可转债发行 - 九典转02发行量和上市量均为36000万元（360万张）[5] 票面利率 - 九典转02票面利率第一年0.30%至第六年3.00%[5] - 本次付息当期票面利率0.30%[4][8] 利息派发 - 每10张利息3元（含税），个人等实际派息2.4元，QFII和RQFII派息3元[8] 时间节点 - 债权登记日2024年9月13日，付息和除息日9月18日[4][9] 评级与期限 - 主体和债权信用评级“A+”级，展望“稳定”[7] - 可转债存续期2023年9月15日至2029年9月14日[5]

公司业务概况 - 公司主要从事制剂、OTC和原辅料三大业务板块 [2][3][4] - 制剂业务板块销售人员近200人，OTC销售人员近150人，原辅料销售人员不到100人 [4] 费用率降低 - 主要原因包括:主导品种洛索洛芬钠凝胶贴膏在集采地区开始执行、公司营销模式转型、院外市场占比进一步提升 [2] 洛索洛芬钠凝胶贴膏销售情况 - 截至2024年7月底,在三级医院开发1300多家,二级医院开发1800多家,一级医院开发5000多家,民营医院开发2000多家 [2] - 在药店零售端,主要消费人群包括骨关节炎患者、肌肉痛患者、外伤患者、老年人、体力劳动者或运动员等 [4] - 线上线下价格基本一致 [4] - 已有12家企业申报生产,另有8家企业申报临床试验 [5] 业绩目标 - 2024年度营业收入预计同比增长10-20%,扣非净利润预计同比增长30-40% [4] 其他 - 椒七麝凝胶贴膏暂时撤回,计划通过1-2年补充临床研究数据后再次申报 [4] - 消炎解痛巴布膏定价和渠道尚未确定,将专注于连锁药房和诊所端 [5]

新产品 - 公司收到吲哚布芬片《药品注册证书》[3] - 吲哚布芬片规格0.2g，注册分类为化学药品3类[3] 业绩总结 - 2021 - 2023年全国医院销售额分别为7.45亿、12.17亿、14.08亿元[5] - 2021 - 2023年全国药店零售销售额分别为0.42亿、0.76亿、1.12亿元[5] - 2023年全国销售额超15亿元[5] 其他 - 公司为国内第6家通过或视同通过仿制药一致性评价企业[5]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 整体收入稳定增长，销售费用端优化明显 - 公司制剂端收入10.9亿元(+7.5%)，原料药端收入1.1亿元(+86.7%)，药用辅料端收入0.9亿元(-1.7%)，公司凭借出色的原料药和药用辅料制造技术及优秀的成本控制能力,和较强的竞争优势和较高的市场占有率,经营业绩稳步提升 [2] - 公司组建了全国商务团队,进一步强化对终端渠道的掌控能力,降低销售费用,公司销售费用率得以持续下降,2024年上半年销售费用率为39.98%(-8.74%) [2] 产品管线与营销网络快速发展，助力业绩增长 - 公司已取得125个制剂品种的批准文号,完成了85个原料药品种的备案登记,92个药用辅料品种的备案登记,形成"药品制剂+原料药+药用辅料"的一体化发展布局 [8] - 公司主导产品均系自主研发,在研产品和已申报产品近百个,极大地丰富了公司产品管线 [8] - 公司积极推进营销网络建设工作,成立了临床事业部、OTC事业部、原辅料事业部等,组建了遍布全国的营销团队,打造了覆盖全国各省、自治区及直辖市的营销网络 [8] - 以OTC事业部为例,主导品种与百强连锁战略合作开展良好,报告期内已成功开发目标连锁至350家,共计覆盖门店近8万家 [8] 财务数据总结 - 2024年上半年实现营业收入13.66亿元(+12.19%)、归母净利润2.84亿元(+43.77%)、扣非归母净利润2.55亿元(+43.24%) [1] - 2024年Q2营业收入7.75亿元(+5.00%)、归母净利润1.58亿元(+31.24%)、扣非归母净利润1.49亿元(+36.52%) [1] - 预测2024-2026年营业收入分别为31.87/37.44/43.90亿元,EPS分别为1.05/1.37/1.73元 [8] - 预测2024-2026年毛利率分别为77.9%/78.2%/78.4%,净利润率分别为16.0%/17.8%/19.2% [9][10] - 预测2024-2026年ROE分别为20.2%/20.9%/21.0% [9][10]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为"买入"，目标价格为27 00-32 40元/股 [1][6] 核心观点 - 公司2024H1利润增长好于预期 营收增速有所放缓 实现营业收入13 66亿元 同比+12 19% 归母净利润2 84亿元 同比+43 77% [4] - 产品集采放量+营销模式优化 销售费用率明显下降 2024H1销售费用率同比下降8 74pcts至39 98% 净利率同比提升4 57pcts至20 80% [4] - 产品矩阵日益丰富 院外渠道持续发力 2024H1新增药品注册证书7个 新增备案登记原料药品种2个 新增备案登记药用辅料品种6个 [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为5 28/6 84/8 51亿元 EPS分别为1 08/1 41/1 75元 当前股价对应PE分别为20 34/15 70/12 61倍 [6] 财务数据 - 2024H1药品制剂业务实现营业收入10 86亿元 同比+7 52% 全资子公司九典宏阳实现营业收入2 81亿元 同比+31 61% [4] - 2024H1整体业务毛利率同比下降4 60pcts至73 14% 其中药品制剂业务毛利率同比下降4 09pcts至82 55% [4] - 2024H1管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2 99%、8 34%、0 56% 同比变动-0 61pcts、+0 87pcts、+0 56pcts [4] - 预计2024-2026年营业收入分别为31 06/37 59/44 36亿元 归母净利润分别为5 28/6 84/8 51亿元 [7] 产品与市场 - 公司优势明显的外用制剂领域 潜在重磅品种酮洛芬凝胶贴膏于2023年获批上市 2024年有望实现快速放量 [5] - 氟比洛芬凝胶贴膏、利多卡因凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏等7个外用制剂产品处于申报生产状态 [6] - 公司积极推动营销模式转型以及院外渠道建设 进一步提升盈利水平 助力未来业绩增长 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 2024年上半年公司实现营业收入13.66亿元，同比增长12.19%，归母净利润2.84亿元，同比增长43.77%，扣非归母净利润2.55亿元，同比增长43.24% [2] - 2024Q2季度公司实现营业收入7.75亿元，同比增长8.31%，归母净利润1.58亿元，同比增长31.24%，扣非归母净利润1.49亿元，同比增长36.52% [2] - 公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏进入集采后放量增长，贡献主要利润高增速 [2] - 公司销售费用率显著下降，2024H1销售费用率39.98%，同比下降8.74个百分点，销售净利率20.80%，同比提升4.57个百分点 [2] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.12/6.93/8.65亿元，对应当前市值的PE为21/16/13倍 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年营业总收入分别为30.88/37.76/43.51亿元，同比增长14.70%/22.26%/15.23% [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为5.12/6.93/8.65亿元，同比增长38.91%/35.46%/24.76% [1] - 预计2024-2026年EPS分别为1.05/1.42/1.78元/股 [1] - 预计2024-2026年毛利率分别为74.93%/74.70%/72.22%，归母净利率分别为16.56%/18.35%/19.87% [9] 财务数据 - 2024H1公司销售毛利率73.14%，同比下降4.6个百分点，主要由于洛索洛芬钠凝胶贴膏进入集采后价格下降 [2] - 2024H1公司管理费用率2.99%，同比下降0.61个百分点 [2] - 2024H1公司经营活动现金流4.31亿元，投资活动现金流-4.25亿元，筹资活动现金流0.74亿元 [10] - 2024H1公司资产负债率28.99%，ROE摊薄18.66% [6][10] 市场数据 - 当前股价22.06元，一年最低/最高价分别为19.40/39.70元 [5] - 当前市净率5.12倍，流通A股市值64.90亿元，总市值107.33亿元 [5] - 当前每股净资产4.31元，总股本4.87亿股，流通A股2.94亿股 [6]

报告公司投资评级 - 公司评级为"买入"[2] 报告的核心观点 盈利能力持续提升，洛索洛芬钠凝胶贴膏有望继续保持平稳增长 - 2024年上半年公司收入增速慢于利润增速,主要是由于各省集采结果陆续执行,洛索洛芬钠凝胶贴膏单价有所下降[3] - 公司经营效率持续优化,盈利能力持续提升,销售费用率、管理费用率和净利率均有所改善[3] - 预计未来洛索洛芬凝胶贴膏在院内市场的销量依然有望继续保持稳健增长,院外市场也有望继续保持较快增长,总体来看洛索洛芬凝胶贴膏总体收入和利润有望保持平稳增长[3] 酮洛芬有望保持较快增长，产品梯队日益完善 - 酮洛芬凝胶贴膏通过谈判纳入《国家医保目录（2023年）》,与洛索洛芬凝胶贴膏形成差异化定位,有望保持较快增长[3] - 公司还有多个外用制剂处于申报生产阶段,未来获批后将在外用经皮给药制剂领域形成完备的产品梯队[3] 盈利预测和估值 - 预计2024年至2026年公司营业收入分别为31.16亿元、38.86亿元和47.71亿元,同比增速分别为15.7%、24.7%和22.8%[4] - 预计2024年至2026年归母净利润分别为5.08亿元、6.57亿元和8.05亿元,同比增速分别为37.9%、29.3%和22.5%[4] - 对应PE分别为21.1倍、16.3倍和13.3倍[4] 风险提示 - 未提及[3]

投资评级 - 报告对九典制药的投资评级为"买入"，并维持该评级 [1] 核心观点 - 九典制药2024年上半年实现营业收入13.66亿元，同比增长12.1%；归母净利润2.84亿元，同比增长43.77%；扣非净利润2.55亿元，同比增长43.24% [1] - 二季度在高基数背景下仍实现高增长，主要得益于凝胶贴膏的稳定放量以及费用优化下利润率的提升 [1] - 制剂板块保持优势，原料药业务增速亮眼，药用辅料形成"药品制剂+原料药+药用辅料"的一体化发展布局 [1] - 控费效果显著，净利率持续提升，上半年净利率达到20.80%，同比提升4.57个百分点 [1] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为32.49亿元、39.08亿元、46.90亿元，同比增长21%、20%、20% [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为5.34亿元、7.09亿元、9.20亿元，同比增长45%、33%、30% [1] - 预计2024-2026年每股收益分别为1.11元、1.47元、1.90元 [1] - 预计2024-2026年净资产收益率分别为22.61%、24.40%、25.36% [1] 业务分析 - 制剂板块：上半年实现营收13.66亿元，同比增长7.5%，毛利率82.55%，同比下滑4.09个百分点，主要与洛索洛芬钠凝胶贴膏入选多地省级集采有关 [1] - 原料药板块：上半年实现营收9156万元，同比下滑1.7%，系产品结构调整所致 [1] - 药用辅料板块：上半年实现营收1.14亿元，同比增长86.7%，增速亮眼 [1] 估值分析 - 当前市盈率（P/E）为20.09倍，预计2025年降至15.13倍，2026年进一步降至11.66倍 [1] - 当前市净率（P/B）为4.54倍，预计2025年降至3.69倍，2026年进一步降至2.96倍 [1] - 当前EV/EBITDA为15倍，预计2025年降至12倍，2026年进一步降至10倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 利润端持续高增长 - 24H1公司利润端增速超预期，Q2维持稳定增长 [5] - 24H1销售费用率逐步优化，净利率稳步提升 [5] 洛索稳步放量，院内市场集采陆续执标，院外市场高速发展 - 洛索院内：多次参加集采，价格逐步趋于稳定 [5] - 洛索院外：公司持续加大建设，院外市场维持高速发展 [5] 新产品预计持续推出，逐步扩大局部镇痛贴膏剂领域布局 - 23年3月酮洛芬凝胶贴膏上市，24-25年预计镇痛化学贴膏剂领域产品陆续落地 [5] - 24年10月份预计消炎解痛巴布膏有望在连锁药房和诊所端开始销售，24年预计利多卡因凝胶贴膏获批上市 [5] - 25年预计吲哚美辛凝胶贴膏和氟比洛芬凝胶贴膏获批上市 [5] 财务数据总结 - 24-26年收入分别为31.06/36.15/42.43亿元，同比增长15%/16%/17% [7] - 24-26年归母净利润分别为4.86/6.42/8.66亿元，同比增长32%/32%/35% [7] - 24-26年毛利率分别为74.3%/74.8%/75.6%，净利率分别为15.6%/17.8%/20.4% [8] - 24-26年ROE分别为19.7%/20.7%/21.8% [8]

公司经营情况概述 - 2024年上半年公司实现营业收入13.66亿元，同比增长12.19%[2]；归属于上市公司股东的净利润2.84亿元，同比增长43.77%[2]；归属于上市公司股东的扣非后净利润2.55亿元，同比增长43.24%[2] - 2024年二季度公司实现营业收入7.75亿元，同比增长8.31%[2]；归属上市公司股东的净利润1.58亿元，同比增长31.24%[2]；归属于上市公司股东的扣非后净利润1.49亿元，同比增长36.52%[2] 主要业务板块情况 - 药品制剂板块整体实现销售10.86亿元，同比增长7.52%[3] - 洛索洛芬钠凝胶贴膏实现销售6.86亿元，受集采执标范围逐步扩大影响，收入同比下降1.85%，但销售数量同比增长40.81%[3] - 酮洛芬凝胶贴膏实现销售2,168万元[3] - 其他制剂实现销售3.78亿元，同比增长21.60%[3] - 原辅料板块整体收入2.56亿元，同比增长36.08%[3] - 原料药实现销售1.14亿元，同比增长86.68%[3] - 药用辅料实现销售9,155.95万元，同比下降1.69%[3] - 植物提取物实现销售5,025.98万元，同比增长48.50%[3] 费用控制情况 - 销售费用同比下降7.93%，费用率从48.72%下降至39.98%[3] - 主要因素包括洛索洛芬钠凝胶贴膏在集采地区开始执行、公司营销模式转型、院外市场占比提升[3] - 管理费用同比下降6.8%[3] - 研发费用持续加大，上半年投入1.14亿元，同比增长25.27%[3] 产品情况 - 洛索洛芬钠凝胶贴膏院外市场实现销售收入1.06亿元，同比增长330%[4] - 公司后续在外用制剂领域有利多卡因凝胶贴膏、利丙双卡因乳膏、椒七麝凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏等产品[4][6] - 消炎解痛巴布膏预计10月份可以开始销售[6] 未来发展规划 - 公司将继续加大在零售端的投入力度，构建产品矩阵并通过共享渠道进行推广[5] - 公司有外延并购方面的想法，正在积极寻找匹配公司发展战略的标的[6] - 未来几年公司将依据市场销售情况合理规划产能建设[6]