市场总览 - 2026年2月4日，上证指数上涨0.85%，沪深300上涨0.83%，科创50下跌1.2%，中证1000下跌0.02%，创业板指下跌0.4%，恒生指数上涨0.05% [3][4] - 当日表现最好的行业是煤炭（+7.58%）、建筑材料（+3.48%）、房地产（+2.97%）、交通运输（+2.82%）和食品饮料（+2.33%），表现最差的行业是传媒（-3.12%）、通信（-2.73%）、计算机（-1.7%）和电子（-1.55%）[3][4] - 当日全A总成交额为25033亿元，南下资金净流入133.73亿港元 [3][4] 南京银行深度研究 - 报告核心观点认为南京银行2026年业绩增速有望继续维持上市行靠前水平，同时ROE将步入上升通道，驱动估值回归银行头部 [5] - 基本面预期差在于，市场担心其2026年业绩增速放缓，但报告认为其规模扩张带来杠杆提升、净息差有望企稳以及金融投资浮盈厚将支撑业绩 [5] - 交易面预期差在于，市场担心转股后ROE和股息被摊薄，但报告认为其股息率高于板块平均，估值较其他优质城商行仍有空间，且股东持续增持，筹码结构优 [5] - 报告给出的目标价为16.26元/股，对应2026年PB为1.00倍，现价空间为54% [5] - 预计南京银行2025-2027年归母净利润同比增长率分别为8.08%、9.54%、8.86%，对应BPS分别为14.64元/股、16.26元/股、17.69元/股 [5] - 报告提及的催化剂包括主力影响消退、业绩超预期、股东增持超预期 [6] 昆仑万维深度研究 - 报告核心观点认为昆仑万维已完成“算力—模型—AI应用”AI全产业链布局，2026年将从纯投入期转向兑现期 [7] - 推荐逻辑基于其短剧业务商业化能力得到验证，2025年年化流水突破2.4亿美元，且DramaWave等短剧平台月均收入增长曲线陡峭，天工超级智能体开启AI搜索、音乐、社交等第二增长曲线 [7] - 报告指出的超预期点包括短剧出海商业化强度超预期、AI智能体商业化落地或提前突破、世界模型技术卡位领先全球、旗下控股芯片公司艾捷科芯弹性可期 [7] - 驱动因素包括DramaWave等短剧平台月均收入表现以及AI芯片研发取得关键进展 [7] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为81.64亿元、116.93亿元、147.73亿元，同比增长率分别为44.18%、43.21%、26.34% [9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为-16.12亿元、-0.94亿元、4.38亿元，同比增长率分别为-1.06%、94.15%、564.18%，每股盈利分别为-1.28元、-0.08元、0.35元，2027年PE为160.27倍 [9] - 报告提及的催化剂包括DramaWave等短剧平台月均收入表现以及AI芯片研发取得关键进展 [9]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价74.3元，目标市值932亿元 [7][9] 核心观点 - 公司已完成“算力—模型—AI应用”AI全产业链布局，正从纯投入期转向兑现期 [1] - 短剧业务商业化强度超预期，已成为核心现金流引擎，AI智能体业务有望开启第二增长曲线 [1][2] - 市场估值应使用分部加总法，公司正经历从“流量”到“智能”的质变，利润结构将发生非线性跃迁 [5][6] 短剧出海业务 - **行业空间巨大且高速增长**：海外短剧行业仍处放量扩张期，2025年总体规模达40亿美元，其中内购收入22.79亿美元，同比增长129%，下载量18.55亿次，同比激增超300%，预计2026年规模将突破50亿美元 [19] - **竞争格局头部集中**：市场呈现双巨头领跑格局，2025年上半年ReelShort与DramaBox合计占据近半数收入（45.68%），市场集中度预计将持续提升 [26] - **DramaWave平台表现突出**： - 收入端：2025年全年，DramaWave以1.86亿美元预估收入位列行业第四，市场份额7.83% [31]。2025年12月收入环比增长35.40%，排名上升至第四位 [2][34] - 下载端：2025年全年下载量达7389万次，排名第四 [27]。2025年12月下载量环比上涨超90%，成为Top 15中涨幅最高的产品 [2][29] - 商业化验证：预计2025年短剧收入同比增长900%至16.8亿元，成为核心现金流引擎 [2][18] - **产品与运营策略**： - 采用“付费+免费”混合变现模式，通过会员订阅和激励广告覆盖全层级用户 [33][36] - 深度绑定TikTok生态进行社交裂变，其官方账号粉丝量达170万，位居行业第二 [38] - 采用分层投放策略，欧美市场聚焦获客，新兴市场如印尼贡献主要收入（13%收入占比） [38] - 利用AI技术赋能内容本土化与广告素材生成，提升投放效率 [39] AI应用生态布局 - **全链路产品矩阵**：以“天工超级智能体”为核心，联动AI Developer、AI视频、AI音乐、AI游戏与AI社交产品，覆盖C端与B端需求 [2][43] - **技术领先性验证**：天工超级智能体在GAIA评测中以82.42分位列全球榜首 [43] - **AI音乐业务（Mureka）突破**： - 技术层面：2026年1月发布的Mureka V8大模型盲测评分已超越Suno V5，达到可直接发布的工业化水准 [48] - 成本优势：使用自研AI音乐大模型后，单首游戏配乐制作成本从约10万元人民币降至不足1分钱 [49] - 商业化进展：2025年11月首次实现毛利为正，年化流水约1200万美元，已服务超8000家企业客户 [52] - **生态入口协同**：通过Opera浏览器构建AI生态入口，截至2025年上半年，Opera全球月活用户达2.89亿，年化ARPU升至1.97美元（同比+35%），其AI功能集成是用户价值提升的重要驱动力 [57] - **商业化雏形已现**：2025年上半年，公司AI软件技术收入已达6500万元 [2][43] 世界模型技术卡位 - **技术领先性**：公司于2025年8月开源Matrix-3D模型，其升级版Matrix-Game 2.0是业内首个在通用场景下实现实时长序列交互生成的开源方案 [2][62] - **战略意义**：世界模型被视为机器人及自动驾驶的“认知底座”，是通往AGI的重要技术里程碑，潜在市场规模远超内容创作工具本身 [61] - **对现有业务的增益**：该技术可大幅降低3D游戏和短剧/影视的制作成本，与DramaWave平台形成“AI编剧→AI生成→AI投放”的闭环生态 [61] 其他业务与投资 - **控股AI芯片公司**：公司于2023年控股（持股58%）AI芯片公司艾捷科芯，为未来发展提供弹性 [3] - **游戏业务**：预计利润为3.5亿元，作为现金流业务提供支撑 [65] - **投资业务**：截至2025年三季度，公司投资性资产合计115.4亿元 [65] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营收分别为82亿元、117亿元、148亿元，同比增长44.18%、43.21%、26.34% [7][66] - **利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为-16.1亿元、-0.94亿元、4.38亿元，将于2027年实现扭亏为盈 [7][66] - **分部加总估值**： - 短剧平台：按8倍PS估值，对应市值336亿元 [63] - Opera：按20倍PE估值，对应市值90亿元 [63] - AI应用：按50倍PS估值，对应市值336亿元 [64] - 游戏业务：按20倍PE估值，对应市值70亿元 [65] - 投资业务：按账面净值折价10%，对应市值100亿元 [65] - 合计目标市值932亿元 [7][67]

市场整体表现 - 2024年2月4日，游戏板块整体表现疲软，较上一交易日下跌2.44% [1] - 同日，上证指数报收4102.2点，上涨0.85%，深证成指报收14156.27点，上涨0.21%，显示游戏板块表现显著弱于大盘 [1] 领涨与领跌个股 - 顺网科技领跌游戏板块，当日跌幅达7.32%，收盘价25.84元，成交额24.16亿元 [2] - 昆仑万维为板块内少数上涨且涨幅最大的个股，当日上涨5.39%，收盘价58.88元，成交额高达98.94亿元 [1] - 名臣健康涨幅次之，上涨4.02%，收盘价26.14元 [1] - 跌幅居前的个股还包括浙数文化（跌5.90%）、完美世界（跌5.76%）和世纪华通（跌4.17%） [2] 板块资金流向 - 当日游戏板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出金额为12.9亿元 [2] - 游资资金净流入4.53亿元，散户资金净流入8.36亿元 [2] - 昆仑万维获得主力资金大幅净流入6.95亿元，主力净占比7.02% [3] - 名臣健康主力资金净流入2851.00万元，主力净占比9.41% [3] - 多只个股主力资金呈净流出，其中*ST大晟主力净流出529.85万元，主力净占比高达-15.14% [3] 相关ETF产品表现 - 创业板人工智能ETF（159381）近五日上涨1.99%，市盈率88.60倍，最新份额9.0亿份，减少800.0万份，净赎回1727.7万元 [6] - 科创人工智能ETF华安（589010）近五日下跌4.26%，最新份额16.2亿份，增加5700.0万份，净申购8979.5万元 [6] - 通信ETF华夏（515050）近五日下跌0.25%，市盈率49.94倍，最新份额34.7亿份，减少2400.0万份，净赎回5717.1万元 [7] - 云计算ETF华夏（516630）近五日下跌1.39%，市盈率101.88倍，最新份额3.3亿份，增加300.0万份，净申购546.4万元 [7]

个股交易活跃度 - 今日A股共有28只个股振幅超过15%，其中*ST立方、欧普泰、*ST云创等个股振幅居前 [1] - 今日A股共有22只个股换手率超过30%，其中C世盟股份、泽润新能、百川等个股换手率居前 [1] 板块及个股资金流向 - 主力资金今日净流入能源、日常消费、房地产等板块，净流出信息技术、通信服务、材料等板块 [1] - 个股资金净流入规模居前的包括宁德时代净流入15.90亿元、昆仑万维净流入7.88亿元、TCL中环净流入7.77亿元、阳光电源净流入6.38亿元、太辰光净流入5.75亿元 [1] - 个股资金净流出规模居前的包括中际旭创净流出32.80亿元、新易盛净流出28.66亿元、信维通信净流出25.49亿元、利欧股份净流出22.47亿元、蓝色光标净流出20.64亿元 [1]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价74.3元，对应目标市值932亿元 [7][9][67] 报告核心观点 - 公司已完成“算力—模型—AI应用”的AI全产业链布局，正从纯投入期转向兑现期 [1] - 短剧业务商业化强度超预期，已成为核心现金流引擎，AI智能体业务有望开启第二增长曲线 [1][2] - 市场估值应反映公司从“流量”到“智能”的质变，可采用分部加总法进行重估，而非传统互联网平台估值 [5] 短剧出海业务 - **行业空间巨大且高速增长**：海外微短剧月活用户约1亿，相较于全球短视频18亿用户体量，渗透率仍低，行业处于放量扩张期。2025年海外微短剧总体规模达40亿美元，其中内购收入22.79亿美元，同比增长129%，下载量18.55亿次，同比激增超300%，预计2026年规模将突破50亿美元 [19] - **竞争格局与公司地位**：行业呈现双巨头领跑格局，2025年上半年ReelShort与DramaBox共占近45.68%收入。公司旗下DramaWave平台快速崛起，2025年8月已跃居海外短剧收入榜第三位，12月收入环比增长35.4%，位列收入榜第四；12月下载量环比上涨超90%，成为Top 15中涨幅最高的产品 [2][26][29][32] - **商业化表现与预测**：预计2025年公司短剧收入同比增长900%至16.8亿元人民币，2025年年化流水突破2.4亿美元，成为核心现金流引擎，并预计2026-27年持续加速增长 [1][2][18] - **产品与运营策略**：DramaWave采用“付费+免费”混合变现模式，通过分层付费和广告激励覆盖全层级用户。其官方TikTok账号粉丝量达170万，位居行业第二，广告受众在TikTok上的曝光率较普通用户高200%。投放策略上，欧美市场聚焦获客，而新兴市场如印尼以13%的收入占比成为最大单一收入来源市场 [33][34][38] - **AI赋能内容**：平台引入AI生成视频作为广告素材，结合高清画质卖点提升投放效率，12月中旬单日活跃广告素材约3000条 [39] AI应用生态布局 - **全链路产品矩阵**：公司以天工超级智能体为核心，搭建了联动AI Developer、AI视频、AI音乐、AI游戏与AI社交产品的全链路AI应用矩阵，覆盖C端与B端需求。2025年上半年AI软件技术收入已达6500万元，验证商业化雏形 [2][43] - **技术实力领先**：天工超级智能体在GAIA评测中以82.42分位列全球榜首。公司2026年1月发布的Mureka V8音乐大模型盲测评分已超越Suno V5，达到可直接发布的工业化水准 [43][48] - **商业化进展与潜力**：AI音乐业务Mureka采用“免费+广告分成”模式，2025年11月首次实现毛利为正，年化流水约1200万美元，已服务超8000家企业客户。AI应用业务（Skywork、AI音乐、AI社交）在2025年12月合计产生约600万美元的月度经常性收入，预计2026年底提升至1000万美元 [48][52][64] - **生态协同与入口**：通过Opera浏览器构建AI生态入口，截至2025年上半年，Opera全球月活跃用户达2.89亿，年化ARPU升至1.97美元（同比+35%）。2025年上半年Opera实现营收2.86亿美元（同比+35%），为AI产品提供战略级分发渠道 [57][59] 世界模型技术 - **技术卡位领先**：公司于2025年8月开源Matrix-3D模型，并发布升级版本Matrix-Game 2.0，是业内首个在通用场景下实现实时长序列交互生成的开源方案，技术可复用于游戏、影视、具身智能等领域 [2][62] - **战略意义**：世界模型被视为通往具身智能与AGI的重要技术里程碑，其“单张图片生成可交互3D场景”的能力可将3D建模周期从数周压缩至数分钟，有望大幅降低游戏和短剧等内容的生产成本，为未来增长打开非线性期权 [61][62] 其他业务与控股公司 - **游戏业务**：预计利润为3.5亿元，作为估值组成部分之一 [65] - **投资业务**：截至2025年三季度，公司投资性资产合计115.4亿元，包括交易性金融资产25.7亿元、长期股权投资12.7亿元及其他非流动金融资产77.0亿元 [65] - **控股芯片公司**：公司于2023年控股（持股58%）AI芯片公司艾捷科芯，为业务提供弹性 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为82亿元、117亿元、148亿元，归母净利润分别为-16.1亿元、-0.94亿元、4.38亿元 [7][67] - **估值方法**：采用分部加总估值法，将公司业务分为五部分： - 短剧平台：预计年化收入42亿元，参考奈飞给予8倍PS，估值336亿元。 - Opera：参考彭博一致预期其2026年经调整利润9925万美元，给予20倍PE，按公司持股69%计算，估值90亿元。 - AI应用：预计年化收入6.72亿元，对标同业给予50倍PS，估值336亿元。 - 游戏业务：预计利润3.5亿元，给予20倍PE，估值70亿元。 - 投资业务：对账面资产115.4亿元给予10%流动性折价，估值约100亿元。 - **估值结论**：各部分加总得到目标市值932亿元，对应目标价74.3元 [63][65][66][67]

行业投资评级 - 报告对媒体Ⅱ行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告看好AI应用、文化出海等主题方向，并建议重点关注游戏、IP、短剧、营销、出版等子板块 [5][36] - 报告推荐关注巨人网络、恺英网络、完美世界、三七互娱、世纪华通、吉比特、神州泰岳、浙数文化、昆仑万维、快手、心动公司、姚记科技、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒等标的 [5][36] 行情回顾 - 2026年1月26日至2月1日，传媒行业（申万）指数上涨0.21%，同期沪深300指数上涨0.08%，上证指数下跌0.44%，深证成指下跌1.62%，创业板指下跌0.09%，恒生科技指数下跌1.34% [1][12] - 细分行业中，广告营销板块涨幅领先，达+4.70%，影视院线上涨+2.49%，出版、数字媒体、游戏、电视广播板块分别下跌-0.75%、-1.31%、-1.94%、-3.66% [1][12] - 个股方面，A股传媒（申万）行业中，天地在线、横店影视、因赛集团、电声股份、顺网科技涨幅居前，涨幅分别为51.23%、31.85%、27.79%、22.52%、15.81% [15][16] - 跌幅榜前五的个股分别为巨人网络、百纳千成、冰川网络、欢瑞世纪、三人行，跌幅分别为-11.70%、-10.88%、-9.64%、-8.83%、-8.51% [15][16] 行业重点数据：AI应用 - 腾讯“元宝”因“上元宝，分10亿”活动于2月1日冲入国内苹果免费榜第一 [2][17] - 最近一周（2026.1.26-2026.2.1），DeepSeek、豆包、腾讯元宝、千问在IOS端的预估下载量分别为22.23万次、209.91万次、159.59万次、90.39万次，环比变化分别为-6.87%、-0.09%、+97.76%、-26.73%，其中元宝下载量环比增长显著 [2][17] - 根据OpenRouter平台，其周度大模型token调用量为8.25T，环比提升10% [2][17] - AI领域重点事件频发：阶跃星辰完成超50亿元B+轮融资；混元图像3.0图生图模型上线元宝；DeepSeek发布DeepSeek-OCR 2；谷歌开放世界模型Genie3；阿里发布千问旗舰推理模型Qwen3-Max-Thinking；昆仑天工发布Mureka V8音乐大模型；商汤开源多模态自主推理模型SenseNova-MARS；TapTap推出AI游戏创作智能体“TapTap制造”；超140万AI智能体在Moltbook论坛“自主”发帖讨论 [2][32][33] 行业重点数据：游戏 - 根据七麦数据，1月31日国内IOS端移动游戏畅销榜前五为《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》、《超自然行动组》、《火影忍者》，其中《超自然行动组》日活跃人数已突破1000万 [3][19] - 《心动小镇》全新潮流季“冰雪季”于1月31日上线，畅销榜排名大幅提升进入前十 [3][19] - 2026年第一批版号下发，共计182款游戏过审，其中国产游戏177款，进口游戏5款 [3][21] - 获批国产游戏包括网易《妖妖棋》、三七互娱《斗罗大陆：启程》、巨人网络《月圆之夜：大师对弈》、恺英网络《新射雕之华山论剑》等 [21] - 获批进口游戏包括腾讯《彩虹六号：攻势》、金山世游《愤怒的小鸟：经典归来》等 [21] - 新游及产品更新方面：三七互娱《生存33天》APP端定档2月15日；恺英网络参投公司产品《EVE》预计3月14日推出；腾讯《洛克王国：世界》定档3月26日；完美世界《异环》三测定档2月4日；网易《遗忘之海》将于2月5日开启测试 [3][23] - 下周（2.2-2.8）重点产品更新包括：腾讯《逆战：未来》与“鬼吹灯”联动版本、《无畏契约：源能行动》新春版本、《金铲铲之战》新赛季，以及网易《燕云十六声》新春版本等 [23][27] 行业重点数据：影视 - 周度（1.26-2.1）国内电影总票房为2.83亿元 [4][28] - 票房冠军为《疯狂动物城2》，周票房4572.29万元，占比16.1%；第二名《爆水管》票房3985.95万元，占比14.0%；第三名《重返寂静岭》票房3531.86万元，占比12.4% [28][30] - 春节档已有6部影片定档，包括《飞驰人生3》、《熊猫计划之部落奇遇》、《惊蛰无声》等 [4][29] - 短剧出海方面，本期（1.19-1.25）DataEye海外微短剧APP素材投放榜前三名为DramaWave（12.2万组素材）、FreeReels（8.4万组素材）、NetShort（7.1万组素材） [4][29][31] - TOP30 APP的素材投放总量达67.7万组，较上期减少15.15% [4][29] 行业重点事件及公司公告 - 多家公司发布2025年度业绩预告： - 顺网科技：归母净利润3.60-4.30亿元，同比增长42.92%-70.71% [33] - 万达电影：归母净利润4.80-5.50亿元，预计扭亏为盈 [33] - 奥飞娱乐：归母净利润6000-8000万元，同比增长121.03%-128.04% [34] - 吉比特：归母净利润16.90-18.60亿元，同比增加79%到97% [34] - 光线传媒：归母净利润15.00-19.00亿元，同比增长413.67%-550.65% [35] - 蓝色光标：归母净利润1.80-2.20亿元，预计扭亏为盈 [35] - 世纪华通：归母净利润55.50-69.80亿元，同比增长357.47%-475.34% [35] - 完美世界：归母净利润7.20-7.60亿元，预计扭亏为盈 [35] - 芒果超媒：归母净利润11.00-14.00亿元，同比-19.38%至2.6%；报告期末芒果TV有效会员规模近7560万 [35] - 昆仑万维：预计收入同比增长超40%，归母净利润预计亏损19.50至13.50亿元 [35]

主力资金流向概览 - 截至2月4日开盘一小时，主力资金流入前20的股票合计金额显著，其中昆仑万维以7.95亿元居首，顺灏股份以6.51亿元次之，宁德时代和贵州茅台分别流入5.61亿元和5.51亿元 [1] - 资金流入榜单中，金额最低的太辰光也录得2.08亿元的主力资金流入 [1][3] 互联网服务行业 - 昆仑万维主力资金流入7.95亿元，股价上涨5.82% [1][2] 包装材料行业 - 顺灏股份主力资金流入6.51亿元，股价涨停，涨幅为9.98% [1][2] 电池行业 - 宁德时代主力资金流入5.61亿元，股价上涨1.21% [1][2] 酿酒行业 - 贵州茅台主力资金流入5.51亿元，股价上涨1.3% [1][2] 煤炭行业 - 兖矿能源主力资金流入4.30亿元，股价涨停，涨幅为10.01% [1][2] - 美锦能源主力资金流入3.02亿元，股价涨停，涨幅为10% [2] - 中国神华主力资金流入2.09亿元，股价上涨5.1% [3] 汽车零部件行业 - 山子高科主力资金流入4.23亿元，股价上涨5.28% [1][2] - 银轮股份主力资金流入2.27亿元，股价涨停，涨幅为10.01% [3] 航天航空与国防军工行业 - 中国卫星主力资金流入4.12亿元，股价上涨2.09% [1][2] - 博云新材主力资金流入2.13亿元，股价上涨10.04% [3] 风电设备与船舶制造行业 - 中船科技主力资金流入4.10亿元，股价涨停，涨幅为9.98% [1][2] - 中国船舶主力资金流入2.20亿元，股价上涨2.02% [3] 非金属材料行业 - 天通股份主力资金流入3.17亿元，股价涨停，涨幅为10% [1][2] 通信设备行业 - 特发信息主力资金流入3.05亿元，股价涨停，涨幅为10.01% [1][2] - 太辰光主力资金流入2.08亿元，股价上涨2.23% [3] 电网设备行业 - 太阳电缆主力资金流入2.92亿元，股价涨停，涨幅为10.01% [3] 光伏设备行业 - 晶盛机电主力资金流入2.86亿元，股价上涨9.48% [3] 航运港口行业 - 中远海控主力资金流入2.25亿元，股价上涨2.46% [3] 专用设备行业 - 神开股份主力资金流入2.20亿元，股价上涨10.02% [3]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对传媒互联网行业的整体投资评级 [1] 报告的核心观点 * **AI应用催化密集**：1月以来，AI端侧入口与产业链供给端同步出现催化，包括苹果与谷歌合作推进Gemini成为新Siri能力来源，以及智谱华章、MiniMax等AI公司在港上市股价表现亮眼，有助于提升市场对AI商业化与应用落地节奏的预期 [4][62] * **关注春节档表现**：1月电影市场因春节档时间错位而表现疲软，但2月春节档头部影片集中释放有望推动票房回暖 [4][16][25] * **游戏行业稳健增长**：2025年国内游戏市场实际销售收入与用户规模均创历史新高，版号供给稳定，行业高质量发展格局巩固 [4][30] * **营销行业结构分化**：2025年广告市场整体花费同比增长，但增量主要集中在邮电通讯、个人用品等高景气领域，而食品、药品等行业则出现下滑 [4][56] 市场行情回顾 * **指数表现**：2026年1月，SW传媒行业指数上涨17.94%，报收966.75点，涨幅在31个SW一级子行业中排名第2，同期沪深300指数上涨1.65% [6][7] * **子行业表现**：传媒各子行业1月全部上涨，其中广告营销板块涨幅最大，达35.73%，其次是数字媒体板块上涨15.65%，游戏板块上涨13.25%，影视院线板块上涨12.16%，出版板块上涨11.43%，电视广播板块上涨10.20% [7] * **个股表现**：1月涨幅前十的传媒个股中，天地在线上涨108.90%，蓝色光标上涨102.52%，天龙集团上涨91.95% [12] * **估值水平**：截至1月31日，传媒行业滚动市盈率为30.76倍，全部A股为17.86倍，传媒股相对全部A股的估值溢价率为72.16%，较历史均值低52.02个百分点 [13] 重点子行业数据跟踪：影视行业 * **票房数据**：2026年1月全国电影票房19.65亿元，同比下降69.15%，环比下降47.08%，主要因2025年春节档在1月而2026年在2月导致同比基数较高 [4][16] * **头部影片**：《疯狂动物城2》为1月票房冠军，单月票房4.23亿元，票房占比达21.5% [4][16] * **需求端**：1月观影人次0.51亿，同比下降13.56%，环比下降44.14%；平均票价38.84元，同比下降17.45% [18] * **供给端**：1月上映影片41部，环比下降50.60%；预计2月将上映新片17部 [4][25] * **放映端**：院线方面，横琴万达、中影电影、中影南方分居分账票房前三；影投方面，万达以2.94亿元的分账票房大幅领先 [28][29] 重点子行业数据跟踪：游戏行业 * **市场规模**：2025年全年，国内游戏市场实际销售收入3507.89亿元，同比增长7.68%；用户规模6.83亿，同比增长1.35%，两者均创历史新高 [4][30] * **细分市场**：2025年，国内移动游戏市场实销收入2570.76亿元，同比增长7.92%；客户端游戏市场实销收入781.6亿元，同比大幅增长14.97% [4][34] * **出海表现**：2025年自研游戏海外市场实际销售收入204.55亿美元，同比增长10.23%，其中自研移动游戏海外收入184.78亿美元，同比增长13.16% [36] * **厂商收入**：2025年12月，腾讯《王者荣耀》、《金铲铲之战》和《三角洲行动》包揽中国App Store手游收入榜前三；当月共33个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计收入19.5亿美元 [39] * **版号发放**：2026年1月，国家新闻出版署共发放177款国产游戏版号，环比增加33款；同时发放5款进口游戏版号，版号供给维持在相对高位 [42][44] 重点子行业数据跟踪：营销行业 * **行业大盘**：据CTR数据，2025年1-12月广告市场整体花费同比增长5.4%；12月单月同比增长5.9%，环比略降1.4% [4][56] * **结构分化**：2025年1-12月，邮电通讯行业广告刊例花费同比大幅上涨89.1%，个人用品行业上涨72.6%，娱乐及休闲行业上涨20.7%，IT产品及办公自助化服务行业上涨28.6%；而食品、药品、酒精类饮品及化妆品/浴室用品行业则分别下滑4.0%、13.9%、12.5%和4.6% [4][56] 投资建议 * **关注方向一：港股互联网**：建议关注基本面稳固且持续投入AI的腾讯控股、阿里巴巴-W，以及AI视频工具产品力领先的快手-W [4][63] * **关注方向二：AI应用及产业链**：建议关注值得买、蓝色光标、昆仑万维，核心逻辑是AI能提升决策与生产环节效率，带来更高转化率和更低成本 [4][63] * **关注方向三：内容与游戏**：建议关注芒果超媒、华策影视、巨人网络、世纪华通、吉比特、完美世界、三七互娱等，AIGC有助于减少内容制作环节的人力与时间投入 [4][63] * **关注方向四：出版公司**：临近春节，建议关注具有红利属性、传统主营稳健且积极探索新业务的中原传媒、山东出版等 [4][63]

行业投资评级 - 报告对媒体Ⅱ行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告看好AI应用、文化出海等主题方向，并建议重点关注游戏、IP、短剧、营销、出版等子板块 [5][36] - 报告推荐关注巨人网络、恺英网络、完美世界、三七互娱、世纪华通、吉比特、神州泰岳、浙数文化、昆仑万维、快手、心动公司、姚记科技、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒等标的 [5][36] 行情回顾 - 2026年1月26日至2月1日，传媒行业（申万）指数上涨0.21%，同期沪深300指数上涨0.08%，上证指数下跌0.44%，深证成指下跌1.62%，创业板指下跌0.09%，恒生科技指数下跌1.34% [1][12] - 细分行业中，广告营销板块涨幅领先，达+4.70%，影视院线上涨+2.49%，出版、数字媒体、游戏、电视广播板块分别下跌0.75%、1.31%、1.94%、3.66% [1][12] - A股传媒个股方面，天地在线、横店影视、因赛集团、电声股份、顺网科技涨幅居前，涨幅分别为51.23%、31.85%、27.79%、22.52%、15.81% [15][16] - A股传媒跌幅榜前五的个股分别为巨人网络、百纳千成、冰川网络、欢瑞世纪、三人行，跌幅分别为-11.70%、-10.88%、-9.64%、-8.83%、-8.51% [15][16] AI应用数据 - 腾讯“上元宝，分10亿”活动于2月1日开启，带动腾讯元宝冲入国内苹果免费榜第一 [2][17] - 最近一周（2026.1.26-2026.2.1），DeepSeek、豆包、腾讯元宝、千问的预估IOS端下载量分别为22.23万次、209.91万次、159.59万次、90.39万次，环比分别变化-6.87%、-0.09%、+97.76%、-26.73%，其中腾讯元宝下载量环比增长显著 [2][17] - 根据OpenRouter平台，其周度大模型token调用量为8.25T，环比提升10% [2][17] - AI领域重点事件频发：阶跃星辰完成超50亿元B+轮融资；腾讯混元图像3.0图生图模型上线元宝；DeepSeek发布DeepSeek-OCR 2；谷歌开放世界模型Genie3；阿里发布千问旗舰推理模型Qwen3-Max-Thinking；昆仑天工发布Mureka V8音乐大模型；商汤开源多模态自主推理模型SenseNova-MARS；TapTap推出AI游戏创作智能体“TapTap制造”；超140万AI智能体在Moltbook论坛“自主”发帖讨论 [2][32][33] 游戏数据 - 根据七麦数据，1月31日国内IOS端移动游戏畅销榜前五为《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》、《超自然行动组》、《火影忍者》，其中《超自然行动组》日活跃人数已突破1000万 [3][19] - 《心动小镇》全新潮流季「冰雪季」于1月31日上线，畅销榜排名大幅提升进入前十 [3][19] - 2026年第一批版号下发，共计182款游戏过审，其中国产游戏177款，进口游戏5款 [3][21] - 获批版号的游戏包括网易《妖妖棋》、三七互娱《斗罗大陆：启程》、巨人网络《月圆之夜：大师对弈》、恺英网络《新射雕之华山论剑》等，进口版号包括腾讯《彩虹六号：攻势》、金山世游《愤怒的小鸟：经典归来》等 [21] - 新游及产品更新方面：三七互娱《生存33天》APP端定档2月15日；恺英网络参投公司产品《EVE》预计3月14日推出；完美世界《异环》三测定档2月4日；腾讯《洛克王国：世界》定档3月26日；《王者荣耀世界》预计2026年春季上线 [3][23] - 下周（2.2-2.8）重点产品更新包括：腾讯《逆战：未来》与「鬼吹灯」联动版本2月5日上线；《无畏契约：源能行动》新春版本2月5日开启；《金铲铲之战》2月5日开启新赛季；《燕云十六声》新春版本2月6日开启 [23][27] 影视数据 - 周度（1.26-2.1）国内电影总票房为2.83亿元 [4][28] - 票房冠军为《疯狂动物城2》，周票房4572.29万元，占比16.1%；第二名《爆水管》票房3985.95万元，占比14.0%；第三名《重返寂静岭》票房3531.86万元，占比12.4% [28][30] - 春节档已有6部影片定档，包括《飞驰人生3》、《熊猫计划之部落奇遇》、《惊蛰无声》等 [4][29] - 短剧出海方面，本期（1.19-1.25）DataEye海外微短剧APP素材投放榜前三名为DramaWave（12.2万组素材）、FreeReels（8.4万组素材）、NetShort（7.1万组素材） [4][29][31] - TOP30 APP的素材投放总量为67.7万组，较上期减少15.15% [4][29] 公司业绩预告 - 顺网科技：预计2025年归母净利润3.60-4.30亿元，同比增长42.92%-70.71% [33] - 万达电影：预计2025年归母净利润4.80-5.50亿元，实现扭亏为盈 [33] - 奥飞娱乐：预计2025年归母净利润6000-8000万元，同比增长121.03%-128.04% [34] - 吉比特：预计2025年归母净利润16.90-18.60亿元，同比增加79%到97% [34] - 光线传媒：预计2025年归母净利润15.00-19.00亿元，同比增长413.67%-550.65% [35] - 蓝色光标：预计2025年归母净利润1.80-2.20亿元，实现扭亏为盈 [35] - 世纪华通：预计2025年归母净利润55.50-69.80亿元，同比增长357.47%-475.34% [35] - 完美世界：预计2025年归母净利润7.20-7.60亿元，实现扭亏为盈 [35] - 芒果超媒：预计2025年归母净利润11.00-14.00亿元，同比变化-19.38%至2.6%；报告期末芒果TV有效会员规模近7560万 [35] - 昆仑万维：预计2025年收入同比增长超40%，海外收入占比提升；预计归母净利润亏损19.50至13.50亿元 [35]

公司产品发布 - 昆仑万维于2月4日正式发布桌面端AI应用“天工Skywork桌面版” [1] - 该应用可直接在本地运行，读取并处理电脑中的各类文件，无需将数据上传至云端 [1] - 产品支持Windows系统，可理解并处理图片、视频、表格、PPT等多种格式的文件 [1] 产品技术特性 - 在模型支持上，用户可选择Claude Opus 4.5、Claude Sonnet 4.5或Gemini 3 Pro模型，也可由系统自动推荐 [1] - 应用内置超过100个Skills（技能），用于处理办公、内容生成等任务 [1] - 所有任务在本地虚拟机隔离环境中完成，以保障数据安全 [1] 产品定位与比较 - 官方将其定位为“Windows版Claude Cowork” [1] - 官方称其在图像、视频生成质量及任务处理速度上优于同类产品 [1] - 该产品是Skywork 2.0能力体系的一部分，旨在融入桌面端工作流程 [1]