深圳外贸与锂电产业表现 - 深圳上半年维持全国外贸第一城地位 新能源汽车 锂电池 光伏产品等"新三样"引领外贸增长 [2] - 深圳民营企业锂电池出口额达304.4亿元人民币 同比增长30.4% [2] 锂电材料行业格局演变 - 2000年日本企业占据全球锂电产业93%市场份额 几乎垄断材料领域 [3] - 韩国负极材料企业全球份额从2005年15%提升至2010年39% [3] - 日本企业2000年电解液市场占有率达95% [4] - 隔膜制备技术早期被日美企业垄断 价格居高不下 [5] 深圳锂电材料四家企业突破 - 科达利1999年将锂电池结构件成本降至日本进口产品三分之一 [4] - 新宙邦2014年锂电池电解液销售数量跃居全球第一 [4] - 星源材质2008年建成中国第一条干法隔膜生产线 [5] - 贝特瑞2004年推出天然石墨负极材料818 打破国外技术垄断 [5] 四家企业当前市场地位 - 科达利国内结构件出货份额超50% 全球份额超30% [7] - 新宙邦中国电解液市场份额超过10% 位列第一梯队 [8] - 星源材质连续五年隔膜出货量全球第二 全球市占率从2020年11.0%增至2024年14.4% [9] - 贝特瑞连续十五年负极材料出货量全球第一 [9] 企业财务与运营表现 - 科达利2025年上半年营收66.45亿元同比增长22.01% 净利润7.69亿元同比增长18.72% [7] - 新宙邦2025年第一季度电池化学品营收20.02亿元同比增长32.14% 净利润2.3亿元 [8][9] - 星源材质2025年第一季度营收8.89亿元同比增长24.44% 净利润0.47亿元同比减少56.39% [9] - 贝特瑞2025年第一季度营收33.92亿元同比减少3.88% 净利润1.76亿元同比减少19.2% [9] 全球化战略布局 - 科达利在德国 瑞典 匈牙利布局生产基地 追加5000万欧元投资匈牙利三期工厂 [10] - 新宙邦在全球设立20多个生产基地 波兰基地年产4万吨电解液 推进美国 韩国 马来西亚布局 [10] - 星源材质马来西亚槟城工厂总投资50亿元 年产20亿平方米隔膜 [11] - 贝特瑞推进印尼年产8万吨负极材料项目 启动摩洛哥年产5万吨正极和6万吨负极材料项目 [11] 技术研发与创新 - 科达利研发电池二次短路防护结构 动力电池顶盖及壳体一体防爆结构 [7] - 新宙邦开发钠离子电池电解液 磷酸铁锰锂电池电解液 高电压体系电解液等新产品 [8] - 星源材质实现氧化物电解质量产 推出半固态与固态电池材料应用产品 [11] - 贝特瑞建立年产能百吨级固态电解质产线 磷酸钛铝锂材料实现吨级出货 [11]

核心财务表现 - 营业总收入18.98亿元 同比增长14.78% 其中第二季度收入10.09亿元 同比增长7.43% [1] - 归母净利润1.0亿元 同比下降58.53% 第二季度净利润5372.68万元 同比下降60.22% [1] - 扣非净利润4356.49万元 同比下降75.41% [1] 盈利能力指标 - 毛利率25.09% 同比下降20.4个百分点 [1] - 净利率6.4% 同比下降56.25% [1] - 每股收益0.08元 同比下降55.56% [1] 成本费用结构 - 三费总额2.92亿元 占营收比例15.37% 同比上升34.62% [1] - 财务费用大幅增长384.92% 主要因利息支出和汇兑损失增加 [1] 资产负债状况 - 货币资金31.87亿元 同比增长16.5% [1] - 应收账款19.72亿元 同比增长15.38% [1] - 有息负债122.72亿元 同比增长48.15% [1] - 每股净资产7.33元 同比增长0.91% [1] 现金流表现 - 每股经营性现金流0.4元 同比大幅增长132.79% [1] - 经营活动现金流量净额增长132.41% 主要因收到的税费返还增加 [2] - 现金及现金等价物净增加额下降1780.3% 主要因筹资活动现金流减少 [2] 投资回报指标 - 2024年ROIC为2.25% 资本回报率不强 [2] - 历史ROIC中位数8.34% 2024年为历史最低水平 [2] - 净利率10.47% 产品附加值一般 [2] 业务模式特征 - 业绩主要依靠资本开支驱动 [2] - 需重点关注资本开支项目效益及资金压力 [2] 财务风险关注点 - 货币资金/流动负债比为62.79% [3] - 近3年经营性现金流均值/流动负债比为16.2% [3] - 有息资产负债率达45.92% [3] - 应收账款/利润比达541.89% [3] 市场预期 - 分析师普遍预期2025年业绩4.12亿元 每股收益0.3元 [3]

财务业绩 - 25H1收入19亿元同比增15% 归母净利润1亿元同比降59% 毛利率25.1%同比降6.4个百分点 [1] - 25Q2收入10.1亿元同环比增7%和13% 归母净利润0.5亿元同比降60%环比增15% 毛利率24.7%同环比降3.4和0.8个百分点 [1] - 25Q2单位净利0.01元/平 主因汇兑损失增加及存货减值影响 [1] 出货与产能 - 25Q2出货11.5亿平同环增15%和5% 湿法份额提升至60% [1] - 25年预计出货增25%至50亿平 Q3出货环增10%+至13亿平 [1] - 佛山4条湿法线于Q1及Q2末投产 Q3及Q4新增产能释放 [1] 盈利与定价 - 25Q2均价1元/平（含税）环增10% 主因产品结构变化及干法涨价 [1] - 单位毛利0.2元/平环比持平 隔膜价格基本见底 [1] - 湿法占比提升推动下半年单平盈利稳中有升 [1] 海外业务 - 海外收入占比维持20-30% [1] - 26年马来工厂预计出货6亿平+ 海外定价体系下盈利可观 [1] 技术布局 - 开发氧化物复合型及聚合物复合型固态电解质膜 [2] - 布局高强度耐热型/高孔隙率型/高耐热型大孔骨架膜 [2] - 参股新源邦具备氧化物电解质百吨级产能及十吨级出货 [2] 合作与产能 - 与瑞固新材合作开发高性能固体电解质膜 [2] - 硫化物电解质预计25年实现吨级出货 [2] 费用与现金流 - 25Q2期间费用率9.5%同环比增0.3个百分点 研发费用率提升至5.5% [2] - 信用减值0.5亿元 资产减值0.15亿元 [2] - 经营性净现金流7.5亿元环增11% 资本开支1.8亿元同环比降13%和6% [2] 存货状况 - Q2末存货8.3亿元较Q1末微降 库存维持低位 [2]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 报告认为星源材质单平盈利已见底，并布局固态电解质膜打造第二成长曲线[1] - 2025年H1收入19.0亿元（同比+15%），归母净利润1.0亿元（同比-59%），扣非净利润0.4亿元（同比-75%），毛利率25.1%（同比-6.4pct）[8] - 25Q2出货11.5亿平（同环比+15%/+5%），湿法份额提升至60%，预计25年出货增长25%至50亿平[8] - 25Q2单位毛利0.2元/平（环比持平），单位净利0.01元/平，主要受汇兑损失和存货减值影响[8] - 布局固态电池骨架膜，开发高强度耐热型复合骨架膜等产品，并与瑞固新材合作开发固体电解质膜[8] - 预计25-27年归母净利润4.0/5.1/6.9亿元（同比+11%/25%/37%），对应PE为41x/33x/24x[8] 财务预测 - 营业总收入：2025E 4,139百万元（同比+16.90%），2026E 5,078百万元（同比+22.68%），2027E 6,093百万元（同比+19.99%）[1] - 归母净利润：2025E 402.69百万元（同比+10.68%），2026E 505.21百万元（同比+25.46%），2027E 689.65百万元（同比+36.51%）[1] - EPS：2025E 0.30元/股，2026E 0.38元/股，2027E 0.51元/股[1] - 毛利率：2025E 29.08%，2026E 29.29%，2027E 29.88%[9] - 资产负债率：2025E 51.34%，2026E 52.85%，2027E 52.84%[9] 市场数据 - 收盘价12.35元，一年最低/最高价6.73/14.12元[5] - 市净率1.69倍，流通A股市值14,991.31百万元，总市值16,584.84百万元[5] - 每股净资产7.33元，资产负债率59.54%[6] 经营动态 - 25H1出货22-23亿平，25Q3预计环增10%+至13亿平[8] - 25Q2经营性净现金流7.5亿元（环比+11%），资本开支1.8亿元（同环比-13%/-6%）[8] - Q2末存货8.3亿元（较Q1末微降），库存维持低位[8]

公司业绩 - 2025年上半年公司实现归属净利润约1亿元 同比下降58 53% [2] - 2025年上半年公司实现营业收入约18 98亿元 同比增长14 78% [2] - 2025年上半年公司实现扣非后归属净利润约4356 49万元 同比下降75 41% [2] 公司背景 - 公司是专业从事锂离子电池隔膜研发 生产及销售的新能源 新材料和新能源汽车领域的国家级高新技术企业 [2]

机构持股概况 - 截至2025年8月19日 16家机构投资者合计持有星源材质A股9110.83万股 占总股本比例6.78% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达6.74% 较上一季度下降1.90个百分点 [1] - 前十大机构包括香港中央结算有限公司 全国社保基金六零四组合 招商银行-南方中证1000ETF等 [1] 公募基金持仓变动 - 南方中证1000ETF持股增加0.17个百分点 [2] - 汇添富中证新能源汽车产业指数(LOF)A持股小幅减少 [2] - 新增8家公募基金持仓 包括易方达创业板中盘200ETF 易米低碳经济股票发起A等 [2] 社保基金与外资动向 - 全国社保基金六零四组合持股减少1.67个百分点 [2] - 香港中央结算有限公司作为外资代表持股出现小幅下跌 [2]

公司动态 - 公司第六届第十七次董事会会议于2025年8月19日以通讯表决方式召开 [2] - 会议审议了《2025年半年度报告及其摘要》等文件 [2] 财务数据 - 2025年1至6月份公司营业收入构成为：锂离子电池隔膜占比99.08%，其他业务占比0.92% [2] 业务结构 - 公司主营业务高度集中于锂离子电池隔膜领域，占比超过99% [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入约18.98亿元，同比增加14.78% [2] - 归属于上市公司股东的净利润约1亿元，同比减少58.53% [2] - 基本每股收益0.08元，同比减少55.56% [2] 股价信息 - 公司收盘价为12.35元 [2]

财务表现 - 营业收入18.98亿元 同比增长14.78% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1亿元 同比减少58.53% [1] - 扣除非经常性损益的净利润4356.49万元 同比减少75.41% [1] - 基本每股收益0.08元 [1]

激励计划 - 2024年限制性股票激励计划预留部分激励对象为5名中层及核心人员[1] - 预留部分获授限制性股票数量37万股，占预留总数100%[1] - 预留部分获授限制性股票占公司股本总额比例0.03%[1]