报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[5] 报告的核心观点 1) 干粮项目投产,带动干粮业务收入快速增长。24H1宠物主粮实现收入4.22亿元,同比+83.96%,除需求旺盛外,也与公司"年产6万吨宠物干粮项目"全部生产线投产有关,缓解了公司干粮产品的产能缺口。[3] 2) 原料价格下降带动毛利率提升,但费用投放加大致Q2净利率承压。24H1/24Q2公司毛利率分别为27.97%/28.08%,同比+2.97/+2.61pcts,主要系鸡肉等原料价格下降;24H1/24Q2公司销售费用率分别为11.19%/11.84%,同比+2.12/+3.2pcts,主要系境内境外自主品牌宣传投入增加。[3] 3) 自主品牌迭代升级,员工持股计划彰显长期发展信心。公司三大自主品牌"Wanpy 顽皮"、"新西兰 ZEAL 真致"、"TOPTREES 领先"均有新品研发计划,以满足消费者需求。公司还推出员工持股计划,参与人员包括董事、高管,彰显了公司长期发展信心。[3]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 重视公司全球化战略布局领先优势，关注自有品牌顽皮下半年改善及 Zeal、领先增长情况，看好海外工厂抬升境外盈利水平，维持盈利预测，预计 2024 - 2026 年净利润为 2.84/3.65/4.35 亿元，EPS 分别为 0.97/1.24/1.48 元，目前股价对应 2024、2025 年 PE 分别为 19.4 倍、15.1 倍 [2] 事件描述 - 公司发布 2024 年半年报，2024 年 H1 实现营收 19.56 亿元，同比 +14.08%；归母净利润 1.42 亿元，同比 +48.11%；扣非归母净利润 1.38 亿元，同比 +48.83%；基本每股收益 0.49 元 [2] 事件点评 境内外业务情况 - 2024 年 H1 境内业务营收 6.17 亿元，同比 +23.45%，收入占比 31.55%，较 2023 年同期 +2.39pcts；境外业务营收 13.39 亿元，同比 +10.22%，在去年 Q2 高基数上继续增长 [3] - 2024 年 H1 主营业务毛利率 28.98%，较 2023 年同期增加 3.33%，境内业务毛利率 37.03%，同比 +3.61%，境外业务毛利率 25.10%，同比 +2.80% [3] - 2024 年 H1 销售/管理/研发费用分别同比 +40.80%/+16.06%/+27.94%，因境内境外对自有品牌投入增加 [3] 产品结构情况 - 2024 年上半年零食产品收入 11.36 亿元，同比 +4.19%；罐头产品收入 3.02 亿元，同比 -2.72%；主粮产品收入 4.22 亿元，同比 +83.96%，在中高端品牌带动下延续高速增长态势 [3] 员工持股计划情况 - 公司颁布 24 年员工持股计划，涉及标的股票规模约占当前公司股本总额的 1.52%，对境内境外业务分别考核，业绩考核目标包括营收及归母净利润，激励指标清晰科学，有望为公司发展注入活力 [3] 财务数据与估值 主要财务指标预测 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,248|3,747|4,251|4,868|5,545| |YoY(%)|12.7|15.4|13.5|14.5|13.9| |净利润 (百万元)|106|233|284|365|435| |YoY(%)|-8.4|120.1|21.7|28.5|19.3| |毛利率 (%)|19.8|26.3|27.0|28.1|29.0| |EPS(摊薄/元)|0.36|0.79|0.97|1.24|1.48| |ROE(%)|5.4|12.1|12.2|13.8|14.4| |P/E(倍)|51.9|23.6|19.4|15.1|12.6| |P/B(倍)|2.7|2.5|2.2|2.0|1.7| |净利率 (%)|3.3|6.2|6.7|7.5|7.8|[6] 资产负债表预测 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|1745|2022|2466|2683|3046| |现金|578|527|760|871|992| |应收票据及应收账款|363|468|474|604|624| |预付账款|9|17|12|21|17| |存货|610|580|758|751|945| |其他流动资产|186|430|462|436|469| |非流动资产|2096|2369|2499|2649|2796| |长期投资|187|215|254|295|335| |固定资产|1015|1070|1226|1388|1538| |无形资产|95|93|100|109|114| |其他非流动资产|798|990|919|857|808| |资产总计|3840|4390|4965|5331|5842| |流动负债|849|1186|1648|1766|1942| |短期借款|340|666|929|1011|1102| |应付票据及应付账款|356|378|447|483|562| |其他流动负债|153|142|272|272|278| |非流动负债|771|785|642|498|355| |长期借款|697|717|574|430|287| |其他非流动负债|74|68|68|68|68| |负债合计|1620|1971|2290|2265|2297| |少数股东权益|154|187|229|286|361| |股本|294|294|294|294|294| |资本公积|1145|1144|1144|1144|1144| |留存收益|598|817|1088|1432|1842| |归属母公司股东权益|2066|2233|2446|2781|3183| |负债和股东权益|3840|4390|4965|5331|5842|[7] 利润表预测 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|3248|3747|4251|4868|5545| |营业成本|2605|2763|3105|3502|3936| |营业税金及附加|12|14|14|16|20| |营业费用|303|387|480|550|638| |管理费用|117|144|164|187|213| |研发费用|43|48|59|66|75| |财务费用|15|29|25|27|31| |资产减值损失|-25|-19|0|0|0| |公允价值变动收益|-7|2|0|0|0| |投资净收益|25|21|14|18|20| |营业利润|155|372|418|538|652| |营业外收入|1|1|1|1|1| |营业外支出|0|3|2|2|2| |利润总额|156|370|417|537|651| |所得税|35|78|91|115|141| |税后利润|121|292|326|422|510| |少数股东损益|15|59|42|57|75| |归属母公司净利润|106|233|284|365|435| |EBITDA|308|562|575|716|849|[7] 现金流量表预测 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|120|447|307|489|514| |净利润|121|292|326|422|510| |折旧摊销|104|120|108|128|150| |财务费用|15|29|25|27|31| |投资损失|-25|-21|-14|-18|-20| |营运资金变动|-125|-13|-137|-70|-158| |其他经营现金流|30|41|0|0|0| |投资活动现金流|-436|-680|-223|-260|-277| |筹资活动现金流|511|84|-114|-200|-207| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益 ( 最新摊薄 )|0.36|0.79|0.97|1.24|1.48| |每股经营现金流(最新摊薄 )|0.41|1.52|1.05|1.66|1.75| |每股净资产(最新摊薄 )|7.03|7.59|8.32|9.45|10.82|[8] 主要财务比率预测 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(%)|12.7|15.4|13.5|14.5|13.9| |营业利润(%)|-3.9|140.5|12.2|28.8|21.2| |归属于母公司净利润 (%)|-8.4|120.1|21.7|28.5|19.3| |获利能力(%)|19.8|26.3|27.0|28.1|29.0| |净利率(%)|3.3|6.2|6.7|7.5|7.8| |ROE(%)|5.4|12.1|12.2|13.8|14.4| |ROIC(%)|5.0|9.4|8.8|10.4|11.5| |资产负债率(%)|42.2|44.9|46.1|42.5|39.3| |流动比率|2.1|1.7|1.5|1.5|1.6| |速动比率|1.3|1.2|1.0|1.1|1.1| |总资产周转率|0.9|0.9|0.9|0.9|1.0| |应收账款周转率|9.2|9.0|9.0|9.0|9.0| |应付账款周转率|7.4|7.5|7.5|7.5|7.5| |P/E(倍)|51.9|23.6|19.4|15.1|12.6| |P/B(倍)|2.7|2.5|2.2|2.0|1.7| |EV/EBITDA(倍)|19.8|11.1|10.9|8.6|7.2|[9]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [11] 报告的核心观点 - 公司发布2024年度半年度报告及2024年员工持股计划(草案)，24H1业绩同比高增 [9] - 境外业务营收维持稳步增长，原材料价格下降提高盈利水平 [9][10] - 自有品牌调整进入尾声，境内业务营收恢复快速增长 [10] - 上调盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业收入42.5/49.2/57.4亿元，实现归母净利润3.1/3.8/4.5亿元 [11] 分类总结 业绩表现 - 24H1公司实现营业收入19.6亿元，同比+14.1%，实现归母净利润1.42亿元，同比+48.1% [9] - 24Q2实现营收10.8亿元，同比+6.8%，实现归母净利润0.86亿元，同比+7.1% [9] 境外业务 - 24H1公司境外业务实现营业收入13.4亿元，同比+10.2%，毛利率为23.9%，同比+1.6pct [10] - 海外ODM代工业务营收維持稳步增长，原材料价格下降提高盈利水平 [10] - 美国第二工厂预计25年底投产，预计新增零食产能1.2万吨，支撑公司海外业务营收稳步增长 [10] 境内业务 - 24H1公司境内业务实现营业收入6.2亿元，同比+23.5%，毛利率为36.8%，同比+3.4pct [10] - 主品牌顽皮品牌调整进入尾声，Zeal和领先营收维持高速增长 [10] - 公司加大营销费用投放力度，与甄嬛传联名，推出短视频，增强品牌知名度 [10] 盈利预测 - 上调2024-2026年盈利预测，预计营业收入42.5/49.2/57.4亿元，归母净利润3.1/3.8/4.5亿元 [11] - 当前股价对应PE为18X/15X/13X [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 中宠股份2024年半年报显示公司坚持既定发展战略，营收和归母净利润同比增长，增幅高于营收主要受益于盈利能力提升和少数股东损益下降；境内外业务稳步增长，宠物主粮增速亮眼；盈利水平显著改善，拓展市场加大营销投入；坚定聚焦战略，加强自主品牌建设；宣布员工持股计划，彰显长期发展信心；预计2024 - 2026年公司营收和归母净利润持续增长，维持“买入”评级 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 中宠股份在2023 - 2024年不同时间段有绝对涨幅和相对涨幅变化，如2024年3M绝对涨幅为 - 21.44%，相对涨幅为 - 12.05% [1] 相关研究 - 列出此前关于中宠股份的3篇相关研究报告 [2] 投资要点 - 事件：中宠股份发布2024年半年报，坚持发展战略，2024H1实现营业收入19.56亿元，同比增长14.08%；归母净利润1.42亿元，同比增长48.11%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长48.83%；2024Q2单季实现营业收入10.78亿元，同比增长6.84%；归母净利润0.86亿元，同比增长7.09%；扣非归母净利润0.84亿元，同比增长6.03% [2] - 境内外业务：境外2024H1实现营收13.39亿元，同比增长15.99%；境内2024H1实现营收6.17亿元，同比增长23.91%；分产品看，24H1宠物零食/宠物主粮/宠物罐头/宠物用品营收分别为11.36/4.22/3.02/0.97亿元，同比 + 4.19%/+83.96%/-2.72%/+13.71% [2] 盈利水平与营销投入 - 2024H1公司多款经典产品升级，高端化趋势显著；毛利率27.97%，相比去年同期提升2.97pcts；净利率为7.91%，相比去年同期提升0.58pcts；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为11.19%/4.14%/1.54%/0.33%，分别同比变动 + 2.13pcts/+0.07pcts/+0.17pcts/-0.08pcts，销售费用率提升因境内境外自主品牌宣传投入增加 [3] 自主品牌建设 - 旗下核心自主品牌真致与领先获第11届金麦营销奖四项营销大奖，领先品牌“换我上厂”第一季营销活动获第十五届虎啸奖营销案例 - 宠物类铜奖、虎啸奖社交媒体营销类铜奖；618期间，三大自主品牌均实现良好表现，荣登各电商平台猫狗食品榜单 [3] 员工持股计划 - 公司宣布员工持股计划，规模不超过446.39万股，约占当前公司股本总额的1.52%，激励对象不超过62人；营收考核目标分境内外两部分，境内2024 - 2026年分别增长30.00%/62.45%/103.57%，境外2024 - 2026年分别增长8.00%/10.00%/12.59%；归母净利润考核目标值以2023年为基数，2024 - 2026年分别增长28.64%/67.24%/101.54% [3] 投资建议 - 预计2024 - 2026年公司营业总收入分别为43.15、50.01、59.55亿元，同比分别增长15.1%/15.9%/19.1%，预计2024 - 2026年归母净利润分别为3.03、3.90、4.73亿元，同比分别增长29.9%/28.9%/21.1%，当前股价对应2024 - 2026年PE分别为19X、15X、12X，维持“买入”评级 [5] 主要财务数据及预测 - 展示了2022 - 2026E的营业收入、净利润、全面摊薄EPS、毛利率、净资产收益率等数据及同比变化 [5] 主要财务指标 - 对比了2023和2024E的每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等 [6] 利润表 - 呈现了2023 - 2026E的营业总收入、营业成本、毛利率等多项利润表相关数据 [9] 资产负债表 - 给出了2023 - 2026E的货币资金、应收账款及应收票据等资产负债表相关数据 [9] 现金流量表 - 展示了2023 - 2026E的净利润、少数股东损益等现金流量表相关数据 [10]

报告投资评级和核心观点 - 报告维持"买入"评级,预计2024-2026年归母净利润分别为3.18/3.99/5.10亿元,EPS为1.08/1.36/1.73元,当前股价对应PE为22.4/17.9/14.0倍[3] - 公司2024H1营收和归母净利润创历史新高,分别同比增长14.08%和48.11%,盈利能力持续优化[11][12] - 公司发布2024年员工持股计划,设置了较高的业绩考核目标,以护航公司长期发展[9] 公司业务表现 - 2024H1公司销售毛利率和销售净利率分别为27.97%和7.91%,同比提升2.97pct和0.58pct,盈利能力显著提升[3] - 2024H1公司主粮产品销售大增83.96%,毛利率达35.84%,多个品牌发力主粮赛道驱动主粮收入高增[3] - 随海外工厂产能提升,公司境外业务持续回暖,2024H1境外营收同比增长10.22%[3] 未来发展规划 - 公司发布2024年员工持股计划,设置了较高的业绩考核目标,境内外营收和归母净利润需分别达到30%/62.45%/103.57%和28.64%/67.24%/101.54%的增长率[9] - 公司未来3年营收和归母净利润有望保持较高增速,2024-2026年营收和归母净利润的年复合增长率分别为16.2%和27.6%[4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 中宠股份2024H1业绩同比增长显著 调整2024 - 2026公司营收为43.51/51.09/61.04亿元 归母净利润为3.02/3.77/4.59亿元 对应PE分别18/15/12倍 未来国内市场竞争格局变化利好具备稳定供应链、持续研发能力、高产品品质的龙头企业 2024年宠物板块盈利有望维持高增速 维持“买入”评级[1] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 近一年中宠股份相对沪深300表现：1M为 - 6.9%，3M为 - 24.6%，12M为 - 20.5%；沪深300对应表现为 - 5.1%、 - 8.7%、 - 11.3%[1] - 2024年8月19日市场数据：当前价格18.70元，52周价格区间17.92 - 27.44元，总市值5499.93百万，流通市值5499.93百万，总股本29411.41万股，流通股本29411.40万股，日均成交额23.34百万，近一月换手0.71%[1] 业绩情况 - 2024年上半年公司实现营业收入19.56亿元 同比增长14.08% 半年度实现归母净利润1.42亿元 同比增长48.11%[2] - 产品品类毛利率变动：宠物主粮毛利率35.84% 较上年同期上涨8.18pcts；宠物零食毛利率25.45% 较上年同期上涨2.07pcts；宠物罐头毛利率33.95% 较上年同期上涨1.01pcts[2] - 销售区域毛利率变化：境内毛利率37.03% 较上年同期上涨3.61pcts；境外毛利率25.1% 较上年同期上涨2.8pcts[2] 股权激励 - 2024年8月19日公司发布2024年员工持股计划（草案） 涉及标的股票规模不超过446.3858万股 占公司股本总额的1.52%[2] - 2024 - 2026年境内收入年度考核目标营收以2023年为基础分别增长30%/62.45%/103.57% 触发值为27%/56.21%/93.21%；境外考核指标营收以2023年为基础分别增长8%/126.8%/260.56% 触发值为7.2%/114.12%/234.5%；归母净利润考核指标以2023年为基础分别增长28.64%/67.24%/101.54% 触发值为25.78%/60.52%/91.39%[2] 盈利预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3747|4351|5109|6104| |增长率(%)|15|16|17|19| |归母净利润（百万元）|233|302|377|459| |增长率(%)|120|30|25|22| |摊薄每股收益（元）|0.79|1.03|1.28|1.56| |ROE(%)|10|12|14|15| |P/E|33.03|18.19|14.60|11.97| |P/B|3.47|2.23|1.99|1.75| |P/S|2.07|1.26|1.08|0.90| |EV/EBITDA|16.72|10.06|8.20|6.75|[5]

公司基本信息 - 证券代码 002891，证券简称中宠股份；债券代码 127076，债券简称中宠转 2 [1] - 投资者关系活动为 2024 年半年度业绩说明会，时间为 2024 年 8 月 20 日，地点在烟台中宠食品股份有限公司，形式为网络会议 [2][6] 活动参与人员 - 包括安本私募基金管理（上海）有限公司、安信证券股份有限公司等众多机构人员 [2][3][4][5][6] 业绩情况 - 2024 年上半年实现营业收入 19.56 亿元，同比增长 14.08%；归属于上市公司股东的净利润为 1.42 亿元，同比增长 48.11%；基本每股收益 0.4856 元 [6] - 境外主营业务收入 13.39 亿元，同比增长 10.22%；境内主营业务收入 6.17 亿元，同比增长 23.45% [6] - 宠物主粮营收 4.22 亿元，同比增长 83.96%；宠物零食营收 11.36 亿元，同比增长 4.19%；宠物罐头营收 3.02 亿元，同比下降 2.72% [6] 毛利率情况 - 2024 年上半年主营业务整体毛利率较同期提升 3.33% [7] - 宠物主粮毛利提升幅度最大，提升 8.18%，毛利率达 35.84%；罐头和零食品类毛利均有提升 [7] - 境内毛利率提升 3.61%，达 37.03%；境外业务毛利率提升 2.80%，达 25.10% [7] 员工持股计划 - 目的是稳定核心管理层，提升核心人员积极性，推动五年战略高效落地 [7] - 考核目标中境内业务承担更多增长指标，希望成为推动整体业绩增长的关键驱动力 [8] 汇率与业务影响 - 境外业务结算币种主要为美元及部分其他外汇，汇率波动会影响收入、利润等指标，但出口业务和海外子公司业务配比良好 [8] - 公司在全球有 22 间现代化高端宠物食品生产基地（国内 14 间，国际 8 间）及 1 所宠物营养健康研究院，境外业务抗风险能力强，会及时调整生产经营策略应对汇率波动 [8] 海运价格波动 - 出口业务主要结算方式为 FOB 模式，海运价格波动不直接影响成本结构 [8] - 海运价格波动对海外子公司业务影响幅度有限，公司会关注市场动态，加强与客户沟通 [9] 境内业务发展 - 境内业务由三个自主品牌带动，各品牌发展战略和目标有详实计划，因所处阶段、销售人群和渠道不同，打法和增速目标不同 [9] - 2024 年境内增速目标 30%，境外增速目标 8%，归母净利润定比 2023 年增长率 28.64% [9] - 境内业务销售渠道分线上线下，线上占比约 60%，线下占比约 40%；线上会稳定传统渠道占比，提高新媒体渠道增速、加大直营渠道占比；线下在宠物门店、医院、商超等渠道优势明显 [9][10] 自主品牌出海 - 自主品牌 Wanpy 顽皮®、新西兰 ZEAL 真致®、GREAT JACK'S®等销往全球 68 个国家和地区，发展状况符合预期 [10] 风险管理措施 - 从短中长期结合实际业务，对汇率波动及利率变化进行多角度、全方位评估和数据测算，选择中性管理方案和措施，降低风险 [10]

报告公司投资评级 - 报告对中宠股份的投资评级为“买进” [3] 报告的核心观点 - 2024H1中宠股份营收19.6亿同比增14%，净利润1.4亿同比增48%；2Q营收10.8亿同比增6.8%，净利润0.86亿同比增7.1%，Q2业绩符合预期 [3] - 上半年公司海内外均成长不错，宠物零食、主粮、用品及保健品收入同比增长，罐头收入受品牌调整影响下降；境内收入维持较快增长，境外表现稳健 [3] - 成本低位叠加规模效应，H1综合毛利率同比增2.97pcts至27.97%，2Q毛利率同比增2.6pcts至28.1% [3] - 境内外宣传加码，Q2费率上行，上半年期间费用率同比增2.3pcts至17.2% [3] - 公司发布员工持股计划草案，总份额约4464万股占总股本1.52%，授予价格10元/股；业绩考核分境内外两部分，考核目标设置合理，有助于提升发展潜力 [3] - 预计下半年公司经营面向好，调整盈利预测，预计2024 - 2026年净利润分别为2.96亿、3.82亿和4.67亿，分别同比增27%、29%和22%，EPS分别为1.01元、1.3元和1.59元，当前股价对应PE分别为19倍、14倍和12倍，估值合理，维持“买进” [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为农林牧渔，2024年8月19日A股价18.70，深证成指8356.90，股价12个月高/低为27.15/17.92 [1] - 总发行股数294.11百万股，均为A股，A股市值55.00亿元，主要股东为烟台中幸生物科技有限公司，持股24.86% [1] - 每股净值7.69元，股价/账面净值2.43，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-3.6%、-17.9%、-22.2% [1] - 近期评等方面，2024年4月23日、2023年10月30日、2023年8月4日评等为“买进”，2023年6月26日为“区间操作” [1] - 产品组合中宠物零食占比58.06%，宠物罐头占比15.43%，宠物主粮占比21.56%，宠物用品占比4.95% [1] 财务预测数据 |项目|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|/|/|233|296|382|467| |同比增减（％）|/|/|120.12|27.09|28.80|22.25| |每股盈余（元）|/|/|0.80|1.01|1.30|1.59| |同比增减（％）|/|/|121.49|26.28|28.80|22.25| |市盈率 (P/E)（X）|/|/|23|19|14|12| |股利（元）|/|/|0.24|0.30|0.39|0.48| |股息率（％）|/|/|1.28|1.62|2.08|2.54|[11] 合并损益表（百万元） |项目|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2882|3248|3747|4252|4923|5727| |经营成本|2304|2605|2763|3050|3490|4027| |营业税金及附加|8|12|14|15|17|20| |销售费用|243|303|387|500|564|656| |管理费用|105|117|144|164|190|221| |财务费用|24|15|29|31|36|42| |资产减值损失|-11|-24|-15|-17|-17|-19| |投资收益|11|25|21|17|18|22| |营业利润|161|155|372|431|554|677| |营业外收入|2|1|1|-1|-1|-1| |营业外支出|3|0|3|1|0|0| |利润总额|159|156|370|430|553|676| |所得税|33|35|78|89|114|139| |少数股东损益|11|15|59|45|57|70| |归属于母公司所有者的净利润|116|106|233|296|382|467|[13] 合并资产负债表（百万元） |项目|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|351|578|527|489|538|681| |应收账款|345|363|468|608|729|802| |存货|517|610|580|668|754|837| |流动资产合计|1337|1745|2022|2163|2423|2786| |长期股权投资|133|187|215|237|249|261| |固定资产|784|1015|1070|1284|1413|1554| |在建工程|142|219|468|702|878|1009| |非流动资产合计|1678|2096|2369|2582|2763|2901| |资产总计|3015|3840|4390|4745|5185|5687| |流动负债合计|868|849|1186|1304|1408|1493| |非流动负债合计|201|771|785|805|864|944| |负债合计|1069|1620|1971|2109|2272|2437| |少数股东权益|127|154|187|196|206|216| |股东权益合计|1819|2066|2233|2440|2707|3034| |负债及股东权益合计|3015|3840|4390|4745|5185|5687|[14] 合并现金流量表（百万元） |项目|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|213|120|447|510|640|802| |投资活动产生的现金流量净额|-337|-436|-680|-638|-689|-745| |筹资活动产生的现金流量净额|201|511|84|89|98|86| |现金及现金等价物净增加额|70|214|-144|-38|49|143|[14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 中宠股份24H1营收和归母净利润同比增长，业绩符合预期，主粮加速成长、占比显著提升，自主品牌顽皮调整初见成效，外销恢复平稳增长 [1] - 自主品牌主粮大单品策略有效提振毛利率，股权激励彰显内销成长信心 [1] - 预计公司24 - 26年归母净利为3、4、5.1亿元，同比+29%/+34%/+27%，考虑内销品牌势能提升，当前股价对应PE分别为18、14、11X，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 8月19日公司发布半年报，24H1营收19.56亿元，同比+14.08%；归母净利润1.42亿元，同比+48.11%；24Q2实现营收10.78亿元，同比+6.84%；实现归母净利润0.86亿元，同比+7.09% [1] 业务结构 - 分品类，1H24宠物零食/罐头/主粮营收分别为11.36/3.02/4.22亿元，同比+4.2%/-2.7%/+84.0%，主粮占内销比例68.3%（较23H1+22.3pct） [1] - 分区域，海外/国内营收13.4/6.2亿元，同比+16.0%/+23.9%，海外订单恢复稳健增长，北美工厂检修短期有所扰动；内销主品牌顽皮SKU及渠道调整逐步见成效带动收入转暖 [1] 盈利能力 - 24H1毛利率27.97%（+3.0pct），海外/国内毛利率23.9%/36.8%（+1.6/+3.4pct），零食/罐头/主粮毛利率同比+2.1/+1/+8.2pct [1] - H1销售/管理&研发/财务费用率11.2%/5.7%/0.3%，同比+2.1/+0.2/+0.5pct；Q2净利率8.3%，同/环比-1.47/+0.9pct [1] 股权激励 - 以2023年境内营业收入或归母净利润为业绩基数，境内收入考核目标24/25/26年营收以23年为基础分别增长30%/62.45%/103.57%，同比分别+30%/25%/25.3%，触发值24/25/26年营收以23年为基础分别增长27%/56%/93%，同比分别+27%/23%/23.7% [1] - 外销收入考核目标24/24~25/24~26年营收之和以23年为基础分别增长8%/126.8%/260.56%，24/25/26年同比分别+8%/10%/12.6% [1] - 净利考核指标目标值24/25/26年归母净利（剔除商誉减值、股份支付费用）以23年为基础分别增长28.64%/67.24%/101.54%，预计24/25/26/27年摊销费用631/2136/826/291万元 [1] 三张报表预测摘要 - 主营业务收入2021 - 2026E分别为28.82、32.48、37.47、43.23、52.25、61.99亿元，增长率分别为29.06%、12.72%、15.37%、15.37%、20.86%、18.64% [3] - 净利润2021 - 2026E分别为1.26、1.21、2.92、3.45、4.48、5.57亿元，增长率分别为-14.29%、-8.38%、120.12%、28.74%、34.29%、27.04% [3] 市场评级情况 - 一周内买入评级1个，一月内买入评级4个、增持评级2个，二月内买入评级7个、增持评级6个，三月内买入评级11个、增持评级8个，六月内买入评级40个 [4] - 历史评级中2022 - 2024年多次给出买入或增持评级 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年中期报告显示营收和归母净利润双增，Q2收入和利润持续双增且毛利率创新高，业绩增长得益于聚焦自主品牌建设、推进境外业务发展以及主粮产品占比提升 [2] - 2024H1境内外收入同比增长，主粮表现亮眼，新增产能释放将增强公司竞争力和盈利能力 [2] - 2024H1宠物食品出口美国市场量价齐升，海外补库存持续，出口市场恢复为公司带来业绩支撑 [3] - 宠物食品出口市场回暖，国内宠物行业增长，公司自主品牌发力、渠道优化叠加产能释放，未来业绩增长可期 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024H1公司营收19.56亿元，同比+14.08%；归母净利润1.42亿元，同比+48.11%；扣非后归母净利润1.38亿元，同比+48.83%；24Q2营收10.78亿元，同比+6.84%；归母净利润0.86亿元，同比+7.09%；扣非后归母净利润0.84亿元，同比+6.03% [2] - 2024H1综合毛利率27.97%，同比+2.97pct；期间费用率17.20%，同比+2.29pct；24Q2综合毛利率28.08%，同比+2.61pct，为2017年以来新高；期间费用率16.69%，同比+4.10pct [2] - 预计2024 - 2025年EPS分别为1.10元、1.27元，对应PE为17、15倍 [3] 产品与地区收入 - 2024H1宠物零食、罐头、主粮收入分别为11.36亿元、3.02亿元、4.22亿元，同比+4.19%、 - 2.72%、+83.96%，占总营收比分别为58.06%、15.43%、21.56%，毛利率分别为25.45%、33.95%、35.84%，同比+2.07pct、+1.01pct、+8.18pct [2] - 2024H1主营业务境内、境外收入分别为6.12亿元、12.67亿元，同比+22.94%、+9.78%，毛利率分别为37.03%、25.10%，同比+3.61pct、+2.80pct [2] 产能情况 - “年产6万吨宠物干粮项目”全部生产线已投产，产能处于爬坡中；“年产2万吨宠物湿粮新西兰项目”持续建设中；规划在美国建设第二工厂，建成达产后贡献1.2万吨零食产能 [2] 出口市场情况 - 2024H1我国宠物食品出口市场景气持续，6月出口量3.34万吨，同比+57.66%，H1累计同比+29.56%；出口额10.33亿元，同比+37.3%，H1累计同比+24.6%；均价31.34元/kg，同比 - 3.84% [3] - 分区域看，美国H1出口量1.77万吨，同比+45.8%，均价49.5元/kg，同比+2.24%；欧洲H1出口量4.89万吨，同比+20.03%，均价45.6元/kg，同比 - 0.41%；东南亚H1出口量6.2万吨，同比+41.12%，均价11.9元/kg，同比 - 6.96% [3] 主要财务指标预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3747.20|4381.33|5109.35|5900.37| |增长率|15.37%|16.92%|16.62%|15.48%| |归母净利润（百万元）|233.16|323.28|373.64|452.20| |增长率|120.12%|38.65%|15.58%|21.03%| |每股收益EPS (元)|0.79|1.10|1.27|1.54| |净资产收益率ROE|12.07%|14.43%|14.72%|15.39%| |PE|24|17|15|12| [7] 财务报表预测 - 资产负债表预测涵盖货币资金、应收和预付款项等多项指标在2023A - 2026E的情况 [10] - 利润表预测包含营业收入、营业成本等项目在2023A - 2026E的数据 [11] - 现金流量表预测涉及净利润、折旧与摊销等内容在2023A - 2026E的表现 [12] 主要财务比率预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |总资产周转率|0.91|1.01|1.15|1.22| |固定资产周转率|3.59|4.40|6.05|8.51| |应收账款周转率|8.57|8.39|8.54|8.46| |存货周转率|4.51|4.91|4.84|4.82| |资产负债率|44.89%|37.18%|31.91%|30.25%| |带息债务/总负债|70.15%|59.81%|49.19%|46.09%| |流动比率|1.71|2.59|3.80|4.29| |速动比率|1.22|1.73|2.59|3.07| |股利支付率|6.26%|14.43%|17.30%|16.53%| |ROE|12.07%|14.43%|14.72%|15.39%| |ROA|6.65%|9.07%|10.03%|10.74%| |ROIC|11.95%|13.85%|15.90%|18.98%| |EBITDA/销售收入|13.90%|15.54%|14.85%|14.92%| |EBITDA|520.84|680.66|758.69|880.58| |PE|23.59|17.01|14.72|12.16| |PB|2.46|2.23|1.99|1.75| |PS|1.47|1.26|1.08|0.93| |EV/EBITDA|11.05|7.94|6.52|5.03| |股息率|0.27%|0.85%|1.18%|1.36%| [13]