投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告认为公司业绩实现稳定增长，矿山服务业务在手订单充裕，海外重点项目逐步进入放量期，防务装备板块布局有望构筑新的增长极 [1][2][3][4] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入203.69亿元，同比增长49.20%；实现归母净利润9.57亿元，同比增长6.62% [1] - **分业务收入**：2025年，矿山开采、民爆器材销售、能化业务收入分别为144.37亿元、29.93亿元、23.14亿元；其中矿山开采和民爆器材销售营收分别同比增长33.54%和29.63% [2] - **盈利预测调整**：考虑到国内民爆行业市场缩量影响，下调2026年、2027年归母净利润预测7%和8%，分别至12.21亿元和14.29亿元，新增2028年预测为17.45亿元 [4] - **未来增长预测**：预计2026-2028年营业收入分别为228.57亿元、255.96亿元、287.24亿元，对应增长率分别为12.21%、11.99%、12.22%；预计同期归母净利润增长率分别为27.61%、16.95%、22.13% [5] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.61元、1.88元、2.30元 [4][5] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率分别为21.3%、21.9%、22.6%；同期ROE（摊薄）分别为15.46%、16.00%、17.18% [5][13] 业务运营与订单情况 - **矿山服务业务**：截至2025年底，公司在手矿服订单超过380亿元，新签订单稳中有升 [2] - **区域表现**：2025年公司新疆地区矿服项目营收同比大幅增长73.48%（剔除雪峰科技并表影响） [2] - **民爆产能**：公司合并民爆产能为70.15万吨 [2] - **重大收购**：公司于2025年1月收购雪峰科技21%股权，并于2月并表；雪峰科技2025年实现营收55.64亿元、净利润5.8亿元、归属于公司净利润8614.07万元 [2] 海外业务发展 - **2025年收入**：海外收入为15.24亿元，同比增长12.41%；增速放缓主要受海外个别项目收尾、新标段处于开采初期及部分项目落地时间推迟等因素影响 [2] - **未来展望**：秘鲁、赞比亚、中亚等重点区域项目将逐步进入放量期，海外收入占比有望提升 [3] - **具体进展**：2025年完成对秘鲁南方炸药公司的收购并实现业绩并表；在赞比亚新建的炸药生产基地已于2026年春节后开始试生产，预计2026年实现业绩落地 [3] 防务装备与战略转型 - **2025年业绩**：防务装备板块实现营业收入4.61亿元，同比增长31.64%，主要贡献来自子公司江苏红光及2025年第四季度并表的大连长之琳 [3] - **战略推进**：公司向军工转型战略不断推进，2025年收购长之琳（持股60%）、参股宏大卫星（持股22.90%） [3] - **长之琳业务**：主要从事航空零部件研发与制造，主要客户包括中航工业、中国航发、中国商飞等，参与多型批产和在研飞机、航空发动机供货 [3] - **宏大卫星业务**：致力于建设国内首个商业遥感电磁监测卫星星座，目前拥有在轨卫星10颗，主营业务是利用卫星进行全球范围的电磁信号监测，服务智慧海洋、环境监测、国防安全等重点领域 [3] 融资计划与估值 - **融资计划**：公司公告拟公开发行总规模不超过人民币30亿元的公司债券，拟用于偿还公司有息债务、补充流动资金、股权出资、项目建设、资产收购等 [1] - **市场数据**：截至报告时，公司总股本7.60亿股，总市值302.82亿元，当前股价39.85元 [6] - **估值指标**：基于2026年预测净利润，对应市盈率（P/E）为25倍，市净率（P/B）为3.8倍 [5][14]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：买入，并予以维持 [8] - 核心观点：报告认为公司主业稳健，军工业务发展潜力巨大 [1][6] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年，公司实现营业收入203.7亿元，同比增长49.2%；实现归属净利润9.6亿元，同比增长6.6%；实现扣非归属净利润9.4亿元，同比增长11.0% [2][6] - 2025年第四季度，公司实现营业收入58.2亿元，同比增长32.8%，环比增长7.7%；实现归属净利润3.0亿元，同比增长22.5%，环比大幅增长103.3%；实现扣非归属净利润3.0亿元，同比增长25.2%，环比增长82.8% [2][6] - 扣除2025年并表的雪峰科技贡献，公司收入同比增速约为8.4%，归属净利润同比为-3.0% [10] - 2025年公司整体毛利率为20.9%，同比下降0.4个百分点 [10] 业务板块分析 - **民爆与矿服业务**：在行业缩量趋势下，公司扣除并表因素后收入仍有增长，彰显龙头地位 [10]。新疆地区民爆需求增速下滑（2025年工业炸药产量同比仅增1.3%）影响了公司利润增速 [10]。矿服业务整体毛利率为18.2%，同比提升0.5个百分点 [10]。民爆器材销售毛利率为38.3%，同比提升1.8个百分点，主要得益于雪峰科技民爆产品高达49.9%的毛利率 [10] - **能化业务**：板块整体承压，主要产品价格处于下行趋势且原材料天然气持续涨价，毛利率仅为11.1%，对公司整体利润形成拖累 [10] - **海外业务**：表现亮眼，2025年海外营收达15.2亿元，同比增长12.4%，已拓展至多个国家，并新开拓了塞拉利昂市场，在国内行业缩量趋势下，海外业务或将成为关键增量 [10] 军工业务布局与转型 - 公司通过收购长之琳切入航空零部件供应链，并以此打造宏大军工制造加工中心 [10] - 公司投资宏大卫星，已成功发射10颗卫星，布局国内首个商业遥感电磁监测卫星星座 [10] - 公司设立国科宏惯，以完善军工产业链配套 [10] - 公司积极布局高端防务装备及核心配套产品，深度参与国际防务展，未来订单值得期待 [10] 未来业绩预测 - 报告预计公司2026年至2028年归属净利润分别为13.4亿元、14.9亿元、15.3亿元 [10] - 对应的每股收益（EPS）预测分别为1.76元、1.97元、2.02元 [13]

涉及的公司与行业 * 公司：广东宏大、雪峰科技（并表子公司）、江苏宏光、大连长智林、宏大卫星、湖南国科宏冠、宏大国际 * 行业：矿山工程服务（矿服）、民爆器材、防务装备（军工）、航空零部件、能化产品 核心观点与论据 整体经营业绩与财务表现 * 2025年公司实现营业收入203.69亿元，同比增长49%；归母净利润9.57亿元，同比增长6.62%；经营性净现金流22.76亿元，同比增长28%[4] * 营收与利润增幅不匹配主要因2025年2月起合并雪峰科技报表，持股21%导致收入全额合并而利润按比例确认[4] * 雪峰科技2025年贡献利润8614万元，但收购支付22亿元现金产生约6000万元财务费用，实际利润增量约2600多万元[4] * 2025年第四季度毛利率和净利率恢复，主因海外业务增长及新疆地区偶发性负面因素消除（该因素在第三季度造成约8000万元利润影响）[11] * 公司计划发行30亿元公司债置换存量高息贷款，鉴于主体信用评级可达3A级别，票面利率预计低于2%[10] 矿山工程服务（矿服）板块 * 2025年矿服板块收入144亿元，同比增长33%，毛利率18.24%，同比提升0.52个百分点[4] * 剔除雪峰科技并表影响，原有矿服业务收入125.56亿元，同比增长15.8%[4] * 截至2025年末，在手矿服订单超380亿元，其中海外矿服订单近50亿元[4] * 2025年新签矿服订单超200亿元，高于年初180亿元的预期[4] * 分区域看，新疆市场收入约31亿多元，同比增长73.38%；西藏市场同比增长近20%[4] * 预计未来每年380亿元在手订单可转化约100亿至130亿元的保底收入[6] * 矿服行业竞争激烈，但随着民爆行业整合加剧，利润率存在改善空间，预计毛利率整体保持平稳[11] 民爆器材板块 * 2025年民爆板块收入29.93亿元，同比增长16.9%，毛利率38%，同比提升1.8个百分点[4] * 剔除雪峰科技影响后，民爆业务收入21亿元，与上年基本持平[5] * 公司合并炸药产能约70万吨，计划通过并购、产能置换及海内外布局，向“十四五”规划中100万吨甚至更高产能目标迈进[5] * 民爆业务向雪峰科技的整合计划明确：三年内转移15万吨产能，五年内全部转移完毕，目前已转移约4.5-5万吨[13] * 新疆市场民爆产量约60万吨，预计到“十五五”末期年使用量有望达100万吨[8] * 西藏地区民爆需求量预计未来五年将从不足10万吨增长至二十余万吨[8] 防务装备（军工）板块 * 2025年防务板块收入4.61亿元，同比增长31%，实现了从多年亏损到盈利的拐点[5] * 主要业绩贡献来源： * 江苏宏光（生产黑索金）：2025年收入约1.5亿元，净利润约6500万元[5] * 大连长智林（航空零部件）：2025年10月并表（持股60%），自身年产值约7-8亿元，净利润约1.6亿元[5] * 宏大卫星（电子侦测专用卫星）：2025年参股，收入近1亿元，净利润近2000万元[5] * 湖南国科宏冠（激光陀螺）：2025年6月合资设立，为导弹业务提供核心配套[5] * 军工板块2026年预期基本实现盈亏平衡，需扣除每年约1亿元的固定研发开支和折旧[9] * 公司计划未来几年每年投入约20亿元用于军工新产品研发及核心配套领域的并购[6] 海外业务 * 2025年海外营收15.24亿元，五年间增长十倍，但2025年增速放缓至12.4%[6] * 预计从2026年开始，海外业务营收增速将不低于50%[6] * 增长信心源于：截至2025年底近50亿元的海外在手订单及2026年初新拓展的数亿元订单；秘鲁炸药厂扩建（2026年营收预计从2025年的四五千万元增长至1.5亿元以上）；赞比亚新建炸药厂于2026年春节后投产（初期设计产能至少3万吨）[6] * 海外业务客户目前仍以国内业主为主，是跟随大型企业出海的模式，业务周期一般不超过三年[7] * 订单区域分布：非洲地区占据主要份额；营业收入方面，塞尔维亚的紫金项目贡献较高，年收入可达数亿元[7] * 未来增量将主要来自南美（如秘鲁）和非洲（如塞尔维亚、刚果（金））[12] * 公司“十五五”核心战略之一是“向海外进军”，目标是在五年内（2030年左右）实现海外营业收入超过100亿元[12] * 海外业务资本开支：宏大国际主体2026年资本开支需求调整至超过4-5亿元[12] 各业务板块2026年展望与规划 * **矿服板块**：预计稳中有增，国内业务趋于稳定，海外业务预计贡献数亿元收入增量和数千万元利润增量[9] * **民爆板块**： * 国内业务增长与产能扩张同步[9] * 海外业务增速预计良好，秘鲁炸药厂（持股51%）2025年净利润约1200万元，预计2026年净利润有望翻两到三倍；赞比亚炸药厂已投产[9] * 海外民爆盈利能力显著优于国内，以秘鲁市场为例，一卷炸药售价可达4500-4600美元，单吨毛利超1000美元[12] * **军工板块**： * 江苏宏光扩产项目预计2026年7月投产，全年业绩有望实现50%左右增长[6] * 随着国产大飞机C919、C929及长江系列发动机放量，为其配套的长智林业绩有望大幅增长[6] * 多款军贸产品研发进入尾声并开始量产销售，导弹军贸业务和宏大卫星业务预计将展现较大增长弹性，公司对2026年军贸业务充满信心，预计将落地首个大型产品订单[11] * **资本开支与并购规划**： * 军工领域：未来几年计划每年投入约20亿元，用于新产品研发及围绕核心产品和配套环节的并购[7] * 民爆领域：资本开支不确定性较大，与整合并购进展密切相关，单个并购项目金额可能从5亿元到四五十亿元不等[7] 区域市场分析 * **新疆市场**：2025年收入约31亿多元，同比增长73.38%[4]；随着能源价格上涨，公司对新疆市场持乐观态度[8]；此前毛利水平并未特别高，若业务链条延长，毛利率不会显著高于其他地区[8] * **西藏市场**：2025年同比增长近20%[4]；2026年营业收入约为7.6亿元[11]；增长主要得益于巨龙铜业二期和日喀则等大型项目[8] 其他重要内容 * 公司治理遵循“国有控股，市场化运作”方针，管理层持股体现对公司发展的信心[14][15] * 公司定位和估值由市场决定，核心任务是坚定执行“向军工转型，向海外进军”两大战略[13]

报告投资评级 - 维持行业“同步大市”的投资评级 [3][62] 报告核心观点 - 中东地缘局势突变推动油价大幅上涨，化工品价格整体延续回暖 [1] - 2026年3月份的投资策略，建议两条主线布局 [1] - 主线一：关注反内卷政策带来景气提升的有机硅、农药行业 [3][64] - 主线二：关注原油替代路线的煤化工、轻烃化工和电石法PVC等板块 [3][64] 市场回顾 - **板块行情**：2026年2月，中信基础化工行业指数上涨5.91%，跑赢上证综指4.82个百分点，跑赢沪深300指数5.82个百分点，在30个中信一级行业中排名第6位 [3][7] - **长期表现**：最近一年来，中信基础化工指数上涨57.36%，跑赢上证综指32.01个百分点，跑赢沪深300指数36.27个百分点，在30个行业中排名第4位 [3][7] - **子行业表现**：2026年2月，33个中信三级子行业中，28个上涨，5个下跌 [3][9] - **领涨子行业**：磷肥及磷化工、无机盐和纯碱行业表现居前，分别上涨12.82%、12.69%和10.59% [3][9] - **领跌子行业**：氨纶、碳纤维、民爆用品行业表现居后，分别下跌2.06%、0.94%和0.31% [3][9] - **个股表现**：基础化工板块529只个股中，391只上涨，136只下跌 [3][9] - **领涨个股**：金正大、百川股份、宏和科技、聚合材料和广康生化位居涨幅榜前五，涨幅分别为58.97%、49.74%、47.32%、44.40%和40.75% [3][9][11] - **领跌个股**：利通科技、青岛金王、龙高股份、顾地科技和三房巷跌幅居前，分别下跌16.44%、12.80%、12.13%、10.27%和10.20% [3][9][11] - **ETF行情**：主要化工行业ETF在2026年2月普遍上涨，例如富国中证细分化工产业主题ETF上涨2.80%，华宝化工ETF上涨2.85% [12] - **可转债行情**：2026年2月，基础化工行业57只可转债中，37只上涨，20只下跌 [13] - **领涨可转债**：百川转2、优彩转债、宏柏转债、宙邦转债、和邦转债涨幅居前，分别上涨27.93%、12.58%、11.20%、8.80%和7.05% [13][16] - **领跌可转债**：联瑞转债、鼎龙转债、安集转债、红墙转债和福新转债跌幅居前，分别下跌11.73%、9.48%、9.03%、8.57%和7.38% [13][16] 行业与公司要闻 - **行业价格数据**：2026年1月份，化学原料和化学制品制造业出厂价格同比下降5%，环比上涨0.6% [14] - **“十四五”行业回顾**：“十四五”期间石化行业主营业务收入年均增速达4%、利润总额年均增速为6.4% [18] - **2025年行业数据**：2025年行业营业收入为15.67万亿元，比2020年增长41.4%；利润总额为7020.9亿元，比2020年增长36.2% [18] - **2026年行业展望**：随着全球产业布局重构和国内整治“内卷式”竞争效果的显现，2026年石化市场有望迎来“探底回升” [19] - **内蒙古产业规划**：内蒙古将着力打造新材料、新型化工、数字经济3大万亿级产业集群和稀土、有色、现代煤化工等9条千亿级产业链 [19][20] - **轮胎业并购**：青岛双星重组锦湖轮胎项目经深交所审议通过，这是中国轮胎业首例上市公司间并购重组案 [21] - **新安股份液冷项目**：新安股份携手算想科技，成功将自主研发的高性能硅基冷却液应用于国内商用浸没式液冷算力平台 [22] - **黑猫股份水性炭黑**：黑猫股份高分散水性炭黑千吨级产线竣工投产，可减少VOC排放50%以上 [24][25] - **供大于需风险清单**：中国石油和化学工业联合会发布清单，指出环氧丙烷、聚氯乙烯、纯碱等15个产品存在市场供大于需的风险 [26][27] - **特诺公司观点**：特诺公司对钛白粉价格回暖持谨慎乐观态度，预计一季度价格涨幅将达到2%~4% [27][28] - **中东地缘局势影响**：美以联合对伊朗发起军事打击，导致中东局势急剧升级，国际油价大幅上涨 [28] - **油价表现**：布伦特原油价格3月1日开盘一度上涨近13%，升至每桶82美元左右；WTI原油价格跃升至75.33美元/桶 [29] - **航运受阻**：霍尔木兹海峡通航实质受阻，全球约20%石油供应运输受影响，航运及保险成本大幅飙升 [29][30][31] - **OPEC+增产**：OPEC+决定将日产量提高20.6万桶 [33] 产品价格跟踪 - **国际油价**：2026年2月，WTI原油上涨2.78%，报收于67.02美元/桶；布伦特原油上涨2.53%，报收于72.48美元/桶 [3][39] - **整体价格态势**：在卓创资讯跟踪的318个产品中，141个品种上涨，110个品种下跌，基础化工产品价格整体延续回暖态势 [3][39] - **领涨产品**：涨幅居前的分别为四氯乙烯、三羟甲基丙烷、丙烯酸甲酯、分散染料、碳酸锂，涨幅分别为30.93%、26.26%、15.75%、14.29%和13.18% [3][39][40] - **领跌产品**：跌幅居前的分别是氩气、辛醇、正丁醇、液化天然气和正丁醛，分别下跌了44.96%、15.71%、10.22%、9.79%和9.31% [3][39][40] 河南上市公司行情 - **整体表现**：2026年2月，17家河南基础化工行业上市公司中，10家上涨，7家下跌 [35] - **领涨公司**：清水源、力量钻石、惠丰钻石、建龙微纳和多氟多表现居前，分别上涨28.44%、22.71%、16.61%、6.53%、5.84% [35][36] - **领跌公司**：利通科技、硅烷科技、神马股份、天马新材和瑞丰新材表现居后，分别下跌16.44%、10.20%、7.26%、5.13%和1.59% [35][36] - **建龙微纳业绩**：公司预计2025年度实现营业收入8.41亿元，同比增长7.97%；归母净利润9852.38万元，同比增长31.79% [36] - **利通科技业绩**：公司预计2025年度实现营业收入4.64亿元，同比下降4.10%；归母净利润8242.58万元，同比下降23.12% [37] 行业估值与投资建议 - **行业估值**：截至2026年3月5日，中信基础化工板块TTM市盈率为24.11倍，低于2010年以来历史平均水平29.46倍，在30个中信一级行业中位居第23位 [62] - **投资主线一（反内卷）**：建议关注供给端改善空间较大、行业盈利弹性较大的板块，包括有机硅、农药等 [64] - **投资主线二（成本替代）**：在油价上行的背景下，建议关注具有成本优势的替代路线如煤化工、轻烃化工、电石法PVC等 [64]

公司治理与关联交易 - 公司于2026年2月27日以通讯表决方式召开了第五届第八次董事会会议 [1] - 会议审议了《新疆雪峰科技（集团）股份有限公司关于2026年与广东宏大日常关联交易预计事项的议案》 [1] 行业与市场动态 - 中国AI调用量首次超过美国 [1] - 市场反应积极，A股市场多个板块出现涨停潮 [1] - 华尔街知名分析师认为，中国的算力发展路径正在颠覆传统认知 [1]

公司业务发展战略 - 公司充分发挥内外部协同优势 坚持工程爆破业务“先入”带动民爆生产“后进” 坚持混装生产“布局”支持工程施工“发展” 以一体化“辐射”优势拉动工程市场由点“扩面” 形成良性循环规模化发展 [2] - 公司深耕大型露天矿山工程市场 以爆破服务牵引强力带动民爆器材销售 形成“双协同、双牵引”效应 [2] 公司信息披露情况 - 公司严格按照相关规则履行重大合同的信息披露义务 对于未达到法定信息披露标准的合同 公司也采取自愿性信息披露的方式向市场及广大投资者定期披露 [2] - 公司已披露《关于2025年1-6月份日常经营合同情况的自愿性信息披露公告》（公告编号：2025-047）及《关于2025年7-12月份日常经营合同情况的自愿性信息披露公告》（公告编号：2026-002） [2]

2025年度初步经营业绩 - 公司2025年度实现营业总收入182,470万元，较去年同期上升7.82% [1] - 报告期内营业利润为25,858.18万元，较去年同期大幅上升37.57% [1] - 报告期内利润总额为25,493.33万元，较去年同期上升34.06% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为19,672.82万元，较去年同期上升32.77% [1] 业绩增长驱动因素 - 营业收入增长主要系本年度民爆器材销售收入增加 [1] - 营业利润、利润总额及净利润增长主要系民爆器材销售收入持续增加，同时运输业务和芯片模组利润均有大幅度增加 [1] - 基本每股收益较去年同期上升，主要是由于利润增长所致 [1] 财务数据说明 - 公告所载2025年度财务数据仅为初步核算数据，未经会计师事务所审计 [1] - 初步核算数据与年度报告中披露的最终数据可能存在差异 [1] - 以上数据以合并报表数据填列 [1]

公司2025年度业绩快报核心数据 - 公司2025年度实现营业总收入1,824,699,971.49元，同比上升7.82% [1] - 公司2025年度实现归属于上市公司股东的净利润196,728,223.60元，同比上升32.77% [1] 公司财务表现分析 - 公司营业收入实现稳健增长，同比增长率接近8% [1] - 公司净利润增速显著高于收入增速，同比增长率超过32%，显示盈利能力大幅提升 [1]

2025年度业绩快报核心数据 - 公司2025年度实现营业总收入18.25亿元，较去年同期上升7.82% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为1.97亿元，较去年同期大幅上升32.77% [1] - 基本每股收益较去年同期上升，主要驱动因素是利润增长 [1] 营业收入增长驱动因素 - 报告期内营业收入上升，主要系本年度民爆器材销售收入增加 [1] 利润增长驱动因素 - 营业利润、利润总额、归属于上市公司股东的净利润及扣非净利润较上年同期上升，主要原因包括民爆器材销售收入持续增加 [1] - 运输业务利润有大幅度增加 [1] - 芯片模组利润有大幅度增加 [1]

公司2025年度业绩快报核心数据 - 公司2025年实现营业总收入18.25亿元，较去年同期上升7.82% [1] - 公司2025年实现归属于上市公司股东的净利润1.97亿元，较去年同期大幅上升32.77% [1] 公司收入增长驱动因素 - 报告期内营业收入上升，主要系本年度民爆器材销售收入增加所致 [1]