报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [10] 报告的核心观点 - 2025年二季度主动型基金超配/低配军工幅度环比增加0.20ppt至 -0.003ppt，连续10个季度环比减少后首度增加，行业拐点特征出现 [3] - 近两年军工主题基金规模总体呈减少趋势，1Q25较历史最高规模下滑近50%，但2Q25环比增加25%，未来2年或开启规模增长新阶段 [3] - 2Q25主动型基金加仓兵器、航空等板块，机构延续1Q25偏好重点配置主流龙头标的，且集中度继续降低 [3] 根据相关目录分别进行总结 基金2Q25增配军工，持仓集中度有所降低 - 全部基金2Q25超配/低配军工环比增加0.21ppt至 -0.01ppt，重仓军工市值增长，占全部基金重仓总市值比例环比增加0.53ppt [13] - 主动型基金2Q25超配/低配军工环比增加0.20ppt至 -0.003ppt，超配/低配军工行业排名13/30，增配军工，行业正在走出底部 [14][18][19] - 2Q25军工主题基金规模环比增加24.58%至398亿元，重仓84支股票，前十支重仓股票市值合计占比环比减少0.29ppt [22] - 2Q25主动型基金重仓集中度环比减少2.10ppt至66.85%，持仓市值占比环比增幅和降幅居前的公司各有不同 [25] 主动型基金重仓归类分析：2Q25加仓兵器和航空板块 - 全部基金和主动型基金在产业链环节上，上游和总装市值占比较高；在企业属性上，中央国有企业市值占比最高；在细分板块上，航空、信息化、新材料持仓市值占比居前三 [27][28] - 2Q25全部基金和主动型基金均加仓兵器、航空等板块，减仓舰船、新材料等板块 [27][28] 主动型基金重仓数量分析：2Q25加仓中航沈飞、内蒙一机、睿创微纳等 - 2Q25全部基金和主动型基金重仓基金数量TOP5、增加TOP5和减少TOP5的公司各有不同 [32][33] 主动型基金重仓市值分析：中航沈飞、中航光电连续10个季度位列重仓市值前五 - 2Q25全部基金和主动型基金重仓市值TOP5、增加TOP5和减少TOP5的公司各有不同，中航沈飞、中航光电连续10个季度位列主动型基金重仓市值前五 [39] 主动型基金重仓流通占比分析：2Q25西部材料、长盈通、晶品特装占比增幅居前 - 2Q25全部基金和主动型基金流通占比TOP5、增幅TOP5和降幅TOP5的公司各有不同 [45][46] 北上资金分析：2Q25加仓中国船舶最多 - 截至2025年6月30日，沪（深）股通自由流通股占比TOP5、增幅TOP5和降幅TOP5的公司各有不同 [49] 建议关注 - 建议关注制导装备、军贸、新质生产力等领域的相关公司 [7]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 高速传输场景催生 Low Dk 电子布需求，产业链各环节均有亮点，看好相关投资机会 [5][6] - Low Dk 电子布为未来高速服务器建设配套刚需，应用比例有望提升，且处于迭代升级过程，市场扩张潜力大 [7] - 产业链各环节竞争格局较优，目前市场对 PCB 单体关注度高，忽视了上游电子布配套环节，未来 Low Dk 电子布量价齐升或牵引广阔市场空间 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 高速传输场景催生 Low Dk 电子布需求 - 电子布为覆铜板重要基材，用于保障覆铜板结构安全和电子信号传输质量，服务器配套是覆铜板未来核心增长点，不同行业对覆铜板性能及玻纤型号要求不同 [16][18][22] - AI 服务器渗透率提升带动交换机与光模块迭代，高速传输需求驱动覆铜板升级，松下 M9 级等高频高速覆铜板成为 1.6T 光模块配套刚需 [23][26][27] - M7 级及以上覆铜板需采用 Low Dk 材质电子布，三代布适配 AI 服务器等高算力场景，石英玻纤是少数契合三代布性能要求的材料，全球厂商稀缺 [31][34][35] 产业链 - 电子布产业链分为上游原材料、中游电子布研发制造、下游覆铜板配套三部分 [37] - 上游石英玻纤在介电损耗和热膨胀性能上优于传统玻纤，适配 Low Dk 电子布需求，其质量受原料、拉丝工艺、浸润剂影响，全球具备批产能力的厂商少，国内菲利华优势显著 [39][41][44] - 中游高纯石英玻纤布工艺复杂，需特殊制法和处理剂，国内部分厂商技术追赶至全球领先，具备小批量生产能力，如中材科技、宏和科技等处于产能建设阶段 [47][50][52] - 下游 M9 覆铜板配套 224G 传输技术，接口加工要求严苛，全球高频高速覆铜板厂商少，国内以生益科技等为主，建议关注英伟达链覆铜板配套厂商 [57][60][61] 核心标的推荐 - 上游菲利华是国内石英玻纤核心供应商，高毛利业务放量带动业绩增长，控股中益科技打通产业链上下游 [64][66][70] - 中游中材科技是特种纤维复合材料制造商，子公司泰山玻纤在 Low - Dk 电子布领域领先，产能逐步释放；宏和科技受益于电子布业务增长，定增加速产能建设 [70][74][75] - 下游生益电子是 PCB 制造商，依托技术和供应链协同优势，有望受益于高端 PCB 需求增长；胜宏科技受益于 AI 算力革新，具备技术、客户和行业优势，定增扩产深化全球化布局 [78][81][84] - 报告给出了菲利华、中材科技、宏和科技、生益科技、胜宏科技等重点标的的估值表 [86]

公司增资扩股 - 公司控股子公司上海石创拟进行增资扩股，注册资本由3,324.7098万元增加到3,841.7174万元，募集资金33,900万元 [1] - 增加的注册资本为517.0076万元，超出注册资本部分计入资本公积 [1] - 公司放弃本次增资优先认缴出资权，持股比例由59.0767%降低至51.1263%，上海石创仍为公司合并报表范围内的控股子公司 [1] 新股东引入 - 本次增资扩股引入6位新股东，包括山东省鲁新工业高质量发展基金合伙企业等机构投资者 [2] - 增资价格为65.57元/股，认购新增注册资本517.0076万元 [2] - 评估机构出具评估结果作为定价参考依据 [2] 关联交易 - 上海石创现有股东荆州市麟锐企业管理咨询合伙企业等关联方均放弃本次增资的优先认缴出资权 [2] - 本次交易构成关联交易 [2]

增资扩股情况 - 上海石创拟增资扩股，注册资本由3324.7098万元增至3841.7174万元，募集资金33900万元[3] - 公司放弃增资优先认缴出资权，增资后持股比例由59.0767%降至51.1263%[3] - 增资扩股拟引入6位新股东，增资价格为65.57元/股[4] 企业数据 - 截至2024年12月31日，上海石创资产总额165,505.30万元，净资产126,363.96万元，2024年度营收61,995.13万元，净利润1,233.42万元[25] - 截至2025年3月31日，上海石创资产总额164,247.95万元，净资产124,712.02万元，2025年1 - 3月营收8,195.13万元，净利润 - 1,651.93万元[25] - 上海石创截至2024年12月31日采用收益法评估后股东全部权益价值为218337.03万元，协商作价218000.00万元[28] 新股东认购情况 - 乙方一认购新增注册资本152.5096万元，认购对价10000.0000万元，增资后持股3.9698%[32] - 乙方二认购新增注册资本152.5096万元，认购对价10000.0000万元，增资后持股3.9698%[33] - 乙方三认购新增注册资本44.2278万元，认购对价2900.0000万元，增资后持股1.1513%[33] - 乙方四认购新增注册资本45.7529万元，认购对价3000.0000万元，增资后持股1.1909%[33] - 乙方五认购新增注册资本69.6315万元，认购对价4565.7120万元，增资后持股1.8125%[33] - 乙方六认购新增注册资本52.3762万元，认购对价3434.2880万元，增资后持股1.3633%[33] 协议相关 - 各方应在协议生效后30个工作日内完成约定事项，乙方在事项成就后20个工作日内支付增资款[35] - 甲方收到乙方增资款后出具确认函，交割日出具股东名册及出资证明书，并在30个工作日内完成工商变更登记[36] - 本次增资以多项条件成就为先决条件，各方需在协议生效后30个工作日内完成[38] - 过渡期内有多项限制规定，如不得修改会计核算政策、高级管理人员薪酬水平不得提高10%以上等[41][42][43][44] - 过渡期间目标公司的损益由交割日后全体股东共同享有[45] - 交割日后目标公司降价融资，乙方有权要求按狭义加权平均原则重新确定认购价格[46] - 目标公司未在约定期限内被受理合格上市申请或完成合格上市，领售事件触发，领售权股东可在12个月内发书面通知行使领售权[48] - 丙方一收到领售通知后30日内，有权向领售权股东提出整体出售方案[48] - 领售权股东投资收益按5%/年单利计算，若因甲方等不配合导致交易无法完成，丙方一回购股权时投资收益按10%/年单利计算[50][51] - 违约方需向守约方赔偿实际损失，并支付协议约定认购对价10%的违约金[53] - 协议经各方法人等签字盖章，且经甲方、丙方一股东大会审议通过增资议案后生效[54] 其他 - 今年年初至公告披露日，公司与关联人未发生关联交易[56] - 独立董事、监事会、保荐机构均同意公司本次放弃增资优先认缴出资权暨关联交易事项[58][59][60]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会8月12日13:30召开[1][3] - 现场会议在湖北省荆州市东方大道68号公司会议室召开[8] - 股权登记日为2025年8月5日[7] - 网络投票时间为2025年8月12日9:15 - 15:00 [3] - 审议4项议案，含放弃子公司增资优先认缴出资权[9]

会议信息 - 2025年7月25日召开第六届监事会第十八次会议，7月20日发出通知[2] - 3名监事出席，占总数100%[2] 议案表决 - 《关于放弃子公司增资优先认缴出资权暨关联交易的议案》2票赞成，占100%[5] - 《关于<公司2025年限制性股票激励计划（草案）>及其摘要的议案》等3个议案均3票赞成，占100%[8][10][13] 激励计划安排 - 股东大会前公示激励对象，公示期不少于10天[12] - 监事会在股东大会前5日披露核查意见及公示情况说明[12]

公司会议 - 2025年7月25日召开第六届董事会第十八次会议，董事出席率100%[2] - 同意2025年8月12日召开第一次临时股东大会，现场与网络投票结合[19] 股权变动 - 子公司上海菲利华石创科技有限公司增资扩股，公司持股降至51.1263%，合并报表范围不变[3] 议案表决 - 《关于放弃子公司增资优先认缴出资权暨关联交易的议案》等多议案需提交临时股东大会审议[5][9][13][18][20]

限制性股票激励计划 - 2025年首次授予核心技术等人员1424000股，占授予总数84.36%，占股本0.27%[1] - 2025年预留部分264050股，占授予总数15.64%，占股本0.05%[1] - 2025年首次授予合计1688050股，占授予总数100%，占股本0.32%[1] 激励对象 - 激励对象共255人，含核心技术、销售及董事会认为需激励人员[1] - 激励对象不包括特定股东、独董、监事和外籍员工[2]

激励计划基本信息 - 2025年限制性股票激励计划拟授予不超168.81万股，占股本总额0.32%[6] - 首次授予142.40万股，占0.27%；预留授予26.41万股，占0.05%[6] - 全部有效期内涉及标的股票总数累计未超股本总额20%[7] - 任一激励对象累计获授股票数量未超股本总额1%[7] - 首次授予激励对象不超255人[21] - 限制性股票授予价格为38.90元/股[7] - 激励计划有效期最长不超60个月[8] 实施程序 - 激励计划经股东大会审议通过，且经出席会议股东所持表决权2/3（含）以上通过方可实施[46] - 董事会薪酬与考核委员负责拟定激励计划草案[45] - 监事会对激励对象名单审核，股东大会审议前5日披露审核及公示情况说明[45] - 股东大会审议通过后60日内授予激励对象限制性股票并公告，未完成则终止，3个月内不得再次审议[48] 限售与解除限售 - 首次授予限售期为12、24、36个月，预留部分授出时间不同限售期不同[30] - 首次授予分3次解除限售，比例为40%、30%、30%，预留部分授出时间不同解除限售比例不同[32] 业绩考核 - 首次授予部分2025 - 2027年净利润增长率分别不低于25%、56%、95%，预留部分授出时间不同业绩考核目标不同[40][41] - 激励对象绩效考核分5档，个人层面解锁比例不同[42] 调整与回购 - 资本公积转增股本等情况按公式调整限制性股票数量和授予价格[55][58] - 公司未满足业绩考核目标或激励对象考核不通过，对应限制性股票由公司按授予价格回购注销[42] - 公司回购注销需经董事会审议、股东大会批准[88]

激励计划基本信息 - 拟授予限制性股票数量不超过168.81万股，占公司股本总额0.32%[6][25] - 首次授予142.40万股，占公司股本总额0.27%；预留授予26.41万股，占公司股本总额0.05%[6][25] - 首次授予激励对象共255人[7] - 限制性股票授予价格（含预留）为38.90元/股[7][37] - 激励计划有效期最长不超过60个月[8][28] 实施程序 - 激励对象公示期不少于10天[23] - 监事会在股东大会审议前5日披露对激励对象名单审核意见[23] - 董事会须在股东大会通过后60日内授出限制性股票并完成相关程序，否则终止计划[29] - 预留授予部分激励对象在计划通过后12个月内确定，超12个月未明确则权益失效[21][22][29] 限售与解除限售 - 首次授予的限制性股票限售期为12、24、36个月，预留部分授出时间不同限售期有差异[30] - 首次授予的限制性股票分3次解除限售，比例分别为40.0%、30.0%、30.0%[32] - 若预留授予部分在2025年第三季度报告披露前授出，解除限售比例同首次授予；披露后授出，前两期比例为50.0%[32][34] 业绩考核 - 首次授予部分限制性股票解除限售考核年度为2025 - 2027年，2025、2026、2027年度净利润增长率分别不低于25.00%、56.00%、95.00%[1] - 若预留部分在2025年第三季度报告披露前授出，业绩考核目标与首次授予一致；若在披露后授出，考核年度为2026 - 2027年，2026、2027年度净利润增长率分别不低于56.00%、95.00%[2] - 激励对象绩效考核结果分5档，解锁比例不同，个人当年实际可解除限售额度有计算公式[3] 数量与价格调整 - 公司有资本公积转增股本等事项，限制性股票数量和授予价格有相应调整方法[6][9] - 公司股东大会授权董事会依据规定原因调整限制性股票数量和授予价格[6][8] - 因规定情形以外事项调整限制性股票授予数量和价格，除董事会审议外须提交股东大会审议[10] 回购与费用 - 公司未满足业绩考核目标，激励对象对应考核当年可解除限售的限制性股票由公司按授予价格回购注销[3] - 每股限制性股票的股份支付公允价值为38.87元/股[55] - 授予142.40万股需摊销的总费用为5535.09万元，各年摊销费用不同[56] 其他规定 - 激励对象为公司董事和高级管理人员，任职期间每年转让股份不得超所持总数的25%，离职后半年内不得转让[34] - 公司出现特定情形激励计划终止实施，已获授未解除限售股票由公司回购注销[58] - 公司控制权变更或合并、分立且存续，激励计划不做变更[58] - 激励对象职务变更、离职等情况，已获授未解除限售股票处理方式不同[60][61] - 激励计划经公司股东大会审议通过后生效，由董事会负责解释[75]