报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 中宠股份2024年度及2025年第一季度业绩表现出色，营收和利润均实现显著增长，核心品牌全面开花，境内业务高速增长，超预期完成员工持股业绩考核目标，上调盈利预测并维持“买入”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司财报点评 - 2024年公司实现营业总收入44.65亿元，同比+19.15%，归母净利润3.94亿元，同比+68.89%，扣非归母净利润3.86亿元，同比+71.74% [1] - 24Q4实现营业总收入12.76亿元，同比+23.31%，归母净利润1.12亿元，同比+98.20%，扣非归母净利润1.44亿元，同比+163.74% [1] - 25Q1实现营业总收入11.01亿元，同比+25.41%，归母净利润0.91亿元，同比+62.13%，扣非归母净利润0.88亿元，同比+63.75% [1] 营收端 - 24年营收45亿元，零食（含罐头）营收31亿元，同比+5%，宠物主粮营收11亿元，同比+92%，占比25%（+9pct） [2] - 境外营收30.5亿元，同比+15%，境内营收14.1亿元，同比+30%，均完成此前员工持股计划目标 [2] - 境内自主品牌矩阵全面开花，顽皮、Toptrees领先、ZEAL三大核心自主品牌在多维度持续发力；境外凭借全球化产业链布局与本土化生产体系应对风险，在多国建有超22家现代化生产基地 [2] 利润端 - 2024年员工持股计划考核目标需满足境内/境外营收或公司归母净利润目标，24年公司实现归母净利润3.94亿元，同比+69%，超额完成年度考核目标 [3] - 24年公司实现毛利率28.2%，同比+1.9pct，其中境内毛利率35%，同比+4pct，境外毛利率25%，同比+1pct [3] - 24Q4公司实现毛利率29.7%，同比+2.3pct；25Q1公司实现毛利率31.9%，同比+4.0pct [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业总收入分别为51.98、60.88、69.89亿元，同比分别+16.4%、+17.1%、+14.8% [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.55、5.42、6.32亿元，同比分别+15.7%、+19.0%、+16.6% [3] - 当前股价对应2025 - 2027年PE分别为31x、26x、13x，维持“买入”评级 [3] 财务数据和估值 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 3,747 | 4,465 | 5,198 | 6,088 | 6,989 | | 增长率 | 15% | 19% | 16% | 17% | 15% | | 净利润（百万元） | 233 | 394 | 455 | 542 | 632 | | 增长率 | 120% | 69% | 16% | 19% | 17% | | EPS（元/股） | 0.79 | 1.34 | 1.54 | 1.84 | 2.14 | | 市盈率（P/E） | 61.4 | 36.4 | 31.5 | 26.4 | 22.7 | | 市净率（P/B） | 6.4 | 5.9 | 5.0 | 4.3 | 3.7 | [5] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据，如货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等 [8][9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率、总资产周转率等 [8][9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价58.31元 [4][7] 报告的核心观点 - 中宠股份2024年及25Q1营收和盈利高增，内销外销营收同比高增及整体毛利率优化带动盈利提升，未来具备海外工厂产能释放和自主品牌维持高增等催化，看好2025年营收及盈利提升空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收44.65亿元（yoy+19.15%），归母净利3.94亿元（yoy+68.89%），扣非净利3.86亿元（yoy+71.74%）；Q4实现营收12.76亿元（yoy+23.31%，qoq+3.56%），归母净利1.12亿元（yoy+98.20%，qoq - 19.84%）；25Q1实现营收11.0亿元，yoy+25%，归母净利润0.91亿元，同比+62%、环比 - 18% [1] 营收拆分 - 2024年外销营收30.5亿元，同比+15%，毛利率25%，同比+0.6pct；内销营收14.1亿元，同比+30%，占比由29%提至32%，毛利率35%，同比+4.0pct [2] - 分产品主粮/零食营收11.1/31.3亿元，yoy+92%/+28%；分渠道直销/经销/OEM营收6.5/11.9/26.2亿元，分别yoy+42%/22%/27% [2] 25Q1情况 - 营收11亿元，yoy+25%；外销估计营收同比增长15% - 20%，海外工厂因低基数估计营收同比增长35% - 40%，代工业务维持10%左右同比增长；内销估计营收同比增长约40% [3] - 毛利率31.9%，同比+4.0pct、环比+2.2pct，归母净利润0.91亿元，yoy+62% [3] 盈利预测与估值 - 上调2025年盈利预测至4.3亿元（上调2%），维持26年盈利预测5.0亿元，新增2027年盈利预测6.0亿元 [4] - 参考可比公司25E估值均值30XPE，给予公司2025年40XPE，对应目标价58.31元（前值42.84元，对应30XPE） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|3,747|4,465|5,354|6,440|7,885| |+/-%|15.37|19.15|19.92|20.28|22.45| |归属母公司净利润(人民币百万)|233.16|393.80|432.71|504.64|601.02| |+/-%|120.12|68.89|9.88|16.62|19.10| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.79|1.34|1.47|1.71|2.04| |ROE(%)|9.64|15.06|13.93|13.71|14.77| |PE(倍)|61.44|36.38|33.10|28.39|23.83| |PB(倍)|6.42|5.90|5.01|4.26|3.90| |EV EBITDA(倍)|27.87|21.86|19.22|16.27|14.09| [6] 可比公司估值 |证券代码|公司简称|收盘价（元）|总市值（亿）|2025E EPS|2026E EPS|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |300673 CH|佩蒂股份|14.4|35.7|0.84|1.02|17.00|14.06| |832419 CH|路斯股份|20.5|21.2|0.98|1.22|20.93|16.85| |301498 CH|乖宝宠物|103.9|415.8|1.95|2.46|53.32|42.33| |可比公司估值均值| - | - | - | - | - |30.42|24.41| [12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含各年度流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目及主要财务比率等详细数据 [16]

业绩数据 - 2024年度公司营业收入为446,475.16万元[9] - 2024年末公司资产总计44.50亿元，较2023年末增长1.37%[22] - 2024年末负债合计18.36亿元，较2023年末下降6.86%[24] - 2024年末股东权益合计26.15亿元，较2023年末增长8.10%[24] - 2024年营业总收入44.65亿元，较2023年增长19.15%[31] - 2024年净利润4.16亿元，较2023年增长42.63%[31] - 2024年归属于母公司所有者的净利润3.94亿元，较2023年增长69.06%[31] - 2024年基本每股收益1.34元，较2023年增长67.5%[31] - 2024年稀释每股收益1.30元，较2023年增长62.5%[31] - 2024年营业收入22.00亿元，较2023年增长52.26%[33] - 2024年净利润4.21亿元，较2023年增长167.47%[33] 应收账款数据 - 截至2024年12月31日，公司应收账款账面余额66,068.55万元[11] - 截至2024年12月31日，公司应收账款坏账准备为3,320.27万元[11] - 截至2024年12月31日，公司应收账款账面价值为62,748.28万元[11] - 2024年末应收账款为6.27亿元，较2023年末增长34.19%[22] 现金流数据 - 2024年经营活动现金流入小计38.60亿元，较2023年下降0.52%[35] - 2024年经营活动现金流量净额4.96亿元，较2023年增长11.02%[35] - 2024年投资活动现金流入小计8.73亿元，较2023年下降37.74%[35] - 2024年投资活动现金流量净额 -0.59亿元，亏损幅度较2023年收窄91.23%[35] - 2024年筹资活动现金流入小计8.55亿元，较2023年增长22.49%[35] - 2024年筹资活动现金流量净额 -4.00亿元，由2023年的正转负[35] - 2024年现金及现金等价物净增加额0.51亿元，由2023年的负转正[35] - 2024年末现金及现金等价物余额4.71亿元，较2023年末增长12.20%[35] 会计政策与核算 - 公司出口销售收入以货物装船、报关出口手续完成后确认收入[10] - 公司国内线上销售收到客户确认收货信息后确认收入[10] - 公司国内线下销售根据约定交货方式发货，获取签收回单或验收确认信息后确认收入[10] - 审计将收入确认和应收账款坏账准备的计提作为关键审计事项[9][11] - 公司将所有控制的子公司纳入合并财务报表范围[65] - 合营安排分为共同经营和合营企业，分别有不同核算方式[74] - 金融资产和金融负债按规定分类、计量和终止确认[83][90][94][97] - 存货发出采用加权平均法，按成本与可变现净值孰低计量[128][131] - 固定资产按成本初始计量，后续支出按条件处理[164] - 公司在客户实际支付款项和到期应支付款项孰早时点，将已收或应收款项列示为合同负债[183]

募集资金情况 - 2020年非公开发行股票募集资金6.514992亿元，净额6.364992亿元[1] - 2020年非公开发行股票实际募集资金净额6.3417148933亿元[3] - 2022年公开发行可转换公司债券总募集7.690459亿元，实际收到7.570459亿元[3] - 2022年公开发行可转换公司债券净额调整后为7.5495627737亿元[4] 资金使用与结余 - 截至2024年12月31日，2020年募集资金累计使用63913.73万元，2024年用481.44万元，专户结余0元[3] - 截至2024年12月31日，2022年募集资金累计使用25268.49万元，2024年用373.28万元，专户结余523.96万元[4] 账户相关 - 2020年非公开发行股票在6家银行设专项账户，2021 - 2024年陆续注销[5][10][11] - 2022年公开发行可转换公司债券在8家银行开立专项账户[8] 项目进展与效益 - 年产6万吨宠物干粮项目期末投资进度100.67%，本报告期效益6105.95万元[21] - 年产2000吨冻干宠物食品项目期末累计投入4550.20万元，进度86.59%，本报告期效益1171.61万元[26] - 平面仓库智能立体化改造项目期末累计投入2619.41万元，进度72.03%[26] - 补充流动资金项目期末累计投入18098.88万元，进度100.04%[26] 项目变更与延期 - 2024年非公开发行股票变更用途资金11255.69万元，比例17.75%[21] - “年产2万吨宠物湿粮新西兰项目”总投资额增至27861万元，使用募集资金23039万元[22] - “年产6万吨宠物干粮项目”预定可使用状态日期延至2023年10月[23] - “年产2万吨宠物湿粮新西兰项目”预定可使用状态日期延至2024年6月[23] 资金置换与补充 - 公司以3005.85万元置换预先投入项目的自筹资金[22] - 2022年11月14日，公司以3846.92万元置换预先投入募投项目的自筹资金[27] - 2024年度公司将营销中心建设及营销渠道智能化升级项目剩余资金永久补充流动资金[15] 资金管理 - 2022年4月收到理财收益及利息收入5.23万元[23] - 2023年7月26日，公司同意使用不超5.10亿元闲置资金补充流动资金、不超4亿元现金管理，2024年4月19日提前归还[27] - 2024年4月22日，公司同意使用不超5亿元闲置资金补充流动资金、不超3亿元现金管理，2025年3月24日提前归还[28] - 2025年3月26日，公司同意使用不超5亿元闲置资金补充流动资金，期限12个月[28] 市场数据 - 2021年宠物食品市场规模达2490亿元，较2020年增长20.60%[24] - 2021年宠物主粮和零食占整体消费支出的49.7%[24]

公司整体资金情况 - 2024年期初占用资金余额8032.28万元[10] - 2024年度占用累计发生额（不含利息）9104.45万元[10] - 2024年度占用资金利息452.53万元[10] - 2024年度偿还累计发生额2.49万元[10] - 2024年期末占用资金余额17586.77万元[10] 子公司资金情况 - 烟台顽皮宠物用品期初2406.56万元，期末2479.23万元[10] - HAO`s Holding 2024年度占用（不含息）2588.24万元，期末2632.79万元[10] - Canadian Jerky期初4329.82万元，期末4247.43万元，2024年（不含息） - 262.29万元[10] - The Natural Pet期初1295.90万元，2024年（不含息）5812.10万元，期末7299.09万元[10] - 烟台哈基米2024年度占用（不含息）28.00万元，期末28.23万元[10]

内部控制责任 - 建立健全和评价内部控制有效性是公司董事会责任[6] - 注册会计师负责对财务报告内控有效性发表意见并披露非财内控重大缺陷[7] 内部控制情况 - 公司2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[10] - 内控存在不能防止和发现错报可能性[8] - 根据内控审计结果推测未来内控有效性有风险[9]

募集资金情况 - 2020年非公开发行股份17373312股，每股37.5元，募集资金651499200元，净额634171489.33元[12] - 2022年公开发行7690459张可转换公司债券，每张面值100元，募集资金769045900元，净额754956277.37元[13][14] - 2020年非公开发行股票募集资金初始存放总额63649.92万元[17] - 2022年公开发行可转换公司债券募集资金初始存放总额75704.59万元[21] 资金使用及账户情况 - 2024年2020年非公开发行股票募集资金期初余额81.32万元，有多项收支[22] - 2024年2022年公开发行可转换公司债券募集资金期初余额378.77万元，有多项收支，期末余额523.96万元[22][23] - 多个银行账户于2021 - 2023年注销[18] 项目投入及效益 - 营销中心建设及营销渠道智能化升级项目截至期末投入进度100%[26] - 年产6万吨宠物干粮项目截至期末投入进度100.67%，2023年10月达预定可使用状态，本年度效益6105.95万元[26] - 年产2万吨宠物湿粮新西兰项目截至期末投入进度100.90%，预定2024年6月达可使用状态[26] - 年产2000吨冻干宠物食品项目截至期末投入进度86.59%，本年度效益1171.61万元[29] - 平面仓库智能立体化改造项目截至期末投入进度72.03%[29] 资金补充及管理 - 2022 - 2024年多次使用闲置募集资金暂时补充流动资金并提前归还[26][29] - 2023 - 2024年多次同意使用闲置募集资金进行现金管理[29] 其他事项 - 2022年公司终止与宏信证券保荐协议，聘请联储证券承接督导工作[16] - 2022年公司将营销中心建设及营销渠道智能化升级项目剩余资金用于永久补充流动资金[23] - “年产2万吨宠物湿粮新西兰项目”总投资额由23039万元增至27861万元，缺口自筹[26] - 公司募集资金已使用完毕，专项账户已注销[26]

舆情管理架构 - 公司成立舆情工作组，董事长任组长，董秘任副组长[3] - 舆情信息采集设在证券事务部，涵盖多种互联网载体[4] 舆情分类与处理 - 舆情分为重大和一般两类[5] - 一般舆情由董秘和证券事务部灵活处置[8] - 重大舆情时组长视情况召集会议，证券事务部实时监控[8] 责任追究 - 违反保密义务人员，董事会有权处分并追究法律责任[11][12] - 公司可追究编造传播虚假信息媒体的法律责任[12]

2024年情况 - 董事会召开7次，独立董事全出席[4] - 股东大会召开3次，独立董事全出席[4] - 战略等委员会共召开7次，独立董事全出席[4] - 审议日常关联交易议案2次[7] - 独立董事现场工作16天[11] - 未提供担保，关联资金往来正常[8][9] 2025年展望 - 改进不足，履行义务[15] - 提供建设性建议[15] - 增强决策和领导水平[15] - 维护公司和股东权益[15]

2024年情况 - 董事会召开7次，独立董事出席7次；股东大会召开3次，出席3次[3] - 审计委员会召开5次，独立董事出席5次；提名委员会召开1次，出席1次[4] - 独立董事专门会议召开2次，出席2次，审议关联交易议案[4][7] - 独立董事现场工作18天[10] - 未向任何单位或个人提供担保，与关联方资金往来正常[8] - 无提议召开董事会等情况[14] 2025年展望 - 改进不足并履行义务[14] - 为公司发展提供建设性建议[14] - 增强董事会决策和领导水平[14] - 维护公司和全体股东合法权益[14]