报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [6] 报告的核心观点 - 海外算力产业链高景气未受冲击，看好海外算力产业链及AI行业投资机会，积极看好25年成为国内AI基础设施竞赛元年及应用开花结果之年，建议关注AI产业动态及应用投资机会 [3][23] - 政府工作报告纳入“深海科技”，海风25年开始改善，关注海风海缆产业链头部厂商 [3] - 中长期建议重视“AI+出海+卫星”核心标的投资机会，如光模块&光器件、液冷、国产服务器等领域，核心推荐海缆龙头厂商，看好卫星互联网产业后续发展 [3] 根据相关目录分别进行总结 近期重点行业动态以及观点（06.29 - 07.05） AI行业动态 - 英伟达GB300 AI服务器下半年出货，富士康获最大订单，广达等厂商也准备交付，广达GB300服务器预计9月出货，市场对英伟达GPU替代品需求大 [1][11][12] - 亚马逊发布新AI大模型Deep Fleet，部署机器人突破100万，该模型可提升机器人车队出行效率10%，带来诸多好处 [13][14] 5G - A/电信运营商动态 - 6家公司中标中国移动AI服务器集采，标包6规模超32亿元，平均单台AI服务器价格约73万元，浙江华启智慧是新中标厂商，中国移动是大华股份第二大股东 [15][16] - LightCounting报告指出电信运营商希望转型，AI方面表现谨慎，中国运营商推动人工智能和数字化领先，应关注数据中心流量溢出及DWDM网络升级 [17][18] 海上风电行业动态 - 中央财经委员会第六次会议强调推动海洋经济高质量发展，要更加注重创新驱动等“五个更加注重”，加强顶层设计，推动海上风电等产业发展 [20][21][22] 本周行业投资观点 细分行业投资建议 - 人工智能与数字经济：光模块&光器件重点推荐中际旭创等，交换机服务器PCB重点推荐沪电股份等，低估值、高分红关注三大运营商，AIDC&散热重点推荐英维克等，AIGC应用/端侧算力重点推荐广和通等 [4][26] - 通信出海&智能驾驶：海缆光缆重点推荐亨通光电等，出海复苏&头部集中重点推荐华测导航等，智能驾驶建议关注模组&终端等细分领域 [27] - 卫星互联网&低空经济：重点推荐华测导航、海格通信，建议关注铖昌科技等 [6][28][29] 产业趋势及投资逻辑 - 人工智能&数字经济是长期趋势，算力等方向受益，拉动ICT设备等需求；有线网络扩容、云计算基础设施和物联网硬件终端投资迎来景气提升；关注通信+新能源及相关行业应用 [24][25] 板块表现回顾 本周（06.30 - 07.04）通信板块走势 - 通信板块下跌0.16%，跑输沪深300指数1.70个百分点，跑输创业板指数1.66个百分点，其中通信设备制造、增值服务、电信运营均下跌 [30] 本周场个股表现 - 涨幅靠前个股有南凌科技、*ST高鸿、国脉科技等，跌幅靠前个股有有方科技、*ST信通、华脉科技等 [32][34] 下周（07.07 - 07.13）上市公司重点公告提醒 - 涉及三峡新材股东大会召开，奥飞数据等公司分红派息、除权等事件 [33][35] 重要股东增减持 - 太辰光、有方科技、生益科技等多家公司高管或公司进行减持，ST路通有个人增持 [36] 大宗交易 - 最近1个月多家通信股有大宗交易，如*ST精伦、楚天龙、传音控股等，成交量、成交额及股价变动各有不同 [38][39] 限售解禁 - 未来三个月13家通信股限售解禁，国博电子、臻镭科技等公司解禁股份数量占总股本比例超15% [41][42]

算力硬件板块表现 - A股算力硬件板块7月4日表现强劲 PCB及铜缆高速连接相关领域持续活跃 [1] - 沪电股份与景旺电子股价刷新历史新高 逸豪新材涨幅超10% 金安国纪涨停 [1] - 奥士康 东材科技 中一科技等多只个股涨幅超5% 神宇股份 沃尔核材涨幅可观 [1] 市场驱动因素 - 美股英伟达创历史新高 为国内相关概念股提供积极预期支撑 [1] - AI服务器及HPC系统推动低损耗高多层板需求爆发 高端PCB量价齐升 [1] - 高多层及高阶HDI产能稀缺 上游高端材料供应紧张 产业链面临供需不平衡 [1] 算力租赁概念表现 - 数据港涨停 南凌科技涨幅超10% 润泽科技 奥飞数据 光环新网涨幅均超5% [1] 行业需求趋势 - 海内外头部厂商持续发力基础设施建设 以满足激增的推理算力需求 [2] - ASIC市场空间预期上调 为PCB产业链维持高景气度提供支撑 [2] 产业链技术发展 - PCB作为电子元器件电气连接核心载体 在AI服务器及高性能计算系统中发挥关键作用 [1] - AI技术快速发展带动算力硬件产业链需求爆发 相关企业产品需求呈现爆发式增长 [1]

算力概念股表现 - 数据港（603881）触及涨停 [1] - 润泽科技（300442）涨超8% [1] - 奥飞数据（300738）、科华数据（002335）、工业富联（601138）纷纷上扬 [1] 市场资金动向 - 暗盘资金正涌入算力概念股 [1]

报告核心观点 - “硬科技”在AI驱动下表现突出，A股相关板块2024年业绩增速较快，2025年一季度保持两位数高增长 [7] - 大国博弈下科技行业估值体系有望重构，电子行业估值中枢或抬升，自主可控相关环节值得关注 [7] - 部分消费电子相关标的具备性价比，PCB和ODM板块龙头公司有望实现业绩和估值“戴维斯双击” [7] - 算力基础设施仍需重视，AIDC相关的国内算力基础设施建设是重点投资方向 [7] 各部分总结 投资摘要 - 主要观点：“硬科技”表现突出、科技行业估值体系有望重构、部分消费电子标的有性价比、算力基础设施需重视 [7] - 建议关注标的：中芯国际、北方华创等自主可控相关标的；胜宏科技、沪电股份等消费电子相关标的；潍柴重机、奥飞数据等算力基础设施相关标的 [7] 自主可控 - 业绩对比：展示了晶圆制造、CPU/GPU、半导体设备等细分板块部分公司的营业收入、归母净利润及PE情况 [9] - 技术突破与国产替代：大国博弈促使半导体技术加速突破，外购芯片比例从2024年的63%降至2025年的42%；新兴应用领域推动精密电子元器件国产化替代进程加速 [9] AIDC - 业绩对比：呈现了液冷、运营商、配电等细分板块部分公司的营业收入、归母净利润及PE情况 [11] - 需求增长原因：AI推动数据量激增，数据中心需求持续增长；AI算力核心设备转变，电力需求增大；主流芯片功耗密度提升，散热需求快速增长 [12] 消费电子（AI赋能SoC） - 业绩对比：给出了AIOT soc细分板块部分公司的营业收入、归母净利润及PE情况 [14] - 市场与应用：国产SoC市场规模持续增长，能为不同行业提供个性化解决方案；SoC芯片在AI领域应用广泛，助力终端产品智能化升级 [15] 消费电子（CIS） - 业绩对比：展示了CIS细分板块部分公司的营业收入、归母净利润及PE情况 [17] - 市场回暖与国产替代：市场需求快速回暖，带动CIS厂商出货量增长；国产CIS厂商加大市场开拓力度，高端产品占比有望提升 [17]

利润分配 - 2024年度每10股派现金红利0.13元（含税），送红股0股，转增0股[3] - 深股通等特定投资者每10股派0.117元（扣税后）[5] - 不同持股期限补缴税款标准不同[6] 时间安排 - 股权登记日为2025年7月7日，除权除息日为2025年7月8日[6] - A股股东现金红利2025年7月8日到账[8] 其他调整 - “奥飞转债”转股使股本总数增加，调整分配总额[4] - “奥飞转债”转股价格由10.07元/股调整为10.06元/股，7月8日生效[10] 咨询信息 - 咨询地址为广东省广州市天河区华景路1号南方通信大厦九层东西侧[11] - 咨询电话为020 - 28630359[11]

债券发行 - 公司发行635.00万张可转换公司债券，发行总额6.35亿元，初始转股价格22.02元/股[4] 转股价格调整 - 2022 - 2024年因权益分派、增发股份等多次调整转股价格，2025年7月8日起调整后为10.06元/股[5][7][9][10][13][14][15] 利润分配 - 2021 - 2024年度按不同基数和标准进行利润分配，2024年每10股派现金0.13元[7][11][14][15]

可转债情况 - 2021年12月3日发行635万张可转债，总额63500万元[4] - 转股期为2022年6月9日至2027年12月2日[4] - 2025年二季度转股价格10.07元/股[6] - 2025年二季度转股减少3260张债券，数量32363股[7] - 截至2025年6月30日，剩余金额316444300元，债券3164443张[7] 股本情况 - 截至2025年3月31日，限售股278964股，占比0.03%[9] - 截至2025年3月31日，无限售股984841204股，占比99.97%[9] - 截至2025年3月31日，总股本985120168股，占比100%[9] - 2025年二季度转股致股份变动32363股[9] - 截至2025年6月30日，总股本985152531股，占比100%[9]

本次债券概况 - 核准规模为6.35亿元可转债，每张面值100元，实际募集资金净额6.27亿元[3] - 债券存续期限为6年，自2021年12月3日起[4] - 票面利率采用阶梯式设计，第一年0.5%，第二年0.7%，第三年1.2%[4] - 转股期自发行结束满6个月后开始，初始转股价格为22.02元/股[6][9] - 募集资金全部用于新一代云计算和人工智能产业园项目及补充流动资金[13] 发行人经营情况 - 2024年营业收入21.65亿元，同比增长62.18%，但净利润同比下降12.20%[15] - EBITDA为8.20亿元，同比增长34.16%，经营活动现金流净额7.15亿元[15] - 资产负债率从64.08%上升至71.12%，流动比率下降至0.49[16] - 公司是国内领先的互联网云计算与大数据基础服务提供商，业务覆盖30多个城市[15] - 拥有IDC、ISP、ICP等多项通信业务经营资质及牌照[15] 募集资金使用 - 新一代云计算和人工智能产业园项目已建设完毕并投入使用[17] - 项目累计投入4.60亿元，实现效益6,129.92万元[18] - 补充流动资金项目累计投入1.67亿元，已全部使用完毕[18] - 募集资金专户已于2023年注销，节余资金转入公司一般户[17] 债券条款执行 - 已完成3次付息，2024年付息利率为1.2%[19] - 转股价格经历多次调整，从初始22.02元/股降至10.09元/股[20][21] - 调整原因包括资本公积转增股本、限制性股票归属、定向增发等因素[20][21] - 中证鹏元维持公司主体和债券信用等级为A+，展望稳定[22]

核心观点 - 公司受益于AI算力需求爆发，2024年IDC业务收入同比增长24.14%，核心区域数据中心交付精准对接客户需求 [5][11] - 公司杠杆水平较高，2024年末资产负债率达71.12%，在建项目尚需投资72.77亿元，资本开支压力大 [5][14] - 2024年公司营收增长62.18%至21.65亿元，但净利润同比下滑12.20%，主要受折旧、利息费用及资产减值影响 [5][20] - 评级机构给予公司主体信用等级A+，展望稳定，认为AI算力需求窗口期将持续支撑公司现金流 [5][3] 业务表现 IDC服务业务 - 2024年运营机柜数超43,000个，同比增长20%，华北与华南区域收入占比合计76.53% [13] - 与某客户签订20年IDC服务协议，总金额10.89亿元，大客户集中度偏高 [14] - 固定资产折旧规模达3.74亿元（同比+1.43亿元），在建项目尚需投资72.77亿元 [14][16] 其他互联网综合服务 - 算力设备销售推动该业务收入同比增长264.22%，但受美国AI芯片出口禁令影响供应链稳定性 [17] 分布式光伏节能业务 - 2024年并网发电项目238个（同比+93个），毛利率维持较高水平但持股比例降至40.06% [18] 财务分析 资本结构与资产质量 - 2024年末总资产116.85亿元，固定资产占比53.75%，在建工程占比13.21% [20] - 总债务71.30亿元，其中短期债务占比33.72%，现金短期债务比仅0.12 [22] 盈利能力 - EBITDA利润率40.48%（2023年43.66%），总资产回报率3.51%（2023年3.95%） [20][23] - 销售毛利率26.40%，较2023年下降1.83个百分点 [23] 现金流与偿债能力 - 经营活动现金流净额7.15亿元，自由现金流/净债务为-27.70% [23] - 银行授信未使用额度4.79亿元，拟通过定增募资17.50亿元缓解资金压力 [22][14] 行业环境 - AI推动IDC需求回暖，2024年GPU出货量同比增6%，阿里腾讯资本开支同比增258.36%/123.86% [9] - 高功率机柜成竞争关键，2024年上半年国内智算中心招投标事件同比增407.1% [11] - 行业分化加剧，头部企业万国数据、润泽科技等加速布局高功率机柜项目 [11]

信用评级 - 2025年主体信用等级和奥飞转债评级均为A+，评级展望稳定[7] 业绩数据 - 2024年公司总收入增长超60%，净利润同比下滑12.20%[17] - 2024年运营机柜数同比增长超20%，IDC业务收入同比增长超24%[11] - 2024年销售毛利率26.40%，2025年3月为31.58%[9] - 2024年末资产负债率71.12%，2025年3月末攀升至72.70%[9] - 2024年公司总营业收入同比增长62.18%[34] - 2024年公司固定资产折旧规模达3.74亿元，同比扩大1.43亿元[40] - 2024年其他互联网综合服务营收同比增长264.22%[41] - 2024年公司分布式光伏节能收入增长106.48%至0.88亿元[44] - 2024年末按单项计提坏账准备的应收账款账面余额上升至0.42亿元，累计计提坏账准备0.52亿元[46] - 2024年净利润同比下滑12.20%，EBITDA利润率从43.66%降至40.48%，总资产回报率从3.95%降至3.51%[52][54] - 2025年1 - 3月公司总营收5.36亿元，2024年为21.65亿元，2023年为13.35亿元[35][36] - 2025年3月货币资金7.61亿元，较2024年的2.43亿元增长213.17%[65] - 2025年3月营业收入5.36亿元，较2024年的21.65亿元下降75.24%[65] - 2025年3月净利润0.52亿元，较2024年的1.27亿元下降59.06%[65] - 2025年3月经营活动产生的现金流量净额1.96亿元，较2024年的7.15亿元下降72.59%[65] - 2025年3月投资活动产生的现金流量净额 -8.96亿元，较2024年的 -27.51亿元增长67.43%[65] - 2025年3月筹资活动产生的现金流量净额12.02亿元，较2024年的19.39亿元下降37.91%[65] - 2025年3月销售毛利率31.58%，较2024年的26.40%上升5.18个百分点[65] - 2025年3月资产负债率72.70%，较2024年的71.12%上升1.58个百分点[65] 资产数据 - 2025年3月末总资产128.40亿元，归母所有者权益34.72亿元[9] - 2025年3月末货币资金7.61亿元，占比5.92%；固定资产75.41亿元，占比58.73%；资产总计128.40亿元[51] - 2025年3月末负债合计93.35亿元，资产负债率72.70%[56][59] - 2025年3月末银行和融资租赁授信总额91.29亿元，未使用额度4.79亿元[60] 用户数据 - 2024年末公司自建自营数据中心运营机柜超43,000个，同比增长超20%[37] - 2024年公司华北、华南区域收入占比分别为45.85%、30.68%[37] - 2024年公司IDC营收同比增长24.14%，与客户签订10.89亿元20年合作协议[39] 未来展望 - 公司计划通过定增和引进外部投资者筹措20.10亿元资金[17] - 公司拟向特定对象发行A股股票，筹集资金不超过17.50亿元，用于新一代云计算和人工智能产业园项目[22] - 2025年拟通过定增和引进外部投资者解决资金20.10亿元，但资本开支压力仍大[58] 市场扩张和并购 - 2024年3月公司出资1.17亿元收购四川华拓70%股权，11月以1.30亿元出售该股权[34] - 天泽奥融拟对奥融科技增资4.60亿元，公司出资2.00亿元持有其40%基金份额[42] 股权结构 - 截至2025年3月末，公司股本为9.85亿元，第一大股东昊盟科技持有27.60%股权，其中24.95%已质押，占总股本6.89%[22] - 2024年末公司对广州市昊盈计算机科技有限公司等多家子公司持股比例达100%，对云南呈云科技有限公司持股60%，对深圳市金禾信科技有限公司持股67%等[69] 债券数据 - 奥飞转债发行规模6.35亿元，截至2025年6月26日债券余额3.1644亿元[19] - 截至2025年5月28日，A股收盘价20.27元/股，奥飞转债转股价10.07元[55]