投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 养殖链盈利修复驱动2025H1农业板块利润同比高增，归母净利润达257.94亿元，同比上升193.46% [3][12] - 生猪养殖成本快速下移及龙头上市猪企出栏量高增带动全链条盈利修复，尽管生猪均价同比下跌4.00%至14.81元/公斤 [3][12] - 降本增效驱动行业盈利水平改善，2025H1销售毛利率同比上升5.52pct至12.49%，销售净利率同比上升5.24pct至4.00% [4][14] - 子板块分化显著：畜养殖、饲料、禽养殖、动保归母净利润同比增速居前，分别达+668.38%、+159.19%、+66.50%、+64.69%，而种植链受粮价下行影响利润下滑 [4][19] - 2025H2猪价预计在基本面（能繁超淘及冬季仔猪损失缺口传导）和政策面（CPI下行压力下的产能调控措施）驱动下环比上行 [21] - 宠物板块国货崛起逻辑强化，2024年城镇犬猫消费市场规模3002亿元（同比+7.5%），2025年宠物食品市场规模有望突破600亿元，2025-2028年CAGR达9.64% [23] 行业表现与价格跟踪 - 本周（8.25-8.29）农业指数上涨2.02%，跑赢大盘（上证指数+0.84%）1.18个百分点，畜养殖子板块领涨 [5][24] - 个股表现：傲农生物（+22.67%）、源飞宠物（+15.71%）、晓鸣股份（+10.86%）涨幅居前 [5][29] - 生猪价格短期承压：8月29日全国外三元生猪均价13.66元/kg，较上周下跌0.07元/kg；仔猪均价27.14元/kg，较上周下跌0.64元/kg [6][31] - 其他农产品价格：牛肉均价65.05元/kg（环比+0.26%）、鲈鱼33.00元/kg（环比+6.45%）、对虾27.34元/kg（环比+1.26%） [34][41][48] - 大宗农产品：玉米期货结算价2187元/吨（环比+1.39%），豆粕期货结算价2496元/吨（环比-2.04%） [34][48] 子板块详细财务数据 - 畜养殖：收入2415亿元（同比+14.92%），归母净利润164亿元（同比+668.38%），净利率6.97%（同比+6.05pct） [20] - 饲料：收入1053亿元（同比+11.60%），归母净利润35亿元（同比+159.19%），净利率3.65%（同比+2.25pct） [20] - 动物保健：收入93亿元（同比+24.85%），归母净利润10亿元（同比+64.69%），净利率11.53%（同比+3.02pct） [20] - 宠物食品：收入72亿元（同比+24.25%），归母净利润7亿元（同比+17.92%），净利率10.77%（同比-0.46pct） [20] - 渔业收入同比下滑7.60%，归母净利润亏损扩大 [20] 产业链动态与推荐标的 - 生猪链：推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物 [5][21] - 饲料链：国内市场受益禽畜后周期，海外需求强劲，推荐海大集团、新希望 [5][21] - 宠物链：国货崛起逻辑强化，推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [5][23] - 白羽鸡链：需求趋势向上，供给受禽流感及关税扰动，推荐圣农发展、禾丰股份 [22][23] - 转基因种业：产业化扩面提速，推荐大北农、登海种业、隆平高科 [22] 宏观与政策动态 - 2025年1-7月水产品总产量3595.33万吨，同比增长4.37%，其中海水养殖产量1381.67万吨（+5.19%） [30] - 农业农村部召开全国严格品种管理推进会，推动种业振兴措施落地 [30] - 饲料产量持续增长：2025年7月全国工业饲料产量2831万吨，环比+2.31% [52][58] - 肉类进口：2025年7月猪肉进口9.00万吨（同比-0.6%），鸡肉进口1.90万吨（同比-54.1%） [50][51]

行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为买入（维持）[4] 核心观点 - 生猪行业处于降重去库存阶段 7月出栏屠宰量3166万头环比增长5.3%同比增30.4% 宰后均重降至89公斤低位 呈现超季节性增长[1] - 猪价持续探底但有望筑底企稳 8月29日生猪均价13.66元/kg周环比跌0.65% 受开学备货和政策收储支撑市场情绪改善[2] - 产能周期底部渐明 行业有望开启长周期盈利上行期 7月规模场头均利润21元/头较6月7元/头显著改善[1][3] 生猪市场数据 - 能繁母猪存栏量4042万头同环比基本持平 显示产能保持稳定[1] - 7月商品猪出栏均价14.84元/公斤环比涨1.9%同比跌21.6% 仔猪均价35.73元/公斤环比跌4.1%[1] - 本周商品猪出栏均重127.83kg周环比降0.15kg 冻品库容率14.83%环比升0.06pct[2] 禽类市场表现 - 白羽肉鸡价格7.33元/公斤持平 鸡苗价格3.61元/羽周环比涨0.84% 补栏旺季结束订单放缓[31] - 黄羽肉鸡价格明显上涨 中速鸡价格6.34元/斤周环比涨4.97% 社会库存持续下降[41] - 白羽鸡祖代在产存栏138.01万套周环比增3.89% 父母代在产存栏2202.44万套周环比增0.06%[21] 饲料原料价格 - 玉米现货价2364.71元/吨周环比跌0.37% 新粮上市加大供应压力[2][46] - 豆粕现货价3071.14元/吨周环比跌0.43% 受国内供应宽松和油厂累库影响[2][46] - 小麦现货价2428.89元/吨周环比跌0.13%[2][46] 大宗农产品 - 天然橡胶期货价15830元/吨周环比涨1.21% 青岛库存59.91万吨周环比降1.04万吨[61] - 全球大豆库存消费比29.38% 全球玉米库存消费比21.92%[21] - 7月大豆进口量1167万吨环比降4.81%同比增18.48%[21] 板块投资建议 - 生猪养殖板块重点推荐牧原股份温氏股份巨星农牧神农集团[3] - 后周期板块建议关注海大集团瑞普生物 因存栏回升提振饲料动保需求[3] - 种植链建议关注苏垦农发北大荒海南橡胶秋乐种业隆平高科登海种业[3] - 宠物板块建议关注乖宝宠物中宠股份佩蒂股份 因海外市场增量及品牌认可度提升[3] 市场表现 - 农林牧渔板块周涨2.02%跑赢上证综指1.18个百分点 子板块中畜禽养殖涨4.39%表现最佳[13] - 个股方面万辰集团周涨41.10%傲农生物涨22.67%牧原股份涨9.16%位列涨幅前三[18][19]

饲料板块整体表现 - 饲料板块较上一交易日上涨1.33% [1] - 上证指数上涨0.37%至3857.93，深证成指上涨0.99%至12696.15 [1] 领涨个股表现 - 乖宝宠物领涨板块，收盘价97.60元，涨幅3.30%，成交额4.47亿元 [1] - 海大集团收盘价61.50元，涨幅2.47%，成交额4.55亿元 [1] - 中宠股份收盘价59.44元，涨幅2.34%，成交量10.69万手 [1] 下跌个股表现 - 傲农生物跌幅最大，收盘价4.60元，下跌4.37%，成交量156.12万手，成交额7.21亿元 [2] - 路德环境收盘价22.60元，下跌3.54%，成交量4.47万手，成交额1.03亿元 [2] - 播恩集团收盘价12.39元，下跌1.82%，成交量3.66万手，成交额4529.94万元 [2] 资金流向情况 - 板块主力资金净流出1.03亿元，游资资金净流出703.51万元，散户资金净流入1.1亿元 [2] - 唐人神主力净流出963.32万元，占比6.18%，游资净流出1051.06万元，占比6.74% [3] - 海大集团主力净流入748.61万元，占比1.65%，游资净流出521.52万元，占比1.15% [3] - 路德环境游资净流入755.16万元，占比7.31%，主力净流出338.69万元，占比3.28% [3]

券商调研活动概况 - 8月内券商对627家上市公司进行调研 累计调研次数达8276次 [1][2] - 67家上市公司接受券商调研次数在30次以上 其中中宠股份接受调研68次居首 水晶光电和若羽臣均为55次 德赛西威和银轮股份分别为54次和53次 [2] 被调研公司市场表现 - 526家被调研公司股价实现上涨 占比83.9% [2] - 26家公司股价涨幅超过50% 其中大元泵业累计上涨128.7%居首 新易盛上涨87.6% 申联生物和剑桥科技分别上涨78.08%和75.17% [2] 重点调研行业分布 - 工业机械行业48家 电子元件行业42家 电气部件与设备行业33家 西药行业30家 [2] - 其他行业包括电子设备和仪器 汽车零配件与设备 集成电路 商品化工等 [2] 头部券商调研活跃度 - 中信证券调研304次居首 中金公司调研281次 国泰君安 海通证券 长江证券和天风证券分别为269次 242次和237次 [3] 企业出海调研焦点 - 调研次数前十的上市公司中有9家被问及海外市场销售情况或布局计划 [4] - 中宠股份被问及品牌出海发展 海外产业链布局及墨西哥工厂建设 [4] - 若羽臣被问及出海计划及目标区域市场 [4] - 水晶光电被问及新加坡运营总部和越南基地建设进展及全球化人才建设 [4] 出海战略价值 - 出海成为企业重要战略布局方向 通过深耕海外市场可把握发展机遇并打造新盈利增长点 [4] - 需搭建全球化组织架构与运营体系 通过与海外企业合作实现快速突破与深度本土化 [4] - 需加强海内外资源协同 在海外市场打造完善稳定的产业链供应链 [4] 出海业绩贡献 - 出海成为强劲的业绩超预期线索 对企业ROE和利润率抬升作用明显 [5] - 出海是企业反内卷并提高利润率的重要形式 [5]

券商调研活动概况 - 8月券商对627家上市公司进行调研 合计调研次数达8276次 [1][2] - 67家公司接受券商调研次数超30次 中宠股份以68次居首 水晶光电和若羽臣均为55次 [2] - 头部券商调研活跃度突出 中信证券304次居首 中金公司281次 国泰君安/海通269次 长江证券242次 天风证券237次 [3] 被调研公司市场表现 - 526家公司股价实现上涨 占比83.9% 26家公司涨幅超50% [2] - 大元泵业累计上涨128.7%居涨幅榜首 新易盛涨87.6% 申联生物涨78.08% 剑桥科技涨75.17% [2] - 新瀚新材 国机精工 天孚通信等公司涨幅均超70% [2] 重点调研行业分布 - 工业机械行业48家接受调研 电子元件行业42家 电气部件与设备33家 西药行业30家 [2] - 电子设备和仪器 汽车零配件与设备 集成电路 商品化工等行业同样受到关注 [2] 企业出海战略关注度 - 调研次数前十公司中有9家被问及海外市场布局情况 [4] - 中宠股份被问及品牌出海进展及墨西哥工厂建设 若羽臣被问及出海区域规划 水晶光电被问及新加坡和越南基地建设 [4] - 出海战略被视为提升ROE和利润率的重要途径 是业绩超预期的关键线索 [5]

行业规模与增长 - 中国宠物行业规模预计2027年突破4000亿元[2] - 2024年中国城镇犬猫消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，较2012年337亿元实现年均复合增长率超20%[6] - 单只犬年均消费2961元（同比+3.0%），单只猫年均消费2020元（同比+4.9%）[6] 龙头企业业绩表现 - 中宠股份2025年上半年归母净利润同比增42.56%，营收同比增24.32%，主粮业务营收同比大增85.79%（占比升至32.21%）[2] - 乖宝宠物2025年上半年营收32.21亿元（同比+32.72%），归母净利润3.78亿元（同比+22.55%）[2] - 依依股份2024年归母净利润增长108.34%，营收增长34.41%[2][7] 海外市场布局 - 中宠股份海外收入占比64.75%，新宝股份超78%，佩蒂股份约80%，依依股份达93.47%[3] - 乖宝宠物海外业务覆盖北美/欧洲/日韩，产品出口额同比增27.5%[5] - 企业通过OEM/ODM、合资建厂（如中宠全球22个生产基地）、收购本土品牌（如中宠收购Zeal、乖宝收购WagginTrain）实现海外成熟布局[4][5] 产品多元化与消费升级 - 宠物消费从基础生存型转向品质化与个性化，细分赛道延伸至零食/玩具/智能电器/保险/医疗/殡葬等领域[6][7] - 中宠股份宠物零食板块收入15.29亿元（同比+6.37%），占营收约六成[6] - 依依股份宠物护理用品毛利率19.63%，天元宠物用品毛利率超20%（猫爬架达23.89%）[7] 产业链延伸与跨界布局 - 永利股份设立合资公司聚焦智能宠物电器，汇隆新材投资600万元入股宠物供应链数字化企业[8] - 阿迪达斯/乔丹推宠物服饰，小米/美的/海尔布局智能用品，伊利/三只松鼠进入宠物食品市场[8] - 行业处于"大行业、小龙头"阶段，集中度提升空间大[8]

行业规模与增长 - 中国宠物行业规模有望于2027年突破4000亿元 [1] - 2024年中国城镇犬猫消费市场规模达3002亿元 同比增长7.5% [5] - 行业年均复合增长率超20% 2012年市场规模仅337亿元 [5] 企业财务表现 - 中宠股份2025年上半年归母净利润同比增长42.56% 营收增长24.32% [1] - 乖宝宠物2025年上半年营收32.21亿元 同比增长32.72% 净利润3.78亿元增长22.55% [1] - 依依股份2024年归母净利润增长108.34% 营收增长34.41% [7] 业务结构变化 - 中宠股份主粮业务营收同比大增85.79% 占比从21.56%升至32.21% [1] - 宠物零食成为中宠股份第二大板块 收入15.29亿元同比增长6.37% 占比约六成 [6] - 天元宠物宠物食品毛利率17.3% 宠物用品毛利率超20% 猫爬架毛利率达23.89% [7] 海外市场布局 - 中宠股份海外收入占比64.75% 新宝股份海外营收占比超78% [2] - 佩蒂股份和依依股份国外销售占比分别达80%和93.47% [2] - 乖宝宠物海外业务覆盖北美欧洲日韩 产品出口额同比增长27.5% [4] 市场消费趋势 - 2024年单只犬年均消费2961元同比上升3.0% 单只猫消费2020元增加4.9% [5] - 消费需求从基础生存型向品质消费、个性化消费升级 [7] - 宠物零食存在较大创新空间及成长潜力 消费意愿及兴趣更高 [6] 产业多元化发展 - 宠物消费细分赛道延伸至零食、玩具、智能电器、保险、医疗、殡葬等领域 [5] - 永利股份投资设立智能宠物电器公司 汇隆新材战略入股宠物供应链公司 [8] - 阿迪达斯、乔丹推出宠物服饰 小米、美的、海尔布局智能宠物用品 [8]

行业趋势 - 全球宠物行业2024年市场规模2070亿美元 预计2029年达2708亿美元 复合年增长率5.5% [7] - 中国城镇宠物（犬猫）消费市场2024年规模3002亿元 同比增长7.5% 预计2027年达4042亿元 [7] - 行业呈现功能化、精细化趋势 企业针对不同生命周期宠物推出细分产品 [9] 上市公司布局动态 - 金河生物投资1000万元设立全资子公司艾宠易 开发AI养宠APP 具备表情识别、商品选购功能 未来将上线AI问诊功能 [1][3] - 得利斯与海福盛、新三和签署战略协议 共同探索冻干宠物食品研发 攻克原料冻干技术难题 [4][5] - 得利斯2022年已设立全资公司宠得利食品科技 注册资本1000万元 经营范围覆盖宠物食品 [5] - 煌上煌以4.947亿元受让立兴食品51%股权 后者拥有37条冻干生产线 年产冻干产品近6000吨 [5] - 大千生态2025年上半年宠物业务贡献营业收入908万元 [6] - 永利股份投资百问科技51%股权 后者从事智能宠物电器研产销 注册资本500万元 [6] - 汇隆新材战略入股宠销社 其数字化系统服务1300+线上商家 推动合作商户交易额平均增长2.7倍 [6] 龙头企业业绩表现 - 乖宝宠物2025年上半年营业收入32.21亿元（同比+32.72%） 净利润3.78亿元（同比+22.55%） [8] - 中宠股份2025年上半年营业收入24.32亿元（同比+24.32%） 净利润2.03亿元（同比+42.56%） [8] - 天元宠物2025年上半年营业收入14.35亿元（同比+14.59%） 净利润3745.94万元（同比+20.14%） [8] - 瑞普生物宠物供应链及制品收入4.15亿元（同比+17.94%） 覆盖1.3万个客户 [8] - 依依股份、朗诺宠物等公司2025年上半年业绩均实现增长 [9]

股价表现与交易数据 - 8月28日股价下跌5.04%至56.16元/股 成交额4.96亿元 换手率2.82% 总市值170.94亿元 [1] - 股价连续5日下跌 区间累计跌幅达5.75% [1] 公司业务构成 - 主营业务为犬用及猫用宠物食品研发、生产和销售 [1] - 收入构成：宠物零食62.89% 宠物主粮32.21% 宠物用品及其他4.90% [1] 基金持仓影响 - 永赢优质生活混合A（015287）二季度持有13.8万股 占基金净值比例4.64% 为第八大重仓股 [2] - 当日该基金浮亏41.12万元 5日累计浮亏49.82万元 [2] 基金业绩表现 - 永赢优质生活混合A最新规模1亿元 今年以来收益27.68% 同类排名2196/8191 [2] - 近一年收益49.69% 同类排名2347/7967 成立以来亏损3.69% [2] 基金经理信息 - 基金经理张海啸累计任职时间2年92天 管理资产总规模24.36亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报53.14% 最差基金回报-19.48% [3]

行业整体表现 - 国内宠物食品行业保持高速增长 多家上市公司上半年业绩显著提升 [1][2] - 2024年城镇犬猫市场消费规模达3002亿元 同比增长7.5% 宠物食品占消费市场52.8% [3] - 中国宠物食品市场集中度较低 CR5为25.4% CR10为32.7% 远低于美国等成熟市场（美国CR5约70%） [4] 公司财务数据 - 乖宝宠物营业总收入32.2亿元 同比增长32.72% 归母净利润3.8亿元 同比增长22.6% [2] - 健合集团总收入70.2亿元 同比增长5.2% 其中宠物营养及护理用品收入10.8亿元 同比增长8.5% 中国市场增长17.5% [2] - 天元宠物和中宠股份等企业营收和净利润均实现双位数增长 [2] 主粮业务表现 - 宠物主粮业务增长突出 成为行业增长最快品类之一 [2][3] - 乖宝宠物主粮业务收入18.8亿元 同比增长57.1% [2] - 中宠股份宠物主粮业务收入7.8亿元 同比增长85.8% [2] - 路斯股份主粮产品收入5946.37万元 同比增长40% [2] - 天元宠物宠物食品业务收入6.7亿元 同比增长16.7% [2] 行业发展趋势 - 宠物食品功能化 健康化升级持续 行业红利仍未结束 [2][3] - 养宠观念从治疗向预防转型 推动功能化宠粮产品发展（覆盖肠道健康 皮毛护理 免疫支持及口腔健康等） [3] - 消费者对宠物产品价格敏感度逐步下降 消费意愿持续提升 [3] 市场竞争态势 - 国内宠物行业处于快速扩张阶段 区域性与细分品牌众多 市场格局相对分散 [4] - 主要宠物上市公司加速市场竞争 营销费用显著增长：乖宝宠物增长47.3% 天元宠物增长48.5% 中宠股份增长35.8% [4] - 国内宠物食品企业正从代工业务向研发和硬件布局完善转型 迎来新一轮升级发展红利期 [4]