公司基本信息 - 乐歌股份股票上市地为深圳证券交易所，简称乐歌股份，代码300729[14] - 法定代表人为项乐宏，董事会秘书为虞浩英[14] - 注册地址为宁波市鄞州经济开发区启航南路588号，办公地址为宁波市鄞州区首南街道学士路536号金东大厦15 - 19层[14][15] 股权结构 - 截至2024年6月30日，公司总股本312,916,273股，有限售条件股份18,513,819股，占比5.92%；无限售条件股份294,402,454股，占比94.08%[16][17] - 截至本保荐书出具日，丽晶电子、姜艺、项乐宏分别质押20,000,000股、1,300,000股、8,000,000股，占总股本6.39%、0.42%、2.56%[19] - 截至2024年6月30日，前十名股东合计持股168,368,414股，占比53.80%，其中有限售条件股份17,357,814股[19] - 截至2024年6月30日，项乐宏、姜艺夫妇合计控制公司49.59%的股份[75] 财务数据 - 2023 - 2021年，归属于上市公司股东的净利润分别为63,369.24万元、21,872.90万元、18,467.67万元[23] - 2024年1 - 6月，营业收入242,712.38万元，营业成本166,626.84万元，营业利润19,572.40万元[29] - 2024年6月30日，流动资产326,850.68万元，非流动资产458,930.10万元，资产总额785,780.78万元[26] - 2024年1 - 6月，经营活动现金流量净额16,006.51万元，投资活动现金流量净额 - 29,826.12万元，筹资活动现金流量净额21,341.01万元[31] - 2024年6月30日，流动比率为1.52倍，速动比率为1.27倍，合并资产负债率为60.96%，母公司资产负债率为56.51%[32] - 2024年1 - 6月，应收账款周转率为15.65次，存货周转率为6.69次，每股净资产为9.80元/股，每股经营活动现金流量为0.51元，每股净现金流量为0.27元，研发费用/营业收入为3.14%[32] 发行情况 - 乐歌股份拟向不超过35名特定投资者发行不超发行前总股本30%的境内上市人民币普通股（A股）[8] - 本次发行拟募集资金总额不超过50000万元，发行股票数量不超过93357591股[59] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%[54][55] - 项乐宏拟以3000 - 5000万元现金认购，其认购股票18个月内不得转让，其他认购对象6个月内不得转让[52][57] 募投项目 - 美国佐治亚州Ellabell海外仓项目投资总额77,574.53万元，募集资金投资40,000.00万元；补充流动资金项目募集资金投资10,000.00万元[64] - 项目建成后新增年处理量2094245件，预计税后内部收益率8.96%，税后静态投资回收期10.53年，成熟运营时毛利率17.39%[101] 用户数据 - 公司跨境电商公共海外仓业务向超700家外贸及跨境电商企业提供服务[71] 未来展望 - 预计至2027年底建成并成熟运营的公共海外仓面积合计33.93万平方米，年货物处理量超700万件，未来五年年均复合增长率约30%[98] 公司优势 - 公司拥有14年跨境电商，12年海外仓的经验[144] - 主营产品升降桌类目市场占有率在国内外电商平台排名前列[147] - 自建独立网站“FlexiSpot.com”在全球线性驱动应用产品垂直类独立电商网站中处于第一梯队[147] - 拥有超700人的研发人员团队，截至2024年6月末，拥有专利技术1286项，其中已授权发明专利122项[164] 新技术研发 - 公司积极探索大件物流仓储自动化方案，开发“货到人”等项目[174]

业绩数据 - 2023年度公司营业收入为390,170.76万元，净利润为25,195.42万元[11] - 公司境外收入分别为260,275.56万元、292,119.42万元、361,293.81万元和231,828.39万元，占同期主营业务收入的比例分别为91.67%、91.65%、93.23%和96.01%[18] - 公司的汇兑损益分别为1,654.10万元、 - 3,678.08万元、 - 2,389.79万元和 - 770.84万元，汇兑损益占利润总额的比例分别为8.17%、 - 13.68%、 - 3.00%及 - 3.96%[18] - 最近三年公司营业收入年复合增长率达16.57%[173] 用户数据 - 公司跨境电商公共海外仓业务服务超700家外贸及跨境电商企业[49] 未来展望 - 预计至2027年底建成并成熟运营的公共海外仓面积合计33.93万平方米，整体年货物处理量超700万件，未来五年年均复合增长率约30%[7] - 预计至2027年公司建成并成熟运营的美国海外仓总面积达约34万平方米，建设中仓库面积超10万平方米[182] 募投项目 - 本次募集资金用于投资建设美国东部海外仓项目[14] - 募投项目建设完工达产后，预计每年新增折旧摊销金额为1,716.49万元，成熟运营后每年新增营业收入和净利润分别为65,763.82万元和7,186.54万元[10] - 募投项目运营第1年新增营业收入39,458.29万元，新增净利润3,827.49万元[11] - 募投项目运营第2年新增营业收入52,611.06万元，新增净利润5,507.02万元[11] - 募投项目成熟运营后每年新增折旧摊销占预计营业收入比重为0.38%，占预计净利润比重为5.30%[13] - 美国佐治亚州Ellabell海外仓项目成熟运营后新增年处理能力2,094,245件，预计税后内部收益率为8.96%，税后静态投资回收期为10.53年（含建设期），预计成熟状态运营时毛利率为17.39%[8] - 美国佐治亚州海外仓项目Ellabell项目投资总额77,574.53万元，募集资金投资金额40,000.00万元[24] - 补充流动资金项目投资总额10,000.00万元，募集资金投资金额10,000.00万元[25] 发行股票 - 本次发行拟募集资金总额（含发行费用）不超过人民币50,000万元（含本数）[22] - 本次发行的股票数量不超过93,357,591股（含本数），且不超过本次发行前公司总股本的30%[22] - 公司实际控制人项乐宏拟以不低于3,000万元（含本数），不超过5,000万元（含本数）现金认购本次发行的股票[21] - 项乐宏认购的股票自发行结束之日起18个月内不得转让，其他认购对象认购的股票自发行结束之日起6个月内不得转让[23] - 本次向特定对象发行股票方案的有效期为自公司股东大会审议通过之日起十二个月[26] - 本次发行采用竞价方式，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票均价的80%[21] - 乐歌股份拟向不超过35名特定投资者发行不超过本次发行前公司总股本30%的境内上市人民币普通股（A股）[31] 公司股权 - 截至2024年6月末，总股本为312,916,273股[39] - 截至2024年6月30日，有限售条件股份数量为18,513,819股，占比5.92%；无限售条件股份数量为294,402,454股，占比94.08%[41] - 截至2024年6月30日，丽晶电子持股66,189,378股，占比21.15%；丽晶国际持股49,801,028股，占比15.92%；聚才投资持股18,538,650股，占比5.92%等，前十大股东合计持股168,368,414股，占比53.80%[42][43] - 截至2024年6月30日，丽晶电子为公司控股股东，持有公司66,189,378股股份，占公司总股本的21.15%[43] - 项乐宏、姜艺夫妇合计控制公司49.59%的股份，为共同实际控制人[44] 公司资源 - 截至2024年6月末，公司拥有专利技术1286项，其中已授权发明专利122项[48] - 截至2024年6月末公司全球共16个海外仓，面积共46.01万平方米[49] - 美国13个海外仓面积共44.14万平方米，其中租赁仓库面积39.86万平方米，自购建设仓库面积4.74万平方米[49] - 截止2024年6月末公司全球拥有3000余名员工[172] - 公司拥有超700人的研发人员团队[194] 公司荣誉 - 2022年7月海外品牌FlexiSpot首次入选中国全球化品牌50强，获新晋全球化品牌特别奖[190] - 公司“乐歌”品牌被评为中国驰名商标[190] - 2023年公司获浙江省成长性最快百强企业[193] - 2022年公司入选全球化品牌50强[191] - 2021年公司获服务型制造示范企业[191] - 2020年公司获第五批制造业单项冠军[191] - 2019年公司获浙江省企业研究院[191] - 2018年公司获2018尖峰设计亚太奖[191] - 2017年公司获浙江省著名商标[191] - 2015年公司获中国驰名商标[191]

投资评级 - 投资评级为"优于大市"，维持不变 [2] 核心观点 - 24H1 公司实现营业收入 24.27 亿元，同比增长 44.64%；归母净利润 1.60 亿元，同比降低 63.86%；扣非归母净利润 1.07 亿元，同比增长 29.95% [6] - 24Q2 实现营业收入 13.06 亿元，同比增长 48.08%；归母净利润 0.80 亿元，同比增加 74.02%；扣非归母净利润 0.66 亿元，同比增长 6.47% [6] - 24H1 公司综合毛利率为 31.35%，同比下降 4.39 个百分点；期间费用率为 25.18%，同比下降 3.92 个百分点 [6] - 预计公司 24-25 年净利润分别为 4.6/5.3 亿元，同比变化-27.4%/+14.7%，当前收盘价对应 PE 分别为 9.55 倍,8.33 倍 [6] 分产品表现 - 人体工学系列产品实现营业收入 13.37 亿元，同比增长 17.41%；毛利率为 40.17%，同比减少 1.33 个百分点 [6] - 线性驱动产品实现营业收入 10.20 亿元，同比增长 10.42%；毛利率为 40.87%，同比减少 2.76 个百分点 [6] - 仓储物流服务实现营业收入 8.5 亿元，同比增长 116.15%；毛利率为 15.00%，同比增长 5.40 个百分点 [6] - 其他业务实现营业收入 2.27 亿元，同比增长 41.08%；毛利率为 40.04%，同比减少 15.01 个百分点 [6] 海外仓业务 - 截至 24H1，公司在全球拥有 17 个自营海外仓，面积 48.21 万平方米，累计服务 778 家外贸企业 [6] 财务预测 - 预计 24-26 年营业收入分别为 4958/6138/7523 百万元，同比增长 27.1%/23.8%/22.6% [8] - 预计 24-26 年净利润分别为 460/527/615 百万元，同比增长-27.4%/14.6%/16.5% [8] - 预计 24-26 年毛利率分别为 34.9%/33.5%/31.8% [8] - 预计 24-26 年净资产收益率分别为 11.2%/11.4%/11.9% [8] 同业比较 - 可比公司平均 PE（2024E）为 13.21 倍，乐歌股份当前 PE（2024E）为 9.55 倍 [9] 财务指标 - 24H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.57%/4.35%/3.14%/1.11%，同比变化-4.11/-0.14/-0.86/+1.18 个百分点 [6] - 24H1 公司资产负债率为 55.3%，流动比率为 1.72，速动比率为 1.40 [10] - 24H1 公司应收账款周转天数为 23.66 天，存货周转天数为 67.76 天 [11]

报告公司投资评级 - 维持公司"买入"投资评级 [20] 报告核心观点 人体工学产品和海外仓业务表现亮眼 - 人体工学系列产品稳健增长,占营业收入比重55.07% [7] - 海外仓业务快速发展,收入占比由24.38%提升至35.07% [7][9] - 海外仓业务毛利率提升至15%,盈利能力显著提升 [10] 自主品牌和渠道建设成效显著 - 自主品牌产品销售收入占主营业务收入68.93% [13] - 独立站销售收入同比增长20.87%,增速高于去年全年 [13][14] - 美国独立站流量在主要竞争对手中排名第一 [14] 行业发展前景广阔 - 全球智能家居和办公家具市场规模持续扩大 [16][18] - 中国跨境电商出口持续增长,海外仓需求旺盛 [19] 根据目录分类总结 公司投资评级 - 维持公司"买入"投资评级 [20] 公司经营情况 - 人体工学系列产品稳健增长,占营业收入比重55.07% [7] - 海外仓业务快速发展,收入占比由24.38%提升至35.07% [7][9] - 海外仓业务毛利率提升至15%,盈利能力显著提升 [10] - 自主品牌产品销售收入占主营业务收入68.93% [13] - 独立站销售收入同比增长20.87%,增速高于去年全年 [13][14] - 美国独立站流量在主要竞争对手中排名第一 [14] 行业发展情况 - 全球智能家居和办公家具市场规模持续扩大 [16][18] - 中国跨境电商出口持续增长,海外仓需求旺盛 [19]

报告投资评级 - 公司维持"优于大市"投资评级 [2] 报告核心观点 - 公司以智能家居与海外仓业务双轮驱动,各业务增速较去年均有所加快,在规模与折扣优势下海外仓盈利能力持续改善,业绩稳步增长 [5] - 受益于海外电商渗透率提升、跨境电商崛起与品牌出海趋势加强,海外仓业务增速强劲,下半年旺季值得期待 [5] - 独立站表现优异,代工业务稳健增长,新品类开拓初见成效 [5] - 盈利受海运费与汇兑扰动,Q2净利率小幅提升 [5] 财务数据总结 收入情况 - 2024H1实现收入24.3亿,同比+44.6% [5] - 2024Q2实现收入13.1亿,同比+48.1% [5] - 海外仓收入同比+129.9%至8.5亿 [5] - 跨境电商收入9.2亿/+20.4%,其中独立站收入3.7亿/+20.9% [5] 利润情况 - 2024H1归母净利润1.6亿,同比-63.9%;扣非归母净利润1.1亿,同比+30.0% [5] - 2024Q2归母净利润0.8亿,同比+74.0%;扣非归母净利润0.7亿,同比+6.5% [5] - 2024H1海外仓毛利率同比+5.4pct至15.0%,盈利能力持续改善 [5] - Q2毛利率31.4%/-3.1pct,净利率6.2%/+0.9pct [5] 财务预测 - 调整盈利预测,预计2024-2026年归母净利润4.5/5.1/5.7亿元,同比增速-29%/13%/12% [5] 风险提示 - 海外需求不及预期 [5] - 原材料价格与海运费上涨 [5] - 海内外竞争加剧 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予乐歌股份"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 2024H1公司实现营收24.27亿元,同比增长44.64%;实现归母净利润1.60亿元,同比下降63.46% [3] - 2024Q2公司实现营收13.06亿元,同比增长48.08%;实现归母净利润0.80亿元,同比增长74.02% [3] - 公司跨境电商业务稳步增长,海外仓业务持续超预期 [9] - 公司仓储物流毛利率上行,但表观利润受2023年Q1卖仓业务产生的非经常性收益影响 [9] - 新增海外仓有望快速爬坡,佐治亚州自建仓有望提升公司盈利水平 [9] - 预计公司2024-2026年营收和扣非归母净利润CAGR分别为25.38%和26.85% [9] 分产品表现总结 - 人体工学系列产品收入13.37亿元,同比增长17.41% [9] - 其中线性驱动产品销售数量78.38万套,销售金额10.20亿元,同比增长10.42% [9] - 跨境电商销售收入9.15亿元,同比增长20.36% [9] - 仓储物流服务收入8.51亿元,同比增长129.88% [9] 财务数据和估值分析 - 2024H1/Q2毛利率分别为31.35%/31.39%,同比下降4.40/3.16个百分点 [22] - 2024H1/Q2扣非后归母净利润分别同比增长29.95%/6.47% [19] - 预计2024-2026年营收和扣非归母净利润CAGR分别为25.38%和26.85% [9] - 2024年预测EPS为1.45元/股,市盈率为9.9倍 [26]

报告公司投资评级 乐教股份(300729)的投资评级为"增持"。[6] 报告的核心观点 1) 公司家居业务增长韧性持续,海外仓扩产能服务商途增长。[6] 2) 公司 2024-2026 年实现营业收入 53.2/63.6/74.8 亿元,归属净利润 4.5/5.3/6.2 亿元,当前对应 PE 分别为 10/8/7 倍。[6] 3) 海外仓建设不及预期、海外消费增速放缓、海运费及汇率大幅上升为公司面临的主要风险。[7] 分业务总结 1) 海外仓业务收入 8.51 亿元,占比 35.0%,同比增长 130%,增速超预期。[3] 2) 国内商业收入 9.2 亿元,同比增长 20.4%,占比 38%。其中自有品牌收入 3.7 亿元,同比增长 20.9%,占比 40.3%,品牌受力持续增强。[3] 3) ODM 业务收入 4.2 亿元,同比增长 27.1%,占比 17%。[3] 4) 公司 2024H1 海外仓新增近 10 万平方米产能,为下半年增长提供支撑。[4] 5) 公司海外仓业务毛利率 15.0%,较 2023H1 上升 5.4pct,较 2023 全年上升 2.3pct,规模效应持续释放。[5] 6) 国内家居业务毛利率 40.2%,同比下降 1.3pct,受行业竞争及海运费上涨影响。[5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [18] 报告的核心观点 电商独立站表现亮眼 - 2024H1公司电商独立站销售收入达9.15亿元,同比增长20% [5] - Amazon和自主渠道分别实现销售收入4.92亿元和3.69亿元,占比54%和40% [5] - 自主品牌+自主渠道驱动,在相对波动的行业环境中保持良好增长 [5] 人体工学产品业务增长 - 公司人体工学系列产品占比达8%,新品如智能升降椅、动感沙发等陆续推出 [5] - 考虑到投放周期,下半年消费旺季增速有望进一步提升 [5] 海外仓业务超预期增长 - 2024H1公司海外仓业务实现收入8.51亿元,同比增长130% [6] - 主要驱动因素包括FBA大件产品物流提价、Tiktok等新兴电商平台发展迅猛 [6] - 未来公司将加大自建仓储投入,有效降低成本,提升盈利能力 [6] 财务数据总结 - 2024H1公司实现营业收入24.27亿元,同比增长44.64% [4] - 实现归母净利润1.07亿元,同比增长29.95% [4] - 毛利率为31.35%,同比下降4.39个百分点,主要受海外仓业务占比提升影响 [7] - 预计2024-2026年公司营收和净利润将分别达到50.98/65.10/79.49亿元和4.58/5.62/6.48亿元 [18][19][20]

报告公司投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024H1 收入增速靓眼，海外仓业务增长超预期，维持"买入"评级[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利能力 - 公司 2024H1 毛利率 31.3% (-4.4pct)，毛利率降低主系低毛利海外仓业务占比提升，期间费用率为 25.2% (-3.9pct)，销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.6%/4.3%/3.1%/1.1%，同比分别-4.1/-0.1/-0.9/+1.2pct。综合影响下 2024H1 销售净利率为 6.6% (-19.8pct)，扣非净利率为 4.4% (-0.5pct)，销售净利率下降主系 2023年1月出售海外仓产生较大非经常性收益所致。单季度看，公司 2024Q2 毛利率为 31.4%(-3.1pct)，期间费用率为 24.1%(-2.4pct)，综合影响下 2024Q2 销售净利率为 6.2%(+0.9pct)，扣非净利率为 5.0% (-2.0pct)[2] 收入拆分 - 海外仓业务：2024H1 实现收入8.5 亿元(+129.9%)，毛利率 15.0%(+5.4pct)，截至 2024年 6月末，公司海外仓巴累计服务超过 778 家出海企业， 2024H1 处理包裹数量超 400万个，同比增加超 120%，规模化优势逐渐显现，跨境物流产业链上下游的议价能力、库容利用率及周转显著提升，随着 2024下半年欧美迎来传统消费旺季，公司持续布局新仓，预计海外仓包裹发货量有望进一步提升[3] - 跨境电商业务：2024H1 实现收入 9.15 亿元（+20.4%），其中独立站表现靓眼，实现收入 3.7 亿元(+20.9%)，收入占比提升至 40.3%；亚马逊收入 4.9 亿元(+16.3%)。产品方面，公司智能家居、健康办公产品品类不断丰富，2024H1 新品类销售收入占比约8%，品类拓展初见成效。随着欧美电商渗透率及健康办公、智能升降产品渗透率逐步提升，公司品类拓展战略持续推进，预计公司产品结构有望进一步优化，跨境电商业务收入实现稳步提升[3] 财务预测摘要 - 营业收入：2022A 3,208 百万元，2023A 3,902 百万元，2024E 5,073 百万元，2025E 6,308 百万元，2026E 7,690 百万元，YOY(%) 分别为 11.7, 21.6, 30.0, 24.3, 21.9[4] - 归母净利润：2022A 219 百万元，2023A 634 百万元，2024E 454 百万元，2025E 517 百万元，2026E 603 百万元，YOY(%) 分别为 18.4, 189.7, -28.4, 14.1, 16.6[4] - 毛利率：2022A 34.4%，2023A 36.5%，2024E 34.0%，2025E 32.6%，2026E 31.5%[4] - 净利率：2022A 6.8%，2023A 16.2%，2024E 8.9%，2025E 8.2%，2026E 7.8%[4] - ROE：2022A 8.9%，2023A 20.9%，2024E 13.5%，2025E 13.6%，2026E 14.0%[4] - EPS：2022A 0.70 元，2023A 2.03 元，2024E 1.45 元，2025E 1.65 元，2026E 1.93 元[4] - P/E：2022A 20.4 倍，2023A 7.1 倍，2024E 9.9 倍，2025E 8.6 倍，2026E 7.4 倍[4] - P/B：2022A 1.9 倍，2023A 1.5 倍，2024E 1.3 倍，2025E 1.2 倍，2026E 1.0 倍[4]

投资评级 - 报告维持乐歌股份的"买入"评级 [1] 核心观点 - 2024H1 乐歌股份实现营业收入 24.3 亿元，同比增长 44.6%，归母净利润为 1.1 亿元，同比增长 30.0% [1] - 2024Q2 实现营业收入 13.1 亿元，同比增长 48.1%，归母净利润为 0.7 亿元，同比增长 6.5% [1] - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 4.54/5.17/6.03 亿元，对应 PE 为 9.9/8.6/7.4 倍 [1] 盈利能力 - 2024H1 毛利率为 31.3%，同比下降 4.4 个百分点，主要由于低毛利海外仓业务占比提升 [2] - 2024H1 期间费用率为 25.2%，同比下降 3.9 个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.6%/4.3%/3.1%/1.1% [2] - 2024H1 销售净利率为 6.6%，同比下降 19.8 个百分点，扣非净利率为 4.4%，同比下降 0.5 个百分点 [2] 收入拆分 - 2024H1 海外仓业务实现收入 8.5 亿元，同比增长 129.9%，毛利率为 15.0%，同比提升 5.4 个百分点 [3] - 2024H1 跨境电商业务实现收入 9.15 亿元，同比增长 20.4%，其中独立站收入为 3.7 亿元，同比增长 20.9%，占比提升至 40.3% [3] - 2024H1 新品类销售收入占比约 8%，品类拓展初见成效 [3] 财务预测 - 预计 2024-2026 年营业收入分别为 50.73/63.08/76.90 亿元，同比增长 30.0%/24.3%/21.9% [4] - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 4.54/5.17/6.03 亿元，同比增长 -28.4%/14.1%/16.6% [4] - 预计 2024-2026 年毛利率分别为 34.0%/32.6%/31.5%，净利率分别为 8.9%/8.2%/7.8% [4] 估值与市场表现 - 当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 9.9/8.6/7.4 倍 [1] - 2024H1 乐歌股份股价表现相对沪深 300 指数波动较大 [5]