报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年预计盈利92.4亿元同比扭亏为盈，实现收入1049亿元同比增长16.7%，归母净利润92.4亿元，扣非后净利润96.2亿元 [2] - 核心生产指标持续改善，2024Q4肉猪综合成本降至14元/公斤，2024年肉猪出栏量3018.3万头同比增长14.9%，仔猪销量114.3万头，2024年末能繁母猪存栏量约174万头季环比上升约5.5%，2025年1月肉猪养殖综合成本6.4 - 6.5元/斤 [2] - 肉鸡出栏稳步增长，2024年肉鸡出栏量12.08亿羽同比增长2.1%，规划2025年同比增长5%或以上，2024Q4肉鸡出栏成本降至11.4元/公斤，2025年1月毛鸡出栏完全成本降至5.6 - 5.7元/斤 [3][4] - 生猪价格2025年将步入下行周期，成本控制是重中之重，黄羽鸡养殖微亏今年以来处于盈亏平衡附近 [5][6] - 预计2024 - 2026年公司肉猪出栏量3018万头、3400万头、3700万头，肉鸡出栏量12.08亿羽、12.68亿羽、13.32亿羽，对应归母净利润92.55亿元、123.49亿元、111.83亿元，同比分别增长244.9%、33.4%、 - 9.4%，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|89921|105169|111968|115214| |收入同比（%）|7.4%|17.0%|6.5%|2.9%| |归属母公司净利润（百万元）|-6390|9255|12349|11183| |净利润同比（%）|-220.8%|244.9%|33.4%|-9.4%| |毛利率（%）|0.8%|17.0%|17.8%|15.7%| |ROE（%）|-19.3%|22.7%|23.3%|17.4%| |每股收益（元）|-0.97|1.39|1.86|1.68| |P/E|—|11.71|8.78|9.69| |P/B|4.04|2.66|2.04|1.69| |EV/EBITDA|490.25|9.32|6.70|6.74| [9] 业务情况 - 生猪业务：2024年肉猪出栏量3018.3万头同比增长14.9%，仔猪销量114.3万头，2024年末能繁母猪存栏量约174万头季环比上升约5.5%，2024Q4肉猪养殖综合成本7元/斤，若与Q3同口径相比剔除年底特殊事项影响Q4约6.7元/斤季环比下降0.2元/斤，2024年全年约7.2元/斤同比下降约1.2元/斤，分季度盈利2024Q1、Q2、Q3、Q4分别为约 - 9亿元、约18亿元、约46亿元、约30亿元，2025年1月肉猪养殖综合成本6.4 - 6.5元/斤 [2] - 肉鸡业务：2024年肉鸡出栏量12.08亿羽同比增长2.1%，规划2025年同比增长5%或以上，2024Q4肉鸡养殖上市率提升至95.3%，毛鸡出栏完全成本降至5.7元/斤季环比下降约0.3元/斤，2024年全年降至6元/斤同比下降0.8元/斤，分季度盈利2024Q1、Q2、Q3、Q4分别为约0.2亿元、约8亿元、约7亿元、约8亿元，2025年1月肉鸡上市率95.2%，毛鸡出栏完全成本降至5.6 - 5.7元/斤 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年预计盈利92.4亿元，同比扭亏为盈，实现收入1049亿元，同比增长16.7%；归母净利润92.4亿元，扣非后净利润96.2亿元，同比均扭亏为盈 [2] - 核心生产指标持续改善，2024Q4肉猪综合成本降至14元/公斤，2024年肉猪出栏量3018.3万头，同比增长14.9%，仔猪销量114.3万头；2024年末能繁母猪存栏量约174万头，季环比上升约5.5%；2025年1月肉猪养殖综合成本6.4 - 6.5元/斤，成本保持在行业第一梯队水平 [2] - 肉鸡出栏稳步增长，Q4肉鸡出栏成本降至11.4元/公斤，2024年肉鸡出栏量12.08亿羽，同比增长2.1%，规划2025年同比增长5%或以上；2025年1月肉鸡上市率95.2%，毛鸡出栏完全成本降至5.6 - 5.7元/斤 [3][4] - 生猪价格已步入下行周期，成本控制将是重中之重，预计2025年生猪价格步入下行周期，但因2024年全国能繁母猪年均存栏量同比下降4.8%，猪价仍获一定支撑；2025年第6周黄羽鸡相关存栏和销量处于高位，养殖微亏，今年以来处于盈亏平衡附近 [5][6] - 预计2024 - 2026年公司肉猪出栏量3018万头、3400万头、3700万头，预计肉鸡出栏量12.08亿羽、12.68亿羽、13.32亿羽，对应归母净利润92.55亿元、123.49亿元、111.83亿元，同比分别增长244.9%、33.4%、 - 9.4%，维持公司“买入”评级不变 [7] 相关目录总结 财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|89921|105169|111968|115214| |收入同比（%）|7.4%|17.0%|6.5%|2.9%| |归属母公司净利润（百万元）|-6390|9255|12349|11183| |净利润同比（%）|-220.8%|244.9%|33.4%|-9.4%| |毛利率（%）|0.8%|17.0%|17.8%|15.7%| |ROE（%）|-19.3%|22.7%|23.3%|17.4%| |每股收益（元）|-0.97|1.39|1.86|1.68| |P/E|—|11.71|8.78|9.69| |P/B|4.04|2.66|2.04|1.69| |EV/EBITDA|490.25|9.32|6.70|6.74| [9] 财务报表与盈利预测 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据，展示了2023A - 2026E不同会计年度的各项财务数据，如营业收入、营业成本、净利润、现金流等情况 [12]

文章核心观点 - 因销量增加、猪肉价格上涨及饲料价格下降，温氏股份2024年净利润同比大增实现扭亏，2024年养殖上市公司业绩普遍回暖 [1][2] 温氏股份业绩情况 整体业绩 - 2024年营业总收入1049.06亿元，利润总额96.01亿元，归属于上市公司股东的净利润92.45亿元，同比上升244.68% [1] - 截至2024年末，资产总额939.08亿元，较期初上升1.09%；归属于上市公司股东的所有者权益409.64亿元，较期初上升23.91%；归属于上市公司股东的每股净资产6.19元，较期初上升23.85% [2] 肉猪业务 - 2024年销售肉猪3018.27万头（含毛猪和鲜品），同比增长14.93%，毛猪销售均价16.71元/公斤，同比上升12.83% [1] - 抓基础生产管理和疫病防控，核心生产指标改善，叠加饲料原料价格下降，养殖成本同比大幅下降，生猪养殖业务利润同比大幅上升并扭亏为盈 [1] 肉鸡业务 - 2024年销售肉鸡12.08亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长2.09%，毛鸡销售均价13.06元/公斤，同比下降4.60% [1] - 养鸡业务生产保持高水平稳定，叠加饲料原料价格下降，养殖成本同比下降，养鸡业务利润同比上升 [1] 其他养殖上市公司业绩情况 牧原股份 - 预计2024年盈利180亿 - 190亿元，同比增长531.88% - 555.87%，上年同期亏损41.68亿元，预计2024年基本每股收益3.2 - 3.4元 [2] 神农集团 - 预计2024年净利润为6.1亿 - 7.5亿元，实现扭亏为盈 [2] ST天邦 - 预计2024年实现归属净利润约13.6亿 - 15.6亿元，同比扭亏为盈；扣非后归属净利润约1.9亿 - 2.8亿元，同比扭亏 [2] - 业绩变动主因是第一季度出售参股公司产生投资收益9.95亿元，且生猪价格二季度回暖，降本措施使生猪销售成本下降，二季度起连续三个季度生猪养殖盈利 [2]

文章核心观点 - 温氏股份2024年营业总收入和净利润同比增长，生猪养殖业务扭亏为盈，得益于核心生产指标改善、养殖成本下降、肉猪销量和价格上升 [1] 公司业绩情况 - 2024年营业总收入1049.06亿元，同比增长16.66% [1] - 2024年净利润92.45亿元，上年同期亏损63.9亿元 [1] - 2024年基本每股收益1.39元 [1] 业绩增长原因 - 核心生产指标持续改善，生产向好，叠加饲料原料价格下降，养殖成本同比大幅下降 [1] - 肉猪销量同比增长，销售价格同比上升，生猪养殖业务利润同比大幅上升，实现扭亏为盈 [1]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年营业总收入1049.06亿元，同比增长16.66%[5][8] - 2024年利润总额96.01亿元，上年同期为 - 63.71亿元，同比增长250.70%[5][8] - 2024年归属于上市公司股东的净利润92.45亿元，同比上升244.68%[5][8] - 报告期末总资产939.08亿元，较期初上升1.09%[5][10] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益409.64亿元，较期初上升23.91%[5][10] - 报告期末归属于上市公司股东的每股净资产6.19元，较期初上升23.85%[7][10] - 加权平均净资产收益率24.58%，较上年同期上升42.18个百分点[5] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年销售肉猪3018.27万头，同比增长14.93%，毛猪销售均价16.71元/公斤，同比上升12.83%[8] - 2024年销售肉鸡12.08亿只，同比增长2.09%，毛鸡销售均价13.06元/公斤，同比下降4.60%[8] 业绩快报与预告对比 - 本次业绩快报与2025年1月4日披露的2024年度业绩预告无重大差异[11]

投资者关系活动概况 - 2025年2月14日上午9:00 - 12:00，公司前往深圳参加浙商证券2025年一季度“机构重仓股交流会”活动（线下），组织一场一对多和两场一对一交流，10家机构共14位机构投资者参与 [1] - 上市公司接待人员为证券事务代表覃刚禄和投资者关系管理专员史志茹 [1] 公司生产经营情况 畜禽产量 - 1月份，销售肉鸡（含毛鸡、鲜品和熟食）0.95亿只，销售生猪（含毛猪、鲜品和仔猪）约290万头（其中毛猪和鲜品约278万头，仔猪约12万头），销售肉鸭（含毛鸭和鲜品）超过400万只 [1] - 自2025年1月起调整生猪销售统计口径，将仔猪纳入，销售均价口径仍为毛猪均价 [1][2] 主要产业情况 猪业 - 1月份强化基础生产管理和疫病防控，疫病防控效果较好，畜禽生产稳定，养殖成本下降 [3] - 截至1月末，能繁母猪178万头，后备母猪充足；1月份猪苗生产成本300 - 310元/头，肉猪上市率93.7% [3] - 1月份肉猪养殖综合成本6.4 - 6.5元/斤，成本处行业第一梯队优秀水平 [3] 禽业 - 1月份肉鸡养殖上市率95.2% [4] - 1月份毛鸡出栏完全成本降至5.6 - 5.7元/斤 [4] 资产负债表修复情况 - 1月份资产负债率降至52%左右，公司将继续降低负债率 [5] Q&A问答情况 养猪业务 - 2025年肉猪销售奋斗目标3300 - 3500万头仅包含毛猪和鲜品数量，不包含仔猪销售量 [5] - 未来以“提质稳速、盈利优先”为原则，稳步提升肉猪出栏量 [6] - 1月份养殖综合成本低于6.5元/斤的肉猪销量占总销量比例约61% [7] - 2024年全年肉猪养殖综合成本约7.2元/斤，2025年目标为6.5元/斤 [8] - 当前种猪场产能利用率约77%，未考虑并购社会中小养猪场扩大规模 [9] - 短期内以外销仔猪为辅，在不影响排苗计划和出栏规划前提下，探索建立外销渠道和体系 [10] 鸡猪综合 - 坚持紧密型“公司 + 农户”模式，为农户提供全方位支持，迭代升级经营模式，优化利益分配机制，完善绑定政策 [11][12] 其他方面 - 2024年固定资产投资约37亿元，2025年规划为50亿元左右，投向生猪养殖小区等建设及设备设施升级改造 [13]

业绩总结 - 2025年1月销售肉鸡9463.76万只，收入23.69亿元，均价11.40元/公斤[4] - 2025年1月销售白羽鸡苗1712.90万只[7] - 2025年1月销售生猪289.97万头，收入53.49亿元，均价15.77元/公斤[8] 数据对比 - 2025年1月肉鸡销售环比变动-12.23%、-13.63%、-1.89%，同比-5.26%、-14.94%、-9.88%[4] - 2025年1月生猪销售环比变动-4.64%、-10.37%、-0.76%，同比9.95%、26.07%、14.61%[8] 未来展望 - 公司肉鸡、生猪销量和销售收入存在月度波动风险[10]

回购计划 - 拟回购资金总额不超18亿元且不低于9亿元[1] - 回购价格上限由27.01元/股调整为26.86元/股[1] 回购进展 - 截至2025年1月31日累计回购33649800股，占总股本0.5057%[2] - 本次回购最高成交价19.51元/股，最低15.33元/股[2] - 截至2025年1月31日成交总金额599950016.17元[2] 合规与展望 - 未在特定重大事项期间回购，方式符合要求[3] - 将在回购期限内继续实施并履行披露义务[4]

投资评级 - 报告对温氏股份的投资评级为"买入/上调" [1] 核心观点 - 温氏股份2024年生猪出栏快速增长，成本持续下降，预计2024年实现营业收入超1000亿元，归母净利润为90亿元-95亿元，大幅扭亏为盈 [1][4] - 2024年第四季度归母净利润区间为26亿元-31亿元 [4] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为96.47亿元、91.18亿元、67.62亿元，当前对应2025年PE为11.45x [6] 生猪业务 - 2024年生猪养殖业务完成既定销售目标，全年肉猪出栏3018.28万头，同比增长15% [5] - 2024年毛猪销售均价16.71元/公斤，同比上涨12.83% [5] - 2024年全年肉猪养殖综合成本约7.2元/斤，同比下降约1.2元/斤 [5] - 2024年第四季度肉猪养殖综合成本为6.7元/斤，季度环比下降0.2元/斤 [5] - 2024年全年头均盈利约282元，第四季度头均盈利约335元 [5] - 2025年肉猪销售目标约3300-3500万头，全年平均肉猪养殖综合成本控制目标为6.5元/斤 [5] 肉鸡业务 - 2024年黄鸡业务完成既定销售目标，全年销售黄鸡12.08亿只，同比增长2.1% [6] - 2024年全年毛鸡出栏完全成本降至6元/斤左右，同比降低0.8元/斤 [6] - 2024年第四季度毛鸡出栏完全成本降至5.7元/斤，环比下降0.3元/斤 [6] - 2024年全年羽均盈利1.74元，第四季度羽均盈利约2.4元 [6] - 2025年肉鸡销售量同比增加5%或以上，预计成本还将继续优化 [6] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为1065.03亿元、1115.02亿元、1149.52亿元 [7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为96.47亿元、91.18亿元、67.62亿元 [7] - 预计2024-2026年摊薄每股收益分别为1.45元、1.37元、1.02元 [7] - 预计2024-2026年市盈率分别为10.82x、11.45x、15.44x [7] 资产负债表 - 预计2024-2026年货币资金分别为21.30亿元、200.83亿元、170.67亿元 [10] - 预计2024-2026年存货分别为196.35亿元、232.99亿元、236.38亿元 [10] - 预计2024-2026年流动资产合计分别为388.23亿元、585.86亿元、582.75亿元 [10] - 预计2024-2026年固定资产分别为407.85亿元、388.93亿元、367.69亿元 [10] - 预计2024-2026年资产总计分别为974.90亿元、1158.43亿元、1139.72亿元 [10] 利润表 - 预计2024-2026年营业收入分别为1065.03亿元、1115.02亿元、1149.52亿元 [10] - 预计2024-2026年营业成本分别为894.93亿元、951.54亿元、1012.43亿元 [10] - 预计2024-2026年营业利润分别为100.60亿元、95.50亿元、71.61亿元 [10] - 预计2024-2026年归母股东净利润分别为96.47亿元、91.18亿元、67.62亿元 [10] 现金流量表 - 预计2024-2026年经营性现金流分别为-23.56亿元、225.60亿元、-2.48亿元 [11] - 预计2024-2026年投资性现金流分别为-29.81亿元、-29.40亿元、-29.57亿元 [11] - 预计2024-2026年融资性现金流分别为15.90亿元、-0.57亿元、1.89亿元 [11]

投资评级 - 报告对温氏股份的投资评级为"买入/上调" [1] 核心观点 - 温氏股份2024年生猪出栏量达3018.28万头，同比增长15%，毛猪销售均价16.71元/公斤，同比上涨12.83% [5] - 2024年肉猪养殖综合成本约7.2元/斤，同比下降约1.2元/斤，第四季度成本降至6.7元/斤 [5] - 2024年黄鸡销售12.08亿只，同比增长2.1%，毛鸡销售均价13.06元/公斤，同比下降4.60% [6] - 2024年毛鸡出栏完全成本降至6元/斤，同比下降0.8元/斤，第四季度成本降至5.7元/斤 [6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为96.47亿元、91.18亿元、67.62亿元，2025年PE为11.45x [6] 财务数据 - 2024年预计营业收入超1000亿元，归母净利润90亿元-95亿元，第四季度归母净利润26亿元-31亿元 [4] - 2024年营业收入预计1065.03亿元，同比增长18.47%，归母净利润96.47亿元 [7] - 2025年营业收入预计1115.02亿元，同比增长4.69%，归母净利润91.18亿元 [7] - 2026年营业收入预计1149.52亿元，同比增长3.09%，归母净利润67.62亿元 [7] 业务目标 - 2025年肉猪销售目标3300-3500万头，全年平均肉猪养殖综合成本控制目标为6.5元/斤 [5] - 2025年肉鸡销售量同比增加5%或以上，预计成本将继续优化 [6] 估值指标 - 当前总市值1044亿元，流通市值821.3亿元 [3] - 2024年PE为10.82x，2025年PE为11.45x，2026年PE为15.44x [7] - 2024年PB为2.41x，2025年PB为1.98x，2026年PB为1.73x [11] 现金流 - 2024年经营性现金流预计-23.56亿元，2025年预计225.60亿元 [11] - 2024年投资性现金流预计-29.81亿元，2025年预计-29.40亿元 [11] - 2024年融资性现金流预计15.90亿元，2025年预计-0.57亿元 [11]