招商价值严选混合基金获批发行 - 招商基金旗下首只创新浮动费率产品招商价值严选混合型证券投资基金于2025年5月23日正式获批，预计6月4日发行 [2] - 该基金采用业绩挂钩浮动管理费机制，旨在实现基金管理人与投资者的利益深度绑定 [2] - 由招商基金首席研究官、资深基金经理朱红裕担任管理人，引发市场广泛关注 [2] 浮动管理费机制设计 - 管理费采取三档浮动模式：持有超1年且跑赢基准6%以上收取1.5%/年，跑输基准3%以上降至0.6%/年，其他情形为1.2%/年 [3] - 该机制打破传统固定管理费"旱涝保收"模式，将管理费与基金实际业绩挂钩 [3] - 设计目的为激励基金经理追求超额收益，同时鼓励投资者长期持有，减少短期频繁交易 [3] 基金经理朱红裕背景 - 拥有18年投研经验，现任招商基金首席研究官 [3] - 管理规模曾于2023年达到119.78亿元峰值，2025年5月回落至50.8亿元 [3] - 代表产品招商核心竞争力A自2022年4月13日任职以来取得45.75%回报，年化12.8% [4] - 招商社会责任A自2023年4月26日任职以来亏损2.29%，年化-1.1% [4] 投资风格与争议 - 曾因重仓卫宁健康引发争议，招商核心竞争力在2022Q3至2024Q3期间持续重仓该股 [4] - 2023年7月卫宁健康董事长被留置后股价单月大跌31%，但基金仍继续加仓 [5] - 卫宁健康持仓市值在2023Q1达到峰值9.536亿元（占股票市值12.12%），2024Q4退出重仓股行列 [5]

公司表现 - 5月28日收盘价9 41元 下跌1 67% 总市值208 21亿元 [1] - 滚动市盈率PE达271 94倍 静态PE为236 88倍 市净率3 51倍 [1][2] - 2025年一季报营业收入3 45亿元 同比下滑30 24% 净利润528 94万元 同比下滑68 18% 销售毛利率34 46% [1] - 主力资金5月28日净流出4133 38万元 近5日累计净流出9793 02万元 [1] 行业对比 - 软件开发行业平均PE为108 85倍 行业中值PE为76 53倍 公司PE排名第177位 [1][2] - 行业平均市净率7 89倍 行业中值3 71倍 公司市净率3 51倍低于平均水平 [2] - 行业平均总市值109 67亿元 行业中值53 01亿元 公司总市值208 21亿元显著高于中值 [2] 业务概况 - 主营业务为医疗健康卫生信息化解决方案 涵盖软件及服务 硬件销售 互联网医疗健康 [1] - 采用研发 销售和技术服务一体化模式 提供"一体化"解决方案 [1]

转股价格 - 调整前“卫宁转债”转股价格为17.45元/股，调整后为17.31元/股[1] - 转股价格调整生效日期为2025年6月4日[1] - 转股价格调整公式为P1 =（P0 - D + A1×k1 + A2×k2）/（1 + k1 + k2）[9] 期权行权 - 2023 - 2024年首次授予期权两个行权期分别有786名、731名激励对象可行权49,796,672份、22,960,994份[4][5] - 2024年预留授予期权第一个行权期194名激励对象可行权5,567,642份[6] - 2024年11月22日至2025年5月23日，首次、预留授予期权行权分别使股本增加20,733,755股、3,335,046股，行权价5.68元/股[5][6] 权益分派 - 公司以2,198,340,484股为基数，每10股派0.15元现金，除权除息日为2025年6月4日[6] - 回购专用证券账户14,256,400股不参与分派，按总股本每股现金分红0.0149033元[6][7] 总股本 - 2024年11月21日公司总股本为2,198,564,840股[9]

权益分派 - 以2198340484股为基数，每10股派现金股利0.15元，分红32975107.26元[2][6] - 按总股本折算每10股派息0.149033元[2][10] - 2024年度方案2025年5月12日获通过[5] - 股权登记日2025年6月3日，除权除息日2025年6月4日[7] - 分派对象为6月3日收市后在册全体股东[8] - 委托代派A股股东现金红利6月4日划入账户[9] - 回购专用账户14256400股不参与分派[2][5][6] 价格调整 - 卫宁转债转股价格6月4日起由17.45元/股调为17.31元/股[11] - 权益分派后股权激励计划股票期权行权价格将调整[12]

募集资金到位情况 - 公司获准向不特定对象发行可转换公司债券970 2650万张，每张面值为人民币100元，募集资金总额为人民币970 2650万元[1] - 实际募集资金净额为人民币961 209 622 64元[1] - 容诚会计师事务所出具了验资报告确认募集资金到位情况[1] 募集资金存放和管理情况 - 公司对募集资金实行专户存储制度，并严格履行使用审批手续[2] - 公司与国泰君安及多家银行签订了《募集资金三方监管协议》和《募集资金四方监管协议》[2] - 募集资金专户分别用于新一代智慧医疗产品开发及云服务项目、互联网医疗及创新运营服务项目等[2] 本次注销的募集资金专户情况 - "WiNEX MY项目"已达到预定可使用状态，节余募集资金永久补充流动资金[4] - 相关募集资金专户已完成注销手续，募集资金监管协议随之终止[4] 备查文件 - 募集资金专项账户注销证明[4]

资金募集 - 公司获准发行可转债970.2650万张，募资9.70265亿元，净额9.6120962264亿元[1] 资金监管 - 2021 - 2022年公司及相关方多次签订募集资金监管协议[3] 项目资金处理 - 2025年同意WiNEX MY项目节余资金永久补充流动资金[4] - 截至披露日，WiNEX MY项目专户注销，监管协议终止[5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予公司 2025 年动态 PE 60 倍，上调目标价至 13.05 元 [4][8] 报告的核心观点 - 25Q1 中标订单向好叠加新产品 WiNEX 加快推广交付，公司主业有望持续改善；AI 医疗产业进程加快将进一步打开公司市场空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,163|2,782|3,111|3,544|4,077| |(+/-)%|2.3%|-12.0%|11.8%|13.9%|15.0%| |净利润（归母，百万元）|358|88|481|645|829| |(+/-)%|229.5%|-75.4%|447.5%|34.0%|28.5%| |每股净收益（元）|0.16|0.04|0.22|0.29|0.37| |净资产收益率(%)|6.3%|1.5%|7.7%|9.6%|11.5%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|60.86|247.87|45.27|33.79|26.29|[3] 交易数据 - 当前价格 9.85 元，52 周内股价区间 5.15 - 13.24 元，总市值 21,787 百万元，总股本 2,212 百万股，流通 A 股 1,912 百万股，流通 B 股/H 股 0/0 [4] 资产负债表摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |股东权益（百万元）|5,681|5,934|6,220|6,592|7,070| |每股净资产（元）|2.73|/|/|/|/| |市净率（现价）|3.6|/|/|/|/| |净负债率|-3.20%|/|/|/|/|[4] 业绩情况 - 2024 年实现营业收入 27.82 亿元（-12.05%），归母净利润 0.88 亿元（-75.45%），扣非归母净利润 1.24 亿元（-62.66%），受部分客户需求释放递延、招投标及交付验收延后和新一代产品 WiNEX 未转化为规模收入影响，短期业绩承压 [4][8] - 25Q1 实现营业收入 3.45 亿元（-30.24%），归母净利润 0.05 亿元（-68.18%），扣非归母净利润 0.05 亿元（-45.06%），受 24 年 Q4 季度订单下滑影响，但 25 年 Q1 季度中标金额已有明显好转 [4][8] 经营情况 - 2024 年费用率显著下降，销售/管理/研发费用合计 8.10 亿元（-17.94%），经营性净现金流实现 4.08 亿元（+120.53%） [4][8] - 新一代核心产品 WiNEX 在 2024 年进入快速交付期，实现批量交付并支撑互联网运营创新、国际化适配及信创发展，从云架构、云开发、云交付、云运维四方面推进产品推广效率与质量持续提升 [4][8] AI 医疗进展 - 25 年 Q1 季度新增为 80 余家用户部署大模型及相关 AI 应用场景 [4][8] - 5 月 10 日发布卫宁健康医疗大模型 WiNGPT 3.0 及 WiNEX Copilot 2.2，WiNGPT 3.0 实现能力升维，WiNEX Copilot 2.2 具有可即用、可编排、可管理三大特点，内含 50 余个各类 Agent、50 + 专科科室提示词模版，并优化人机交互方式，提升输出效率 [4][8] 可比公司 PE 估值 |证券简称|2024 EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024 PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| |----|----|----|----|----|----|----| |嘉和美康|-1.86|0.40|0.78|-|75|38| |创业慧康|-0.11|0.06|0.10|-|94|56| |东软集团|0.05|0.36|0.48|188|28|21| |久远银海|0.18|0.35|0.50|97|49|35| |平均|/|/|/|143|61|37| |卫宁健康|0.04|0.22|0.29|246|45|34|[6]

转债信息 - 卫宁转债转股起止时间为2021年9月22日至2027年3月15日[1] - 卫宁转债暂停转股时间为2025年5月22日至2024年度权益分派股权登记日止[1] - 卫宁转债恢复转股时间为2024年度权益分派股权登记日后的第一个交易日[1] 利润分配 - 公司于2025年5月12日召开2024年度股东大会，审议通过2024年度利润分配方案[1] 转股价调整 - 派送股票股利等不同情况有对应转股价调整公式[4] - 公司出现股份和/或股东权益变化时，依次调整转股价格并公告[5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 11.28 元 [2][6] 报告的核心观点 - 下游需求释放递延使公司业绩短期承压，但经营质量提升，WiNEX 进入快速交付期，公司发展趋势向好 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 27.82 亿、31.47 亿、35.48 亿、40.04 亿元，同比增速为 -12.0%、13.1%、12.8%、12.8% [3] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 0.88 亿、3.84 亿、4.45 亿、5.15 亿元，同比增速为 -75.4%、336.7%、16.0%、15.7% [3] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.04 元、0.17 元、0.20 元、0.23 元 [3] - 2024 - 2027 年市盈率分别为 249 倍、57 倍、49 倍、42 倍 [3] - 2024 - 2027 年市净率分别为 3.7 倍、3.3 倍、3.1 倍、3.0 倍 [3] 公司基本数据 - 总股本 221182.75 万股，已上市流通股 191199.17 万股 [4] - 总市值 217.87 亿元，流通市值 188.33 亿元 [4] - 资产负债率 30.44%，每股净资产 2.68 元 [4] - 12 个月内最高/最低价为 13.24/5.15 元 [4] 公司业绩情况 - 2024 年营收 27.8 亿元，同比减少 12.0%；归母净利润 0.9 亿元，同比减少 75.4%；扣非净利润 1.2 亿元，同比减少 62.7% [7] - 2025 年一季度营收 3.4 亿元，同比减少 30.2%；归母净利润 0.05 亿元，同比减少 68.2%；扣非净利润 0.05 亿元，同比减少 45.1% [7] 业绩承压原因 - 2024 年单 Q4 营收 8.7 亿元，同比减少 31.2%，因部分客户需求释放递延等及 WiNEX 未转化为规模收入；归母净利润 -0.7 亿元，同比减少 132.5%，因投资损失等 [7] - 2025 Q1 业绩受硬件销售收入、互联网医疗健康收入下降阶段性影响 [7] 经营质量提升表现 - 2024 年三项费用率 21.7%，同比减少 0.7pct，经营活动产生的现金流量净额 4.1 亿元，同比增长 120.5% [7] WiNEX 发展情况 - 在多业务领域及区域打造医疗数字化标杆，澳门协和医院项目落地 [7] - 在医疗信创领域获 600 余项信创认证，构建自主可控技术体系 [7] - 在智慧医院评级领域，新增助力 11 家医院通过电子病历应用水平五级及以上测评 [7] - 2023 年在中国医院核心系统主要厂商市场份额中占比 13.4%，排名第一 [7] 智能引领举措 - 2024 年研发投入占营业收入的 20.2%，加强 WiNEX 全系产品、AI 应用等领域研发 [7] - 2025 年 2 月发布 WiNGPT2.8 和医护智能助手 WiNEX Copilot 2.1，对接 DeepSeek [7] - WiNEX 实现批量交付，从四方面推进产品“出厂即可用” [7] “X”板块业务情况 - 构建多个数字健康应用场景，2024 年纳里股份、环耀卫宁、卫宁科技营收分别为 1.6 亿、2.1 亿、1.9 亿元，同比 +2.4%、 -3.2%、 -4.7% [7] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 3.8 亿、4.5 亿、5.2 亿元，对应增速为 336.7%、16.0%、15.7%，对应 PE 为 57/49/42 倍 [7] - 给予公司 2025 年 65 倍 PE，对应目标价 11.28 元，维持“推荐”评级 [7] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据及主要财务比率 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 11.28 元 [2] 报告的核心观点 - 公司是医疗信息化领军企业，随着行业需求复苏，WiNEX 产品加速交付，发展趋势向好 [7] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 3.8/4.5/5.2 亿元，对应增速为 336.7%/16.0%/15.7%，对应 PE 为 57/49/42 倍，参考可比公司估值，给予公司 2025 年 65 倍 PE，对应目标价 11.28 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 27.82 亿、31.47 亿、35.48 亿、40.04 亿元，同比增速分别为 -12.0%、13.1%、12.8%、12.8% [3] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 0.88 亿、3.84 亿、4.45 亿、5.15 亿元，同比增速分别为 -75.4%、336.7%、16.0%、15.7% [3] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.04 元、0.17 元、0.20 元、0.23 元，市盈率分别为 249 倍、57 倍、49 倍、42 倍，市净率分别为 3.7 倍、3.3 倍、3.1 倍、3.0 倍 [3] 公司基本数据 - 总股本 221,182.75 万股，已上市流通股 191,199.17 万股，总市值 217.87 亿元，流通市值 188.33 亿元 [4] - 资产负债率 30.44%，每股净资产 2.68 元，12 个月内最高/最低价 13.24/5.15 元 [4] 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 27.8 亿元，同比减少 12.0%；归母净利润 0.9 亿元，同比减少 75.4%；扣非净利润 1.2 亿元，同比减少 62.7% [7] - 2025 年一季度实现营收 3.4 亿元，同比减少 30.2%；归母净利润为 0.05 亿元，同比减少 68.2%；扣非净利润为 0.05 亿元，同比减少 45.1% [7] 业绩承压原因 - 2024 年单 Q4 营收 8.7 亿元，同比减少 31.2%，因部分客户需求释放递延、招投标节奏滞后、交付验收延后及 WiNEX 升级替换未转化规模收入；归母净利润 -0.7 亿元，同比减少 132.5%，因投资损失、资产减值损失增加 [7] - 2025 Q1 业绩受硬件销售收入、互联网医疗健康收入下降阶段性影响，后续有望改善 [7] 经营质量提升表现 - 2024 年三项费用率为 21.7%，同比减少 0.7pct，经营活动产生的现金流量净额为 4.1 亿元，同比增长 120.5% [7] WiNEX 发展情况 - 进入快速交付期，在多业务领域及区域打造医疗数字化标杆，澳门协和医院项目落地，为海外布局奠定基础 [7] - 在医疗信创领域，累计获得 600 余项信创认证，构建完整自主可控技术体系 [7] - 在智慧医院评级领域，新增助力 11 家医院通过电子病历应用水平五级及以上测评 [7] - 2023 年在中国医院核心系统主要厂商市场份额中占比 13.4%，排名第一 [7] 智能引领举措 - 2024 年持续加强 WiNEX 全系产品、AI 应用等领域研发投入，研发投入占营业收入的 20.2% [7] - 2025 年 2 月发布 WiNGPT2.8 和医护智能助手 WiNEX Copilot 2.1，对接 DeepSeek [7] - WiNEX 实现批量交付并支撑互联网运营创新、国际化适配及信创发展，从云架构、云开发、云交付、云运维四方面推进产品“出厂即可用” [7] “X”板块业务情况 - 构建数字化产品、互联网医疗、医药险联动等数字健康应用场景 [7] - 2024 年相关业务子公司纳里股份、环耀卫宁、卫宁科技分别实现营收 1.6/2.1/1.9 亿元，同比 +2.4%/-3.2%/-4.7% [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2024 - 2027 年进行预测，涵盖货币资金、应收票据、营业总收入等多项指标 [8] - 涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率分析，以及每股指标、估值比率等内容 [8]