行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - AIDC 空间广阔、人形机器人迎新催化[1] - 机器人板块处于0-1阶段，远期市场空间超15万亿，25年为量产元年[12] - 电动车销量阶段性增速放缓，但全年预计25%增长至1600万辆[4] - 全球储能装机25-28年CAGR预计30-40%[4] - 光伏行业政策引导反内卷，硅料成为主要抓手，价格稳在45-50元/kg[4] - 风电25年国内海风预计10GW+，翻倍增长[4] 机器人板块 - 人形机器人工业+商业+家庭远期空间1亿台+，对应市场空间超15万亿[12] - 25年为量产元年，特斯拉引领市场，预计2030年100万台[4] - 英伟达将于8月25日发布"机器人新大脑"产品，英伟达与富士康联手打造人形机器人，11月首发[4] - 智元机器人发布灵创平台，大幅降低动作编排难度[4] - 天太机器人签署全球首个10000台具身智能人形机器人订单，26年底交付[4] - 当前主流零部件厂商按人形100万台测算业务利润，对应10-15x估值[12] 储能板块 - 美国25年1-6月大储累计装机5.5GW，同比+27%，对应16.8GWh，同比+32%[8] - 6月美国大储装机1288MW，同环比+3%/-17%，对应3.7GWh，同环比-10%/-9%[8] - 25Q1美国储能5.0GWh，同环比+59%/-59%，全年指引48.7GWh，增34%[8] - 6月德国大储装机116MWh，同比+392%，环比+201%[15] - 德国2030年80%可再生能源目标倒逼配储刚性增长，大储项目招标量同比+60%[15] - 24Q4澳大利亚大储新增并网419MW/1277MWh，首次季度并网超1GWh[19] - 7月储能EPC中标规模13.5GWh，环比下降27%，中标均价1.07元/Wh，环比下降5%[24] 电动车板块 - 7月中汽协电动车销量126万辆，同环比+27%/-5%，电动化率49%[29] - 7月欧洲9国合计销量22.1万辆，同环比+41%/-20%，渗透率27.4%[30] - 美国25年1-7月电动车销91.4万辆，同增3%，7月注册14.4万辆，同比+13%，环增+21%[32] - 零跑汽车上半年净利润达0.3亿元，首次实现半年度净利润转正[4] - 融捷集团发布第二代硫化物全固态电池，能量密度450Wh/kg[4] - 碳酸锂价格：SMM电池级8.39万/吨，周环比+1.5%[4] 光伏板块 - 本周硅料价格50.00元/kg，周环比+2.04%[4] - N型210硅片1.60元/片，周环比+3.23%[4] - 双面Topcon182电池片0.69元/W，周环比0.00%[4] - 双面Topcon182组件0.70元/W，周环比0.00%[4] - 工信部等部门联合召开光伏产业座谈会，加强产业调控、遏制低价无序竞争[4] - 8月硅料产量高达12.5-13万吨，库存压力攀高[33] 风电板块 - 7月风电新增装机2.3GW，同比-44%；1-7月累计装机53.7GW，同比+79%[4] - 本周招标4.26GW，均为陆上[41] - 25年招标73.4GW，同比+6.19%：陆上67.03GW/海上6.37GW[41] - 本月开标均价：陆风2001元/KW，陆风（含塔筒）2090元/KW[41] 工控和电力设备板块 - 2025年7月制造业PMI 49.3%，环比-0.4pct[43] - 2025年1-6月电网累计投资2911亿元，同比增长14.6%[43] - 全球首台500千伏植物油变压器成功投运[4] 公司业绩摘要 - 亿纬锂能Q2营收153.7亿，同环比+24.6%/+20.1%，归母净利5亿，同环比-53.0%/-54.2%[4] - 通威股份Q2营收245.8亿，同环比+1.4%/+54.2%，归母净利-23.6亿，同环比+0.8%/-8.9%[4] - 华友钴业Q2营收193.5亿，同环比+28.3%/+8.5%，归母净利14.6亿，同环比+27.0%/+16.5%[4] - 金风科技Q2营收190.6亿，同环比+44.2%/+101.3%，归母净利9.2亿，同环比-12.8%/+61.8%[4] - 晶澳科技Q2营收132.3亿，同环比-38.1%/+24.0%，归母净利-9.4亿，同环比+140.6%/-42.5%[4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心财务表现 - 2025H1营业收入18.98亿元 同比增长14.78% 归母净利润1.00亿元 同比下降58.53% 扣非归母净利润0.44亿元 同比下降75.41% [1] - 2025Q2营收10.09亿元 同比增长7.45% 环比增长13.50% 归母净利润0.54亿元 同比下降60% 环比增长14.89% 扣非归母净利润0.09亿元 同比下降88.75% 环比下降73.53% [1] - 2025Q2毛利率24.71% 同比下降3.42个百分点 环比下降0.82个百分点 净利率7.04% 同比下降7.42个百分点 环比上升1.37个百分点 [1] - 2025Q2期间费用率22.04% 同比上升3.66个百分点 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.98%/8.04%/6.67%/6.35% [1] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收43.33/54.67/66.82亿元 同比增速22.4%/26.2%/22.2% [3][4] - 预计2025-2027年归母净利润3.30/5.80/8.25亿元 同比增速-9.2%/75.5%/42.3% [3][4] - 对应PE为50/28/20倍 PB为1.6/1.6/1.5倍 [3][4][8] - 预计毛利率从2025年25.23%提升至2027年29.13% 净利率从7.62%提升至12.35% [7][8] 技术布局 - 固态电池领域参股新源邦实现氧化物电解质百吨级产能与十吨级出货 [2] - 预计硫化物电解质2025年实现吨级出货 [2] - 与中科深蓝汇泽战略合作开发固态电解质膜体系及高性能全固态电池 [2] - 与瑞固新材共同推进高性能固体电解质膜商业化 [2] 产能扩张 - 推进广东佛山"华南新能源产业基地项目"建设 [2] - 马来西亚工厂（一期）已投产 预计达产后年产20亿平方米锂离子电池湿法隔膜及配套涂覆隔膜 [2] 新业务拓展 - 将半导体材料业务作为未来发展重点 [3] - 与株式会社RS Technologies签署协议 [3] - 子公司新加坡星源持续增持Ferrotec Corporation股份 [3]

股价表现 - 8月21日收盘价12.07元 较前一交易日下跌0.36元 跌幅2.90% [1] - 当日成交量796125手 成交金额9.69亿元 [1] - 主力资金单日净流出1.26亿元 近五个交易日累计净流出3.10亿元 [2] 业务概况 - 国内领先锂电池隔膜生产企业 产品涵盖干法隔膜/湿法隔膜/涂覆隔膜 [1] - 2008年建成国内首条干法隔膜生产线 全球少数同时掌握干湿法隔膜生产技术企业 [1] - 隔膜产品广泛应用于新能源汽车及储能领域 [1] 经营进展 - 2025年第二季度营收与净利润实现环比增长 [1] - 前瞻性布局固态电池领域 产品适用于半固态和全固态电池 [1] - 马来西亚隔膜生产基地一期已投产 年产能达20亿平方米 [1]

深圳锂电材料产业发展概况 - 深圳锂电材料"四剑客"（科达利、贝特瑞、新宙邦、星源材质）分别占据锂电池结构件、负极材料、电解液和隔膜四大关键材料领域龙头位置 从国内技术空白起步 成功打破日韩企业垄断并跻身全球产业顶端 [5] - 深圳上半年民营企业锂电池出口额达304.4亿元人民币 同比增长30.4% 体现产业链国际竞争力 [3] - 锂电池材料包括正极、负极、电解液、隔膜及结构件 其中结构件提供物理支撑与封装保护 是重要组成部分 [6] 历史技术突破历程 - 2000年日企占据全球93%锂电市场份额 其中电解液市占率达95% 负极材料MCMB价格达现价10倍以上 [8][9] - 科达利1999年通过20次工艺试验 将结构件成本降至日本产品的三分之一 [8] - 新宙邦2014年电解液销量跃居全球第一 星源材质2008年建成中国首条干法隔膜生产线 贝特瑞2004年推出天然石墨负极材料818 均实现国产化突破 [9][11] 企业当前市场地位与业绩 - 科达利2025年上半年营收66.45亿元（同比+22.01%） 净利润7.69亿元（同比+18.72%） 国内结构件份额超50% 全球超30% [14][16] - 新宙邦2025年Q1电池化学品营收20.02亿元（同比+32.14%） 净利润2.3亿元 中国电解液市场份额超10% [18] - 星源材质2025年Q1营收8.89亿元（同比+24.44%） 全球隔膜市占率从2020年11.0%升至2024年14.4% 干法隔膜市占率25.6%全球第一 [19] - 贝特瑞连续15年负极材料出货量全球第一 2025年Q1营收33.92亿元（同比-3.88%） 受行业产能过剩及价格竞争影响 [19] 全球化与新技术布局 - 科达利在德、瑞、匈布局生产基地 匈牙利三期工厂年产值达1亿欧元 并推进美、马基地建设 [20] - 新宙邦全球设20多个基地 波兰基地年产4万吨电解液 已实现盈利 美国项目稳步推进 固态电解质实现小批量供货 [22] - 星源材质马来西亚基地投资近50亿元 年产20亿平方米隔膜 为全球最大生产基地 固态电池氧化物电解质已量产 [23] - 贝特瑞印尼负极材料一体化项目年产8万吨（一期投产） 摩洛哥布局正负极产能11万吨 固态电解质年产能突破百吨级 [23][26]

投资评级 - 首次给予公司"增持"投资评级 [1][11] 核心观点 - 公司业绩短期承压，2025年上半年营收18.98亿元同比增长14.78%，但营业利润1.0亿元同比下降64.33%，归母净利润1.0亿元同比下降58.53% [7] - 行业竞争加剧导致盈利能力下降，公司毛利率25.09%同比回落6.43个百分点 [7][9] - 锂电池隔膜需求持续增长，2025年上半年我国隔膜出货136亿㎡同比增长49%，但产能扩张速度快于需求增速，行业开工率约77.02% [7][9] - 公司积极布局固态电池电解质领域，与瑞固新材战略合作开发高性能固体电解质膜，参股公司已具备氧化物电解质百吨级产能 [10] - 公司连续实施股份回购，累计回购金额达2.999亿元，彰显发展信心 [10] 财务表现 - 2025年上半年实现营收18.98亿元同比增长14.78%，第二季度营收10.09亿元环比增长13.43% [7] - 归母净利润1.0亿元同比下降58.53%，第二季度净利润0.54亿元环比增长15.03% [7] - 经营活动现金流净额5.36亿元同比增长132.41% [7] - 预测2025-2026年每股收益分别为0.23元与0.36元，对应PE分别为55.01倍与34.85倍 [11][12] 业务发展 - 公司锂电池隔膜营收18.81亿元同比增长15.43%，占总营收比重99.08% [9] - 2024年隔膜销量39.86亿㎡同比增长57.64%，但营收仅增长17.58%显示产品价格显著回落 [9] - 客户覆盖宁德时代、比亚迪、LG化学、三星SDI等头部厂商，2024年前五大客户营收占比50.43% [9] - 设备自主设计优势突出，第五代超级湿法线单线产能2.5亿平方米，生产效率刷新行业标准 [9] 行业前景 - 2025年1-6月我国新能源汽车销售693.50万辆同比增长40.30%，渗透率达44.32% [7] - 2025年1-6月我国动力和其他电池产量697.30GWh同比增长60.40%，其中出口127.30GWh [7] - 预计2025年全球储能锂电池出货量超500GWh，2030年将达2300GWh [7] - 我国隔膜企业全球市场份额超91%，技术突破推动海外市场拓展 [9] 战略布局 - 与德国大众签订定点协议，2025-2032年累计供应20.9亿㎡湿法涂覆隔膜 [10] - 与SEP签订备忘录，2026-2028年预计累计销售11.74亿㎡隔膜产品 [10] - 与亿纬锂能签订全球战略协议，2025-2030年采购订单不少于20亿平方米 [10] - 与RS Technologies战略合作进军半导体材料领域 [10]

2022年限制性股票激励计划概述 - 公司于2022年审议通过《2022年限制性股票激励计划（草案）》及相关议案，计划首次向289名激励对象以18.25元/股授予259.01万股限制性股票，上市日为2022年4月11日 [1][2][3] - 预留部分于2023年1月9日向89名激励对象授予93.1679万股限制性股票，授予价格为11.73元/股 [4][5] - 激励计划包含公司层面业绩考核条件，如首次授予第三个解除限售期要求2024年净利润增长率不低于340%（以2021年为基数） [12] 回购注销原因及数量 - 因激励对象离职或业绩考核未达标，公司累计回购注销1,010,439股限制性股票，占总股本0.0752%，涉及322人 [1][8][11] - 具体包括：首次授予部分因离职注销25,866股（11.826745元/股），预留部分因离职注销22,133股（11.41元/股）；因业绩未达标注销首次授予664,855股和预留授予297,585股 [17] - 回购资金总额12,580,148.87元，资金来源为公司自有资金 [1][18] 股本结构变动 - 回购注销后总股本从1,342,902,078股减少至1,341,891,639股，限售流通股比例从9.61%降至9.54% [20] - 股权激励限售股数量归零，无限售流通股占比提升至90.46% [20] 利润分配调整 - 公司2022-2024年实施多次利润分配，包括每10股转增4.983573股（2022年）、派发现金红利1元（2023年）、派发2.2元（2024年） [13][14][15] - 回购价格根据资本转增及派息调整公式计算，如首次授予价从18.25元/股调整至11.826745元/股 [16][17] 实施进展 - 回购注销手续已获中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司审核完成，工商变更登记将同步办理 [18][21] - 容诚会计师事务所出具验资报告确认回购资金支付 [18]

证券代码：300568 证券简称：星源材质 公告编号：2025-084 深圳市星源材质科技股份有限公司 关于 2022 年限制性股票激励计划部分已授予限制性股票 回购注销完成的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 一、2022年限制性股票激励计划概述 1、深圳市星源材质科技股份有限公司（以下简称"公司"）本次回购注销 的限制性股票涉及322人，回购注销的限制性股票数量为1,010,439股，占回购前 公司总股本1,342,902,078股的0.0752%，回购价格分别为11.826745元/股、11.41 元/股，回购资金总额为人民币12,580,148.87元。 2022 年 1 月 25 日，公司召开第五届董事会第十九次会议及第五届监事会第 十六次会议，审议通过了《关于公司<2022 年限制性股票激励计划（草案）>及 其摘要的议案》、《关于公司<2022 年限制性股票激励计划实施考核管理办法> 的议案》、《关于提请股东大会授权董事会办理公司 2022 年限制性股票激励计 划有关事项的议案》，公司独立董事对此发表了同意的独立意见。 ...

公司业绩表现 - 2025年上半年业绩继续承压 [2] - 2025年第二季度营收实现环比增长 [2] - 2025年第二季度归母净利润实现环比增长 [2] 技术布局与产品应用 - 前瞻布局固态电池领域 [2] - 产品适用于半固态电池 [2] - 产品适用于全固态电池 [2] 行业政策环境 - 反内卷政策持续深化 [2] - 政策有助于公司逐步恢复盈利能力 [2]

业绩表现 - 公司2025H1实现营收18.98亿元，同比增长14.78%，归母净利润1.00亿元，同比下降58.53% [1] - 2025H1毛利率25.09%，同比下降6.43pct，净利率6.40%，同比下降8.22pct [1] - 2025Q2营收10.09亿元，同比增长7.43%，环比增长13.43%，归母净利润0.54亿元，同比下降60.22%，环比增长15.03% [2] - 2025Q2毛利率24.71%，同比下降3.42pct，环比下降0.82pct，净利率7.04%，同比下降7.42pct，环比上升1.37pct [2] 费用与成本 - 2025H1期间费用率22.04%，同比上升3.66pct，主要系财务费用率同比上升4.85pct [1] - 2025Q2期间费用率23.13%，同比上升5.47pct，环比上升2.32pct，主要系研发费用和财务费用增加 [2] - 财务费用同比增加384.92%，主要因利息支出和汇兑损失增加 [1] - 存货减值准备同比增加0.27亿元，其他收益同比减少0.16亿元 [1] 业务发展 - 2025H1隔膜出货量同比增长65.3%，增速高于行业整体水平 [1] - 行业竞争激烈导致产品价格持续走低，毛利率大幅下滑 [1] - 公司与瑞固新材签署战略合作协议，共同开发高性能固态电解质膜及相关产品 [2] - 参股公司深圳新源邦拥有氧化物电解质百吨级产能和10吨级出货，硫化物电解质预计2025年有吨级出货 [2] 产品与技术 - 开发氧化物复合型和聚合物复合型固态电解质膜，可提升半固态电池安全性 [2] - 开发高强度耐热型复合骨架膜、高孔隙率型骨架膜和高耐热型大孔骨架膜，可提高全固态电池能量密度和安全性 [2] 行业动态 - 锂电池干法隔膜骨干生产企业达成五项共识：价格自律、科学释放产能、暂停扩产、加强产业链合作、社会监督 [3] - 反内卷政策持续深化有助于行业回归理性竞争，公司盈利能力有望逐步恢复 [3]

投资评级 - 维持买入评级 [1] - 预计2025-2026年EPS分别为0.29元、0.38元，对应PE分别为44倍、33倍 [4] 核心观点 - 2025H1营收18.98亿元，同比增长14.78%，归母净利润1.00亿元，同比下降58.53% [4] - Q2营收10.09亿元，环比增长13.43%，归母净利润0.54亿元，环比增长15.03% [4] - 毛利率25.09%，同比下降6.43pct，净利率6.40%，同比下降8.22pct [4] - 隔膜出货量同比增长65.3%，但行业竞争导致价格下行，财务费用同比增加384.92% [4] - 前瞻布局固态电池领域，与瑞固新材合作开发固态电解质膜，参股公司深圳新源邦已具备氧化物电解质百吨级产能 [4] - 反内卷政策深化（价格自律、暂停扩产等）有望推动行业回归理性竞争 [4] 财务数据 - 2025H1营业总收入18.98亿元，营业总成本未披露具体数值但费用率上升3.66pct [4] - 2025E预测营业总收入41.72亿元，归母净利润3.83亿元，EPS 0.29元 [6] - 2026E预测营业总收入49.99亿元，归母净利润5.11亿元，EPS 0.38元 [6] 市场表现 - 收盘价12.43元，总市值166.92亿元，ROE（TTM）2.26% [3] - 12月最高价14.12元，最低价6.73元 [3] 战略布局 - 开发氧化物复合型/聚合物复合型固态电解质膜，提升半固态电池安全性 [4] - 开发高强度耐热型复合骨架膜等产品，适配全固态电池高能量密度需求 [4]