可转债发行 - 2022年10月25日发行7,690,459张可转债，总额76,904.59万元[3] 转股信息 - 初始转股价28.35元/股，2024年11月25日起为27.81元/股[4][5][6][7] - 转股期为2023年5月1日至2028年10月24日[4] 赎回条款 - 触发情形：股价连续十五个交易日不低于转股价格130%或未转股余额不足3,000万元[9] 票面利率 - 第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.60%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%，本期0.60%[11] 触发预警 - 2025年1月15日至2月5日，10个交易日收盘价不低于36.16元/股，或触发赎回[2][12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予中宠股份“买入”评级 [1][5][98] 报告的核心观点 - 中宠股份作为国内宠物龙头公司，境内业务自有品牌经历调整后重拾增长，有望分享国内宠物食品行业快速成长红利；境外业务客户基础稳定，产能布局完备且持续扩产，保障长期稳定成长。预计2024 - 2026年归母净利润分别为3.8/4.5/5.5亿元，同比+63%/+19%/+22%，对应PE分别为29/25/20X [5] 根据相关目录分别进行总结 国内宠物食品龙头，自有品牌进入发展快车道 公司简介 - 中宠股份成立于1998年，是中国宠物食品龙头企业，2017年在深交所上市，以OEM/ODM起家，产品远销70多个国家与地区，形成以“Wanpy顽皮”、“ZEAL真致”、“Toptrees领先”为核心的品牌矩阵，截至2023年，境外营收占比68%，境内营收占比32%，产品覆盖宠物主粮、零食、保健品等品类 [18] - 公司实际控制人为郝忠礼和肖爱玲夫妇，董事长郝忠礼从业26年经验丰富，2023年2月聘任陆敏吉为副总裁负责国内营销，其有丰富快消品销售及品牌建设经验 [21] - 2024年8月发布员工持股计划，规模不超过446万股，约占股本总额1.52%，回购价格20.02 - 26.08元/股，涉及成交总金额9915万元，2024 - 2026年整体收入目标同比增速分别为14%/15%/17%，归母净利润同比增速为29%/30%/21%，境内业务营收目标同比增速为30%/25%/25%，境外业务营收目标同比增速约为8%/10%/13% [23] 财务数据 - 2013 - 2023年营收由5.07亿元上升至37.47亿元，CAGR达22.1%，归母净利润由0.16亿元上升至2.33亿元，CAGR为30.7%，2023年利润大幅增加，2024Q1 - 3营收同比增长23.55%，归母净利润同比增长59.54%，预计2024年归母净利润3.6 - 4.0亿元，同比增速54% - 72% [25] - 分地区看，2024 H1境外业务收入13.39亿，占比68.48%，同比增长15.99%；境内业务收入6.17亿，占比23.91%，同比增长31.55% [28] - 分产品看，2024H1宠物零食收入11.36亿元，占比58.06%，同比增长4.19%；宠物主粮收入4.22亿元，占比21.56%，同比增长83.96%；宠物罐头收入3.02亿元，占比15.43%，同比变化 - 2.72% [32] - 22 - 23年毛利率由19.79%提升至26.28%，销售净利率由3.72%提升至7.79%，24Q1 - 3毛利率/销售净利率分别提升至27.55%/9.48%，22 - 23年期间费用率从14.71%增长至16.21%，销售费用占比因自有品牌宣传推广加大而提升 [34] 境内境外双轮驱动，自主品牌 + 海外代工协同发展 境内：乘宠物行业东风，自有品牌快速成长 - 2023年中国宠物食品市场规模约510亿元，2018 - 2023年CAGR达14%，其中宠物猫食品增速更高，CAGR达21% [38] - 从行业组成看，2021年宠物食品中主粮/零食/营养品占比分别为75%/15%/10%，2023年犬猫主粮中干粮/湿粮占比分别为85%/15% [42] - 年轻人群体注重情绪价值，少子化背景下宠物经济长期增长可期，国产品牌运营、研发、产品力增强，进口品牌市场份额下滑，2014 - 2023年TOP30进口品牌市占率下降7.5pct，国内品牌提升3pct，乖宝宠物/中宠股份市占率分别提升3.2/1.2pct [44][47] 主品牌调整焕新，多品牌矩阵打开成长空间 - 公司形成以“Wanpy顽皮”、“ZEAL真致”、“Toptrees领先”为核心的品牌矩阵，覆盖从零食到主粮各类产品，从低价到高价各种定位 [49] - 顽皮以“鲜”为核心，早期采用低价性价比路线，存在SKU冗杂等问题，2023年起调整，区隔线上线下产品，精简SKU，发力干粮打造“鲜选系列”，价格从40元/公斤提升至100元/公斤，重回增长通道 [53][56] - ZEAL以“天然”为核心，聚焦零食与罐头，2018年推出宠物专用牛奶成爆款，2021年收购新西兰罐头工厂推出“0号罐”，23年下半年引入风干粮，扩充高端产品线 [59][61][62] - 领先是互联网品牌，线上运营经验丰富，2024年双十一全周期GMV同比翻倍，抖音增速超50%，定位一二线年轻消费者，2024年与甄嬛传联名提升知名度，双十一期间天猫销售额表现优异 [64][65] 线上渠道保持快速增长，线下完善经销商体系 - 境内自有品牌业务线上营收约占比60%，线下约占40%，顽皮、领先线上占比相对较高，ZEAL线下占比略高，线上布局多平台，线下通过商超和经销销售 [68] - 线下深耕，优化经销商体系，产品进入大型连锁商超，与新瑞鹏战略合作，成立线下专渠部整合线下渠道，深化品牌影响力 [68] - 线上多平台布局，营销团队超200人，采用多元化营销方式，2024双十一大促中，顽皮、ZEAL、领先天猫官旗/抖音销售额同比均有较大增长 [70] 境外：国内代工龙头基本盘稳固，海外需求增长 + 新增产能释放提振业绩 海外整体需求稳定增长，欧美占主体，新兴市场崛起 - 2023年全球宠物市场约3044亿美元，2022 - 2027年CAGR约为6.1%，2027年预计达3500亿美元，美国是最大宠物饲养和消费国家，2023年开支1470亿美元，欧洲市场规模稳定增长，2022年消费总额达536亿欧元，同比增长4.69%，家庭养宠渗透率达46% [74] - 2023年我国宠物食品出口总金额约52亿美元，总吨数约80万吨，出口欧美为主，出口东南亚量大但单价低，印尼、菲律宾出口量增长快，我国向东南亚出口以低端犬猫粮为主 [76] 公司欧美客户需求持续增长，新增产能扩充贡献稳定增量 - 境外业务占2024年总营收约70%，大部分为OEM/ODM业务，积累了优质海外大客户，前五大客户营收占比约45%，2024Q3以来海外销量增长30%，因欧洲、东南亚新客户增加 [80] - 公司产能遍及5个国家，有国内工厂基地13间，国外生产基地5间，建设中工厂4间，截至2024年11月总产能超32万吨，在美国/加拿大/新西兰分别新增产能1.2万吨/400吨/2万吨，国内山东工厂扩建6万吨干粮及4万吨湿粮产能 [83] - 自有品牌出海空间广阔，东南亚宠物食品市场规模大且增速高，中宠通过Wanpy、ZEAL、BUDDY Jack's三个品牌出海拓展，顽皮聚焦发展中国家市场，ZEAL针对发达国家，BUDDY Jack's聚焦美加市场 [92] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司整体营收同比增速分别为19%/18%/17%，毛利率分别为28%/29%/30%，营收分别为44.5/52.6/61.7亿元，归母净利润3.8/4.5/5.5亿元，同比+63%/+19%/+22% [94][96] 投资建议 - 中宠股份境内自有品牌有望分享国内宠物食品行业红利，海外业务客户基础稳定，产能持续扩产，选择乖宝宠物、佩蒂股份、路斯股份作为可比公司，中宠股份2025年PE估值低于可比公司平均值，首次覆盖，给予“买入”评级 [98]

投资评级 - 报告维持公司"增持"投资评级 [8] 核心观点 - 公司2024年业绩维持高速增长 预计实现归母净利润3 6亿元-4亿元 同比增长54 40%-71 55% 扣非后归母净利润3 2亿元-3 7亿元 同比增长42 26%-64 49% 基本每股收益1 22元/股-1 36元/股 2024Q3单季度业绩创历史新高 [8] - 行业出口数据向好 2024年上半年宠物饲料产量74万吨 同比增长21 4% 2024年12月宠物食品出口数量3 27万吨 同比+31 6% 1-12月累计出口33 52万吨 同比+26 01% 出口金额1 30亿美元 同比+14 7% 1-12月累计出口金额14 8亿美元 同比+20 72% [8] - 公司产品盈利水平显著提升 自主品牌wanpy顽皮® 新西兰ZEAL真致® Toptrees领先®持续稳健发力 毛利不断提高 2024年上半年国内业务实现盈利 高毛利产品占比提高 产品结构优化 直营渠道占比增加 工厂稼动率提升 推动国内盈利能力进一步提升 境外业务稳步增长 推动海外盈利水平持续提升 [8] 财务数据 - 2024年预计营业收入4 367百万元 同比增长16 54% 净利润370百万元 同比增长58 79% 每股收益1 26元 市盈率32 07倍 [9] - 2025年预计营业收入5 099百万元 同比增长16 76% 净利润487百万元 同比增长31 46% 每股收益1 65元 市盈率24 40倍 [9] - 2026年预计营业收入5 807百万元 同比增长13 89% 净利润581百万元 同比增长19 29% 每股收益1 97元 市盈率20 45倍 [9] 可比公司估值 - 中宠股份2024E市盈率34 12倍 2025E市盈率29 35倍 2026E市盈率24 23倍 [10] - 乖宝宠物2024E市盈率63 02倍 2025E市盈率50 39倍 2026E市盈率40 12倍 [10] - 佩蒂股份2024E市盈率26 43倍 2025E市盈率22 29倍 2026E市盈率18 55倍 [10] - 源飞宠物2024E市盈率20 52倍 2025E市盈率18 28倍 2026E市盈率17 00倍 [10]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 中宠股份2024年业绩超预期，预计实现归母净利润3.6-4亿元，同比增长54.4%-71.55%，单Q4实现归母净利润0.78-1.18亿元，同比增长39.29%-110.71% [4] - 公司境内业务2024年实现全面盈利，自主品牌占比达80%，产品结构优化推动利润稳步上扬 [6] - 境外业务表现超预期，全球拥有22间生产基地，海外工厂产能持续提升，计划在美国建设第二工厂，达产后将实现12000吨产能 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价39.95元，总市值117亿元，市盈率50.08倍，资产负债率44.9% [3] - 公司创立于1998年，专注宠物食品领域26年，产品涵盖犬用及猫用宠物食品主粮、湿粮、零食、保健品等品类 [5] 盈利预测与财务指标 - 预计2024-2026年公司实现营业收入44.27/52.32/60.90亿元，同比增长18.13%/18.20%/16.4% [9] - 预计2024-2026年公司实现归母净利润3.80/4.64/5.88亿元，同比增长62.81%/22.23%/26.75% [9] - 2024年预计毛利率27.7%，净利率9.1%，ROE14.9% [14] 自主品牌表现 - 顽皮品牌2024年三季度实现快速增长，核心产品占比迅速提升，毛利率大幅改善 [6] - Toptrees领先品牌2024年双十一实现翻倍式增长，聚焦主粮市场 [6] - Zeal品牌定位小众高端，高毛利特性带动自主品牌业务利润率进一步提升 [6]

投资评级 - 报告维持中宠股份的"买入"评级 [2] 核心观点 - 中宠股份2024年业绩预告显示归母净利润预计为3.6-4亿元，同比增长54.40%~71.55% [6] - 2024年Q4预计实现归母净利润0.78-1.2亿元，同比增长38.3%~109.2% [6] - 2024年扣非后归母净利润预计为3.2-3.7亿元，同比增长42.26%~64.49% [6] - 自有品牌调整成效显著，境内业务营收恢复快速增长 [6] - 境外ODM业务维持稳步增长，海外市场需求良好 [6] - 上调盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为44.6/51.0/59.2亿元，归母净利润为3.8/4.3/5.1亿元 [6] 财务数据及盈利预测 - 2023年营业总收入为3,747百万元，同比增长15.4% [6] - 2024年Q1-3营业总收入为3,189百万元，同比增长17.6% [6] - 2024E营业总收入预计为4,455百万元，同比增长18.9% [6] - 2025E营业总收入预计为5,096百万元，同比增长14.4% [6] - 2026E营业总收入预计为5,920百万元，同比增长16.2% [6] - 2023年归母净利润为233百万元，同比增长120.1% [6] - 2024E归母净利润预计为380百万元，同比增长62.9% [6] - 2025E归母净利润预计为428百万元，同比增长12.8% [6] - 2026E归母净利润预计为510百万元，同比增长19.2% [6] - 2023年毛利率为26.3%，2024E预计为28.6%，2025E预计为29.6%，2026E预计为30.2% [6] - 2023年ROE为10.4%，2024E预计为14.6%，2025E预计为15.2%，2026E预计为16.6% [6] 市场数据 - 2025年01月17日收盘价为39.95元 [2] - 一年内最高价为39.95元，最低价为17.92元 [2] - 市净率为4.8 [2] - 股息率为1.23% [2] - 流通A股市值为11,750百万元 [2] - 每股净资产为8.35元 [2] - 资产负债率为38.98% [2] - 总股本为294百万股，流通A股为294百万股 [2] 公司业务表现 - 自有品牌调整逐见成效，境内业务营收恢复快速增长 [6] - 2024年中宠股份自有品牌天猫淘宝、京东、抖音线上GMV同比增长26% [6] - 顽皮品牌调整完成，24年线上GMV同比-1%，但24Q4同比增速逐季增长 [6] - 领先品牌24年线上GMV同比增长70%，双十一期间销售额同比增长100%+ [6] - Zeal品牌24年线上GMV同比增长52% [6] - 境外ODM业务维持稳步增长，24年1-11月中国宠物食品出口金额为96.0亿元，同比增长22.8% [6] - 美国工厂技术改造完成，营收及利润同比增长 [6] - 加拿大工厂产能利用率继续爬坡，自有品牌销售情况较好 [6] 盈利预测调整 - 上调2024-2026年盈利预测，预计营业收入分别为44.6/51.0/59.2亿元，归母净利润为3.8/4.3/5.1亿元 [6] - 当前股价对应PE为31X/27X/23X [6]

投资评级 - 中宠股份(002891)的投资评级为"买入"，预计股价相对基准指数沪深300将强于15%以上 [1][13] 核心观点 - 中宠股份2024年业绩预告显示，预计实现归母净利润3.6-4.0亿元，同比增长54.4-71.6%，扣非归母净利润3.2-3.7亿元，同比增长42.3-64.5% [1] - 单Q4实现归母净利润中值0.98亿元，同比增长73.7%，扣非归母净利润中值1.03亿元，同比增长88.2% [1] - 内销增长提速，外销盈利能力提升，汇兑贡献增量 [1] 财务表现 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.8亿元、4.4亿元、5.4亿元，对应PE为31.0X、26.9X、21.7X [3] - 2024年营业总收入预计为44.52亿元，同比增长18.8%，2025年预计为51.85亿元，同比增长16.4%，2026年预计为60.86亿元，同比增长17.4% [5] - 2024年毛利率预计为28.6%，2025年为29.9%，2026年为31.0% [5] - 2024年净资产收益率(ROE)预计为15.1%，2025年为15.2%，2026年为16.4% [5] 业务发展 - 内销增长提速，自主品牌成长显著，顽皮品牌调整完成，100%鲜肉粮动销优异，Q3小金盾猫粮上新，线下冻干羊奶棒等多款新品上市 [3] - 外销订单稳健增长，海外产能布局领先，2024年Q4宠物食品出口金额同比增长21.2%，美国、加拿大、新西兰基地逐步扩张 [3] - 截至2024年8月，公司已在全球拥有22间宠物食品生产基地，产品出口至全球五大洲82个国家和地区，自主品牌出口至68个国家和地区 [3] 市场表现 - 2024年预计EPS为1.29元，2025年为1.49元，2026年为1.84元 [5] - 2024年市盈率(P/E)预计为30.96倍，2025年为26.87倍，2026年为21.74倍 [5] - 2024年市净率(P/B)预计为4.67倍，2025年为4.10倍，2026年为3.56倍 [5]

净利润及收益预测 - 2024年度归属于上市公司股东的净利润预计为36,000.00 - 40,000.00万元，同比增长54.40% - 71.55%[3] - 2024年度扣除非经常性损益后的净利润预计为32,000.00 - 37,000.00万元，同比增长42.26% - 64.49%[3] - 2024年度基本每股收益预计为1.2240 - 1.3600元/股，上年同期为0.7978元/股[3] 品牌及业务发展 - 公司自主品牌wanpy顽皮®、新西兰ZEAL真致®、Toptrees领先®持续稳健发力，毛利不断提高，盈利水平显著提升[5] - 公司自主品牌出海业务保持高速发展，加快品牌全球化建设[5] 全球供应链及境外业务 - 公司持续推进全球供应链布局，境外业务稳步增长，盈利水平持续提升[5]

公司合作与行业智能化 - 中宠股份旗下中宠科技与星宠王国签署犬猫行为识别智能化研究战略合作协议 [1] - 双方将围绕犬猫行为识别智能化研究项目展开紧密合作 [1] - 通过采集犬猫日常行为建立行为模型并进行数据分析 [1] - 结合进食量、饮水量、生命体征监测和能量平衡分析监测宠物健康 [1] - 为中宠在宠物食品研发和企业数字化转型提供数据支持 [1]

会议信息 - 公司第四届董事会第十一次会议于2025年1月9日召开[2] - 会议通知于2024年12月29日送达相关人员[2] - 应出席董事9人，实际出席9人[2] 方案决议 - 《关于"质量回报双提升"行动方案的议案》9票赞成通过[3] - 公司制定该方案维护股东利益[3] 公告安排 - 相关公告将在指定媒体及网站披露[3] - 公告发布时间为2025年1月10日[5] 备查文件 - 备查文件包括会议决议等[4]

可转债发行 - 2022年10月25日发行7,690,459张可转换公司债券，总额76,904.59万元[2] 转股价格调整 - 2023年5月24日转股价格由28.35元/股调为28.30元/股[4] - 2024年6月5日调为28.06元/股[5] - 2024年11月25日调为27.81元/股[6] 转股情况 - 2024年Q4“中宠转2”因转股减少27,700元，转股991股[8] - 截至2024年12月31日累计减少69,700元，转股2,465股[8] 股本情况 - 2024年9月30日总股本294,114,172股[8] - 2024年Q4增加991股，12月31日为294,115,163股[8] 其他 - 转股起始2023年5月4日，截止2028年10月24日[2]