报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司2024年实现收入44.65亿元（同比+19.2%），归母净利润3.94亿元（同比+68.9%）；25Q1实现收入11.01亿元（同比+25.4%），归母净利润0.91亿元（同比+62.1%），预计25Q1自主品牌增长靓丽、美国&加拿大工厂持续增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 国内业务 - 2024年公司境内收入14.14亿元（同比+30.8%），24H2收入7.97亿元（同比+37.2%）、较24H1显著提速；24年境内毛利率35.2%（同比+3.9pct），24H2毛利率33.7%（同比+4.3pct） [2] - 预计25Q1顽皮品牌改革成效显著，领先、Zeal延续高增；4月1 - 25日顽皮GMV同比+83.4% [2] - 自主品牌产品结构持续优化、中高端主粮占比稳步提升，玩法持续丰富，大品牌策略成效渐显，带动境内毛利率持续同比提升 [2] - 顽皮近期重磅推出小金盾烘焙粮，伴随持续孵化、烘焙粮新品表现值得期待 [2] 海外业务 - 2024年公司境外收入30.51亿元（同比+20.4%），24H2收入17.12亿元（同比+29.9%），24H2美国工厂技改完成、产能逐步爬坡，带动收入增长提速 [3] - 24年境外毛利率24.9%（同比 - 0.3pct），24H2毛利率24.7%（同比 - 3.2pct） [3] - 预计25Q1公司境外收入同比+20%左右，海外子公司（美国+加拿大）同比+40%左右，主要系24年同期美国工厂技改低基数、加拿大订单势头较好，且伴随加拿大二期、美国二期陆续投产，海外子公司部分有望延续高速增长 [3] - 预计公司对美出口的国内订单能够有效由柬埔寨产能承接、接单&出货影响较小，国内产能后续或更多承接欧洲&东南亚客户 [3] 盈利能力与营运水平 - 25Q1公司毛利率/归母净利率31.9%/8.3%（同比+4.0/+1.9pct），盈利能力同比持续提升，主要系美国&加拿大工厂占比提升、内销自主品牌产品结构升级 [4] - 25Q1销售/管理/研发费用率分别为11.4%/6.1%/2.1%（同比+1.0/+1.0/+0.4pct），费用投放节奏可控 [4] - 截至25Q1末公司存货/应收/应付账款周转天数分别为68/51/49天（同比 - 19/+1/+1天），经营性现金流净额+1.90亿元（同比+2.04亿元），营运能力优化 [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润4.7、5.9、7.3亿元，对应PE分别为34X、27X、22X [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,747|4,465|5,273|6,421|7,938| |增长率YoY %|15.4%|19.1%|18.1%|21.8%|23.6%| |归属母公司净利润(百万元)|233|394|471|589|732| |增长率YoY%|120.1%|68.9%|19.5%|25.0%|24.3%| |毛利率%|26.3%|28.2%|29.4%|30.3%|31.2%| |净资产收益率ROE%|10.4%|16.2%|17.0%|18.5%|19.8%| |EPS(摊薄)(元)|0.79|1.33|1.60|2.00|2.48| |市盈率P/E(倍)|68.58|40.60|33.97|27.16|21.85| |市净率P/B(倍)|7.16|6.59|5.77|5.02|4.33| [6] 财务报表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据，展示了2023A - 2027E各年度的相关财务指标情况 [7]

报告公司投资评级 - 未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司2024年实现收入44.65亿元（同比+19.2%），归母净利润3.94亿元（同比+68.9%）；25Q1实现收入11.01亿元（同比+25.4%），归母净利润0.91亿元（同比+62.1%），预计25Q1自主品牌增长靓丽、美国&加拿大工厂持续增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 国内市场 - 2024年公司境内收入14.14亿元（同比+30.8%），24H2收入7.97亿元（同比+37.2%）、较24H1显著提速；24年境内毛利率35.2%（同比+3.9pct），24H2毛利率33.7%（同比+4.3pct） [2] - 预计25Q1顽皮品牌改革成效显著，领先、Zeal延续高增；4月1 - 25日顽皮GMV同比+83.4% [2] - 自主品牌产品结构持续优化、中高端主粮占比稳步提升，玩法持续丰富，大品牌策略成效渐显，带动境内毛利率持续同比提升 [2] - 顽皮近期重磅推出小金盾烘焙粮，伴随持续孵化、烘焙粮新品表现值得期待 [2] 海外市场 - 2024年公司境外收入30.51亿元（同比+20.4%），24H2收入17.12亿元（同比+29.9%），24H2美国工厂技改完成、产能逐步爬坡，带动收入增长提速；24年境外毛利率24.9%（同比 - 0.3pct），24H2毛利率24.7%（同比 - 3.2pct） [3] - 预计25Q1公司境外收入同比+20%左右，海外子公司（美国+加拿大）同比+40%左右，主要系24年同期美国工厂技改低基数、加拿大订单势头较好，且伴随加拿大二期、美国二期陆续投产，海外子公司部分有望延续高速增长 [3] - 预计公司对美出口的国内订单能够有效由柬埔寨产能承接、接单&出货影响较小，国内产能后续或更多承接欧洲&东南亚客户 [3] 盈利能力与营运水平 - 25Q1公司毛利率/归母净利率31.9%/8.3%（同比+4.0/+1.9pct），盈利能力同比持续提升，主要系美国&加拿大工厂占比提升、内销自主品牌产品结构升级 [4] - 25Q1销售/管理/研发费用率分别为11.4%/6.1%/2.1%（同比+1.0/+1.0/+0.4pct），费用投放节奏可控 [4] - 截至25Q1末公司存货/应收/应付账款周转天数分别为68/51/49天（同比 - 19/+1/+1天），经营性现金流净额+1.90亿元（同比+2.04亿元），营运能力优化 [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润4.7、5.9、7.3亿元，对应PE分别为34X、27X、22X [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,747|4,465|5,273|6,421|7,938| |增长率YoY %|15.4%|19.1%|18.1%|21.8%|23.6%| |归属母公司净利润(百万元)|233|394|471|589|732| |增长率YoY%|120.1%|68.9%|19.5%|25.0%|24.3%| |毛利率%|26.3%|28.2%|29.4%|30.3%|31.2%| |净资产收益率ROE%|10.4%|16.2%|17.0%|18.5%|19.8%| |EPS(摊薄)(元)|0.79|1.33|1.60|2.00|2.48| |市盈率P/E(倍)|68.58|40.60|33.97|27.16|21.85| |市净率P/B(倍)|7.16|6.59|5.77|5.02|4.33| [6] 财务报表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了公司2023A - 2027E各年度的详细财务数据，包括流动资产、货币资金、应收账款、营业总收入、营业成本等多项指标 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 中宠股份24年营收和利润实现高增长，25Q1延续良好态势，主粮业务高速增长，境内市场表现亮眼，产品结构优化及规模效应显现使盈利能力显著提升，自主品牌建设成果显著，全球化布局优势持续巩固，看好公司未来发展 [4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24年实现营业收入44.6亿元，同比+19.1%；归母净利润3.9亿元，同比+68.9%；扣非归母净利润3.9亿元，同比+71.7%。24Q4实现营业收入12.8亿元，同比+23.3%；归母净利润1.1亿元，同比+98.2%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+163.7%。25Q1实现营业收入11亿元，同比+25.4%；归母净利润0.9亿元，同比+62.1%；扣非归母净利润0.9亿元，同比+63.7% [4] - 24年宠物零食收入31.32亿元，同比+4.92%；宠物主粮收入11.07亿元，同比+91.85%；宠物用品及其他收入2.26亿元，同比+22.20%。24年境内/境外分别实现营收14.14亿元/30.51亿元，分别同比+30.26%/+14.62% [5] - 24年/24Q4公司毛利率分别为28.16%/29.66%，同比+1.88/+2.26pcts；销售费用率分别为11.08%/12.67%，同比+0.76/-0.4pcts；管理费用率分别为4.71%/6.05%，同比+0.87/+2.32pcts；销售净利率达到9.33%/8.96%，同比+1.54/+2.49pcts。25Q1公司毛利率为31.87%，同比+4.03pcts；销售费用率为11.38%，同比+1.01pcts；管理费用率为6.14%，同比+1.04pcts；销售净利率达到9.3%，同比+1.89pcts [6] 业务发展 - 国内市场持续聚焦自主品牌建设，顽皮、领先、ZEAL真致等品牌通过新品推出、合作营销等提升影响力；海外市场全球化产能布局优势明显，美国第二工厂计划2026年建成，新西兰新工厂投产贡献增量 [7] 盈利预测与估值 - 上调公司25 - 26年归母净利润分别至4.61/5.69亿元（分别上调18%/20%），引入2027年归母净利润预测为6.96亿元，当前股价对应25 - 27年PE为35x/28x/23x [8] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表预测数据 [10][11] 主要指标预测 - 给出2023 - 2027年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标预测数据 [12][13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 公司2024年全年和2025年一季度营收、归母净利润均实现同比增长，盈利能力提升，存货周转加快，经营性现金流增长 [2] - 聚焦策略下自有品牌实现扩规模增盈利，境内业务收入规模增长带动主粮收入增长，直销渠道助力境内业务毛利率提升 [3][4] - 自有品牌出海稳步推进，海外业务实现较快增长，代工业务收入增加，海外工厂技改和产能爬坡提升收入增速，未来工厂二期投产将增强海外业务实力 [5][6] - 预计2025 - 2027年公司EPS为1.56元、1.85元、2.21元，对应2025年PE为34.21倍，略低于可比公司均值 [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年实现营收44.65亿元，同比增长19.15%，归母净利润3.94亿元，同比增长68.89%，基本每股收益1.34元，拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税） [2] - 2025年一季度实现营收11.01亿元，同比增长25.41%，归母净利润9,115.53万元，同比增长62.13%，基本每股收益0.31元 [2] 盈利能力与运营情况 - 2024年和2025年一季度毛利率同比分别提升1.88和4.02个百分点，达到28.16%和31.87% [2] - 2024年和2025年一季度销售费用率同比分别提升0.76和1.00个百分点，推动期间费用率同比分别提升1.61和2.19个百分点 [2] - 2024年和2025年一季度存货周转天数分别为65.07天和67.51天，同比分别减少12.49和18.67天 [2] - 2024年和2025年一季度经营活动产生的现金流量净额分别为4.96亿元和1.90亿元，同比分别增长11.02%和实现转正 [2] 自有品牌发展 - 2024年升级顽皮品牌战略定位，获“中国宠物食品出口第一品牌”等认证，领先品牌与《甄嬛传》联名实现破圈营销，国民认知度提升超300%，2024年双11期间领先品牌GMV同比增长131% [4] - 2024年境内业务以自有品牌销售为主，收入规模达到14.14亿元，同比增长30.26%，带动主粮收入同比增长91.85%，为11.07亿元 [4] - 2024年直销作为自有品牌内销重要渠道，实现收入6.54亿元，同比增长40.50%，毛利率达到42.27%，同比提升9.26个百分点，助力境内业务毛利率同比提升4个百分点 [4] 海外业务发展 - 2024年自有品牌新增进入9个国家，全球市场覆盖拓展至73个国家 [6] - 2024年代工业务实现收入26.16亿元，同比增长21.21% [6] - 2024年下半年完成美国工厂技改和产能爬坡，下半年海外收入增速为18.31%，较上半年提升8.09个百分点，全年增速为14.62% [6] - 今明两年加拿大和美国工厂二期将陆续投产，增强海外业务发展实力 [6] - 依托于加拿大、美国、柬埔寨和新西兰等工厂，通过订单转移等方式平滑关税风险 [6] - 不断强化对欧洲、中东等地区客户的开发，强化海外业务发展的确定性 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司EPS为1.56元、1.85元、2.21元，对应2025年PE为34.21倍，略低于可比公司均值 [11] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,747|4,465|5,224|6,103|7,080| |(+/-)%|15.4%|19.1%|17.0%|16.8%|16.0%| |息税前利润（EBIT）（百万元）|380|453|613|723|851| |(+/-)%|157.2%|19.1%|35.4%|17.9%|17.7%| |归母净利润（百万元）|233|394|461|545|652| |(+/-)%|120.1%|68.9%|17.0%|18.3%|19.5%| |每股收益（元）|0.80|1.34|1.56|1.85|2.21|[17] 三张表及主要财务指标 - 资产负债表、利润表、现金流量表及各项财务指标呈现公司财务状况和经营成果的变化趋势，如营收增长率、净利润增长率、销售毛利率等指标在不同年份有相应变化 [18]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司业绩快速增长，2025Q1表现亮眼，2024年总营收44.65亿元，同比+19.15%；归母净利润3.94亿元，同比+68.89%；2025Q1营收11.01亿元，同比+25.41%；归母净利润0.91亿元，同比+62.13% [7] - 市场规模持续扩大，国产替代持续深化，2024年全国宠物饲料产量159.9万吨，同比增长9.3%，我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5% [7] - 公司产品结构持续优化，2024年宠物主粮收入11.07亿元，同比+91.85%，占比24.78%，毛利率34.59%，同比+5.53pcts [7] - 公司业绩受海内外业务双轮驱动，国内市场旗下品牌深入人心，海外业务与全球优质客户建立长期稳定合作关系 [7][8] - 公司盈利水平持续提升，2025Q1毛利明显增长，2024年毛利率28.16%，同比+1.88pcts；2025Q1毛利率31.87%，同比+4.02pcts [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月24日收盘价53.44元，一年内最高/最低53.44/18.00元，沪深300指数3784.36，市净率6.18倍，流通市值157.66亿元 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产8.64元，每股经营现金流0.65元，毛利率31.87%，净资产收益率_摊薄3.58%，资产负债率40.00%，总股本/流通股29502.02/29502.02万股，B股/H股0.00/0.00万股 [1] 财务数据 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为37.47亿、44.65亿、51.78亿、61.14亿、73.79亿元，增长比率分别为15.37%、19.15%、15.97%、18.08%、20.70% [9] - 2023 - 2027年预计净利润分别为2.33亿、3.94亿、4.37亿、5.48亿、6.87亿元，增长比率分别为120.12%、68.89%、10.86%、25.50%、25.36% [9] - 2023 - 2027年预计EPS分别为0.79、1.33、1.48、1.86、2.33元，市盈率分别为67.62、40.04、36.11、28.77、22.95倍 [9] 可比公司估值 |证券代码|证券名称|收盘价（元）|总市值（亿元）|EPS（元）（2025E/2026E/2027E）|PE（倍）（2025E/2026E/2027E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |301498.SZ|乖宝宠物|119.98|479.97|1.95/2.48/3.19|53.18/41.94/32.61| |300673.SZ|佩蒂股份|15.05|37.45|0.83/1.01/1.12|17.21/14.19/12.79| |001222.SZ|源飞宠物|15.69|29.95|/|/| |002891.SZ|中宠股份|53.44|157.66|1.24/1.45/1.78|39.12/33.61/27.24| [11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及未来预测，如2023 - 2027年预计流动资产分别为20.22亿、20.66亿、23.48亿、28.34亿、35.61亿元等 [16]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司业绩快速增长，2025Q1表现亮眼，受海内外业务双轮驱动，产品结构持续优化，盈利水平提升，考虑到公司成长性，维持“增持”评级 [7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年总营收44.65亿元，同比+19.15%；归母净利润3.94亿元，同比+68.89%；扣非后归母净利润3.86亿元，同比+71.74%；经营性现金流量净额4.96亿元，同比+11.02%；2024Q4营收12.76亿元，同比+23.31%；归母净利润1.12亿元，同比+98.20%；2025Q1营收11.01亿元，同比+25.41%；归母净利润0.91亿元，同比+62.13%；扣非后归母净利润0.88亿元，同比+63.75% [7] - 预计2025/2026/2027年归母净利润4.37/5.48/6.87亿元，EPS分别为1.48/1.86/2.33元，当前股价对应PE分别为36.11/28.77/22.95倍 [9] 市场情况 - 2024年全国宠物饲料产量159.9万吨，同比增长9.3%；我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%；我国专业犬/猫粮渗透率为25%/43%，同比提升2.8/4.1个百分点 [7] - 2024年猫狗食品天猫品牌榜TOP10中前五均是国产品牌，前三大重点国货品牌线上市占率整体同比提升0.94个百分点至13.1%，前三大重点外资品牌线上市占率整体下降0.34个百分点至9.9% [7] 产品结构情况 - 2024年宠物零食销售收入24.71亿元，同比+5.10%，占比55.34%，毛利率24.93%，同比-0.46pcts；宠物主粮收入11.07亿元，同比+91.85%，占比24.78%，毛利率34.59%，同比+5.53pcts；宠物罐头收入6.62亿元，同比+4.23%，占比14.82%，毛利率37.38%，同比+4.76pcts [7] - 2024年OEM/经销/直销收入分别为26.16/11.95/6.54亿元，同比+21.21%/6.33%/40.50%，占比58.59%/26.76%/14.65%，毛利率27.32%/22.25%/42.27% [7] 业务板块情况 - 国内市场，“Wanpy顽皮®”“TOPTREES领先®”“新西兰ZEAL真致®”等品牌深入人心，“Wanpy顽皮®”实现品牌升级，“TOPTREES领先®”烘焙粮增长迅猛，2024年推出联名甄嬛传系列获好评，2025年获“CCTV匠心品质，领先制造”认证 [7] - 海外业务从OEM业务切入，与美国品谱、英国Armitages、德国Fressnapf等建立长期稳定合作关系，产品出口至五大洲85个国家，通过全球生产基地实现规模化生产与高效供应 [8] 盈利水平情况 - 2024年公司毛利率28.16%，同比+1.88pcts；净利率9.33%，同比+1.54pcts；销售/管理费用率分别为11.09%/6.33%，同比+0.76pcts/+1.22pcts；2025Q1毛利率31.87%，同比+4.02pcts；净利率9.30%，同比+1.89pcts [9] 财务报表预测和估值数据 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，包括营业收入、营业成本、净利润等指标及各年度增长比率、财务比率等 [16]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 中宠股份2024年及2025Q1业绩同比增长显著 调整2025 - 2027年公司营收为52.69/64.37/78.49亿元 归母净利润为4.49/5.55/6.97亿元 对应PE分别35/28/23倍 未来国内市场竞争格局变化利好具备稳定供应链、持续研发能力、高产品品质的龙头企业 2025年宠物板块盈利有望维持高增速 维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月24日 中宠股份发布2024年年报及2025年一季报 2024年实现营业收入44.65亿元 同比+19.15%；归母净利润3.94亿元 同比+68.89% 2025Q1实现营收11.01亿元 同比+25.41%；归母净利润0.91亿元 同比+62.13%[5] 业绩持续高增 聚焦国内自主品牌建设 - 营收稳定增长 盈利能力大幅提升 分地区看 2024年公司境外业务营收30.51亿元（同比+14.61%） 毛利率24.9%（同比增加0.62%）；境内业务收入14.14亿元（同比+30.2%） 毛利率35.18%（同比增加4%） 收入、利润均实现增长 分产品看 宠物零食营收24.71亿元（同比+5.1%） 毛利率24.93%（同比下滑0.46%）；宠物罐头营收6.62亿元（同比+4.23%） 毛利率37.38%（同比增加4.76%）；宠物主粮营收11.07亿元（同比+91.85%） 毛利率34.59%（同比增加5.53%）[7] - 境内业务板块全面盈利 产品结构进一步优化 公司境内业务板块已实现全面盈利 旗下wanpy顽皮、新西兰ZEAL真致、Toptrees领先三大核心自主品牌在品牌建设、产品创新及市场拓展方面快速发展 随着国内市场规模扩大 未来有望进一步提高境内市场的盈利水平 随着高毛利产品占比提高、产品结构不断优化、直营渠道占比增加、工厂稼动率提升等多措并举 公司整体的毛利率将持续改善 从而不断增强国内市场的盈利能力[7] 预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4465|5269|6437|7849| |增长率(%)|19|18|22|22| |归母净利润（百万元）|394|449|555|697| |增长率(%)|69|14|24|25| |摊薄每股收益（元）|1.33|1.52|1.88|2.36| |ROE(%)|16|16|18|19| |P/E|26.64|35.14|28.39|22.62| |P/B|4.32|5.75|5.03|4.35| |P/S|2.35|2.99|2.45|2.01| |EV/EBITDA|18.60|21.18|17.49|14.57|[9] 中宠股份盈利预测表 |财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E|每股指标与估值|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盈利能力|||||每股指标||||| |ROE|16%|16%|18%|19%|EPS|1.34|1.52|1.88|2.36| |毛利率|28%|29%|29%|29%|BVPS|8.26|9.30|10.62|12.28| |期间费率|16%|16%|16%|16%|估值||||| |销售净利率|9%|9%|9%|9%|P/E|26.64|35.14|28.39|22.62| |成长能力|||||P/B|4.32|5.75|5.03|4.35| |收入增长率|19%|18%|22%|22%|P/S|2.35|2.99|2.45|2.01| |利润增长率|69%|14%|24%|25%|利润表（百万元）||||| |营运能力||||| |2024A|2025E|2026E|2027E| |总资产周转率|1.01|1.14|1.25|1.34|营业收入|4465|5269|6437|7849| |应收账款周转率|8.15|7.75|7.92|7.91|营业成本|3208|3737|4557|5542| |存货周转率|5.53|4.48|3.77|3.76|营业税金及附加|14|17|21|25| |偿债能力|||||销售费用|495|580|708|863| |资产负债率|41%|39%|38%|37%|管理费用|210|248|303|369| |流动比|1.96|2.27|2.31|2.39|财务费用|18|40|47|48| |速动比|1.33|1.15|1.18|1.24|其他费用/（ - 收入）|73|84|103|126| | | | | | |营业利润|508|569|704|884| |资产负债表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E|营业外净收支|-2|0|0|0| |现金及现金等价物|771|457|564|731|利润总额|505|569|704|884| |应收款项|627|732|894|1090|所得税费用|89|97|120|150| |存货净额|579|1090|1329|1617|净利润|416|472|585|734| |其他流动资产|88|109|120|134|少数股东损益|23|24|29|37| |流动资产合计|2066|2387|2907|3572|归属于母公司净利润|394|449|555|697| |固定资产|1374|1463|1544|1610| | | | | | |在建工程|133|107|145|171|现金流量表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |无形资产及其他|628|614|591|587|经营活动现金流|496|161|577|680| |长期股权投资|250|260|270|280|净利润|394|449|555|697| |资产总计|4450|4830|5456|6221|少数股东损益|23|24|29|37| |短期借款|397|297|347|397|折旧摊销|147|181|204|211| |应付款项|411|470|573|697|公允价值变动|-1|0|0|0| |合同负债|13|16|19|24|营运资金变动|-40|-537|-256|-308| |其他流动负债|234|268|318|379|投资活动现金流|-59|-284|-354|-352| |流动负债合计|1054|1050|1257|1496|资本支出|-241|-220|-300|-300| |长期借款及应付债券|726|776|781|786|长期投资|144|-60|-60|-60| |其他长期负债|55|50|45|40|其他|39|-4|6|8| |长期负债合计|782|826|826|826|筹资活动现金流|-400|-240|-167|-211| |负债合计|1836|1876|2084|2323|债务融资|-289|-58|50|50| |股本|294|295|295|295|权益融资|2|1|0|0| |股东权益|2615|2954|3373|3898|其它|-112|-183|-217|-261| |负债和股东权益总计|4450|4830|5456|6221|现金净增加额|51|-364|57|118|[10]

事件： 公司公告2024 年年报，去年全年实现营收44.65 亿元，同比增长19.15%，归母净利润3.94 亿元，同比增 长68.89%，基本每股收益1.34 元，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.5 元（含税），送红股0 股。公司公告2025 年一季报，实现营收11.01 亿元，同比增长25.41%，归母净利润9,115.53 万元，同比 增长62.13%，基本每股收益0.31 元。 点评： 公司盈利能力提升，存货周转加快，经营性现金流实现增长受益于公司主粮和罐头产品毛利率提升，推 动2024 年和今年一季度毛利率同比分别提升1.88 和4.02 个百分点，达到28.16%和31.87%。公司持续加 大自有品牌营销投入，带动销售费用率上升，2024 年和今年一季度同比分别提升0.76 和1.00 个百分 点，推动期间费用率同比分别提升1.61 和2.19 个百分点。 2024 年和今年一季度，存货周转天数分别为65.07 天和67.51 天，同比分别减少12.49 和18.67 天；经营 活动产生的现金流量净额分别为4.96 亿元和1.90亿元，同比分别增长11.02%和实现转正。 聚焦策略下，自 ...

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [6][12] 报告的核心观点 - 公司海外订单恢复超预期，美国和加拿大工厂盈利水平有望保持高位；国内品牌聚焦战略成效显著，去年国内业务首次盈利，后续盈利水平有望持续提升 [12] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027 年，公司营业收入分别为 37.47 亿、44.65 亿、52.84 亿、63 亿、76.59 亿元，同比增速分别为 15.37%、19.15%、18.35%、19.23%、21.57% [2] - 归属母公司净利润分别为 2.33 亿、3.94 亿、5.03 亿、6.35 亿、8.26 亿元，同比增速分别为 120.12%、68.89%、27.69%、26.23%、30.17% [2] - 每股收益分别为 0.80、1.34、1.70、2.15、2.80 元，市盈率分别为 33.03、26.64、28.50、22.58、17.35，市净率分别为 3.47、4.32、5.04、4.24、3.49 [2] - 净资产收益率分别为 10.88%、16.80%、17.70%、18.78%、20.12%，股息收益率分别为 0.49%、0.82%、0.51%、0.56%、0.58% [2] 点评 - 主粮放量带动营收增长，2024 年境外营收 30.51 亿元，占比 68.33%，同比增 14.62%；国内收入 14.14 亿元，同比增 30.26% [3] - 2024 年宠物食品及用品销量 12.77 万吨，同比增 28.24%；零食/罐头/主粮营收 24.71/6.62/11.07 亿元，同比增 5.10%/4.23%/91.85%，毛利率 24.93%/37.38%/34.59%，同比 - 0.46pct/+4.76pct/+5.53pct [3][4] - 2025Q1 毛利率 31.87%，环比提升 2.21pcts，销售净利率环比提升 0.34pct 至 9.30% [4] - 公司持续加大国内品牌费用投入，顽皮品牌邀请欧阳娜娜代言，小金盾系列单品今年收入有望达 4000 万 [4] - 公司与全球优质客户建立长期合作，加快美国、加拿大工厂产能建设，美国二期工厂预计 2026 年投产 [3] 事件 - 公司于 4 月 23 日发布 2024 年度报告和 2025 年第一季度报告，2024 年实现营业收入/归母净利润 44.65/3.94 亿元，同比分别 +19.15%/+68.89% [4] - 2025Q1 公司实现营业收入/归母净利润 11/0.91 亿元，同比 +25.4%/+62%，利润增长超预期 [4] 股票数据 - 6 个月目标价 59.5 元，2025 年 4 月 23 日收盘价 48.58 元，12 个月股价区间 18.00 - 49.22 元 [6] - 总市值 143.2471 亿元，总股本 2.95 亿股，A股 2.95 亿股，B 股/H 股 0/0，日均成交量 1000 万股 [6] 涨跌幅 - 1M/3M/12M 绝对收益分别为 18%/27%/104%，相对收益分别为 22%/27%/96% [7] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表方面，2024 - 2027 年货币资金从 5.13 亿增至 12.31 亿，应收款项从 6.27 亿增至 10.66 亿等 [15] - 现金流量表方面，2024 - 2027 年净利润从 4.16 亿增至 9.04 亿，经营活动净现金流量 4.96 亿、4.40 亿、6.61 亿、7.10 亿等 [15] - 财务与估值指标方面，每股收益从 1.34 元增至 2.80 元，营业收入增长率 19.1%、18.4%、19.2%、21.6%等 [15][17]

公司表现 - 4月24日中宠股份发布2024年年报及2025Q1季报后营收与净利润双增带动多家宠物经济概念股震荡走高 中宠股份涨停报53.44元/股创历史新高 乖宝宠物、路斯股份分别上涨超15%、14.7% [1] - 中宠股份2024年营收44.6亿元同比增幅19.15% 净利润3.94亿元实现68.89%的跨越式增长 [2] - 中宠股份国内市场的品牌化建设与天猫等线上渠道的深度运营构成核心增长极 旗下顽皮、Toptrees领先等自主品牌通过天猫平台持续渗透中高端市场 2023年上半年天猫销售额同比增长超30% Toptrees领先旗舰店在2024年双11创下130%的销售额增幅 [2] 行业趋势 - 宠物经济已进入品质升级新阶段 “品牌化”成为不可逆的趋势 消费者对宠物食品的健康性、功能性和高端化需求显著提升 国货品牌凭借对本土市场的敏锐洞察正在超越进口品牌几十年的技术沉淀 [4] - 2024年我国城镇犬猫消费市场规模突破3000亿元大关 同比增长7.5% 随着养宠人群需求的持续升级 中国宠物市场的潜力将进一步释放 [5] - 天猫在2024年双11宠物品类首阶段大促销售中占据高达66%的市场份额 领先第二名三倍以上 天猫的平台优势正在转化为品牌增长势能 顽皮、Toptrees领先曾多次在天猫618、双11实现三位数增长 在体量和增速都处于领先态势的天猫平台上 宠物品牌将拥有更多挖掘新需求、服务新用户的机会 [2][5]