报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国方面市场对美联储政策宽松的押注继续升温我国方面宏观政策将持续发力适时加力沪镍本周呈震荡上行走势精炼镍供给过剩镍矿供应偏宽松硫酸镍价格弱需求不足不锈钢利润略有改善但现实整体偏弱预计沪镍主力合约运行区间大致为116000至128000元/吨不锈钢主力合约运行区间大致为12600至13500元/吨 [36] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 展示了内外盘主力价格合约走势，给出了2020年12月31日至2025年6月30日镍期货收盘价（主力合约）图表，单位为元/吨 [7][8] 基本面分析 1. **上游**：展示中国镍矿港口库存相关内容，给出中国进口菲律宾镍矿砂及精矿当月值图表，单位为吨 [12][13] 2. **中游**：分别展示电解镍价格、硫酸镍价格、镍铁当月进口量及8 - 12%镍铁富宝价格相关内容，给出对应图表，电解镍价格单位为元/吨，硫酸镍价格单位为元/吨，镍铁当月进口量单位为吨，8 - 12%镍铁富宝价格单位为元/镍 [15][16][17][18][19][20] 3. **下游**：展示不锈钢价格、不锈钢期货持仓、无锡不锈钢库存、动力和储能电池产量、新能源汽车产量相关内容，给出对应图表，不锈钢期货收盘价单位为元/吨，不锈钢期货持仓量单位为手，无锡不锈钢库存单位为吨，动力和储能电池产量单位为兆瓦时，新能源汽车产量单位为万辆 [21][22][23][24][25][26][28][29][30][31] 后市展望 美国方面8月29日美联储理事沃勒支持9月会议降息25个基点预计未来3 - 6个月将进一步降息市场对美联储政策宽松的押注升温我国方面宏观政策要持续发力适时加力沪镍本周震荡上行精炼镍供给过剩镍矿供应偏宽松硫酸镍价格弱需求不足不锈钢利润略有改善但现实整体偏弱预计沪镍主力合约运行区间大致为116000至128000元/吨不锈钢主力合约运行区间大致为12600至13500元/吨 [36]

公司业绩表现 - 上半年电池销量第一和第二季度分别超过120GWh和接近150GWh 单季度销量同比增速均超过30% [1] - 上半年电池产量达310GWh 产能利用率达89.86% [1] - 电池营收增速低于销量增速 表明上半年电池销售均价有所下降 [1] 财务预测调整 - 上调2025-2027年盈利预测至664.00/799.05/931.04亿元（原预测值为660.99/792.23/914.32亿元） [1] - 对应8月8日收盘价PE分别为18.1/15.0/12.9倍 [1] 行业前景与竞争优势 - 2025年全球动力和储能锂电池需求预计继续增长 [1] - 公司在动力和储能电池技术领先 全球市场布局全面 [1] - 具备固态电池等新技术领域的前瞻性布局和成本控制优势 [1]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市(维持评级) [7] 核心观点 - 2025Q2电子行业配置比例18.67%保持全市场第一 超配比例环比上升0.12pct [2][14] - 半导体在电子板块基金持仓中占比最高达10.47% [2][14] - 基金持仓前20电子标的中中芯国际以242.57亿元居首 [2][28] - 2025年全球半导体增长乐观 AI驱动下游需求 [5][17] 下游产业展望 - 消费电子：智能手机6月产量1.08亿台(+8.4%) PC产量3437.4万台(+9.6%) [3][15] - 新能源汽车：6月产销123.4/132.9万辆(+18.8%/26.7%) [3][15] - 工业机器人：6月产量7.5万套(+37.9%) [15][30] - 光伏/储能：6月光伏电池67.4GW(+24.1%) 储能电池12.9万兆瓦时(+51.4%) [15][36] - Q3预期：AI眼镜/AI PC/机器人/储能需求强劲 数据中心国产AI快速增长 [3][15] 重点公司分析 - 江波龙具备"周期+成长"双击逻辑： - 短期受益NAND Q3涨价5%-10% DDR4预涨30%-40% [4][16] - 企业级存储25Q1营收同比+200% [4][16] - ePOP4x技术实现0.6mm超薄封装 为AI眼镜节省76mm²空间 [4][16][47] 细分领域机会 - 存储：3Q25合约价持续上涨 利基型存储开启涨价 [5][17] - 功率模拟：市场复苏信号显现 Q2业绩增速显著 [5][17] - 晶圆代工：龙头开启涨价 Q3稼动率维持饱满 [5][17] - 设备材料：国产替代加速 头部企业整合资源 [5][17] 建议关注标的 - 存储：兆易创新/江波龙/澜起科技等16家 [6] - IDM代工：中芯国际/华虹半导体等10家 [6] - SoC方案商：恒玄科技/瑞芯微等11家 [6] - 设备材料：北方华创/中微公司等28家 [6]

财务表现 - 2025年上半年营业收入1789亿元同比增长7.27% 归母净利润305亿元同比增长33.33% [1] - 综合毛利率25%同比增长1.8个百分点 经营性现金流587亿元 货币资金超3500亿元 [1] - 拟每10股派现10.07元合计分红45.73亿元 [1] - 25Q2收入942亿元同比增长8.26%环比增长11.19% 归母净利润165亿元同比增长33.73%环比增长18.33% [1] - 25Q2扣非净利润154亿元同比增长42.21%环比增长29.92% [1] 业务运营 - Q2动力和储能电池出货近150GWh同比增长超30% 单Wh扣非净利0.10元环比略增 [1] - 产能利用率达90% CAPEX同比有所增长以支持出货增长 [1] - 25Q2动力电池出货近120GWh同比增长超40% [1] - 25Q2储能电池出货约30GWh同比增长20% 占比约20% [2] 市场份额 - 25年1-5月动力电池全球市占率38.1%同比提升0.6个百分点 [2] - 25年1-6月储能电池产量位列全球第一 [2] 技术创新 - 发布神行二代、骁遥双核新产品 钠新产品有望落地 [2] - 量产交付587Ah大容量储能专用电芯 发布全球首款可量产9Mwh储能系统TENER Stack [2] 换电生态 - 乘用车换电站已建400多座 全年计划建站1000座 [2] - 重卡换电站已建约100座 全年预计建设300座 [2] - 与车企共同发布20多款巧克力换电新车型 与中石化、蔚来、滴滴等企业合作 [2] 行业动态 - 欧洲新能源乘用车1-6月销量178.2万辆同比增长23.6% 渗透率达26.1% [1] - 欧洲动力增长好于预期带动动力电池出货增长 [1] - 储能电池增长主因前期对美抢出口及在途库存影响收入确认 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当地时间6月9 - 10日中美经贸团队在伦敦磋商取得新进展，预期后续中美经贸进一步好转；2025年5月中国制造业PMI上升0.5个百分点，预计六月或进一步回升 [36] - 沪镍本周震荡下行，产业层面精炼镍现货成交好转但仍供给过剩，矿端变化小，菲律宾出货慢，硫酸镍价格弱、盐厂亏损、下游需求未明显好转，不锈钢现货和期货弱势、刚需采买为主、钢厂采购谨慎，需求有韧性但中长期改善待数据验证 [36] - 预计沪镍主力合约运行区间大致为116000至128000元/吨，不锈钢主力合约运行区间大致为12300至13000元/吨 [36] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 展示内外盘主力价格合约走势，呈现镍期货收盘价（主力合约）从2020年12月31日至2025年4月30日的变化情况 [7][8] 基本面分析 - 上游：展示中国镍矿港口库存及中国进口菲律宾镍矿砂及精矿当月值情况 [12][13] - 中游：展示电解镍价格、硫酸镍价格、镍铁当月进口量及8 - 12%镍铁富宝价格情况 [15][17][19] - 下游：展示不锈钢价格、不锈钢期货持仓、无锡不锈钢库存、动力和储能电池产量、新能源汽车产量情况 [21][23][25][28][30] 后市展望 - 中美经贸磋商取得进展，预期后续经贸好转，中国5月制造业PMI上升，预计六月或进一步回升 [36] - 沪镍本周震荡下行，产业各环节有不同表现，需求中长期改善待验证，给出沪镍和不锈钢主力合约大致运行区间 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍本周震荡，产业层面精炼镍现货成交平稳、升贴水变化不大，矿端市场变化小、矿山报价坚挺，硫酸镍价格弱、盐厂亏损、下游需求未明显好转，不锈钢假期后累库、刚需采买为主，需求有韧性但中长期改善待数据验证，预计沪镍主力合约运行区间115000至134000元/吨，不锈钢主力合约运行区间12700至13500元/吨 [36] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 展示内外盘主力价格合约走势，呈现镍期货收盘价(主力合约)从2020年12月31日至2025年4月30日的变化情况，单位为元/吨 [7][8] 基本面分析 - 上游：展示中国镍矿港口库存情况，呈现中国进口菲律宾镍矿砂及精矿当月值变化，单位为吨 [12][13] - 中游：展示电解镍价格、硫酸镍价格、镍铁当月进口量及8 - 12%镍铁富宝价格情况，电解镍价格单位为元/吨，硫酸镍价格单位为元/吨，镍铁当月进口量单位为吨，镍铁(8 - 12%)富宝价格单位为元/镍 [15][17][19] - 下游：展示不锈钢价格、不锈钢期货持仓、无锡不锈钢库存、动力和储能电池产量、新能源汽车产量情况，不锈钢期货收盘价(连续)单位为元/吨，不锈钢期货持仓量单位为手，无锡不锈钢库存单位为吨，动力和储能电池产量单位为兆瓦时，新能源汽车产量当月值单位为万辆 [21][23][25][28][30] 后市展望 - 中美经贸双方达成重要共识，美方取消对中国商品加征的91%关税，修改34%对等关税，中方相应取消或暂停反制措施；2025年前4个月我国货物贸易进出口总值14.14万亿元，同比增长2.4%，4月进出口总值3.84万亿元，增长5.6%，四月出口超预期、进口由降转增 [36] - 预计沪镍主力合约运行区间大致为115000至134000元/吨，不锈钢主力合约运行区间大致为12700至13500元/吨 [36]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 宁德时代2024全年收入和净利润基本符合业绩预告和预期，盈利表现强劲，高分红彰显发展信心，电池行业进入补库周期，公司作为行业龙头有望受益，维持买入评级和314.11元目标价 [1] - 考虑到全球储能需求强劲，公司扩产提速以及产能利用率提升，上调2025 - 26年收入1 - 2%至4471.9亿/4892.2亿元，同步调整净利润预测至629.2亿/680.0亿元，并引入2027年收入/净利润预测5266.4亿/715.0亿元，因会计政策变化下调公司2025 - 26年毛利率2.8个/3.0个百分点，基于DCF模型，维持目标价314.11元及买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 股份资料 - 52周高位299.00元，52周低位169.00元，市值1124375.04百万元，日均成交量33.52百万，年初至今变化 - 3.76%，200天平均价249.76元 [3] 盈利预测变动 |年份|营业收入（百万元）|毛利润（百万元）|毛利率|归母净利润（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025E|新预测447189，前预测441723，变动1%|新预测111728，前预测122799，变动 - 9%|新预测25.0%，前预测27.8%，变动 - 2.8ppt|新预测62917，前预测61857，变动2%| |2026E|新预测489224，前预测477305，变动2%|新预测121547，前预测132691，变动 - 8%|新预测24.8%，前预测27.8%，变动 - 3.0ppt|新预测67998，前预测67358，变动1%| |2027E|新预测526641|新预测131095|新预测24.9%|新预测71503| [3] 盈利能力与分红 - 2024年动力和储能合计出货474GWh，同比 + 22%，动力/储能分别为381GWh/93GWh，同比 + 19%/+35% [4] - 2024年实现收入3620亿元，同比 - 10%；归母净利润507亿元，同比 + 15%，综合毛利率24.4%，同比增加5.2个百分点，归母净利率14%，同比增加3个百分点，4季度收入1030亿元，同/环比 - 3%/+12%；归母净利润147亿元，同/环比 + 14%/+12% [4] - 2024年分红253.7亿元，占全年归母净利润的50% [4] 全球扩产情况 - 2024年海外收入1103亿元，同比 - 16%，占公司整体收入的30%，同比下滑2个百分点，主要由于欧洲需求放缓，匈牙利工厂一期预计2025年投产，有助于公司在欧洲实现本地化供应，美国技术授权产能有望在2026年释放，对冲关税扰动 [4] - 2024年公司产能676GWh，同比 + 22%，2024年底在建219GWh，扩产有所提速，产能利用率提升至76%（vs. 2023年70%） [4] DCF模型 |项目|2025E - 2034E部分数据（百万元）| | ---- | ---- | |EBIT|如2025E为75669等| |减：所得税|如2025E为 - 11812等| |加：折旧摊销|如2025E为22791等| |减：资本性支出|如2025E为 - 32720等| |减：运营资本变动|如2025E为10033等| |自由现金流|如2025E为63961等| |自由现金流现值|552795| |终值现值|567063| |企业价值|1119858| |净现金|232128| |少数股东权益|30542| |股权价值（百万元）|1382528| |股份数量（百万）|4403| |每股价值（人民币）|314.11| |WACC|10.2%| |无风险利率|4.0%| |市场风险溢价|8.0%| |贝塔|1.1| |税前债务成本|5.0%| |预期债权比例|30%| |有效税率|15.0%| [5] 财务数据 损益表（百万元人民币） |年份|收入|主营业务成本|毛利|销售及管理费用|研发费用|其他经营净收入/费用|经营利润|财务成本净额|其他非经营净收入/费用|税前利润|税费|非控股权益|净利润| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|400917| - 323982|76935| - 11505| - 18356|6644|53718|4928| - 4732|53914| - 7153| - 2640|44121| |2024|362013| - 273519|88494| - 13253| - 18607|7418|64052|4132| - 5002|63182| - 9175| - 3262|50745| |2025E|447189| - 335460|111728| - 15581| - 22359|5869|79657|3075| - 3989|78744| - 11812| - 4016|62917| |2026E|489224| - 367677|121547| - 17045| - 24461|6023|86063|3545| - 4504|85104| - 12766| - 4340|67998| |2027E|526641| - 395546|131095| - 18349| - 26332|6029|92443|4129| - 5136|91437| - 13715| - 6218|71503| [12] 资产负债简表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|238165|270160|348063|435095|536696| |有价证券|8|14282|14282|14282|14282| |应收账款及票据|65772|64266|85762|96504|108214| |存货|45434|59836|78121|90660|97532| |其他流动资产|100409|101599|94387|94387|94387| |总流动资产|449788|510142|620616|730929|851111| |物业、厂房及设备|115388|112589|117206|126261|124198| |其他有形资产|25012|29755|35696|25323|24346| |无形资产|15676|14420|13969|13532|13109| |其他长期资产|111304|119752|117533|107691|97168| |总长期资产|267380|276516|284404|272807|258821| |总资产|717168|786658|905019|1003736|1109932| |短期贷款|15181|19696|19696|19696|19696| |应付账款|194554|198334|248149|273995|298014| |其他短期负债|77266|99142|99142|99142|99142| |总流动负债|287001|317172|366987|392832|416852| |长期贷款|83449|81238|96238|111238|131238| |长期应付账款|1520|1606|1606|1606|1606| |其他长期负债|125315|113185|113185|113185|113185| |总长期负债|210284|196030|211030|226030|246030| |总负债|497285|513202|578017|618863|662882| |股本|4399|4403|4403|4403|4403| |储备及其他资本项目|193309|242527|292057|345587|401546| |股东权益|197708|246930|296460|349991|405950| |非控股权益|22175|26526|30542|34882|41100| |总权益|219883|273456|327002|384873|447050| [12] 现金流量表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税前利润|53914|63182|78744|85104|91437| |折旧及摊销|21547|23148|22791|23650|25391| |营运资本变动|25875|15235|10033|2565|5438| |利息调整|3014|5166| - 3075| - 3545| - 4129| |其他经营活动现金流| - 11523| - 9740| - 6587| - 7134| - 7415| |经营活动现金流|92826|96990|101907|100640|110721| |资本开支| - 33625| - 31180| - 32720| - 21753| - 21813| |投资活动|3713| - 18302|4028|4068|4109| |其他投资活动现金流|724|607|8403|9576|10862| |投资活动现金流| - 29188| - 48875| - 20290| - 8110| - 6842| |负债净变动|22800|10568|15000|15000|20000| |权益净变动|3324|2560|0|0|0| |股息| - 22060| - 25370| - 12583| - 13600| - 14301| |其他融资活动现金流| - 11408| - 27653| - 18714| - 20498| - 22278| |融资活动现金流| - 7344| - 39894| - 16297| - 19098| - 16579| |汇率收益/损失|2181| - 1597|0|0|0| |年初现金|157629|238165|270160|348063|435095| |年末现金|238165|270160|348063|435095|536696| [13] 财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股指标(人民币)<br>核心每股收益<br>全面摊薄每股收益<br>Non - GAAP标准下的每股收益<br>每股账面值|10.060<br>10.050<br>0.000<br>44.943|11.580<br>11.580<br>0.000<br>56.076|14.358<br>14.358<br>0.000<br>67.331|15.517<br>15.517<br>0.000<br>79.489|16.317<br>16.317<br>0.000<br>92.198| |利润率分析(%)<br>毛利率<br>EBITDA利润率<br>EBIT利润率<br>净利率|19.2<br>17.6<br>12.2<br>11.0|24.4<br>22.4<br>15.9<br>14.0|25.0<br>22.2<br>16.9<br>14.1|24.8<br>21.8<br>16.7<br>13.9|24.9<br>21.3<br>16.6<br>13.6| |盈利能力(%)<br>ROA<br>ROE<br>ROIC|6.2<br>20.1<br>13.9|6.5<br>18.6<br>13.6|7.0<br>19.2<br>1

比亚迪与宁德时代市值对比 - 比亚迪市值达1.16万亿元，宁德时代市值1.13万亿元，比亚迪反超宁德时代约300亿元 [1] - 比亚迪自2018年6月15日以来首次市值超过宁德时代 [1] - 比亚迪股价上涨1.15%至380.25元，宁德时代股价下跌2.29%至256元 [1] 公司业务对比 - 宁德时代动力和储能电池业务占营收85%，连续八年动力电池装车量全球第一，四年储能电池出货量冠军 [1] - 比亚迪动力电池出货量全球第二，市占率落后宁德时代约20个百分点，储能电池全球第三，市场份额同样落后20余个百分点 [1] - 比亚迪业务多元化，包括新能源汽车、手机部件及组装、光伏业务，去年新能源汽车销量427万辆，同比增长41% [1] 历史市值变化 - 宁德时代2018年6月19日以1266亿元市值首次超过比亚迪1227亿元 [2] - 2021年底宁德时代市值曾突破1.6万亿元，与比亚迪市值差距一度达7000亿元 [2] - 去年三季度两者市值接近，差距缩小至百亿元左右 [3] 财务表现 - 宁德时代2023年营收3620亿元，同比下滑9.7%，净利润507亿元创历史新高 [3] - 比亚迪2023年前三季度营收5022亿元，同比增长18.94%，净利润252亿元，同比增长18.12% [3] 市场动态 - 比亚迪发布"天神之眼"智驾系统后市值站上1万亿元并持续创新高 [3] - 电池价格随碳酸锂等原材料价格下降调整，导致宁德时代动力和储能电池板块营收下滑 [3]

圆柱电池海外扩产动态 - 亿纬锂能马来西亚圆柱电池基地正式投产，目标年产能6.8亿只 [2] - 海四达计划在马来西亚投建2.5GWh圆柱电池基地，投资额7.5亿元 [2] - 蔚蓝锂芯马来西亚10GWh圆柱电池项目预计2024年Q2投产 [3] - 2025年开年电池厂商扩产节奏稳定，显示对锂电市场前景乐观 [3] - 2023-2024年行业新增投扩产项目较少，主要集中在方形电池 [3] - 2025年圆柱电池增量显著提升 [4] 圆柱电池应用领域特点 - 海外扩产项目主要应用于电动工具、两轮车、3C电子等领域 [5] - 亿纬锂能马来西亚工厂产品用于电动工具和两轮车 [5] - 海四达电池工厂产品应用于电动工具和智能家电 [5] - 蔚蓝锂芯工厂服务于电动工具、智能出行、清洁电器领域 [5] 东南亚市场吸引力分析 - 东南亚电动两轮车2025-2029年CAGR超13% [8] - 东南亚电动工具市场增速快，大艺科技2024年增长主要来自该地区 [8] - 马来西亚形成锂电产业聚集地，吸引恩捷股份、尚太科技等材料企业 [9] - 设备企业杭可科技和零部件企业科达利也在马来西亚布局 [9] 海外建厂战略价值 - 贴近东南亚市场可建立成本优势，抢占市场份额 [8] - 规避国内价格红海，提升毛利率 [8] - 便于服务国际客户供应链转移需求 [10] - 亿纬锂能与美洲客户合作提供马来西亚产电芯 [10] - 蔚蓝锂芯已成为博世、百得等国际工具品牌供应商 [10] - 可规避中美贸易摩擦带来的关税风险 [10] 细分赛道发展趋势 - 动力电池行业集中度提升，机会窗口关闭 [11] - 储能市场进入淘汰阶段 [11] - GGII预测2027年动力电池企业数量将下降40% [12] - 储能电池企业数量预计下降50% [12] - 部分企业在3C数码领域取得显著增长 [12] - 半导体、数据中心等细分领域呈现增长机会 [12] - 人形机器人、消费级无人机成为新拓展方向 [12]