宏观与策略 - 固定收益投资策略核心观点为当前债市震荡概率更大，建议以长债波段操作为主，原因包括2026年政策更重视高质量发展、经济需求偏弱以及利率绝对水平偏低导致市场对利好脱敏 [7][8] - 国内经济方面，2025年11月月度GDP同比增速约为4.1%，较10月下降0.2个百分点，预计四季度GDP增速约为4.3%，全年约为4.9% [7] - 货币政策方面，四季度例会删除了“物价低位运行”表述，强调“供强需弱矛盾突出” [8] - 固收+基金在2025年三季度末增配权益，股票占比10.3%，可转债占比9.9%，同时减仓纯债至76.9% [8] 固定收益专题：公募REITs - 报告核心观点为公募REITs兼具债性稳定与股性弹性，适合平衡组合波动，其长期波动率低于沪深300和中证转债，高于中证全债 [9] - 机构配置高度集中，券商自营是绝对主力，占比达51.3%，其次是保险资金（19.9%）和产业资本（13.6%），三类合计超84% [10] - 一级市场打新热度退却，出现上市即破发现象，不同资产类型表现分化，保障房短期韧性较强 [11][12] - 二级市场投资建议采取哑铃策略，一方面挖掘保租房、市政环保等刚需资产的稳定分红，另一方面布局数据中心、清洁能源等新基建赛道 [12] 策略深度：资本周期 - 核心结论指出A股企业ROE增速在上市后经历非线性演变，全市场盈利拐点平均值为上市后的第9.32年 [13] - 通过“三步走”筛选体系，从全市场5000余只A股中提炼出占比约23%、具有明确阶段演进规律的样本池 [13] - 在盈利压力期（第一阶段），传媒、公用事业及医药生物展现出极强的防御韧性 [14] - 在修复期（第二阶段），电力设备、电子、家用电器切换至高弹性，其中通信与医药生物在两个阶段均展现出全方位领先优势 [14][15] 策略专题：中证A500指数 - 核心结论认为当前是增配A股的战略窗口期，因牛市上涨时空未达历史均值、政策环境温暖、基本面有望回升且岁末年初有增量资金入市 [17] - A500指数兼顾传统及新兴产业，在电力设备、电子、医药生物等新质生产力领域的权重相对其市值有所放大 [18] - 指数估值处历史中枢附近，在A股各宽基指数中估值优势突出，其盈利能力与分红水平也较A股整体更高 [18] - 在机构和居民资金推动下，A500资产的配置需求有望进一步提高 [18] 交通运输行业 - 航运方面，油运供需结构处于中长期改善周期，运价中枢有望继续上行，推荐中远海能、招商轮船，集运方面2026年运价有较大压力，建议关注中远海控的α机会 [20] - 航空方面，2026年元旦假期经济舱平均票价597元，同比2025年增长6.7%，受飞机制造商产能限制，未来几年供给端收紧，供需格局继续优化，客座率已达历史最优水平，推荐中国东航、南方航空、春秋航空及吉祥航空 [21] - 快递方面，“反内卷”提价政策持续性较强，预计四季度快递公司单票利润环比提升，业绩弹性有望兑现，推荐中通快递、圆通速递、申通快递 [22] 银行业 - 复盘显示过去十年春节前申万银行指数胜率超80%，绝对收益率均值为4.4%，超额收益率均值为4.9% [24] - 展望2026年春节前，保险资产荒延续，开门红资金配置高股息个股意愿强，银行高胜率特征大概率延续 [25] - 个股配置建议“稳健底仓（30%，国有大行）+进攻组合（70%，优质股份行和城商行）”，国有大行推荐交通银行和工商银行，进攻组合推荐招商银行、中信银行、宁波银行等 [25] 机械行业（人形机器人与AI基建） - 重点事件包括工信部成立人形机器人与具身智能标准化技术委员会，以及字节跳动计划2026年斥资230亿美元（约1600亿元人民币）投资人工智能 [26] - 人形机器人投资建议从价值量和卡位把握确定性，重点关注特斯拉产业链核心供应商如飞荣达、龙溪股份、恒立液压、汇川技术等 [27] - AI基建方面，字节跳动大规模资本开支表明AI基建投资是持续主线，重点关注燃气轮机及液冷方向，燃机产业链关注应流股份、万泽股份、杰瑞股份等，液冷环节关注冰轮环境、汉钟精机、高澜股份、飞荣达等 [28] 社会服务行业 - 报告期内消费者服务板块上涨6.28%，跑赢大盘4.61个百分点，涨幅居前的股票包括中国中免（16.91%） [32] - 海南全岛封关运作首周离岛免税购物金额达11亿元，同比增长54.9%，人均消费6667元，同比增长16% [33] - 2026年元旦假期国内航线机票预订量已突破106万张，同比增长约45% [33] - 投资建议配置中国中免、华住集团-S、携程集团-S、亚朵等标的 [35] 电力设备新能源行业 - 国家电网明确将加大电网投资力度，坚持电力发展适度超前，以助力扩内需、稳增长 [36] - 展望“十五五”，国内电网投资有望维持高景气度，特高压设备、电网智能化升级改造等板块有望受益，建议关注平高电气、国电南瑞 [36] 电子行业年度策略 - 核心观点认为2026年有望成为“本土硬科技收获之年”，电子行业在AI创新周期中体现出更强全球竞争力 [37] - AI算力方面，TrendForce预计2026年全球八大CSP合计资本支出将增长40%达到6000亿美元以上，全球AI服务器出货量将增长20.9% [38] - 英伟达预计在2026年底前，Blackwell和Rubin系列GPU总出货将达2000万颗，合计订单将达5000亿美元 [39] - 存力方面，NAND价格指数自2025年9月至12月已上涨超40%，预计2026年DRAM及NAND仍将供不应求，价格延续涨势 [40] - AI端侧创新大年开启，手机、眼镜、耳机等多种终端形态有望围绕AI Agent构建协同网络 [42] - 半导体方面，关注自主可控产业链（晶圆代工、先进封装、设备材料）以及处于景气复苏阶段的模拟芯片 [43] 电子行业周报 - 电子上游涨价趋势蔓延，存储、晶圆代工、模拟芯片、PCB及LCD等环节呈现不同幅度涨价预期 [45] - 存储方面，本周NAND Flash价格指数继续上涨7%，2025年全球云基础设施服务支出总额达1026亿美元，同比增长25% [46] - 中芯国际对部分8英寸BCD工艺平台产能提价约10% [47] - 上海微电子中标1.1亿元光刻机项目，设备型号为SSC800/10，分辨率≤110nm [48] 互联网行业 - 2026年投资策略关键变量包括AI、游戏和电商出海、外卖边际缓和 [51] - 阿里巴巴重点关注千问模型份额提升、AI端侧与苹果合作、自研芯片上线节奏 [52] - 腾讯重点关注游戏出海增长，美团关注外卖竞争态势变化及份额回升趋势 [52] - 百度重点关注昆仑芯上市和自动驾驶业务UE转正，快手关注AI视频出海收入进展 [52] - 2025年第三季度阿里云增长加速至34% YoY，预计四季度外卖亏损将环比收窄 [55] 医药生物行业 - 吉因加为国内领先的基因检测公司，2025年上半年收入2.85亿元，同比增长12.7%，投后估值43亿元 [56] - 公司已服务1000余家医院，与200余家制药企业合作，其EGFR/KRAS/ALK基因突变检测试剂盒已于2019年获NMPA III类注册证 [56]

案件情况 - 2025年7月金融借款合同纠纷一案被受理[8] - 案件处于一审判决阶段，公司为原告[7] 涉案金额 - 涉案借款本金110,000万元及利息等[7][9] 判决结果 - 被告十日内支付本金、利息等及律师费[9] - 河南中光等承担连带清偿责任[10] 其他情况 - 已计提贷款损失准备，无重大利润影响[7] - 无应披露未披露重大诉讼仲裁事项[11]

案件情况 - 2025年7月公司中原路支行金融借款合同纠纷被郑州中院受理[3] - 案件处于一审判决阶段，公司为原告[2] 判决结果 - 被告十日内支付借款本金110000万元及利息等[4] - 被告十日内支付原告律师费[4] - 其他被告承担连带清偿责任[5] - 驳回公司其他诉讼请求[5] - 案件受理费、保全费原被告各负担一部分[5] 影响情况 - 公司已计提贷款损失准备，对利润无重大影响[7] 公告信息 - 公告日期为2025年12月31日[9]

文章核心观点 - 中国中小银行改革进入深水区 村镇银行正通过被主发起行吸收合并等方式进行结构性重组 其核心目标并非简单减少数量 而是通过“提质”来优化农村金融供给 提升服务“三农”和县域实体经济的能力 [1][2][3] 行业改革浪潮与现状 - 2025年以来 因监管部门批复合并或解散等缘由而注销的村镇银行超过250家 [1] - 仅12月以来 就有近50家村镇银行被监管部门批复合并或解散 [2] - 改革具体表现为“村改支”或“村改分” 即村镇银行化身为国有大行、股份制银行或城商行的分支机构 [1][2] - 村镇银行普遍存在资本金规模小、历史包袱重、公司治理不完善、风险抵御能力弱等问题 [3] 改革的具体模式与案例 - 村镇银行结构性重组主要有四种方式：被主发起行吸收合并改制为分支机构、多家合并重组为一家、直接解散市场化退出、主发起行增持股份以加强管理和治理 [2] - “村改支”或“村改分”已成为村镇银行结构性重组的重要方式 [2] - 具体案例包括：郑州银行吸收合并鄢陵郑银村镇银行 [1] 上海浦东发展银行收购巩义浦发村镇银行并设立郑州巩义支行 [2] 以及上海浦东发展银行承继解散的重庆铜梁浦发村镇银行和重庆巴南浦发村镇银行的全部资产、负债、业务和员工 [2] 改革的核心目标与方向 - 改革的核心在于“提质” 目标是优化农村金融供给质量 提升金融服务“三农”和县域实体经济的能力 实现更高质量、更有效率的发展 [3] - 下一步改革化险将围绕三方面展开：有序推进高风险机构市场化出清、以强化公司治理作为“提质”核心、确保改革过程平稳和严防风险外溢 [3] - 改革的关键在于完善公司治理以激发中小银行内生动力 在整合资源、稳健发展的同时 精准有效地满足实体经济的多元化金融需求 [4] - 应引导中小金融机构专注主业与差异化经营 摒弃盲目扩张和同质化竞争 扎根当地 服务小微企业、乡村振兴等领域 加快形成自身特色和优势 [5] 改革的影响与优势 - 对于当地农户和小微企业主而言 银行客户经理仍是熟人 但其背后的资本实力、智能系统和风控体系已得到升级 [1] - 兼并重组后 村镇银行将继续发挥“人熟、地熟、情况熟”的天然优势 巩固以互信为基础的客户关系 使金融服务更加贴近县域实际 [3] - 改革后银行的服务能力明显提升 抗风险能力也得到加强 能够提供与大银行相当的服务 [4] - 村镇银行深耕县域市场多年 积累了丰富的普惠金融服务经验 培育了稳定的“三农”和小微企业客户群体 改革后将继续成为支持地方经济发展的重要力量和践行社会责任的核心载体 [3]

会议与奖项背景 - 金融界于12月26日在北京主办“启航·2025金融峰会”，主题为“新开局、新动能、新征程”，汇聚了数百位来自监管部门、行业协会、金融机构、上市公司及媒体的相关领导和嘉宾 [1] - 峰会上揭晓了第十四届金融界“金智奖”年度评选结果，郑州银行荣获“杰出智慧风控先锋奖” [1] - “金智奖”旨在树立高质量发展标杆，引导上市公司聚焦主业、持续创新、践行社会责任，推动资本向优质企业集聚 [3] - 本届评选基于企业财务数据和公开信息建立量化分析模型，覆盖A股、港股及中概股超8000家企业，最终评选出近200家获奖企业 [3] - 评选标准紧密契合“十五五”规划建议中“提升上市公司质量”的要求，将高质量发展内核分解为社会责任、实业贡献、投资回报、成长前景、创新效率、杰出品牌六大维度 [3] 奖项评选标准 - “杰出智慧风控奖”旨在表彰在金融风险管理领域兼具稳健性与创新性的金融机构 [3] - 奖项评价聚焦于风险指标表现、科技赋能风控、合规体系建设三大维度 [3] - 核心评价标准包括风险管控成效显著，科技创新融合深入，合规与处置能力突出 [3] - 该奖项旨在树立金融行业智慧风控标杆，引导行业通过“稳健管控+科技赋能”双轮驱动，提升风险管理精细化水平，助力金融行业高质量发展 [3] 郑州银行获奖原因与风控实践 - 郑州银行获奖得益于其长期在风险管控、科技赋能、合规建设三大领域的精耕细作 [4] - 公司注重将前沿技术与零售信贷风控深度融合，在风险识别、评估及应对等环节实现了效能跃升 [4] - 其为多种金融场景下的风险管控提供了可借鉴的实践经验 [4] - 公司积极践行数字化转型，构建大数据智能风控体系，优化了零售信贷风控全流程 [4] 郑州银行财务与风险指标表现 - 根据2025年三季度财报，截至2025年9月末，郑州银行不良贷款率为1.76%，较上年同期下降0.1个百分点，连续多年保持下降趋势 [4] - 同期拨备覆盖率提升至186.17%，较上年同期大幅增长19.94个百分点，风险抵补能力持续增强 [4] - 资本充足率维持在11.85%的稳健水平，各项资本指标均满足监管要求 [4] - 公司资产质量稳定性在行业中表现突出 [4] 未来展望 - 郑州银行将继续深耕零售信贷智能风控领域，推动其向更智能、更高效、更具可持续性的方向升级 [4] - 公司旨在为区域金融的稳定与高质量发展提供更坚实的保障 [4]

交易概述 - 郑州银行计划以现金方式收购鄢陵郑银村镇银行其他股东持有的全部股份，合计3554.5万股，持股比例为50.42% [1] - 本次收购前，郑州银行已持有鄢陵郑银村镇银行3495万股股份，持股比例为49.58% [1] - 交易完成后，郑州银行将通过吸收合并方式将鄢陵郑银村镇银行改建为其分支机构 [1] 交易结构 - 公司将根据与村镇银行其他股东签署的股份收购协议支付交易对价 [1] - 对于未签署股份收购协议的股东，公司将根据其与村镇银行签署的吸收合并协议支付交易对价 [1] 交易影响 - 交易完成后，鄢陵郑银村镇银行的全部资产、负债、业务、人员及其他一切权利与义务将由郑州银行承继 [1] - 鄢陵郑银村镇银行将因被合并而解散，其法人主体资格将予以注销 [1]

市场扩张和并购 - 郑州银行拟收购鄢陵郑银村镇银行剩余股份，使持股达50.42%[15] - 鄢陵郑银村镇银行成立于2011年，注册资本7049.5万元[13] - 收购需监管批准，不构成关联交易和重大资产重组[12][16][17]

郑州银行“村改支”战略行动 - 公司于12月25日公告，拟以现金方式收购鄢陵郑银村镇银行其他股东股份，并通过吸收合并将其改建为分支机构，收购完成后将承继其全部资产、负债、业务及人员，该村镇银行法人资格将注销 [2][15] - 此次吸收合并鄢陵郑银村镇银行是继11月初合并鹤壁浚县郑银村镇银行后，公司在省内扩张的又一关键举措，标志着其“村改支”模式进入规模化复制阶段 [3][16] - 鄢陵郑银村镇银行成立于2011年12月，注册资本7049.5万元，收购前公司持有其3495万股股份，持股比例为49.58% [5][16] “村改支”战略逻辑与目标 - “村改支”核心逻辑在于整合主发起设立的村镇银行，将其转变为直属分支机构，以实现多重发展红利 [6][17] - 战略区域目标：合并的浚县（豫北）与鄢陵（豫中）村镇银行覆盖河南核心地带，此举旨在强化对县域经济的渗透，并借力城市圈辐射效应拓展业务边界 [7][18] - 扩张效率优势：相较于新建网点，依托原有村镇银行的客户基础、物理网点和本地经验，能实现“开业即运营”，显著降低扩张成本与风险 [7][18] - 管理协同效能：整合后新机构将接入公司成熟的管理体系、风控技术和产品矩阵，共享总行在小微金融、数字化风控等领域的核心优势 [7][18] 公司村镇银行布局与资产状况 - 公司于2009年至2017年间共发起设立了7家村镇银行，2024年财报显示对各家持股比例均在50%上下 [7][18] - 其中，中牟郑银村镇银行成立最早、资产规模最大，截至2023年末资产总额为166.91亿元 [8][19] 村镇银行行业整合趋势 - 行业整合加速：2025年以来，已批复解散的村镇银行达139家，批复合并的达61家；对比2024年同期，解散仅20家，合并仅11家，整合速度大幅加快 [9][20] - 整合地域分布：四川、湖北两省动作最大，各有超20家村镇银行被整合；湖南、广东、海南、河北也均超10家 [10][21] - 整合驱动因素：政策要求农村中小银行改革重组以提高金融服务质量；部分中小银行风险问题暴露，风险化解紧迫；村镇银行自身运营成本高、效率低，竞争力下降 [10][22] - 未来展望：业内预测2026年将有更多村镇银行通过合并、解散等方式退出市场，数量可能不亚于今年；整合模式将更趋多元，包括“村改支”、“多县一行”、跨区域收购或联合收购等 [10][23] 公司财务与资本实力支撑 - 业绩稳定增长：今年前三季度，公司实现营业收入93.95亿元，同比增长3.91%；实现归母净利润22.79亿元，同比增长1.56% [12][25] - 规模持续扩张：总资产首次突破7400亿元，达7435.52亿元，较年初增长9.93%；存款总额4595.18亿元，较年初增长13.59% [12][25] - 资产质量优异：截至9月末，不良贷款率为1.76%，较去年末下降0.03个百分点，且已连续3年下降；拨备覆盖率升至186.17%，风险抵补能力充足 [12][25] - 雄厚资本为并购提供支撑，充足的利润积累和资本补充能力保障了公司在推进吸收合并时的财务稳健性，避免扩张冲击经营质量 [12][25]

城商行板块市场表现 - 2023年12月26日，城商行板块整体下跌0.67%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.1%，深证成指上涨0.54% [1] - 板块内个股表现分化，在列举的20只股票中，仅郑州银行上涨0.52%、齐鲁银行上涨0.36%，兰州银行和苏州银行平盘，其余16只股票均下跌 [1][2] - 厦门银行领跌板块，跌幅达2.45%，贵阳银行和宁波银行紧随其后，分别下跌1.17%和1.10% [2] 个股交易数据 - 成交量方面，江苏银行成交额最高，达9.81亿元，成交量95.59万手，北京银行成交额4.13亿元，成交量74.98万手 [1][2] - 成交额较低的个股包括西安银行，成交额为6516.76万元，兰州银行成交额为7313.81万元 [1][2] - 宁波银行股价最高，为28.00元，郑州银行股价最低，为1.95元 [1][2] 板块资金流向 - 当日城商行板块整体呈现主力资金和散户资金净流出，游资资金净流入的格局，主力资金净流出5996.58万元，散户资金净流出8069.21万元，而游资资金净流入1.41亿元 [2] - 个股资金流向差异显著，杭州银行主力资金净流入1.15亿元，净占比高达21.45%，宁波银行主力资金净流入5632.87万元，净占比8.20% [3] - 多只个股遭遇主力资金流出，西安银行主力资金净流出589.41万元，净占比-9.04%，江苏银行主力资金净流出427.08万元，但其游资净流入7625.83万元 [3]

董事会决议与收购公告 - 郑州银行第八届董事会2025年第十次临时会议于2025年12月25日召开，会议应出席董事9人，实际出席9人，会议审议并通过了关于收购鄢陵郑银村镇银行股份有限公司设立分支机构的议案，议案获得9票同意 [2][3][4] - 本次收购已获得董事会审议通过，但尚需取得监管机构批准后方可实施 [9][12] 收购方案与目标公司基本情况 - 收购目标为鄢陵郑银村镇银行，该公司成立于2011年12月，注册资本为7,049.5万元人民币，注册地位于许昌市鄢陵县 [10] - 收购前，郑州银行已持有鄢陵郑银村镇银行3,495万股股份，持股比例为49.58% [10] - 本次收购将以现金方式收购其他股东合计持有的3,554.5万股股份（合计持股比例为50.42%），并通过吸收合并方式将目标公司改建为郑州银行的分支机构 [11] - 交易对价将根据以2025年6月30日为基准日出具的、并经备案的资产评估结果确定，股份收购与吸收合并的交易对价保持一致 [11] - 收购完成后，鄢陵郑银村镇银行的全部资产、负债、业务、人员及权利义务将由郑州银行承继，其法人资格将注销 [8][11] 交易性质与预期影响 - 本次收购事项不构成关联交易，也不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组 [10][13] - 公司评估认为，本次收购对公司的经营状况影响较小，不会对公司的经营成果构成重大影响 [10][13]