摩根士丹利下调锂电材料公司评级及估值逻辑转变 - 摩根士丹利将天赐材料和星源材质的评级从“超配”下调至“标配” [1] - 下调核心逻辑是市场已充分计入行业反转带来的利润修复预期 当前估值不再具有吸引力 [1] - 研报传递的信号并非“看空” 而是“周期顶部的估值方法要换” 周期反转逻辑已被充分定价 后续上行空间可能已经透支 [1] 天赐材料：高盈利兑现触发估值方法转变 - 公司2025年第四季度六氟磷酸锂实现均价超过10万元/吨 电解液单位净利达到4000元/吨 [1][2] - 极高的盈利意味着不到一年的投资回收期 高盈利兑现意味着“周期顶部的估值方法要换” 大摩估值方法从P/B转向P/E [1][2] - 当一个环节的新增投资回收期短至一年以内时 会诱发供给扩张与竞争进入 从而压缩超额利润持续性 [2] - 中国前三大LiPF6生产商手中握有随时可以释放的巨大产能 预计2026年下半年可能新增8万吨产能 约占行业总产能20% [2] - 大摩将天赐材料目标价上调至49元 基于2026年20倍市盈率 意味着估值方法正从偏成长切换到偏周期 [2] 星源材质：销量增速低于行业拖累预期 - 行业整体预计2026年将有35%-40%的销量增长 但星源材质的指引仅为约30% 明显跑输行业平均水平 [1][3] - 销量增长困境源于较高的海外客户占比 以及行业正经历从干法隔膜向湿法隔膜的转换 而干法隔膜目前仍占公司总销量的40%以上 [3] - 2026年国内隔膜需求增速可能快于海外 尤其受国内储能需求支撑 这对海外客户占比更高的星源材质形成不利因素 [3] - 尽管隔膜价格可能上涨 但考虑到销量指引低于同业 且股价已触及合理估值 目前的上涨空间已被填平 [3] - 大摩维持星源材质16元的目标价不变 但因股价已到目标价 将评级下调至“标配” [1][3] 估值逻辑切换：从成长溢价到周期定价 - 此次双降评级的深层逻辑在于估值方法论的根本转变 从偏成长的P/B转向偏周期的P/E [4][5] - 大摩一边上调2026/27年LiPF6价格假设（从7.5万元提升到10万元/吨）承认短期景气可能更强 另一边却强调估值应该用中低周期市盈率去给“峰值盈利”定价 [5] - 当行业利润率恢复速度快于预期时 担忧的是“暴利引诱下的产能军备竞赛重启” [5] - 材料端正在赢回利润 但利润越高越像周期顶部 LiPF6回本周期压缩至一年以内会带来资本冲动 而行业里已经存在可随时启动的产能储备 [5] - 当前的锂电材料板块 或许正处于一个“最好的预期都在价格里了”的尴尬区间 剩下的只有对供给侧纪律的担忧 [5] 行业关键变量与时间点 - 关键变量包括：LiPF6与电解液价格路径（报告已把2026/27 LiPF6假设上调到10万/吨） 新增产能是否按计划释放（2H26可能新增8万吨、约20%行业产能） 毛利兑现强度（天赐模型里电解液毛利率从2024的低位到2026e/2027e的显著修复） [7] - 关键变量还包括：2026年长协谈判落地（决定“涨价从现货→合同”的传导） 2H26产能启动窗口（决定“供给反扑”的真实到达时间） [7]

行业宏观趋势与市场预测 - 锂电行业正开启新一轮周期性增长浪潮 其特征为需求强势复苏 全球化加速扩张 技术路线颠覆性迭代 形成“量价齐升+技术跃迁”的螺旋式上升格局 [3] - 据预测 2025年全球锂电池产量将达到2250GWh 2026年增长率将达到30% 其中储能领域增速有望达到48.3% 呈现海内外需求双轮驱动 上下游产业链协同爆发的盛况 [5] - 当前电芯及上游四大主材的有效产能与远期需求相比存在供应缺口 保障稳定高效的供应链是抓住此轮确定性增长的关键 [5] - 2026年是“十四五”规划收官与“十五五”规划开局之年 锂电产业将承担能源转型与碳中和目标的关键使命 [7] 会议核心议题与议程 - 会议聚焦三大核心议题 包括前沿技术及市场供需深度研讨 2025年度锂电权威榜单发布及颁奖典礼 以及上下游采购对接 [5][6][7] - 前沿技术研讨设置三大专题论坛 包括锂电关键材料主论坛 动力电池用关键材料分论坛和储能电池用关键材料分论坛 [5] - 主论坛议题涵盖锂矿资源供应展望 碳酸锂期现经营思路 高比能动力电池技术 锂电产业链市场展望 以及硫化物基全固态电池研究等 [9] - 动力电池分论坛议题覆盖钴 镍等关键金属供需 三元材料 磷酸铁锂 隔膜 复合铜箔 电池铝箔 电解液及固态电解质等技术与发展趋势 [10] - 储能电池分论坛议题聚焦政策与收益优化 国内外储能市场机遇 虚拟电厂 户储 AIDC长时储能 钠电储能以及新型电力系统下的储能生态构建 [11] 产业链参与方与活动 - 会议将发布“2025年度锂电材料十大品牌”榜单 依据出货量 市场占有率及客户口碑等维度综合评选 [6] - 会议将启动B to B定向采购对接 汇聚全球TOP10电池企业如宁德时代 比亚迪 LGES 以及贝特瑞 杉杉科技 尚太科技 中科星城 容百科技 华友钴业 恩捷股份 星源材质 天赐材料等全产业链材料供应商 [7] - 拟邀发言单位包括蜂巢能源 瑞浦兰钧 国联汽车动力电池研究院 华友钴业 北京当升材料 常州锂原新能源 星源材质 恩捷股份 永杰新材料 香河昆仑新能源材料 深圳市研一新材料 电规总院 中车株洲所 天合储能 为恒智能 弘正储能 鹏辉能源 南都电源 双登集团 维科技术 江苏海四达 中信建投等产业链各环节领先企业与研究机构 [9][10][11]

化工板块市场表现 - 2026年1月7日，化工板块小幅回调，反映板块整体走势的化工ETF（516020）收盘场内价格下跌0.44%，盘中一度下跌近1% [1][7] - 当日板块内锂电、氟化工、磷化工、钛白粉等细分领域部分个股跌幅居前，其中天赐材料与多氟多股价双双下跌超过4%，宏达股份、星源材质、钛能化学等多只股票跌幅超过2% [1][7] 资金流向 - 尽管当日股价回调，基础化工板块资金面表现强劲，单日获得主力资金净流入59.15亿元，净流入额在30个中信一级行业中排名第4 [2][9] - 从更长周期看，近60日基础化工板块累计获得主力资金净流入高达2349.91亿元，净流入额在30个中信一级行业中高居第3 [2][9] - 板块热门投资工具化工ETF（516020）持续吸引资金，截至1月6日，其近5个交易日合计获得资金净申购额达5.25亿元 [3][10] 行业动态与政策 - 1月7日，多部门联合召开动力和储能电池行业座谈会，研究部署规范产业竞争秩序相关工作，头部动力电池企业及储能电池集成商等十余家企业参会 [3][10] 机构观点与行业展望 - 东兴证券认为，化工行业景气度有望从底部回暖，行业供需格局预期将得到改善 [4][11] - 展望2026年，随着化工品供需格局改善，以及原油、煤炭等大宗原材料价格回落缓解成本压力，处于中游的化工行业景气度有望改善，并迎来布局良机 [4][11] - 具体投资方向建议关注：1）供需格局有望改善、行业景气有望回升的子行业；2）资本开支和研发共同驱动中长期增长的龙头企业；3）受益于需求增加或国产替代持续推进的部分高端化工新材料 [4][11] 化工ETF产品特征 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，其成份股覆盖AI算力、反内卷、机器人、新能源等热门主题 [4][11] - 该ETF约50%的仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余50%仓位布局于磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股，以全面把握板块投资机会 [4][5][11] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）进行布局 [5][11]

核心观点 - 高工产业研究院（GGII）预计2026年有望成为中国锂电新能源行业新一轮健康有序发展周期的起点 [3][19] - 2025年中国锂电产业链全环节公开投资项目超282个，总投资额超8200亿元，同比增长超74% [4] - 行业正走出2023-2024年的“供需失衡、价格走低、极致内卷、增速减缓、业绩下滑”困境期，多重积极信号显现 [18] 2025年锂电产业链投资概况 - 2025年中国锂电产业链（含锂电池及主要材料、固态电池、钠电池）公开投资项目超282个，总投资额超8200亿元，同比增长超74% [4] - 锂电池投资扩产项目主要集中于华东、华中地区 [6] - 华东地区以福建、山东、江苏等地为核心，依托化工资源、龙头企业布局及产业链配套优势 [6] - 华中地区以湖北为核心增长极，打造“资源+制造”一体化基地，例如宜昌吸引了宁德时代、远景动力、天赐材料、楚能新能源等头部企业入驻 [6] 海外市场布局 - 2025年中国锂电池企业海外布局以泰国、西班牙、葡萄牙等地最为集中 [7] - 泰国凭借地缘政治风险低、外资政策友好、交通枢纽及汽车产业发达等优势，吸引了宁德时代、亿纬锂能、国轩高科等企业落地 [7] - 欧洲市场在电动化需求、稳定政治环境与本土化政策驱动下，成为重要出海目的地 [7] - 2025年，中创新航葡萄牙零碳AI超级工厂、宁德时代与Stellantis集团合资的西班牙工厂相继开工建设 [7] 锂电材料投资区域分布 - **正极材料**：2025年投资扩产高度集中于西南地区，占比达59%，四川是核心布局区域 [11] - 四川凭借政策支持、丰富绿电资源及低廉电价，产业集聚优势明显，宜宾作为宁德时代关键产能集聚地，已带动全省锂电池建成产能超350GWh [11] - **负极材料**：项目投资扩产区域分布相对均衡，石墨化环节成本受电价影响显著 [11] - 华北、西北地区凭借低廉电价与丰富原材料优势，成为项目落地首选区域 [11] - 华东、华中地区依托锂电池项目集群效应，也是重点集中区域 [11] - **电解液**：2025年投资扩产项目主要集中于华东地区，该区域是动力与储能电池核心产能集聚地，拥有全国最多化工园区，产业链配套完善且贴近下游市场 [11] - **其他材料**：隔膜项目主要布局于西南地区，例如江苏厚生重庆基地一期年产锂电池隔膜12亿㎡ [12] - 铜箔项目相对较少，2025年投资扩产主要集中在华东地区的江西等地 [12] - 锂电池材料企业积极跟随电池企业“出海”，包括湖南裕能、龙蟠科技、当升科技、格林美（正极）、尚太科技、中科电气（负极）、天赐材料、昆仑新材（电解液）、星源材质、中材锂膜（隔膜）等 [12] 固态电池与钠电池投资 - **固态电池**：2025年项目投资扩产主要集中于华东地区，新增规划项目约30个，规划产能74GWh，总投资额280亿元 [15] - 安徽、浙江为主要落地区，规划产能分别为27GWh、22GWh，总投资分别为100亿元、113亿元，两地合计占华东地区产能与投资比重近80% [15] - 西南地区为第二大集中区域，新增规划项目9个，规划产能56GWh，总投资额184亿元，其中四川项目规划占西南地区的70% [15] - **钠电池**：2025年西南地区成为主要投资扩产区域，新增规划项目9个，规划产能81GWh，总投资额322亿元，占比近1/3 [15] - 四川贡献突出，占西南地区新增规划产能的85%以上，初步形成以自贡、巴中为核心，宜宾、达州、德阳等地协同的集群式发展格局 [15] - 华东地区依托成熟锂电产业链与资本优势，吸引了78GWh产能、159亿元投资落地 [16] 行业展望与趋势 - 2025年以来，随着储能市场持续高速增长，锂盐、铜箔、电解液等核心材料价格回暖，头部企业产能利用率维持高位，龙头企业持续扩产，行业正走出困境期 [18] - **锂电池及核心材料**：2026年供需格局将持续改善，优质产能有望呈现供不应求态势，叠加高产能利用率及旺盛市场需求，或将催生更多投资扩产 [19] - **固态电池**：应用进程加速，随着车企小批量上车试用落地，以及具身机器人、低空经济等新领域带来的增量需求，将进一步助推技术迭代与产业发展 [19] - **钠电池**：产业将迎来高速增长，2026年出货量有望实现100%增长，到2030年或达到百GWh放量，带动上下游材料实现30-50倍增长 [19]

公司股价与市场交易数据 - 2025年1月6日，公司股价上涨1.75%，成交额达12.94亿元 [1] - 当日获融资买入1.85亿元，融资偿还1.46亿元，实现融资净买入3838.80万元 [1] - 截至1月6日，公司融资融券余额合计11.50亿元，其中融资余额11.44亿元，占流通市值的5.41%，融资余额水平超过近一年80%分位，处于高位 [1] - 1月6日融券卖出1.28万股，卖出金额20.07万元，融券余量37.22万股，融券余额583.61万元，融券余额水平超过近一年90%分位，处于高位 [1] 公司基本业务信息 - 公司全称为深圳市星源材质科技股份有限公司，成立于2003年9月17日，于2016年12月1日上市 [1] - 公司主营业务为锂离子电池隔膜的研发、生产及销售，其主营业务收入构成为：锂离子电池隔膜新能源材料占99.08%，其他占0.92% [1] 公司股东与股权结构 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为11.38万户，较上期减少1.27%；人均流通股为10668股，较上期增加1.29% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股1917.58万股，较上期增加404.74万股 [2] - 广发国证新能源车电池ETF（159755）为新进第三大流通股东，持股1330.90万股 [2] - 南方中证1000ETF（512100）为第四大流通股东，持股1228.57万股，较上期减少12.47万股 [2] - 汇添富中证新能源汽车产业指数(LOF)A（501057）已退出十大流通股东之列 [2] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入29.58亿元，同比增长13.53% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为1.14亿元，同比减少67.25% [2] - 公司自A股上市后累计派发现金红利7.91亿元，近三年累计派现4.90亿元 [2]

公司港股上市进程 - 公司于2025年7月7日递交的港股招股书，因满6个月未更新，已于2026年1月7日失效 [1] - 公司递交港股招股书时，独家保荐人为中信建投国际 [1] - 公司在2025年7月7日提交了申请版本文件，并于2025年7月11日及7月18日发布了经修订的整体协调人委任公告 [2] 公司业务与行业地位 - 公司是世界一流的锂离子电池隔膜制造商 [2] - 公司是中国首家实现锂离子电池隔膜批量出口的制造商 [2] - 公司是中国首家及少数兼备全部三种锂离子电池隔膜生产技术（即干法、湿法及涂覆隔膜）的企业 [2]

公司港股上市进程 - 公司于2025年7月7日递交的港股招股书，因满6个月未更新，已于2026年1月7日失效 [1] - 公司递交港股招股书时，独家保荐人为中信建投国际 [1] - 公司在2025年7月7日提交了申请版本文件，并于2025年7月11日及7月18日发布了经修订的整体协调人委任公告 [2] 公司业务与行业地位 - 公司是世界一流的锂离子电池隔膜制造商 [2] - 公司是中国首家实现锂离子电池隔膜批量出口的制造商 [2] - 公司是中国首家及少数兼备全部三种锂离子电池隔膜生产技术（即干法、湿法及涂覆隔膜）的企业 [2]

公司港股上市进程 - 公司于2025年7月7日递交的港股招股书，因满6个月于2026年1月7日失效 [1] - 递表时的独家保荐人为中信建投国际 [1] - 公司曾于2025年7月7日提交申请版本文件，并于2025年7月11日及7月18日发布关于委任整体协调人的公告 [2] 公司业务与行业地位 - 公司是世界一流的锂离子电池隔膜制造商 [2] - 公司是中国首家实现锂离子电池隔膜批量出口的制造商 [2] - 公司是中国首家及少数兼备全部三种锂离子电池隔膜生产技术（即干法、湿法及涂覆隔膜）的企业 [2]

新型储能产业发展机遇与政策支持 - 在国家“双碳”战略推动下，新型储能产业正迎来前所未有的发展机遇 [1] - 烟台黄渤海新区将新型储能作为重点培育的两大战略性新兴产业之一，并纳入全区“5+2”现代产业体系 [1][2] - 2023年10月，该区出台《关于推动新型储能产业高质量发展的实施意见》，提出打造以锂电储能为核心，氢储能、光伏储能等为延伸的“1+N”产业发展格局 [2] - 2025年1月，该区提出到2030年产业规模达到500亿元以上的发展目标 [2] 区域产业生态与企业集群 - 截至2025年底，烟台黄渤海新区已聚集新型储能产业重点企业50家，覆盖电池材料、电芯电控、系统集成、氢储能等领域 [2] - 聚集的企业中包括山东省级以上专精特新企业18家、高新技术企业27家 [2] - 该区规划布局3000亩新型储能产业园，重点建设“4个集聚区+1个示范区” [2] - 园区已落户力华电源科技25Gwh大圆柱储能电池、万华六氟磷酸锂、泰和新材芳纶隔膜等一批产业项目 [4] 产业链纵向整合与关键技术突破 - 烟台力华电源科技有限公司由力高新能源和万华化学等企业合资成立，串联起从上游电控材料到下游电控系统的完整产业链 [3] - 力华电源自主研发的超高倍率46系大圆柱电池，具备“10分钟充电、400公里续航”的超级快充性能 [3] - 该项目全部建成后可年产大圆柱电池超过25GWh，实现销售额150亿元 [3] 产业链横向协同与产品创新 - 烟台星和电池材料科技有限公司由泰和新材和星源材质共同注资成立 [3] - 该公司研发出新型高品质SAFEBM芳纶涂覆隔膜，大幅提升了电池安全性与制造效率 [3] 代表性企业技术与市场进展 - 烟台东德实业有限公司在2025年10月推出全球首套PowerMax超级氢电站，具备“1分钟充8度电”的超级快充速度 [1] - 东方旭能（山东）科技发展有限公司以“三年增长100倍”的速度成为清洁能源领域的黑马 [1]

公司股价与交易表现 - 2025年1月5日盘中，公司股价上涨2.10%，报15.57元/股，总市值209.90亿元，当日成交额6.15亿元，换手率3.31% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出124.19万元，特大单买卖占比分别为6.67%和5.49%，大单买卖占比分别为20.76%和22.14% [1] - 公司股价年初以来上涨2.10%，近5个交易日上涨4.64%，近20日上涨0.19%，近60日上涨4.99% [1] 公司基本业务与行业 - 公司主营业务为锂离子电池隔膜的研发、生产及销售，其主营业务收入构成为锂离子电池隔膜新能源材料占99.08%，其他占0.92% [1] - 公司所属申万行业为电力设备-电池-电池化学品，所属概念板块包括铝塑膜、钠电池、DeepSeek概念、电子皮肤、固态电池等 [1] 公司股东与股权结构 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为11.38万户，较上期减少1.27%，人均流通股为10668股，较上期增加1.29% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股1917.58万股，较上期增加404.74万股；广发国证新能源车电池ETF为新进第三大流通股东，持股1330.90万股；南方中证1000ETF为第四大流通股东，持股1228.57万股，较上期减少12.47万股；汇添富中证新能源汽车产业指数(LOF)A已退出十大流通股东之列 [3] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入29.58亿元，同比增长13.53%；归母净利润为1.14亿元，同比减少67.25% [2] - 公司自A股上市后累计派现7.91亿元，近三年累计派现4.90亿元 [3]