报告公司投资评级 - 投资评级为增持（下调）[2] 报告的核心观点 - 2024年年度报告显示，公司实现营业收入16.58亿元，同比增长12.42%；归母净利润0.78亿元，同比下降11.70%；扣非归母净利润0.71亿元，同比下降11.64%；2025年一季报显示，公司实现营业收入3.88亿元，同比/环比+0.50%/-8.92%；归母净利润0.18亿元，同比/环比+47.12%/-32.69%；扣非归母净利润0.18亿元，同比/环比+75.07%/-31.11% [5][6] - 2024全年，TPU市场需求总体平稳但有结构性差异，中低端产品市场容量大、供应充足、竞争激烈；2024Q4，TPU（鞋材）/TPU（手机壳）均价分别1.45/1.45万元/吨，分别环比变化-5.39%/-6.36%；纯MDI/己二酸/BDO均价分别1.86/0.83/0.83万元/吨，分别环比变化+0.88%/-6.59%/+1.93%；Q4销售毛利率13.64%，环比改善+0.17pct；聚氨酯新材料产销量有所增加，产量/销量10.05/9.72万吨，同比+23.20%/+22.23% [7] - 公司10万吨TPU新产能、聚氨酯产业园一期项目PPDI、PNA、HDI单体已于2024年陆续投产，PPDI装置开车成功标志关键光气化技术环节产业化实践成功；项目投产后将实现上游特种单体材料产业化突破，降低新材料成本，带动存量市场增长并赋予新应用领域；特种异氰酸酯与高性能聚氨酯新材料产品相辅相成，强化上下游高端材料一体化程度；年产1万吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目和年产3万吨水性聚氨酯项目于2024年四季度开工建设，分别处于设备管道安装、电仪施工和完成钢结构施工、进行设备管道安装及电仪施工阶段 [8][9] - 由于HDI价格下跌超预期，下调公司盈利预期，预计2025 - 2027年归母净利润1.15、2.04、2.74亿元（2025 - 2026原值3.32、4.95亿元），对应PE为62.96X/35.48/26.38X，下调至增持评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1658|2681|4238|5542| |收入同比（%）|12.4|61.7|58.1|30.8| |归属母公司净利润（百万元）|78|115|204|274| |净利润同比（%）|-11.7|48.2|77.5|34.5| |毛利率（%）|12.9|14.0|14.0|14.6| |ROE（%）|5.9|7.0|11.1|13.0| |每股收益（元）|0.19|0.27|0.48|0.64| |P/E|85.53|62.96|35.48|26.38| |P/B|5.10|4.44|3.94|3.43| |EV/EBITDA|71.19|24.23|17.95|12.14|[12] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|1542|3082|3540|4889| |非流动资产|2308|2800|3358|3739| |资产总计|3850|5881|6898|8629| |流动负债|1139|2400|2817|3843| |非流动负债|1171|1618|2005|2422| |负债合计|2310|4018|4823|6266| |少数股东权益|219|231|239|251| |股本|414|428|428|428| |资本公积|324|506|506|506| |留存收益|582|698|903|1178| |归属母公司股东权益|1320|1631|1836|2112| |负债和股东权益|3850|5881|6898|8629|[13] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1658|2681|4238|5542| |营业成本|1444|2306|3646|4735| |营业税金及附加|6|13|20|24| |销售费用|21|30|49|65| |管理费用|41|63|104|135| |财务费用|-11|37|27|56| |资产减值损失|-6|0|0|0| |公允价值变动收益|0|0|0|0| |投资净收益|-3|6|1|1| |营业利润|72|129|215|293| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|0|0|0|0| |利润总额|72|129|215|292| |所得税|1|2|4|5| |净利润|71|127|211|287| |少数股东损益|-7|12|7|13| |归属母公司净利润|78|115|204|274| |EBITDA|104|309|464|657|[13] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|-132|892|-17|1085| |投资活动现金流|-674|-573|-750|-644| |筹资活动现金流|487|663|437|423| |现金净增加额|983|-318|-329|865|[13] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|12.4|61.7|58.1|30.8| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-19.6|78.9|66.3|35.9| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|-11.7|48.2|77.5|34.5| |获利能力 - 毛利率（%）|12.9|14.0|14.0|14.6| |获利能力 - 净利率（%）|4.7|4.3|4.8|5.0| |获利能力 - ROE（%）|5.9|7.0|11.1|13.0| |获利能力 - ROIC（%）|2.2|4.3|5.4|6.5| |偿债能力 - 资产负债率（%）|60.0|68.3|69.9|72.6| |偿债能力 - 净负债比率（%）|150.1|215.7|232.4|265.1| |偿债能力 - 流动比率|1.35|1.28|1.26|1.27| |偿债能力 - 速动比率|0.79|0.85|0.71|0.76| |营运能力 - 总资产周转率|0.46|0.55|0.66|0.71| |营运能力 - 应收账款周转率|15.41|17.67|16.46|17.04| |营运能力 - 应付账款周转率|5.51|6.10|5.79|5.95| |每股指标 - 每股收益（元）|0.19|0.27|0.48|0.64| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|-0.31|2.08|-0.04|2.54| |每股指标 - 每股净资产（元）|3.19|3.81|4.29|4.94| |估值比率 - P/E|85.53|62.96|35.48|26.38| |估值比率 - P/B|5.10|4.44|3.94|3.43| |估值比率 - EV/EBITDA|71.19|24.23|17.95|12.14|[13]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（下调）[2] 报告的核心观点 - 2024年年度报告显示公司实现营业收入16.58亿元，同比增长12.42%；归母净利润0.78亿元，同比下降11.70%；扣非归母净利润0.71亿元，同比下降11.64%；2025年一季报显示实现营业收入3.88亿元，同比/环比+0.50%/-8.92%；归母净利润0.18亿元，同比/环比+47.12%/-32.69%；扣非归母净利润0.18亿元，同比/环比+75.07%/-31.11% [5][6] - 2024全年TPU市场需求总体平稳但有结构性差异，中低端产品市场容量大、供应充足、竞争激烈；2024Q4 TPU（鞋材）/TPU（手机壳）均价分别1.45/1.45万元/吨，环比变化-5.39%/-6.36%；纯MDI/己二酸/BDO均价分别1.86/0.83/0.83万元/吨，环比变化+0.88%/-6.59%/+1.93%；Q4销售毛利率13.64%，环比改善+0.17pct；聚氨酯新材料产销量增加，产量/销量10.05/9.72万吨，同比+23.20%/+22.23% [7] - 公司10万吨TPU新产能、聚氨酯产业园一期项目PPDI、PNA、HDI单体已于2024年陆续投产，PPDI装置开车成功标志关键光气化技术环节产业化实践成功；项目投产后将实现上游特种单体材料产业化突破，降低新材料成本，带动存量市场增长并赋予新应用领域；特种异氰酸酯与高性能聚氨酯新材料产品相辅相成，强化上下游高端材料一体化程度；年产1万吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目和年产3万吨水性聚氨酯项目于2024年四季度开工建设，分别处于设备管道安装、电仪施工和完成钢结构施工、进行设备管道安装及电仪施工阶段 [8][9] - 因HDI价格下跌超预期，下调公司盈利预期，预计2025 - 2027年归母净利润1.15、2.04、2.74亿元（2025 - 2026原值3.32、4.95亿元），对应PE为62.96X/35.48/26.38X，下调至增持评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1658|2681|4238|5542| |收入同比（%）|12.4|61.7|58.1|30.8| |归属母公司净利润（百万元）|78|115|204|274| |净利润同比（%）|-11.7|48.2|77.5|34.5| |毛利率（%）|12.9|14.0|14.0|14.6| |ROE（%）|5.9|7.0|11.1|13.0| |每股收益（元）|0.19|0.27|0.48|0.64| |P/E|85.53|62.96|35.48|26.38| |P/B|5.10|4.44|3.94|3.43| |EV/EBITDA|71.19|24.23|17.95|12.14| [12] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1542|3082|3540|4889| |现金|606|1589|1260|2125| |应收账款|116|187|328|323| |存货|392|694|1058|1194| |非流动资产|2308|2800|3358|3739| |固定资产|647|1034|1431|1797| |资产总计|3850|5881|6898|8629| |流动负债|1139|2400|2817|3843| |短期借款|239|315|439|539| |非流动负债|1171|1618|2005|2422| |长期借款|936|1384|1771|2188| |负债合计|2310|4018|4823|6266| |少数股东权益|219|231|239|251| |股本|414|428|428|428| |归属母公司股东权益|1320|1631|1836|2112| |负债和股东权益|3850|5881|6898|8629| [13] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|1658|2681|4238|5542| |营业成本|1444|2306|3646|4735| |营业税金及附加|6|13|20|24| |销售费用|21|30|49|65| |管理费用|41|63|104|135| |财务费用|-11|37|27|56| |营业利润|72|129|215|293| |利润总额|72|129|215|292| |所得税|1|2|4|5| |净利润|71|127|211|287| |少数股东损益|-7|12|7|13| |归属母公司净利润|78|115|204|274| |EBITDA|104|309|464|657| |EPS（元）|0.19|0.27|0.48|0.64| [13] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-132|892|-17|1085| |净利润|71|127|211|287| |折旧摊销|40|149|223|310| |财务费用|9|55|74|94| |投资活动现金流|-674|-573|-750|-644| |筹资活动现金流|487|663|437|423| |现金净增加额|983|-318|-329|865| [13] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|12.4|61.7|58.1|30.8| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-19.6|78.9|66.3|35.9| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|-11.7|48.2|77.5|34.5| |获利能力 - 毛利率（%）|12.9|14.0|14.0|14.6| |获利能力 - 净利率（%）|4.7|4.3|4.8|5.0| |获利能力 - ROE（%）|5.9|7.0|11.1|13.0| |获利能力 - ROIC（%）|2.2|4.3|5.4|6.5| |偿债能力 - 资产负债率（%）|60.0|68.3|69.9|72.6| |偿债能力 - 净负债比率（%）|150.1|215.7|232.4|265.1| |偿债能力 - 流动比率|1.35|1.28|1.26|1.27| |偿债能力 - 速动比率|0.79|0.85|0.71|0.76| |营运能力 - 总资产周转率|0.46|0.55|0.66|0.71| |营运能力 - 应收账款周转率|15.41|17.67|16.46|17.04| |营运能力 - 应付账款周转率|5.51|6.10|5.79|5.95| |每股指标 - 每股收益（元）|0.19|0.27|0.48|0.64| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|-0.31|2.08|-0.04|2.54| |每股指标 - 每股净资产（元）|3.19|3.81|4.29|4.94| |估值比率 - P/E|85.53|62.96|35.48|26.38| |估值比率 - P/B|5.10|4.44|3.94|3.43| |估值比率 - EV/EBITDA|71.19|24.23|17.95|12.14| [13]

公司业绩表现 - 2025年第一季度营业收入3.88亿元，同比微增0.5%，归母净利润1813.7万元，同比大幅增长47.12%，扣非净利润1804.8万元，同比飙升75.04% [2][3] - 2024年全年营业收入16.58亿元，同比增长12.42%，但归母净利润7758.85万元同比下降11.7%，扣非净利润7137.13万元同比下降11.64% [3][4] - 一季度毛利率显著改善，主要受益于原材料成本下降红利释放及精细化成本管控 [2] - 经营活动现金流净额从2023年同期的-1.62亿元改善至-4227.87万元，同比提升73.94% [3] 业务板块分析 - 聚氨酯新材料板块2024年营收16.53亿元（占比超90%），同比增长12.39%，TPU产品仍是核心收入来源但销售单价同比下降8.04% [5] - 环保胶黏剂（PUR、PUD）及全生物降解材料（PBS）等新兴产品增速显著，虽占比不足10%但已与安踏、特步等品牌达成合作 [5] - 功能化工品原料板块取得突破，河南鹤壁基地建成全球单套最大HDI装置（10万吨/年），产品性能达标并通过下游验证 [6] 产能与项目进展 - 烟台基地年产10万吨弹性体一体化项目投产，总产能提升至19万吨/年，有效缓解产能紧张 [5] - 河南聚氨酯产业园一期项目2024年7月试生产，涵盖HDI、PPDI、CHDI等特种异氰酸酯，预计将增强产业链协同效应 [6] - 新建项目资金投入导致现金流阶段性承压，信用销售策略调整使应收账款风险上升 [2] 行业动态 - 聚氨酯新材料市场需求复苏乏力，下游终端行业竞争内卷化导致主营产品价格及价差承压 [2] - 公司通过优化产品结构提升高附加值产品占比，支撑净利润增长 [2] - 生物基材料领域活跃，2025年第十届生物基大会将举办多场终端品牌对接会（汽车、鞋服、食品等） [12][16]

经营业绩 - 2024 年公司销量同比增长 24.72%，实现营业收入 16.58 亿元，同比增长 12.42%，归母净利润 7758.85 万元，同比下降 11.70% [3] - 2025 年一季度实现营业收入 3.88 亿元，与上年同期基本持平，归母净利润 1813.68 万元，同比增长 47.12%，归母扣非净利润 1804.80 万元，同比增长 75.04% [3] 问答环节 利润增长原因 - 2025 年一季度净利润增长得益于聚氨酯新材料产品销售结构优化，特种产品销售比例提升，且通过供应链结构性优化降低原料采购成本 [4] 项目进展 - 河南项目的 HDI 单体装置、PPDI 装置、PNA 装置已试车成功产出合格产品，销售团队对接客户试料获较好反馈，正推进其他装置试产工作 [4] - 2024 年四季度开工建设的年产 1 万吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目和年产 3 万吨水性聚氨酯项目，预计 2025 年底或 2026 年初完成建设 [6] 销售领域规划 - 对于验证周期短的胶黏剂、弹性体、木器漆等领域，计划快速进入市场；对大型涂料厂商等验证周期长的厂商，已做进入供应商体系前期准备，产出合格产品后开启验证流程；部分特种异氰酸酯将自用 [5] 出口业务 - 公司对美国市场直接出口业务占整体营收比例不足 1%，美国关税政策短期内对公司经营及业绩直接影响较小 [7] 股票发行计划 - 简易程序定增审核速度快但融资规模受限，最高 3 亿元且不超最近一年末净资产 20%，公司考虑先提请股东大会授权，后续根据业务及资金情况决策 [9]

财报审议与披露 - 公司2025年4月19日召开会议审议通过《2024年年度报告全文及摘要》[3] - 《2024年年度报告》及摘要于2025年4月22日在巨潮资讯网披露[3]

关联交易数据 - 2024年与玖点物流预计关联交易不超1012.30万元，实际671.49万元[2] - 2024年实际发生额占预计金额比例100%，差异 -33.67%[3] 玖点物流财务 - 注册资本1000万元，2024年末总资产5133757.49元，净资产4281691.18元[5] - 2024年营业收入6188495.60元，净利润264234.26元[5] 关联关系与决策 - 2024年末玖点物流不再是关联方[6] - 2025年4月19日审议通过确认2024年日常关联交易议案[2]

业绩说明会安排 - 公司拟定2025年4月28日15:00 - 17:00召开2024年度业绩说明会[2] - 业绩说明会通过网络文字互动方式召开，投资者可登录全景网参与[3] - 董事长等多人将参与业绩说明会[4] 报告披露与问题征集 - 公司于2025年4月22日披露《2024年年度报告》[2] - 提前向投资者征集业绩说明会相关问题，可访问指定网址或扫码[5]

董事会 2025 年 4 月 22 日 证券代码：300848 证券简称：美瑞新材 公告编号：2025-042 美瑞新材料股份有限公司 2025 年第一季度报告披露提示性公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导 性陈述或重大遗漏。 美瑞新材料股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 4 月 19 日召开了第四届董事 会第五次会议，审议通过了《2025 年第一季度报告》。 为使投资者全面了解公司的财务状况和经营成果，公司《2025 年第一季度报告》于 2025 年 4 月 22 日在中国证监会指定的创业板信息披露网站巨潮资讯网(www.cninfo.com.cn)上披 露，敬请广大投资者注意查阅。 特此公告。 美瑞新材料股份有限公司 美瑞新材料股份有限公司 | 地址：烟台市开发区长沙大街 35 号 | 电话：+86-535-3979898 | 网址： www.miracll.com 第 1 页 共 1 页 ...

业务计划 - 公司拟开展不超1亿元远期结售汇及外汇期权业务[3][4][11] - 业务额度自2025年4月19日起一年内有效，可循环用[3][11] - 交易币种为美元、欧元等结算货币[4][5] 业务情况 - 用自有资金开展，不涉及募集资金[5] - 可规避汇率风险，提升财务稳健性[6][9] 风险与控制 - 业务存在市场、操作、法律风险[7] - 通过调整策略等控制风险[7][8] 审批情况 - 2025年4月19日董监事会审议通过议案[11] - 保荐机构对开展业务无异议[12]

资产负债 - 2024年末资产总计38.50亿元，较2023年末增加14.75%[4] - 2024年末负债合计23.10亿元，较2023年末增加24.61%[7] 营收利润 - 2024年度营业收入16.58亿元，较2023年度增加12.42%[10] - 2024年度净利润7053.39万元，较2023年度减少19.94%[11] 资金借款 - 2024年末货币资金6.06亿元，较2023年末减少34.21%[4] - 2024年末短期借款2.39亿元，较2023年末增加254.45%[7] - 2024年末长期借款9.36亿元，较2023年末增加53.81%[7] 现金流量 - 2024年度经营活动现金流量净额为 -1.32亿元，较2023年度减少157.29%[12] - 2024年度筹资活动现金流量净额为4.87亿元，较2023年度减少37.46%[12] 固定资产 - 2024年末固定资产6.47亿元，较2023年末增加238.56%[4]