报告公司投资评级 - 首次覆盖海晨股份，给予“推荐”评级 [4][112] 报告的核心观点 - 海晨股份是业内稀缺跨行业一体化供应链解决方案提供商，综合物流服务业务基本盘稳固，半导体物流装备及自动化业务有望成为公司第二增长极 [4][112] - 预计公司2025 - 2027年实现营收18.3/20.1/22.0亿元，归母净利润分别为3.3/3.8/4.2亿元，EPS分别为1.44/1.64/1.84元，当前股价对应PE分别为15/13/12倍 [4][112] 根据相关目录分别进行总结 综合性物流解决方案提供者 - 海晨股份是制造业生产性物流提供方与智改数转平台运营者，提供综合性生产性物流解决方案，2011 - 2023年逐步完善产业链条，2023年收购昆山盟立拓展至物流机器人与设备制造领域 [11][12] - 公司实控人梁晨截至2024年末持有42.9%股权，股权结构稳定 [16] - 公司形成制造业生产性物流服务、物流装备及机器人产品和自动化及集成业务三大业务板块产业格局 [18] - 综合物流服务为营收主力，仓储服务营收占比稳步提升；2024年营收同比下滑9.74%，扣除L客户因素后物流服务板块营收增长；2024年盈利能力向上修复，费用率有效管控，资产负债率维持较低水平 [21][23][26] - 公司提供供应链全流程仓储管理及配套增值服务，自动化仓储面积逐年增加，仓储服务网点覆盖多区域；持续推进自动化仓库建设，未来将完善智能仓储网络布局 [39] 业内稀缺跨领域物流解决方案能力，下游优质客户粘性较强 - “消费电子 + 新能源汽车”构筑业务基本盘，2023和2024年电子信息业务 + 新能源汽车业务营收占总营收比重分别为96.7%和96.1%；消费电子方面联想为重要客户，2025Q1联想PC出货量回暖；新能源汽车方面1H24新增两大客户对冲风险，问界M9 2025款及问界M8订单超预期 [51][52][56] - FY2025Q1 - 3联想集团营收和净利快速增长，个人电脑和智能设备业务保持较快增速，中国地区营收同比增长23.9%；赛力斯销量和营收快速增长，2020 - 2024年新能源汽车销量CAGR为114.1% [57][58][65] - 2023 - 2024年消费电子行业进入调整周期，全球个人电脑出货量下滑；2018 - 2024年新能源汽车行业整体增速较快但近年放缓 [68] 布局半导体AMHS业务，构筑公司第二成长曲线 - 公司重视研发投入，2021 - 2024年研发费用CAGR为19.7%；2023年收购昆山盟立布局半导体AMHS市场，产品具备国产替代潜力，有望受益于国产化率提升 [72][74][79] - AMHS系统功能和效率优于传统搬运系统，发展经历四个阶段，市场空间广阔，2023年全球市场规模约占半导体设备总量3%，预计2025年全球和中国大陆地区市场规模分别为39.2亿美元和81.5亿元；全球市场被日企垄断，国产化率仅5%，行业技术壁垒高，本土企业加速追赶 [80][90][92] - 2024年公司半导体物流装备及自动化业务营收1.4亿元，受益于全球半导体制造业改善 [100] 盈利预测与投资建议 - 综合物流服务业务2025年营收有望修复，26 - 27年稳步增长；自动化及装备制造业务25 - 27年营收有望快速增长；其他业务25 - 27年营收增速维持5% [103][104][105] - 预计2025 - 2027年销售、管理、研发费用率小幅提升，财务费用率相对稳定 [107] - 选择密尔克卫、宏川智慧、中控技术为可比公司，以2025年5月8日收盘价为基准，可比公司25 - 27年平均PE分别为21/17/15倍，海晨股份具备估值优势 [108][109] - 预计公司2025 - 2027年实现营收18.3/20.1/22.0亿元，归母净利润分别为3.3/3.8/4.2亿元，EPS分别为1.44/1.64/1.84元，当前股价对应PE分别为15/13/12倍，首次覆盖给予“推荐”评级 [4][112]

报告公司投资评级 - 首次覆盖海晨股份，给予“推荐”评级 [4][112] 报告的核心观点 - 海晨股份是业内稀缺跨行业一体化供应链解决方案提供商，综合物流服务业务基本盘稳固，半导体物流装备及自动化业务有望成为第二增长极 [4][112] - 预计公司2025 - 2027年实现营收18.3/20.1/22.0亿元，归母净利润分别为3.3/3.8/4.2亿元，EPS分别为1.44/1.64/1.84元，当前股价对应PE分别为15/13/12倍 [4][112] 根据相关目录分别进行总结 综合性物流解决方案提供者 - 海晨股份是制造业生产性物流提供方与智改数转平台运营者，提供综合性生产性物流解决方案，2011 - 2023年逐步完善产业链布局，2023年收购昆山盟立拓展至物流机器人与设备制造领域 [11][12] - 梁晨为公司实控人，截至2024年末持有42.9%股权，股权结构稳定 [16] - 公司形成制造业生产性物流服务、物流装备及机器人产品、自动化及集成业务三大业务板块 [18] - 综合物流服务是营收主力，仓储服务营收占比稳步提升；2024年营收同比下滑9.74%，扣除L客户因素后物流服务板块营收增长；2024年盈利能力向上修复，费用率有效管控，资产负债率维持较低水平 [21][23][26] - 公司提供全流程仓储管理及配套增值服务，自动化仓储面积逐年增加，仓储服务网点覆盖多区域；2024年多地自动化智能仓库建设有序开展，未来将完善智能仓储网络布局 [39] 业内稀缺跨领域物流解决方案能力，下游优质客户粘性较强 - “消费电子 + 新能源汽车”构筑业务基本盘，2023和2024年二者营收占总营收比重分别为96.7%和96.1%；消费电子方面联想是重要客户，2025Q1联想PC出货量回暖；新能源汽车方面，1H24新增两大客户对冲风险，问界M9 2025款及问界M8订单超预期 [51][52][56] - FY2025Q1 - 3联想集团营收和净利快速增长，个人电脑和智能设备业务维持较快增速，中国地区营收同比增长23.9%；赛力斯2020 - 2024年新能源汽车销量CAGR为114.1%，2024年营收同比增长305.07% [57][58][65] - 2023 - 2024年消费电子行业进入调整周期，全球个人电脑出货量下滑；2018 - 2024年新能源汽车行业整体增速较快但近年放缓 [68] 布局半导体AMHS业务，构筑公司第二成长曲线 - 公司重视研发投入，2021 - 2024年研发费用CAGR为19.7%；2023年收购昆山盟立布局半导体AMHS市场，产品具备国产替代潜力，有望受益于国产化率提升 [72][74][79] - AMHS系统功能和效率优于传统搬运系统，发展经历四个阶段，市场空间广阔，预计2025年全球和中国大陆地区市场规模分别为39.2亿美元和81.5亿元；全球市场被日企垄断，国产化率仅5%，行业技术壁垒高，本土企业加速追赶 [80][90][92] - 2024年公司半导体物流装备及自动化业务营收1.4亿元，受益于全球半导体制造业改善 [100] 盈利预测与投资建议 - 综合物流服务业务2025年营收有望修复，26 - 27年稳步增长；自动化及装备制造业务25 - 27年营收增速分别为25%、25%、20%；其他业务25 - 27年营收增速维持5% [103][104][105] - 预计2025 - 2027年销售、管理、研发费用率小幅上升，财务费用率相对稳定 [107] - 选择密尔克卫、宏川智慧、中控技术为可比公司，以2025年5月8日收盘价为基准，可比公司25 - 27年平均PE分别为21/17/15倍，海晨股份具备估值优势 [108][109]

激励计划会议 - 2025年2月24日召开第三届董事会和监事会第十九次会议，审议激励计划议案[1] - 2025年3月13日召开2025年第一次临时股东大会，审议通过激励计划议案[2][3] - 2025年4月24日召开第三届董事会和监事会第二十一次会议，审议调整及授予限制性股票议案[3] 激励计划调整 - 激励对象由36人调为32人，4人因个人原因放弃，总量不变[4] 合规认定 - 各方认为激励计划调整符合规定，不损害公司及股东利益[5][6][7][9]

激励计划基本信息 - 拟授予限制性股票总量240万股，占公司股本总额1.04%[3] - 授予价格10.81元/股[3] - 激励对象32人[5][4] - 激励计划有效期最长不超过48个月[7] 人员获授情况 - 副总经理梁化勤等3人各获授30万股，各占授出总数12.5%[6] - 财务总监吴小卫获授1万股，占授出总数0.42%[6] - 其他核心人员32人获授149万股，占授出总数62.08%[6] 限售与考核 - 限售期12、24、36个月，解除限售比例30%、30%、40%[7][8] - 以2024年营收为基数，2025 - 2027年营收增长率目标8%、16%、24%[8] - 激励对象考核合格，个人解除限售比例100%[10] 时间与费用 - 授予日为2025年4月25日[16] - 预计费用摊销2196万元，2025 - 2028年分别为875.35等万元[23] 流程与合规 - 2025年2 - 3月公示激励对象，监事会无异议[12] - 2025年3月股东大会通过激励计划议案[12] - 2025年4月董事会和监事会通过调整及授予议案[13] - 激励计划符合法规，公司无不符合授予条件情形[25]

限制性股票激励计划 - 2025年授予限制性股票总数240万股[1] - 副总经理各获授30万股，各占计划总数12.50%[1] - 财务总监获授3万股，占计划总数1.25%[1] - 其他28人获授147万股，占计划总数61.25%[1] - 计划授出总数占目前股本总额1.040%[1] 激励对象限制 - 激励对象获授股票未超总股本1%[3] - 不包括大股东及相关亲属[3] - 不包括独立董事、监事及外籍人员[3] 其他 - 激励计划相关公告日期为2025年4月25日[5]

激励计划流程 - 2025年2月24日审议通过激励计划相关议案[10] - 2月25日至3月6日公示拟激励对象[11] - 3月13日股东大会审议通过激励计划议案[13] - 4月24日审议通过调整及授予议案[13] 激励计划调整 - 激励对象由36人调为32人，限制性股票总数不变[14] 激励计划授予 - 授予日为2025年4月25日[17] - 激励对象32人[18] - 授予第一类限制性股票240.00万股[18] - 授予价格10.81元/股[18] 合规情况 - 有效期内激励计划标的股票未超股本20.00%[18] - 激励对象获授股票未超股本1.00%[18] - 5.00%以上股份股东不在激励对象内[18] - 最近年度财报及内控审计无否定或无法表示意见[20] - 上市后36个月内无未按规定利润分配情形[20]

证券简称：海晨股份 证券代码：300873 上海荣正企业咨询服务（集团）股份有限公司 关于 江苏海晨物流股份有限公司 2025 年限制性股票激励计划调整及授予相关事 项 之 独立财务顾问报告 2025 年 4 月 | 一、释义 | 3 | | | | --- | --- | --- | --- | | 二、声明 | 4 | | | | 三、基本假设 | 5 | | | | 四、本次股权激励计划已履行的相关审批程序 6 | | | | | 五、本次实施的股权激励计划与股东大会审议通过的股权激励计划 | | | | | 的差异情况 | 7 | | | | 六、本次激励计划授予条件说明 8 | | | | | 七、本次激励计划的授予情况 9 | | | | | 八、本次激励计划的授予日 10 | | | | | 九、实施本激励计划对相关年度财务状况和经营成果影响的说明..11 | | | | | 十、结论性意见 | 12 | | | | 十一、备查文件及咨询方式 13 | | | | | （一）备查文件 | 13 | （二）咨询方式 | 13 | 一、释义 | 海晨股份、本公司、 | 指 | 江苏海晨物流股份有限公 ...

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益2025年一季报为0 2546元，较2024年同期增长1 84%，但低于2023年同期的0 2569元 [1] - 每股净资产达13 37元，同比增长6 28%，连续三年保持增长（2023年11 7元→2024年12 58元→2025年13 37元） [1] - 每股未分配利润增幅显著，2025年6 57元同比上升14 06%，较2023年5 01元累计增长31 1% [1] - 营业收入4 01亿元同比微降0 25%，净利润0 58亿元同比增长1 75%，净利率提升至14 46%（2024年同期14 18%） [1] - 净资产收益率1 89%同比下降5 03个百分点，较2023年2 22%呈现连续下滑趋势 [1] 股东结构变化 - 前十大流通股东持股比例42 78%，较上期减少800 11万股，主要因四家机构及两名个人股东退出 [1][2] - 宁波开来兄弟和梁晨作为前两大股东持股稳定，分别持有24 4%和12 09%股份且未减持 [2] - 六名新进股东合计持股531 16万股，其中朱华贵以158 23万股成为第四大股东 [2] - UBS AG首次出现在股东名单，持有74 11万股占比0 44% [2] - 宁波宝隽资产减持214 5万股，持股比例降至0 38% [2] 分红政策 - 本报告期未实施利润分配或资本公积转增股本方案 [3]

股权激励 - 激励对象共32人[3] - 授予限制性股票数量为240.00万股[3] - 授予价格为10.81元/股[3] - 授予日为2025年4月25日[3] - 激励对象不包括特定股东、独董、监事等[3] - 激励对象符合相关条件[1][2][3]

会议情况 - 公司于2025年4月24日召开第三届监事会第二十一次会议[2] - 会议应出席监事3人，实际出席3人[2] 审议事项 - 审议通过《2025年第一季度报告的议案》，3票同意[3][4] - 审议《关于调整2025年限制性股票激励计划相关事项的议案》，3票同意[5][6] - 审议《关于向激励对象授予限制性股票的议案》，3票同意[7][9]