报告投资评级 - 行业投资评级：同步大市-A（维持）[1] 报告核心观点 - 生猪养殖行业亏损加剧，价格跌至历史低位，行业面临产能去化压力，但去化过程可能带来基本面与估值的修复机会 [6][7][8] - 饲料行业竞争加剧，整合趋势明显，市场份额向具备综合优势的头部企业集中 [7] - 宠物食品行业仍具成长性，竞争重点从营销转向研发与供应链 [9] - 家禽养殖龙头凭借全产业链优势和成本管控，在周期底部展现出经营韧性 [8] 根据目录总结 农业板块本周行情回顾 - 报告期内（4月6日-4月12日），沪深300指数上涨4.41%，农林牧渔板块上涨1.40%，在行业中排名第23位 [6][17] - 子行业中，果蔬加工、其他种植业、肉鸡养殖、动物保健、种子表现位居前五 [6][17] - 涨幅前十公司包括安德利（13.23%）、路德环境（12.99%）等，跌幅前十包括田野股份（-13.02%）、京基智农（-10.96%）等 [17] 行业数据：生猪养殖 - 猪价延续跌势：截至4月10日，四川、广东、河南外三元生猪均价分别为8.6、9.46、8.93元/公斤，环比分别下跌6.01%、5.02%、3.25% [7][26] - 猪肉价格下跌：平均猪肉价格为14.62元/公斤，环比下跌5.31% [7][26] - 养殖亏损扩大：自繁自养利润为-423.60元/头，环比下滑约42.08元/头；外购仔猪养殖利润为-269.91元/头，环比下滑约42.53元/头 [7][26] - 产能去化窗口：行业在上半年或承压，若价格持续低迷可能加速市场化去产能，叠加政策引导，可能出现2021年以来第三次幅度较明显的产能去化 [8] 行业数据：家禽养殖 - 白羽鸡价下跌：截至4月10日，白羽肉鸡周度价格为7.18元/公斤，环比下跌1.37% [42] - 养殖利润亏损：毛鸡养殖利润为-0.47元/羽，环比下滑约0.60元/羽 [42] - 鸡蛋价格上涨：鸡蛋价格为7.8元/公斤，环比上涨1.30% [42] 行业数据：饲料加工 - 饲料价格基本持平：截至4月2日，育肥猪配合饲料均价为3.41元/公斤，环比持平；截至4月10日，肉鸡配合料均价为3.55元/公斤，环比持平；蛋鸡配合料均价为2.86元/公斤，环比下跌1.38% [48] 行业数据：水产养殖 - 海水产品价格分化：截至4月10日，海参价格为80元/千克，环比下跌11.11%；对虾价格为260元/千克，环比持平 [54] - 淡水产品价格微跌：截至4月3日，草鱼、鲫鱼、鲤鱼、鲢鱼价格分别为17.07、21.35、14.21、14.72元/公斤，环比变动在-0.34%至0.14%之间 [54] 行业数据：种植与粮油加工 - 主粮价格涨跌不一：截至4月10日，玉米、大豆、小麦、豆粕现货价分别为2432.35、4277.37、2587.67、3082.00元/吨，环比变动分别为-0.43%、持平、+0.13%、-4.57% [64] - 食用油价格下跌：豆油、菜油价格分别为8829.47、10023.75元/吨，环比分别下跌2.52%、3.63% [64] - 菌类与糖价下跌：金针菇、杏鲍菇价格分别为6.50、6.00元/公斤，环比分别下跌7.14%、9.09%；白糖经销价为5326.67元/吨，环比下跌0.93% [65] 宠物行业动态 - 标准发布：顽皮品牌联合SGS发布了中国首个宠物食品国际化质量标准，涵盖171项检测项 [84] - 品牌退出：通用磨坊旗下蓝挚品牌将于2026年5月底前退出中国市场 [84] - 产能扩张：乖宝宠物以4490万元竞得约156亩工业用地，拟投资5亿元建设年产30万吨高端宠物主粮项目 [87] 农业上市公司公告 - 圣农发展业绩预增：2026年第一季度归母净利润预计为2.5亿–2.9亿元，同比增长69.43%–96.54%，创历史同期最佳 [87] - 新希望不修正转股价：公司决定不向下修正“希望转2”的转股价格 [87][88] - 巨星农牧股东质押：控股股东巨星集团质押1200万股，累计质押股份占其持股总数的59.56% [89] - 其他公告：依依股份完成股份回购；润农节水下修2025年业绩；天元宠物重组审核被中止 [89] 投资建议与关注标的 - 饲料行业：看好海大集团，因其市场份额持续提升、海外业务增长潜力大且估值处于历史底部 [7] - 生猪养殖：建议关注温氏股份、神农集团、巨星农牧，行业产能去化可能带来修复机会 [8] - 家禽养殖：建议关注圣农发展，其成本管控优势突出，渠道结构优化，估值处于底部 [8] - 宠物食品：建议关注乖宝宠物（自有品牌领先、持续加大研发）和中宠股份（全球产业链布局领先） [9] - 首选股票列表包括：海大集团（买入-A）、圣农发展（买入-B）、温氏股份（买入-B）、乖宝宠物（增持-A）、中宠股份（增持-A）、神农集团（增持-B）、巨星农牧（增持-B） [5]

乖宝宠物 增持 根据纸业网新闻，受终端需求不足影响，进入 4 月后，玖龙、山鹰、理文等 头部纸企率先下调原纸出厂价与废纸收购价。受此影响，我们跟踪数据显示， 上周瓦楞纸与白板纸价格周环比分别下跌 60 元/吨和 100 元/吨。但另一方面， 纸业网新闻显示，4 月 8 日，玖龙纸业、山鹰国际及荣成等造纸企业发布了 4-5 月的停机检修计划，涉及两家公司旗下多个生产基地，停机时长 3-13 天 不等，合计影响产能预计约 10 万吨，预计对包装纸价格短期形成一定支撑。 行 相关研究报告 智能眼镜行业高景气，家具行 纺织服饰行业 4 月投资策略 2026.04.07 2026 年 4 月 8 日，中宠股份旗下宠物食品品牌顽皮举办产品全球发布会，并 联合权威机构 SGS 共同发布了《顽皮品牌宠物食品国际化质量标准》；该标 准不再局限于单一国家或地区的准入门槛，而是系统整合并对标中、欧、美、 日等多个发达国家的食品安全与质量管理法规和标准，全面覆盖全球宠物食 品主要市场的法规体系。我们认为，宠物食品行业头部企业，聚焦自发性标 准提升，有利于倒逼行业整体产品质量提升。 行 行业周报 业 包装纸龙头停机计划公布，中宠推动宠 ...

纪要涉及的行业或公司 * 纪要涉及多个行业，包括**白酒、大众消费品（调味品、乳业、酵母）、医药（创新药、CRO、医疗器械、中药）、家电（白电、黑电、两轮车）、轻工纺织出口链、轻工消费、高端消费、家具家纺、餐饮、酒旅、生猪养殖、宠物食品**等[1][2][5][8][11][12][13][23][24][25] * 纪要提及的具体公司包括： * **白酒**：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒[1][2][3] * **大众品**：安琪酵母、海天味业、蒙牛、伊利、安井食品[1][4] * **医药**：恒瑞医药、信立泰、乐普生物、苑东生物、药明系、康龙化成、泰格医药、诺思格、迈瑞医疗、澳华内镜、维力医疗、迈普医学[1][5] * **家电**：美的集团、海尔智家、雅迪控股、春风动力、TCL电子[1][8][11] * **出口链**：百隆东方、新澳股份、诺邦股份、嘉联再生[1][12][13] * **轻工消费/高端消费**：毛戈平、登康口腔、顾家家居、喜临门、兔宝宝、索菲亚、欧派家居、金牌厨柜[13][18][19] * **餐饮**：古茗[20] * **酒旅**：三峡旅游、锦江酒店、首旅酒店、华住集团[23] * **生猪养殖**：牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物[1][24] * **宠物食品**：中宠股份[26][27] * **其他**：泡泡玛特、裕同科技、康耐特光学[14][15] 核心观点和论据 白酒板块：分化加剧，关注业绩出清节奏与新模式 * **贵州茅台确立断代式领先地位**：通过提价（出厂价由1,169元上调至1,269元）与i茅台控量（每人每天限申购一次，单次1-6瓶）的组合策略，稳定了淡季批价（散瓶近2,600元，整箱2,700元以上），消除了市场对价格稳定性的疑虑[2][3] * **业绩展望积极**：2026年第一季度预计录得中个位数增长，全年业绩预计可达900多亿元，当前市值约1.8万亿，对应市盈率不足20倍，估值偏低[1][3] * **供给持续偏紧**：由于茅台酒5年生产周期特性，过去5年产量未增长决定未来5年无新增可用基酒，供给偏紧，可能进入市场化的小幅高频提价周期[3] * **其他酒企分化明显**：五粮液因有200亿元分红底线支撑，4,000亿市值附近基本探明底部；泸州老窖、古井贡酒2026年第一季度预计出现两位数下滑（泸州老窖预计下滑超20%）；山西汾酒因高基数预计下滑10%左右；今世缘、珍酒等出清较早的企业预计第一季度业绩转正[1][3][4] 大众消费品：聚焦结构性复苏中的α机会 * **投资策略**：聚焦业绩确定性强的α标的，关注餐饮链和乳业等成本传导能力强的子行业[2] * **安琪酵母被错杀**：公司海外收入占比近一半，正利用国际局势加速扩张；主要欧洲竞争对手面临成本压力，为公司提供市场机会；2026年糖蜜采购成本锁定在800元/吨，较2025年的近1,200元/吨大幅下降；预计2026年盈利增长确定性较高，增速超20%，全年盈利接近20亿元，当前350亿市值附近具备投资价值[1][4] 医药行业：创新药迎催化剂密集期，多细分领域现拐点 * **创新药**：自2025年7月调整后，市场关注度及情绪处于低位，近期将迎来催化剂密集期（4月ACR会议、5月底ASCO会议），是当前最具吸引力的投资方向[5] * **CRO**：作为创新药产业链一环，在创新药行情中通常有较好表现；泰格医药、诺思格等国内CRO公司业绩自2025年第三季度已出现反转迹象[1][5] * **医疗器械**：2026年将迎来拐点，推荐迈瑞医疗、澳华内镜、维力医疗、迈普医学等[5] * **维力医疗**：主营导管类产品，国内外收入各半；预计2026年国内业务增速5%-10%，海外业务增速10%-15%或更高，综合收入增速10%-15%，利润增速15%-20%；国内多个产品市占率低于30%（部分低于10%），提升空间大；海外已在印尼建厂并计划墨西哥储备工厂，客户和产品结构持续升级[6][7] 家电板块：白电龙头展现韧性，估值处于底部 * **经营韧性**：2025年第四季度行业压力大，但美的、海尔展现较强韧性；美的在并购三块亏损资产情况下收入仍保持增长；两家公司均上调股息率并保持高比例回购注销，分红与回购合并计算的回报率均在6%以上[8][9] * **2026年挑战与机遇**：第一季度空调安装卡数据预计小幅下滑，但外销订单仍增长；成本端压力开始体现，空调成本指数同比涨幅约10%-15%，龙头企业可通过多种方式对冲大部分影响[10] * **估值与配置价值**：当前估值处于底部区间，海尔智家估值约10倍，美的集团约12倍，均处于近五年较低分位；经营活动现金流远超净利润，账面现金充足，为持续提升股东回报奠定基础[10] 黑电与两轮车：关注结构性机会与拐点 * **TCL电子**：核心逻辑包括世界杯赛事备货需求增长、原材料成本波动可控（存储涨价对BOM成本边际影响约10%，可通过锁单和顺价覆盖）、正处于海外份额突破与高端化关键窗口期（全球出货份额从2018年的8%提升至约13%）；与索尼合资公司方案超预期，预计2027年正式运营后贡献可观利润增量；2026年PE估值约12倍[11][12] * **两轮车**：雅迪控股内需逐步触底并环比改善，海外东南亚产能充足，有望承接当地电摩需求爆发，2026年估值约11倍；春风动力预计2026年第二季度基本面迎来拐点，因美国对墨西哥关税下降及汇率趋稳[11] 出口链：需求稳健，关注顺价能力与估值修复 * **整体情况**：美国地产链需求稳健（家得宝2026年销售额预期增长2.5%至4.5%），渠道库存处于中性健康状态；2026年第一季度出口链企业收入增长稳健，但利润端受汇率和成本影响增速弱于收入；多数企业正考虑或已从4月开始执行新一轮价格体系传导成本[12][13] * **投资机会**：建议关注一季报后的估值修复机会；投资主线是具备向下游顺价能力的公司，如纺织产业链的百隆东方、新澳股份（受益于羊毛和棉价上涨），以及诺邦股份、嘉联再生等[1][12][13] 消费市场：K型分化，高端与低价壁垒品牌更具韧性 * **高端消费更具韧性**：线上渠道（天猫、抖音）数据显示，黄金、美妆、服装等品类高端品牌表现优于大众品牌；线下高端商场客流量表现优于大众商场；原因在于高端客群消费力更强，且平台流量政策向头部国际大牌倾斜[16][17][18] * **投资关注两端**：一端是高端品牌（如毛戈平），其业绩确定性来自客群消费力保障和渠道优势；另一端是在特定价格带内形成坚固低价壁垒的品牌，能有效承接成熟消费客群[18][19] * **毛戈平**：定位高端，约一半业绩来自线下，同店增长和开店计划稳步推进；38节全渠道实现约40%增长；预计2026年利润增长30%，当前估值约20-21倍，合理估值应在25倍以上[19] 餐饮与酒旅：关注优质龙头与政策催化 * **古茗**：计划2026年新增3,000至3,500家门店，增速维持25%左右；当前门店数13,000多家，对标瑞幸（近3万家）和蜜雪冰城（国内近45,000家）仍有成长空间；产品创新能力强，咖啡产品在多数门店销售额占比达20%至25%，有效对冲外卖补贴下滑影响；预计2026年业绩达32亿至33亿元，当前市盈率约17倍[20][21][22] * **酒旅板块景气度高**：清明假期旅游数据验证景气度，春秋假政策合并假期预计延长假期时间，催化旅游市场；预计4月全国服务业大会可能出台更多支持政策；投资标的可关注三峡旅游、锦江酒店、首旅酒店、华住集团等[23] 生猪养殖：全行业深度亏损，关注产能去化催化剂 * **猪价加速下跌**：供给过剩是核心原因，2026年4月7日全国生猪均价已跌至9元/公斤并持续创新低，部分低价区（如贵州）达8.44元/公斤；春节后一个半月内猪价累计下跌约20%，较1月中旬年内高点下跌32%[23][24] * **全产业链深度亏损**：销售仔猪头均利润为-78元，自繁自养商品猪头均亏损已接近400元（-384元/头），所有养殖群体均处于现金流亏损状态[24] * **产能去化判断**：静态数据显示产能去化缓慢，但动态看深度去化可能性增强，原因包括供给压力依然较大、养殖主体现金流持续流出、以及新发现的口蹄疫SAT 1型疫情可能成为非线性去产能的催化剂[24] * **投资策略**：胜率和赔率均在提高，配置价值增强；选股关注成本控制能力强、经营稳健的主体（如牧原股份、温氏股份）以及通过外延并购实现增长的弹性标的（如天康生物）[24] 其他行业与公司要点 * **宠物食品（中宠股份）**：行业趋势向功能化升级，独立研发能力成为关键壁垒；公司“内外兼修”模式优势明显，海外工厂布局完善，国内“顽皮”品牌线上增速亮眼；研发实力强，符合行业差异化趋势；对应2026年业绩预期估值仅为20倍，处于历史底部[25][26][27] * **泡泡玛特**：年报后股价调整较多，但公司连续进行回购；组织架构调整，任命首席增长官全面负责全球业务增长战略，推动向综合型IP运营平台发展；5月将公布第一季度运营数据，当前估值水平下具备配置价值[14] * **口蹄疫疫情风险**：市场可能低估了SAT 1型疫情对猪群的影响风险以及疫苗形成免疫屏障所需的时间窗口；疫情扩散风险较大，为动保板块（如中牧股份）带来增长机遇[25] 其他重要但可能被忽略的内容 * **消费K型分化**：不仅体现在高端与大众之间，也体现在具备低价壁垒的品牌上，例如医美童颜针领域，新获批产品以极致性价比（出厂价数百至1,000元，终端价2000-3000元）承接市场，对原有高端品牌形成差异化竞争[18][19] * **成本传导时间差**：大众品板块，大宗商品价格波动可能在一到两个季度后（即2026年下半年）传导至成本端，可能导致部分公司盈利预测面临下调[2] * **白电关键观察节点**：2026年第二季度将是检验白电龙头抗压能力的关键节点，届时成本和内需压力可能进一步体现[10] * **轻工消费数据**：从三八节及1-2月电商数据看，线上增速低于此前预期[13] * **家纺板块特点**：呈现股息率与增长共振，TTM股息率基本在6%以上，且大单品业务模式效果逐渐显现[14] * **康耐特光学担忧的澄清**：2025年下半年收入增速较低是由于客户提前补库造成的高基数及公司主动优化低毛利客户，并非大客户压价；公司业绩指引风格一向偏保守；XR业务部分项目推进略超预期[15] * **裕同科技的投资逻辑**：主营业务增长平稳，有60%以上分红承诺预期；投资价值主要在于参股公司华俨科技（AI眼镜、折叠手机、液冷业务）带来的估值向上弹性[15]

核心观点 - 生猪价格已行至本轮周期底部区间，行业深度亏损叠加政策调控、疫情扰动，产能或将有效快速去化，新一轮周期正在逐步酝酿，当前板块估值处于相对低位，建议优选成本优势的龙头企业 [2][15] - 白羽鸡产业链价格明显回暖，预计26年第一季度企业业绩同比有望大幅改善，黄羽鸡行业盈利态势延续 [7][15] - 原奶行业进入去库存阶段，供需趋于平衡，看好未来原奶周期上行，同时肉牛价格迎来周期性上行，增加牧业公司业绩弹性 [7][16] - 饲料行业看好龙头企业出海打开成长空间，动保行业因应输入型口蹄疫SAT1疫病，相关疫苗预计将快速获批上市 [7][17] - 大宗农产品价格受原油价格上涨与气候变化等因素影响或上行，将改善种植端盈利并向产业链上游传导，同时生物育种产业化持续推进 [18][19] - 宠物食品行业头部化趋势显现，龙头公司正推动功能粮等新品类渗透率提升 [19] 本周行业表现 - 本周农林牧渔板块（申万行业）上涨1.4个百分点，跑输沪深300指数3个百分点 [23][24] - 子板块中，动物保健、农产品加工和种植业板块涨幅居前，分别上涨3.3%、3.2%和3.1% [23] 畜禽养殖 - **生猪**：4月10日，全国瘦肉型生猪出栏均价8.86元/公斤，周环比下跌4.8%，同比下跌39%，均价跌破“九”元关口，显著低于全行业现金成本 [7][15][27] - 26年第一季度12家上市猪企合计生猪出栏同比增长21%，行业供给相对充足 [7][15] - 本周商品猪出栏均重约128.6公斤，环比小幅下降0.2公斤，或侧面说明行业降重去库开始 [7][15] - 4月10日，自繁自养头均亏损423.6元/头，外购育肥亏损269.9元/头 [27] - 重点推荐温氏股份、牧原股份，关注德康农牧、新希望、正邦科技、天康生物、神农集团、唐人神等 [7][15] - **白羽鸡**：4月3日，烟台地区毛鸡和商品代鸡苗均价分别约3.52元/斤和3.08元/羽 [7][15] - 4月10日，烟台地区毛鸡价格3.52元/斤，环比下跌1.4%，鸡苗价格3.08元/羽，环比下跌0.96% [20][36] - 建议关注圣农发展、益生股份等 [7][15] - **黄羽鸡**：4月5日，中速鸡价6.27元/斤，环比下跌0.34% [7][15][20] - 立华股份、温氏股份等受益 [7][15] 奶牛养殖 - 4月2日，国内主产区生鲜乳价格为3.02元/公斤，同比下跌1.6%，环比维持不变 [7][16][47] - 行业整体成母牛占比继续提升，未来后备牛部分断层有利于原奶供需改善 [7][16] - 乳企大包粉库存逐步消化，行业进入去库存阶段，供需趋于平衡 [7][16] - 4月3日，山东省活牛平均价为27.25元/公斤，同比上涨6.8%，环比上涨0.6% [47] - 建议关注优然牧业、现代牧业等 [7][16] 饲料与动保 - **饲料**：养殖行业降本增效和产品差异化需求增加，看好行业龙头企业国内市场份额持续提升，并重点关注龙头企业出海打开成长空间 [7][17] - **动保**：为应对我国首次发现的输入型口蹄疫SAT1疫病，中农威特、金宇保灵口蹄疫非洲1型灭活苗和亚单位疫苗已获得应急批准文号，预计疫苗将通过绿色通道快速获批上市 [7][17] - 建议关注已获批应急批文企业和已启动疫苗临床试验申报企业，如生物股份、中牧股份、天康生物等 [7][17] 种植业与农产品 - 4月10日，国内玉米现货价2432元/吨，环比下跌0.4%；豆粕现货价3082元/吨，环比下跌4.6%；国内小麦现价2588元/吨，环比上涨0.1% [18] - 4月3日，橡胶国内现价16101元/吨，环比上涨2.3% [18] - 4月10日，白糖现价5370元/吨，环比下跌1.5% [18] - 原油价格上涨与气候变化或助推大宗农产品上行，关注隆平高科、登海种业、康农种业、海南橡胶、中粮科技、北大荒、苏垦农发、中粮糖业等 [18][19] - 上市公司大力进军虫草工厂化人工培育，食用菌价格2026年初以来保持较高景气，建议关注众兴菌业等 [19] 宠物食品 - 内销格局初步呈现头部化趋势，龙头公司正推动功能粮等新品类渗透率提升 [19] - 乖宝宠物产品定位转向“以营养为基石”，旗下品牌推出多款功能粮新品；中宠股份旗下品牌也推出功能烘焙粮 [19] - 建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [19] 重点公司动态 - **新农开发**：2025年实现营业收入4.84亿元，同比减少22.22%；归母净利润-813.30万元，同比减少136.19% [20] - **唐人神**：2026年3月生猪销量54.16万头，同比增长33.78%；销售收入5.87亿元，同比减少14.46% [20] - **新希望**：2026年3月销售商品猪130.47万头，同比增长18.00%；销售收入15.47亿元，同比减少19.86%；商品猪均价9.74元/公斤，同比下跌33.06% [21] - **京基智农**：2026年3月销售生猪21.76万头，收入2.39亿元，商品猪均价10.12元/公斤；2025年实现营业收入48.72亿元，同比减少18.26%；归母净利润1.53亿元，同比减少78.59% [21] 农产品价格跟踪详情 - **生猪相关**：4月10日猪粮比3.69，环比下跌5.1%；仔猪均价19.24元/kg，环比下跌2%；二元母猪价32.39元/kg，环比下跌0.2% [13][33] - **白羽鸡相关**：4月10日白羽肉鸡孵化场利润环比下降0.22元/羽；毛鸡养殖利润环比下降0.6元/羽 [13][36][41] - **黄羽鸡价格**：4月5日，快速类国鸡5.57元/斤，环比上涨2.4%；中速类国鸡价格6.27元/斤，环比下跌0.3%；慢速类国鸡价格7.48元/斤，环比下跌0.2% [42][46] - **原材料价格**：本周大连玉米期货价格为2379元/吨，环比上涨1%；大连豆粕期货价2982元/吨，环比上涨3.9%；小麦国际现价6.68美元/蒲式耳，环比持平；鱼粉仓库价16450元/吨，环比上涨1.2%；鱼粉国际现价2420美元/吨，环比维持不变；鱼粉/豆粕价格比环比上升6.1个百分点 [13][50][53][61][67][68][71] - **加工品价格**：本周玉米酒精出厂价5550元/吨，环比下跌0.9%；DDGS出厂价2150元/吨，环比下跌3.2% [77][78] - **水产品价格**：本周海参大宗价80元/公斤，环比下跌11.1%；扇贝大宗价12元/公斤，环比上涨20%；对虾大宗价260元/公斤，环比维持不变；湖北地区黄颡鱼塘口价8元/斤，环比下跌14%；河南叉尾鮰塘口价10.4元/斤，环比下跌1%；广东地区2斤规格草鱼塘口价6.1元/斤，环比维持不变；湖北地区小龙虾批发价21元/斤，环比下跌12.5%；广东中山市生鱼塘口价为6.75元/斤，环比下跌4.9% [80][82][87][92][94][96][100]

投资逻辑： 潮玩：泡泡玛特旗下热门 IP 星星人计划推出 13 款新品，涉及周边产品围绕日常生活陪伴和社交场景露出等方向布 局，动销表现值得期待。名创优品 MINISO FRIENDS 斩获法国 GPDP AWARD 国际设计大奖"国际创新设计奖"，同时， MINISO FRIENDS 全球化布局正加速推进，截至目前全球门店已达 17 家，海外首店已落地马来西亚。 新型烟草：美国边境针对非法电子烟的查验扰动有所增加，市场关注 4 月底至 5 月初是否进入新一轮严查周期；美国 FDA 就调味电子烟审评指导草案公开征求意见，并推进对电子烟分销商的永久禁令诉讼；韩国将于 4 月 24 日起把电 子烟纳入禁烟区处罚范围；思摩尔国际一季度收入和利润同比双增，其中企业客户业务增长较快。 家居：内销方面，截至 4 月 3 日，30 大中城市商品房成交面积当周同比+39.77%，14 城二手房成交面积当周同比+18.11%。 外销端，2 月中国家具出口金额同比+67.83%；2 月越南家具出口金额同比+10.50%。 造纸包装：截至 4 月 10 日，国内针叶浆/阔叶浆单价环比上周-90/+8 元/吨，箱板纸/瓦楞纸/白卡纸 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好（维持）” [5] 报告核心观点 - 报告核心观点为“3月猪企出栏量重双增，供强需弱压制猪价”，认为生猪养殖板块在淡季底部价格确认后，悲观预期有望逐步扭转，并看好2026年猪价表现 [2][3] - 报告同时看好后周期板块（动保等）、种植链以及宠物板块的投资机会 [3] 3月猪企销售月报解读 - **出栏量**：3月13家上市猪企合计出栏生猪1705.85万头，环比增长37.17%，同比下降5.77% [9][12] - 商品猪出栏总量约为1586.32万头，环比增长40.41%，同比增长7.92% [9][12] - 仔猪出栏总量约为104.74万头，环比下降5.26%，同比下降69.55% [9][12] - 头部企业牧原股份、温氏股份、新希望生猪出栏量环比分别增长46.76%、36.55%、24.38% [12] - **出栏价格**：供强需弱格局深化，猪价大幅下跌，3月企业端出栏均价中枢在10元/公斤附近 [9][13] - 具体企业3月均价最低为天康生物的9.55元/公斤，最高为东瑞股份的10.94元/公斤 [9][13] - 主要上市猪企商品猪出栏均价环比下跌幅度在10.29%至15.13%之间，同比下跌幅度在28.87%至34.03%之间 [13][14] - **出栏均重**：受春节假期猪源被动累积影响，出栏均重出现季节性提升 [9][14] - 已公布数据的11家企业商品猪出栏均重算术均值为128.51公斤，环比增加3.03公斤 [9][14] 行业基本面情况 - **生猪**：猪价持续探底，全国外三元生猪均价跌至8.87元/公斤，周环比下跌4.21%；7公斤仔猪均价跌至202元/头，周环比下跌19.52% [17] - 供应充裕而消费处淡季，供强需弱格局明显 [17] - 报告认为猪价低点已显现，从库存周期看，宰后均重拐点出现后1-2个月内猪价通常有明显上涨，预计5月前后猪价将迎来反弹上行 [9] - **白羽肉鸡**：价格回归低波动稳定，截至4月10日，白羽肉毛鸡价格为7.18元/公斤，周环比下跌1.37%；鸡苗价格3.08元/羽，周环比下跌0.96% [22] - 白鸡祖代及父母代肉种鸡存栏量均维持高位 [26][27] - **黄羽肉鸡**：鸡价稳步回升，快大鸡、中速鸡、慢羽鸡价格均有不同程度上扬 [28][29] - 黄鸡祖代肉种鸡存栏量回落，在产父母代肉种鸡存栏量下滑 [31][32][33] - **饲料板块**：粮价震荡走强，截至4月10日，玉米现货价为2432.35元/吨，周环比下跌0.43%；小麦现货价为2587.67元/吨，周环比上涨0.13%；豆粕现货价为3082元/吨，周环比下跌4.57% [34] - **大宗农产品**：天然橡胶价格上涨，截至4月10日，国内天然橡胶期货价格为16815元/吨，周环比上涨0.69% [9][43] - 供应端受东南亚季节性低产及国内云南高温影响，价格走强 [9][43] - 青岛地区橡胶库存69.96万吨，周环比增加1万吨 [9][43] 投资建议 - **生猪养殖板块**：看好2026年猪价表现，成本优势领先的企业有望持续实现业绩提升，相关标的包括牧原股份、温氏股份、神农集团 [3][45] - **后周期板块**：猪价回暖后养殖产业链利润有望逐步向下游传导，驱动动保板块上行，相关标的包括海大集团、瑞普生物 [3][45] - **种植链**：地缘因素及大宗商品涨价传导至农业，粮价上行趋势确立，种植及种业基本面向好，相关标的包括苏垦农发、北大荒、海南橡胶、隆平高科、中粮糖业 [3][45][46] - **宠物板块**：宠食行业处于增量、提价逻辑落地阶段，海外市场增量不断，国产品牌认可度提升，相关标的包括乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [3][46] 上周行情回顾 - **行业表现**：报告期内（截至2026年4月10日当周），农林牧渔板块收于2802.33点，周上涨1.40%，跑输上证综指1.34个百分点，跑输沪深300指数3.01个百分点 [48] - 子板块中，动物保健、农产品加工、种植业涨幅居前，分别为+3.25%、+3.22%、+3.08%；饲料板块下跌0.94% [48] - **个股表现**：板块内市值70亿元以上的个股中，涨幅前五名为深粮控股（+10.94%）、天马科技（+6.28%）、海南橡胶（+6.11%）、立华股份（+5.73%）及中粮科技（+4.78%） [50][51]

核心观点 报告认为，智能眼镜行业处于高景气度，而家具行业则显现出清迹象，整体维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，并推荐关注智能眼镜受益领域及地产后周期产业链的估值修复机会[1][12][13][71][72] 行业要闻 - “谷子经济”市场火热，2024年市场规模达1,689亿元，同比增长40.63%，预计2029年将突破3,000亿元，国产IP的兴起正在改变市场格局[5][23] - 造纸市场转向，4月龙头纸厂大面积降价，主要原因是传统淡季需求端支撑乏力，下游订单不理想[5][23] 行业发展情况 家居用品行业 - 内销增长但行业整体承压：1-2月社会消费品零售总额家具类为275.50亿元，同比增长8.80%；但规模以上家具制造业营收为844.80亿元，同比下降4.20%[7][24] - 出口快速增长：2月家具及其零件出口额为52.51亿美元，同比增长67.90%；家用或装饰用木制品出口额为1.98亿美元，同比增长56.90%[27] - 卖场销售下滑：2月建材家居卖场销售额为868.58亿元，同比下降13.54%；BHI指数为102.03点，同比减少7.16点[31] - 地产数据疲软：1-2月全国住宅商品房销售面积累计0.77亿平米，同比下降15.90%；住宅新开工面积累计0.37亿平米，同比下降23.30%；住宅竣工面积累计0.46亿平米，同比下降26.90%[38] 造纸行业 - 产量增长，进口下降：1-2月机制纸及纸板产量为2,564.70万吨，同比增长3.10%；2月纸浆进口量为280.00万吨，同比下降13.10%[43] 文体用品行业 - 消费稳定增长：1-2月社会消费品零售总额体育、娱乐用品类为264.90亿元，同比增长4.10%；文化办公用品类为693.70亿元，同比增长5.80%[50] 纺织服饰行业 - 内需消费增长良好：1-2月社会消费品零售总额服装、鞋帽、针纺织品类为2,831.40亿元，同比增长10.40%；其中服装类为2,112.50亿元，同比增长10.70%[7][55] - 出口大幅增长：2月鞋靴出口额为31.19亿美元，同比增长51.30%；服装及衣着附件出口额为110.61亿美元，同比增长64.50%[57] 重要公司公告 - 江山欧派2025年归母净利润亏损1.95亿元[8][62] - 七匹狼2025年归母净利润为3.33亿元，同比增长16.91%[8][63] 行情回顾 - 轻工制造行业跑输大盘：3月2日至31日，SW轻工制造指数下跌8.73%，跑输沪深300指数（-5.53%）3.20个百分点，子行业中家居用品（-10.13%）和造纸（-11.26%）跌幅较大[10][64] - 纺织服饰行业跑输大盘：同期SW纺织服饰指数下跌7.23%，跑输沪深300指数1.70个百分点，子行业中饰品（-11.45%）跌幅最大[10][68] 本月策略 - **智能眼镜行业高景气**：2025年全球智能眼镜出货量达1477.3万台，同比增长44.2%；中国市场出货量246.0万台，同比增长87.1%。2026年1-2月，智能眼镜网络零售额同比增长183.5%。政策层面，智能眼镜首次纳入国补，且北京市提出到2030年产业规模突破400亿元的目标，建议关注行业受益领域[12][71] - **家具行业有出清迹象，关注估值修复**：2026年1-2月，规模以上家具制造业利润总额同比下降40%，企业数量较去年同期减少469家，行业出现出清迹象。随着一线城市房地产政策优化，地产回暖预期有望带动后周期产业链进入估值修复阶段[13][72] - **投资建议**：维持行业“中性”评级，维持欧派家居、索菲亚、乖宝宠物、中宠股份、探路者、森马服饰“增持”评级[13][15][72]

核心观点 - 报告核心观点认为，当前生猪养殖行业深度亏损叠加政策调控和南非I型口蹄疫疫情扰动，行业产能或将有效快速去化，新一轮周期正在逐步酝酿[6][14]；板块估值处于相对低位，建议优选成本优势龙头企业[6][14]；白羽鸡企业一季度业绩有望大幅改善，黄羽鸡行业盈利复苏延续[6][14]；原奶行业进入去库存阶段，看好未来周期上行[6][15]；动保行业因应输入型口蹄疫疫情，相关疫苗预计快速获批上市[6][16] 一、本周观点与行业跟踪 （一）畜禽养殖 - **生猪**：4月3日全国瘦肉型生猪出栏均价为9.31元/公斤，环比下跌1.6%，同比下跌36.2%[6][14]；商品猪出栏均重约128.8公斤，供给压力仍在[6][14]；部分地区猪价已跌破9元/公斤，饲料成本上行加剧现金流压力，全行业现金流亏损幅度明显扩大[6][14]；自繁自养头均亏损382元/头，外购育肥亏损227元/头[24]；近期南非I型口蹄疫疫情在新疆、甘肃等地发生[6][14]；行业深度亏损叠加疫情扰动，产能或将有效快速去化，新一轮周期正在酝酿[6][14] - **白羽鸡**：4月3日烟台地区毛鸡和商品代鸡苗均价分别约3.57元/斤和3.11元/羽，环比分别上涨4.4%和1.3%[6][14][20]；毛鸡养殖利润为盈利0.1元/羽，环比上升0.4元/羽[36]；预计26年第一季度白羽鸡企业业绩同比有望大幅改善[6][14] - **黄羽鸡**：3月29日中速鸡价6.29元/斤，环比上涨1.6%[6][14][20]；行业盈利复苏态势延续[6][14] （二）奶牛养殖 - 3月26日国内主产区生鲜乳价格为3.02元/公斤，同比下跌1.9%，环比下跌0.3%[6][15][49] - 散奶价格回落，奶牛存栏量继续去化，下游乳企大包粉库存逐步消化，行业进入去库存阶段，供需趋于平衡[6][15] - 看好未来原奶周期上行[6][15] - 肉牛价格迎来周期性上行，3月26日山东省活牛平均价为27.09元/公斤，同比上涨8.8%，环比上涨0.2%[49] （三）饲料与动保 - **饲料**：清明假期对水产价格提振有限，多数水产品价格偏弱运行[16]；受鱼粉成本上行和水产料需求趋旺影响，特种水产料价格再次上调[6][16]；预计26年水产行业延续结构分化，有利于全品类龙头企业市场份额提高[16]；建议关注饲料龙头企业出海成长机会[16] - **动保**：为应对我国首次发现的输入型口蹄疫SAT1疫病，4月1日中农威特的相关疫苗已获得应急批准文号，预计疫苗将通过绿色通道快速获批上市[6][16] （四）种植业与宠物食品 - **种植业**：4月3日主要农产品价格：国内玉米现货价2442元/吨（环比下跌0.4%），豆粕现货价3196元/吨（环比下跌3.5%），国内小麦现价2585元/吨（环比下跌0.1%），白糖现价5420元/吨（环比下跌1.1%）[17][18]；3月27日橡胶国内现价15732元/吨（环比下跌0.5%）[17]；原油价格上涨或助推大宗农产品上行[18] - **宠物食品**：报告此部分内容与种植业部分重复，提及相同的大宗农产品价格数据及观点[19] （五）本周行业动态 - **公司公告**：华统股份子公司拟开展不超过4.4亿元人民币的融资租赁[20]；瑞普生物2025年营收33.98亿元（同比+10.70%），归母净利润4.01亿元（同比+33.18%）[20]；海利生物控股子公司收购7家口腔连锁公司51%股权，总对价6120万元[20]；巨星农牧控股股东解除质押1695万股[20] 二、市场表现与价格跟踪 （一）板块市场表现 - 本周农林牧渔板块（申万行业）下跌2.8%，沪深300指数下跌1.4%，板块跑输大盘1.4个百分点[22] - 子板块中，动物保健涨幅居前，上涨0.9%[22][23] （二）农产品价格详细跟踪 - **生猪产业链**：4月3日猪粮比3.89，环比下跌2.8%[12]；仔猪均价19.63元/kg，环比下跌9.1%[12]；二元母猪价32.44元/kg，环比持平[12] - **禽产业链**：4月3日白羽肉鸡孵化场利润环比上升0.04元/羽[12]；黄羽鸡快速类、中速类、慢速类价格分别为5.44元/斤、6.29元/斤、7.49元/斤[42] - **原材料价格**： - 玉米：国内现货价2442元/吨（环比下跌0.4%），大连期货价2344元/吨（环比下跌1.1%）[12][53] - 豆粕：国内现货价3196元/吨（环比下跌3.5%），大连期货价2858元/吨（环比下跌2.6%）[12][53] - 小麦：国内现价2585元/吨（环比下跌0.1%），国际现价6.68美元/蒲式耳（环比持平）[12][61] - 鱼粉：仓库价16250元/吨（环比上涨1.9%），国际现价2420美元/吨（环比不变）[12][66] - **加工品价格**： - 橡胶国内现价15732元/吨，环比上涨0.5%[12][71] - 柳州白糖价5420元/吨，环比下跌1.1%；国际糖价15.53美分/磅，环比下跌3.4%[12][75] - 玉米酒精出厂价5600元/吨（环比上涨0.9%），DDGS出厂价2220元/吨（环比下跌2.2%）[12][76] - **水产品价格**：海参、扇贝、对虾大宗价环比持平；四川加州鲈鱼塘口价13元/斤（环比下跌7.1%）；湖北小龙虾批发价26元/斤（环比下跌10.3%）；广东中山生鱼塘口价7.1元/斤（环比上涨1.4%）[12][79][91][97] 三、重点公司关注 - **养殖龙头**：重点推荐温氏股份、牧原股份；关注德康农牧、新希望、正邦科技、天康生物、神农集团、唐人神[6][14] - **禽产业链**：建议关注圣农发展、益生股份（白羽鸡）；立华股份、温氏股份（黄羽鸡）[6][14] - **奶牛养殖**：建议关注优然牧业、现代牧业[6][15] - **动保企业**：建议关注已启动口蹄疫SAT1疫苗临床试验申报的中牧股份、生物股份、天康生物[6][16] - **种植产业链**：关注隆平高科、登海种业、康农种业、海南橡胶、中粮科技、北大荒、苏垦农发、中粮糖业等[18] - **其他**：关注宠物食品领域的乖宝宠物、中宠股份；食用菌领域的众兴菌业[7][18]

可转债发行 - 公司于2022年10月25日公开发行7,690,459张可转换公司债券，发行总额76,904.59万元[6] - “中宠转2”于2022年11月21日起在深交所挂牌交易，债券代码127076[6] 转股信息 - 可转债转股期为2023年5月1日至2028年10月24日[7] - 可转债初始转股价格为28.35元/股，最新转股价格为27.46元/股[7][8][9][10][11][12] 赎回信息 - 有条件赎回条款触发日为2026年3月13日，赎回日为2026年4月8日[4] - “中宠转2”最后交易日为2026年4月1日，最后转股日为2026年4月7日[3] - “中宠转2”赎回价格为100.678元/张，当期年利率为1.50%[3] - 2026年2月13日至3月13日，公司股票有十五个交易日收盘价不低于“中宠转2”当期转股价格的130%（即35.70元/股）[5] - 发行人资金到账日为2026年4月13日，投资者赎回款到账日为2026年4月15日[5] - 截至2026年4月7日收市后仍未转股的“中宠转2”将被强制赎回，赎回完成后将在深交所摘牌[5] - 2026年3月13日，公司董事会审议通过提前赎回“中宠转2”的议案[16] - 赎回对象为截至2026年4月7日收市后在中登公司登记在册的全体“中宠转2”持有人[18] - 2026年4月2日起，“中宠转2”停止交易[18] - 2026年4月8日起，“中宠转2”停止转股，当日为赎回日，赎回完成后将在深交所摘牌[18] 其他情况 - 本次“中宠转2”赎回条件满足前六个月内，公司相关人员不存在交易“中宠转2”的情况[19][20] - 保荐机构联储证券对公司提前赎回“中宠转2”事项无异议[21] - “中宠转2”可转债转股最小申报单位为1张，面额100元，转换成股份最小单位为1股[22]

可转债发行 - 2022 年 10 月 25 日公司公开发行 7,690,459.00 张可转换公司债券，发行总额 76,904.59 万元[6] 可转债转股 - 转股期为 2023 年 5 月 1 日至 2028 年 10 月 24 日[7] - 初始转股价格为 28.35 元/股，最终调整为 27.46 元/股[7][8][9][10][11][12] 赎回情况 - 有条件赎回条款触发日为 2026 年 3 月 13 日[4] - 最后交易日为 2026 年 4 月 1 日，收市后停止交易[3] - 最后转股日为 2026 年 4 月 7 日，收市后未转股将停止转股[3] - 赎回登记日为 2026 年 4 月 7 日，赎回日为 2026 年 4 月 8 日[4] - “中宠转 2”赎回价格为 100.678 元/张，当期年利率为 1.50%[3] - 发行人资金到账日为 2026 年 4 月 13 日，投资者赎回款到账日为 2026 年 4 月 15 日[5] 其他 - 本次赎回条件满足前六个月内，公司实控人等不存在交易“中宠转 2”的情况[20] - 保荐机构联储证券对公司提前赎回“中宠转 2”事项无异议[21] - “中宠转 2”可转债转股最小申报单位为 1 张，转换成股份最小单位为 1 股[22]