[150] 财务与利润分配 - 4个月内报年报，2个月内报半年报，1个月内报季报[167] - 分配利润提10%入法定公积金，累计达50%可不再提[166] - 每年现金分红不少于可分配利润20%[172] 审计与会计师事务所 - 实行内部审计制度，配专职人员[183] - 聘用会计师事务所聘期一年，可续聘[184] - 解聘或不再续聘提前20天通知[190]