公司投资评级 - 报告对温氏股份的投资评级为“增持”（维持）[1] 核心观点 - 温氏股份在猪鸡共振和成本优化的推动下，产能稳步扩张，展现出较强的增长潜力[2] 主要财务指标 - 2023年营业总收入为89,921百万元，预计2024年增长20%至107,868百万元，2025年略有下降至102,880百万元，2026年恢复增长至116,904百万元[3] - 2023年归母净利润为-6,390百万元，预计2024年扭亏为盈至9,290百万元，2025年略有下降至4,240百万元，2026年大幅增长至10,903百万元[3] - 2023年毛利率为0.8%，预计2024年提升至16.2%，2025年略有下降至11.3%，2026年恢复至16.7%[3] - 2023年ROE为-19.3%，预计2024年提升至22.8%，2025年下降至9.5%，2026年恢复至20.1%[3] - 2023年EPS为-0.96元，预计2024年提升至1.40元，2025年下降至0.64元，2026年恢复至1.64元[3] 资产负债表 - 2024年流动资产预计为33,310百万元，较2023年的39,529百万元有所下降，2025年预计为34,924百万元，2026年预计为44,454百万元[5] - 2024年非流动资产预计为59,585百万元，较2023年的57,405百万元有所增长，2025年预计为65,209百万元，2026年预计为65,823百万元[5] - 2024年资产总计预计为92,895百万元，较2023年的96,934百万元有所下降，2025年预计为100,132百万元，2026年预计为110,277百万元[5] 利润表 - 2024年营业总收入预计为107,868百万元，较2023年的89,921百万元增长20%，2025年预计为102,880百万元，2026年预计为116,904百万元[5] - 2024年营业利润预计为10,135百万元，较2023年的-6,137百万元大幅改善，2025年预计为4,820百万元，2026年预计为11,891百万元[5] - 2024年归母净利润预计为9,290百万元，较2023年的-6,390百万元扭亏为盈，2025年预计为4,240百万元，2026年预计为10,903百万元[5] 现金流量表 - 2024年经营活动产生的现金流量预计为13,352百万元，较2023年的7,594百万元大幅增长，2025年预计为15,826百万元，2026年预计为21,694百万元[5] - 2024年资本支出预计为-5,722百万元，较2023年的-6,249百万元有所减少，2025年预计为-17,239百万元，2026年预计为-11,517百万元[5] 估值比率 - 2024年PE预计为11.7倍，2025年预计为25.6倍，2026年预计为9.9倍[5] - 2024年PB预计为2.7倍，2025年预计为2.4倍，2026年预计为2.0倍[5]

投资评级 - 温氏股份的投资评级为"优于大市"（维持）[1][3] 核心观点 - 温氏股份2024年业绩预告显示，预计归母净利润为90-95亿元，同比扭亏为盈，上年同期亏损63.90亿元[2][3] - 2024Q4头均肥猪养殖盈利接近330-350元，生猪养殖完全成本接近14.0元/kg，成本逐季稳健下降[3] - 公司生猪产能储备充裕，截至2024年10月末，能繁母猪168万头，后备母猪充足，种猪场竣工产能约4600万头，未来出栏有望保持稳健增长[3][5] - 2024年公司销售肉鸡12.08亿只，同比增长2%，市占率在同行上市企业中排名第一[6] 财务表现 - 预计2024-2026年归母净利润为91.70/113.95/99.86亿元，此前预计为75.9/158.2/120.3亿元[3][7] - 2024Q4归母净利预计为25.92-30.92亿元，同比扭亏为盈[4] - 2024Q4商品猪销售均价接近16.7元/kg，黄鸡养殖完全成本接近11.5元/kg[4] - 2024年10月肉鸡养殖上市率为95.3%，毛鸡出栏完全成本降至5.7元/斤[6] 经营改善 - 公司养殖成绩稳步改善，2024年10月窝均健仔数11.2头，猪苗生产成本降至290元/头以下，肉猪上市率93%，料肉比降至2.56[5] - 公司通过强抓基础生产管理和重大疫病防控，非瘟防控效果显著，生产持续向好[5] 行业地位 - 温氏股份在生猪与黄鸡养殖领域成本稳步下降，受益于猪价景气周期上行[3][7] - 公司生猪与黄鸡养殖成本在2024Q4均维持稳健下降趋势，行业市占率稳步提升[4][6]

股权回购 - 公司拟回购广东温氏乳业13.94%股权，股份数为50,195,180股[3] - 需回购农业基金等5名交易对方转让股权的89.66%[3] - 农业基金等5名交易对方合计持有温氏乳业股份数55,983,917股，占股本总额15.55%[6] - 回购总价约28,555.39万元[5] - 交易后温氏股份持有温氏乳业15664.5511万股，占比43.51%[31] - 交易后筠诚控股持有温氏乳业17649.0724万股，占比49.03%[31] 公司业绩 - 筠诚控股2024年末总资产857075.12万元，净资产257473.48万元，营业收入343366.73万元，净利润 - 67905.37万元[11] - 筠利投资2024年末总资产2673.10万元，净资产2666.03万元，营业收入0.00万元，净利润 - 1.00万元[13][16] - 2024年温氏乳业资产总额为152143万元[32] - 2024年温氏乳业应收款项总额为5216万元[34] - 2024年温氏乳业负债总额为74277万元[34] - 2024年温氏乳业营业收入为76015万元[34] - 2024年温氏乳业净利润为 - 21003万元[34] - 温氏乳业2024年度非经常性损益金额为9040万元，占年度净利润的43.04%[35] 股权结构 - 新兴县多家投资合伙企业合计持股67973.40万股，持股比例42.61%[10] - 温氏家族直接或间接合计持有筠诚控股19.83%股权[13] - 广东筠诚投资有限公司对筠利投资出资944.62万元，出资比例35.37%[14] - 农业基金认缴出资额1000100万元，广东省农业供给侧结构性改革基金管理有限公司出资100万元，出资比例0.01%，广东恒健投资控股有限公司出资1000000万元，出资比例99.99%[18] - 星联合投资认缴出资额6720万元，深圳市与君创业投资管理有限公司出资50万元，出资比例0.74%，柯子榜出资1800万元，出资比例26.79%[20] - 广东彩福注册资本5610万元，美宜佳控股有限公司出资5610万元，持股比例100%[21] - 珠海聚缘认缴出资额为2410万元，广东彩林实业投资有限公司出资24.1万元，占比1.00%[22][25] - 百果园注册资本为5000万元，深圳百果园实业（集团）股份有限公司持股100%[27][29] 其他 - 2025年年初至披露日，公司与筠诚控股及其下属子公司累计已发生的各类关联交易总金额为849.61万元[42] - 董事会授权公司管理层办理本次交易相关事项[44] - 本次交易完成后公司与控股股东及其关联人在人员、资产、财务等方面保持独立和分开[46]

会议相关 - 公司第五届监事会第三次会议于2025年1月13日召开，6人应出席且实际出席[3] - 监事会同意部分募集资金投资项目结项，6票同意[4] - 监事会同意回购广东温氏乳业股份有限公司部分股份，6票同意[5] 项目进展 - 截至2024年12月31日，多个募集资金投资项目已建设完成并达预定可使用状态[3] 市场扩张和并购 - 公司拟回购广东温氏乳业股份有限公司13.94%股权[4]

会议情况 - 公司第五届董事会第三次会议于2025年1月13日14:00召开，12名董事全部出席[1] 项目议案 - 《关于部分募集资金投资项目结项的议案》全票通过[1][2] 股权回购 - 公司拟回购广东温氏乳业股份有限公司13.94%股权[3][4] - 《关于回购广东温氏乳业股份有限公司13.94%股权暨关联交易的议案》经审议通过，关联董事回避表决，5票同意[4][5]

资金使用 - 2022年股东大会同意6.25亿元可转债募资用于8个项目[2] - 2023年第二次临时股东大会同意1.72亿元用于3个项目[2] - 7个募投项目计划投资6.29亿，累计投入4.742611亿，节余9482.32万[7] 项目情况 - 截至2024年12月31日，7个项目建设完成并结项[2][3] - 吉安县大冲养殖小区一期投资1亿，拟投6000万，年上市肉猪10万头[4] - 咸宁市黎首高效种鸡场原计划年产6000万只，实际4000万只[4][8] 后续规划 - 节余募集资金存专用账户，围绕主业合理规划使用[9]

投资评级 - 买入(维持) [2] 核心观点 - 温氏股份2024年营业收入首次突破千亿元，预计实现归母净利润90-95亿元，生猪业务和养鸡业务分别实现盈利82-84亿元和21-23亿元 [6] - 2024年全年肉猪出栏3018.27万头，同比增长14.93%，实现销售收入617.53亿元，同比增长33.50% [7] - 2024年全年肉鸡销售12.08亿只，同比增长2.08%，实现销售收入335.27亿元，同比下降3.37% [8] - 公司财务结构持续优化，资产负债率由上年末的61.41%降至24年年末的53%，2024年已实施两次现金分红，共计16.6亿元 [10] 营收与利润 - 2024年全年营业收入首次突破千亿元，预计实现归母净利润90-95亿元 [6] - 生猪业务和养鸡业务分别实现盈利82-84亿元和21-23亿元 [6] - 2024年全年肉猪出栏3018.27万头，同比增长14.93%，实现销售收入617.53亿元，同比增长33.50% [7] - 2024年全年肉鸡销售12.08亿只，同比增长2.08%，实现销售收入335.27亿元，同比下降3.37% [8] 成本与效率 - 2024年全年公司肉猪养殖综合成本约7.2元/斤，同比下降约1.2元/斤 [7] - Q4公司肉鸡养殖上市率达95.3%，料肉比降至2.78，毛鸡出栏完全成本降至5.7元/斤 [8] - 2024年全年毛鸡出栏完全成本降至6元/斤，同比降低0.8元/斤 [8] 财务结构 - 资产负债率由上年末的61.41%降至24年年末的53% [10] - 2024年已实施两次现金分红，共计16.6亿元 [10] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年收入分别为1047.74、1055.02、1155.35亿元，EPS分别为1.39、1.22、1.08元 [11] - 当前股价对应PE分别为11.7、13.4、15.1倍 [11] 市场表现 - 温氏股份市场表现与沪深300指数对比 [4]

债券信息 - 债券代码为123107，简称为温氏转债[2] - 回售价格为101.147元/张（含息、税）[4] 回售情况 - 回售申报期为2025年1月2日至1月8日，有效申报数量0张，金额0元[4] - 申报期于1月8日收市后结束，回售业务办理完毕[6] - 回售不影响公司现金流、资产和股本，未回售债券继续交易[6][7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 2024年度预计实现营业收入超1000亿元，归母净利润为90亿元-95亿元，实现扭亏为盈 [1] - 2024年第四季度归母净利润区间为26亿元-31亿元 [1] - 2024年全年销售肉猪3018.28万头，同比增加15%，完成全年目标 [1] - 2024年全年销售肉鸡12.08亿只，同比增加2.1% [2] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为94.5亿元、111.7亿元、92.4亿元，同比分别+248%、+18.1%、-17.3% [2] 财务数据 - 2024E营业收入预计为1043.64亿元，同比增长16.1% [3] - 2024E归母净利润预计为94.54亿元，同比增长248% [3] - 2024E EPS预计为1.42元/股 [3] - 2024E净资产收益率预计为21.5% [3] - 2024E P/E预计为11.5倍 [3] 业务表现 - 2024年第四季度肉猪养殖综合成本为14.0元/kg，头均盈利约335元/头 [1] - 2024年第四季度毛鸡出栏完全成本为11.4元/kg，单羽盈利约2.5元 [2] - 2025年全年肉猪养殖综合成本目标为13元/公斤以下 [1] 估值与市场表现 - 当前对应2025年PE为9.8x [2] - 2025年01月07日收盘价为16.38元，总市值为1089.91亿元 [4] - 30日日均成交量为3543万股 [4]

债券发行 - 公司于2021年3月29日发行9297万张可转换公司债券，总额929700.00万元[3] 转股安排 - “温氏转债”2021年10月8日起可转股，2025年1月2 - 8日暂停，1月9日恢复[3][4] 资金使用 - 2024年12月30日公司审议通过变更部分募集资金使用计划议案[3] 回售条款 - 经批准变更募资项目，公司赋予债券持有人回售权利，“温氏转债”附加回售条款生效[4]