公司基本信息 - 证券代码 300791、123113，证券简称仙乐健康、仙乐转债 [1] - 投资者关系活动类别为业绩说明会，时间是 2024 年 8 月 16 日 15:30 - 17:30，采用网络远程方式召开 [1][2] - 上市公司接待人员包括董事长、总经理林培青等多人 [2] 公司规划与分红 - 下半年按年度经营计划和 2023 年限制性股票激励计划确定的业绩目标推进工作，开拓国内外业务提升业绩 [3] - 无计划中期分红 [3] 价格影响 - 年初已根据 2023 年维生素用量和 2024 年预计需求量与供应商锁价，近期维生素涨价对公司无重大影响 [3] - 目前海运费上涨，因结算方法是客户承担运费且公司运费占比低，整体影响相对较低 [3]

报告评级 - 报告给予"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 公司是全球领先的保健品 CDMO 企业,在中国、欧洲、美国建立了七大生产基地和五大研发中心,以丰富的多剂型、多功能产品广泛服务于全球客户 [15] - 公司内生外延双管齐下,持续客户和产品拓新,收入端延续较快增长 [11] - 产品结构优化叠加规模效应促使毛利率持续改善,费用率季节性提升 [12][14] - 中长期来看,保健品行业受宏观经济周期波动影响较小,有望维持相对稳健的行业增速;公司作为代工厂龙头企业,竞争力逐步增强,市占率有望稳步提升,预期表现优于行业 [15] - 预计公司 2024-2026 年实现营业收入分别为 43.58/49.84/56.06 亿元,同比增长 21.67%/14.36%/12.47%;实现归母净利润分别为 3.97/4.87/5.78 亿元,同比增长 41.38%/22.51%/18.77% [16] 财务数据总结 - 2024H1，公司实现营业收入 19.90 亿元,同比增长 28.85%;实现归母净利润 1.54 亿元,同比增长 52.66%;实现扣非归母净利润 1.54 亿元,同比增长 55.48% [10] - 2024H1，公司综合毛利率为 32.05%,同比增长 2.6pct;净利率为 6.83%,同比增长 1.66pct [12] - 2024Q2，公司综合毛利率 33.35%,同比+2.41pct;净利率为 7.90%,同比增长 0.64pct [14]

增持计划 - 姚壮民计划增持300 - 500万元，期限2024.7.26 - 2025.1.25[4][7] - 2024.7.26 - 8.14累计增持115,230股，金额2,572,595.10元[4][12] - 增持前持股6,065,280股占2.58%，后持股6,180,510股占2.63%[12] 其他信息 - 剔除回购账户后总股本234,676,980股[12] - 资金为自有或自筹，实施可能受因素影响[8][13] - 公司将关注进展并及时披露信息[15]

公司投资评级 - 买入/维持 [2] 报告的核心观点 - 仙乐健康Q2业绩符合预期，内生维持较高盈利水平 [2] 股票数据 - 总股本/流通(亿股): 2.36/2.36 [4] - 总市值/流通(亿元): 58.07/58.07 [4] - 12个月内最高/最低价(元): 43.38/21.22 [4] 相关研究报告 - 《仙乐健康：2024Q1收入符合预期，内生盈利水平提升超预期》--2024-04-23 [4] - 《仙乐健康：内生提速&BF改善，功能食品龙头稳步前行》--2023-11-17 [4] - 《仙乐健康：内生提速增长，BF逐步扭亏，业绩超预期增长》--2023-10-30 [4] 财务数据 - 2024H1收入: 19.90亿元，同比+28.9% [4] - 2024H1归母净利润: 1.54亿元，同比+52.7% [4] - 2024H1扣非归母净利润: 1.54亿元，同比+55.5% [4] - 2024Q2收入: 10.39亿元，同比+23.3% [4] - 2024Q2归母净利润: 0.91亿元，同比+27.4% [4] - 2024Q2扣非归母净利润: 0.90亿元，同比+21.2% [4] 地区收入 - 2024H1中国收入: 8.3亿元，同比+4.2% [4] - 2024H1欧洲收入: 2.9亿元，同比+13.8% [4] - 2024H1美洲收入: 7.3亿元，同比+65.4% [4] - 2024H1新兴市场收入: 4.5亿元，同比+185.7% [4] 产品结构与毛利率 - 2024H1毛利率: 32.1%，同比提升2.6pct [4] - 内生毛利率: 同比+2.8pct，主因高毛利剂型软糖占比提升 [4] 费用率 - 2024Q2销售费用率: 8.0%，同比提升0.6pct [4] - 2024Q2管理费用率: 同比+0.4pct [4] - 2024Q2财务费用率: 同比提升1.4pct [4] 盈利预测 - 2024-2026年收入预测: 43.5/49.9/56.7亿元，分别同比+22%/15%/15% [4] - 2024-2026年归母净利润预测: 3.9/4.8/5.9亿元，分别同比+40%/23%/22% [4] - PE预测: 15/12/10X [4] - 目标价: 33.4元，维持"买入"评级 [4] 财务报表 - 2024E营业收入: 4,353百万元，同比增长21.52% [6] - 2024E归母净利: 393百万元，同比增长39.97% [6] - 2024E毛利率: 32.77% [7] - 2024E销售净利率: 9.04% [7] - 2024E销售收入增长率: 21.52% [7] - 2024E净利润增长率: 39.97% [7] - 2024E ROE: 14.15% [7] - 2024E ROA: 6.67% [7] - 2024E ROIC: 8.97% [7] - 2024E EPS: 1.67元 [7] - 2024E PE: 14.76X [7] - 2024E PB: 2.09X [7] - 2024E PS: 1.33X [7] - 2024E EV/EBITDA: 9.32X [7]

报告公司投资评级 - 买入|首次覆盖 [2] 报告的核心观点 - 积极开拓海外市场，内生+外延助力全年高增 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价：24.61元 - 总股本/流通股本：2.36亿股 / 1.94亿股 - 总市值/流通市值：58亿元 / 48亿元 - 52周内最高/最低价：42.98元 / 21.35元 - 资产负债率：50.6% - 市盈率：15.79 [5] 公司业绩 - 2024年上半年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润：19.9亿元 / 19.9亿元 / 1.54亿元 / 1.54亿元，同比+28.85% / +28.85% / +52.66% / +55.48% - 单Q2实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润：10.39亿元 / 10.39亿元 / 0.91亿元 / 0.9亿元，同比+23.29% / +23.29% / +27.38% / +21.18% [8] 核心要点 - 美洲地区表现亮眼，BF业务在手订单充分，软糖产线落地后进入商业化订单阶段 - 分品类看，软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/硬胶囊/其他剂型/其他业务分别实现营收8.9亿元 / 1.42亿元 / 1.42亿元 / 4.86亿元 / 1.4亿元 / 0.98亿元 / 0.8亿元 / 0.14亿元，分别同比+26.8% / -17.5% / +13.29% / +60.55% / -14.36% / +70.16% / 315.26% / 270.72% - 分地区看，中国/美洲/欧洲/其他地区分别实现营收8.32亿元 / 7.29亿元 / 2.95亿元 / 1.36亿元，分别同比+4.22% / +65.42% / +13.78% / +185.71% [9] 盈利预测与投资评级 - 预计2024-2026年营收预测为43.97亿元 / 50.8亿元 / 56.84亿元，同比增长22.74% / 15.55% / 11.88% - 预计2024-2026年归母净利润预测为3.87亿元 / 4.62亿元 / 5.30亿元，同比增长37.79% / 19.41% / 14.71% - 预计未来三年EPS分别为1.64元 / 1.96元 / 2.25元，对应当前股价PE分别为15倍 / 13倍 / 11倍，首次覆盖给予"买入"评级 [11]

报告公司投资评级 - 公司发布2024年半年报:上半年实现营业总收入19.9亿元,同增28.8%;实现扣非归母净利润1.54亿元,同增55.5% [2] - 二季度公司实现营收10.4亿元,同增23.3%;实现扣非归母净利润0.9亿元,同增21.2% [2] 报告的核心观点 境外业务高增，境外收入占比超半 - 上半年,公司的境内业务实现销售收入8.32亿元,同比增4.22%;境外业务实现销售收入11.59亿元,同比增55.16% [3] - 截至中期报告,公司在境内和境外的收入份额为41.79%和58.21%,境外收入占比超半 [3] - 美洲、欧洲和其它境外市场的销售额分别为7.29亿元、2.95亿元和1.36亿元,分别同比增长65.42%、13.78%和185.71% [4] 主打剂型保持稳健的较高增长，饮剂销售额减少 - 主打剂型软胶囊、软糖和粉剂分别录得销售额8.89、4.86和1.42亿元,同比增长26.8%、60.55%和13.29% [5] - 上半年,饮品的销售额减少至1.4亿元,同比下降14.36% [5] 毛利率上升显著，规模效应及成本周期下行是主要原因 - 公司的主营业务毛利率提升2.14%至31.61%,其中软胶囊、软糖和粉剂的毛利率分别提升0.27%、6.21%和4.43% [6] - 美洲市场的毛利率提升6.89%至27.47%,国内市场提升2.2%至34.67%,欧洲和其它境外市场微幅提升 [6] - 通过对美国BF平台的整合运营,BF订单饱满、增长有力,业务不断减亏,促发了良好的规模效应,从而提升了在美资产的毛利率 [6] 费用率上升，但得益于规模效应和成本下行，盈利能力大幅提升 - 公司的财务、研发和销售费率分别同比增加0.7、0.37和0.43个百分点 [13] - 但得益于规模效应以及成本周期下行,本期公司的销售净利率仍同比上升1.66个百分点至6.83%,净资产收益率大幅提升3个百分点至6.62% [13] 投资评级 - 我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为1.71、2.12和2.5元,对应的市盈率分别为14.55倍、11.71倍和9.96倍 [14] - 我们维持对公司的"增持"评级 [14]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入-B(维持)" [3] 报告的核心观点 - 公司海外业务增长强劲，全年目标坚定，预计下半年国内业务逐季向好，海外各区域势头延续，全年激励目标有望完成 [1][2][8] 根据相关目录分别进行总结 收入分析 - 2024年上半年，公司实现营业收入19.90亿元，同比增长28.85%，归母净利润1.54亿元，同比增长52.66%。单季度来看，2024Q2公司实现营业收入10.39亿元，同比增长23.29%，归母净利润0.91亿元，同比增长27.38% [1] - 海外收入增长势头强劲，具体来看，2024年上半年，公司境内/外主营业务实现营收8.32/11.59亿元，同比+4.22%/+55.16% [2] 利润分析 - 2024Q2公司毛利率33.35%，同比+2.41pct，预计主要得益于产品结构优化、规模效应及内部降本增效。费用端，Q2销售费用率7.97%，同比+0.6pct，主要源于销售团队升级和市场营销推广 [2] 全年展望 - 公司持续推进销售团队升级，有望逐步转化为实际订单增长，叠加中美欧研发、供应链、销售体系协同效应不断强化、赋能业务开拓，预计下半年国内业务逐季向好，海外各区域势头延续，全年激励目标有望完成 [2][8] 中长期展望 - 公司位于产业链优势地位，未来有望享受下游规模增长、代工比例增加、龙头集中度提升三重逻辑，叠加较强的研发实力、客户粘性以及全球化业务布局，未来有望持续实现较好增长 [2] 财务数据与估值 - 预计2024-2026年公司营业收入为43.42/50.50/57.17亿元，同比增长21.2%/16.3%/13.2%，归母净利润为3.98/4.99/5.95亿元，同比增长41.5%/25.4%/19.2% [9] - 财务数据包括营业收入、归母净利润、毛利率、EPS、ROE、P/E、P/B等指标的预测值 [10]

报告公司投资评级 - 买入(首次覆盖) [1] 报告的核心观点 - 仙乐健康2024年上半年业绩表现强劲，营业收入和净利润均实现大幅增长。 [5] - 公司在全球市场尤其是美洲和其他地区的业务拓展成效显著，带动整体营收增长。 [8] - 核心剂型如软胶囊和软糖保持高速增长，显示出公司在产品创新和市场适应性方面的优势。 [9] - 毛利率和盈利能力持续改善，主要得益于成本优化和规模效应的释放。 [10] - 全年业绩目标设定为收入和净利润分别增长20%和43%，基于上半年的强劲表现，达成目标的可能性较高。 [12] - 公司作为保健品行业CDMO龙头，拥有全球化的生产和研发能力，未来增长潜力大。 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年实现营业收入19.90亿元，同比增长28.85%；归母净利润1.54亿元，同比增长52.66%。 [5] - 2024年第二季度实现营业收入10.39亿元，同比增长23.29%；归母净利润0.91亿元，同比增长27.38%。 [5] 市场表现 - 仙乐健康相对于沪深300指数的表现：1个月4.8%，3个月-20.9%，12个月14.7%。 [6] 财务数据 - 当前价格24.61元，52周价格区间21.22-43.38元，总市值58.07亿元，流通市值47.86亿元。 [7] 业务分析 - 分区域营收：中国区8.3亿元，同比增长4.2%；欧洲区2.9亿元，同比增长13.8%；美洲区7.3亿元，同比增长65.4%；其他地区1.4亿元，同比增长185.7%。 [8] - 分业务主体营收：内生业务15.4亿元，同比增长22.3%；BF业务4.5亿元，同比增长57.4%。 [8] - 分产品营收：软胶囊8.9亿元，同比增长26.8%；软糖4.9亿元，同比增长60.6%。 [9] 盈利预测 - 预计2024年至2026年营业收入分别为43.13亿元、49.27亿元、56.17亿元；归母净利润分别为3.88亿元、4.83亿元、5.73亿元。 [13] - 对应PE分别为15倍、12倍、10倍。 [13]

报告公司投资评级 - 买入(首次覆盖) [1] 报告的核心观点 - 仙乐健康（300791）2024年半年报显示，公司营业收入和净利润均实现显著增长，显示出公司在保健品行业的强劲竞争力和市场表现。 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年，仙乐健康实现营业收入19.90亿元，同比增长28.85%；归母净利润1.54亿元，同比增长52.66%。 [5] - 2024年第二季度，公司营业收入为10.39亿元，同比增长23.29%；归母净利润为0.91亿元，同比增长27.38%。 [5] 市场表现 - 仙乐健康相对于沪深300指数的表现：1个月为4.8%，3个月为-20.9%，12个月为14.7%。 [6] 财务数据 - 当前股价为24.61元，52周价格区间为21.22-43.38元，总市值为5,807.04百万，流通市值为4,786.34百万。 [7] 区域营收分析 - 2024年上半年，中国区营收8.3亿元，同比增长4.2%；欧洲区营收2.9亿元，同比增长13.8%；美洲区营收7.3亿元，同比增长65.4%；其他地区营收1.4亿元，同比增长185.7%。 [8] 产品营收分析 - 2024年上半年，软胶囊营收8.9亿元，同比增长26.8%；软糖营收4.9亿元，同比增长60.6%，销量同比增长52.18%，价格同比增长5.50%。 [9] 盈利能力分析 - 2024年上半年，公司毛利率为32.05%，同比提升2.60个百分点；第二季度毛利率为33.35%，同比提升2.41个百分点。 [10] - 2024年上半年，归母净利率为7.76%，同比提升1.21个百分点；第二季度归母净利率为8.80%，同比提升0.28个百分点。 [11] 全年展望 - 2024年公司股权激励目标为收入不低于43亿元，同比增长20%；归母净利润目标为4亿元，同比增长43%。 [12] 盈利预测和投资评级 - 预计2024年至2026年，公司营业收入分别为43.13亿元、49.27亿元和56.17亿元；归母净利润分别为3.88亿元、4.83亿元和5.73亿元。首次覆盖，给予"买入"评级。 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 仙乐健康是保健品 CDMO 龙头企业，美洲去库阶段结束后需求恢复，中长期公司研发、生产端优势积累足，龙头地位有望持续提升，对全年收入同增 20%、业绩 4 亿元（不含股权激励费用）的激励目标信心充足 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024H1 公司实现营收 19.9 亿元，同比+28.85%；归母净利润 1.54 亿元，同比+52.66%；扣非净利润 1.54 亿元，同比+55.48% [2] - 2024Q2 公司实现营收 10.39 亿元，同比+23.29%；归母净利润 0.91 亿元，同比+27.38%；扣非净利润 0.9 亿元，同比+21.18% [2] 分产品收入情况 - 2024H1 软胶囊、片剂、粉剂、软糖、饮品、硬胶囊、其他剂型分别实现收入 8.89/1.42/1.42/4.86/1.4/0.98/0.8 亿元，同比+26.8%/-17.5%/+13.29%/+60.55%/-14.36%/+70.16%/+315.23%，饮品受个别客户订单影响收入下滑，预期未来收入将改善 [2] 分区域收入情况 - 2024H1 中国/美洲/欧洲/其他地区分别实现营收 8.32/7.29/2.95/1.36 亿元，同比+4.22%/+65.42%/+13.78%/+185.71% [2] - 2024Q2 中国区收入加速，实现高个位数增长；美洲区实现 30%+收入增长，需求保持强劲；欧洲区保持高双位数增长；亚太区维持翻倍以上增长 [2] 利润率情况 - 2024Q2 归母净利率为 8.8%，同比+0.28pct，环比+2.18pct，其中毛利率 33.35%，同比+2.41pct，环比+2.73pct，内生业务毛利率提升主要由于内部持续精益生产、服务收入增加和产品结构升级；BF 毛利率也同样随着规模释放和技术优化等提升 [3] - 2024Q2 销售/管理/财务/研发费用率分别为 7.97%/10.17%/2.16%/3.51%，同比+0.6/+0.4/+1.4/+0.7pct [3] 盈利预测 - 预计 2024 - 2026 年公司营业收入分别为 43.5/50.1/56.6 亿元，分别同比增长 21%/15%/13% [3] - 预计归母净利润 4.02/4.77/5.87 亿元，分别同比增长 43%/19%/23%，EPS 分别为 1.7/2.02/2.49 元，对应 PE 分别为 14x、12x、9x [3] 资产负债表情况 - 2023A - 2026E 流动资产分别为 1,933/2,378/3,074/3,901 百万元，非流动资产分别为 3,263/3,329/3,241/3,138 百万元，资产总计分别为 5,196/5,707/6,314/7,039 百万元 [9] - 2023A - 2026E 流动负债分别为 751/882/1,008/1,140 百万元，非流动负债分别为 1,878/1,879/1,879/1,879 百万元，负债合计分别为 2,630/2,761/2,887/3,019 百万元 [9] 利润表情况 - 2023A - 2026E 营业总收入分别为 3,582/4,346/5,010/5,661 百万元，营业成本分别为 2,498/2,981/3,408/3,810 百万元 [9] - 2023A - 2026E 归属母公司净利润分别为 281/402/477/587 百万元，每股收益分别为 1.19/1.70/2.02/2.49 元 [9] 现金流量表情况 - 2023A - 2026E 经营活动现金流分别为 386/549/739/884 百万元，投资活动现金流分别为 -1,158/-255/-150/-150 百万元，筹资活动现金流分别为 -91/2/0/0 百万元 [10] 重要财务与估值指标情况 - 2023A - 2026E 每股净资产分别为 12.05/10.96/12.99/15.47 元，ROIC 分别为 9.03%/9.27%/10.56%/11.62%，ROE - 摊薄分别为 11.76%/14.41%/14.60%/15.23% [10] - 2023A - 2026E P/E（现价 & 最新股本摊薄）分别为 19.74/13.81/11.63/9.46，P/B（现价）分别为 1.95/2.14/1.81/1.52 [10]