报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 聚焦主业,聚焦优势业务领域 - 2024年上半年公司实现营业收入12.24亿元,同比增长2.68%;归母净利润0.30亿元,同比增长81.83%;扣非归母净利润0.21亿元,同比增长147.62% [5] - 医疗卫生信息化业务收入10.46亿元,同比下降2.12%;互联网医疗健康业务收入1.78亿元,同比增长44.25% [5] - 公司在智慧医院、医共体/医联体、基层卫生等领域新增20余个千万级项目 [5] WiNEX持续打造标杆项目,践行交付模式创新 - 截至24H1,公司在全国已累计拥有数百家WiNEX客户,持续打造不同业务领域、不同区域的医疗数字化标杆 [6] - 通过持续完善交付工具、深化知识模板等实现WiNEX"出厂即可用"的交付新模式,有效提升交付效能 [6] 创新业务收入高增长,减亏明显 - "云医"纳里股份、"云药"环耀卫宁、"云险"卫宁科技分别实现营业收入0.81/1.02/0.94亿元,分别同比增长125.10%/17.30%/187.64% [6] - "云医"实现收入高速增长,减亏幅度较大;"云药"已实现盈利;"云险"通过多项措施,逐步减少亏损 [6] 拟回购4000-8000万元,彰显公司发展信心 - 公司拟回购4000-8000万元,价格不超过8元/股,回购股份注销并减少注册资本 [6] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为36.44/42.72/50.72亿元,同比增长15.2%/17.3%/18.7% [7][10] - 预计公司2024-2026年归母净利润为5.01/6.68/8.44亿元,同比增长39.8%/33.5%/26.3% [7][10] - 给予公司2024年动态PE 30-35倍,合理价值区间为6.95-8.11元 [8]

公司概况 - 公司是医疗卫生信息化行业领军企业，目前服务6,000余家医疗卫生机构用户，其中三级医院用户400余家，用户遍布全国32个省市自治区及特别行政区，是同行业客户覆盖最广的公司之一 [2][3] - 根据2024年6月IDC公布的最新研究报告，2023年在中国医院核心系统主要厂商市场份额中，公司占比为13.4%，市场份额第一，已连续四年排名同行业第一 [2][3] 产品和技术创新 - 公司新一代产品WiNEX已累计在全国数百家医院落地应用，通过打造不同业务领域、不同区域的医疗数字化标杆项目，得到客户和市场的广泛认可 [5][13] - 公司持续加强技术创新和产品研发投入，近几年研发投入占营业收入比例约20%左右，为保持技术领先地位提供有力支撑 [38] - 公司正在推进WiNEX产品的大规模推广应用，预计随着用户数量的增加，WiNEX产品将进一步提升在公司整体收入中的占比 [27][28] 市场拓展和业务发展 - 公司将继续通过技术创新、品牌建设、市场拓展及行业整合等方式，提高市场占有率，实现业务的快速增长 [9][10] - 根据IDC预测，未来几年中国医疗软件市场将保持高速增长，公司将紧抓行业发展机遇，深耕主业，推动公司高质量发展 [3][6] - 公司正在积极寻找行业整合机会，通过多种方式提高市场占有率，进一步巩固行业领先地位 [34] 经营业绩和财务情况 - 公司近年来营业收入保持持续增长趋势，但受新产品研发投入、创新业务亏损等因素影响，净利润水平有所下降 [15][21] - 公司将继续加强应收账款管理、提高项目交付效率等措施，努力提升盈利能力 [43] - 公司调整了股权激励计划的业绩考核目标，主要是为了更好地激发员工积极性，促进公司可持续发展 [33][35] 投资者关系管理 - 公司将继续通过回购股票、加强与投资者沟通等方式，努力提升股价和市值 [37][40] - 公司将进一步提升核心竞争力和盈利能力，通过良好的业绩回报投资者，为股东创造更大价值 [32][46] - 公司将依法合规经营，及时履行信息披露义务，维护投资者合法权益 [24][26]

报告评级 - 公司投资评级为增持 [2] 报告核心观点 - 公司新一代 WiNEX 产品以数字化转型赋能医院高质量发展，"出厂即可用"提升交付效能 [4] - 创新业务营收增速较快且显著减亏 [4] - 叠加费用节约,业绩增长显著 [4] 公司投资数据总结 - 52周内股价区间为5.15-8.24元,总市值为11,342百万元 [5] - 股东权益为5,768百万元,每股净资产为2.67元,市净率为2.0 [6] - 公司1个月、3个月、12个月的绝对/相对指数涨幅分别为-3%/1%、-14%/-2%、-29%/-7% [8] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为3,635/4,221/4,924百万元,同比增长14.9%/16.1%/16.6% [10] - 2024-2026年归母净利润预计分别为536/771/995百万元,同比增长49.7%/43.8%/29.2% [10] - 2024-2026年每股收益预计分别为0.25/0.36/0.46元 [10] - 2024-2026年ROE分别为8.3%/10.6%/12.0%,EBIT利润率分别为15.3%/18.6%/20.3% [12]

公司经营情况 - 2024年上半年实现营业收入12.24亿元，同比增长81.83%[1] - 归母净利润2,148万元，同比增长10.46%[1] - 医疗卫生信息化收入占比较高，其中软件销售及技术服务业务收入9.02亿元，同比增长21.18%[1] - 硬件销售收入1.44亿元，同比下降2.12%[1] - 销售回款约70.30%，经营活动产生的现金流量净额约-8,500万元[1] - 总员工数量较2023年6月底减少约300多人[1] 业务发展情况 - WiNEX产品用户数约有三四百家，主要以门诊用户为主，今年上半年千万级订单中WiNEX约占1/3[2] - WiNEX产品交付效率提升约30%，预计交付效率和项目毛利率会进一步提升[2] - 二季度软服收入逾5亿元，同比略有下降，但毛利率明显提高，软服毛利上半年已逾50%[2] - 信创政策为WiNEX产品替代老产品提供了机会，得到了很多老用户的认可[3] - 预计下半年新签订单增速可能会比上半年好一些，但要达到特别高的增长还有一定难度[2] 创新业务发展 - 云医方向有较好表现，收入结构优化，互联网医院业务有望实现扭亏[3] - 云药方面已进行了梳理、聚焦和优化，实现盈利，好转趋势已基本形成[3] - 云险方面短期经营压力主要体现在现金流方面，正在采取措施解决[3] 战略规划 - 通过推出新产品替代老产品，提高产品化程度、组织结构匹配和交付效率，来提高市场竞争力[3] - 依托用户资源帮助创新业务平稳发展，包括互联网医院等[3] - 关注行业内相关产品公司，考虑投资并购机会[4]

报告评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持此前评级 [1] 报告核心观点 公司盈利能力提升,医疗AI产品加速落地 - 公司医疗IT业务中核心产品软件销售及技术服务收入达9.02亿元,同比增长1.83%,医疗IT核心业务实现稳健增长 [5] - 互联网医疗业务加速推进,收入实现高速增长,2024年上半年收入规模达1.78亿元,增速高达44.25% [5] - 公司重视产品研发创新,2024年上半年研发投入规模达3.01亿元,占收入比例高达24.59% [5] - 公司医疗大模型WiNGPT通过国家互联网信息办公室"深度合成算法"备案,相关产品已在多家医院落地 [5] 财务数据分析 - 预计公司2024/2025/2026年收入分别为36.69/43.10/49.40亿元,净利润分别为5.50/7.00/8.80亿元 [6] - 对应PE分别为21.4/16.8/13.4倍,估值处于较低水平 [6] - 公司2024年上半年营业收入12.24亿元,同比增长2.68%;归母净利润0.30亿元,同比增长81.83% [4] 风险提示 - 业务发展不及预期,政策推进缓慢 [6]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 - 收入端略低于预期,利润恢复符合预期 [5] - 医疗 IT 短期承压,互联网医疗健康业务重回增长赛道 [5] - 持续降本增效,回款能力加强 [5] - WiNEX 产品持续渗透,提升交付效能 [6] - 医疗大模型产品加速落地 [6] 财务数据总结 - 2024年上半年实现营收12.24亿元(+2.68%),实现归母净利润0.30亿元(+81.83%),扣非归母净利润0.21亿元(+147.62%) [5] - 预计2024-2026年收入36.54、41.67、47.71亿元,归母净利润4.77、6.70、8.15亿元 [6] - 2024年上半年毛利率为41.3% [7] - 2024年上半年ROE为0.5% [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 卫宁健康2024年上半年营收12.24亿元，同比增长2.68%；归母净利润0.30亿元，同比增长81.83%；扣非归母净利润0.21亿元，同比扭亏；毛利率41.35%，同比增长0.68pct 2024年第二季度营收7.29亿元，同比减少1.81%；归母净利润0.135亿元，同比减少83.09%；扣非归母净利润0.128亿元，同比减少55.77%；毛利率46.53%，同比增加0.87pct [2][6] - 互联网医疗健康行业支撑业绩增长，软硬件销售小幅承压 按客户所处行业拆分，医疗卫生信息化行业和互联网医疗健康行业营收分别为10.46/1.78亿元，分别同比变动-2.12%/+44.25%，毛利率分别为44.52%/22.67%，分别同比变动+1.41pct/+3.09pct 按产品拆分，软件销售、硬件销售、技术服务、互联网医疗健康营收分别为5.66/1.44/3.36/1.78亿元，同比分别变动-6.24%/-21.18%/19.11%/44.25%；2024年上半年毛利率分别为49.28%/7.93%/52.25%/22.67%，同比分别变动+0.05pct/-5.24pct/+2.79pct/+3.09pct [6] - WiNEX数字化转型赋能医院发展，技术创新引领公司份额提升 新一代WiNEX产品持续以数字化转型赋能医院高质量发展，全国累计有数百家WiNEX客户，完成多个院区上线，实现WiNEX“出厂即可用”交付新模式 公司在智慧医院等领域新增20余个千万级项目 子公司纳里股份上半年面向C端业务日HTTP最高访问量达12多亿次，月活跃用户数超3000万，国内医院核心诊疗系统连续四年市场份额第一 [6] - 盈利预测、估值与评级 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为35.12/40.39/46.62亿元，同比增速分别为11.02%/15.00%/15.43%，归母净利润分别为4.75/6.36/8.22亿元，同比增速分别为32.77%/33.83%/29.20%，EPS分别为0.22/0.29/0.38元/股，3年CAGR为31.92% 鉴于公司在国内医院核心系统市场份额排名第一，新一代WiNEX加速落地，发布WiNGPT，维持“增持”评级 [6] 财务数据和估值 - 2022 - 2026E营业收入分别为30.93/31.63/35.12/40.39/46.62亿元，增长率分别为12.46%/2.28%/11.02%/15.00%/15.43% [7] - 2022 - 2026E归母净利润分别为1.08/3.58/4.75/6.36/8.22亿元，增长率分别为-71.33%/230.11%/32.77%/33.83%/29.20% [7] - 2022 - 2026E EPS分别为0.05/0.17/0.22/0.29/0.38元/股 [7] - 2022 - 2026E市盈率分别为108.6/32.9/24.8/18.5/14.3 [7] - 2022 - 2026E市净率分别为2.4/2.1/1.9/1.8/1.6 [7] - 2022 - 2026E EV/EBITDA分别为106.5/26.7/12.3/9.1/6.9 [7] 财务预测摘要 资产负债表（单位：百万元） - 2022 - 2026E货币资金分别为1282/1114/910/761/806 [9] - 2022 - 2026E应收账款+票据分别为2687/3335/3482/3783/4111 [9] - 2022 - 2026E存货分别为98/111/110/117/125 [9] - 2022 - 2026E资产总计分别为7822/8549/8855/9334/9939 [9] 利润表（单位：百万元） - 2022 - 2026E营业收入分别为3093/3163/3512/4039/4662 [9] - 2022 - 2026E营业成本分别为1742/1740/1829/2035/2284 [9] - 2022 - 2026E归属于母公司净利润分别为108/358/475/636/822 [9] 现金流量表（单位：百万元） - 2022 - 2026E净利润分别为15/318/432/589/775 [9] - 2022 - 2026E经营活动现金流分别为100/185/666/929/1232 [9] - 2022 - 2026E投资活动现金流分别为-350/-270/-725/-767/-793 [9] - 2022 - 2026E筹资活动现金流分别为-120/-68/-146/-310/-395 [9] 财务比率 - 成长能力：2022 - 2026E营业收入增长率分别为12.46%/2.28%/11.02%/15.00%/15.43% [9] - 获利能力：2022 - 2026E毛利率分别为43.69%/45.00%/47.92%/49.62%/51.01% [9] - 偿债能力：2022 - 2026E资产负债率分别为34.46%/33.54%/30.46%/29.08%/27.25% [9] - 营运能力：2022 - 2026E应收账款周转率分别为1.2/1.0/1.0/1.1/1.1 [9] - 每股指标（元）：2022 - 2026E每股收益分别为0.1/0.2/0.2/0.3/0.4 [9] - 估值比率：2022 - 2026E市盈率分别为108.6/32.9/24.8/18.5/14.3 [9]

财务业绩 - 2024年上半年营业收入为12.24亿元，同比增长2.68%[16] - 归属于上市公司股东的净利润为3,016.84万元，同比增长81.83%[16] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2,147.96万元，同比增长147.62%[16] - 经营活动产生的现金流量净额为-8,479.98万元，同比增加70.30%[16] - 基本每股收益为0.0140元，同比增长81.82%[16] - 加权平均净资产收益率为0.53%，同比增加0.21个百分点[16] - 总资产为84.87亿元，较上年度末减少0.73%[16] - 归属于上市公司股东的净资产为57.68亿元，较上年度末增加1.43%[16] 业务发展 - 公司新一代 WiNEX 产品持续以数字化转型赋能医院高质量发展，截至报告期末已累计拥有数百家 WiNEX 客户[29] - 公司在智慧医院、医共体/医联体、基层卫生等领域新增 20 余个千万级项目[29] - 公司助力多家医院顺利通过电子病历应用水平五级及以上评级[29] - 公司助力多个县域医共体数字化建设项目获得国家卫健委的高度评价[29] - 公司医疗卫生信息化业务收入占营业收入的比重为 85.48%[28] - 公司互联网医疗健康业务收入占营业收入的比重为 14.52%，同比增长 44.25%[28] - 公司将积极应对市场变化，持续优化组织机制和人员结构，加强应收款项的回收[28] - 公司持续拓展"互联网+医疗健康"板块，其中"云医"纳里股份为万余家医疗机构提供系统建设和技术维护服务，面向C端业务日HTTP最高访问量达12亿次，月活跃用户数超过3,000万[30] - "云药"环耀卫宁致力于构建中国医保外补充健康保障生态服务体，通过与商业保险公司、企业端等合作面向C端提供服务[30] - 卫宁科技在医保、医院和商保业务方面持续发挥竞争优势，2024年上半年签订合同金额约1.26亿元，较上年同期增长约60%[31] 行业政策 - 2024年是国家实施健康中国行动的第五年，政策层面将持续发展普惠化数字健康，推进医疗大规模设备迭代升级、基层医疗服务下沉、运营管理信息化等重点内容[35] - 国务院发布《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》，明确深入开展全国医疗卫生机构信息互通共享攻坚行动，推动健康医疗领域公共数据资源开发利用[35] - 国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，要求加强优质高效医疗卫生服务体系建设，推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级[35] - 国家卫健委发布《"优质服务基层行"活动和社区医院建设三年行动方案》，加快基层信息化建设，完善基层远程医疗服务网络[35] - 国家卫健委等三部门发布《关于进一步健全机制推动城市医疗资源向县级医院和城乡基层下沉的通知》，通过建立常态化联合门诊、联合病房等方式促进资源下沉共享[35] - 国家卫健委、国家中医药局发布《关于2024-2025年持续开展"公立医疗机构经济管理年"活动的通知》，推动公立医疗机构内部流程管理精细化、规范化和信息化[35] - 国家医保局发布《关于印发按病组和病种分值付费2.0版分组方案并深入推进相关工作的通知》，确保2025年起各统筹地区统一使用分组版本[35] - 国家数据局等十七部门发布《"数据要素×"三年行动计划（2024—2026年）》，提升群众就医便捷度，有序释放健康医疗数据价值[35] - 国家财政部发布《关于加强数据资产管理的指导意见》，鼓励医疗等数据富集行业探索开展多种形式的数据资产开发利用模式[35] - 上海市提出数据要素赋能上海市数字化转型，持续推进"便捷就医服务"数字化转型工作[35] 公司竞争力 - 公司在医疗卫生信息化行业有较高的知名度和行业地位，服务内容覆盖医疗机构、区域卫生等领域[37] - 公司拥有丰富的技术积累和优秀人才储备，在创新业务领域形成了自有的服务模式[38] - 公司服务的医疗卫生机构用户达6000余家，覆盖全国32个省市自治区及特别行政区[39] - 公司拥有架构完备、梯队配置良好的专业工作团队，为客户提供专业周到的服务[40] 募集资金使用 - 公司获准向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金总额为9.7亿元[66] - "新一代智慧医疗产品开发及云服务项目"已投入4.9亿元，投资进度100%[69] - "WiNEX MY 项目"已投入1.65亿元，投资进度86.32%[69] - "互联网医疗及创新运营服务项目-商保数字化理赔项目"已投入1,646.67万元，投资进度75.71%[69] - 公司变更了"互联网医疗及创新运营服务项目-云医项目"，改为"WiNEX MY 项目"[70] - 公司变更了"互联网医疗及创新运营服务项目-药品耗材供应链管理项目"[69] - 公司使用9,416.82万元用于补充流动资金[69] - 公司使用1,706.06万元用于永久补充流动资金

业绩总结 - 公司在2023年实现营业收入31.63亿元，同比增长2.28%[3] - 公司毛利率、净利率分别为45.00%、10.04%，同比提升1.31、9.56个百分点[4] - 公司预测2026年营业收入将达到4777百万元，较2023年增长50.9%[8] - 2026年预计净利润为867百万元，同比增长了172.6%[8] - 公司的营业利润增长率在2023年至2026年间呈现逐年增长的趋势，2026年达到了25.3%[8] 未来展望 - 基于2023年报及2024年一季报，公司归母净利润预测为5.95/7.74/9.70亿元，维持“增持”评级[5] 其他 - 报告中提到的信息仅供客户参考，不构成证券买卖的出价或征价邀请或要约[13] - 公司可能持有报告中提及公司发行的证券头寸并进行交易，存在潜在利益冲突[14] - 公司地址分别位于上海、北京和深圳[15]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [8] 报告的核心观点 - 近日公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年营收31.63亿元、增速2.28%，归母净利润3.58亿元、增速229.49%；2024年一季度营收4.94亿元、增速10.09%，归母净利润0.17亿元、增速126.16% [8] - 医疗IT业务维持高增长，盈利能力改善，2023年医疗IT业务收入28.49亿元、同比增长12.66%，2024年Q1医疗IT收入4.44亿元、同比增长16.81%，Q1新签订单合同金额增速约15%，较2023年有所加速 [8] - 互联网医疗业务持续推进，云医、云险业务减亏明显，2023年创新业务共亏损1.96亿元，较去年同期减亏明显 [8] - 2023年公司加大研发投入力度，医疗大模型产品落地情况良好，6月发布医疗垂直领域大模型WiNGPT和医护智能助手WiNEX Copilot，WiNEX Copilot已落地100多个临床应用场景 [8] - 因宏观形势变化及公司加大研发投入等因素，对公司盈利预测进行调整，预计2024/2025/2026年收入分别为36.69/43.10/49.40亿元，净利润分别为5.50/7.00/8.80亿元，对应PE分别为25.8/20.3/16.1倍，考虑业绩高增长及估值较低，给予“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测表 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为36.69亿、43.10亿、49.40亿元，增速分别为16.0%、17.5%、14.6%；净利润分别为53400万、69400万、88000万元，归属母公司净利润分别为55000万、70100万、88000万元 [2] - 预计2024 - 2026年毛利率分别为46.8%、48.1%、48.9%，净利率分别为14.5%、16.1%、17.8%，ROE分别为8.9%、10.2%、11.4%，ROIC分别为11.5%、13.1%、14.6% [2] 现金流量表 - 预计2024 - 2026年经营活动现金流分别为2.70亿、4.99亿、6.71亿元，投资活动现金流分别为 - 3.48亿、 - 3.56亿、 - 3.25亿元，融资活动现金流分别为 - 1.15亿、 - 0.63亿、 - 0.61亿元 [2] 基本状况 - 总股本21.59亿股，流通股本18.60亿股，市价6.57元，市值141.84亿元，流通市值122.21亿元 [8] 投资要点 - 投资事件为公司发布2023年年报及2024年一季报，呈现营收和归母净利润增长态势 [8] - 医疗IT业务高增长且盈利能力改善，业务成长性良好，运营效率提升，控本降费效果显著 [8] - 互联网医疗业务持续推进，创新业务减亏明显，云医、云险业务有积极进展 [8] - 2023年加大研发投入，医疗大模型产品落地情况良好，应用场景丰富 [8] - 因宏观和研发投入因素调整盈利预测，考虑业绩和估值给予“买入”评级 [8]