投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司在国内航空发动机高温合金铸件及母合金领域的重要供应地位以及子公司沈阳图南的产业链拓展[5][7] 核心观点 - 2025年H1营业收入5.99亿元 同比-18.16% 归母净利润9296.70万元 同比-51.41% 但Q2环比显著改善 收入环比+9.49% 归母净利润环比+23.00% 业绩呈现企稳反弹态势[1] - 在手订单达17.50亿元 较2024年3.03亿元增长478.41% 其中5.55亿元预计2026年确认 6.65亿元预计2027年确认 为未来营收提供强有力支撑[2] - 子公司沈阳图南因项目建设投入导致中小零部件业务毛利率-5.5% 但伴随机加工能力推进 未来有望适配下游黎明厂需求 开启新增长曲线[4] - 2025-2027年预测归母净利润分别为3.04/3.97/4.98亿元 对应PE 39.93/30.60/24.40X 盈利预测因产业链提货节奏变化而下调[5][6] 财务表现 - 2025年H1销售毛利率27.92% 同比-10.42pcts 但较Q1环比+0.27pcts 归母净利率15.53% 同比-10.63pcts 环比+0.94pcts 盈利能力逐步修复[3] - 期间费用率9.40% 同比+1.17pcts 主要因销售人员薪酬增加、银行借款利息支出增加及汇兑收益减少[3] - 分业务看：铸造高温合金收入1.69亿元（同比-39.62%）毛利率39.40% 变形高温合金收入2.77亿元（同比-0.24%）毛利率25.58% 特种不锈钢收入3131.09万元（同比-19.38%）毛利率38.39%[4] 业务拓展 - 公司纵向一体化航发高温材料体系优势凸显 产业链延伸至中小零部件领域 沈阳图南项目建成后有望提升营收增速并增厚盈利能力[4][5] - 航发中小零部件具耗材属性 未来机加工能力推进将更好适配下游需求 形成新增长动能[4] 估值与预测 - 当前股价30.73元 总市值121.55亿元 每股净资产5.01元[7] - 预测2025-2027年营业收入分别为14.72/18.32/22.55亿元 增长率17.05%/24.45%/23.10%[6] - 毛利率预计稳定在32%左右 净利率从20.67%提升至22.08% ROE从14.09%升至18.06%[6][12]

股东结构 - 截至2025年8月20日公司在册股东人数约1.34万户 [1]

大宗交易情况 - 8月20日大宗交易平台共发生3笔成交，合计成交量449.47万股，成交金额1.25亿元，成交价格均为27.81元，相对当日收盘价折价8.85% [2] - 机构专用席位出现在全部3笔交易的买方或卖方营业部中，合计成交金额1.25亿元，净买入1.25亿元 [2] - 所有大宗交易的卖方营业部均为民生证券股份有限公司河南分公司 [3] 股价及资金流向 - 当日收盘价为30.51元，下跌0.49%，日换手率为2.13%，成交额1.89亿元 [2] - 全天主力资金净流出315.93万元，近5日累计上涨7.81%，近5日资金合计净流入1503.54万元 [2] 融资交易数据 - 最新融资余额为2.62亿元，近5日增加1.02亿元，增幅达64.26% [3] 机构评级情况 - 近5日共有3家机构给予评级，其中国投证券8月19日发布的研报预计公司目标价为37.80元 [3]

公司业务布局 - 公司高温合金产品目前主要应用于航空发动机、燃气轮机、石油化工等领域，并以航空领域应用居多 [1] - 公司会积极关注机器人和无人机等新兴行业发展机会和技术产品应用场景 [1] 行业发展趋势 - 工矿、消防、战争机器人以及载货载航弹无人机对高温合金材料需求增长明显 [1] - 高温合金材料在航空领域的应用占据主要地位 [1]

股价表现与交易数据 - 2025年8月19日收盘价30.66元人民币，单日下跌2.01% [1] - 换手率3.58%，成交量10.49万手，成交金额3.22亿元人民币 [1] - 主力资金净流入1216.60万元人民币，占成交额3.77%，其中大单净流入1474.50万元人民币（占比4.57%），超大单净流出257.90万元人民币（占比0.8%） [1] 财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入5.99亿元人民币，同比下降18.16% [1] - 归属净利润9296.70万元人民币，同比下降51.41% [1] - 扣非净利润9038.73万元人民币，同比下降52.97% [1] - 流动比率4.915，速动比率2.993，资产负债率23.00% [1] 公司基本信息 - 成立于1991年，位于江苏省镇江市，主营有色金属冶炼和压延加工业 [1] - 注册资本3.96亿元人民币，实缴资本1.29亿元人民币 [1] - 法定代表人万柏方 [1] 企业经营与资产状况 - 对外投资6家企业，参与招投标项目131次 [2] - 拥有商标信息15条，专利信息75条，行政许可29个 [2]

投资评级 - 首次给予买入-A评级，12个月目标价37.8元（当前股价31.29元）[6] - 基于2026年35倍PE估值，对应净利润4.28亿元[10] 核心财务表现 - 2025H1营收5.99亿元（同比-18.16%），归母净利润0.93亿元（同比-51.41%）[1] - 分业务毛利率：铸造高温合金39.4%（同比-11.43pct）、变形高温合金25.58%（同比-4.88pct）、特种不锈钢38.39%（同比-3.47pct）[2] - 子公司图南智造亏损0.38亿元，拖累整体利润[2] 业务发展动态 - 中小零部件业务实现营收849万元（毛利率-5.5%），拓展至航空用50万件年产能[2][4] - 在手订单17.5亿元（2025-2027年分别确认5.55/5.30/6.65亿元）[4] - 耗材属性凸显：航空发动机维修后市场打开，产品可延伸至燃机、高铁等领域[9] 财务预测与同业对比 - 预计2025-2027年净利润2.85/4.28/5.89亿元（CAGR 30.1%）[10] - 可比公司2025年平均PE 43倍，图南股份2026年PE 28.9倍（低于同业35倍均值）[12] - 2027年ROE预计提升至20.9%，显著高于2023年的18.1%[11] 资本开支与运营 - 在建工程0.41亿元（较期初-65.86%），存货5.63亿元（较期初+3.97%）[3] - 研发投入0.26亿元（同比-26.71%），销售费用增长30.83%因人员扩张[3] - 应收账款3.16亿元（较期初+106.67%），系业务扩张信用期未结[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务数据 - 25H1营收5.99亿（同比-18.16%），归母净利润0.93亿（同比-51.41%）[2][4] - 25Q2营收3.13亿（环比+9.49%），归母净利润0.51亿（环比+23%）[2][4] - 当前股价30.74元，总市值122亿，对应25年PE 40倍 [7][9] 分业务表现 - 铸造高温合金收入1.69亿（同比-39.6%），毛利率39.4%（同比-11.4pcts）[9] - 变形高温合金收入2.77亿（同比-0.24%），毛利率25.6%（同比-4.9pcts）[9] - 特种不锈钢收入0.31亿（同比-19.4%），毛利率38.4%（同比-3.5pcts）[9] - 新增中小零部件业务收入0.08亿，毛利率-5.5% [9] 订单与增长潜力 - 25H1末在手订单17.5亿，较24年末增长478% [9] - 25-27年待履行订单对应收入5.5/5.3/6.7亿 [9] - 子公司图南智造收入0.14亿，净利润-0.28亿，处于产能爬坡期 [9] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润3.0/4.5/6.5亿，增速14%/47%/46% [9] - 对应PE 40/27/19倍，ROE 13.8%/17.2%/20.6% [9][15] - 25年经营性现金流净额预计2.04亿，每股经营现金流0.52元 [15] 市场表现 - 近12月股价区间19.20-31.78元 [7] - 相对行业指数超额收益明显，2024/8至2025/8累计涨幅52% [8]

财务表现 - 2025年中报营业总收入5.99亿元，同比下降18.16%，归母净利润9296.7万元，同比下降51.41% [1] - 第二季度营业总收入3.13亿元，同比下降18.01%，归母净利润5127.83万元，同比下降48.98% [1] - 毛利率27.92%，同比减27.17%，净利率15.53%，同比减40.62% [1] - 三费占营收比5.03%，同比增49.74%，每股经营性现金流0.18元，同比减69.68% [1] - 每股收益0.24元，同比减50.0%，每股净资产5.01元，同比增3.94% [1] 财务指标变动 - 应收账款3.16亿元，同比增29.42%，占最新年报归母净利润比达118.43% [1][6] - 有息负债2.66亿元，同比增73.25%，长期借款变动幅度为109.0% [1][3] - 货币资金3.66亿元，同比增7.06%，应收款项融资同比增77.08% [1][3] - 预付款项同比增791.99%，在建工程同比减65.86% [3][4] 现金流变动 - 经营活动现金流量净额同比减69.66%，因销售回款减少及职工薪酬支出增加 [5] - 投资活动现金流量净额同比减56.58%，因委托理财及支付投资款 [5] - 筹资活动现金流量净额同比增272.33%，因银行借款增加及现金分红减少 [5] 业务与资本 - 公司ROIC为13.49%，净利率21.23%，历史中位数ROIC为13.38% [5] - 商业模式依赖资本开支驱动，需关注资本开支项目合理性 [6] - 分析师预期2025年业绩3.01亿元，每股收益0.76元 [6] 基金持仓 - 中庚价值先锋股票持有1476.69万股，为最大持仓基金，规模35.54亿元 [7] - 中庚小盘价值股票增仓379.24万股，嘉实创新成长混合增仓33.12万股 [7] - 财通收益增强债券A新进十大持仓，持有32.70万股 [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 报告公司是国内航空发动机用大型复杂薄壁高温合金结构件的重要供应商，也是国内飞机、航空发动机用高温合金和特种不锈钢无缝管材的主要供应商 [4] - 通过设立全资子公司图南部件、图南智造，持续完善航空用中小零部件自动化产线项目建设，延伸产业链布局 [4] - 预计2025~2027年归母净利润分别为3.0亿元、3.5亿元、4.2亿元，对应PE为40x/34x/29x [4][5] 财务表现 2025年半年报业绩 - 上半年营收5.99亿元(YOY -18.2%)，归母净利润0.93亿元(YOY -51.4%)，扣非净利润0.90亿元(YOY -53.0%) [1] - 2Q25营收环比增长9.5%至3.1亿元，归母净利润环比增长23.0%至0.5亿元 [1] - 1H25毛利率同比下滑10.4ppt至27.9%，净利率下滑10.6ppt至15.5% [1] 分产品表现 - 变形高温合金营收2.8亿元(YOY -0.2%)，毛利率25.6%(同比-4.88ppt) [2] - 铸造高温合金营收1.7亿元(YOY -39.6%)，毛利率39.4%(同比-11.43ppt) [2] - 子公司图南智造营收1350万元，净利润亏损2792万元（主因在建工程转固折旧及人工成本增加） [2] 财务指标 - 1H25期间费用率同比+1.2ppt至9.4%，其中研发费用率-0.5ppt至4.4% [3] - 资产减值损失0.11亿元(1H24为0)，经营活动净现金流0.7亿元(去年同期2.3亿元) [3] - 2Q25末应收账款4.0亿元(较年初+12.3%)，存货5.6亿元(较年初+4.0%) [3] 业务展望 - 未履行合同对应营收17.5亿元，预计2025~2027年分别确收5.5亿/5.3亿/6.7亿元 [2] - 沈阳图南机械加工能力建设将实现原材料至中小零部件销售的全产业链覆盖 [2] - 2025E营收预计14.32亿元(YOY +13.9%)，归母净利润3.01亿元(YOY +12.9%) [5][10]

机构持股情况 - 截至2025年8月15日共有14个机构投资者持有图南股份A股股份合计持股量达3590.78万股占总股本的9.08% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达9.07%包括东方证券-中庚价值先锋股票型基金、建行-易方达国防军工混合型基金等 [1] - 前十大机构持股比例较上一季度上涨0.63个百分点 [1] 公募基金持仓变动 - 本期持股增加的公募基金共4个包括易方达国防军工混合A、中庚小盘价值股票等持股增加占比达0.51% [2] - 本期持股减少的公募基金共2个包括中庚价值先锋股票、圆信永丰强化收益A持股减少占比小幅下跌 [2] - 本期新披露的公募基金共7个包括万家智造优势混合A、财通收益增强债券A等 [2] - 本期未再披露的公募基金共2个包括广发创业板两年定开混合、嘉实研究增强混合 [2]