报告公司投资评级 - 买入丨维持 [27] 报告的核心观点 - 瓷砖经营效率优化，2023 年年报和 2024 年一季报显示公司业绩有增长也有下滑，未来归属净利润预计增长且估值较低，减值进入尾声，行业供应链革命带来发展机遇 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2023 年实现收入 78 亿元，同比增长 12%，归属净利润 7.2 亿元，同比增长 257%；2024 年 1 季报实现收入 10 亿元，同比下降 12%，归属净利润 -0.1 亿元，同比下降 1078% [23] 主营业务情况 - 瓷砖为公司主营业务，2023 年瓷砖收入占比约 85%，收入同比增长 14%，均价从 43 元/方跌至 40 元/方，单位成本下降 11%，毛利率从 30.9%提升至 33.5% [2] - 卫生洁具收入同比增长 4%，弱于瓷砖收入表现 [2] 渠道与产品结构 - 分渠道看，全年直销和经销收入增长均为 12 - 13%，经销收入占比维持在 60%，零售渠道业绩占比达 71% [2] - 高毛利率产品收入占比和大规格岩板产品收入占比持续提升至 25.55% [2] 季度收入增速 - 过去五个季度公司收入增速分别为 15%、9%、9%、 - 12%，2024Q1 收入增速放缓，一是前一年基数较高，二是竣工面积走弱，2023Q1 竣工面积同比下降 21% [2] 降本增效情况 - 2023 年毛利率约 32.0%，同比提升 2.3 个百分点，期间费率约 18.9%，同比下降 5.4 个百分点，加回信用减值损失，归属净利率从 2022 年的 5%提升到 2023 年的 10% [3] - 2024Q1 毛利率约 26.5%，同比提升 2.3 个百分点，期间费率约 27.0%，同比提升 3.0 个百分点，归属净利率约 - 1.1%，同比下降 1.2 个百分点 [3] 减值情况 - 2021 - 2023 年收现比稳中向上，期末应收账款及票据约 11 亿元，同比下降 1.3 亿元，2023 年经营性现金流净额达 17.7 亿元 [4] - 2021 - 2023 年公司信用减值损失分别为 7.7、1.5、1.1 亿元，累计已减值约 10.3 亿元，减值全面进入尾声 [4] 行业供应链变化 - 瓷砖行业集中度提升较慢，但近两年发生重要变化，龙头企业生产端规模效应体现，外协比例下降，数字化对供应链优化显著 [4] - 2023 年行业需求走弱，但公司存货周转率约 3.0，较 2022 年有所加快 [4] 盈利预测 - 预计公司 2024 - 2025 年归属净利润为 8.7、10.1 亿元，对应估值 9、8 倍，估值较低 [5] 财务报表预测指标 - 营业总收入预计从 2023 年的 7773 百万元增长至 2026 年的 10682 百万元 [34] - 净利润预计从 2023 年的 720 百万元增长至 2026 年的 1151 百万元 [34] - 经营活动现金流净额预计 2024 - 2026 年分别为 1424、1321、1489 百万元 [34]

股份回购 - 2024年2月5日通过集中竞价交易方式回购股份方案[1] - 拟用1 - 2亿元自有资金回购，价格不超11.88元/股[1] - 回购期限不超12个月，用于员工持股或激励[1] - 截至2024年4月30日暂未实施回购[1]

公司经营情况 - 2023 年度公司营业收入、净利润等逆势增长，经营现金净流量创历史最好水平，毛利率 32.02%，同比提升 2.28 个百分点，高毛利率产品收入占比和大规格岩板产品收入占比提升至 25.55%，零售渠道业绩占比达 71%，瓷砖单位销售成本同比下降 11.1%，销售、管理费用占比下降 5.09 个百分点 [2][3] - 2024 年一季度扣非归母净利润同比增长 5.70%，毛利率同比提升 1.69 个百分点，应收、销售和管理费用同比下降，卫浴业务销售收入同比增长 19.3% [3] 股东回报 - 2023 年度利润分配预案为 10 派 3 元（含税），《未来三年股东分红回报规划》提出在满足条件下每年现金分红不少于当年可分配利润的 30% [3] - 推出 1 - 2 亿元回购计划用于员工持股计划或股权激励 [3] 业务占比与拓展思路 - 2023 年瓷砖、卫浴、家居及生态新材业务分别约占 84.7%、12.6%和 2.7%，2024Q1 瓷砖整装和卫浴业务占比提升 [4] - 未来深耕零售基本盘，加大整装业务力度，传统零售门店布局采取区隔策略扩张，工程侧采取精准策略扩大市场份额 [4] 行业发展趋势 - 2023 年全国陶瓷砖产量 67.3 亿平方米，卫生陶瓷产量 1.86 亿件，建筑陶瓷工业规模以上企业数 1022 家，较 2022 年减少 4 家 [4] - 行业整体集中度将提升，分化趋势更明显，存量住房翻新需求激增，消费分级，整装模式崛起，产品向智能化等方向发展，绿色免烧新材兴起 [4][5] 业绩增长与毛利率提升原因 - 2023 年逆势增长、毛利率提升得益于深耕零售渠道、优化产品结构、新零售线上全域营销、精益运营降本增效、数字化推进等 [5] - 毛利率提升因素包括营收规模提升、产品结构优化、降本增效、管控费用、优化人工成本和 OEM、降低制造成本、外部能源价格回落等 [5] 应收账款减值 - 2023 年度公司地产战略工程业务约占营收 15%，计提各项减值损失合计 2.09 亿元（信用减值 1.05 亿元），较 2021、2022 年度大幅减少，风险可控 [5] 成本下降情况 - 2023 年成本构成为材料 27.26%、人工 8%、燃料动力 25.87%、制造费用 14.05%、外购 23.72%，公司各环节降本增效，未来制造成本仍有下降空间 [6] 共享仓情况 - 2023 年共享仓中心客户累计覆盖率为 95%、中小客户累计提货占比 50%，提货经销商对比未提货经销商业绩有较大增长 [6]

整体财务数据关键指标变化 - 2024年第一季度营业收入10.12亿元，较上年同期减少11.58%[8][11] - 归属于上市公司股东的净利润-1151.56万元，较上年同期减少1077.81%[8][11] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长5.70%[8][11][14] - 经营活动产生的现金流量净额-9565.35万元，较上年同期减少181.55%[8] - 营业总收入本期为1,011,954,877.18元，上期为1,144,470,282.03元[24] - 营业总成本本期为1,030,526,114.97元，上期为1,151,958,588.59元[24] - 营业成本本期为743,453,742.41元，上期为860,183,636.70元[24] - 税金及附加本期为13,809,898.95元，上期为16,531,097.45元[24] - 销售费用本期为163,109,350.73元，上期为165,687,317.27元[24] - 管理费用本期为85,600,706.77元，上期为93,216,441.38元[24] - 研发费用本期为37,251,151.30元，上期为29,855,043.94元[24] - 财务费用本期为 - 12,698,735.19元，上期为 - 13,514,948.15元[24] - 投资收益本期为571,546.01元，上期为11,926,428.41元[24] - 公司资产总计期末余额为11,819,795,113.89元，期初余额为12,559,214,082.55元，较期初减少约5.87%[41] - 流动资产合计期末余额为6,030,884,895.99元，期初余额为6,750,925,189.76元，较期初减少约10.67%[40] - 非流动资产合计期末余额为5,788,910,217.90元，期初余额为5,808,288,892.79元，较期初减少约0.33%[41] - 负债合计期末余额为4,040,179,991.61元，期初余额为4,768,299,502.16元，较期初减少约15.27%[41] - 流动负债合计期末余额为3,772,833,771.21元，期初余额为4,507,428,625.56元，较期初减少约16.29%[41] - 非流动负债合计期末余额为267,346,220.40元，期初余额为260,870,876.60元，较期初增加约2.48%[41] - 营业利润期末亏损25,665,915.87元，期初亏损7,491,399.31元，亏损幅度扩大约242.61%[43] - 利润总额期末亏损24,891,188.91元，期初亏损4,416,932.09元，亏损幅度扩大约463.54%[43] - 净利润期末亏损11,923,136.96元，期初盈利840,766.62元，由盈转亏[43] - 基本每股收益期末为 -0.0098，期初为0.001，由正转负[43] - 经营活动现金流入小计本期为17.1052748019亿元，上期为16.1839356115亿元；经营活动现金流出小计本期为18.0618095218亿元，上期为15.0110386083亿元；经营活动产生的现金流量净额本期为 - 9565.347199万元，上期为1.1728970032亿元[44] - 投资活动现金流入小计本期为4.8022279042亿元，上期为5.3038296518亿元；投资活动现金流出小计本期为6.1883702848亿元，上期为3.8651703322亿元；投资活动产生的现金流量净额本期为 - 1.3861423806亿元，上期为1.4386593196亿元[44][45] - 筹资活动现金流入小计本期为1.13亿元，上期为1000万元；筹资活动现金流出小计本期为3.9095178459亿元，上期为3.2444160958亿元；筹资活动产生的现金流量净额本期为 - 2.7795178459亿元，上期为 - 3.1444160958亿元[45] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响本期为 - 4370.26元，上期为 - 34664.99元[45] - 现金及现金等价物净增加额本期为 - 5.122238649亿元，上期为 - 5332.064229万元；期初现金及现金等价物余额本期为26.7667409913亿元，上期为16.600862653亿元；期末现金及现金等价物余额本期为21.6445023423亿元，上期为16.0676562301亿元[45] - 盈余公积本期和上期均为4.7272841536亿元[50] - 未分配利润本期为39.2410356735亿元，上期为39.3561914428亿元[50] - 归属于母公司所有者权益合计本期为77.7344154891亿元，上期为77.8433344708亿元[50] - 少数股东权益本期为617.357337万元，上期为658.113331万元[50] - 负债和所有者权益总计本期为118.1979511389亿元，上期为125.5921408255亿元[50] 财务指标比率及资产项目变化 - 毛利率同比提升1.69个百分点，应收票据和应收账款较期初下降30.20%和7.61%，销售费用和管理费用同比减少1.56%和8.17%[11] - 交易性金融资产较上年末增长100.00%，主要系本期末尚未赎回的理财产品增加[12] - 在建工程较上年末增长77.38%，主要系本期资产投资建设增加[12] - 其他非流动资产较上年末增长937.09%，主要系本期预付的长期资产购置款增加[12] 业务线数据关键指标变化 - 卫浴业务本期销售收入同比增长19.3%[11] 股份回购计划 - 公司拟使用1 - 2亿元自有资金以集中竞价交易方式回购股份，回购价格不超过11.88元/股，截至2024年3月31日暂未实施[18][20] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为28,589，前10大股东中宁波利坚创业投资合伙企业（有限合伙）持股比例29.87%，持股数量350,379,778股[35]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为77.73亿元，同比增长12.16%[1] - 公司2023年归母净利润为7.2亿元，同比增长256.63%[1] - 公司2023年瓷砖产品实现产量13077.01万平方米，同比增长20.77%[3] - 公司2023年综合毛利率为32.02%，较去年增加2.28个百分点[4] - 公司2023年期间费用率为18.90%，同期比较减少5.39个百分点[5] 产品销售 - 公司2023年有釉砖产品、无釉砖产品、卫生陶瓷产品、卫浴产品、其他产品分别实现营业收入62.91亿元、2.90亿元、5.53亿元、4.27亿元、2.12亿元[2] 未来展望 - 公司2024-2026年预计归母净利润分别为7.93亿元、9.10亿元、10.49亿元[6] - 公司2026年预计营业收入将达到10409百万元，较2023年增长约34.0%[10] - 公司2026年预计净利润为1043百万元，较2023年增长约44.3%[10] - 公司2026年预计每股收益为0.89元，较2023年增长约46.7%[10] 风险提示 - 公司面临的风险包括原材料价格上涨、宏观经济下行、行业竞争加剧、产品价格波动[7] 免责声明 - 报告中的信息和意见仅供参考，不构成证券买卖出价或征价邀请[15] - 公司不保证报告中的信息准确性和完整性，也不对使用报告造成的损失承担责任[15] - 过往业绩不代表未来表现，投资者应独立评估信息并考虑个人投资目的和财务状况[15] - 公司可能持有报告中提及公司的证券头寸并提供投资银行服务，存在利益冲突[16]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格9.70元，上次预测12.30元，当前价格7.40元 [2] 报告的核心观点 - 2023年年报符合预期，共享仓持续发力使公司瓷砖零售端增收韧性优于行业，毛利率稳健，但年末针对地产客户计提减值影响Q4单季度盈利能力 [2] - 考虑地产销售下行压力，下调24 - 25年eps至0.70(-0.16)/0.79(-0.22)元，新增26年eps为0.89元，参照可比公司24年14X PE，给出目标价9.70元 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023年公司实现收入77.73亿元，同比+12.16%，归母净利7.20亿元，同增257% [2] - 2022 - 2026年预计营业收入分别为69.30亿元、77.73亿元、83.40亿元、90.07亿元、97.28亿元，增速分别为 - 13%、12%、7%、8%、8% [2] - 2022 - 2026年预计经营利润分别为2.81亿元、8.55亿元、8.33亿元、8.99亿元、9.70亿元，增速分别为 - 60%、204%、 - 3%、8%、8% [2] - 2022 - 2026年预计净利润分别为2.02亿元、7.20亿元、8.17亿元、9.31亿元、10.44亿元 [2] - 2022 - 2026年预计每股净收益分别为0.17元、0.61元、0.70元、0.79元、0.89元，增速分别为32%、257%、13%、14%、12% [2] - 2022 - 2026年预计每股股利分别为0.10元、0.30元、0.27元、0.36元、0.42元 [2] 渠道分析 - 23年全年瓷砖收入65.81亿元，同增14%，零售渠道占比达71%，共享仓模式提高中小经销商成交率，使零售端保持较好增收韧性 [2] - Q4直销保交楼收入环比有所放缓，收入环比Q3下降3%，同比仍增9% [2] 盈利能力 - 23Q4扣非归母净利为0.95亿元，环比下滑较大，原因一是针对部分大地B产客户继续计提减值，二是年底管理层绩效及经销商激励等费用略有增加 [2] - 全年毛利率32.02%，同比+2.28pct，随着高值产品占比提升及公司控本效应体现，经营利润保持稳定 [2] 经营质量 - 公司应收规模保持稳定，共享仓模式下库存管理效率改善，全年经营活动产生的现金流量净额为17.66亿元（同期4.16亿元） [2] - 公司发布24 - 26年分红回报计划，每年现金分配的利润不少于当年可分配利润的30% [2] 可比公司估值 |公司|代码|收盘价|2022A EPS|2023A EPS|2024E EPS|2022A PE|2023E PE|2024E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |蒙娜丽莎|002918.SZ|10.16|-0.92|0.64|1.01|-11.04|15.88|10.06| |箭牌家居|001322.SZ|8.79|0.61|0.44|0.51|14.41|19.98|17.24| |均值||| | | |1.68|17.93|13.85| |东鹏控股|003012.SZ|7.59|0.17|0.61|0.71|44.65|12.44|10.69| [10]

业绩总结 - 公司2023年实现营收77.73亿元，同比增长12.16%[1] - 公司2023年归母净利润7.20亿元，同比增长256.63%[1] - 公司销售收入稳健增长，直销业务收入同比增长12.31%[1] - 公司销售毛利率为32.02%，同比增长2.29pct，销售费用率同比下降2.17pct[1] - 公司经营活动产生的现金流量净额为17.66亿元，同比增长324.55%[1] - 公司2024-2025年预计归母净利润为7.75/8.76亿元，对应PE分别为11X/10X/9X[1] 未来展望 - 东鹏控股2026年预计营业总收入为996.3亿元，较2023年增长28.3%[3] - 2026年预计净利润为98.9亿元，同比增长37.6%[3] - 2026年预计每股收益为0.84元，较2023年增长37.7%[3] - 2026年预计ROIC为10.09%，较2023年增长27.1%[3] - 2026年预计P/E比率为8.74，较2023年下降27.3%[3] 风险提示 - 市场竞争加剧、原材料及能源价格波动、下游需求波动为公司风险提示[2]

业绩总结 - 公司23年实现营业收入77.73亿元，同比增长12.16%[1] - 公司23年实现归母净利润7.2亿元，同比增长256.63%[1] - 公司23年现金分红比例为48.2%，现金分红金额为3.47亿元[1] - 公司高毛利产品占比提升至25.55%，毛利率稳步提升[1] - 公司直销、经销收入占比分别为39%、60%，零售渠道业绩占比达71%[1] 财务展望 - 公司2026年预计货币资金将达到8126.65百万元，较2022年增长了171.7%[2] - 公司营业收入预计在2026年将达到11105.46百万元，较2022年增长了60.2%[2] - 公司营业利润预计在2026年将达到1233.38百万元，较2022年增长了610.7%[2] - 公司净利率预计在2026年将达到9.59%，较2022年增长了229.5%[2] - 公司ROIC预计在2026年将达到50.53%，较2022年增长了987.6%[2] 天风证券相关 - 天风证券可能会根据不同假设和标准，采用不同的分析方法，对市场评论和交易观点进行口头或书面发表[7] - 天风证券可能持有本报告中提及公司发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供各种金融服务[8] - 天风证券对股票和行业的投资评级分为买入、增持、持有、卖出、强于大市、中性、弱于大市等级别[9]

业绩说明会安排 - 2024年5月8日15:00 - 17:00举行2023年度业绩说明会[1] - 采用网络远程方式，投资者可登录全景网平台参与[1] - 董事长等人员出席[1] 投资者互动 - 2024年5月8日15:00前可访问指定页面征集问题[1] - 公司将在会上交流回答普遍关注问题[1]

公司基本情况 - 公司是国内领先的瓷砖/岩板、卫浴产品专业制造和头部品牌企业之一，主营业务包括生产销售瓷砖、岩板、卫浴产品等，持续推出创新产品，拥有覆盖全国的营销网络和多品类硬装产品整体解决方案优势[21][24][25][27][28] - 公司秉持“百年企业，世界东鹏”的愿景，通过创新驱动、精益运营、数字赋能以及绿色发展四大路径实现战略目标，倡导创新文化，持续迭代数字化战略[26] - 公司2023年营业收入为777.28亿元，同比增长12.16%，归属于上市公司股东的净利润为7.20亿元，同比增长256.63%，经营活动产生的现金流量净额为176.60亿元，同比增长324.55%[15][31] 财务数据 - 公司2023年基本每股收益为0.61元，同比增长258.82%，总资产为1255.92亿元，较上年末下降1.57%，归属于上市公司股东的净资产为778.43亿元，较上年末增长8.32%[15] - 公司2023年第一季度至第四季度营业收入分别为11.44亿元、24.84亿元、21.03亿元、20.42亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为1.18亿元、3.83亿元、2.45亿元、0.91亿元[18] - 公司2023年毛利率达32.02%，同比提升2.28个百分点，高毛利率产品收入占比和大规格岩板产品收入占比持续提升至25.55%，瓷砖单位销售成本同比下降11.1%[31] 研发创新 - 公司持续推出降醛、抗菌、防滑等健康瓷砖/岩板、墙面岩板、石墨烯智暖岩板等创新产品，引领行业转型和进步，研发投入包括抗病毒瓷砖、易清洁技术、低成本抗菌技术等项目，旨在提升产品竞争力、降低生产成本、满足消费者需求、节能降耗、降本增效[25][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53] 股东及高管情况 - 公司董事、监事、高级管理人员保证年度报告内容的真实、准确、完整，董事、监事、高级管理人员变动情况包括总经理何新明离任，新任副董事长何颖，董事出席情况积极，但有个别董事连续两次未亲自出席董事会[2][126][140] - 公司董事、监事、高级管理人员的薪酬由固定月薪与绩效奖金构成，薪酬总报酬为2,514.46万元，董事长何新明获得的税前报酬总额为293.73万元，副董事长何颖获得的税前报酬总额为290.42万元[139] 内部控制及社会责任 - 公司严格遵守环保法规，各生产基地建立突发环境事件应急预案并备案，累计投入环保费用6978.63万元，并按时缴纳环境保护税，积极参与精准扶贫工作，通过捐资助学、结对帮扶等方式支持乡村教育和发展[174][175][176][180] 公司治理及承诺 - 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证年度报告内容的真实、准确、完整，实际控制人、董事、高级管理人员承诺遵守相关法律、规定和监管要求，控股股东及一致行动人承诺不会从事与公司主营业务及其他相关业务相同、相似的竞争业务[2][184][188] 审计及财务 - 公司续聘德勤华永会计师事务所为2023年年度审计机构，审计报酬为266万元，审计服务连续年限为7年，内部控制审计报告中的审议意见认为公司在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制[199][200][166]