公司战略与布局 - 公司提出"All in AGI 与AIGC"战略，聚焦音乐推理大模型Mureka和短剧大模型SkyReels双轮驱动模式，已取得阶段性成果 [2] - 公司预计2025年仍处于用户获取阶段，2026年实现全面盈利 [2][4] - 视频大模型是长期目标，当前布局围绕音乐和短剧垂直赛道，因公司体量较小需差异化竞争 [7] - 公司放弃AI漫画赛道，因市场上限低且注重IP而非数量 [8] 财务与商业化进展 - 2024年营业收入56.6亿元（同比增长15.2%），净利润亏损15.95亿元 [3] - 2024年研发费用15.4亿元（同比增长59.5%），战略性投入推高短期成本 [4] - 截至2025年3月，AI音乐年化流水收入（ARR）达1200万美元，短剧平台Dramawake ARR达1.2亿美元 [2][6] 产品与技术迭代 - 2025年发布多款大模型：SkyReels-V1（2月）、Mureka O1（3月）、SkyReels-V2（4月） [5] - 开源SkyReels-V1/V2等模型，带动订阅量每日增长10倍，满足B端长尾需求 [5] - SkyReels-V2迭代重点解决生成长度痛点，支持30-40秒视频生成满足广告和短剧需求 [8] 市场与用户表现 - Mureka全球3月访问量333万次（增速86.54%） [5] - 公司海外营收51.52亿元（同比增长21.89%），占总营收比重提升 [9] - 利用10年海外经验优先布局高潜力国家，精准匹配地区需求特性 [10] 行业趋势与成本优势 - AIGC使图像创作成本下降百倍（原500-1000元/张），音乐成本下降千倍（原10万-100万元/首） [3] - 数字化技术迭代速度快，预计AI视频技术1-5年内达到可用状态，未来占据内容创作主要市场份额 [3] - 音乐模型短期贡献显著，视频模型长期空间更大但当前全球技术尚未完全成熟 [7]

纪要涉及的公司 昆仑万维 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现** - 一季度营收17.6亿元，同比增长46.1%，海外业务收入16.7亿元，同比增长56.1%，占比94.4% [2][4] - 预计到2025年12月，昆仑万维V5年化流水收入达3.6亿美元，AI直接产生的年化流水收入达1.5亿美元 [3][25] - AI社交单月最高收入突破100万美元，AR音乐年化流水收入约1200万美元，短剧平台Drama View年化流水收入约1.2亿美元 [2][4] - 截至2025年3月底，AI音乐业务月流水约100万美元 [13] 2. **行业趋势预测** - 2023 - 2024年是AI大模型初始投资期，处于巨亏状态；2025 - 2026年是应用落地和收入增长期，仍亏损；2027年后进入盈利期，昆仑万维预计与行业一致 [2][5] 3. **AI技术布局和进展** - 形成AI大模型、AI智能助手、AI短剧、AI音乐、AI游戏和AI社交多元化业务布局，用户遍及全球100多个国家和地区，累计月活跃用户近4亿，整体毛利率73.6% [4] 4. **模型迭代成果** - 2024年推出天工4.0，40版优化语音交互，O1版具备慢思考推理能力，开源SkyworkOneModel模型 [6] - 今年一季度发布Matrix Zero事件模型，开源SkyworkOrOneV多模态思维链推理模型和SkyworkReward奖励模型 [6] - 4月13日推出Skywork Or One系列模型，在Aime数据集表现远超同规模主流7B级别；24日开源R1V 2.0版本，提升文本与视觉推理任务场景表现 [6] 5. **AI智能助手创新应用** - 天工阅活突破千万用户，是国内首个集成千亿级Mixture of Experts架构的C端应用，支持超长上下文窗口并结合自研PDF引擎，高级搜索模式可自动解析多份报告并生成可视化图表 [7] - 实时语音助手SKU通过多模态建模技术实现真人级对话体验，已在情感陪伴、多语言客服等场景落地 [7] - 5月将推出全球首个生产力场景通用Agent平台Skywork，通过五大专家级AI Agent深度优化高频内容生产，并搭配深度研究模块与全链路内容溯源机制 [7] 6. **AI短剧领域进展** - 自研Skyreal平台可10分钟内完成自动化创作，开源全球首个视频生成模型SCARA V1，截至3月底累计下载量突破3万次 [8] - 4月21日开源无限时长电影生成模型Scale Realms V2，通过非递减时间建模实现长视频高效生成 [8] - 推出Japfa Vivo短剧平台，截至3月底月流水收入约1000万美元 [8] 7. **AI音乐领域新产品和市场表现** - 商用平台母如卡基于自研音乐生成模型，可精准控制音乐生成质量 [9] - 3月26日推出AR音乐生成模型母如卡V6与O2，V6支持多种音乐风格及情感表达，One - One提升创作灵活性 [9] - 3月底母如卡全球访问量达333万，同比增长86.5% [9] 8. **AI游戏发展方向** - 猫森学园中的AI NPC具备情绪记忆与个性化反应能力，引入自然语言输入拍剧功能 [10] - 自研Spark AI游戏引擎计划今年7月上线，深度整合AI技术，降低开发门槛推动自动内容生产 [11] 9. **竞争格局与应对策略** - 认为当前大语言模型市场竞争激烈，但将继续投入保持第一梯队位置，迭代升级产品，加速商业化落地 [12] - 在数字音乐市场，最新发布的Mureka One模型技术指标超越美国Sonendo公司的V4模型，模型处于领先位置 [23] 10. **产品规划和商业化进展** - AI音乐商用创作平台MuseCard上线后在海外市场反响良好，面向B端和C端专业用户收费 [13] - 今年3月推出的AI音乐生成模型Roka V6和O2是业内技术指标最好的大模型 [13] 11. **agent产业趋势看法** - AI agent发展依赖大模型能力，行业处于早期探索阶段，离商业化落地有距离，以市场需求和技术趋势为导向评估应用场景战略价值 [14] 12. **AI短剧业务目标和前景** - 目前处于推广期，目标是丰富内容、吸引用户、构建生态、提升活跃度与规模，已形成多元化收入来源，每日资金回笼大于投放金额 [15] - 预计到2025年12月，昆仑万维V5年化流水收入达3.6亿美元，看好海外短剧市场前景 [16] 13. **大模型测试成本投入策略** - 作为中型企业，以用户需求为核心，专注C端场景，降低内容创作门槛和成本，确保技术迭代解决实际问题 [17] 14. **AI应用方向布局和未来计划** - 业务布局涵盖生产力场景和娱乐场景，将在AI短剧和AI游戏赛道发力，根据市场情况动态调整业务发展节奏 [18][19] 15. **AI音乐产品商业化空间和海外突破** - 瑞贝卡平台是数字音乐工作站平替工具，全球DAW市场规模有望从40亿美金扩大至100亿美金，若占10%市场份额，将形成年化4 - 10亿美金生意 [21] 16. **大模型领域投入计划和人才团队建设规划** - 精准规划技术路线、高效研发体系、打磨垂直场景突破模型性能边界，在多个模型赛道排名领先 [24] - 利用上市公司优势，通过激励机制和成长通道吸引人才，持续在前沿算法领域投入 [25] 17. **AI应用品类拓展规划和买量投流节奏** - 在海外AI音乐生成和AI社交网络领先，通过引擎积累经验推动AI短剧和AI游戏发展，根据情况灵活调整买量投流节奏 [26] 18. **应对买量红利期策略** - 所有模型支持多种语言，确保在不同赛道和国家落地有优势，在本地化方面有积累，广告投放经验丰富 [27] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 预计2025年下半年至2026年，纯AI生成的短剧将在平台出现，今年下半年或明年上半年可能有纯AI内容投入短视频平台 [20] 2. 公司短剧平台通过中文剧翻译等技术推向全球100多个国家和地区，收入来自本土剧和翻译剧，展现出良好ROI [20]

AI产品布局 - 天工大模型从2.0升级到4.0，在音乐、影视、社交等细分行业推出杀手级AI应用 [1] - AI音乐应用Mureka成为全球现象级产品，覆盖100多个国家和地区用户 [2] - Mureka V6与Mureka O1发布，其中O1是全球首款引入CoT技术的音乐推理模型 [2] - Mureka用户创作效率大幅提升，90秒生成完整编曲，制作时间从72小时压缩到15分钟 [2] - AI短剧创作平台SkyReels支持文生视频和图生视频，是开源视频生成模型中参数最大的支持图生视频的模型 [4] - SkyReels通过非递减噪声时间表实现长视频高效生成，推动视频生成迈入"无限时长、影视级质量、精准控制"阶段 [4] - 全球首款生产力场景通用Agent平台Skywork.ai将于5月中旬在海外发布，聚焦个人生产力场景 [9] 市场表现与商业化 - Mureka 2025年3月全球访问量达333万，环比增长86.5%，增速位列全球AI音乐品类第一 [2] - 数字音乐市场全球规模约40亿美元，公司介入后有望扩大到百亿美元 [3] - Mureka构建"创作-分发-变现"闭环生态，AI音乐年化流水收入ARR达1200万美元 [3] - AI社交应用Linky累计下载量突破1000万次，月活跃用户达300万，单月最高收入突破100万美元 [8] - 公司2024年超过90%营收来自境外，2025年一季度海外收入占比提高到94% [7] 技术研发与产业链布局 - 公司完成"算力基础设施—大模型算法—AI应用"全产业链布局 [6] - 控股AI算力芯片企业艾捷科芯，攻克多项核心技术难关，研发进度过半 [6] - 艾捷科芯员工数量接近200名，涵盖芯片设计、算法研发、系统集成等领域 [6] - 公司全年研发费用达15.4亿元，较去年同期增长59.5% [10] 财务表现与战略规划 - 2024年营收56.6亿元，增长15.2%，但归属母公司净利润亏损15.9亿元 [10] - 亏损主要源于研发投入增加和金融资产价格波动导致的投资相关损失8.2亿元 [10] - 公司预计2027年开始AI大模型业务将实现盈利 [11] - 行业预计2023-2024年为初始投资期，2025-2026年为应用落地和收入增长期，2027年后开始盈利 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 昆仑万维2024年营收增长但利润端承压，2025Q1营收继续增长 2024年公司实现营收56.62亿元，yoy+15.20%，归母净利润-15.95亿元，yoy-226.74%；2025Q1实现营收17.64亿元，yoy+46.07%，qoq-3.83%，归母净利润-7.69亿元 [9] - Opera持续深化AI战略布局，驱动营收高速增长 2024年及2025Q1其营收同比增长21.12%、40.10%，推动搜索与广告业务收入持续高增 [9] - 研发投入及投资业务波动，致利润端承压 2024年及2025Q1研发费用15.43、4.30亿元，yoy+59.46%、+23.43%；确认公允价值变动净损失8.25、4.91亿元，2024年计提商誉等资产减值损失3.21亿元；2024及2025Q1销售费用23.04、8.68亿元，yoy+42.23%、+92.11% [9] - AI商业化加速，全产业链布局有望持续兑现 截至2025Q1末，AI音乐年化流水收入ARR约1200万美金，短剧平台Dramawave年化流水收入ARR约1.2亿美金；预计2025年5月中旬在海外发布全球首款生产力场景通用Agent平台Skywork.ai；自研AI游戏《猫森学园》研发测试顺利，自研AI原生游戏引擎"Spark AI"有望2025年7月初正式上线 [9] - 盈利预测与投资评级调整 上调2025 - 2026年营收、下调利润并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入分别为72/80/89亿元，EPS-0.72/-0.63/-0.51元，对应当前股价PS分别为5.48/4.91/4.41倍，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,915|5,662|7,166|7,997|8,898| |同比（%）|3.78|15.20|26.56|11.59|11.27| |归母净利润（百万元）|1,258.36|(1,594.80)|(891.73)|(772.94)|(625.84)| |同比（%）|9.15|(226.74)| - | - | - | |EPS-最新摊薄（元/股）|1.02|(1.30)|(0.72)|(0.63)|(0.51)| |P/S（现价&最新摊薄）|7.99|6.94|5.48|4.91|4.41| [1] 市场数据 - 收盘价31.90元 - 一年最低/最高价25.25/52.55元 - 市净率2.91倍 - 流通A股市值39,284.69百万元 - 总市值39,284.69百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产10.95元 - 资产负债率19.27% - 总股本1,231.50百万股 - 流通A股1,231.50百万股 [7] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|4,858|6,163|5,181|6,883| |非流动资产|15,818|15,904|16,035|16,117| |资产总计|20,676|22,067|21,215|23,000| |流动负债|3,011|5,490|5,581|8,128| |非流动负债|681|681|681|681| |负债合计|3,693|6,171|6,262|8,810| |归属母公司股东权益|14,269|13,377|12,604|11,978| |少数股东权益|2,715|2,519|2,350|2,212| |所有者权益合计|16,984|15,896|14,954|14,190| |负债和股东权益|20,676|22,067|21,215|23,000| [10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|5,662|7,166|7,997|8,898| |营业成本(含金融类)|1,497|1,983|2,302|2,686| |税金及附加|4|7|8|9| |销售费用|2,304|3,332|3,599|3,737| |管理费用|924|1,147|1,240|1,335| |研发费用|1,543|1,756|1,839|1,958| |财务费用|65|(10)|(37)|(34)| |加:其他收益|12|36|40|44| |投资净收益|9|7|8|9| |公允价值变动|(825)|(50)|(10)|(2)| |减值损失|(351)|0|0|0| |资产处置收益|13|0|0|0| |营业利润|(1,816)|(1,056)|(915)|(741)| |营业外净收支|(3)|0|0|0| |利润总额|(1,819)|(1,056)|(915)|(741)| |减:所得税|128|32|27|22| |净利润|(1,947)|(1,087)|(943)|(763)| |减:少数股东损益|(352)|(196)|(170)|(137)| |归属母公司净利润|(1,595)|(892)|(773)|(626)| |每股收益-最新股本摊薄(元)|(1.30)|(0.72)|(0.63)|(0.51)| |EBIT|(628)|(1,023)|(950)|(781)| |EBITDA|(302)|(508)|(231)|(164)| |毛利率(%)|73.56|72.33|71.22|69.82| |归母净利率(%)|(28.16)|(12.44)|(9.67)|(7.03)| |收入增长率(%)|15.20|26.56|11.59|11.27| |归母净利润增长率(%)|(226.74)| - | - | - | [10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|290|1,566|623|1,706| |投资活动现金流|171|(593)|(842)|(691)| |筹资活动现金流|(20)|(129)|(73)|(69)| |现金净增加额|431|844|(292)|946| |折旧和摊销|325|515|719|617| |资本开支|(300)|(600)|(850)|(700)| |营运资本变动|670|2,067|821|1,840| [10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|11.59|10.86|10.23|9.73| |最新发行在外股份（百万股）|1,231|1,231|1,231|1,231| |ROIC(%)|(3.68)|(6.13)|(6.08)|(5.30)| |ROE-摊薄(%)|(11.18)|(6.67)|(6.13)|(5.22)| |资产负债率(%)|17.86|27.96|29.51|38.30| |P/S（现价&最新股本摊薄）|6.94|5.48|4.91|4.41| |P/B（现价）|2.75|2.94|3.12|3.28| [10]

文章核心观点 公司公布24年报及25Q1业绩，虽目前有亏损但AI应用领域领先布局，随着投资业务改善及买量投入回收业绩有望改善，维持“买入”评级 [1] 公司业绩情况 - 2024年实现收入56.62亿元，同增15.2%，归母净亏损15.9亿元，亏损主因金融资产价格波动和投资亏损预计共11亿元及AI相关费用投入加大 [1] - 25Q1实现收入17.64亿元，同比增长46.07%，主因短剧及opera业务高增长，归母净亏损7.7亿，主因投资业务亏损4.9亿元及AI软件技术业务和短剧业务的市场推广费及充值渠道手续费增加 [1] AI应用场景 - AI社交平台Linky通过虚拟角色互动与用户生成内容构建独特社交体验，24年单月最高收入突破100万美元，是海外收入增长速度最快的中国AI应用之一 [2] - 2024年8月公司面向海外市场推出AI音乐平台Mureka，24年年化流水收入ARR约1200万美金 [2] - 24年末公司实时语音对话助手“Skyo”通过端到端多模态建模技术实现“真人级”对话体验 [2] 海外市场情况 - 海外信息分发与元宇宙平台Opera 2024年实现营业收入4.8亿美元，同比增长21.1% [3] - 截至2025年3月，海外短剧平台DramaWave月活跃用户量已突破1000万，年化流水收入ARR达到约1.2亿美金 [3] - 海外社交网络和短剧平台业务实现营业收入12.5亿元，同比增长28.5%，推动公司海外业务收入规模上升至51.5亿元，同比增长21.9% [3] 盈利预测与估值 - 基本维持公司25 - 26年归母净利润为 - 3.1亿元/3.3亿元，预计27年归母净利润为5.3亿元 [4] - 用SOTP估值法估计公司目标市值446.6亿元，对应目标价36.28元，维持“买入” [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但利润端承压，2025Q1营收继续增长 2024年公司实现营收56.62亿元，yoy+15.20%，归母净利润-15.95亿元，yoy-226.74%；2025Q1实现营收17.64亿元，yoy+46.07%，qoq-3.83%，归母净利润-7.69亿元 [9] - Opera持续深化AI战略布局，驱动营收高速增长 2024年及2025Q1其营收同比增长21.12%、40.10%，推动浏览体验智能化升级，搜索与广告业务收入持续高增 [9] - 研发投入及投资业务波动，致利润端承压 2024年及2025Q1研发费用15.43、4.30亿元，yoy+59.46%、+23.43%；2024年及2025Q1确认公允价值变动净损失8.25、4.91亿元，2024年公司计提商誉等资产减值损失3.21亿元；2024及2025Q1销售费用23.04、8.68亿元，yoy+42.23%、+92.11% [9] - AI商业化加速，全产业链布局有望持续兑现 截至2025Q1末，公司AI音乐年化流水收入ARR达约1200万美金，短剧平台Dramawave年化流水收入ARR达约1.2亿美金；公司预计2025年5月中旬在海外发布全球首款生产力场景通用Agent平台Skywork.ai，自研AI原生游戏引擎"Spark AI"有望2025年7月初正式上线 [9] - 盈利预测与投资评级调整 上调2025 - 2026年营收、下调利润并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入分别为72/80/89亿元，EPS-0.72/-0.63/-0.51元，对应当前股价PS分别为5.48/4.91/4.41倍，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4,915|5,662|7,166|7,997|8,898| |同比（%）|3.78|15.20|26.56|11.59|11.27| |归母净利润（百万元）|1,258.36|(1,594.80)|(891.73)|(772.94)|(625.84)| |同比（%）|9.15|(226.74)| - | - | - | |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.02|(1.30)|(0.72)|(0.63)|(0.51)| |P/S（现价&最新摊薄）|7.99|6.94|5.48|4.91|4.41| [1] 市场数据 - 收盘价31.90元 - 一年最低/最高价25.25/52.55元 - 市净率2.91倍 - 流通A股市值39,284.69百万元 - 总市值39,284.69百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产10.95元 - 资产负债率19.27% - 总股本1,231.50百万股 - 流通A股1,231.50百万股 [7] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|4,858|6,163|5,181|6,883| |非流动资产|15,818|15,904|16,035|16,117| |资产总计|20,676|22,067|21,215|23,000| |流动负债|3,011|5,490|5,581|8,128| |非流动负债|681|681|681|681| |负债合计|3,693|6,171|6,262|8,810| |归属母公司股东权益|14,269|13,377|12,604|11,978| |少数股东权益|2,715|2,519|2,350|2,212| |所有者权益合计|16,984|15,896|14,954|14,190| |负债和股东权益|20,676|22,067|21,215|23,000| [10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|5,662|7,166|7,997|8,898| |营业成本(含金融类)|1,497|1,983|2,302|2,686| |税金及附加|4|7|8|9| |销售费用|2,304|3,332|3,599|3,737| |管理费用|924|1,147|1,240|1,335| |研发费用|1,543|1,756|1,839|1,958| |财务费用|65|(10)|(37)|(34)| |加:其他收益|12|36|40|44| |投资净收益|9|7|8|9| |公允价值变动|(825)|(50)|(10)|(2)| |减值损失|(351)|0|0|0| |资产处置收益|13|0|0|0| |营业利润|(1,816)|(1,056)|(915)|(741)| |营业外净收支|(3)|0|0|0| |利润总额|(1,819)|(1,056)|(915)|(741)| |减:所得税|128|32|27|22| |净利润|(1,947)|(1,087)|(943)|(763)| |减:少数股东损益|(352)|(196)|(170)|(137)| |归属母公司净利润|(1,595)|(892)|(773)|(626)| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|(1.30)|(0.72)|(0.63)|(0.51)| |EBIT|(628)|(1,023)|(950)|(781)| |EBITDA|(302)|(508)|(231)|(164)| |毛利率(%)|73.56|72.33|71.22|69.82| |归母净利率(%)|(28.16)|(12.44)|(9.67)|(7.03)| |收入增长率(%)|15.20|26.56|11.59|11.27| |归母净利润增长率(%)|(226.74)| - | - | - | [10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|290|1,566|623|1,706| |投资活动现金流|171|(593)|(842)|(691)| |筹资活动现金流|(20)|(129)|(73)|(69)| |现金净增加额|431|844|(292)|946| |折旧和摊销|325|515|719|617| |资本开支|(300)|(600)|(850)|(700)| |营运资本变动|670|2,067|821|1,840| [10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|11.59|10.86|10.23|9.73| |最新发行在外股份（百万股）|1,231|1,231|1,231|1,231| |ROIC(%)|(3.68)|(6.13)|(6.08)|(5.30)| |ROE - 摊薄(%)|(11.18)|(6.67)|(6.13)|(5.22)| |资产负债率(%)|17.86|27.96|29.51|38.30| |P/S（现价&最新股本摊薄）|6.94|5.48|4.91|4.41| |P/B（现价）|2.75|2.94|3.12|3.28| [10]

公司战略与定位 - 昆仑万维选择AI作为第二增长曲线，重点布局音乐与视频AIGC赛道，避开与大厂在文本大模型的直接竞争[1][4][8] - 公司采用"小而美"策略深耕垂直领域，通过掌握细分行业数据和行为习惯构建护城河，目标是实现从"小而美"到"大而美"的泛化[6][25][26] - 商业模式分为两部分：探索通用人工智能（AGI）的长期价值与聚焦音乐/短剧AIGC的商业化落地[14][15] 产品与技术进展 - 音乐生成模型Mureka迭代至V6版本，其中O1模型加入MusiCoT技术，性能超越全球竞品Suno，生成时间从1分钟延长至2分钟但质量显著提升[4][9][11][12] - 视频生成平台SkyReels聚焦短剧垂直场景，支持40种表情与300种动作，模型下载量达3万次（Hugging Face），Github星数超千[5][17] - 技术路线强调SOTA（State-of-the-Art）表现，认为这是最佳营销方式与人才吸引手段[2][22] 商业化表现 - 2024年公司总收入56.6亿元（+15.2%），AI业务年化收入1.4亿美元，音乐ARR达1200万美元（月流水100万美元）[5] - AI音乐创作成本从传统10-100万元/首降至几十元/首，预计工具市场规模可达百亿美元，公司目标占据10-20亿美元份额[29][31][32] - 短剧市场年规模100亿元，视频生成商业化进度晚于音乐1-2年[38] 行业竞争与人才策略 - 通过差异化数据积累构建壁垒：音乐领域自建CoT训练数据，视频领域标注独家表演数据[13][18][19] - 人才招募采用主动上门沟通模式，核心团队包括Mureka和SkyReels主创，吸引力来自技术SOTA地位、决策链短及薪酬优势[1][22][23] - 认为模型厂商在Agent领域更具话语权，套壳应用易被底层技术迭代颠覆[39][40][42] 市场判断与未来展望 - AI行业进入生产力应用阶段，产品模式趋于接地气，模型能力已达可用水平[38][44] - 音乐与图像生成已具备商用条件，视频生成仍需突破[29][36] - 公司长期使命是实现AGI，短期聚焦音乐/短剧AIGC的商业化落地[44][45]

公司业绩表现 - 2024年营业总收入56.6亿元，同比增长15.2%，毛利率73.6% [1] - 海外收入51.5亿元，同比增长21.9%，占总收入91.0% [1] - 2025年一季度营业收入17.64亿元，同比增长46.07%，海外收入16.7亿元，同比增长56.1%，占比94.4% [2] 业务板块发展 - 业务覆盖AGI与AIGC、信息分发、元宇宙、社交娱乐及游戏，服务全球近4亿月活跃用户 [1] - Opera平台2024年营业收入4.8亿美元，同比增长21.1% [1] - 海外社交网络和短剧平台收入12.5亿元，同比增长28.5% [1] - AI社交产品单月最高收入突破百万美元 [1] - AI音乐平台年化流水收入（ARR）达1200万美元，短剧平台Dramawave的ARR突破1.2亿美元 [2] 研发投入与技术布局 - 2024年研发费用15.4亿元，同比增长59.5% [2] - 持续加码AGI与AIGC领域布局 [1] 全球化战略 - 市场覆盖中国、东南亚、非洲、中东、北美、南美、欧洲等主要区域 [1] - 2025年国际化布局进一步深化，海外收入占比提升至94.4% [2] 未来规划 - 2025年将继续聚焦全球人工智能产品与服务 [2] - 推动数字经济高质量发展 [2]

文章核心观点 在AI大模型浪潮下商业化落地成行业竞争核心战场，中型AI企业开辟第二战场，昆仑万维财报是观察样本，其海外业务占比高但净利润下跌，反映出技术投入与商业回报的艰难平衡 [1] 海外营收与亏损情况 - 2024年营业总收入56.6亿元，同比增长15.2%，归属于上市公司股东的净利润-15.95亿元，同比下降226.74% [2] - 2025年第一季度营业收入17.64亿元，同比增长46%，归属于上市公司股东的净利润-7.69亿元，同比下降310.32% [2] - 2024年海外业务收入规模升至51.5亿元，同比增长21.9%，占总收入比重达91% [2] - 2025年第一季度海外业务收入为16.7亿元，同比增长56%，海外业务收入占比提升至94% [2] AI应用出海情况 - AI社交单月最高收入突破100万美元，是海外收入增长速度最快的中国AI应用之一 [3] - 截至2025年3月底，AI音乐年化流水收入ARR约1200万美元，短剧平台Dramawave年化流水收入ARR约1.2亿美元 [3] 利润承压因素 - 2024年研发费用同比增长59.5%，达15.4亿元，2025年第一季度研发费用4.3亿元，同比增长23.4% [4] - 2024年金融资产价格波动导致投资相关损失8.2亿元，2025年一季度公允价值变动收益为-4.93亿元 [4] 研发投入情况 - 2022 - 2024年研发投入占营收的比例分别为15.54%、20.34%、28.22%，研发费用分别为7.36亿元、10亿元、15.98亿元 [5] 研发投入方向 - 主要流向大模型持续迭代、垂直应用开发和算力基础设施布局 [6] - 持续迭代“天工”系列模型，2024年11月发布“天工4.0”系列模型 [6] 垂直领域AI应用情况 - 2023年8月推出国内首款AI搜索产品天工AI搜索，2024年“天工”峰值日活跃用户超100万，峰值月活跃用户突破1000万 [6] - 2024年8月推出全球首个集成视频大模型与3D大模型的AI短剧创作平台SkyReels，下半年推出DramaWave短剧平台，截至2025年3月底，Dramawave年化流水收入ARR约1.2亿美元，月活跃用户量突破1000万 [7] - 截至2025年3月底，AI音乐年化流水收入ARR约1200万美元，已揽获中国联通、中国移动等大客户，海外小B合作较多 [7] - 自研AI游戏《猫森学园》，推出AI社交应用Linky，自上线以来累计下载量突破1000万次 [7] 算力基础设施情况 - 2023年通过增资方式控股北京艾捷科芯科技有限公司，一季报显示整体研发进度过半，员工数量接近200名 [8]

公司业务布局 - 公司在AI大模型、AI搜索、AI短剧、AI音乐、AI游戏、AI社交等多个领域构建了全面的AI业务布局 [2] - AI短剧产品SkyReels和AI音乐产品Mureka在全球范围内深受用户喜爱 [2] - AI社交应用Linky是公司在AI社交领域的成功探索 [2] AI社交产品Linky - Linky基于自研大语言模型，通过虚拟角色互动与UGC生态的深度融合，构建了独特的社交体验 [2] - 产品提供低门槛的个性化交互，用户仅需输入名称、性别即可生成虚拟角色，或通过上传参考图片及描述进一步定制角色设定 [2] - 自上线以来，Linky累计下载量突破1000万次，展现出强劲的用户吸引力 [2] 技术突破与功能创新 - Linky持续提升角色大模型与故事大模型技术，支持用户与虚拟角色进行文字对话、剧情互动，并可通过故事模式重置或延续对话 [4] - 自主研发的乙游版3D交互模型已取得阶段性成果，创新打造3D触摸互动效果和精品定制剧情 [4] - 下一阶段将重点开发标准化内容生成体系，支持一键套入3D大模型模板，实现3D互动内容的快速定制与批量生产 [4] 商业化与用户生态 - Linky通过日均上万条UGC剧情及角色的活跃生态，结合商业化分成机制，持续激发用户创作热情 [4] - 积极探索精品头部NPC和3D NPC，联动全球优质创作者资源，构建国际化内容协作网络 [4] - 截至2024年末，AI社交业务单月最高收入突破100万美元/月，月活跃用户达到300万 [5] 未来发展规划 - 计划推出语音电话、视频通话等实时互动功能，进一步拓宽用户群体 [5] - 将引入广告变现等多元化收入模式，释放商业化潜力 [5] - 推出收益共享机制，以分成模式实现内容生产与商业价值的闭环联动 [5]