员工持股计划基本情况 - 参加员工持股计划总人数不超过62人（不含预留份额），其中董事、高级管理人员为8人[10] - 员工持股计划规模不超过446.3858万股，约占当前公司股本总额29,411.4137万股的1.52%[11] - 员工持股计划拟设置预留股份88.9858万股，占本员工持股计划总股数的19.93%[11] - 员工持股计划存续期为60个月，所获标的股票分三期解锁，锁定期分别为12个月、24个月、36个月[13] - 各锁定期满后，每期解锁比例分别为40%、30%、30%[13] - 员工持股计划购买公司回购股份的价格（含预留）为10.00元/股[14] 人员份额分配 - 董事、高级管理人员拟持有份额930万份，占总份额20.83%，对应股份93万股[27] - 中层管理人员等不超54人拟持有份额2644万份，占总份额59.23%，对应股份264.4万股[27] - 预留份额889.858万份，占总份额19.93%，对应股份88.9858万股[27] 股份回购情况 - 2023年3 - 4月公司通过回购股份方案，计划用自有资金以集中竞价交易方式回购部分股份[32] - 公司于2023年4月20日至2024年4月12日累计回购股份4,463,858股，占当时总股本294,114,032股的1.5177%，成交总金额99,158,676.03元[34] - 回购股份最高成交价格26.08元/股，最低成交价格20.02元/股[34] 业绩考核目标 - 2024年境内营业收入增长率目标值30.00%、触发值27.00%，归母净利润增长率目标值28.64%、触发值25.78%[48] - 2025年境内营业收入增长率目标值62.45%、触发值56.21%，归母净利润增长率目标值67.24%、触发值60.52%[48] - 2026年境内营业收入增长率目标值103.57%、触发值93.21%，归母净利润增长率目标值101.54%、触发值91.39%[48] - 2024年境外营业收入增长率目标值8.00%、触发值7.20%，归母净利润增长率目标值28.64%、触发值25.78%[50] - 2024 - 2025年境外营业收入增长率目标值126.80%、触发值114.12%，2025年归母净利润增长率目标值67.24%、触发值60.52%[51] - 2024 - 2026年境外营业收入增长率目标值260.56%、触发值234.50%，2026年归母净利润增长率目标值101.54%、触发值91.39%[51] 其他规定 - 员工持股计划须经公司股东大会审议通过后方可实施[15] - 员工持股计划设立后由公司自行管理，将成立员工持股计划管理委员会[14] - 员工持股计划资金来源为员工合法薪酬、自筹资金、控股股东借款及其他合法方式，不涉及杠杆资金[35] - 2024年9月底拟授予参加员工持股计划的员工标的股票446.3858万股[83]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司主营业务稳定增长,海内外市场持续开拓 [16] - 公司宠物主粮业务表现亮眼,宠物零食业务增长稳定 [17] - 公司内外兼修,持续开拓国内外市场 [18] - 公司发布员工持股计划,促进业绩提升,吸引并留住人才 [19] - 公司毛利率实现长期稳定提升,净利率保持稳定 [21] 分业务盈利预测 - 宠物零食、宠物罐头、宠物干粮、宠物用品及其他各业务的销售收入和毛利率预测 [23] 同类公司估值对比 - 依依股份、源飞宠物、佩蒂股份、回盛生物等同类公司的估值情况 [24] 财务报表分析和预测 - 主要财务指标、利润表、资产负债表、现金流量表的预测情况 [26][27]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[10] 报告的核心观点 1) 2024H1公司实现营业收入19.56亿元,同比+14.08%;归母净利润为1.42亿元,同比+48.11%。[4] 2) 按产品分类,2024H1公司宠物零食收入11.36亿元,同比+4.19%;宠物主粮收入4.22亿元,同比+83.96%;宠物罐头收入3.02亿元,同比-2.72%。[5] 3) 按地区分类,2024H1公司境内主营业务收入6.12亿元,同比+22.94%;境外主营业务收入12.67亿元,同比+9.78%。[6] 4) 公司2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为11.19%/4.14%/1.54%/0.33%,同比有所上升,主要系境内自主品牌费用投放增加。[7] 5) 公司推出2024年员工持股计划,对境内外业绩分别进行考核,有望驱动公司业绩显著增长。[8][9] 财务数据总结 1) 预计2024-2026年公司的归母净利润分别为2.96、3.72、4.70亿元(剔除股权支付费用后),对应PE为19.9、15.9、12.6倍。[10] 2) 2023-2026年公司营业收入增速分别为15.4%、14.6%、15.3%、16.9%;归母净利润增速分别为120.1%、27.0%、25.5%、26.4%。[22] 3) 2023-2026年公司毛利率分别为26.3%、27.5%、28.6%、29.3%;ROE分别为10.4%、12.3%、13.7%、15.2%。[22]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级不变 [9] 报告的核心观点 盈利能力持续提升，主粮业务增速亮眼 - 2024H1公司实现收入19.6亿元，同比增长14.1%，归母净利润1.42亿元，同比增长48.1% [6] - 境外业务收入12.67亿元，同比增长9.8%，毛利率25.1%，同比增长2.80个百分点 [7] - 境内业务收入6.12亿元，同比增长22.9%，毛利率37.0%，同比提升3.61个百分点 [7] - 宠物主粮收入4.22亿元，同比增长84.0%，毛利率35.84%，同比增长8.18个百分点 [7] 员工持股计划发布，股权激励目标彰显公司信心 - 公司发布2024年员工持股计划，涉及标的股票规模不超过446.39万股，占公司股本总额的1.52% [8] - 2024-2026年公司境内业务年度考核目标为营收或净利润增长30%/62.45%/103.57%或28.64%/67.24%/101.54% [8] - 2024-2026年公司境外业务年度考核目标为营收增长8%/126.80%/260.56%或净利润增长28.64%/67.24%/101.54% [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024-2026年公司预计实现主营业务收入43.13亿元、50.20亿元、58.06亿元，同比增长15.1%、16.4%、15.7% [9] - 2024-2026年公司预计实现归母净利润3.09亿元、3.83亿元、4.58亿元，同比增长32.5%、23.8%、19.7% [9] - 2024-2026年公司预计毛利率分别为27.9%、28.8%、29.4%，ROE分别为12.2%、13.3%、13.8% [11] 风险提示 - 汇率波动风险；国内市场开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险；原材料价格波动风险 [10]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [10] 报告的核心观点 境内业务 - 国内自主品牌经营调整显成效,Q2 国内收入提速,下半年有望进一步加强 [3] - 新媒体渠道持续发力,传统渠道占比稳健增长 [3] - 线上业务占比约 60%,线下业务占比约 40% [3] 境外业务 - 出口恢复常态,海外扩产有望增加利润 [4] - 公司在全球范围内建设 22 间现代化高端宠物食品生产基地,境外业务的抗风险能力显著优于行业内其他公司 [4] - 公司计划在美国建设第二工厂,项目建成达产后将实现 12000 吨的产能,对公司海外业务竞争力及整体的盈利能力将进一步增强 [4] 员工持股计划 - 公司发布 2024 年员工持股计划,计划规模不超过 446.39 万股,涉及董事高级管理人员 8 人在内的共 62 人 [5] - 考核年度为 2024-2026 年三个会计年度,考核境内收入增速、境外收入增速、归母净利润 [5] - 公司发布员工持股计划的目的是稳定核心管理层,提升核心人员的积极性,以推动公司五年战略更高效的落地 [5] 财务预测 - 我们预计 2024-2026 年公司实现营业收入为 47.45/56.60/66.60 亿元,实现归母净利润 3.01/3.89/4.72 亿元,同增 29%/29%/21% [6]

报告公司投资评级 - 报告给出了中宠股份的"买入"评级 [21] 报告的核心观点 - 24H1公司实现营业收入约19.56亿元,同比增加14.08%;归属于上市公司股东的净利润约1.42亿元,同比增加48.11%,利润同比较快增长 [2] - 公司宠物主粮战略顺利推进,主粮销售快速增长。24H1公司实现宠物主粮销售收入4.22亿元,同比增83.96%,占营业收入比重21.56%,较去年同期增8.19个百分点 [2] - 公司持续营销发力的境内业务显著增长,24H1公司实现境内业务收入6.17亿元,同比增23.45%,占营业收入比重31.55%,较去年同期增2.39个百分点 [2] - 受益产品矩阵优化、原料行情等因素,公司上半年整体盈利能力增强,其中主粮毛利率明显提升,24H1宠物主粮业务毛利率35.84%,同比增8.18个百分点 [2] - 公司品牌营销战略推进,斩获销售佳绩。中宠股份旗下核心自主品牌成功荣获第11届金麦营销奖四项营销大奖 [3] - 24H1公司实现宠物食品及用品销售收入18.8亿元,同比增13.75% [3] - 宠物食品赛道有望保持高速增长,据德勤的《中国宠物食品行业白皮书》,预计到2026年宠物主粮、宠物营养品、宠物零食的复合年增长率将分别达到17%、15%和25%,宠物经济趋势不改 [4] 财务数据总结 - 24H1公司实现营业收入约19.56亿元,同比增加14.08% [2] - 24H1公司实现归属于上市公司股东的净利润约1.42亿元,同比增加48.11% [2] - 24H1公司实现宠物主粮销售收入4.22亿元,同比增83.96%,占营业收入比重21.56%,较去年同期增8.19个百分点 [2] - 24H1公司实现境内业务收入6.17亿元,同比增23.45%,占营业收入比重31.55%,较去年同期增2.39个百分点 [2] - 24H1宠物主粮业务毛利率35.84%,同比增8.18个百分点 [2] - 24H1公司实现宠物食品及用品销售收入18.8亿元,同比增13.75% [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 境外业务稳健增长，毛利率水平持续提升 - 公司境外业务实现营收13.39亿元，同比增长10.22%；毛利率25.10%，同比增长2.80pct [5] 境内收入持续增长，主粮增速亮眼 - 公司境内业务实现营收6.17亿元，同比增长23.45%，主粮品类收入为4.22亿元，同比增长83.96% [5] 股权激励坚定明确，内销收入目标积极进取 - 公司发布2024年员工持股计划，激励对象包括公司董事、高管、中层管理人员等62人以内 [4] - 公司2024/2025/2026年境内收入目标较2023年增长30%/62.45%/103.57%，境外收入目标较2023年增长8.00%/126.80%/260.56% [5] - 公司2024/2025/2026年归母净利润目标较2023年增长28.64%/67.24%/101.54% [5] 财务数据总结 营收情况 - 公司2024年预计营收42.86亿元，同比增长14.4% [6] - 2025/2026年营收预计分别为49.28亿元/56.55亿元，同比增长15.0%/14.8% [6] 盈利能力 - 公司2024年预计归母净利润3.00亿元，同比增长28.6% [6] - 2025/2026年归母净利润预计分别为3.94亿元/5.08亿元，同比增长31.4%/28.9% [6] - 公司2024/2025/2026年预计每股收益分别为1.02元/1.34元/1.73元 [6] 估值水平 - 公司2024年预计市盈率20倍，2025/2026年预计分别为15倍/12倍 [6] - 公司2024年预计市净率2.4倍，2025/2026年预计分别为2.1倍/1.8倍 [6]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 中宠股份2024年上半年营收和归母净利润同比增长 境内外收入稳健增长、毛利率提升带动业绩高增 主粮业务表现亮眼 自主品牌梳理调整有序推进 员工持股计划彰显长期发展信心 看好公司海外市场业务稳健增长和国内市场品牌调整成果及盈利能力提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 中宠股份是全球宠物食品领域多元化品牌运营商 旗下有多个自主品牌 从事犬猫宠物食品研发、生产和销售 产品涵盖零食和主粮 销往全球30多个国家和地区 [6] 财务数据 - 2024年上半年实现营业收入19.56亿元 同比增长14.08% 实现归母净利润1.42亿元 同比增长48.11% [3] - 境外主营业务收入13.39亿元 同比增长10.22% 境内主营业务收入6.17亿元 同比增长23.45% [3] - 24H1整体毛利率28.98% 相比去年同期提升3.33个百分点 境外、境内业务毛利率分别为25.10%和37.03% 相比去年同期分别提升2.80%和3.61% [3] - 宠物主粮24H1实现营收4.22亿元 同比增长83.96% 毛利率35.84% 相比去年同期提升8.18% [3] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为3.02、3.99和4.92亿元 EPS为1.03、1.36和1.67元 PE为20、15和12倍 [3] 员工持股计划 - 2024年员工持股计划草案涉及董事、高管8人 中层及核心骨干不超过54人 计划规模不超过446.3858万股 约占当前股本总额的1.52% [3] - 考核目标为24 - 26年公司归母净利润目标增速分别为28.64%/67.24%/101.54% 对应同比增速为28.64%/30.01%/20.51% [3] 相关报告汇总 - 包含行业普通报告、行业深度报告、公司普通报告等多个报告 涉及农林牧渔行业及中宠股份不同时期情况 [10] 分析师简介 - 程诗月为美国马里兰大学金融学硕士 2017年加入东兴证券研究所 现任农林牧渔行业分析师 重点覆盖畜禽养殖、饲料动保、宠物食品等细分子行业 [11]

报告公司投资评级 - 维持"增持"投资评级 [1][2] 报告的核心观点 - 公司业绩符合预期，2024H1维持快速增长，受产品结构优化和盈利水平提升等因素影响 [1] - 宠物饲料产量逆势增长，行业出口数据持续向好，预计2024年相关上市公司业绩有望明显改善 [1] - 公司主粮表现亮眼，发布员工持股计划护航，有利于稳定核心管理层，推动公司五年战略落地 [1] - 公司产品结构持续优化，盈利水平提升，未来整体盈利水平将持续改善 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年上半年总营收19.56亿元，同比+14.08%；归母净利润1.42亿元，同比+48.11%；扣非后归母净利润1.38亿元，同比+48.83%；经营性现金流净额0.77亿元，同比 -27.52% [1] - 2024Q2营收10.78亿元，同比+6.84%；归母净利润0.86亿元，同比+7.09% [1] 行业发展情况 - 2024年上半年宠物饲料产量74万吨，同比增长21.4%，全国工业饲料总产量同比下降4.1% [1] - 自2023年9月开始，我国宠物食品出口数据逐月回暖，连续11个月维持同比正增长 [1] - 2024年7月我国宠物食品出口数量2.96万吨，同比+23.43%；1 - 7月累计出口18.85万吨，同比+28.58% [1] - 2024年7月宠物食品出口金额1.35亿美元，同比+20.76%；1 - 7月累计出口金额8.36亿美元，同比+20.77% [1] 公司产品品类情况 - 2024年上半年宠物主粮营收4.22亿元，同比+83.96%，占比21.56% [1] - 2024年上半年宠物零食营收11.36亿元，同比+4.19%，占比58.06% [1] - 2024年上半年宠物罐头营收3.02亿元，同比 -2.72%，占比15.43% [1] 公司员工持股计划情况 - 2024年员工持股计划规模不超过446.39万股，约占总股本1.52%，人数不超过62人，分三期解锁 [1] - 境内业务考核以2023年为基数，2024/2025/2026年境内营收增长率目标值为30.00%/62.45%/103.57%，归母净利润增长率目标值为28.64%/67.24%/101.54% [1] - 境外业务考核以2023年为基数，2024/2024 - 2025/2024 - 2026年境外营收增长率目标为8.00%/126.80%/260.56%，归母净利润增长率目标分别为28.64%/67.24%/101.54% [1] 公司盈利水平情况 - 2024年上半年主营业务整体毛利率较同期提升3.33pcts [2] - 宠物主粮毛利提升幅度最大，同比+8.18pcts，毛利率达到35.84% [2] - 宠物零食毛利率25.45%，同比+2.07pcts；宠物罐头毛利率33.95%，同比+1.01pcts [2] - 境内毛利率提升幅度明显，同比+3.61pcts，达到37.03%；境外业务毛利率+2.80pcts，达到25.10% [2] 财务预测情况 - 预计2024/2025/2026年可实现归母净利润3.29/4.75/5.68亿元，EPS分别为1.12/1.61/1.93元，当前股价对应PE分别为18.20/12.60/10.52倍 [2] 可比公司估值情况 | 证券代码 | 证券名称 | 收盘价（元） | 总市值（亿元） | 2024E EPS（元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2024E PE（倍） | 2025E PE（倍） | 2026E PE（倍） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 301498.SZ | 乖宝宠物 | 47.60 | 190.42 | 1.42 | 1.79 | 2.21 | 33.47 | 26.66 | 21.57 | | 002891.SZ | 中宠股份 | 20.34 | 59.82 | 1.00 | 1.23 | 1.51 | 20.31 | 16.48 | 13.51 | | 300673.SZ | 佩蒂股份 | 11.85 | 29.49 | 0.59 | 0.74 | 0.92 | 20.21 | 15.91 | 12.95 | | 001222.SZ | 源飞宠物 | 10.25 | 19.57 | 0.82 | 0.93 | 1.01 | 12.44 | 11.06 | 10.14 | [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 主粮业务高增长 - 公司2024年上半年宠物主粮营业收入为4.21亿元,同比增长83.96% [4] - 主粮业务增长显著,境内市场呈现高增速 [10] 持股计划彰显信心 - 公司推出员工持股计划,设置了较为严格的业绩考核指标 [10] - 收入端境内外营收增长目标值和触发值均较高,归母净利润增长目标值和触发值也较高 [10] 未来发展前景良好 - 我们预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润均保持较高增速 [10] - 国内业务持续放量且逐步盈利,海外业务稳健发展 [10] 财务数据总结 - 2024年上半年营收19.56亿元,同比增长14.08%;归母净利润1.42亿元,同比增长48.11% [4] - 主粮/零食/罐头毛利率分别为35.84%/25.45%/33.95%,同比分别提升8.18/2.07/1.01个百分点 [4] - 境内营收6.12亿元,同比增长22.94%,毛利率37.03%;境外营收12.67亿元,同比增长9.78%,毛利率25.10% [4] - 预计2024-2026年营收分别为42.56/48.18/56.39亿元,同比增长13.58%/13.20%/17.04%;归母净利润分别为2.97/3.77/4.66亿元,同比增长27.53%/26.65%/23.61% [10]