股权激励计划 - 公司制订第七期股权激励计划实施考核管理办法[1] 考核原则与适用对象 - 考核评价坚持公正、公平、公开原则，适用于所有激励对象[2] 考核职责分工 - 人力资源部负责考核工作及数据搜集，董事会负责审核结果[3] 考核内容与方式 - 考核内容含绩效考核指标等，每年考核一次[4][5] 考核结果与处理 - 考核结果分等级，按系数算额度，可申诉[6][7][8]

股权激励计划概况 - 汇川技术第七期股权激励计划草案独立财务顾问报告于2024年8月发布[2] - 独立财务顾问为上海荣正企业咨询服务（集团）股份有限公司[1] 激励对象与权益授予 - 首次授予激励对象不超过1225人[16] - 拟授予股票权益合计不超过3476.30万股，占公司股本总额1.30%[18] - 首次授予3128.3万股，占公司股本总额1.17%，占拟授出权益总数89.99%[18] - 预留权益348.00万股，占公司股本总额0.13%，占拟授予权益总额10.01%[18] - 拟授予第二类限制性股票28.30万股，占公司股本总额0.01%，占拟授出权益总数0.81%[18] - 拟授予股票期权3100.00万份，占公司股本总额1.16%，占拟授出权益总数89.18%[19] - 尚有80769590股限制性股票及股票期权在有效期内，占公司股本总额3.02%[21] 授予与行权价格 - 第二类限制性股票/第一类限制性股票授予价格为每股42.87元[23] - 股票期权行权价格为每份42.87元[24] - 草案公布前1个交易日交易均价为每股42.48元，前20个交易日交易均价为每股42.87元[24] 归属与行权安排 - 首次授予权益分4次归属/行权，每次比例为获授权益总数25%[26] - 预留授予权益分3次归属/行权/解除限售，比例分别为40%、30%、30%[27] 业绩考核与条件 - 公司层面业绩考核指标选取扣非净利润增长率和营业收入增长率[32] - 激励对象归属/行权/解除限售需满足公司和个人未发生特定情形等条件[34][35] 计划终止与处理 - 公司出现特定情形激励计划即行终止，已获授但未归属权益取消归属或注销作废[12][13][36] - 激励对象发生特定情形，已获授但未归属权益取消归属或注销作废[36] 计划审批与评价 - 股权激励计划实施需汇川技术股东大会决议批准[37] - 独立财务顾问认为计划符合规定，对公司和股东有正面影响，绩效考核合理严密[29][32][34]

会议情况 - 公司第六届监事会第四次会议于2024年8月28日通讯表决召开，3名监事全出席[2] 议案通过 - 《关于<第七期股权激励计划（草案）>及其摘要的议案》等三议案均3票全票通过[2][4][6] 后续安排 - 激励对象公示期不少于10天，监事会会前5日披露审核意见[6] - 三议案尚需提交公司股东大会审议[3][5][6]

激励计划权益分配 - 拟授予股票权益合计不超过3476.30万股，占公司股本总额1.30%[7][29] - 首次授予权益3128.3万股，占公司股本总额1.17%，占拟授出权益总数89.99%[7][29] - 预留权益348.00万股，占公司股本总额0.13%，占拟授予权益总额10.01%[7][29] - 第二类限制性股票数量为28.30万股，占公司股本总额0.01%，占拟授出权益总数0.81%[7][31] - 股票期权为3100.00万份，占公司股本总额1.16%，占拟授出权益总数89.18%[7][51][52][53] 激励对象与价格 - 首次授予激励对象不超过1225人[9][25] - 限制性股票授予价格和股票期权行权价格均为42.87元/股（份）[9] 计划时间安排 - 激励计划有效期最长不超过60个月[9][35][53][68][89] - 经股东大会审议通过后，60日内授予权益[11][35][54][106] - 预留授予部分激励对象在股东大会审议通过后12个月内确定[26][68][89] 考核目标 - 2024 - 2027年营业收入增长率和净利润增长率有不同要求[43][62] - 2025 - 2027年营业收入和净利润增长率以2023年为基数有不同要求[76][97] 权益调整与处理 - 资本公积转增股本等事项有第二类限制性股票归属数量调整公式[47][79] - 配股时，有第二类限制性股票归属数量调整公式[47][79] - 缩股时，有限制性股票数量调整公式[80] - 资本公积转增股本等情况，有授予价格调整公式[80] - 派息时，有授予价格调整公式[81] 其他要点 - 用Black - Scholes模型计算第二类限制性股票和股票期权公允价值[115] - 预计激励计划费用按归属/行权/解除限售比例摊销[116] - 假设授予日为2024年8月，第二类限制性股票总费用154.28万元，股票期权总费用15586.02万元[117]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024H1公司实现营业收入161.83亿元，同比增长29.98%；归母净利润21.18亿元，同比增长1.98%；扣非归母净利润20.68亿元，同比增长10.77%；2024Q2实现营业收入96.91亿元，同比增长26.36%；归母净利润13.07亿元，同比下降1.72% [2] - 国内工控市场份额领先，海外业务持续拓展，2024年上半年通用伺服系统、低压变频器、小型PLC产品在中国市场份额分别约为27.6%、19.6%、13.7%，通用自动化板块毛利率为44.31%，相比2023年略微下降0.43pct，多个细分行业订单增长，“借船出海”业务落地 [2] - 新能源车业务持续高增，销售收入约60亿元，同比增长超100%，新能源乘用车电机控制器、电驱总成在中国市场份额分别为11.0%、5.9%，国内外工厂产能快速爬坡，新能源业务有望成利润增长点 [3] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为54/68/80亿元，同比增长14%、25%、19%，截止8月28日市值对应24、25年PE估值分别是21/17倍，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）| - | - |23,008|30,420|36,782|44,056|52,168| |同比（%）|28.2%|32.2%|20.9%|19.8%|18.4%| |归属母公司净利润（百万元）| - | - |4,320|4,742|5,422|6,754|8,047| |同比（%）|20.9%|9.8%|14.3%|24.6%|19.1%| |毛利率（%）|35.0%|33.5%|31.7%|31.9%|31.5%| |ROE（%）|21.8%|19.4%|18.8%|19.7%|19.8%| |EPS（摊薄）（元）| - | - |1.64|1.78|2.02|2.52|3.00| |P/E| - | - |42.38|35.47|21.12|16.95|14.23| |P/B| - | - |9.33|6.90|3.97|3.34|2.82| |EV/EBITDA| - | - |43.55|32.94|20.06|15.88|12.93| [4] 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）| - | - |25,913|31,247|35,514|42,945|51,804| |货币资金（百万元）| - | - |7,438|8,487|11,976|15,016|18,907| |应收票据（百万元）| - | - |1,850|3,795|3,527|4,225|5,002| |应收账款（百万元）| - | - |6,415|8,795|9,020|10,793|12,778| |预付账款（百万元）| - | - |658|385|578|690|821| |存货（百万元）| - | - |5,482|6,248|6,797|8,123|9,678| |其他（百万元）| - | - |4,069|3,538|3,616|4,099|4,616| |非流动资产（百万元）| - | - |13,299|17,710|18,914|20,119|21,363| |长期股权投资（百万元）| - | - |2,136|2,459|2,959|3,370|3,825| |固定资产（合计）（百万元）| - | - |2,944|4,719|5,505|6,170|6,765| |无形资产（百万元）| - | - |712|797|904|1,000|1,102| |其他（百万元）| - | - |7,507|9,735|9,546|9,578|9,671| |资产总计（百万元）| - | - |39,212|48,958|54,428|63,064|73,167| |流动负债（百万元）| - | - |16,059|19,644|20,717|23,892|27,565| |短期借款（百万元）| - | - |2,074|804|1,000|1,000|1,000| |应付票据（百万元）| - | - |4,568|5,120|5,853|6,987|8,316| |应付账款（百万元）| - | - |4,762|7,191|7,575|9,042|10,762| |其他（百万元）| - | - |4,655|6,528|6,288|6,863|7,487| |非流动负债（百万元）| - | - |3,041|4,313|4,313|4,313|4,313| |长期借款（百万元）| - | - |1,796|2,345|2,345|2,345|2,345| |其他（百万元）| - | - |1,244|1,968|1,968|1,968|1,968| |负债合计（百万元）| - | - |19,100|23,957|25,029|28,204|31,877| |少数股东权益（百万元）| - | - |296|519|557|605|662| |归属母公司股东权益（百万元）| - | - |19,816|24,482|28,842|34,255|40,628| |负债和股东权益（百万元）| - | - |39,212|48,958|54,428|63,064|73,167| [5] 利润表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）| - | - |23,008|30,420|36,782|44,056|52,168| |营业成本（百万元）| - | - |14,953|20,215|25,135|30,003|35,710| |营业税金及附加（百万元）| - | - |124|197|239|273|313| |销售费用（百万元）| - | - |1,258|1,943|2,060|2,423|2,869| |管理费用（百万元）| - | - |1,093|1,299|1,582|1,850|2,139| |研发费用（百万元）| - | - |2,229|2,624|3,200|3,789|4,382| |财务费用（百万元）| - | - |125|1|70|39|11| |减值损失合计（百万元）| - | - | - 132| - 237| - 112| - 123| - 129| |投资净收益（百万元）| - | - |591|420|294|352|417| |其他（百万元）| - | - |785|676|870|1,032|1,219| |营业利润（百万元）| - | - |4,470|5,001|5,548|6,940|8,251| |营业外收支（百万元）| - | - |7| - 1|1|1|1| |利润总额（百万元）| - | - |4,477|5,000|5,549|6,940|8,252| |所得税（百万元）| - | - |152|225|89|139|149| |净利润（百万元）| - | - |4,324|4,776|5,460|6,801|8,103| |少数股东损益（百万元）| - | - |5|34|38|48|57| |归属母公司净利润（百万元）| - | - |4,320|4,742|5,422|6,754|8,047| |EBITDA（百万元）| - | - |4,188|5,004|5,336|6,547|7,740| |EPS（当年）（元）| - | - |1.64|1.78|2.02|2.52|3.00| [5] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）| - | - |3,201|3,370|6,201|6,235|7,547| |净利润（百万元）| - | - |4,324|4,776|5,460|6,801|8,103| |折旧摊销（百万元）| - | - |495|651|769|829|985| |财务费用（百万元）| - | - |154|117|144|147|147| |投资损失（百万元）| - | - | - 591| - 420| - 294| - 352| - 417| |营运资金变动（百万元）| - | - | - 1,219| - 2,043| - 39| - 1,384| - 1,484| |其它（百万元）| - | - |38|290|161|193|214| |投资活动现金流（百万元）| - | - | - 2,741| - 454| - 1,686| - 1,693| - 1,820| |资本支出（百万元）| - | - | - 1,658| - 1,505| - 1,480| - 1,634| - 1,782| |长期投资（百万元）| - | - | - 697|708| - 500| - 411| - 455| |其他（百万元）| - | - | - 386|343|294|352|417| |筹资活动现金流（百万元）| - | - |2,449| - 323| - 1,026| - 1,503| - 1,836| |吸收投资（百万元）| - | - |718|1,119|128|0|0| |借款（百万元）| - | - |4,942|2,209|196|0|0| |支付利息或股息（百万元）| - | - | - 909| - 1,131| - 1,349| - 1,503| - 1,836| |现金净增加额（百万元）| - | - |2,935|2,573|3,489|3,039|3,891| [5]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 通用自动化业务 - 工控业务增长稳健，维持国内龙头地位 [2] - 在机器换人和工厂自动化/智能化的大背景下，变频器、伺服系统、PLC 等产品仍有较大成长空间 [2] 新能源车业务 - 业绩高增，行业整体渗透率持续提升 [2] - 在新能源乘用车顺利完成产品放量，实现客户结构改善 [2] - 在新能源商用车继续深耕轻卡、微面、重卡、客车等市场，上半年新能源物流车总成装机量高达 75,676 台，市场份额提升至 47%，位居榜首 [2] 海外业务 - 全方位走向国际化，新设越南等子公司及办事处，并在泰国新建汇川联合动力工厂 [2] - 新推出的国际版产品应用于多个下游市场，部分项目已获得批量订单 [2] - 24H1 海外收入约 9.5 亿元，同比增长约 17%，占比 6% [2] 财务数据总结 收入和利润 - 2024H1 实现收入 161.83 亿元，同比增加 29.98% [2] - 归母净利润 21.18 亿元，同比增加 1.98% [2] - 扣非归母净利润 20.68 亿元，同比增加 10.77% [2] 盈利能力 - 2024H1 毛利率为 31.77%，同比下降 4.5pcts [2] - 净利率为 13.27%，同比下降 3.51pcts [2] 费用率 - 2024H1 期间费用率为 18.73%，同比增长 0.38pct [2] - 销售、管理等费用率均有下降，得益于费用调控 [2] 未来业绩预测 - 预计公司 2024-2026 年的营收分别为 379.57、468.16、574.22 亿元，增速分别为 24.8%、23.3%、22.7% [1] - 预计归母净利润分别为 55.35、64.92、76.09 亿元，增速分别为 16.7%、17.3%、17.2% [1] - 对应 2024 年 8 月 26 日收盘价，公司 2024-2026 年 PE 分别为 20X、17X、14X [1] 风险提示 - 新能源车销量不及预期 [1] - 大宗商品价格上涨超预期 [1]

报告公司投资评级 - 汇川技术被评为"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 1) 2024年上半年营业收入同比增长29.98%,归母净利润同比增长1.98% [1][18] 2) 新能源汽车业务收入约60亿元,同比增长超100% [3] 3) 通用自动化业务实现稳健增长,收入75.20亿元,同比增长9.70% [3] 4) 智慧电梯收入约23亿元,同比下降1.56% [3] 5) 公司是国内工控龙头,新能源车业务进入收获期,长期成长空间广阔 [3] 6) 短期因产品结构变化及竞争加剧,业绩增速有所放缓,但不改变长期趋势 [3] 财务数据总结 1) 2024年上半年营业收入161.83亿元,同比增长29.98% [1][18] 2) 2024年上半年归母净利润21.18亿元,同比增长1.98% [38] 3) 2024年上半年毛利率38.91%,同比下降2.14个百分点 [77][78] 4) 2024年上半年期间费用率相对稳定,研发费用维持高位 [126][127] 5) 2024年上半年ROE为18.1%,略有下滑 [158][159]

报告评级 - 公司投资评级为"强推"(维持) [2] 报告核心观点 - 新能源汽车业务已进入业绩兑现期,成为公司重要利润增长点 [3] - 通用自动化业务受锂电光伏行业影响渐近尾声,有望重拾较快增长 [3] - 预计公司2024-2026年收入和归母净利润将保持20%左右的增长 [4] 公司投资评级及财务预测 - 给予公司2024年32倍PE,对应目标价为65.9元 [3] - 预计公司2024-2026年收入分别为367、448、547亿元,归母净利润分别为55.2、66.8、81.3亿元,EPS分别为2.06、2.49、3.03元 [4] 行业地位及竞争优势 - 公司通用自动化及新能源汽车电驱总成业务在国内处于领先地位 [3] 风险提示 - 制造业及地产复苏进度不及预期 [3] - 工业机器人、流程工业、电梯大配套等领域份额提升不及预期 [3] - 新能源汽车电机电控业务受行业景气度及规模效应影响,盈利能力提升不及预期 [3]

报告公司投资评级 - 给予“买进”（Buy）的投资建议 [3][4] 报告的核心观点 - 2024H1公司营收161.8亿元，YOY+30.0%，归母净利润21.2亿元，YOY+2.0%，扣非后净利润20.7亿元，YOY+10.8%，净利润增长符合预期；2Q单季度营收96.9亿元，YOY+26.4%，归母净利润13.1亿元，YOY - 1.7%，扣非后净利润12.8亿元，YOY+2.8% [3] - 2Q24新能源汽车业务维持高速增长，电驱及电控业务营收约37亿元（YOY+79%）；通用自动化业务收入约43亿元（YOY+7%）；智慧电梯业务收入约14亿元，YOY - 3% [3] - 1H24公司毛利率同比下降4.5pcts至31.8%，期间费用率为18.7%（同比下降2.4pcts），扣非后净利润20.7亿元，YOY+10.8% [3] - 上半年联合动力产品带动公司市占率提升，2024上半年归母净利润3.8亿元，归母净利率较2023年全年提高3.5pcts至6.3%，已启动第五代平台预研工作 [4] - 预计2024 - 2026年公司净利润51亿元、61亿元、76亿元，yoy分别为+7%、+20%、+25%，EPS为1.9元、2.3元、2.8元，当前A股价对应PE分别为21倍、18倍、14倍，公司当前估值处于历史低位 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业别为电气设备，2024年8月26日A股价40.53元，深证成指8194.65，股价12个月高/低为70.02/39.17元，总发行股数2678.14百万，A股数2267.10百万，A股市值918.86亿元 [2] - 主要股东为香港中央结算有限公司（持股21.23%），每股净值9.51元，股价/账面净值4.26 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为 - 7.6%、 - 26.9%、 - 38.3% [2] - 近期评等：2024年1月23日评等“买进”，2024年4月26日评等“买进”，2024年7月29日评等“区间操作” [2] - 产品组合：通用自动化类占比46.5%，新能源汽车&轨道交通占比38.5%，电梯电气类占比14.4%，其他占比0.6% [2] - 机构投资者占流通A股比例：基金占21.5%，一般法人占30.2% [2] 盈利预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|A股市盈率（X）|股利（元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024F|4320|20.89|1.64|19.71|24.71|0.36|0.89| |2025F|4742|9.77|1.78|8.54|22.77|0.45|1.11| |2026F|5051|6.52|1.89|5.96|21.49|0.57|1.40| |2027F|6068|20.14|2.27|20.14|17.89|0.57|1.40| |2028F|7570|24.75|2.83|24.75|14.34|0.85|2.09|[5] 合并报表预测 合并损益表（百万元） |项目|2022|2024F|2025F| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入| |23008|30420| |经营成本| |14953|20215| |营业税金及附加| |124|197| |销售费用| |1258|1943| |管理费用| |1093|1299| |财务费用| |125|1| |资产减值损失| | - 132| - 237| |投资收益| |591|420| |营业利润| |4470|5001| |营业外收入| |14|25| |营业外支出| |7|25| |利润总额| |4477|5000| |所得税| |152|225| |少数股东损益| |5|34| |归属于母公司所有者的净利润| |4320|4742|[6] 合并资产负债表（百万元） |项目|2022|2024F|2025F| | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金| |7438|8487| |应收帐款| |6415|8795| |存货| |5482|6248| |流动资产合计| |25913|31247| |长期投资净额| |2136|2459| |固定资产合计| |2944|4719| |在建工程| |1748|1968| |无形资产| |13299|17710| |资产总计| |39212|48958| |流动负债合计| |16059|19644| |长期负债合计| |3041|4313| |负债合计| |19100|23957| |少数股东权益| |296|519| |股东权益合计| |19816|24482| |负债和股东权益总计| |39212|48958|[6] 合并现金流量表（百万元） |项目|2022|2024F|2025F| | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额| |3201|3370| |投资活动产生的现金流量净额| | - 2741| - 454| |筹资活动产生的现金流量净额| |2449| - 323| |现金及现金等价物净增加额| |2935|2573|[6]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年上半年公司实现营收161.8亿元,同比增长30%,归母净利润21.2亿元,同比增长2% [4] - 2024年第二季度公司实现营收96.9亿元,同比增长26%,归母净利润13.1亿元,同比下降2% [4] - 业绩符合此前预告 [4] 毛利率情况 - 2024年第二季度毛利率为29.9%,同比下降6.3个百分点 [5] - 工控和电梯业务毛利率有所下降,新能源车业务毛利率下降幅度高于去年 [5] 工控业务 - 2024年第二季度工控行业下滑8%,但公司工控收入同比增长约10% [6] - 公司积极抓住纺织、注塑等终端出海需求、传统行业旧改需求、离散型长尾客户等三大机会 [6] - 低压变频、交流伺服、工业机器人等产品表现较好,PLC&HMI受新能源拖累 [6] - 预计全年工控收入同比增长10-15% [6] - 通过规模化采购、向元器件传导降价压力、非标解决方案等方式平抑竞争带来的影响 [6] 新能源汽车业务 - 2024年第二季度收入同比增长约80%,联合动力盈利近4亿元 [7] - 主要客户理想、广汽埃安、小鹏销量表现较好,公司受益于混动车销量超预期 [7] - 2024年上半年新能源汽车收入60亿元,同比增长超100% [7] - 规模效应凸显,2024年上半年联合动力净利率达6.3% [7] - 预计全年新能源汽车收入同比增长50%以上,利润率有望上修至5%以上 [7] 电梯业务 - 2024年第二季度收入同比下降约6%,出海和大配套成为稳增基石 [8] - 2024年上半年房屋竣工面积累计同比下降12%,电梯业务受到影响 [8] - 大宗涨价、电梯门机线缆竞争加剧导致盈利能力下滑 [8] - 预计全年电梯业务保持0-5%的稳定增长 [8] 海外业务 - 2024年第二季度海外收入同比增长17%,主要得益于电梯出海业务增长稳健 [9] - 工控出海预计同比增长30%以上,在亚洲、欧洲等地区获得批量订单 [9] - 公司持续优化本地化布局,新设子公司、建立新能源车工厂、扩大联保网络 [9] 盈利预测与投资评级 - 维持公司2024-2026年归母净利润预测为54.6/66.2/78.4亿元,同比增长15%/21%/19% [10] - 对应2024年PE为20倍,给予2024年35倍PE,目标价71.4元,维持"买入"评级 [10]