投资者关系活动概况 - 活动类型为券商策略会，于 2025 年 3 月 14 日在深圳举办，公司参加 3 场交流，11 家机构共 17 位机构投资者参与 [1] 公司生产经营情况 畜禽产量 - 2 月销售生猪 260 万头（毛猪和鲜品 251 万头、仔猪 9 万头），销售肉鸡 0.82 亿只，销量环比减少因 2 月实际销售天数少 [1] 主要产业情况 猪业 - 1 - 2 月猪业生产稳定，2 月肉猪养殖上市率达 93% - 94% [1][2] - 开展降本增效行动，2 月肉猪养殖综合成本降至 6.3 元/斤左右，区域成本差异缩小，单头盈利领先 [2] 禽业 - 价格方面，2 月鸡价跌破行业平均成本，公司采取措施降低损失 [3] - 生产方面，2 月肉鸡养殖上市率为 95.2%，毛鸡出栏完全成本降至 5.6 元/斤，计划 2025 年肉鸡销售量同比增长 5%或以上 [4] 资产负债表修复情况 - 2 月公司资产负债率降至 51% - 52%，资金储备充足，将继续降负债并平衡资金需求 [5] Q&A 环节 养猪业务 - 短期内不以外销仔猪为核心，探索建立外销渠道，提升经营灵活性 [5][6] - 中长期坚持“提质稳速、提升单产、卓越运营、盈利优先”原则规划业务增长 [7] - 未来养猪行业降本空间取决于精细化管理、育种技术等方面投入 [8] - 现有生猪屠宰竣工产能约 500 万头，在建产能约 200 万头 [9] - 不精确预测猪价和猪周期，聚焦基础生产管理，降本增效提升竞争力 [10] 养鸡业务 - 成立推广中心、与媒体合作拓展市场，丰富禽类品种和产品形态推进转型升级 [10][11] - 2024 年白羽肉鸡销售量约 2500 万只 [12] 鸡猪综合 - 饲料原料综合库存天数约 1.5 - 2 个月，发挥集采等优势控制饲料成本 [13] 其他方面 - 2025 年固定资产投资规划为 50 亿元左右，投向养殖小区等建设及设备升级，不含种猪更新培育投资 [14]

报告行业投资评级 - 维持对农林牧渔行业“超配”评级 [5][39] 报告的核心观点 - 2025年2月28日-2025年3月13日，SW农林牧渔行业上涨1.72%，跑赢同期沪深300指数约3.15个百分点，多数细分板块录得正收益，行业内约58%个股录得正收益，近期行业估值有所回升但仍处历史低位 [5][7][8][9][12] - 生猪养殖价格横盘震荡后回升，成本方面玉米现货价回升、豆粕现货价回落，自繁自养盈利略有回升、外购仔猪盈利略有回落；肉鸡养殖鸡苗和白羽鸡价格短期回升，盈利有所改善；水产养殖鲫鱼和鲤鱼近两周均价平稳 [5][15][16][19][21][25][27] - 目前能繁母猪存栏量存在较大去化空间，生猪养殖板块估值处于历史低位，关注产能去化预期带来的超跌反弹机会；白羽肉鸡价格短期回升，关注产业链景气度边际改善；宠物行业景气度较高，关注业绩持续向好的优质国产龙头 [5][39] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - SW农林牧渔行业跑赢沪深300指数，2025年2月28日-2025年3月13日上涨1.72%，跑赢约3.15个百分点 [7] - 多数细分板块录得正收益，动物保健、饲料、养殖业和渔业分别上涨4.45%、3.22%、2.45%和0.99%，农产品加工和种植业分别下跌0.5%和2.11% [8] - 过半个股录得正收益，约58%个股录得正收益，雪榕生物涨幅居首为22.42%，田野股份跌幅居首为14.67% [9][11] - 估值方面，截至2025年3月13日，SW农林牧渔行业指数整体PB约2.47倍，近期有所回升，处于2006年以来估值中枢约54.6%的分位水平，处于历史低位 [12] 行业重要数据 - 生猪养殖：价格上，2025年2月28日-2025年3月13日全国外三元生猪平均价由14.57元/公斤波动回升至14.67元/公斤；产能上，2025年1月末能繁母猪存栏量4062万头，环比回落0.39%，同比回落0.1%；成本上，截至2025年3月13日，玉米现货价2263.04元/吨回升，豆粕现货价3470元/吨回落；盈利上，截至2025年3月14日，自繁自养生猪养殖利润为35.15元/头略有回升，外购仔猪养殖利润为-34.44元/头略有回落 [15][16][19] - 禽养殖：鸡苗方面，截至2025年3月14日，主产区肉鸡苗平均价为2.79元/羽，近两周均价较上两周回升21.4%，主产区蛋鸡苗平均价4.3元/羽，近两周均价较上两周回落0.6%；白羽鸡方面，截至2025年3月14日，主产区白羽肉鸡平均价为7.11元/公斤，近两周均价较上两周回升14.5%，养殖利润为-0.51元/羽，盈利较上两周有所回升 [21][25] - 水产养殖：截至2025年3月13日，鲫鱼全国平均批发价19.66元/公斤，鲤鱼全国平均批发价14.21元/公斤，近两周均价较为平稳 [27] 行业重要资讯 - 国新办3月17日下午3时举行新闻发布会，介绍提振消费有关情况 [30] 公司重要资讯 - 圣农发展2025年2月实现销售收入11.44亿元，家禽饲养加工板块鸡肉销售收入8.36亿元，深加工肉制品板块销售收入5.02亿元；销量方面，家禽饲养加工板块鸡肉销售数量8.55万吨，深加工肉制品板块产品销售数量2.55万吨 [31] - 益生股份2025年2月白羽肉鸡苗销售数量5230.88万只，销售收入12357.13万元；益生909小型白羽肉鸡苗销售数量877.20万只，销售收入866.76万元；2月种猪销售数量5698头，销售收入1218.56万元 [32] - 牧原股份2025年1 - 2月销售商品猪1146.1万头，商品猪销售均价14.76元/公斤，商品猪销售收入204.22亿元；销售仔猪219.2万头，销售种猪6.9万头 [33] - 新希望2025年2月销售生猪114.01万头，收入16.47亿元，商品猪销售均价14.64元/公斤 [34] - 湘佳股份2025年2月销售活禽384.00万只，销售收入7151.50万元，销售均价8.72元/公斤 [35][36] - 温氏股份2025年2月销售肉鸡8221.97万只，收入19.55亿元；销售白羽鸡苗1325.06万只；销售生猪259.83万头，收入46.86亿元 [37] - 立华股份2025年2月销售肉鸡3286.25万只，销售收入7.69亿元；销售肉猪17.68万头，销售收入3.26亿元 [38] 行业周观点 - 维持对行业“超配”评级，关注生猪养殖产能去化预期带来的超跌反弹机会、白羽肉鸡产业链景气度边际改善以及业绩持续向好的优质国产宠物龙头；个股可重点关注牧原股份、温氏股份、圣农发展等 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪养殖本周猪价环比下降但头部两强猪企1 - 2月出栏量同比增长 预计25年经营良好的头部猪企出栏量仍增、市占率有提升空间、产能向头部集中 [1][8] - 白鸡养殖本周毛鸡价格小幅反弹但总体仍在低位 养殖户和鸡苗养殖均亏损 [2][9] - 种植链中国宣布对美、加农产品加征关税 预计大豆价格上行空间可控 对国内玉米、小麦供应格局影响有限 [3][11] - 24年全国工业饲料总产量同比降 宠物饲料增长亮眼 12月工业饲料产量同比微增 [12][14][37] 根据相关目录分别进行总结 本周观点更新 - 生猪养殖截至3月7日全国生猪出栏均价环比降0.41%、同比持平 1 - 2月牧原/温氏出栏量同比增10.54%/20.58% 预计25年头部猪企出栏量增、产能集中 3月1 - 7日屠宰量环同比升 2月28 - 3月6日出栏均重同环比升 [1][8] - 白鸡养殖截至3月7日主产区白羽肉鸡均价环比升8.03%、商品代鸡苗价格环比升10.92% 但养殖仍亏损 [2][9] - 种植链截至3月7日小麦、大豆价格环比跌 玉米价格环比升 3月4、8日宣布对美、加部分农产品加征关税 预计对国内玉米、小麦供应格局影响有限 [10][11] - 饲料24年全国工业饲料总产量同比降2.1% 受畜禽存栏下降影响主要饲料品种产量普遍降 仅肉禽、宠物、其他饲料正增长 12月全国工业饲料总产环比升25.8%、同比升0.36% [12][14][37] 行情回顾 - 3月3 - 7日农林牧渔板块涨跌幅为+1.04% 位于31个行业中第20位 涨幅前三子行业为动物保健、养殖业、饲料 [15] - 涨幅前十公司有生物股份、安德利等 跌幅前十公司有万辰集团、华资实业等 [22] 重点数据跟踪 生猪养殖 - 截至3月7日生猪现货价环比降1.94%、同比升3.02% 猪粮比价环比降1.64%、同比升14.04% 自繁自养利润环比降22.09%、同比升118.25% 外购仔猪利润环比降233.26%、同比降134.57% 仔猪市场价环比降4.62%、同比升5.09% 二元母猪均价环比持平、同比升6.81% [25] 禽类养殖 - 截至3月7日主产区白羽肉鸡均价环比升8.03%、同比降12.95% 白羽肉鸡鸡苗均价环比升10.92%、同比降31.54% 蛋鸡苗均价环比持平、同比升45.00% 父母代种鸡养殖利润环比升54.35%、同比降120.79% 毛鸡养殖利润环比升42.07%、同比升10.38% [27] 农产品价格 - 截至3月7日小麦现货均价环比降0.44%、同比降13.99% 玉米现货平均价环比升0.70%、同比降9.67% 大豆现货价环比降0.57%、同比降14.63% 白砂糖活跃期货合约价格环比降0.19%、同比降6.12% [10][30] 饲料 - 24年12月全国工业饲料总产环比升25.8%、同比升0.36% 配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料产量环比分别升26.67%、21.72%、 - 4.60% 同比分别升0.81%、 - 6.37%、 - 6.24% [37] 行业要闻及重点公司公告 行业要闻 - 2025年2月全国居民消费价格同比降0.7% 食品烟酒类价格同比降1.9% [42] - 截至目前全国秋粮累计收购量超3亿吨 价格稳中有涨 春节后玉米和大豆价格较去年12月每吨涨100 - 200元 [43] - 全国大豆玉米带状复合种植示范推广工作推进会在四川召开 强调今年要抓好面积、资金等落实 [43] - 2025年1 - 2月我国累计进口粮食量1735.7万吨 同比减35.2% 进口金额537.9亿元 同比减34.8% [44] 公司公告 资本运作类 - 截至2月28日牧原股份累计回购股份0.31亿股 占总股本0.57% 成交总额12.50亿元 [45] - 截至2月28日巨星农牧累计回购股份0.12亿股 占总股本2.40% 已支付总金额2.30亿元 [45] - 敦煌种业对部分库存玉米杂交种计提存货跌价准备0.13亿元 减少2024年度利润总额0.13亿元 [45] - 宏辉果蔬董事王建龙拟减持不超过10.35万股 占总股本0.0181% [45] 经营相关类 - 2月ST天邦、大北农、唐人神、金新农、牧原股份、新希望均发布生猪销售简报 涉及销售数量、收入、均价等情况 [46]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为同步大市 - A（维持）[2] - 海大集团评级为买入 - A；圣农发展、温氏股份评级为买入 - B；乖宝宠物、中宠股份评级为增持 - A；唐人神、神农集团、巨星农牧、新希望评级为增持 - B [1] 报告的核心观点 - “猪周期”本质是产能周期，产能回升不必然影响盈利周期演绎，关键看产能回升速度。当前生猪养殖行业虽进入盈利周期，但降负债路程长，市场对产能回升影响盈利周期的预期或过度悲观，忽略原料成本下行筑底和 2025 年宏观需求潜在回升的正面影响，本轮盈利时间持续性或超预期，后续有望迎来预期修正和估值修复，推荐温氏股份等生猪养殖股 [4] - 上游大宗原料震荡筑底和宏观政策发力下，2025 年肉鸡行业业绩驱动因素或新增需求回升变量，圣农发展处于业绩和 PB 估值周期底部区域，具备配置价值 [5] - 上游原料价格下行筑底和下游养殖端改善，饲料行业景气度有望见底回升，海大集团经营基本面将上行，海外饲料业务是潜在增长点，看好其投资机会 [5] - 卓越的全产业链运营是宠粮品牌核心竞争力，国产品牌高增长有望延续，推荐乖宝宠物、中宠股份 [5] 根据相关目录分别进行总结 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的 4 象限模型 - 生猪养殖股运行方向取决于“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”合力方向，分为 4 个象限，猪价周期运行中 4 个象限轮动，影响生猪养殖股运行方向，生猪养殖股上涨驱动力从强到弱依次是：象限 4 > 象限 3 ≥ 象限 1 > 象限 2 [13] 农业板块本周行情回顾 - 本周（3 月 3 日 - 3 月 9 日）沪深 300 指数涨跌幅为 +1.39%，农林牧渔板块涨跌幅为 +1.04%，板块排名第 20，子行业中食品及饲料添加剂、动物保健、果蔬加工、生猪养殖、肉鸡养殖表现位居前五 [2][17] - 行业涨跌幅前十公司包括生物股份、安德利等；行业涨跌幅后十公司包括亚盛集团、广农糖业等 [17] 行业数据 生猪养殖 - 本周（3 月 3 日 - 3 月 9 日）猪价环比上涨，截至 3 月 7 日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为 14.85/15.32/14.39 元/公斤，环比上周分别 +0.07%/+0.99%/+0.35%；平均猪肉价格为 20.81 元/公斤，环比下跌 0.24%；仔猪平均批发价格 28.00 元/公斤，环比上涨 2.75%；二元母猪平均价格为 32.47 元/公斤，环比持平；自繁自养利润为 33.56 元/头，外购仔猪养殖利润为 -12.52 元/头 [3][23] - 2025 年 2 月 26 日猪粮比价为 7.08，环比 2 月 19 日下跌 1.94% [23] 家禽养殖 - 截至 3 月 7 日，白羽肉鸡周度价格为 6.59 元/公斤，环比上涨 8.03%；肉鸡苗价格为 2.54 元/羽，环比上涨 10.92%；养殖利润为 -1.90 元/羽。鸡蛋价格为 8.00 元/公斤，环比上涨 2.56% [3][31] 饲料加工 - 2024 年全国工业饲料总产量 31503.1 万吨，比上年下降 2.1%。其中，配合饲料产量 29354.0 万吨，下降 1.8%；浓缩饲料产量 1294.2 万吨，下降 8.8%；添加剂预混合饲料产量 695.1 万吨，下降 2.0% [34] - 分品种看，猪饲料产量 14391.3 万吨，下降 3.9%；蛋禽饲料产量 3236.1 万吨，下降 1.2%；肉禽饲料产量 9754.2 万吨，增长 2.6%；反刍动物饲料产量 1449.4 万吨，下降 13.3%；水产饲料产量 2262.0 万吨，下降 3.5%；宠物饲料产量 159.9 万吨，增长 9.3%；其他饲料产量 250.1 万吨，增长 4.1% [34] 水产养殖 - 海水产品方面，截至 3 月 7 日，海参价格为 180.00 元/千克，环比上周持平；对虾价格为 300.00 元/千克，环比持平；鲈鱼 50.00 元/千克，环比持平 [40] - 淡水产品方面，截至 2 月 28 日，草鱼价格为 15.17 元/公斤，环比上涨 1.00%；鲫鱼价格为 20.72 元/公斤，环比上涨 0.83%；鲤鱼价格为 13.99 元/公斤，环比上涨 0.65%；鲢鱼价格为 13.47 元/公斤，环比上涨 0.52%；截至 2 月 27 日，国际鱼粉现货价为 1694.83 美元/吨，环比 2 月 20 日上涨 0.30% [40] 种植与粮油加工 - 本周油脂油料价格环比下跌。截至 3 月 7 日，大豆现货价格 3856.79 元/吨，环比上周下跌 0.57%；豆粕价格环比下跌 2.16%，豆油价格环比下跌 0.37%，菜籽油价格环比下跌 0.20% [46] - 截至 3 月 7 日，玉米/小麦现货价格分别为 2229.12/2424.61 元/吨，环比上周分别 +0.70%/- 0.40% [46] - 菌类产品方面，金针菇价格为 4.60 元/公斤，环比上周持平；杏鲍菇价格为 5.50 元/公斤，环比上周持平 [46] - 截至 3 月 7 日，白糖经销价格为 6210.00 元/吨，环比下跌 0.48%，截至 2 月 27 日，原糖国际现货价 19.81 美分/磅，环比上涨 0.66% [46] 重点公司公告 - 牧原股份 2025 年 1 - 2 月份销售商品猪 1146.1 万头，同比变动 10.51%（其中向全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合计销售商品猪 345.1 万头）；商品猪销售均价 14.76 元/公斤，同比变动 6.65%；商品猪销售收入 204.22 亿元，同比变动 24.38%。2025 年 1 - 2 月份，销售仔猪 219.2 万头，销售种猪 6.9 万头 [55] - 新希望 2025 年 2 月销售生猪 114.01 万头，环比变动 -23.93%，同比变动 -12.89%；收入 16.47 亿元，环比变动 -19.94%，同比变动 - 10.30%；商品猪销售均价 14.64 元/公斤，环比变动 -5.00%，同比变动 5.63% [55]

回购计划 - 拟回购资金总额不超18亿元且不低于9亿元[1] - 回购价格上限由27.01元/股调整为26.86元/股[1] 回购进展 - 截至2025年2月28日累计回购33649800股，占总股本0.5057%[3] - 本次回购最高成交价19.51元/股，最低15.33元/股[3] - 截至2025年2月28日成交总金额599950016.17元[3] 后续安排 - 将在回购期限内继续实施回购并履行披露义务[5]

肉鸡销售 - 2025年2月销售8221.97万只，收入19.55亿元，均价10.43元/公斤，环比-13.12%、-17.48%、-8.51%，同比17.96%、-6.10%、-23.25%[4] 白羽鸡苗销售 - 2025年2月销售1325.06万只，当年累计3037.96万只[7] 生猪销售 - 2025年2月销售259.83万头，收入46.86亿元，均价14.96元/公斤，环比-10.39%、-12.39%、-5.14%，同比35.18%、40.38%、4.69%[8] 其他 - 2025年2月生猪销量和收入同比上升因投苗和销量增加[8] - 披露仅含三类销售情况，数据未审计，有月度波动风险[12]

投资者关系活动概况 - 2025 年 2 月 27 - 28 日公司前往上海和无锡参加广发等 4 家证券策略会活动（线下），合计 6 场交流活动，30 家机构 49 位机构投资者参与 [1] - 上市公司接待人员有副总裁兼董事会秘书蒋荣金等 3 人 [1] 养猪业务 - 公司育种体系完备，能实现母猪自给自足，暂不需大量外购种猪，且种猪阶段保留在公司内部，不委托合作农户养殖 [1] - 2023 年肉猪养殖综合成本约 8.3 - 8.4 元/斤，2024 年降至 7.2 元/斤，同比降约 1.2 元/斤，市场因素影响占比约 40%，非市场因素占比约 60% [2] - 上年底饲料原料价格不变前提下，2025 年全年平均肉猪养殖综合成本奋斗目标为不超 6.5 元/斤 [3] - 现有种猪场竣工产能约 4600 万头，育肥阶段有效饲养能力约 3800 万头，种猪场产能充足，增加出栏量仅需增加能繁母猪和合作农户数量 [4] - 2024 年总体肉猪出栏量中，猪业一部（南部）占比约 47%，猪业二部（东中部）占比约 26%，猪业三部（西部 + 北部）占比约 25%，其他独立经营单元合计占比约 2% [5] - 公司会根据当地客户需求平衡肉猪出栏体重 [6] - 过去行业因疫病防控效果不同成本差异大，目前疫病防控效果好，成本差异缩小，未来成本竞争取决于精细化管理水平，公司已转向企业管理开展降本增效工作 [7] - 未来养猪行业将朝着集中化、规模化、自动化和智能化方向发展 [8] - 预计 2025 年猪价略低于 2024 年平均猪价，但公司肉猪养殖成本有望降低，单头盈利水平未必低于 2024 年 [9] 鸡猪综合 - 公司对饲料领取做比例限制，借助物联网和数字化技术对运输车辆 GPS 定位全程跟踪，监控饲料流向和使用量，防止偷卖饲料 [10] - 公司将“降成本、保盈利”作为优先考虑因素，在此基础上再考虑增长 [11] 其他方面 - 不考虑国际环境变化等因素，预计 2025 年玉米、豆粕等原料呈区间震荡行情 [12] - 公司重视投资者回报，自 2015 年底上市 9 年间共实施现金分红 13 次，累计 268 亿元，盈利年份现金分红率超 40%，争取平滑现金分红比例回馈投资者 [13] - 2021 年 3 月发行约 93 亿元可转债，存续期 6 年，至 2027 年 3 月到期，目前约 77 亿元未转股，公司暂顺其自然，待触发条件后董事会讨论 [14] - 温氏投资以“实现业务持续增长，构建协同高效的生态圈”为目标，公司总体控制其规模，拟定在 45 亿元资本金加资产负债率不超 50%规模内开展投资业务 [16] - 安佑集团是中国饲料工业领军企业，公司与其建立全面战略协同关系，升级为战略股东，双方将在多方面形成合力 [17] - 公司鼓励创三代从基层做起，选拔业绩优异且有志的创三代进入核心圈层助力“百年温氏”目标实现 [18]

报告公司投资评级 - 评级为增持，评级变动为维持 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司凭借精细化管理与成本控制优势，盈利能力显著回升，巩固行业头部地位；猪业量价成本三重驱动，盈利弹性释放；禽业成本管控对冲价格压力，业绩有韧性；预计2025年生猪供应增长有限，猪价调整空间有限，优质猪企维持盈利，禽类养殖价格或受宏观经济回暖支撑；公司资产负债表和现金流有望持续改善，维持“增持”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格16.48元，52周价格区间15.20 - 22.34元，总市值109656.68百万，流通市值86265.30百万，总股本665392.47万股，流通股523454.50万股 [1] 涨跌幅比较 - 温氏股份1个月涨跌幅3.91%，3个月 - 4.52%，12个月 - 14.35%；养殖业1个月涨跌幅3.84%，3个月 - 4.94%，12个月 - 8.40% [3] 预测指标 |预测指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|83,708|89,902|104,402|101,369|108,541| |归母净利润（百万元）|5,289|-6,390|9,257|6,704|9,952| |每股收益（元）|0.79|-0.96|1.39|1.01|1.50| |每股净资产（元）|5.97|4.97|6.20|7.17|8.58| |P/E|20.73|-17.16|11.85|16.36|11.02| |P/B|2.76|3.32|2.66|2.30|1.92| [4] 事件 - 温氏股份2024年全年实现营业总收入1049.06亿元（同比 + 16.66%），归母净利润92.45亿元（同比 + 244.68%）；2024Q4单季度归母净利润预计达28.37亿元，环比2024Q3（50.81亿元）回落，受Q4猪价下跌影响 [6] 猪业 - 2024年生猪业务扭亏为盈，出栏量达3018.27万头（同比 + 14.93%），毛猪销售均价16.71元/公斤（同比 + 12.83%），综合成本14.4元/公斤；2025年成本中枢有望下探，平均综合成本目标13元/公斤 [6] 禽业 - 2024年肉鸡出栏12.08亿只（同比 + 2.09%），毛鸡销售均价同比下降4.60%至13.06元/公斤，养殖成本降幅高于毛鸡价格跌幅，养鸡业务出栏完全成本12元/公斤左右，盈利达1元/公斤以上 [6] 投资建议 - 预计2025年生猪供应增长有限，猪价调整空间有限，优质猪企维持盈利；公司2025年生猪出栏量目标3300 - 3500万头；禽类养殖价格或受宏观经济回暖支撑；预计2024/2025/2026年公司营收分别为1044.02/1013.69/1085.41亿元，归母净利润分别为92.57/67.04/99.52亿元，对应增速分别为 + 244.9%/-27.6%/+48.4%，预计2024/2025/2026年EPS分别为1.39/1.01/1.50元/股，当前股价对应2024 - 2026年PE分别为11.85/16.36/11.02x，维持“增持”评级 [6][7] 报表预测 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2024 - 2026年营业总收入预计分别为104418、101387、108558百万元等，还涉及盈利能力、营运能力、成长能力等指标预测 [9]

报告公司投资评级 - 评级为增持，评级变动为维持 [1] 报告的核心观点 - 2024年业绩快报显示营业总收入1049.06亿元同比+16.66%，归母净利润92.45亿元同比+244.68%，Q4单季度归母净利润环比回落受猪价下跌影响，公司凭借优势实现盈利能力回升巩固行业头部地位 [6] - 猪业量价成本三重驱动盈利弹性释放，2024年生猪业务扭亏为盈，出栏量、销售均价增长且成本下降，2025年成本中枢有望下探 [6] - 禽业成本管控对冲价格压力业绩韧性凸显，2024年肉鸡出栏量增加，虽销售均价下降但成本降幅更高推动利润逆势增长 [6] - 生猪综合成本有望保持优势，预计2025年猪价调整空间有限，优质猪企维持盈利，公司出栏量目标明确，禽类养殖价格有望获支撑，预计资产负债表和现金流持续改善 [6][7] - 调整盈利预测，预计2024 - 2026年营收分别为1044.02、1013.69、1085.41亿元，归母净利润分别为92.57、67.04、99.52亿元，对应增速分别为+244.9%、-27.6%、+48.4%，预计2024 - 2026年EPS分别为1.39、1.01、1.50元/股，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格16.48元，52周价格区间15.20 - 22.34元，总市值109656.68百万，流通市值86265.30百万，总股本665392.47万股，流通股523454.50万股 [1] 涨跌幅比较 - 温氏股份1M、3M、12M涨跌幅分别为3.91%、 - 4.52%、 - 14.35%，养殖业对应涨跌幅分别为3.84%、 - 4.94%、 - 8.40% [3] 预测指标 |预测指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|83,708|89,902|104,402|101,369|108,541| |归母净利润（百万元）|5,289|-6,390|9,257|6,704|9,952| |每股收益（元）|0.79|-0.96|1.39|1.01|1.50| |每股净资产（元）|5.97|4.97|6.20|7.17|8.58| |P/E|20.73|-17.16|11.85|16.36|11.02| |P/B|2.76|3.32|2.66|2.30|1.92| [4] 报表预测 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，如营业总收入、货币资金、营业成本等项目在2022A - 2026E的预测值，以及盈利能力、营运能力、成长能力等指标数据 [9]

报告行业投资评级 - 行业评级为超配，前次评级超配，评级变动维持 [4] 报告的核心观点 - 建议把握生猪养殖板块布局机会，关注出栏增长确定性强、经营稳健的猪企，推荐牧原股份、温氏股份、唐人神、华统股份、巨星农牧 [3] 根据相关目录分别进行总结 上市猪企25年1月出栏量同环比均下滑 - 25年1月出栏量为920.02万头，同比-0.76%，环比-7.89%；头部企业中，温氏股份/新希望分别出栏289.97/149.87万头，同比分别+9.95%/-13.11%，环比分别-4.64%/-5.83%；出栏量环比下滑因春节假期提前至1月下旬，生猪行业开工率普遍下降；同比下滑因新希望、天邦、华统等公司出栏量同比下滑较大 [1][10] - 25年1月营业收入为144.30亿元，同比+23.72%，环比-14.10%；头部企业中，温氏股份/新希望实现收入53.49/20.57亿元，同比分别+26.07%/-4.72%，环比分别-10.37%/-14.65%；收入同比大增因出栏价明显高于去年同期，环比下降因生猪出栏价格环比回落 [2][10] 25年1月猪企出栏均价同比上升，环比小幅回落 - 1月生猪销售均价环比-1.93%，同比+14.72%；头部企业中，温氏股份/新希望1月销售均价为15.77/15.41元/公斤，环比分别-0.76%/-0.64%，同比分别+14.61%/+15.86%；受养殖户春节前加速出栏等因素影响，出栏价环比小幅回落，但仍明显强于去年同期水平 [2][19] - 1月出栏均重为102.61公斤，环比-3.27%，同比+1.58%；头部企业中，温氏股份/新希望出栏均重为116.97/89.07公斤/头，环比分别-5.30%/-8.77%，同比分别+0.05%/-5.36%；春节前猪企加速出栏，造成出栏均重环比小幅下降 [3][19]