整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入285,752,677.96元，较上年同期减少18.32%[3] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润41,688,686.92元，较上年同期减少54.09%[3] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润39,214,389.61元，较上年同期减少56.47%[3] - 本报告期末总资产2,383,446,237.22元，较上年度末增加2.07%[3] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益1,987,611,343.74元，较上年度末增加2.19%[3] - 营业总收入本期为285,752,677.96元，上期为349,865,492.65元，同比下降18.32%[17] - 净利润本期为41,688,686.92元，上期为90,810,166.70元，同比下降54.09%[18] - 基本每股收益本期为0.11元，上期为0.23元，同比下降52.17%[19] 资产项目关键指标变化 - 应收账款本报告期末为238,138,900.08元，较上年度末增加55.65%[6] - 预付款项本报告期末为7,481,270.39元，较上年度末增加272.69%[6] - 在建工程本报告期末为56,699,836.78元，较上年度末减少53.17%[6] - 2025年3月31日，公司流动资产合计1,297,676,817.38元，较期初1,250,866,419.57元有所增加[14] - 2025年3月31日，公司非流动资产合计1,085,769,419.84元，较期初1,084,269,472.35元略有增加[15] - 2025年3月31日，公司资产总计2,383,446,237.22元，较期初2,335,135,891.92元增加[15] 负债项目关键指标变化 - 2025年3月31日，公司流动负债中应付票据36,065,476.89元，较期初64,024,004.52元减少[15] - 2025年3月31日，公司流动负债中应付账款146,830,610.61元，较期初130,067,533.26元增加[15] - 2025年3月31日，公司流动负债中合同负债8,974,637.78元，较期初9,920,122.18元减少[15] - 流动负债合计本期为227,349,488.15元，上期为235,142,945.01元，同比下降3.31%[16] - 非流动负债合计本期为168,485,405.33元，上期为155,059,766.01元，同比上升8.66%[16] - 负债合计本期为395,834,893.48元，上期为390,202,711.02元，同比上升1.44%[16] 费用与收益关键指标变化 - 财务费用本报告期为 - 100,446.87元，较上年同期增加82.86%[7] - 其他收益本报告期为4,660,429.07元，较上年同期增加42.13%[7] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数为17,838人[9] - 前10名股东中，万柏方持股比例27.62%，持股数量109,242,900股；陈建平持股比例6.66%，持股数量26,354,250股等[9] - 前10名无限售条件股东中，万柏方持有无限售条件股份数量27,310,725股；万金宜持有20,666,100股等[9] - 限售股份合计期初与期末均为102,575,362股，本期解除限售和增加限售股数均为0[11] 现金流量关键指标变化 - 经营活动现金流入小计本期为247,675,412.21元，上期为291,920,821.41元，同比下降15.16%[19] - 销售商品、提供劳务收到的现金本期为241,828,138.02元，上期为288,635,499.26元，同比下降16.22%[19] - 购买商品、接受劳务支付的现金本期为129,380,066.47元，上期为170,093,122.88元，同比下降23.93%[19] - 支付给职工以及为职工支付的现金本期为37,346,860.59元，上期为28,383,836.99元，同比上升31.58%[19] - 经营活动产生的现金流量净额为53,691,931.43元，上年为69,101,350.11元[20] - 投资活动产生的现金流量净额为 - 64,551,589.50元，上年为 - 35,870,869.09元[20] - 筹资活动产生的现金流量净额为13,554,864.65元，上年为 - 731,749.97元[20] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为346,228.34元，上年为644,344.72元[20] - 现金及现金等价物净增加额为3,041,434.92元，上年为33,143,075.77元[20] - 期初现金及现金等价物余额为312,961,375.20元，上年为218,216,929.88元[20] - 期末现金及现金等价物余额为316,002,810.12元，上年为251,360,005.65元[20] - 支付的各项税费为17,435,819.85元，上年为12,435,324.63元[20] - 购建固定资产等支付的现金为34,697,445.72元，上年为35,870,869.09元[20] - 分配股利等支付的现金为850,202.72元，上年为731,749.97元[20]

公司基本信息 - 证券代码 300855，证券简称图南股份 [1] - 投资者关系活动类别为特定对象调研，时间为 2025 年 2 月 11 日，地点在公司会议室 [1] - 参与单位有民生证券、南方基金、中金证券等，上市公司接待人员为董事会秘书何剑和证券事务代表范路璐 [1] 公司历史沿革 - 1991 年 5 月，丹阳市精密合金厂设立 [1] - 2000 年，改制为私营企业 [1] - 2007 年 12 月，完善改制程序，设立丹阳市精密合金厂有限公司 [1] - 2011 年 12 月，吸收合并江苏巍华精密合金有限公司 [1] - 2015 年 1 月，整体变更设立江苏图南合金股份有限公司 [1] 公司主营业务 - 从事高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品的研发、生产和销售 [1] - 拥有先进装备，建立全产业链生产流程，产品结构较完整，是国内少数能同时批量化生产变形和铸造高温合金产品的企业之一 [1] 高温合金产品相关 - 下游应用领域主要分布在航空航天、石油化工及燃机领域 [2] - 毛利率在同行业中较高，得益于差异化产品结构优势及高端客户集群效应 [2] - 2024 年半年度，铸造高温合金销售收入 27,929.14 万元，占当期主营业务收入比例为 40.89% [2] 行业竞争情况 - 国内高温合金行业产能不断扩张，行业内主要企业产品定位各具特色，共同以技术创新、满足市场需求为目标发展 [2] 航空用零部件业务 - 切入契机是国内航空领域建立科研生产体系，公司有产业协作基础，可完善产业链布局、延伸产品范围 [2] - 与原有业务有协同性，部分高温合金材料可供应子公司生产零部件 [3] 项目进展 - 沈阳图南精密部件制造有限公司“航空用中小零部件自动化加工产线建设项目”已建成投产，形成年产 50 万件（套）加工生产能力，产能释放受多因素影响 [3] - 沈阳图南智能制造有限公司“年产 1,000 万件航空用中小零部件自动化产线建设项目”建设期 3 年，截至 2024 年 6 月 30 日，累计完成投入 3.39 亿元，项目进度为 44.86% [3]

投资评级与目标价 - 首次覆盖图南股份并给予买入评级，目标价27.75元 [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.33/4.39/5.40亿元，CAGR为17.80% [6] - 给予2025年25倍目标PE，目标价27.75元 [6] 核心观点 - 高温合金行业在中长期维持较高景气度，2021-2030年我国军用航发用高温合金年均市场达213.23亿元，CAGR为29.45% [2] - 公司是国内少数能同时批产变形高温合金、铸造高温合金的企业之一，2018-2023年铸造高温合金、变形高温合金营收CAGR分别为38.87%、19.69% [3] - 公司精铸机匣稀缺性凸显，产业链纵横布局有望打开新增长极 [1] - 公司大型复杂薄壁结构件等"爆款"产品有望夯实业绩基础，机加业务布局有望受益于产业链外协比例提升 [1] 行业分析 - 高温合金在现代航空发动机中用量占发动机总重量的40%～60%，新型号迭代、航发维修后市场促进行业高景气度 [2] - 高温合金行业具有耗材属性，2021-2030年我国军机需求规模约1.95万亿元，发动机市场规模达4877亿元 [90][91] - 高温合金行业上行效应显著，上游需求弹性大于中下游，高温合金企业营收增速显著高于下游发动机总装企业 [77][79] 公司业务与竞争优势 - 公司掌握"母合金熔炼+精密铸造成型"核心技术，精铸机匣为拳头产品，竞争格局稳固 [3][5] - 公司是国内少数掌握高温合金近净型熔模精密铸造核心技术的企业之一，精铸大机匣已在多个航发型号上批量供货 [62][74] - 公司通过自主创新掌握超纯净熔炼技术，铸造高温合金O≤5PPm、N≤10PPm、S≤5PPm [74] - 公司产业链纵横拓展，沈阳子公司项目已进入产能爬坡阶段，有望实现长期成长 [4][6] 财务表现与预测 - 2023年公司营业收入13.85亿元，归母净利润3.30亿元，2018-2023年营收、净利润CAGR分别为26.07%、40.96% [35] - 预计2024-2026年营业收入分别为14.42/18.11/21.95亿元，CAGR为17.80% [6] - 2023年公司铸造高温合金、变形高温合金营收占比分别为45.07%、31.83% [39] - 公司毛利率水平持续提升，2024Q1-Q3综合毛利率同比提升0.21pcts至35.83% [41] 产能与项目进展 - 公司年产1000吨超纯净高性能高温合金材料和年产3300件复杂薄壁高温合金结构件的募投项目分别于2022年年底、2023年7月建成投产 [57] - 沈阳图南精密部件项目计划总投资1.6亿元，达产后将形成年产50万件精密零部件的加工生产能力 [58] - 沈阳图南智造项目计划总投资8.55亿元，达产后将形成年产1000万件航空用中小零部件的生产能力 [60]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司作为航发高温合金核心供应商，多业务布局有望持续超预期增长 [1] - 航空发动机产业链景气度回升，公司作为核心供应商将受益 [2] - 沈阳子公司加速取证，有望伴随产线建设迎来快速成长期 [3] - 公司产业链横向+纵向延伸，单机配套价值量占比有望提升，估值或重构 [4] 公司概况 - 公司主要产品包括铸造高温合金、变形高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品，广泛应用于航空发动机、燃气轮机等军用及高端民用领域 [1] - 2013至2023年，公司营业收入CAGR达到18.67%，归母净利润CAGR达到40%，保持持续稳定增长 [1] 行业前景 - 2025年为"十四五"收官之年，航空发动机产业链多新型号有望进入列装+换装阶段，产业链有望重回增长快车道 [2] - 航发产业链去库存持续进行，未来有望伴随去库存修复，原有型号提货或逐步恢复 [2] 子公司发展 - 沈阳市提出到2025年，航空工业产值突破1200亿元，力争突破2000亿元，培育产值10亿元以上企业不少于10家，规上工业企业不少于50家，上市企业不少于3家 [3] - 公司沈阳子公司有望伴随产线建设推进或将迎来快速成长期 [3] 产业链布局 - 公司已形成从高温合金母合金到机匣等结构件的产业链贯穿布局 [4] - 公司增配发动机内中小附件产品，具备耗材属性，后端维修业务提升产业链粘性并延长业务生命周期 [4] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.43/4.42/6.81亿元，当前股价对应PE为31/24/16倍 [4] - 2024-2026年营业收入预计分别为1487.48/2353.78/2838.29百万元，增长率分别为7.43%/58.24%/20.58% [4] - 2024-2026年EBITDA预计分别为458.89/571.70/837.13百万元 [4]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [2] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司业绩短期承压,受产品结构影响三季度公司毛利率小幅下行 [2] - 公司所规划的中小型零部件加工业务,子公司图南部件的航空用中小零部件建设项目已经完成,有望发挥与主机厂的协同效应推动业务横向拓展 [4] - 公司通过参股企业,在陶瓷基复合材料等新领域前瞻性布局,有望为公司长远发展积蓄动能 [4] - 随项目建成投产,公司业绩有望迎来反弹 [4] - 公司变形高温合金、其他合金制品收入中均有较大比例民用产品销售收入,往后看民品领域增长空间或仍较大 [4] 财务数据分析 - 2024-2026年营业收入预计分别为14.84亿元、18.68亿元和23.54亿元,归母净利润分别为3.52亿元、4.21亿元及5.26亿元 [5] - 2024-2026年EPS分别为0.89元、1.06元、1.33元,维持"买入"评级,给予目标价29元 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[1] 报告的核心观点 1. 公司军民市场双轮驱动,2024Q3单季度业绩有所承压[4][5] 2. 公司毛利率小幅提高,费用管控能力良好,提高研发投入奠定长期发展基础[5] 3. 公司订单充足,积极备货生产,在手订单充裕为2024年业绩提供保障[5] 4. 公司通过业务拓展打开成长空间,如航空用中小零部件自动化加工产线项目等[4][5][6] 5. 公司实施权益分派,合计分红金额约1.6亿元,凸显公司高度重视股东回报[7] 6. 预计公司2024-2026年归母净利润将持续增长,维持"买入"评级[7] 分类总结 公司经营情况 - 公司军民市场双轮驱动,2024Q3单季度业绩有所承压[4][5] - 公司毛利率小幅提高,费用管控能力良好,提高研发投入奠定长期发展基础[5] - 公司订单充足,积极备货生产,在手订单充裕为2024年业绩提供保障[5] 公司发展战略 - 公司通过业务拓展打开成长空间,如航空用中小零部件自动化加工产线项目等[4][5][6] 公司股东回报 - 公司实施权益分派,合计分红金额约1.6亿元,凸显公司高度重视股东回报[7] 未来业绩预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润将持续增长,维持"买入"评级[7]

公司主营业务产品产销情况 - 公司主要以销定产模式，2024年前三季度主营业务产品总体销量较上年同期增加500余吨，增长14.23% [1] - 公司产品整体毛利率下降主要是由于销售产品结构变化所致，铸造高温合金销售收入占比下降，变形高温合金销售收入占比提升，导致整体毛利率下降 [2] - 公司销售定价主要采取成本加成方式，受原材料价格波动影响，部分变形高温合金和铸造高温合金产品销售单价有所波动 [2] 公司在手订单及产能情况 - 截至2024年6月30日，公司已签订合同但尚未履行完毕的收入金额为51,966.16万元，其中43,863.57万元预计将于2024年度确认 [4] - 公司募投项目已建成投产，新增年产1,000吨超纯净高性能高温合金、3,300件复杂薄壁高温合金结构件的生产能力 [4][5] - 公司将持续优化排产、技改投入等方式，充分利用现有产能，实现增产增收目标 [5] 公司高温合金精密铸件技术 - 公司大型高温合金复杂薄壁精密铸件主要应用于航空发动机关键部件制造，采用国际先进近净型熔模精密铸造技术，产品精度和尺寸规格国内领先 [3] - 公司精密铸件产品尺寸精度高、加工余量小、壁厚薄，已形成为航空发动机制造企业稳定供货的能力 [3]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司是国内少数能同时批量化生产变形及铸造高温合金的公司，专注新材料主业的同时布局产业链中下游，打开长期成长空间 [1] 2) 1~3Q24毛利率同比提升，但投资收益等减少影响净利润 [1] 3) 1~3Q24汇兑收益增加，持续加大研发投入 [1] 4) 1~3Q24经营现金流同比转正，回款情况改善明显 [1] 财务数据总结 1) 2024年营业收入预计为14.88亿元，同比增长7.5% [2] 2) 2024年归母净利润预计为3.55亿元，同比增长7.4% [2] 3) 2024年每股收益预计为0.90元，对应PE为28倍 [2] 4) 2024年ROE预计为17.26%，ROA预计为14.97% [2] 5) 2024年经营活动现金流预计为5.49亿元 [2]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司是国内少数能同时批量化生产变形及铸造高温合金的公司，专注新材料主业的同时布局产业链中下游，打开长期空间 [1] 2) 1~3Q24毛利率同比提升，但投资收益等减少影响净利润 [1] 3) 1~3Q24汇兑收益增加，持续加大研发投入 [1] 4) 1~3Q24经营现金流同比转正，回款情况改善明显 [1] 财务数据总结 1) 2024~2026年归母净利润分别为3.55亿元、4.65亿元、6.09亿元，对应PE分别为28x/22x/17x [1] 2) 2023年营业收入13.85亿元，同比增长34.1%；归属母公司股东净利润3.30亿元，同比增长29.6% [2] 3) 2024年预计营业收入14.88亿元，同比增长7.5%；归属母公司股东净利润3.55亿元，同比增长7.4% [2] 4) 2025年预计营业收入17.95亿元，同比增长20.6%；归属母公司股东净利润4.65亿元，同比增长31.1% [2] 5) 2026年预计营业收入21.41亿元，同比增长19.3%；归属母公司股东净利润6.09亿元，同比增长30.8% [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 1) 公司作为国内高温合金优秀民企,未来铸造/变形高温合金将充分受益于国内航发产业稳定增长以及燃气轮机、核电的需求增量 [2] 2) 公司通过沈阳两大子公司实现产品拓展,进一步打开公司成长空间 [2] 财务数据总结 1) 2024年前三季度营收10.80亿元,同比+1.33%;归母净利润2.58亿元,同比-1.00% [1] 2) 2024Q3单季度营收3.48亿元,同比-7.35%,环比-8.74%;归母净利润0.67亿元,同比-18.65%,环比-33.55% [1] 3) 2024(1-9)毛利率35.83%,同比+0.21pct;净利率23.91%,同比-0.56pct [1] 4) 2024Q3毛利率30.57%,同比-2.12pct,环比-7.29pct;净利率19.18%,同比-2.66pct,环比-7.16pct [1] 5) 预付款项2024年三季度末658.52万元,较年初增长415.03%;应付票据及应付账款2.64亿元,较年初增长29.08% [1] 6) 2024(1-9)经营活动产生的现金流净额2.25亿元,实现大幅改善 [1] 财务预测 1) 预计公司2024~2026年归母净利润分别为3.66、4.63、5.75亿元,对应PE为26X、21X、17X [2] 风险提示 1) 下游需求、新业务进展不及预期 [2] 2) 原材料价格波动 [2]