核心观点 - 生猪养殖行业处于供大于求的寒冬阶段，猪价持续下跌，行业全面亏损，但能繁母猪产能的加速出清将催生下一轮上行周期，当前处于周期左侧布局时点 [5] - 宠物食品行业景气度延续，内销市场增长稳健，国产品牌势能持续提升，外销市场因贸易冲突等因素短期承压 [5] - 后周期的动物保健行业需求因养殖周期下行而暂时承压，但新产品（如非洲猪瘟疫苗）的研发进展和公司内生增长动力是潜在催化因素 [5] 生猪养殖板块 - **行业现状与价格**：2026年一季度，前期母猪产能增加传导至商品猪出栏，叠加出栏体重高位，供应压力持续释放，而需求处于节后淡季，导致猪价一路下跌，3月中旬全国生猪出栏均价跌至10.16元/公斤 [5] - **仔猪价格与盈利**：受猪价下跌影响，养殖户补栏积极性不高，仔猪价格反季节性下跌，截至3月20日，7公斤断奶仔猪价格仅280.95元/头，行业全面陷入亏损，自繁自养头均亏损约297.68元，外购仔猪育肥头均亏损约141.48元 [5] - **周期展望与投资建议**：行业短期内或维持底部震荡，难以趋势性反转，“猪价底部、仔猪价格回落、饲料原料价格上涨”等多重困境可能加速能繁母猪产能出清，为下一轮上行周期奠定基础，投资上建议关注具备成本优势的企业，如牧原股份、温氏股份、天康生物、巨星农牧 [5] - **重点公司业绩前瞻**：预计2026年一季度生猪养殖板块上市公司普遍由盈转亏，例如牧原股份预计1Q2026净利润为-9亿至-7亿元，温氏股份预计为-4亿至-2亿元 [6] 宠物食品板块 - **内销市场**：行业景气延续，2025年宠物食品在天猫、京东、抖音三大电商平台合计增速为10%，各平台增速分别为+5%、+9%、+24%，国产品牌通过完善产品和渠道布局，品牌力与市占率持续提升 [5] - **外销市场**：2025年1-12月宠物食品出口额为101.02亿元，同比-4.06%，贸易冲突对出口形成扰动，叠加汇率和基数原因，2026年一季度企业出口业务暂时承压 [5] - **重点公司业绩前瞻**：相关公司如中宠股份预计2025年净利润为4.0亿至4.2亿元，同比-5.0%至+6.7%，1Q2026净利润预计为0.82亿至0.92亿元，同比-10.0%至+0.9% [6] 后周期（动物保健等）板块 - **行业需求**：受生猪养殖周期下行影响，动物保健需求端暂时承压，从批签发数据看，2025年四季度圆环疫苗同比-19.7%，伪狂犬疫苗同比-34.6% [5] - **成长催化**：非洲猪瘟亚单位疫苗攻毒试验持续推进，部分公司在新产品或新领域布局持续推进，内生增长动力较强 [5] - **重点公司业绩前瞻**：相关公司表现分化，如科前生物预计2025年净利润为4.16亿元，同比+8.70%，1Q2026净利润预计为0.70亿至1.10亿元，同比-35.33%至+1.63%；瑞普生物预计2025年净利润为4.32亿至4.69亿元，同比+43.65%至+55.96% [6] 其他相关板块 - **饲料行业**：海大集团预计2025年净利润为49.00亿至51.50亿元，同比+8.79%至+14.34%，1Q2026净利润预计为14.00亿至15.50亿元，同比+9.17%至+20.87%，其饲料主业优势明显，出海提供增长动力 [6] - **食品及饲料添加剂**：百龙创园预计2025年净利润为3.66亿元，同比+48.94%，1Q2026净利润预计为0.95亿至1.05亿元，同比+16.7%至+29.0%，其深耕健康配料，阿洛酮糖获批打开成长空间 [6]

可转债发行 - 2022年10月25日公司公开发行7,690,459.00张可转换公司债券，发行总额76,904.59万元[5] - 2022年11月21日，76,904.59万元可转换公司债券在深交所挂牌交易[5] 转股信息 - 可转债转股期为2023年5月1日至2028年10月24日[6] - 可转债初始转股价格为28.35元/股，经多次调整后为27.46元/股[6][7][8][9][10][11] 赎回情况 - 2026年2月13日至3月13日，公司股票十五个交易日收盘价触发有条件赎回条款[3] - 有条件赎回条款触发日为2026年3月13日，赎回登记日为2026年4月7日，赎回日为2026年4月8日[3][4] - 停止交易日为2026年4月2日，停止转股日为2026年4月8日[4] - 发行人资金到账日为2026年4月13日，投资者赎回款到账日为2026年4月15日[4] - 中宠转2赎回价格为100.678元/张，当期年利率1.50%[2] - 2026年3月13日公司董事会决定行使中宠转2提前赎回权利[5] 其他 - 本次“中宠转2”赎回条件满足前六个月内，公司相关人员不存在交易“中宠转2”的情况[18] - 保荐机构联储证券对公司提前赎回“中宠转2”事项无异议[19] - “中宠转2”可转债转股最小申报单位为1张，面额100元，转换成股份最小单位为1股[19] - 当日买进的可转债当日可申请转股，新增股份转股申报后次一交易日上市流通[20]

募集资金情况 - 2022年10月25日公司发行7,690,459张可转债，募资769,045,900元[2] - 扣除承销等费用后实际募资净额754,956,277.37元[2][3] 资金账户情况 - 2026年3月23日指定浦发和青行支行为专户[4] - 截至2026年3月23日，两专户余额均为0万元[6][10] 资金监管规定 - 支取超5000万或净额20%，乙方通知丙方[8][12] - 丙方半年现场调查一次[7][12] - 乙方每月25日前出对账单并抄送丙方[8][12] - 乙方违规，甲或丙方可终止协议销户[13] - 协议生效至专户资金支出完销户失效[13]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为“同步大市-A”（维持）[1] 报告核心观点 - 建议关注养殖股产能去化逻辑的回归和演绎 [2] - 生猪行业在上半年或承压，但同时也是产能去化较好的时间窗口，今年可能出现2021年以来第三次幅度较为明显的产能去化，行业基本面和估值有望修复 [5] - 饲料行业加速整合，市场份额向头部企业集中 [4] - 宠物食品仍是相对具有成长性的细分领域，品牌竞争或从重营销转向重研发和供应链 [6] 农业板块本周行情回顾 - 本周（3月16日-3月22日），沪深300指数涨跌幅为-2.19%，农林牧渔板块涨跌幅为-4.50%，板块排名第17 [3][16] - 子行业中生猪养殖、肉鸡养殖、动物保健、畜禽饲料、粮油加工表现位居前五 [3][16] - 行业领涨前十公司包括：ST景谷（6.04%）、众兴菌业（4.51%）、深粮B（2.31%）、神农集团（1.13%）等 [16] - 行业领跌后十公司包括：亚盛集团（-18.85%）、海南橡胶（-15.36%）、道道全（-15.33%）、中宠股份（-13.54%）等 [16] 行业数据总结 生猪养殖 - 本周猪价环比续跌，截至3月20日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为9.85/10.61/9.88元/公斤，环比上周分别-3.90%/-3.19%/-2.47% [3][25] - 平均猪肉价格为15.98元/公斤，环比上周-1.18% [3][25] - 养殖利润亏损扩大，截至3月20日，自繁自养利润为-297.68元/头，环比上周下滑约14.53元/头；外购仔猪养殖利润为-141.48元/头，环比上周下滑约23.30元/头 [3][25] 家禽养殖 - 白羽鸡价格环比回升，截至3月20日，白羽肉鸡周度价格为7.33元/公斤，环比上周+1.66% [41] - 肉鸡苗价格为3.20元/羽，环比上周+9.59% [41] - 毛鸡养殖利润为0.47元/羽，环比上周+327.27% [41] - 鸡蛋价格为7.4元/公斤，环比上周+2.78% [41] 饲料加工 - 主要饲料均价环比多数上涨，截至3月12日，育肥猪配合饲料均价为3.39元/公斤，环比上周+0.30% [47] - 截至3月20日，肉鸡配合料均价为3.55元/公斤，环比上周持平；蛋鸡配合料均价为2.90元/公斤，环比上周+2.11% [47] 水产养殖 - 海水产品价格持平，截至3月20日，海参价格为110元/千克，对虾价格为280元/千克 [52] - 淡水产品价格多数微跌，截至3月13日，草鱼价格为17.05元/公斤（环比-0.64%），鲫鱼价格为21.43元/公斤（环比-0.05%），鲤鱼价格为14.25元/公斤（环比-0.14%），鲢鱼价格为14.70元/公斤（环比+0.27%） [52] - 国际鱼粉现货价为2239.77美元/吨，环比上周持平 [52] 种植与粮油加工 - 主粮价格涨跌不一，截至3月20日，玉米现货价格为2454.61元/吨（环比+0.32%），大豆现货价格为4277.37元/吨（环比持平），小麦现货价格为2599.78元/吨（环比+0.86%），豆粕现货价格为3405.43元/吨（环比-0.97%） [57] - 油脂价格下跌，豆油价格为8813.16元/吨（环比-1.36%），菜油价格为10411.25元/吨（环比-0.57%） [58] - 菌类价格持平，金针菇价格为7.00元/公斤，杏鲍菇价格为6.60元/公斤 [58] - 白糖经销价格为5433.33元/吨（环比-0.37%），国际原糖现货价为14.61美分/磅（环比+5.26%） [58] 宠物行业动态 - 京东联合48家成员成立宠物品质生态联盟，推出覆盖食品、活体交易、健康等六大举措 [81] - 乖宝宠物旗下品牌霸弗成为2026北京半程马拉松官方宠粮合作商 [82] - 全球宠物零售巨头Petco发布2025财年数据，营收59.61亿美元（约411亿元），同比下降2.53%，但通过降本增效实现净利润扭亏至900万美元 [82] - 雀巢普瑞纳旗下冠能品牌推出免疫加护系列产品，市场调研显示85%的养宠人愿意为“免疫支持”功能支付溢价 [82] 重点公司观点与评级 饲料行业 - **海大集团**：评级为“买入-A” [8] - 凭借高效内部管理、有效业务激励和突出产业链服务优势，国内市场份额持续提升 [4] - 亚非拉地区饲料业务市场容量大，海外业务有望延续高增长高毛利趋势 [4] - 公司估值处于历史底部区域，具有较高安全边际 [4] 生猪养殖行业 - **温氏股份**：评级为“买入-B” [8] - **神农集团**：评级为“增持-B” [8] - **巨星农牧**：评级为“增持-B” [8] - 生猪行业基本面与估值有望修复，建议关注相关养殖股 [5] 肉鸡养殖行业 - **圣农发展**：评级为“买入-B” [8] - 种鸡业务稳步推进，市场认可度不断提升 [5] - 肉鸡饲养加工降本增效，成本管控优势突出 [5] - 产品在C端、餐饮等高价值渠道占比提升，收入结构优化 [5] - 当前处于PB估值底部区域 [5] 宠物食品行业 - **乖宝宠物**：评级为“增持-A” [8] - **中宠股份**：评级为“增持-A” [8] - 建议关注自有品牌领先和持续加大研发的乖宝宠物，以及全球产业链布局领先的中宠股份 [6] 农业上市公司公告摘要 - **道道全**：2025年实现总营业收入61.95亿元，同比增长4.24%；归母净利润2.34亿元，同比增长32.02% [85] - **北大荒**：2025年实现总营业收入52.29亿元，同比减少2.05%；归母净利润11.66亿元，同比增长7.26%；现金分红总额达97.77亿元，分红比例83.84% [85] - **众兴菌业**：2025年实现总营业收入20.98亿元，同比增长8.43%；归母净利润3.35亿元，同比增长161.63% [85] - **中宠股份**：控股股东权益由25%下降至23.81%；董事会批准4.76亿元闲置募集资金用于补充流动资金 [85] - **秋乐种业**：持股5%以上股东计划减持不超过330万股，占公司总股本1.9975% [85]

可转债发行 - 2022年10月25日公司公开发行7,690,459张可转换公司债券，发行总额76,904.59万元[4] 转股价格 - “中宠转2”初始转股价格为28.35元/股，当前转股价格为27.46元/股[5][10] 赎回条款 - 2026年2月13日至3月13日触发有条件赎回条款[3][12] - 有条件赎回条款触发日为2026年3月13日[2] 赎回安排 - 赎回登记日为2026年4月7日[2] - 赎回日为2026年4月8日[2] - 停止交易日为2026年4月2日[2] - 停止转股日为2026年4月8日[2] - 投资者赎回款到账日为2026年4月15日[2] 赎回价格 - “中宠转2”赎回价格100.678元/张（含息税，当期年利率1.50%）[2] 其他 - 本次“中宠转2”赎回条件满足前六个月内，公司相关人员无交易情况[17] - 保荐机构联储证券对提前赎回事项无异议[18] - “中宠转2”转股最小申报单位为1张，面额100元，转换成股份最小单位为1股[18] - 当日买进的可转债当日可申请转股，新增股份转股申报后次一交易日上市流通[19]

行业投资评级 - 维持轻工制造行业“中性”评级 [2][8] - 维持纺织服饰行业“中性”评级 [2][8] 核心观点 - 2026年1-2月，国内家具与服装社零均取得“开门红”，家具类同比增长8.80%，服装、鞋帽、针纺织品类同比增长10.4% [7][47] - 2026年《政府工作报告》仍将“深入实施提振消费专项行动”列为首位工作任务，并安排超长期特别国债2，500亿元支持消费品以旧换新 [7][47] - 在地产预期回暖及消费政策加持下，家居行业的韧性有望进一步加强 [7][47] - 看好国内消费市场在国家坚定推进扩大内需背景下延续平稳发展 [7][47] 行业要闻 - 2026年1-2月份社会消费品零售总额86，079亿元，同比增长2.8% [1][15] - 1-2月，除汽车以外的消费品零售额79，827亿元，增长3.7% [15] - 1-2月，全国网上商品和服务零售额32，546亿元，同比增长9.2%，其中网上商品零售额20，812亿元，增长10.3% [15] - 玖龙纸业发布4月第三批涨价函，单次涨幅为50元/吨，理由为能源及化工品价格上涨导致运营成本攀升 [1][16] 行业高频数据 - **化工原料**：截至3月20日，国内TDI均价为1.73万元/吨，周环比下跌1，040.00元/吨；MDI均价为2.23万元/吨，周环比上涨520.00元/吨 [16] - **纸浆**：截至3月20日，国内漂针浆均价为5，288.15元/吨，周环比下跌114.29元/吨；漂阔浆均价为4，510.29元/吨，周环比下跌38.75元/吨 [17] - **纸制品**：截至3月20日，国内瓦楞纸、箱板纸、白板纸、白卡纸、铜版纸、胶版纸价格周环比均持平 [24] - **纺织原料**：截至3月20日，国内长绒棉均价为2.58万元/吨，周环比上涨168.75元/吨 [34][37] 重要公司公告 - **健盛集团**：拟对不超过329名员工实施员工持股计划，规模不超过860万元，可持有标的股票约60.95万股，占总股本0.18% [2][40] - **昇兴股份**：2025年实现营业收入71.74亿元，归母净利润3.07亿元，同比下降27.44% [2][40] 行情回顾 - **轻工制造**：3月16日至3月20日，SW轻工制造指数下跌3.47%，跑输沪深300指数1.28个百分点 [5][40] - 轻工制造子行业中，包装印刷下跌1.47%，家居用品下跌3.94%，造纸下跌5.97%，文娱用品下跌2.74% [40][41] - 轻工制造个股周涨幅前五：大胜达（35.12%）、舒华体育（20.97%）、顺灏股份（17.06%）、海伦钢琴（13.97%）、森鹰窗业（7.04%） [41] - **纺织服饰**：3月16日至3月20日，SW纺织服饰指数下跌5.43%，跑输沪深300指数3.24个百分点 [5][44] - 纺织服饰子行业中，纺织制造下跌6.65%，服装家纺下跌4.82%，饰品下跌5.08% [44] - 纺织服饰个股周涨幅前五：健盛集团（6.31%）、云中马（4.55%）、雅戈尔（4.10%）、ST起步（0.75%）、*ST摩登（0.66%） [44] 重点公司推荐 - 维持**欧派家居**、**索菲亚**、**探路者**、**森马服饰**、**乖宝宠物**、**中宠股份**“增持”评级 [2][8][47]

可转债基本信息 - 2022年10月25日公司公开发行7,690,459.00张可转换公司债券，发行总额为76,904.59万元[5] - 可转债转股期为2023年5月1日至2028年10月24日[6] - 可转债初始转股价格为28.35元/股[6] - 经多次调整，“中宠转2”转股价格自2025年8月14日起为27.46元/股[11] 赎回相关信息 - “中宠转2”赎回价格为100.678元/张，当期年利率为1.50%[2] - 截至2026年4月7日收市后仍未转股的“中宠转2”将被强制赎回[3] - 公司股票在2026年2月13日至3月13日有十五个交易日收盘价不低于“中宠转2”当期转股价格27.46元/股的130%（即35.70元/股）[3] - 有条件赎回条款触发日为2026年3月13日[4] - 赎回登记日为2026年4月7日，赎回日为4月8日[4] - 公司决定行使“中宠转2”提前赎回权利，按债券面值加当期应计利息赎回未转股的“中宠转2”[15] - 赎回对象为截至2026年4月7日收市后登记在册的全体“中宠转2”持有人[16] - 2026年4月2日起“中宠转2”停止交易[17] - 2026年4月8日起“中宠转2”停止转股，当日为赎回日[17] - 2026年4月13日公司资金到账中登公司账户，4月15日赎回款到达持有人资金账户[18] 其他信息 - 本次赎回条件满足前六个月内，公司相关人员不存在交易“中宠转2”的情况[18] - 保荐机构联储证券对公司提前赎回“中宠转2”事项无异议[19] - “中宠转2”可转债转股最小申报单位为1张，面额100元，转换成股份最小单位为1股[19] - 当日买进的可转债当日可申请转股，新增股份转股申报后次一交易日上市流通[20]

融资情况 - 2022年10月25日发行7690459张可转换公司债券，募资7.690459亿元，实际收到7.570459亿元[2] - 扣除不含税发行费用后实际募集资金净额调整为7.5495627737亿元[3][4] 资金使用 - 2022年11月14日同意以3846.92万元置换预先投入募投项目的自筹资金[5] - 拟使用不超过1.47亿元募集资金向佳实农业增资，增资后注册资本由300万元变为1.5亿元[6] - 2026年3月23日董事会审议通过用1.47亿元募集资金向佳实农业增资实施募投项目[14] 项目变更 - 2025年12月10日“年产6万吨高品质宠物干粮项目”实施地点和主体变更[5] 子公司情况 - 佳实农业2025年12月31日负债7870.23万元、净资产203.44万元，2026年2月28日负债8293.15万元、净资产203.30万元[8] - 佳实农业2025年度净利润 - 51.79万元，2026年1 - 2月净利润 - 0.13万元[8] 投资情况 - 2025年6月25日新设投资远行管理咨询（广东横琴）有限公司100万元[12] - 2025年9月15日增资杭州好氏宠物食品有限公司4900万元[12] - 2025年11月25日100%增资The Natural Pet Treat Co. Ltd 190万新元[13] - 2026年1月29日100%增资烟台中宠联合供应链等两公司2000万元[13] - 2026年2月6日100%新设上海中宠真致宠物食品有限公司，5%新设北京宠交汇展览有限公司25万元[13] - 对佳实农业增资后连续十二个月对外投资累计超最近一期经审计净资产的10%[12][14] 其他 - 保荐机构对使用部分募集资金向子公司增资实施募投项目无异议[15]

募集资金情况 - 2022年10月25日公开发行可转换公司债券，总募集资金7.69亿元，实际收到7.57亿元[2] - 扣除费用后实际募集资金净额为7.55亿元[3][5] - 募投项目拟用募集资金投资额7.69亿元，调整后投资总额7.55亿元[7] 资金使用与置换 - 2022年11月14日同意以3846.92万元置换预先已投入募投项目的自筹资金[7] - 2026年3月23日同意使用1.47亿元募集资金向佳实农业增资[2][17] 项目变更 - 2025年12月10日将“年产6万吨高品质宠物干粮项目”实施地点和主体变更[8] 子公司情况 - 佳实农业增资后注册资本将由300万元变更为1.5亿元[9] - 佳实农业2025年12月31日负债7870.23万元，2026年2月28日为8293.15万元[11] - 佳实农业2025年12月31日净资产203.44万元，2026年2月28日为203.30万元[12] - 佳实农业2025年度净利润 -51.79万元，2026年1 - 2月为 -0.13万元[12] 对外投资 - 2025年6月25日新设投资远行管理咨询（广东横琴）有限公司，投资100万元[15] - 2025年9月15日增资杭州好氏宠物食品有限公司，投资4900万元[15] - 2025年9月15日增资杭州领先宠物食品有限公司，投资4000万元[16] - 2025年11月19日新设投资Hao's Global Pet Nutrition Inc，投资100万美元[16] - 2025年11月25日增资The Natural Pet Treat Co. Ltd，投资190万新元[16] - 2026年1月29日增资烟台多益天然海洋食品有限公司，投资2000万元[16] - 2026年2月6日新设投资北京宠交汇展览有限公司，持股5%，投资25万元[16] 其他 - 本次对佳实农业增资后，连续十二个月对外投资累计超最近一期经审计净资产的10%[17] - 保荐机构对使用部分募集资金向子公司增资事项无异议[18]

资金募集 - 2022年10月25日公司发行7,690,459张可转债，募资769,045,900元[1] - 扣除承销及保荐费用后实际收到757,045,900元[1] - 扣除不含税发行费用实际募资净额为754,956,277.37元[2][3] 资金使用 - 2026年3月17日公司同意用不超4.76亿元闲置募资补流，期限12个月[4] - 2026年3月23日指定两个银行账户为补流专项账户[1][5]