公司概况与核心业务 - 公司为图南股份 位于江苏省丹阳市 从焊接材料起步转型为高温合金领域企业 核心业务包括铸造高温合金 变形高温合金 特种不锈钢及其他合金产品 其中铸造和变形高温合金占比约80%[2][4][5] - 铸造高温合金分为母合金和精密铸件 几乎全部用于军品领域 变形高温合金包括军品和民品 民品占比80% 主要应用于石油化工 柴油发电 燃气轮机及核电设备等领域[5][12] - 公司通过投资沈阳子公司 与主机厂形成深度绑定的小协作模式 并计划拓展航空发动机零部件业务 实现上下游一体化[2][6] 财务表现与订单情况 - 2020年至2023年公司经历高速增长期 2024年和2025年上半年受去库存周期影响 收入和利润出现下滑 预计2025年下半年需求逐步释放带来经营性拐点[2][8] - 截至2025年上半年末 公司手持订单总额达17.5亿元 较去年同期5.2亿元和去年年底3亿元大幅增长 其中5.5亿元将在2025年下半年交付 5.3亿元将在2026年交付 6.7亿元将在2027年交付[3][10] - 整体盈利能力保持稳定 但2025年上半年铸造高温合金和特种不锈钢业务毛利率略有下滑 与成品价格调整及产品结构调整有关[2][11] 业务板块表现 - 变形高温合金业务增长稳健 得益于广泛的下游应用场景[2][9] - 铸造高温合金业务在2023年达到峰值 2024年显著下滑 2025年上半年尚未明显改善[2][9] - 航空发动机零部件业务由沈阳子公司负责 2025年上半年开始贡献收入[2][9] 技术与产能优势 - 冶炼技术处于国际领先地位 自2019年以来扩充产能 包括1,000吨理论产能 每年300件大型住建和3,000件小型结构件 目前产能储备充足[4][13] - 在铸件业务实现一体化铸造技术突破 涡轮后机匣是利润率最高产品 通过自主研发实现一体化制造 提高效率并降低成本[4][14][15] - 涡轮后机匣业务竞争格局稳定 主要竞争对手包括中航重机下属安吉精铸和航发主机厂[16] 战略布局与发展前景 - 通过股权激励机制提升管理层积极性 2022年和2023年实施激励措施 促进业绩释放和经营质量改善[2][7] - 沈阳子公司专注于变形高温合金领域 研发航空紧固件高合金棒丝材项目 实现从原材料到下游精密加工的一体化链条打通[4][17] - 航空紧固件业务毛利率与发动机产品相近 需求量大 不仅用于新飞机制造 还广泛应用于维修和后装市场 发展前景广阔[19][20] - 未来继续聚焦小而美 高附加值产品 拓展横向市场应用场景 通过深度绑定客户 成立合资公司等方式巩固市场地位[18][21] 行业与市场地位 - 高温合金分为铸造高温合金 变形高温合金和新型粉末高温合金三大类 公司聚焦铸造和变形两类 占整个赛道市场份额约90%[4][12] - 铸造高温合金主要用于涡轮叶片 涡轮机匣等部件 变形高温合金用于涡轮盘等部件 铸造高温合金具有更高耐热性能 应用场景更多[12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心观点 - 2025年上半年业绩符合预期 营收5.99亿元（同比下降18.16%） 归母净利润0.93亿元（同比下降51.41%） [5] - 在手订单充足 未履行订单金额达17.5亿元 其中5.5亿元预计2025年确认收入 5.3亿元预计2026年确认收入 6.7亿元预计2027年确认收入 [8] - 作为军用高温合金核心供应商 受益于航空发动机高景气需求及"小核心、大协作"发展模式 [8] - 募投项目产能释放及沈阳图南产业链延伸将驱动业务结构优化和营收恢复增长 [8] 财务表现 - 2025H1营收5.99亿元（yoy-18.16%） 归母净利润0.93亿元（yoy-51.41%） 扣非净利润0.9亿元（yoy-52.97%） [5] - 毛利率27.92% 较2024H1下降10.42个百分点 净利率15.53% 较2024H1下降10.63个百分点 [8] - 期间费用率9.4% 同比增加1.16个百分点 其中销售费用率1.04%（+0.39pcts） 管理费用率3.91%（+1.09pcts） [8] - 2025Q2营收3.13亿元（同比-18.01% 环比+9.5%） 归母净利润0.51亿元（同比-49%） [8] 业务结构分析 - 分产品：变形高温合金营收2.77亿元（yoy-0.24%）占比46.24% 毛利率25.58%（-4.88pcts）[8] - 分产品：铸造高温合金营收1.69亿元（yoy-39.62%）占比28.17% 毛利率39.40%（-11.43pcts）[8] - 分地区：国内营收4.86亿元（yoy-20.47%）占比81.16% 毛利率27.76%（-10.22pcts）[8] - 分地区：国外营收0.63亿元（yoy-12.68%）占比10.53% 毛利率37.73%（+6.99pcts）[8] 产能与存货 - 存货5.63亿元（2025Q2末） 较2024年末5.41亿元增加0.22亿元 反映生产备货节奏加快 [8] - 募投项目持续加大投资 预计投产后产能将大幅提升 业务线得到延伸 [8] - 沈阳图南机械加工能力建设和转产助力建立全产业链生产流程 [8] 盈利预测 - 2025E营收14.86亿元（yoy+18.2%） 归母净利润3.08亿元（yoy+15.2%） 每股收益0.78元 [7][8] - 2026E营收18.74亿元（yoy+26.1%） 归母净利润3.96亿元（yoy+28.9%） 每股收益1.00元 [7][8] - 2027E营收22.93亿元（yoy+22.4%） 归母净利润5.06亿元（yoy+27.8%） 每股收益1.28元 [7][8] - 对应市盈率：2025E 37倍 2026E 29倍 2027E 22倍 [7][8] 同业比较 - 可比公司钢研高纳、隆达股份（主营高温合金）2025年平均市盈率51倍 公司估值低于同业平均水平 [8]

公司治理制度修订 - 公司于2025年第一次临时股东大会审议通过《关于修订公司部分治理制度的议案》[2]

公司治理变动 - 公司于2025年9月2日召开第五届职工代表大会第十一次会议 [1] - 会议审议通过选举李洪东为公司第四届董事会职工代表董事 [1] - 与会职工代表一致同意该选举决议 [1]

股东大会出席情况 - 出席股东大会的股东及代理人共111人，代表股份204,818,887股，占比51.7832%[5] - 出席现场会议的股东及代理人共8人，代表股份166,003,100股，占比41.9696%[5] - 通过网络投票的股东共103人，代表股份38,815,787股，占比9.8136%[5] - 出席的中小股东及代理人共104人，代表股份41,145,637股，占比10.4026%[5] 制度修订表决情况 - 修订《公司章程》同意204,604,897股，占比99.8955%[6] - 修订《股东会议事规则》同意203,243,552股，占比99.2309%[8] - 修订《董事会议事规则》同意203,243,852股，占比99.2310%[9] - 修订《独立董事制度》同意203,242,052股，占比99.2301%[11] - 修订《对外投资管理制度》同意203,242,052股，占比99.2301%[12] - 修订《对外担保管理制度》同意203,238,752股，占比99.2285%[13] - 修订《委托理财管理制度》，同意203,239,652股，占比99.2290%，中小股东同意39,566,402股，占比96.1618%[18] - 修订《募集资金管理制度》，同意203,239,552股，占比99.2289%，中小股东同意39,566,302股，占比96.1616%[19] - 修订《控股股东及实际控制人行为规范》，同意203,304,252股，占比99.2605%，中小股东同意39,631,002股，占比96.3188%[20][21] - 修订《防范控股股东、实际控制人及关联方占用公司资金制度》，同意203,302,052股，占比99.2594%，中小股东同意39,628,802股，占比96.3135%[21][22] 其他 - 律师认为公司2025年第一次临时股东大会召集和召开程序合法有效[23][24] - 备查文件包括公司2025年第一次临时股东大会决议和律师法律意见书[25]

人事变动 - 李洪东因公司治理及工作调整辞去非独立董事，继续任副总经理[2] - 2025年9月2日李洪东当选职工代表董事[3] 持股情况 - 截至披露日，李洪东直接持股390,000股，占比0.10%[9] - 截至披露日，李洪东间接持股1,637,037股，占比0.41%[9] 其他信息 - 备查文件为辞职报告和会议决议[5]

股东大会信息 - 公司2025年第一次临时股东大会于9月2日召开，《会议通知》8月16日刊登[6][7] - 出席股东大会股东及代理人共111人，代表股份204,818,887股，占比51.7832％[7] - 出席现场会议股东及代理人8名，代表股份166,003,100股，占比41.9696%[8] - 通过网络投票股东103名，代表股份38,815,787股，占比9.8136%[10] - 中小投资者股东104人，代表股份41,145,637股，占比10.4026%[11] 议案表决情况 - 《关于修订公司部分治理制度的议案》各制度修订总表决和中小投资者表决同意率均超96%[14][15][16][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28] 其他情况 - 本所律师认为股东大会召集、召开程序及决议合法有效[29][30] - 法律意见书签署时间为2025年9月2日[32]

境外共同基金A股持仓分析（2025Q1） - 2025Q1持有A股的境外共同基金共1532只，合计规模1.9万亿美元，绝大部分基金投资A股比例在0%-20%之间，仅4.7%的基金投资比例超过60% [9] - 主动基金表现优于被动基金，季度平均收益率0.51%，中位数0.28%，52.28%取得正收益；高仓位A股基金平均收益率1.77%，中位数2.00%，近七成基金取得正收益，58.5%跑赢沪深300指数 [10] - 行业持仓变动显示减持电力设备及新能源最多，其次为机械、汽车；增持前三位行业为家电、交通运输、计算机 [10] - 个股层面增持市值前三为海尔智家、顺丰控股、紫光股份；减持前三为宁德时代、福耀玻璃、恒立液压 [10] - 截至2025年3月31日，境外共同基金A股持仓总市值5035.69亿元，占A股流通市值0.64%；持仓市值前三个股为宁德时代、贵州茅台、美的集团，在全部基金中持仓占比均高于5% [10][11] 深南电路（002916.SZ）投资价值分析 - 预计2025-2027年营收分别为221.34亿元、263.30亿元、300.87亿元，归母净利润分别为32.73亿元、42.78亿元、51.54亿元 [2] - 数据中心PCB业务受益于AI算力需求，2024年该领域成为公司第二个达20亿元级订单规模的下游市场；测算2025年全球ASIC出货量450万颗时，单ASIC PCB价值量400美元对应市场空间18亿美元 [13] - 通信PCB领域光模块需求增长，2025年800G光模块有望放量，PCB层数由400G的10层提升至14层；公司背板批量生产层数达68层，技术领先 [14] - 封装基板业务覆盖模组类、存储类、应用处理器芯片等领域，无锡基板二期工厂2024年实现单月盈亏平衡，广州项目产能爬坡稳步推进 [15] - 采用可比公司估值法，预计2026年目标市值1625.72亿元，目标价243.83元，首次覆盖给予"买入"评级 [2] 图南股份（300855.SZ）高温合金业务前景 - 国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金产品的企业之一，产品用于航空发动机、燃气轮机、核电装备等军民领域 [3] - 2020-2024年营业收入和归母净利润复合增长率分别为23.20%和25.10%；2024年实现营收12.58亿元，归母净利润2.67亿元 [17] - 航空发动机镍基高温合金材料用量占发动机总量40wt%~60wt%，公司受益于国产航空发动机换代升级 [17] - 全资子公司图南部件航空用中小零部件产线已投产，形成年产50万件加工能力；子公司图南智造年产1000万件产线项目持续推进 [18] - 截至2025年上半年在手订单突破17.5亿元，较上年同期增长236.5%，较2024年末增长483.3% [18] - 预计2025-2027年营业收入15.7亿元、20.9亿元、25.9亿元，同比+25%、+33%、+24%；归母净利润3.0亿元、4.2亿元、5.4亿元，同比+14%、+40%、+28% [18] AI芯片与算力基础设施增量机会 - 阿里巴巴计划未来三年投入3800亿元用于AI资本开支，自研AI芯片主要满足自身推理需求，减少对外部供应商依赖 [20] - 自研芯片难点在于需求规模分摊研发成本，大厂多将后端物理实现交给博通、Marvell等芯片设计服务企业 [21] - AI数据中心功耗从传统每机架20kW-30kW快速跳升，英伟达满配NVLink AI服务器机柜功率或将突破100kW [22] - 液冷技术能将PUE压降至1.1-1.2超低水平，远优于风冷的1.5以上；电源、液冷领域有望获得新增量空间 [22] - 与大厂存在较强商业绑定关系的行业龙头有望充分受益于AI芯片投入加大趋势 [4] 重点公司业绩表现及展望 - 天孚通信（300394.SZ）2025年上半年营收24.56亿元同比+58%，归母净利润8.99亿元同比+37%；光引擎业务放量，下半年持续上量可期 [31][32] - 寒武纪（688256.SH）2025年上半年营收28.81亿元，归母净利润10.38亿元；Q2单季营收17.69亿元环比+59%，净利润2.72亿元环比+92% [35] - 商汤（00020.HK）2025年上半年收入24亿元同比+36%，经调整净亏损12亿元同比收窄50%；生成式AI收入18亿元同比+73%，占比提升至77% [46] - 特锐德（300001.SZ）2025年上半年营收62.56亿元同比+16.72%，归母净利润3.27亿元同比+69.32%；电力设备海外合同额约10亿元同比+84% [78][79] - 横店东磁（002056.SZ）2025年上半年营收119.36亿元同比+24.8%，归母净利润10.20亿元同比+58.94%；光伏业务收入80.54亿元同比+36.6%，出货量13.4GW同比+65% [82] 消费与制造行业动态 - 古井贡酒（000596.SZ）2025年上半年营收138.80亿元同比+0.54%，归母净利润36.62亿元同比+2.49%；华中地区营收122.97亿元同比+3.60% [49][50] - 山西汾酒（600809.SH）2025年上半年营收239.64亿元同比+5.35%，归母净利润85.05亿元同比+1.13%；Q2省内营收26.5亿元同比-5.29% [53][54] - 海尔智家（600690.SH）2025年上半年营收1564.9亿元同比+10.22%，归母净利润120.3亿元同比+15.59%；海外收入790.8亿元同比+11.7% [74][75] - 极兔速递（01519.HK）2025年上半年营收54.99亿美元同比+13.1%，经调整净利润1.56亿美元同比+147.1%；东南亚市场包裹量32.26亿件同比+57.9% [96][97]

核心观点 - 东方甄选GMV拐点持续强化，自营品战略成效显著，FY2025H2收入环比增长10%，毛利率大幅提升至32%[4][5][7] - 卓越教育集团素质教育收入同比增长513.1%，合同负债同比增长28.1%支撑下半年增长[10][11][12] - 上海电影短期业绩承压但IP全链路开发稳步推进，《浪浪山小妖怪》猫眼预测票房超16亿元[13][15][16] - 淮北矿业煤炭业务量价齐跌，但成本管控较佳，吨煤成本同比下降13%[19][21][22] - 瑞普生物主营业务收入同比增长20.53%，宠物生态圈建设日益完善[24][25][26] - 银轮股份"服务器液冷+机器人关节"双轮驱动，2025Q2归母净利润同环比提升[27][28][29] - 陕西煤业煤炭产销量稳中有增，公允价值变动收益扭亏为盈[31][33][34] - 中国儒意净利润同比大幅扭亏为盈，游戏发行与内容投资驱动增长[36][37][38] - 光线传媒动画产能持续提升，《哪吒2》衍生品带动业绩，IP运营成为新增长点[40][42][44] - 寒武纪2025Q2归母净利润超市场预期，净利率创历史新高达38.57%[46][47][48] - 晋控煤业商品煤产销量双增，现金充足达151.46亿元，负债压降效果显著[52][53][54] - 乖宝宠物自主品牌优势凸显，主粮业务收入同比增长57.09%[56][57][58] - 安泰科技扣非归母净利润同比增长19.10%，非晶、粉末高速钢表现亮眼[62][63][67] - 图南股份2025H1订单大幅增长，航空零部件蓄势待发[73][75][76] - 五粮液业绩韧性彰显，渠道改革精进，2025H1营收同比增长4.19%[79][80][81] - 佩蒂股份业绩有望边际改善，自主品牌高速发展[84][85][86] - 拼多多投资收益助力利润超预期，坚持长期高质量投入[88][89][90] 东方甄选 - FY2025总营收43.9亿元，同比下降32.7%，持续经营净利润619.1万元[4] - FY2025H2收入22亿元，环比增长10%，GMV下半年39亿元环比回升[5] - 毛利率大幅提升至32.0%，同比增加6.1个百分点[5] - 自营产品GMV占比达43.8%，相关总营收约35亿元[7] - 自有APP付费会员数同比增长33%至26.4万人[8][9] 卓越教育集团 - 2025H1营业收入9.2亿元，同比增长188.9%，归母净利润1.5亿元，同比增长177.4%[10] - 素质教育收入7.2亿元，同比增长513.1%[11] - 合同负债5.9亿元，同比增长28.1%[12] - 推出"AI绘本亲子共创课"和"AI爱阅读1.0"工具[12] 上海电影 - 2025H1营收3.62亿元，同比下降4.96%，归母净利润0.54亿元，同比下降22.18%[13] - IP授权业务收入4006万元，同比下降37.5%，毛利率75.33%[15] - 《浪浪山小妖怪》猫眼预测票房超16亿元，IP衍生品SKU达800多个[15] - 影院业务收入2.94亿元，同比增长4.26%[16] 淮北矿业 - 2025H1营业收入206.12亿元，同比下降45%，归母净利润10.32亿元，同比下降65%[19] - 商品煤产量891万吨，同比下降14%，吨煤成本469元/吨，同比下降13%[21] - 焦炭销量168万吨，同比下降1%，单位价格1418元/吨，同比下降33%[22] - 乙醇产量23万吨，同比增长203%，销量22万吨，同比增长246%[22] 瑞普生物 - 2025H1营业收入17.08亿元，同比增长20.53%，归母净利润2.57亿元，同比增长57.59%[24] - 禽用生物制品收入6.11亿元，同比增长24.71%[25] - 宠物供应链及生物制品和药品收入4.15亿元，同比增长17.94%[25] - 研发投入1.14亿元，占营业收入比重6.67%[25] 银轮股份 - 2025H1营业收入71.68亿元，同比增长16.52%，归母净利润4.41亿元，同比增长9.53%[27] - 2025Q2营收37.51亿元，同比增长17.89%，归母净利润2.29亿元，同比增长8.3%[28] - 形成覆盖服务器机柜内外部的液冷产品布局[29] - 研发工作覆盖人形机器人关节模组和热管理模组[29] 陕西煤业 - 2025H1营业收入779.83亿元，同比下降14.19%，归母净利润76.38亿元，同比下降31.18%[31] - 煤炭产量8739.64万吨，同比增长1.15%，商品煤销量12598.92万吨，同比增长0.92%[33] - 自产煤均价420.41元/吨，同比下降21.90%[33] - 公允价值变动盈利4.47亿元，同比扭亏为盈[34] 中国儒意 - 2025H1总收入22.06亿元，同比增长20%，净利润12.28亿元，同比扭亏为盈[36] - 景秀游戏收入12.1亿元，同比增长40%[37] - 《红警OL》上线以来流水超60亿元，新游戏《群星纪元》首月流水1亿元+[38] - 经调整净利润13.03亿元，同比增长140%[37] 光线传媒 - 2025H1营收32.42亿元，同比增长143%，归母净利润22.29亿元，同比增长371.6%[40] - 《哪吒2》衍生品超500个产品大卖[42] - 电影及相关衍生业务营收31亿元，同比增长218.5%，毛利率80%[43] - 光线动画团队人数超过170人，预计明后年扩充至300人以上[44] 寒武纪 - 2025H1营收28.81亿元，同比增长4347.82%，归母净利润10.38亿元，同比增长295.82%[46] - 2025Q2销售净利率38.57%，环比增长6.61个百分点，创历史新高[47] - 合同负债5.43亿元，同比增加5.43亿元，环比增加5.42亿元[48] - 研发投入4.56亿元，同比增长2.01%[49] 晋控煤业 - 2025H1营业收入59.65亿元，同比下降19.16%，归母净利润8.76亿元，同比下降39.01%[52] - 色连煤矿原煤产量424.99万吨，同比增长12.60%[53] - 货币资金151.46亿元，资产负债率26.24%，同比下降7.23个百分点[54] - 财务费用-0.15亿元，同比下降160.73%[54] 乖宝宠物 - 2025H1营收32.21亿元，同比增长32.72%，归母净利润3.78亿元，同比增长22.55%[56] - 主粮业务收入18.83亿元，同比增长57.09%，毛利率46.23%[57] - 研发费用4863.49万元，已获境内授权专利341项[58] 安泰科技 - 2025H1营业收入37.15亿元，同比下降5.29%，扣非归母净利润1.68亿元，同比增长19.10%[62] - 安泰非晶营业收入5.08亿元，同比增长12.88%，净利润4064万元，同比增长81.8%[67] - 河冶科技粉末高速钢销售收入超过8000万元，同比增长100%[68] - 中标核聚变偏滤器、限制器合同额近4000万元[70] 图南股份 - 2025H1营业收入5.99亿元，同比下降18.16%，归母净利润0.93亿元，同比下降51.41%[73] - 已签订合同对应收入金额17.50亿元，同比增长237%[76] - 设立全资子公司开展航空用中小零部件自动化产线项目建设[76] 五粮液 - 2025H1营业总收入527.71亿元，同比增长4.19%，归母净利润194.92亿元，同比增长2.28%[79] - 五粮液产品营收409.98亿元，同比增长4.57%，销量同比增长12.75%[80] - 东部片区营收201.09亿元，同比增长7.88%[80] - 合同负债100.77亿元，同比增长19.20亿元[81] 佩蒂股份 - 2025H1营业收入7.28亿元，同比下降13.94%，归母净利润0.79亿元，同比下降19.23%[84] - 毛利率稳定增长，营业成本同比下降20.52%[85] - 自主品牌爵宴推出多款新品，好适嘉填补中端价格带市场空白[86] 拼多多 - 2025Q2营业收入1040亿元，同比增长7%，Non-GAAP归母净利润327亿元，同比下降5%[88][89] - 在线市场服务营收同比增长13%至557亿元，交易佣金营收同比增长1%至483亿元[90] - 百亿降费举措推动偏远地区订单数量实现40%的增长[90]

2025年上半年财务表现 - 公司实现营业收入5.99亿元 同比减少18.16% 归母净利润0.93亿元 同比减少51.41% [1] - 加权平均净资产收益率4.69% 同比下降5.35个百分点 销售毛利率27.92% 同比下降10.42个百分点 [1] - 分产品收入中铸造高温合金降幅最大 同比减少39.62% 变形高温合金相对稳定 仅减少0.24% [1] 分季度业绩变化 - 2025年第二季度营收3.13亿元 环比增长9.49% 归母净利润0.51亿元 环比增长23% [2] - 第二季度销售毛利率28.17% 环比提升0.51个百分点 净利率16.39% 环比提升1.8个百分点 [2] - 研发费用率4.49% 同比下降1.44个百分点 管理费用率4.08% 同比上升1.46个百分点 [2] 产品结构与新增业务 - 变形高温合金收入2.77亿元 毛利率25.58% 铸造高温合金收入1.69亿元 毛利率39.4% [1] - 新增中小零部件业务贡献收入849万元 特种不锈钢收入0.31亿元 毛利率38.39% [1] - 其他合金制品收入0.64亿元 毛利率15.49% 同比增长2.4个百分点 [1] 订单与产能建设 - 截至2025年6月底在手合同订单17.5亿元 同比增长237% 较2024年末增长478% [3] - 5.55亿元订单预计2025年确认 5.3亿元预计2026年确认 6.65亿元预计2027年确认 [3] - 航空用中小零部件自动化产线累计投入4.13亿元 项目进度达54.61% 年产目标1000万件 [3] 战略定位与行业前景 - 公司是国内少数能同时批量化生产变形高温合金和铸造高温合金的企业 [4] - 航空航天领域需求持续增长 高温合金市场存在较大进口替代空间 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为14.23亿元/17.67亿元/21.58亿元 [4]