证券研究报告 公司研究 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 新消费行业首席分析师 [Table_Title] 中宠股份：内外销共振向上，盈利表现超预期 [Table_ReportDate] 2025 年 01 月 17 日 [Table_S 事件：公司发布 ummary]2024 年业绩预告：2024 年公司预计实现归母净利润 3.6-4.0 亿 元 （ 同 比 +54.4-71.6% ）， 扣 非 归 母 净 利 润 3.2-3.7 亿 元 （ 同 比 +42.3-64.5%）；单 Q4 实现归母净利润中值 0.98 亿元（同比+73.7%），扣 非归母净利润中值 1.03 亿元（同比+88.2%）。内销增长提速，外销盈利能 力提升，汇兑贡献增量。 点评： [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 中宠股份(002891) 相关研究 [Table_OtherReport] 中宠股份(002891.SZ)事件点评：募资 以扩大产能并升级 ...

财联社1月17日电，中宠股份冲击涨停，金河生物、狮头股份此前涨停，路斯股份、佩蒂股份、乖宝宠 物涨超5%，源飞宠物、天元宠物、瑞普生物等跟涨。 消息面上，中宠股份昨日公告，2024年1月1日至2024年12月31日，归属于上市公司股东的净利润预计为 3.6亿-4亿元，同比增长54.40%-71.55%。 ...

净利润及收益预测 - 2024年度归属于上市公司股东的净利润预计为36,000.00 - 40,000.00万元，同比增长54.40% - 71.55%[3] - 2024年度扣除非经常性损益后的净利润预计为32,000.00 - 37,000.00万元，同比增长42.26% - 64.49%[3] - 2024年度基本每股收益预计为1.2240 - 1.3600元/股，上年同期为0.7978元/股[3] 品牌及业务发展 - 公司自主品牌wanpy顽皮®、新西兰ZEAL真致®、Toptrees领先®持续稳健发力，毛利不断提高，盈利水平显著提升[5] - 公司自主品牌出海业务保持高速发展，加快品牌全球化建设[5] 全球供应链及境外业务 - 公司持续推进全球供应链布局，境外业务稳步增长，盈利水平持续提升[5]

公司业绩 - 中宠股份预计2024年度归属于上市公司股东的净利润为3.6亿-4亿元，同比增长54.40%-71.55% [1] 业绩增长原因 - 公司坚持以自主品牌建设为核心，毛利不断提高，盈利水平显著提升 [1] - 自主品牌出海业务保持高速发展 [1] - 公司持续推进全球供应链布局，境外业务稳步增长，盈利水平持续提升 [1]

公司合作与行业智能化 - 中宠股份旗下中宠科技与星宠王国签署犬猫行为识别智能化研究战略合作协议 [1] - 双方将围绕犬猫行为识别智能化研究项目展开紧密合作 [1] - 通过采集犬猫日常行为建立行为模型并进行数据分析 [1] - 结合进食量、饮水量、生命体征监测和能量平衡分析监测宠物健康 [1] - 为中宠在宠物食品研发和企业数字化转型提供数据支持 [1]

证券代码：002891 证券简称：中宠股份 债券代码：127076 债券简称：中宠转 2 烟台中宠食品股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2024-011 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------|-------------------------------|---------------|-------|-------|-------|-------|-------|-------| | | 特定对象调研 | □分析师会议 | | | | | | | | 投资者关系活动 | □媒体采访 | □业绩说明会 | | | | | | | | 类别 | □新闻发布会 | □路演活动 | | | | | | | | | □现场参观 | | | | | | | | | | □其他 | | | | | | | | | | 西部证券股份有限公司 | 高林峰 熊航 | | | | | | | | | 上海和谕私募基金管理有限公司 | 笪菲 | | | | | | | | | 长江证券股份有限公司 | 高一岑 | ...

业务增长目标 - 公司2024年境内增速目标为30% 境内业务发展由三个自主品牌带动[3] - 公司2024年境外增速目标为8% 归母净利润定比2023年增长率28.64%[3] 境内业务发展 - 公司境内业务发展依靠三个自主品牌 各品牌处于不同阶段 销售人群和渠道有差异 品牌打法和增速目标不同[3] - 公司以长远目光看待中国宠物食品行业发展和自身品牌发展[3] 汇率与关税影响 - 公司产能分布于中国、美国、加拿大、新西兰、柬埔寨等地 海外子公司产能较少受汇率及关税影响[3] - 公司根据客户订单需求安排排产工厂 全球接单水平领先[3] 境外业务增速 - 海外子公司及出口业务Q4将保持稳定增长[4] - 美国工厂Q3技改结束 Q4恢复正常生产水平 加拿大工厂Q3、Q4订单充足[4] - 公司积极参加全球展会 获取新客户和订单 未来将持续拓展新客户[4] - 公司境外业务布局合理 全球供应链布局抗风险能力强 订单需求充足[4] 销售费用投放 - 公司销售费用用于自主品牌建设和发展 境内业务占比更高 主要服务国内自主品牌建设[4] - 自主品牌出海是公司重要战略布局 公司会进行费用倾斜[4] - 我国宠物市场处于初期阶段 品牌集中度低 品牌建设与消费者忠诚度培养存在机遇 公司综合考虑多方面投放销售费用[4]

一、涉及公司 中宠股份[1] 二、核心观点及论据 （一）双11表现 1. 全网同比增速超100%远超行业平均23%，在烘焙粮赛道排第三[2][3] 2. 顽皮品牌在京东平台猫零食自营和狗零食分别排第五名和第四名，自有品牌在狗零食赛道表现强劲[3] （二）海外布局 1. 起初以出口业务为主面向欧美日韩市场，生产能力强[4] 2. 海外布局全面，除东南亚和新西兰外，在北美（美国和加拿大）设厂，代工出口收入预计29 - 30亿元，一半来自国内加工后出口[2][4] 3. 美国工厂技术改造后仍增长，加拿大、柬埔寨等地有数亿元收入，新西兰产能建设中[4] （三）国内品牌矩阵及发展看点 1. 核心关注顽皮、自有、领先三个品牌，顽皮占总收入60 - 70%为最大品牌，领先今年成第二大品牌，自有主打新西兰进口高端产品[5] 2. 顽皮品牌通过SKU盘点、经销商梳理提升业绩（一季度无增速，二季度13%，三季度超20%，预计四季度25 - 30%）[5] 3. 领先品牌与甄嬛传联名合作提高曝光率，通过小红书、抖音等平台细化营销[5] 4. 出口业务海外工厂产能占整体订单一半以上，美国工厂扩建增强对美订单承接能力应对贸易关税风险[5] （四）应对国际贸易风险优势 1. 海外工厂产能占整体订单一半以上，美国有大型生产基地[6] 2. 若加征关税可美国本土生产满足当地需求，美国原材料价格低人工成本高，本土生产销售可降成本提终端售价竞争力[6] （五）美国和加拿大产能提升计划 1. 加拿大工厂明年五六月份在现有厂房内新增生产线，投入不大但提升产能显著[7] 2. 美国工厂今年第三季度完成技术改造，预计产能额外提升15%，目前第一工厂满负荷生产，升级后产量和销量将增加15%[7] （六）未来收入和利润预期 1. 今年国内收入预计约14亿元，明年18亿元，后年25 - 26亿元，国内收入增速预计保持30%左右高于行业平均水平[8] 2. 今年、明年、后年总体收入预估分别为45亿、54亿、60 - 64亿元，今年利润预计3.3 - 3.4亿元仅次于行业龙头，明年利润预估3.9亿元，后年有望达4.5 - 5亿元[8] （七）品牌增长前景 1. 海外市场助力及国内市场盈利能力显著，目标价46元，目前股价34元，仍有上涨空间[9] （八）净利率情况 1. 在美国市场产品净利率接近20%，得益于本土生产成本优势，产品更受欢迎，技术改造和新增生产线提升产能为业绩增长打基础[10] 三、其他重要内容 1. 国金农业提供双11排名数据等信息，安排多场专家电话会议包括配瑞普生物及宠物医院院长等专家帮助投资者了解行业动态决策[11]

投资评级 - 投资评级为优于大市维持[2] 核心观点 - 24Q3业务增长亮眼境内外业务同步增长2024年前三季度公司实现营业收入31.89亿元同比增长17.56%实现归母净利润2.82亿元同比增长59.54%2024Q3公司实现营业收入12.32亿元同比增长23.55%实现归母净利润1.40亿元同比增长73.18%境内业务已全面盈利海外业务表现持续亮眼[6] - 公司于2024年8月推出员工持股计划境内外业务分别以2023年相关业绩为基数设定考核目标旨在建立利益共享机制促进公司长远发展[7] - 预计公司24 - 26年净利润分别为3.59、4.13、4.72亿元同比增长53.8%、15.3%、14.2%参考可比公司给予2024年29 - 30倍PE估值对应合理价值区间35.35 - 36.57元对应24年PS为2.43 - 2.52倍[8] 各目录总结 财务数据相关 - 2022 - 2026E营业收入分别为3248、3747、4274、4831、5400百万元净利润分别为106、233、359、413、472百万元毛利率分别为19.8%、26.3%、27.6%、28.3%、28.6%[9] - 2024Q3公司实现归母净利率11.36%同比+3.24pct其中2024Q3公司毛利率达到26.89%同比-0.40pct费用端2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.28%、4.21%、1.69%、0.85%分别同比-0.36pct、+0.68pct、+0.41pct、-0.16pct[10] - 分业务盈利预测显示各业务销售收入及增长率、毛利率在2023 - 2026E期间的变化情况[11] - 主要财务指标在2023 - 2026E期间的情况包括每股指标、价值评估、盈利能力指标、偿债能力指标、经营效率指标等[13][14] 对比相关 - 与同类公司依依股份、源飞宠物、佩蒂股份、回盛生物对比PE、PS、PEG等估值指标[12]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级,目标价40元 [1][2] 报告的核心观点 - 境外业务增速超预期,毛利率水平持续提升 [2] - 三大自主品牌各有亮点,境内增速利润均可期 [2] - 公司海外业务增长稳健,随着海外子公司占境外业务比重提高,盈利能力也有望进一步提升 [2] - 国内业务调整完毕且已经全面实现盈利,品牌业务有望持续高增 [2] 公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级,目标价40元 [1][2] 公司财务数据 - 24年前三季度实现营收31.89亿元,同比增长17.56%;归母净利润2.82亿元,同比增长59.54% [1] - 24Q3实现营收12.32亿元,同比增长23.55%;归母净利润1.40亿元,同比增长73.18% [1] - 预计25年下半年加拿大工厂二期即将投产,产能预计还有提升空间;26年初美国工厂二期建成,境外业务增量可继续带来可观增速 [2] - 上调24-26年EPS预测为1.21/1.47/1.91元 [2] 公司业务情况 - 境外业务开拓方面,Q3境外业务增速近20%,较上半年增速有较大突破 [2] - 出口业务方面,受益于欧洲板块的开拓,增速达到20%左右 [2] - 海外工厂业务方面,美国工厂9月检修结束,收入同比微增;加拿大工厂承接美国订单,收入大幅增长 [2] - 三大自主品牌顽皮、ZEAL、Toptrees各有亮点,境内增速利润均可期 [2]