报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10] 报告的核心观点 - 2024年度公司实现营业收入44.65亿元、归母净利润3.94亿元、扣非净利润3.86亿元，同比分别增长19.15%、68.89%、71.74%；单Q4实现营业收入12.76亿元、归母净利润1.12亿元、扣非净利润1.44亿元，同比分别增长23.31%、98.2%、163.74%；2025年Q1实现营业收入11.01亿元、归母净利润0.91亿元、扣非净利润0.88亿元，同比分别增长25.41%、62.13%、63.75% [5] - 境内业务表现亮眼，境外随全球化产能布局深化稳定增长；分产品，宠物零食、宠物主粮、宠物用品及其他分别实现收入31.32亿元、11.07亿元、2.26亿元，同比分别增长4.92%、91.85%、22.20%；分地区，境内、境外分别实现收入14.14亿元、30.51亿元，同比分别增长30.26%、14.62%；分销售模式，OEM、经销、直销分别实现收入26.16亿元、11.95亿元、6.54亿元，同比分别增长21.21%、6.33%、40.50% [6] - 自主品牌战略成效显著，国内外市场双轮驱动下营收、净利润高速增长，盈利水平持续优化；2024年公司毛利率、归母净利率为28.16%、8.82%，分别同比提升1.88、2.6个百分点；2025年Q1公司毛利率、归母净利率为31.87%、8.28%，分别同比提升4.03、1.88个百分点 [7] - 公司发展战略以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，拓展海外市场，推进全球产业链布局，巩固传统代工业务规模；未来核心业务为自主品牌和全球供应链 [8] - 根据2024年年报业绩情况，调整2025 - 2026年营业收入预测至53.47亿元、63.32亿元，同比分别增长19.75%、18.44%，调整2025 - 2026年归母净利润预测至4.7亿元、5.95亿元，同比分别增长19.46%、26.40%，给予2027年营收利润预测分别为74.43亿元、7.16亿元，分别同比增长17.54%、20.38% [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价48.58元，总股本/流通股本2.95亿股，总市值/流通市值143亿元，52周内最高/最低价49.22元/18.00元，资产负债率41.2%，市盈率36.26，第一大股东为烟台中幸生物科技有限公司 [4] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4465|5347|6332|7443| |增长率(%)|19.15|19.75|18.44|17.54| |EBITDA（百万元）|649.42|847.98|996.62|1219.82| |归属母公司净利润（百万元）|393.80|470.43|594.64|715.83| |增长率(%)|68.89|19.46|26.40|20.38| |EPS(元/股)|1.33|1.59|2.02|2.43| |市盈率（P/E）|40.04|33.51|26.51|22.02| |市净率（P/B）|6.49|5.55|4.69|3.96| |EV/EBITDA|17.61|19.41|16.09|12.79| [12] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|4465|5347|6332|7443|营业收入增长率|19.1%|19.8%|18.4%|17.5%| |营业成本|3208|3769|4433|5136|营业利润增长率|36.4%|23.4%|26.4%|34.8%| |税金及附加|14|16|19|26|归属于母公司净利润增长率|68.9%|19.5%|26.4%|20.4%| |销售费用|495|610|697|804|毛利率|28.2%|29.5%|30.0%|31.0%| |管理费用|210|262|285|327|净利率|9.3%|9.4%|10.0%|11.3%| |研发费用|73|80|92|105|ROE|16.2%|16.6%|17.7%|18.0%| |财务费用|18|44|25|9|ROIC|13.4%|15.9%|18.5%|23.4%| |资产减值损失|-15|-16|-19|-22|资产负债率|41.2%|34.0%|25.6%|21.4%| |营业利润|508|627|792|1067|流动比率|1.96|2.35|3.11|3.53| |营业外收入|1|1|1|1|应收账款周转率|7.12|7.96|7.96|7.96| |营业外支出|3|2|2|2|存货周转率|5.54|4.80|4.80|4.80| |利润总额|505|626|791|1066|总资产周转率|1.00|1.15|1.30|1.34| |所得税|89|125|158|224|每股收益（元）|1.33|1.59|2.02|2.43| |净利润|416|500|633|842|每股净资产（元）|8.23|9.62|11.39|13.51| |归母净利润|394|470|595|716|PE|40.04|33.51|26.51|22.02| |每股收益（元）|1.33|1.59|2.02|2.43|PB|6.49|5.55|4.69|3.96| |货币资金|513|535|633|1117| | | | | | |交易性金融资产|0|0|0|0| | | | | | |应收票据及应收账款|627|672|796|935| | | | | | |预付款项|22|22|25|30| | | | | | |存货|579|785|923|1069| | | | | | |流动资产合计|2066|2363|2745|3539| | | | | | |固定资产|1414|1302|1187|1069| | | | | | |在建工程|133|111|89|66| | | | | | |无形资产|92|89|86|83| | | | | | |非流动资产合计|2385|2266|2115|2017| | | | | | |资产总计|4450|4629|4860|5556| | | | | | |短期借款|397|270|17|0| | | | | | |应付票据及应付账款|411|504|593|687| | | | | | |其他流动负债|247|232|273|317| | | | | | |流动负债合计|1054|1007|883|1004| | | | | | |其他|782|566|363|187| | | | | | |非流动负债合计|782|566|363|187| | | | | | |负债合计|1836|1573|1247|1191| | | | | | |股本|294|294|294|294| | | | | | |资本公积金|1096|1096|1096|1096| | | | | | |未分配利润|1038|1449|1969|2594| | | | | | |少数股东权益|187|217|255|381| | | | | | |其他|0|0|0|0| | | | | | |所有者权益合计|2615|3056|3614|4365| | | | | | |负债和所有者权益总计|4450|4629|4860|5556| | | | | | [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10] 报告的核心观点 - 中宠股份2024年度及2025Q1营收和利润实现高增长，境内业务亮眼，境外随全球化产能布局深化稳定增长，自主品牌战略成效显著，盈利水平持续优化，未来各业务板块增长势头强劲，调整盈利预测后维持“买入”评级 [5][6][7][10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价48.58元，总股本和流通股本均为2.95亿股，总市值和流通市值均为143亿元，52周内最高/最低价为49.22/18.00元，资产负债率41.2%，市盈率36.26，第一大股东为烟台中幸生物科技有限公司 [4] 业绩表现 - 2024年度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润44.65/3.94/3.86亿元，同比增长19.15%/68.89%/71.74%；单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润12.76/1.12/1.44亿元，同比增长23.31%/98.2%/163.74%；2025年Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润11.01/0.91/0.88亿元，同比增长25.41%/62.13%/63.75% [5] 业务分析 - 分产品，宠物零食/宠物主粮/宠物用品及其他分别实现收入31.32/11.07/2.26亿元，同比增长4.92%/91.85%/22.20%；主粮、罐头占比提升优化产品结构，宠物主粮/罐头毛利率分别提升5.35/4.76个百分点 [6] - 分地区，境内/境外分别实现收入14.14/30.51亿元，同比增长30.26%/14.62% [6] - 分销售模式，OEM/经销/直销分别实现收入26.16/11.95/6.54亿元，同比增长21.21%/6.33%/40.50% [6] 盈利水平 - 2024年，公司毛利率/归母净利率为28.16%/8.82%，分别同比提升1.88/2.6pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.08%/4.71%/1.63%/0.4%，分别同比变动0.76/0.87/0.35/-0.37pct [7] - 24Q4，公司毛利率/归母净利率为29.66%/8.76%，分别同比提升2.26/3.31pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.67%/6.05%/1.7%/0.05%，分别同比变动-0.4/2.32/0.58/-1.08pct [7] - 25Q1公司毛利率/归母净利率为31.87%/8.28%，分别同比提升4.03/1.88pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.38%/6.14%/2.12%/0.36%，分别同比变动1.01/1.04/0.44/-0.3pct [7] 发展战略 - 以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，拓展海外市场，推进全球产业链布局，巩固传统代工业务规模；未来核心业务为自主品牌和全球供应链，自主品牌包括境内自主品牌和自主品牌出海两大业务 [8] 品牌情况 - zeal主打进口高端，针对一二线或超一线城市强购买力核心消费者；领先价格介于zeal和顽皮之间，主打都市女性白领等消费者群体；顽皮更偏性价比战略，坚持线上加线下全渠道发展策略，25年线上推出核心产品线小金盾、线下新出高蛋白配方产品，市场反馈良好 [9] 盈利预测 - 调整2025年 - 2026年营业收入预测至53.47/63.32亿元（原预测为52.32/60.90亿元），同比增长19.75%/18.44%，调整2025年 - 2026年归母净利润预测至4.7/5.95亿元（原预测为4.64/5.88亿元），同比增长19.46%/26.40%，给予2027年营收利润预测分别为74.43/7.16亿元，分别同比增长17.54%/20.38%；对应三年EPS分别为1.59/2.02/2.43元，对应当前股价PE分别为34/27/22倍 [10] 财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4465|5347|6332|7443| |增长率(%)|19.15|19.75|18.44|17.54| |EBITDA（百万元）|649.42|847.98|996.62|1219.82| |归属母公司净利润（百万元）|393.80|470.43|594.64|715.83| |增长率(%)|68.89|19.46|26.40|20.38| |EPS(元/股)|1.33|1.59|2.02|2.43| |市盈率（P/E）|40.04|33.51|26.51|22.02| |市净率（P/B）|6.49|5.55|4.69|3.96| |EV/EBITDA|17.61|19.41|16.09|12.79| [12]

根据市场公开信息及4月24日披露的机构调研信息，知名私募丹羿投资近期对2家上市公司进行了调研， 相关名单如下： 1）创世纪 （上海丹羿投资参与公司电话会议/网络会议） 调研纪要：公司以"市场需求+技术创新"双轮驱动新兴领域布局，3C业务市场占有率领先，2024年销售 收入19.26亿元，同比增长197.43%。2024年投资多家企业，2025年将继续围绕数控机床产业链体系寻求 投资。2024年海外收入2.07亿元，同比增长42.61%，未来将继续开拓东南亚、拉美和欧洲市场。美国加 增关税对公司无直接影响，公司订单饱满。布局多种五轴机床，2024年高端产品销售收入突破2亿元， 同比增长39.09%。持续开拓高毛利率产品市场，加强成本控制，优化业务结构。面向新能源汽车布局 多款产品，市占率逐年提高。以人才为中心，市场和技术为两个基本点，提供有竞争力的产品和解决方 案。会计政策变更影响毛利率，年末资产减值测试计提1.43亿减值准备。3C型钻铣加工中心收入19.26 亿元，五轴和高端卧加收入超2亿元，其他通用产品收入超24亿。前五大客户销售额13.21亿，占总收入 28.67%。 上海丹羿投资管理合伙企业是国内私募投 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告，业绩同比高增，25Q1业绩超预期 [6] - 自有品牌调整后增速加快，盈利能力继续上行 [6] - 境外业务维持稳步增长 [6] - 上调盈利预测，维持“买入”评级 [6] 相关目录总结 市场数据 - 2025年4月24日收盘价53.44元，一年内最高/最低为53.44/17.92元，市净率6.2，股息率0.92%，流通A股市值157.66亿元，上证指数3297.29，深证成指9878.32 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产8.64元，资产负债率40%，总股本/流通A股均为2.95亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|4465|19.2|394|68.9|1.34|28.2|16.2|40| |2025Q1|1101|25.4|91|62.1|0.31|31.9|3.6|-| |2025E|5128|14.9|438|11.3|1.49|29.0|15.5|36| |2026E|6097|18.9|530|20.9|1.80|30.5|17.1|30| |2027E|7236|18.7|647|22.1|2.20|31.3|18.9|24| [5] 财务摘要 |百万元，百万股|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|3747|4465|5128|6097|7236| |其中：营业收入|3747|4465|5128|6097|7236| |减：营业成本|2763|3208|3640|4239|4970| |减：税金及附加|14|14|21|24|29| |主营业务利润|970|1243|1467|1834|2237| |减：销售费用|387|495|631|823|991| |减：管理费用|144|210|179|232|275| |减：研发费用|48|73|67|79|94| |减：财务费用|29|18|24|17|11| |经营性利润|362|447|566|683|866| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-4|-9|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-15|-15|0|0|0| |加：投资收益及其他|25|84|32|32|12| |营业利润|372|508|597|713|877| |加：营业外净收入|-2|-2|0|0|0| |利润总额|370|505|597|713|877| |减：所得税|78|89|134|153|192| |净利润|292|416|463|560|685| |少数股东损益|59|23|25|31|37| |归属于母公司所有者的净利润|233|394|438|530|647| [8]

公司基本信息 - 证券代码 002891，证券简称中宠股份；债券代码 127076，债券简称中宠转 2 [1] - 投资者关系活动为业绩说明会，于 2025 年 4 月 24 日在烟台中宠食品股份有限公司通过易董价值在线平台举行 [2][9] 参会人员 - 来自安本私算基金管理(上海)有限公司、安联基金管理有限公司等众多机构的人员参与活动 [2][3][4][5][6][7][8] 业绩情况 - 2024 年全年实现营业收入 44.65 亿元，同比增长 19.15%，归属于上市公司股东的净利润为 3.94 亿元，同比增长 68.89% [9] - 2025 年一季度实现营业收入 11.01 亿元，同比增长 62.13%，归属于上市公司股东的净利润为 0.91 亿元，同比增长 25.41% [9] 关税影响 - 公司凭借全球化战略布局形成完善关税应对体系，本轮关税调整对公司无重大影响 [10] - 公司是中国唯一在美国和加拿大设宠物零食工厂的企业，海外产能分布于多个国家，降低单一市场贸易政策影响 [10] - 本轮关税调整仅涉及国内出口至美国业务，占整体营收比例低，订单将转移至柬埔寨工厂，影响可控 [10] 海外产能扩张计划 - 2015 年投资 2800 万美元在美国建设全美最大宠物零食工厂，2024 年完成美国第一工厂改造和产能增加，2023 年决定投资建设美国第二工厂，计划 2026 年建成 [10] - 2018 年投资 1600 万美元建成加拿大最大宠物零食工厂，目前产能扩建加速推进，计划 2025 年下半年第二条产线建设完毕 [11] 自主品牌发展情况 Wanpy 顽皮® - 产品端打造小金盾系列中高端产品线，升级产品矩阵，通过 3·15 人民网“透明工厂”直播展示 5.0 智慧工厂生产全流程 [13] - 营销采用全域营销策略，通过李佳琦直播间、总裁直播带货、社交平台推广及邀请明星代言等方式触达年轻消费群体 [13] - 2024 年完成线上线下渠道精细化运营布局，通过差异化产品和渠道策略实现协同发展 [13] TOPTREES 领先® - 产品以主粮为主线，重点发展烘焙粮品类，扩大产品线和市场份额，计划新增细分口味 [14] - 营销打造专属用户画像 IP“领先青年”，2024 年与“甄嬛传”联名破圈，2025 年获“CCTV 匠心品质，领先制造”权威认证 [14][15] - 渠道实施全渠道战略升级，采用“品牌自营 + 全渠道深耕”双轮驱动模式，构建线上线下立体营销网络 [15] 新西兰 ZEAL 真致® - 产品重点推广风干粮和主食罐头两大核心品类，今年完成产品 VI 升级，获新西兰国家级品质认证 [16] - 营销深化与头部主播及 IP 合作，结合线下潮流话题出圈，提升品牌认知度和影响力 [16] - 渠道坚持国际化发展战略，构建全球化高端渠道网络 [16] 销售费用投放 - 秉持长期主义发展理念，在自主品牌发展上保持投入力度，注重投放精准性和有效性 [17] - 加强品牌建设投入，优化费用结构，根据市场变化动态调整渠道资源配置 [17][18] 汇率影响 - 公司境外业务结算主要用美元及部分其他外汇，汇率波动会影响收入、利润等指标 [18] - 公司建立完善汇率风险管理机制，提升外汇风险预判和管控水平 [18] 科技创新举措 - 依托宠物营养健康研究院，深耕宠物食品基础营养研究，推动行业标准制定与发展 [18] - 通过智能化生产加速布局与数智驱动全链协同，提升制造效率和产品品质 [18] - 2025 年 4 月成立中国宠物食品行业首个实验动物伦理审查委员会，平衡科研创新与伦理温度 [18]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025年一季报，业绩高增主要系主粮产品强劲增长 考虑公司主粮业务增长超预期，上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润4.73/5.61/6.55亿元，EPS分别为1.60/1.90/2.22元，当前股价对应PE为30.3/25.6/21.9倍，维持“买入”评级[4] 各部分总结 财务数据 - 2024年公司营收/归母净利润44.65/3.94亿元，同比+19.15%/+68.89%，其中2024Q4营收/归母净利润12.76/1.12亿元，同比+23.31%/+98.20% 2025Q1营收/归母净利润11.01/0.91亿元，同比+25.41%/+62.13%[4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为52.47/60.45/6.725亿元，同比增长17.5%/15.2%/11.3%；归母净利润分别为4.73/5.61/6.55亿元，同比增长20.1%/18.5%/16.9%[4][8] - 2024年公司销售毛利率/销售净利率28.16%/9.33%，同比+1.88pct/+1.54pct，2025Q1销售毛利率/销售净利率31.87%/9.30%，同比+4.03pct/+1.89pct[5] - 2025Q1销售费用同比增长34.45%至1.23亿元，销售费用率同比增加1.01pct至11.38%；管理费用同比增长51.00%至6763万元，管理费用率同比增加1.04pct至6.14%[5] 业务情况 - 2024年公司宠物食品及用品销量12.77万吨，同比+28.24%，主要系主粮产量大增 零食/罐头/主粮营收24.71/6.62/11.07亿元，同比+5.10%/+4.23%/+91.85%，毛利率24.93%/37.38%/34.59%，同比-0.46pct/+4.76pct/+5.53pct[6] - 2024年公司境内/境外营收14.14/30.51亿元，同比+30.26%/+14.62%，毛利率35.18%/24.90%，同比+4.00pct/+0.62pct 公司与全球优质客户建立长期稳定合作关系，产品出口至五大洲85个国家 2025年4月8日，领先品牌与CCTV签署合作协议，成为中国宠物食品行业首个获得央视战略合作的品牌[7] 其他信息 - 当前股价53.44元，一年最高最低53.44/17.92元，总市值157.66亿元，流通市值157.66亿元，总股本2.95亿股，流通股本2.95亿股，近3个月换手率142.17%[1]

报告公司投资评级 - 报告对中宠股份的投资评级为“买进” [8] 报告的核心观点 - 中宠股份自有品牌调整到位，业绩实现高增长 2024 年营收 44.7 亿，同比增 19%，归母净利润 3.9 亿，同比增 69%；25Q1 营收 11 亿，同比增 25.4%，归母净利润近 1 亿，同比增 62% [9] - 预计 2025 - 2027 年净利润分别为 4.8 亿、6 亿和 7.2 亿，同比增 21.7%、24.4%和 21.3%，EPS 分别为 1.62 元、2.02 元和 2.45 元，当前股价对应 PE 分别为 30 倍、24 倍和 20 倍，维持“买进” [10] 公司基本资讯 - 产业别为农林牧渔，2025 年 4 月 23 日 A 股价 48.58 元，深证成指 9935.80 [2] - 股价 12 个月高/低为 50.6/17.77 元，总发行股数 295.02 百万股，A 股市值 143.32 亿元 [2] - 主要股东为烟台中幸生物科技有限公司，持股 24.80%，每股净值 8.66 元，股价/账面净值 5.61 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为 19.4%、27.0%、88.0% [2] 近期评等 - 2025 年 1 月 16 日、2024 年 10 月 22 日、2024 年 4 月 23 日评等均为“买进” [3] 产品组合 - 宠物零食占比 55.3%，宠物罐头占比 14.8%，宠物主粮占比 24.8%，宠物用品占比 5.1% [3] 机构投资者占比 - 基金占流通 A 股比例 6.1%，一般法人占比 62.6% [4] 业绩分析 - 2024 年宠物零食收入 24.7 亿，同比增 5.1%；罐头收入 6.6 亿，同比增 4.2%；主粮收入 11 亿，同比增 91.9%；宠物用品收入 2.3 亿，同比增 22.2% [10] - 国内收入 14 亿，同比增 30.3%，实现盈利；境外收入 30.5 亿，同比增 14.6% [10] - 2024 年毛利率同比提升 1.9pcts 至 28.2%，4Q 毛利率同比提升 2.3pcts 至 29.7% [10] - 2024 年费率同比增加 1.61pcts 至 17.82%，24Q4 费率同比增加 1.42pcts 至 20.48% [10] - 25Q1 毛利率同比提升 4.1pcts，期间费用率同比增加 2.18pcts 至 20% [10] 财务预测 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|106|233|394|479|596|723| |同比增减（％）|-8.38|120.12|68.89|21.66|24.36|21.27| |每股盈余（EPS，元）|0.36|0.80|1.34|1.62|2.02|2.45| |同比增减（％）|-7.64|121.49|67.95|21.26|24.36|21.27| |市盈率(P/E，X)|135|61|36|30|24|20| |股利（DPS，元）|0.05|0.24|0.40|0.49|0.61|0.74| |股息率（Yield，％）|0.10|0.49|0.82|1.00|1.25|1.51|[12] 合并报表数据 合并损益表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|3248|3747|4465|5616|6919|8171| |经营成本|2605|2763|3208|3975|4831|5648| |营业税金及附加|12|14|14|18|23|27| |销售费用|303|387|495|631|809|983| |管理费用|117|144|210|278|342|404| |财务费用|15|29|18|19|23|28| |资产减值损失|-24|-15|-15|-13|-17|-16| |投资收益|25|21|72|38|28|24| |营业利润|155|372|508|629|784|951| |营业外收入|1|1|1|1|1|1| |营业外支出|0|3|3|3|3|3| |利润总额|156|370|505|628|783|950| |所得税|35|78|89|122|153|186| |少数股东损益|15|59|23|27|34|41| |归属于母公司所有者的净利润|106|233|394|479|596|723|[15] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|578|527|513|570|743|1069| |应收账款|363|468|627|753|866|953| |存货|610|580|579|654|726|799| |流动资产合计|1745|2022|2066|2314|2661|3326| |长期股权投资|187|215|250|275|297|311| |固定资产|1015|1070|1374|1648|1896|2085| |在建工程|219|468|133|66|53|48| |非流动资产合计|2096|2369|2385|2551|2679|2759| |资产总计|3840|4390|4450|4865|5340|6085| |流动负债合计|849|1186|1054|1159|1252|1315| |非流动负债合计|771|785|782|746|701|868| |负债合计|1620|1971|1836|1906|1954|2183| |少数股东权益|154|187|187|196|206|216| |股东权益合计|2066|2233|2428|2763|3180|3686| |负债及股东权益合计|3840|4390|4450|4865|5340|6085|[16] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|120|447|496|730|969|1226| |投资活动产生的现金流量净额|-436|-680|-59|-393|-415|-409| |筹资活动产生的现金流量净额|511|84|-400|-281|-381|-490| |现金及现金等价物净增加额|214|-144|51|56|173|327|[17]

文章核心观点 今日宠物经济板块走强，中宠股份涨停且股价创历史新高，年内累计涨幅近50%；公司2024年业绩亮眼，营收和净利润大幅增长，2025年一季度延续良好态势 [1][3]。 公司概况 - 公司成立于1998年，总部位于山东烟台，2017年在深交所主板上市，是中国宠物行业深交所主板第一家上市企业，专注宠物食品研发、生产和销售，产品覆盖犬猫主粮、零食、保健品等品类 [5]。 财务数据 2024年年报 - 营业收入44.65亿元，同比上升19.15%；归母净利润3.94亿元，同比增长68.89%；拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税） [3][7]。 - 总资产44.50亿元，较2023年末增长1.37%；归属于上市公司股东的净资产24.28亿元，较2023年末增长8.74% [7]。 - 扣除非经常性损益的净利润3.86亿元，同比增长71.74%；经营活动产生的现金流量净额4.96亿元，同比增长11.02% [7]。 - 基本每股收益1.34元/股，同比增长67.95%；稀释每股收益1.30元/股，同比增长63.00%；加权平均净资产收益率16.80%，较2023年增加5.92% [7]。 2025年一季度财报 - 营业收入11.0亿元，同比上升25.4%；归母净利润9116万元，同比上升62.1% [5]。 - 扣除非经常性损益的净利润8826万元，同比增长63.75%；经营活动产生的现金流量净额1.90亿元，同比增长1541.54% [6]。 - 基本每股收益0.31元/股，同比增长61.65%；稀释每股收益0.30元/股，同比增长57.31%；加权平均净资产收益率3.65%，较上年同期增加1.14% [6]。 - 总资产45.75亿元，较上年度末增长2.81% [6]。 成长能力 - 营收从2020年的22.33亿元增长至2024年的44.65亿元，5年间实现近一倍增长 [7]。 - 2020 - 2022年净利润下滑，2022年仅为1.06亿元；2023 - 2024年盈利能力显著修复，2023年净利润大增120.12%至2.33亿元，2024年达3.94亿元创历史新高 [8]。 业务结构 分行业 - 2024年宠物食品及用品板块占总营收比重为96.14%，营收同比增长18.78%；其它业务占比为3.86%，营收同比增长29.04% [11][12]。 分产品 - 宠物零食营业收入31.32亿元，占比70.16%；宠物主粮营业收入11.07亿元，占比24.78%；宠物用品及其他营业收入2.26亿元，占比5.06% [11][12]。 分地区 - 境外营业收入30.51亿元，占比68.33%；境内营业收入14.14亿元，占比31.67% [11][12]。 分销售模式 - OEM模式营收26.16亿元，占比58.59%，同比增长21.21%；经销模式营收11.95亿元，占比26.76%，同比增长6.33%；直销模式营收6.54亿元，占比14.65% [12]。 研发情况 - 2024年研发费用为7267.94万元，同比增长51.70%，主要因产品研发投入力度加大 [10][12]。 股东情况 - 2025年一季度，前十大股东累计持有1.85亿股，占总股本比62.9%，较2024年末减少341.44万股 [14]。 - 香港中央结算有限公司增持，宋永减持，农银策略收益混合、农银策略精选混合新进前十股东行列，上海混沌投资（集团）有限公司、金营退出 [13][14]。

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 中宠股份2024全年及2025Q1业绩高增，自有品牌快速放量，渠道和产品结构持续优化，盈利能力提升，国内自有品牌产品升级成效显著，公司境内业务自有品牌重拾增长，境外业务客户基础稳定，产能布局完备且持续扩产，维持盈利预测并维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024全年营收44.65亿元（+19.2%），归母净利润3.94亿元（+68.9%），扣非归母净利3.86亿（+71.7%）；2024Q4营收12.76亿元（+23.3%），归母净利润1.1亿元（+98.2%）；2025Q1营收11亿元（+25.4%），归母净利润0.9亿元（+62%），扣非归母净利润0.88亿元（+63.8%） [7] 产品结构 - 分产品看，2024年主粮/零食营收分别为11/31亿，同比分别+92%/+5%，占比25%/70%，主粮占比持续提升；分区域看，2024年境内/境外营收分别为14/30亿，同比分别+30%/+15%，占比32%/68%；分销售模式看，经销/直销/OEM营收分别为12/6.5/26亿元，同比分别+6.3%/+40.5%/+21%，占比26.8%/14.7%/58.6% [7] 盈利能力 - 毛利率方面，2024年达28.2%，同比+1.9pct，2025Q1毛利率31.9%，同比+4pct；期间费用率方面，2024年销售费用率11%，同比+0.75pct，2025Q1销售费用率20%，同比+2.2pct；归母净利率方面，2024年为8.8%，同比+2.6pct，2025Q1同比+1.9pct至8.3% [7] 自有品牌发展 - 顽皮主品牌以100%鲜肉粮为核心的顽皮小金盾系列大单品渐成规模，WANPY顽皮品牌邀请欧阳娜娜担任品牌代言人加速品牌焕新；新西兰ZEAL真致持续深化与天猫头部主播李佳琦知名爱宠IP“奈娃家族”的联名合作，联合全国重点城市宠物社群开展线下宠物活动；Toptrees领先实现品牌战略升级，以科研合作与CCTV权威认证双轮驱动 [7] 盈利预测 - 维持公司2025 - 2026年归母净利润预测4.5/5.5亿元，新增2027年归母净利润预测6.5亿元，同比+14%/+22%/+18%，对应PE分别为32/26/22X [7] 财务预测 - 资产负债表方面，2024 - 2027E流动资产分别为2066、2619、3336、4132百万元等；利润表方面，2024 - 2027E营业总收入分别为4465、5252、6161、7152百万元等；现金流量表方面，2024 - 2027E经营活动现金流分别为496、624、772、819百万元等；重要财务与估值指标方面，2024 - 2027E毛利率分别为28.16%、30.75%、32.19%、33.65%等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 中宠股份2024全年及2025Q1业绩高增，自有品牌快速放量，渠道和产品结构持续优化，盈利能力快速提升，国内自有品牌产品升级成效显著 [7] - 中宠股份境内业务自有品牌重拾增长，境外业务客户基础稳定，全球产能布局完备且持续扩产，维持2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024全年营收44.65亿元（+19.2%），归母净利润3.94亿元（+68.9%），扣非归母净利3.86亿（+71.7%）；2024Q4营收12.76亿元（+23.3%），归母净利润1.1亿元（+98.2%）；2025Q1营收11亿元（+25.4%），归母净利润0.9亿元（+62%），扣非归母净利润0.88亿元（+63.8%） [7] 产品与区域结构 - 分产品看，2024年主粮/零食营收分别为11/31亿，同比分别+92%/+5%，占比25%/70%；分区域看，2024年境内/境外营收分别为14/30亿，同比分别+30%/+15%，占比32%/68%；分销售模式看，经销/直销/OEM营收分别为12/6.5/26亿元，同比分别+6.3%/+40.5%/+21%，占比26.8%/14.7%/58.6% [7] 盈利能力 - 毛利率：2024年达28.2%，同比+1.9pct，2025Q1毛利率31.9%，同比+4pct；期间费用率：2024年销售费用率11%，同比+0.75pct，2025Q1销售费用率20%，同比+2.2pct；归母净利率：2024年为8.8%，同比+2.6pct，2025Q1同比+1.9pct至8.3% [7] 自有品牌发展 - 顽皮主品牌以100%鲜肉粮为核心的顽皮小金盾系列大单品渐成规模，WANPY顽皮品牌邀请欧阳娜娜担任代言人；新西兰ZEAL真致深化与李佳琦“奈娃家族”联名合作并开展线下活动；Toptrees领先实现品牌战略升级 [7] 盈利预测 - 维持公司2025 - 2026年归母净利润预测4.5/5.5亿元，新增2027年归母净利润预测6.5亿元，同比+14%/+22%/+18%，对应PE分别为32/26/22X [7] 财务预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024A - 2027E进行预测，如2027E营业总收入71.52亿元、归属母公司净利润6.48亿元等 [8]