公司财务表现 - 2025年前三季度归母净利润490.34亿元，同比增长36.20% [1] - 2025年第三季度归母净利润185.49亿元，同比增长41.21% [1] - 营收同比增长，产品需求饱满，动储产品毛利率相对稳定，盈利能力提升明显 [1] - 上调2025-2027年盈利预测至667.06/854.45/1062.23亿元 [1] 行业市场机遇 - 国内外储能需求迎来快速增长 [1] - 储能136号文出台后，各省相继出台相关细则，国内储能市场快速增长 [1] - 全球AI数据中心规模快速扩张带来巨大电力需求 [1] - 光储系统可作为数据中心主电源，提供长期稳定的绿色电力输出 [1] 公司竞争优势 - 公司为全球领先的锂电池企业，动力和储能电池技术实力领先 [1] - 公司全球市场布局全面 [1] - 公司拥有技术和成本控制优势，并在固态电池等新技术领域有前瞻性布局 [1]

公司财务表现 - 2025年前三季度归母净利润为490.34亿元，同比增长36.20% [1] - 2025年第三季度归母净利润为185.49亿元，同比增长41.21% [1] - 营收实现同比增长，产品需求饱满，动储产品毛利率相对稳定，盈利能力提升明显 [1] 公司业务与市场 - 国内外储能需求迎来快速增长，为公司后续发展提供机遇 [1] - 公司作为全球领先的锂电池企业，动力和储能电池技术实力领先，全球市场布局全面 [1] - 公司拥有技术和成本控制优势，并在固态电池等新技术领域有前瞻性布局 [1] 行业与市场前景 - 国内市场方面，储能136号文出台后，各省相继出台相关细则，国内储能市场迎来快速增长 [1] - 全球市场方面，AI数据中心规模快速扩张带来巨大电力需求，光储系统可作为数据中心主电源提供长期稳定的绿色电力输出 [1] - 全球动力储能市场需求快速增长 [1] 公司盈利预测与估值 - 上调公司2025-2027年盈利预测至667.06亿元、854.45亿元、1062.23亿元，此前预测值为664.00亿元、799.05亿元、931.04亿元 [1] - 以10月22日收盘价计算，对应市盈率分别为25.5倍、19.9倍、16.0倍 [1]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度总营业收入2830.72亿元，同比增长9.28%，归母净利润490.34亿元，同比增长36.20% [1] - 2025年第三季度营业收入1041.86亿元，同比增长12.90%，归母净利润185.49亿元，同比增长41.21% [1] - 2025年前三季度销售净利率18.47%，较2024年前三季度的14.95%和2024年全年的14.92%呈现明显增长 [3] 业务运营与需求 - 第三季度动力和储能电池合计出货量接近180GWh，其中储能占比约20%，海外出口占比约两成 [2] - 截至第三季度末存货802.12亿元和合同负债406.78亿元，较2024年末分别增长34.1%和46.1%，反映产品需求饱满及业务规模扩大 [2] - 公司产能饱和，正加速产能扩张力度，后续随着产能释放，国内储能产品出货情况将改善 [4] 盈利能力分析 - 2025年前三季度销售毛利率25.31%，高于2024年全年的24.44%，前三季度毛利率逐季提升，分别为24.4%、25.6%、25.8% [3] - 第三季度动力和储能电池单位毛利、净利环比保持相对稳定，资产减值损失同比收窄38.69% [3] 储能业务前景 - 国内外储能需求快速增长，国内储能市场因相关政策细则出台而增长，全球AI数据中心扩张带来巨大电力需求 [4] - 公司推出的587Ah储能专用电芯在能量密度、安全与寿命方面具备优势，正加快量产速度，未来出货占比将逐步提升 [4] - 储能产品技术壁垒高，需安全运行15至20年以上，头部企业的产品优势在中长期验证下有望凸显 [4] 行业与市场展望 - 全球动力储能市场需求快速增长，公司作为全球领先锂电池企业，技术和成本控制优势显著 [5] - 公司在固态电池等新技术领域有前瞻性布局 [5]

财务业绩 - 2025年第三季度总营收1042亿元，同比增长12.9% [2] - 2025年第三季度归母净利润185.5亿元，同比增长41.2% [2] - 当期净利率19.1%，同比增长4.1个百分点 [2] - 期末货币资金及交易性金融资产合计超3600亿元 [2] 业务运营 - 第三季度动力、储能合计出货量接近180GWh [2] - 储能出货占比约20% [2] - 海外出口占比约两成 [2] - 电池单位毛利和净利环比保持相对稳定 [3] - 存货提升80亿至超800亿，主要因业务规模扩张及为后续交付做准备 [3] - 存货周转天数保持相对稳定 [3] - 汇兑损失因人民币升值影响外币资产 [3] - 本季度减值主要来自存货 [3] 产品与技术 - 钠电池低温性能、碳足迹、安全性能具优势，可广泛应用于乘用、商用动力领域 [3] - 公司钠新电池已通过新国标认证，为全球首款通过新国标认证的钠离子电池 [3] - 钠新乘用车动力电池正与客户推进开发、落地 [3] - 587Ah储能专用电芯在能量密度、安全边界与长寿命找到阶段性甜蜜点 [4] - 正加快587Ah量产速度，未来出货占比将逐步提升 [4] - 储能系统由一百多万个零部件构成，需安全运行15年甚至20年以上 [5] - 单体失效率需达PPB（十亿分之一）水平 [5] 市场与需求 - 储能商业模式成熟，经济性显现，国内外需求快速增长 [3] - 全球AI数据中心规模快速扩张带来巨大电力需求，光储系统可作为数据中心主电源 [3] - 国内储能市场在136号文及各省细则出台后快速增长 [4] - 公司储能产能饱和，正加速产能扩张 [4] - 纯电和增混车型带电量提升趋势明显 [5] - 国内新能源商用车电动化率已达23% [7] - 商用动力电池出货占比接近20% [7] 海外与产能布局 - 匈牙利工厂按计划推进，一期规划超30GWh，预计2025年底建成 [7] - 二期有序推进中 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国方面多数与会者认为今年进一步放宽货币政策合适部分与会者表示应谨慎行事市场预期美联储今年还将降息两次；中国9月制造业采购经理指数上升制造业景气水平继续改善 [36] - 沪镍本周震荡暂无明显趋势，精炼镍需求疲软，菲律宾镍矿流通放缓、印尼供应宽松，硫酸镍价格反弹态势待察，不锈钢钢厂采购谨慎、终端需求弱、去库慢 [36] - 预计沪镍主力合约运行区间大致为118000至128000元/吨，不锈钢主力合约运行区间大致为12200至13300元/吨 [36] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 展示内外盘主力价格合约走势，呈现镍期货收盘价（主力合约）变化情况 [7][8] 基本面分析 - 上游：展示中国镍矿港口库存变化情况 [12][13] - 中游：分别展示电解镍价格、硫酸镍价格、镍铁当月进口量及8 - 12%镍铁富宝价格变化情况 [14][16][18] - 下游：展示不锈钢价格、不锈钢期货持仓、无锡不锈钢库存、动力和储能电池产量、新能源汽车产量变化情况 [20][22][25][28][30] 后市展望 - 美国货币政策有进一步放宽预期，经济数据有CPI、核心CPI、非农就业人口、失业率等，市场预期美联储今年还将降息两次；中国制造业采购经理指数上升，经济恢复势头巩固 [36] - 沪镍行情震荡，产业层面精炼镍需求弱，镍矿供应有差异，硫酸镍价格反弹待察，不锈钢采购谨慎、需求弱、去库慢 [36] - 给出沪镍主力合约和不锈钢主力合约大致运行区间 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国方面市场对美联储政策宽松的押注继续升温我国方面宏观政策将持续发力适时加力沪镍本周呈震荡上行走势精炼镍供给过剩镍矿供应偏宽松硫酸镍价格弱需求不足不锈钢利润略有改善但现实整体偏弱预计沪镍主力合约运行区间大致为116000至128000元/吨不锈钢主力合约运行区间大致为12600至13500元/吨 [36] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 展示了内外盘主力价格合约走势，给出了2020年12月31日至2025年6月30日镍期货收盘价（主力合约）图表，单位为元/吨 [7][8] 基本面分析 1. **上游**：展示中国镍矿港口库存相关内容，给出中国进口菲律宾镍矿砂及精矿当月值图表，单位为吨 [12][13] 2. **中游**：分别展示电解镍价格、硫酸镍价格、镍铁当月进口量及8 - 12%镍铁富宝价格相关内容，给出对应图表，电解镍价格单位为元/吨，硫酸镍价格单位为元/吨，镍铁当月进口量单位为吨，8 - 12%镍铁富宝价格单位为元/镍 [15][16][17][18][19][20] 3. **下游**：展示不锈钢价格、不锈钢期货持仓、无锡不锈钢库存、动力和储能电池产量、新能源汽车产量相关内容，给出对应图表，不锈钢期货收盘价单位为元/吨，不锈钢期货持仓量单位为手，无锡不锈钢库存单位为吨，动力和储能电池产量单位为兆瓦时，新能源汽车产量单位为万辆 [21][22][23][24][25][26][28][29][30][31] 后市展望 美国方面8月29日美联储理事沃勒支持9月会议降息25个基点预计未来3 - 6个月将进一步降息市场对美联储政策宽松的押注升温我国方面宏观政策要持续发力适时加力沪镍本周震荡上行精炼镍供给过剩镍矿供应偏宽松硫酸镍价格弱需求不足不锈钢利润略有改善但现实整体偏弱预计沪镍主力合约运行区间大致为116000至128000元/吨不锈钢主力合约运行区间大致为12600至13500元/吨 [36]

公司业绩表现 - 上半年电池销量第一和第二季度分别超过120GWh和接近150GWh 单季度销量同比增速均超过30% [1] - 上半年电池产量达310GWh 产能利用率达89.86% [1] - 电池营收增速低于销量增速 表明上半年电池销售均价有所下降 [1] 财务预测调整 - 上调2025-2027年盈利预测至664.00/799.05/931.04亿元（原预测值为660.99/792.23/914.32亿元） [1] - 对应8月8日收盘价PE分别为18.1/15.0/12.9倍 [1] 行业前景与竞争优势 - 2025年全球动力和储能锂电池需求预计继续增长 [1] - 公司在动力和储能电池技术领先 全球市场布局全面 [1] - 具备固态电池等新技术领域的前瞻性布局和成本控制优势 [1]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市(维持评级) [7] 核心观点 - 2025Q2电子行业配置比例18.67%保持全市场第一 超配比例环比上升0.12pct [2][14] - 半导体在电子板块基金持仓中占比最高达10.47% [2][14] - 基金持仓前20电子标的中中芯国际以242.57亿元居首 [2][28] - 2025年全球半导体增长乐观 AI驱动下游需求 [5][17] 下游产业展望 - 消费电子：智能手机6月产量1.08亿台(+8.4%) PC产量3437.4万台(+9.6%) [3][15] - 新能源汽车：6月产销123.4/132.9万辆(+18.8%/26.7%) [3][15] - 工业机器人：6月产量7.5万套(+37.9%) [15][30] - 光伏/储能：6月光伏电池67.4GW(+24.1%) 储能电池12.9万兆瓦时(+51.4%) [15][36] - Q3预期：AI眼镜/AI PC/机器人/储能需求强劲 数据中心国产AI快速增长 [3][15] 重点公司分析 - 江波龙具备"周期+成长"双击逻辑： - 短期受益NAND Q3涨价5%-10% DDR4预涨30%-40% [4][16] - 企业级存储25Q1营收同比+200% [4][16] - ePOP4x技术实现0.6mm超薄封装 为AI眼镜节省76mm²空间 [4][16][47] 细分领域机会 - 存储：3Q25合约价持续上涨 利基型存储开启涨价 [5][17] - 功率模拟：市场复苏信号显现 Q2业绩增速显著 [5][17] - 晶圆代工：龙头开启涨价 Q3稼动率维持饱满 [5][17] - 设备材料：国产替代加速 头部企业整合资源 [5][17] 建议关注标的 - 存储：兆易创新/江波龙/澜起科技等16家 [6] - IDM代工：中芯国际/华虹半导体等10家 [6] - SoC方案商：恒玄科技/瑞芯微等11家 [6] - 设备材料：北方华创/中微公司等28家 [6]

财务表现 - 2025年上半年营业收入1789亿元同比增长7.27% 归母净利润305亿元同比增长33.33% [1] - 综合毛利率25%同比增长1.8个百分点 经营性现金流587亿元 货币资金超3500亿元 [1] - 拟每10股派现10.07元合计分红45.73亿元 [1] - 25Q2收入942亿元同比增长8.26%环比增长11.19% 归母净利润165亿元同比增长33.73%环比增长18.33% [1] - 25Q2扣非净利润154亿元同比增长42.21%环比增长29.92% [1] 业务运营 - Q2动力和储能电池出货近150GWh同比增长超30% 单Wh扣非净利0.10元环比略增 [1] - 产能利用率达90% CAPEX同比有所增长以支持出货增长 [1] - 25Q2动力电池出货近120GWh同比增长超40% [1] - 25Q2储能电池出货约30GWh同比增长20% 占比约20% [2] 市场份额 - 25年1-5月动力电池全球市占率38.1%同比提升0.6个百分点 [2] - 25年1-6月储能电池产量位列全球第一 [2] 技术创新 - 发布神行二代、骁遥双核新产品 钠新产品有望落地 [2] - 量产交付587Ah大容量储能专用电芯 发布全球首款可量产9Mwh储能系统TENER Stack [2] 换电生态 - 乘用车换电站已建400多座 全年计划建站1000座 [2] - 重卡换电站已建约100座 全年预计建设300座 [2] - 与车企共同发布20多款巧克力换电新车型 与中石化、蔚来、滴滴等企业合作 [2] 行业动态 - 欧洲新能源乘用车1-6月销量178.2万辆同比增长23.6% 渗透率达26.1% [1] - 欧洲动力增长好于预期带动动力电池出货增长 [1] - 储能电池增长主因前期对美抢出口及在途库存影响收入确认 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当地时间6月9 - 10日中美经贸团队在伦敦磋商取得新进展，预期后续中美经贸进一步好转；2025年5月中国制造业PMI上升0.5个百分点，预计六月或进一步回升 [36] - 沪镍本周震荡下行，产业层面精炼镍现货成交好转但仍供给过剩，矿端变化小，菲律宾出货慢，硫酸镍价格弱、盐厂亏损、下游需求未明显好转，不锈钢现货和期货弱势、刚需采买为主、钢厂采购谨慎，需求有韧性但中长期改善待数据验证 [36] - 预计沪镍主力合约运行区间大致为116000至128000元/吨，不锈钢主力合约运行区间大致为12300至13000元/吨 [36] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 展示内外盘主力价格合约走势，呈现镍期货收盘价（主力合约）从2020年12月31日至2025年4月30日的变化情况 [7][8] 基本面分析 - 上游：展示中国镍矿港口库存及中国进口菲律宾镍矿砂及精矿当月值情况 [12][13] - 中游：展示电解镍价格、硫酸镍价格、镍铁当月进口量及8 - 12%镍铁富宝价格情况 [15][17][19] - 下游：展示不锈钢价格、不锈钢期货持仓、无锡不锈钢库存、动力和储能电池产量、新能源汽车产量情况 [21][23][25][28][30] 后市展望 - 中美经贸磋商取得进展，预期后续经贸好转，中国5月制造业PMI上升，预计六月或进一步回升 [36] - 沪镍本周震荡下行，产业各环节有不同表现，需求中长期改善待验证，给出沪镍和不锈钢主力合约大致运行区间 [36]