公司战略与产能布局 - 公司致力于全球产业链布局 目前已在全球范围建成超过22间现代化工厂 [2] - 公司国内工厂全部集中在山东烟台地区 目前暂无在国内其他地区建厂的计划 [2] 投资者建议 - 有投资者建议公司在海南设立加工厂 以把握海南自贸区港优势 [2] - 投资者认为可进口免关税的国外宠物食品原料 肉类价格一般比国内便宜 在海南加工后销售到国内可享受零关税 从而可能降低成本 [2]

食品饮料板块市场表现 - A股市场食品饮料股整体走强，多只个股出现显著上涨，三元股份、惠发食品、巴比食品涨停[1] - 盐津铺子、立高食品涨幅超过8%，品渥食品、妙可蓝多涨幅超过7%[1] - 中宠股份、润普食品、骑士乳业、庄园牧场、新乳业、朱老六涨幅超过6%，桂发祥、康比特、西麦食品涨幅超过5%[1] - 具体个股表现方面，三元股份涨幅10.06%，惠发食品涨幅10.00%，巴比食品涨幅9.99%，盐津铺子涨幅8.86%，立高食品涨幅8.33%[2] - 多只个股年初至今涨幅可观，巴比食品年初至今涨幅达85.78%，中宠股份涨幅71.68%，润普食品涨幅55.59%，骑士乳业涨幅51.42%，庄园牧场涨幅54.05%[2] 政策支持背景 - 财政部发布2025年上半年中国财政政策执行情况报告，下一步将继续实施提振消费专项行动[1] - 政策将对重点领域的个人消费贷款和相关行业经营主体贷款给予财政贴息[1] - 政策旨在激发养老、托育等服务消费潜力[1]

核心观点 - 报告核心观点认为生猪供应压力持续存在，在政策引导和周期下行共同作用下，产能去化进程可能加速，当前处于猪周期左侧布局阶段 [1][16] - 行业整体维持“看好”评级，重点覆盖生猪养殖、禽类养殖、动保、种业及宠物等细分领域 [1][3] 生猪养殖 - 数量端显示产能去化迹象，10月能繁母猪存栏量环比下降，其中涌益咨询数据显示月环比-0.77%（9月为-0.46%），农业农村部数据则显示9月存栏4035万头，月环比-0.20% [5][17] - 价格端承压下行，11月6日商品猪出栏价为12.16元/公斤，周环比下降0.49%，但仔猪价格出现反弹，规模场15公斤仔猪出栏价周环比上涨7.52%至286元/头 [5][26] - 利润端延续亏损，11月7日自繁自养和外购仔猪养殖盈利分别为-89.21元/头和-175.54元/头，持续亏损或加速产能出清 [5][37] - 上市公司10月出栏量同比显著增长，如傲农生物（+73.38%）、正邦科技（+67.00%）、温氏股份（+45.69%）和牧原股份（+8.90%）等 [21][24] 禽类养殖 - 海外禽流感频发引种存在不确定性，2025年10月祖代更新量为21.40万套，环比大幅增加143.18%，其中法国引进品种占比32.24% [5][38] - 白羽肉鸡价格保持稳定，11月7日主产区平均价为7.09元/公斤，周环比持平，但养殖利润为-1.25元/羽 [38] - 行业数据显示第42周父母代鸡苗价格周环比上涨3.77%至42.07元/套，但销量周环比下降12.36% [39][42] 动保 - 行业需求呈现触底回升迹象，2025年9月主要猪疫苗批签发数据中，圆环同比-17%，伪狂犬同比-11%，但三季度伪狂犬同比转为正增长+9% [5][47] - 非洲猪瘟疫苗研发取得新进展，亚单位疫苗临床试验已获批件，临床实验有效期为2025年7月14日至2027年7月13日 [47] - 各公司新品上市为行业提供增长动力，有望催化板块关注度回升 [5][47] 种业 - 主要农产品价格本周波动不一，11月7日小麦/豆粕/玉米全国均价分别为2487/3098/2239元/吨，周环比分别为-0.1%/+0.8%/-0.1% [5][51] - 根据USDA 9月供需报告，2025/26年度全球玉米库消比预计为18.87%，较2024/25年度下降0.67个百分点；全球大豆库消比预计为20.27%，下降0.54个百分点 [53][54] - 生物育种产业化推广持续推进，具备大品种、多品种矩阵的公司有望优先受益 [51][55] 宠物 - 出口方面，2025年9月宠物食品出口额为8.23亿元，同比下降6.8%，但出口量同比增长19.0%至3.05万吨，1-9月累计出口额75.87亿元，同比下降2.84% [5][56] - 内销市场保持较快增长，9月宠物食品在天猫、京东、抖音三大电商平台合计销售额同比增长3%，各平台增速分别为-10%、+24%和+18% [5][59] - 国货品牌表现亮眼，以乖宝宠物旗下品牌为例，麦富迪9月销售额同比增长6%，弗列加特同比大幅增长85% [59]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1] 核心观点 - 猪价反弹及二次育肥进场可能接近尾声，生猪产能去化趋势延续 [3] - 生猪及仔猪养殖均陷入亏损，叠加政策、疫病等多因素催化，生猪产能去化进程或加速 [5] - 宠物板块受益于消费升级及关税壁垒，国产品牌崛起逻辑持续强化 [5] - 饲料板块国内市场受益于禽畜后周期，海外强劲需求对价格形成支撑 [5] 周观察：生猪市场动态 - 截至2025年11月9日，全国生猪均价为11.90元/公斤，周环比下降0.30元/公斤，同比下降4.80元/公斤 [3] - 生猪供给整体偏过剩，样本企业屠宰量高于2023年及2024年同期水平 [3] - 样本企业生猪出栏均重为128.30公斤/头，周环比增加0.40公斤/头，同比增加2.23公斤/头，显示供给压力 [3] - 150公斤肥猪较120公斤标猪溢价为0.66元/公斤，但周环比收窄0.14元/公斤，标肥价差收窄表明肥猪供给渐趋充裕 [3] - 2025年10月20日至31日，行业二次育肥占实际销量比重为2.12%，环比提升0.03个百分点 [4] - 二次育肥栏舍利用率为58.4%，环比大幅提升13.5个百分点，市场存量二次育肥已高于2024年同期 [4] - 样本企业2025年10月能繁母猪存栏环比下降0.77%，降幅较9月有所扩大 [4] - 截至2025年11月7日，集团7公斤仔猪价格反弹至198元/头，但行业外售仔猪仍处于亏损状态 [4] 周观点：细分板块展望 - **生猪养殖**：猪价持续下行创年内新低，养殖亏损加深，仔猪价格跌破成本线，叠加去产能政策、环保监管及冬季疫病等因素，主被动去化有望加速 [27] - **饲料**：国内饲料产量从2010年的1.62亿吨提升至2024年的3.15亿吨，年复合增长率为4.86%，猪料及禽料占比达87%，伴随存栏恢复及消费回暖，生产有望改善；海外亚太、拉美需求强劲，非洲市场潜力大，对价格形成支撑 [27] - **宠物**：2024年城镇犬猫消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，预计2025至2027年增速保持在10%以上；2025年中国宠物食品市场规模有望突破600亿元，2025至2028年复合年增长率预计达9.64% [29] 本周市场表现 - 报告期内（2025年11月3日至11月7日），上证指数上涨1.08%，农业指数上涨0.79%，跑输大盘0.29个百分点 [30] - 子板块中渔业板块领涨 [30] - 个股方面，金新农（上涨11.13%）、粤桂股份（上涨10.94%）、罗牛山（上涨10.78%）涨幅居前 [35] 本周价格跟踪 - **生猪**：11月7日全国外三元生猪均价为11.91元/公斤，较上周下跌0.58元/公斤；仔猪均价为18.93元/公斤，较上周上涨0.80元/公斤 [38] - **养殖利润**：自繁自养头均利润为-89.21元/头，外购仔猪头均利润为-175.55元/头 [38] - **禽类**：白羽鸡苗均价3.54元/羽，周环比下跌1.12%；毛鸡均价7.09元/公斤，周环比持平；黄羽中速鸡均价12.40元/公斤，周环比下跌3.50% [39] - **其他农产品**：牛肉均价66.31元/公斤，周环比微涨0.02%；对虾价格27.50元/公斤，周环比上涨1.85%；玉米期货结算价2151.00元/吨，周环比上涨1.56%；豆粕期货结算价2539.00元/吨，周环比上涨6.23% [39] 行业数据 - **肉类进口**：2025年9月，猪肉进口量为8.00万吨，同比下降22.5%；鸡肉进口量为0.71万吨，同比下降75.2% [54] - **饲料产量**：2025年9月全国工业饲料总产量为3036万吨，环比增长3.4% [57]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[5] 报告核心观点 - 报告核心观点为“供给宽松持续压制猪价，10月能繁去化提速”，认为生猪养殖行业在政策与市场合力下，产能去化确定性强化，有望推动未来板块业绩长期提升[2][3][8] 行业基本面情况总结 生猪板块 - 猪价持续回落，11月7日全国外三元生猪均价为11.91元/公斤，周环比下跌4.64%[11] - 行业处于全面亏损阶段，肥猪价格跌破12元/公斤，7kg断奶仔猪价格在200元/头左右[8] - 产能去化提速，10月样本能繁母猪存栏量环比下降0.77%，其中规模场、中型场、小型场环比分别下降0.82%、0.77%、0.65%[8] - 商品猪出栏均重为128.3公斤，周环比上升0.61公斤，供应充裕但需求端白条走货不畅，供强需弱格局延续[11] 白羽肉鸡板块 - 价格回归低波动稳定，截至11月7日白羽肉毛鸡价格为7.09元/公斤，周环比持平[16] - 鸡苗价格为3.54元/羽，周环比下跌1.12%，养殖户对高价苗抵触情绪增强[16] - 祖代与父母代肉种鸡存栏量均维持高位，供应转向宽松[17] 黄羽肉鸡板块 - 鸡价延续偏强态势，但祖代肉种鸡存栏量持续走高，在产父母代肉种鸡存栏量出现下滑[21][22] 饲料板块 - 原料价格底部震荡，11月7日玉米现货均价为2238.53元/吨，环比下跌0.07%；豆粕现货均价为3097.71元/吨，环比上涨0.78%[24] - 下游需求平淡，饲料价格触底企稳[25] 大宗农产品板块 - 天然橡胶期货价格为14995元/吨，周环比下跌0.60%[34] - 新一轮补库周期启动，青岛地区橡胶库存44.42万吨，周环比增加1.53万吨，但补库力度预计有限[8][34] - 全球玉米、大豆库存有所消化，库存消费比下降[33] 投资建议总结 - 看好生猪养殖板块，认为产能去化将助力长期业绩提升，提及牧原股份、温氏股份等相关标的[3][38] - 关注后周期板块，生猪存栏量回升有望提振饲料、动保需求，提及海大集团、瑞普生物等[3][38] - 种植链方面，粮价上行趋势确立，种植与种业基本面向好，提及苏垦农发、北大荒等[3][38] - 宠物板块处于增量、提价逻辑落地阶段，国产品牌认可度提升，提及乖宝宠物、中宠股份等[3][38] 市场表现总结 - 报告期内（2025/11/3-2025/11/9）申万农林牧渔指数收于2969.92点，周上涨0.79%，跑输上证综指0.29个百分点[40] - 子板块中渔业上涨3.38%、种植业上涨2.78%，表现相对较好；动物保健板块下跌1.26%[40] - 个股方面，罗牛山周涨幅10.78%，傲农生物周涨幅8.41%，涨幅居前；瑞普生物周跌幅4.73%，表现靠后[42][43]

减持计划 - 2025年7月17日通怡春晓19号计划减持不超456万股，占比1.50%[2] - 截至2025年11月6日减持完毕，集中竞价304万股，占比1.00%，均价58.37元；大宗152万股，占比0.50%，均价55.59元[2] 持股情况 - 减持前烟台中幸持股7312.575万股，占比24.03%；通怡春晓19号持股456万股，占比1.50%[5] - 减持后烟台中幸持股7312.575万股，占比24.02%；通怡春晓19号持股0股，占比0%[5] 承诺与影响 - 烟台中幸有股份锁定及减持相关承诺[7][8] - 本次减持合规，不影响公司治理与经营，不导致控制权变更[10]

减持计划实施情况 - 控股股东一致行动人通怡春晓19号通过集中竞价交易减持304万股，减持均价为58.37元 [1] - 通过大宗交易减持152万股，减持均价为55.59元 [1] - 合计减持股份数量为456万股，占公司总股本比例为1.50% [1] 减持后股权变动 - 本次减持计划已实施完毕 [1] - 减持后，控股股东一致行动人通怡春晓19号的持股比例降至0 [1]

公司概况与战略 - 公司自1998年创立，是中国宠物食品开创者，以生产出口高端宠物零食起步 [1] - 公司推进国际化布局，在中国、美国、加拿大、新西兰、柬埔寨和墨西哥6个国家拥有产能，全球共23间现代化宠物食品生产基地 [1] - 公司发展战略为以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，加速海外市场拓展，稳步推进全球产业链布局 [1] - 公司通过"WANPY 顽皮"、"TOPTREES 领先"、"新西兰ZEAL真致"等品牌抢占国内中高端市场，产品销往全球73个国家 [1] 产品结构与财务表现 - 公司宠物主粮收入占比从2020年的6.36%显著提升至2024年的24.78% [2] - 宠物主粮收入占比的提升有助于提升公司整体毛利率水平，未来将持续优化产品结构以提升毛利率 [2] - "WANPY 顽皮"品牌不断推出和升级主粮产品，例如小金盾鲜肉粮 [2] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为55.33亿元、69.00亿元、85.12亿元，同比增长23.93%、24.70%、23.37% [3] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.68亿元、5.88亿元、7.24亿元，同比增长18.81%、25.66%、23.18% [3] 行业市场前景 - 2022年中国宠物食品行业规模达到1732亿元，预计2025年市场规模将达到2670亿元，复合年增长率为15.5% [2] - 中国养宠家庭户数渗透率从2019年的13%提升至2023年的22%，但与美国的70%渗透率相比仍有较大提升空间 [2] - 随着国内养宠渗透率提升，中国宠物食品行业仍有增长空间 [3] 估值指标 - 当前市值对应2025-2027年PE分别为37.6倍、30.0倍、24.3倍 [3]

投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”（首次覆盖）[5] - 当前股价为57.8元，预计2025-2027年归母净利润分别为4.68亿元、5.88亿元、7.24亿元，同比增长18.81%、25.66%、23.18%[5] - 预计2025-2027年营业收入分别为55.33亿元、69.00亿元、85.12亿元，同比增长23.93%、24.70%、23.37%[5] - 当前市值对应2025-2027年市盈率分别为37.6倍、30.0倍、24.3倍[5] 公司概况与发展战略 - 公司自1998年创立，2017年在深交所上市，是中国宠物行业深交所主板第一股[11] - 坚持“以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，加速海外市场拓展，稳步推进全球产业链布局，巩固传统代工业务规模”的发展战略[5][11] - 在全球6个国家（中国、美国、加拿大、新西兰、柬埔寨、墨西哥）拥有23间现代化宠物食品生产基地、1所研发中心及1所宠物营养健康研究院[5][65] - 实际控制人为郝忠礼和肖爱玲夫妇，截至2025年三季报，第一大股东烟台中幸生物科技有限公司持股24.02%[1][15] 财务表现与预测 - 2024年营业收入44.65亿元，同比增长19.15%，归母净利润3.94亿元，同比增长68.89%[23] - 2024年综合毛利率28.16%，预计2025-2027年将提升至30.48%、31.50%、32.36%[25][79] - 2024年销售费用率11.97%（前三季度），预计2025-2027年销售费用率分别为12.00%、13.00%、14.00%[25][79] - 2024年净资产收益率15.93%，预计2025-2027年将提升至17.08%、17.97%、18.29%[4] 产品结构与品牌矩阵 - 宠物主粮收入占比从2020年的6.36%提升至2024年的24.78%，主粮毛利率高于零食毛利率[5][40] - 核心品牌包括“WANPY顽皮”、“TOPTREES领先”、“新西兰ZEAL真致”等，覆盖国内外中高端市场[5][46] - “WANPY顽皮”品牌于2024年10月推出“100%鲜肉全价猫粮”系列，定位中高端市场[49][50] - 预计2025-2027年宠物主粮收入增长率分别为50.00%、40.00%、30.00%，主粮毛利率分别为38.00%、39.00%、40.00%[78][79] 市场布局与销售渠道 - 境外收入占比从2020年的73.51%下降至2025年上半年的64.75%，北美是最大销售市场[57] - 2024年境内毛利率35.18%，同比提升4.00个百分点，境外毛利率24.90%，同比提升0.62个百分点[57][61] - 公司通过直营、经销等多元化渠道拓展市场，境内业务收入增速持续高于境外业务[57] - 产品销往全球73个国家，自主品牌在海外通过“Great Jack's”、“Jerky time”等品牌推广[5][46] 行业前景与增长动力 - 2022年中国宠物食品行业规模1732亿元，预计2025年达到2670亿元，复合年增长率15.5%[5][33] - 中国养宠家庭渗透率从2019年的13%提升至2023年的22%，远低于美国的70%，仍有较大提升空间[5][35] - 全球宠物食品市场规模2022年1189亿美元，预计2028年增至1616亿美元，复合年增长率5.35%[33] - 公司借势行业增长，通过产品创新和渠道优化持续提升市场份额[33][35] 产能扩张与全球化布局 - 2025年墨西哥工厂建成投产，投资1亿元，覆盖宠物零食等品类，是中国宠物食品行业首个在墨西哥布局的工厂[14][72] - 加拿大工厂第二条生产线于2025年建成，美国第二工厂预计2026年投产，将提升北美市场产能[72] - 全球化产能布局增强应对局部风险能力，确保产品稳定供应全球市场[65][75] - 柬埔寨工厂承接国内出口至美国的订单转移，以应对关税调整影响[75]

板块整体表现 - 宠物经济板块在11月7日整体下跌0.4%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.25%，深证成指下跌0.36% [1] - 板块内个股表现分化，领跌个股为青木科技，跌幅达4.07% [1][2] 领涨个股分析 - 汇隆新材涨幅最大，为7.68%，收盘价26.23元，成交额8880.80万元 [1] - 实丰文化涨幅5.52%，收盘价19.50元，成交额达2.39亿元 [1] - 乖宝宠物作为板块代表性公司，上涨2.29%，收盘价76.00元，成交额高达4.41亿元 [1] 领跌个股分析 - 青木科技领跌板块，跌幅4.07%，收盘价72.92元，成交额3.28亿元 [2] - 昂利康跌幅3.97%，收盘价37.70元 [2] - 中宠股份作为宠物食品龙头之一，下跌1.45%，收盘价56.96元，成交额3.73亿元 [2] 资金流向 - 宠物经济板块整体获得主力资金净流入4085.91万元，游资净流入3271.65万元，但散户资金净流出7357.55万元 [2] - 兰生股份主力净流入最多，达3658.56万元，主力净占比16.95% [3] - 实丰文化主力净流入3643.60万元，主力净占比15.23% [3] - 青木科技虽股价下跌，但仍获主力资金净流入2537.09万元，主力净占比7.74% [3]