业绩总结 - 2024年公司归母净利润下降59.44% [5] 市场扩张和并购 - 2022年收购北京达微生物科技有限公司形成1.24亿元商誉[4] 商誉减值 - 2024年数字PCR资产组的商誉计提0.94亿元减值[5] 其他事项 - 现场检查次数为2次[4] - 发表独立意见次数为10次[4] - 查询公司募集资金专户次数为每月一次[3] - 列席公司董事会次数为1次[3] - 培训次数为1次，日期为2024年12月27日[6] - 培训内容为并购重组政策、募集资金使用专题[6] - 各公司及股东承诺事项均已履行[9]

公司基本信息 - 公司注册资本为61,246.96万元[5] - 证券上市时间为2022年2月18日[5] 募集资金相关 - 持续督导期限截至2024年12月31日[1] - 剩余未使用募集资金8,690.87万元调整投入IVD产品技术研发中心子项目[9] - 含现金管理收益扣减手续费后净金额为912.35万元[9] 项目调整 - 终止迈克生物天府国际生物城IVD产业园项目之即时诊断产品生产线[9]

经营业绩 收入与利润 - 2024 年度，公司实现营业收入 25.49 亿元，归属于上市公司股东的净利润为 1.27 亿元，较上年同期下降 11.98%、59.44%；2025 年第一季度，公司实现营业收入 5.10 亿元，归属于上市公司股东的净利润为 0.24 亿元，较上年同期下降 17.22%、80.09% [5] - 2024 年公司代理产品收入 6.12 亿元，自主产品收入 19.13 亿元，自主产品的销售收入增长 1.75%；2025 年一季度，代理产品销售收入 0.95 亿元，自主产品销售收入 4.07 亿元，一季度自主产品销售收入下滑 3.23% [5][6] - 2024 年自主产品中免疫试剂 10.29 亿元，同比增长 8.04%；生化试剂 4.99 亿元，同比下降 12.53%；临检试剂 2.14 亿元，同比增长 21.70%；自主仪器销售收入 1.58 亿元，同比增长 6.12% [5] - 2025 年一季度免疫试剂 2.1 亿元，同比下降 4.20%，生化试剂 0.95 亿元，同比下降 26%；临检试剂 0.49 亿元，基本持平，自主仪器 0.51 亿元，同比增长 134.67% [6] 毛利率 - 2024 年公司综合毛利率 55%左右，自主产品的毛利率下降 4.77 个百分点，自主试剂毛利率 80%左右，下降约 2 个百分点 [7] - 2025 年第一季度，与 2024 年一季度相比，综合毛利率下降约 1 个百分点，自主产品毛利率受仪器销售影响下降 4.76 个百分点，自主试剂的平均毛利率相对平稳 [7][9] 费用 - 2024 年度，公司销售费用小幅下降约 1%，管理费用下降约 10%，财务费用同比下降约 30%，研发投入基本平稳 [10] - 2024 年度商誉减值 0.94 亿元，公司在数字化改革方面投入较大，进行了新系统的上线切换 [10] 核心业务进展 - 2024 年，公司自主产品流水线安装 346 条，累计安装 891 条，其中生免流水线 128 条，累计 222 条；2025 年第一季度，流水线安装 101 条，其中生免流水线安装 36 条 [11] - 免疫仪器方面，化学发光分析仪推出了 i 800、i 1000、i 3000、i 6000 系列产品，2024 年度出库 1352 台，其中 i 3000、i 6000 合计 560 余台，2025 年第一季度出库 142 台 [11] 投资者问答 行业影响要素 - 2025 年第一季度市场承压，公司内部 2024 年加强代理业务与区域子公司剥离，直销转分销调整预计 2025 年收尾，影响相对较小 [14] - 行业政策方面，医保改革、集采和 DRG 等政策落地的财务影响需时间显现，DRG 政策对终端市场整体检测量影响在 20%-30%不等，部分区县二级医院超 30%，对发光存量影响预计超 20% [14] - 关税贸易战可能加速国产厂家替代入局，公司 2025 年将继续推进产品与方案营销及分销体系建设 [14] 业务销量增长情况 - 生化试剂 2024 年销量同比增长 19.16%，2025 年一季度同比下降 25.27%；免疫试剂 2024 年度同比增长 2.67%，2025 年第一季度同比增长 8%；临检试剂 2024 年度同比增长 33.16%，2025 年第一季度同比增长 32.54% [14] 集采政策对免疫板块影响 - 集采政策落地后，公司免疫板块传染病项目销量增长 14.28%，甲状腺功能检测项目增长 39%，肿瘤标志物项目增长 40.22%，心肌项目增长 19.25% [15] - 2025 年第一季度，传染病项目销量基本平稳，甲状腺功能检测项目略有下降，肿瘤标志物项目增长 40%，心肌项目增长 24.73% [15] - 安徽牵头的集采仍处于价格调平复核阶段，各联盟省份尚未正式发布实施，公司预计集采政策落地后，医院采购价平均降幅约为 50%，出厂价平均降幅最终可能约为 30%，短期内不会再广泛性降价 [15] 海外业务 - 2024 年度，公司实现海外销售收入 1.6 亿元，同比增长近 60%，主要产品为临检与发光的低速仪器及其配套试剂，主要集中在东南亚、非洲及部分美洲地区 [15] - 2025 年第一季度，海外销售收入近 5,000 万元，同比增长 90%，公司预计成立新的海外销售子公司，未来加大海外市场投入 [15] 达微商誉减值 - 达微是早期收购的数字 PCR 产品项目，2024 年因预期与实际收入偏差进行商誉减值，目前商誉减值基本完成，余额约为 3,000 万元，具体视数字 PCR 市场表现而定 [17] 智慧化实验室 - 公司从实验室设计、智慧化中间体、报告改造、全面自动化的流水线硬件、AI 智能审核、AI 解读、智慧服务等方面全面打造智慧化实验室，已建成几家三甲医院智慧实验室示范医院，多家医院处于招标流程中 [19] 临检业务 - 临检业务在体外诊断领域占比小但增长空间乐观，目前规模约为 2 亿元，预计未来高速增长，通过跨平台链接使医疗机构常规项目覆盖率达近 80% [19] 发光业务营收占比 - 2024 年度，公司发光业务中免疫产品线营业收入为 10.29 亿元，传染病项目在免疫板块中的营收占比约为 40%，甲状腺功能检测、肿瘤标志物、心肌项目各占 12%-13%，炎症、激素项目占比约为 5%-6% [19] 流水线装机与试剂上量 - 2025 年公司预计新装机流水线超过 500 条，存量市场中部分升级替换的流水线能较快带来试剂上量，增量市场中新装机流水线上量周期长，可能拉低整体上量速度 [19][20] 税率调整 - 2025 年 1 月 1 日起，公司将生物制品的税率从 3%调整为 13%，分销部分税率调整在经销商层面同步体现，目前直销客户少，税率调整影响较小 [20] 行业展望 - 未来两至三年是行业发展关键时期，公司直销转分销剥离工作基本完成，计划将代理产品占比控制在 10%以内 [20] - 行业上下游产业链处于调整变化中，公司期望在未来竞争中抓住机遇，实现自主产品国内市场占有率增长目标、海外市场结构化目标 [20][21]

股价与估值表现 - 5月6日收盘价11.54元 单日上涨1.50% 总市值70.68亿元 [1] - 滚动市盈率达232.94倍 显著高于行业平均值48.90倍及中值36.41倍 [1][2] - 在医疗器械行业市盈率排名中位列第117位 [1] 机构持仓情况 - 2025年一季报显示4家机构持仓 包括QFII1家 基金1家及其他2家 [1] - 合计持股2542.85万股 对应持股市值3.31亿元 [1] 财务业绩表现 - 2025年第一季度营业收入5.10亿元 同比下降17.22% [1] - 同期净利润2397.96万元 同比大幅下降80.09% [1] - 销售毛利率保持56.76%水平 [1] 行业对比数据 - 行业平均市净率4.53倍 行业中值2.40倍 公司市净率为1.11倍 [2] - 同业公司市盈率对比显示 天益医疗(-1685.63倍) 澳华内镜(-613.48倍) 诺唯赞(-417.99倍)均呈现负值 [2] - 华大智造以337.46亿元总市值位居行业前列 [2] 公司业务概况 - 主营体外诊断产品研发生产销售 涵盖自产及代理诊断试剂与仪器 [1] - 作为国内IVD领域最早建立量值溯源系统的企业 是JCTLM国际委员会首家中国企业代表 [1]

股权变动 - 2025年4月16日郭雷解除质押620万股，占所持17.33%、总股本1.01%[2] - 同日郭雷质押620万股，占所持17.33%、总股本1.01%，期限至2027.3.28，用于生产经营投资[3][4] 持股情况 - 郭雷持股3577.4906万股，比例5.84%[8] - 两家阿杏私募分别持股627.3328万股、430.46万股，比例1.02%、0.70%[8] - 郭雷及其一致行动人合计持股4635.2834万股，比例7.57%[8] 质押情况 - 本次质押前后郭雷质押股份均为2230.8万股，占所持62.36%、总股本3.64%[8] - 郭雷及其一致行动人合计质押2230.8万股，占合计持股48.13%、总股本3.64%[8] - 已质押股份限售、冻结2230.8万股，占已质押100%，未质押无此情况[8] 风险评估 - 郭雷及其一致行动人股份无冻结或拍卖，质押风险可控，不致控制权变更[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价13.54元 [7] 报告的核心观点 - 公司24年业绩下滑，主因行业政策短期扰动、代理业务调整及商誉减值；1Q25业绩下滑，因行业政策扰动、直销转分销及销售推广投入增加；考虑产品结构和销售模式调整及市场推广加强，看好核心自主业务中长期向好发展 [1] - 化学发光试剂24年收入稳健增长，仪器装机量持续提升，看好25年试剂收入增长及市场占有率提升 [2] - 临检业务收入快速增长，代理业务持续弱化，生化业务因集采价格调整收入下降，但长期成长性被看好 [3] - 考虑行业政策和公司投入影响，下调25 - 27年EPS预测，采用SOTP方法给予目标价13.54元 [4] 各部分总结 公司整体业绩情况 - 24年实现收入/归母净利/扣非归母净利25.49/1.27/1.38亿元，同比-12.0%/-59.4%/-56.2%；1Q25实现收入/归母净利/扣非归母净利5.10/0.24/0.40亿元，同比-17.2%/-80.1%/-66.2% [1] - 24年自主产品收入19.13亿元，同比+1.8%，核心主业收入平稳增长 [1] 各业务板块情况 化学发光业务 - 24年收入10.29亿元，同比+8.0%，市场认可度持续提升 [2] - 24年生免流水线/免疫平台仪器新增出货224条/1352台，仪器装机量持续增长 [2] - 看好25年化学发光仪器国内外新增出货近2000台，带动试剂消耗，且发光省际联盟集采中选情况良好，试剂销售将放量 [2] 其它业务 - 生化业务：24年收入4.99亿元，同比-13.5%，推测因生化省际联盟集采产品价格调整，看好长期成长性 [3] - 临检业务：24年收入2.14亿元，同比+21.8%，临检设备推广顺利，24年临检流水线/临检平台仪器新增出货212条/2009台，看好25年板块收入快速增长 [3] - 代理业务：24年收入6.12亿元，同比-37.6%，业务持续调整，收入贡献逐渐降低 [3] 盈利预测与估值 盈利预测调整 - 下调25 - 26年收入增速预测，上调25 - 26年销售费用率及研发费用率预测 [12][14] - 预测25 - 27年EPS至0.49/0.58/0.70元，相比25/26年前值下调44%/46% [4] 估值 - 基于25年业绩，采用SOTP方法，给予自产/代理板块25年28x/24x PE，对应目标价13.54元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|2,896|2,549|2,579|2,790|3,062| |+/-%|(19.75)|(11.98)|1.18|8.19|9.76| |归属母公司净利润(人民币百万)|312.62|126.81|300.44|355.01|428.92| |+/-%|(55.84)|(59.44)|136.93|18.16|20.82| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.51|0.21|0.49|0.58|0.70| |ROE(%)|4.93|1.99|4.61|5.18|5.93| |PE(倍)|22.49|55.45|23.40|19.81|16.39| |PB(倍)|1.10|1.10|1.05|1.00|0.94| |EV EBITDA(倍)|9.60|12.42|9.18|7.92|6.83|[6] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|市值（亿元）|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |自产板块平均| - | - | 29 | 23 | 20 | |代理板块平均| - | - | 24 | 17 | NA |[13] 财务报表预测 资产负债表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|4,222|3,640|4,495|4,917|5,610| |非流动资产|3,897|4,337|4,493|4,509|4,368| |资产总计|8,119|7,976|8,988|9,426|9,979| |流动负债|1,121|1,196|2,012|2,135|2,308| |非流动负债|387.18|356.69|271.18|252.58|231.12| |负债合计|1,508|1,553|2,283|2,388|2,539| |少数股东权益|226.64|54.61|35.55|13.04|(14.16)| |归属母公司股东权益|6,385|6,369|6,669|7,025|7,453| |负债和股东权益|8,119|7,976|8,988|9,426|9,979|[23] 利润表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2,896|2,549|2,579|2,790|3,062| |营业成本|1,295|1,144|1,078|1,114|1,197| |营业税金及附加|27.14|25.87|26.18|28.32|31.08| |营业费用|652.41|646.77|662.75|739.35|820.71| |管理费用|184.23|165.13|149.57|159.03|171.49| |财务费用|23.31|16.43|28.04|34.59|36.33| |资产减值损失|(58.04)|(100.82)|(79.43)|(90.13)|(84.78)| |公允价值变动收益|(7.08)|2.15|2.15|2.15|2.15| |投资净收益|8.59|2.88|2.88|2.88|2.88| |营业利润|331.14|169.97|340.65|394.29|466.95| |营业外收入|0.38|0.90|0.90|0.90|0.90| |营业外支出|26.15|46.21|46.21|46.21|46.21| |利润总额|305.37|124.65|295.34|348.98|421.64| |所得税|0.69|5.89|13.95|16.48|19.91| |净利润|304.68|118.76|281.39|332.50|401.72| |少数股东损益|(7.94)|(8.04)|(19.05)|(22.51)|(27.20)| |归属母公司净利润|312.62|126.81|300.44|355.01|428.92|[23] 现金流量表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金|901.51|633.80|545.88|477.00|508.22| |投资活动现金|(503.04)|(677.47)|(514.01)|(416.67)|(304.44)| |筹资活动现金|(152.75)|(126.78)|662.87|31.30|51.14| |现金净增加额|247.07|(170.26)|694.74|91.62|254.92|[23]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价13.54元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司24年业绩下滑因行业政策短期扰动、代理业务调整及商誉减值，1Q25业绩下滑受行业政策、销售模式调整和推广投入影响，但看好核心自主业务中长期向好发展 [1] - 化学发光试剂24年收入稳健增长，仪器装机量提升，看好25年试剂收入增长和市占率提升 [2] - 临检业务收入快速增长，代理业务持续弱化，生化板块长期成长性值得看好 [3] - 考虑行业政策和公司投入影响，下调25 - 26年收入增速预测，上调25 - 26年销售及研发费用率预测 [12][14] 各部分总结 公司整体业绩情况 - 24年实现收入/归母净利/扣非归母净利25.49/1.27/1.38亿元，同比-12.0%/-59.4%/-56.2%；1Q25实现收入/归母净利/扣非归母净利5.10/0.24/0.40亿元，同比-17.2%/-80.1%/-66.2% [1] - 24年自主产品收入19.13亿元，同比+1.8%，核心主业收入平稳增长 [1] 化学发光业务 - 24年化学发光试剂收入10.29亿元，同比+8.0%，市场认可度提升 [2] - 24年生免流水线/免疫平台仪器新增出货224条/1352台，仪器装机量持续增长 [2] - 看好25年化学发光仪器国内外新增出货近2000台，带动试剂销售放量，进一步提升市场占有率 [2] 其它业务 - 生化：24年收入4.99亿元，同比-13.5%，推测因生化省际联盟集采产品价格调整，看好板块长期成长性 [3] - 临检：24年收入2.14亿元，同比+21.8%，24年临检流水线/临检平台仪器新增出货212条/2009台，看好25年板块收入快速增长 [3] - 代理：24年收入6.12亿元，同比-37.6%，代理业务持续调整，收入贡献降低 [3] 盈利预测与估值 - 预测25 - 27年EPS至0.49/0.58/0.70元，相比25/26年前值下调44%/46% [4] - 基于25年业绩，采用SOTP方法，给予自产/代理板块25年28x/24x PE，对应目标价13.54元 [4] 盈利预测调整原因 - 考虑行业政策对收入增速的阶段性扰动，下调25 - 26年收入增速预测 [14] - 考虑公司强化销售及研发投入，上调25 - 26年销售费用率及研发费用率预测 [12][14] 可比公司估值 - 自产板块2025E平均P/E为29倍，代理板块2025E平均P/E为24倍 [13]

财务表现 - 2024年营业收入25.49亿元，同比下降11.98%，体外诊断产品收入同步下滑11.98% [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润1.27亿元，同比下降59.44%，商誉减值损失0.94亿元对利润冲击显著 [1][3] - 扣非净利润1.38亿元，同比下降56.20%，反映核心业务盈利能力减弱 [4] - 基本每股收益0.2091元/股，扣非每股收益0.2279元/股，分别下降59.29%和56.20% [5] 区域与业务分析 - 东北区营收降幅30.78%，华北区降幅39.27%，华东区和华南区增长但未能抵消整体下滑 [2] - 经营活动现金流净额6.34亿元，同比下降29.70%，销售回款效率降低 [11] - 投资活动现金流净流出6.77亿元，同比增加34.67%，主要因IVD天府产业园建设投入 [12] 费用管理 - 销售费用6.47亿元，仅下降0.86%，市场推广投入产出比不佳 [6] - 管理费用1.65亿元，同比下降10.37%，内部管控成效显现 [7] - 财务费用1643.43万元，同比下降29.50%，债务压力缓解 [8] 研发与创新 - 研发费用3.23亿元，与上年基本持平，近5年累计投入超16.7亿元 [9][10] - 研发投入占自主产品收入21.91%，同比增长1.24%，中速生化仪等新品获注册证 [14] - 研发人员增至1221人，占比35.17%，本科及以上学历人员比例提升 [15] 管理层与战略 - 董事长税前报酬138万元，总经理报酬118.92万元，高管薪酬与职责挂钩 [21][22] - 公司持续优化研发团队结构，强化技术密集型行业人才储备 [15][19]

会议与报告 - 2025年4月28日公司召开董事会会议通过2024年度报告及摘要议案[2] - 2025年4月29日公司2024年年度报告及摘要在巨潮资讯网披露[2]

综合授信 - 2025年度拟申请不超27.7亿元综合授信额度及项下业务[2] - 申请授信决议有效期至2026年6月30日，额度可循环使用[4] 各银行授信 - 以成都高新区土地房产为中行蜀都支行敞口授信抵押担保不超3.5亿元[2] - 向工行、交行等多家银行申请不同额度和期限授信[3][4]