报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 公司经营情况 - 24Q1-Q3，实现营收175.11亿元，同比+22.39%，归母净利润为28.43亿元，同比+24.32%，扣非归母净利润为28.03亿元，同比+24.45% [2] - 24Q3，实现营收60.39亿元，同比+18.50%，归母净利润为9.65亿元，同比+16.07%，扣非归母净利润为9.58亿元，同比+17.45% [2] - 24Q1-Q3，销售运动鞋1.63亿双，同比增加20.36% [2] - 毛利率稳健，24Q1-Q3为27.81%，同比+2.54pct；24Q3为27.01%，同比+0.54pct [2] - 期间费用率同比上行，24Q1-Q3管理费用率为5.29%，同比+1.78pct [2] - 净利率维持稳定，24Q1-Q3为16.24%，同比+0.26pct；24Q3为15.99%，同比-0.32pct [2] - 现金流状况健康良好，24Q1-Q3经营活动产生的现金流净额为42.51亿元，同比+31.55% [2] - 存货周转天数为63.5天，同比-5天，存货周转率同比提升 [2] 公司长期发展优势 - 客户资源丰富，拥有全球知名运动鞋客户资源 [2] - 研发设计和研发创新能力突出，拥有大量经验丰富的开发工程师和技术人员 [2] - 管理优势，建立完善的企业内部管理体系，运营管理系统规范高效 [2] - 产能持续扩张，24H2将继续在印尼新建工厂，在越南扩建或新建工厂 [2] 未来业绩预测 - 预计2024-2026年公司实现营收238.85、275.33、314.35亿元，同比+18.8%、+15.3%、+14.2% [3] - 预计2024-2026年归母净利润为38.85、45.20、52.11亿元，同比+21.4%、+16.3%、+15.3% [3] - 对应PE为21/18/15倍 [3] 风险提示 - 原料价格波动 - 海外需求疲软 - 产能扩张不及预期 [2]

公司经营情况 - 2024年1-9月，公司销售运动鞋1.63亿双，同比增加20.36%；实现营业收入175.11亿元，同比增加22.39%，实现归属于上市公司股东的净利润28.43亿元，同比增加24.32%[1] - 2024年Q3，实现营业收入60.39亿元，同比增加18.50%，实现归属于上市公司股东的净利润9.65亿元，同比增加16.07%[1] 财务指标 - 2024年1-9月，毛利率为27.81%，同比增加2.54%[1] - 2024年1-9月，净利率为16.24%，同比增加0.26%[1] - 2024年1-9月，期间费用率为6.64%，主要系收入和净利润上升，计提绩效薪酬增加[1] - 2024年1-9月，所得税费用8.38亿元，同比增加49.82%，主要系净利润增加以及香港子公司增加对母公司的分红而计提的所得税费用增加[1] - 公司现金流稳健，经营性现金流净额为正且略高于净利润[1] 未来展望 - 公司对明年订单充满信心，客户业绩保持成长，公司在供应链中具备较强竞争力[1][2] - 新工厂投产初期对毛利率有一定影响，但随着产能爬坡和老工厂持续改善，整体毛利率变动较小[2][3] - 未来3-5年公司将在印尼及越南新建数个工厂，资本开支水平预计保持在较高水平[3] - 公司重视股东回报，未来分红比例有望提高[3] - 大股东目前没有减持计划，对公司发展充满信心[3]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [1] 报告的核心观点 第三季度业绩表现 - 第三季度收入同比增长18.5%至60.4亿元,主要受销量带动 [4] - 归母净利润同比增长16.1%至9.6亿元 [4] - 毛利率同比提升0.5个百分点至27.0%,整体费用率稳定 [4] - 营业利润率同比提升0.4个百分点至20.5% [4] - 归母净利率同比小幅下降0.3个百分点至16.0%,处于历史较高水平 [4] 量价分析 - 前三季度销售运动鞋1.63亿双,同比增长20.4% [7] - 第三季度销量同比增长22.2%至0.55亿双,单价同比下降3.0% [7] 营运资金及资本开支 - 营运资金周转天数维持稳定,资本开支同比增加54.7%至3.6亿元,主要用于产能建设 [7] - 未来两年预计越南、印尼共投产5-6家工厂,每年资本开支预计维持在10-15亿元 [7] 行业及客户订单情况 - 国际品牌今年补库带动供应商订单增长,丰泰以外台企代工同行三季度订单增速普遍环比向上 [8] - 公司核心客户耐克、Deckers等去年底库存去化基本完成,订单预计显著高于品牌自身增速 [8] - 公司还有景气度高的锐步、昂跑等次新客户订单快速增长 [9] 投资建议 - 公司客户拓展顺利,产能扩张积极,看好未来持续保持出色的成长和盈利能力 [23] - 预计公司2024~2026年净利润分别为39.0/44.3/50.3亿元,同比增长22.0%/13.4%/13.5% [23] - 维持73.1~79.5元的合理估值区间,对应2024年22-24x PE,维持"优于大市"评级 [23]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司24年前三季度业绩符合预期，订单回升与稳定控费使毛、净利率同比提升，下游客户上调指引，产能扩张，预计业绩持续稳健增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 24年10月28日公司披露三季报，3Q24单季度营收60.39亿元，同比增长18.50%；归母净利润9.65亿元，同比增长16.07% [1] - Q1 - 3合计营收175.11亿元，同比增长22.39%；归母净利润28.43亿元，同比增长24.32%，符合预期 [1] 经营分析 - 量增显著，3Q24单季度销量约同比增长22%以上，ASP同比下降小个位数，受汇兑变动及产品结构变化影响，相较同业收入持续领跑 [1] - 24年前三季度毛、净利率同比分别提升2.54pct至27.81%、提升0.25pct至16.24%，3Q24单季度净利率为15.98%，环比同比均略有下降，受新工厂投产毛利率爬坡、管理费用上升等因素影响 [1] - 公司核心客户之一Deckers 2Q25整体收入同增20.1%、HOKA品牌收入同比大增34.7%，并上调25财年业绩指引，全年收入预计增长12%，多个运动品牌上调全年业绩指引，公司订单预计受益需求回升保持稳健增长 [1] - 公司印尼、越南新工厂上半年已投产，产能逐步释放，叠加海外需求回升、品牌补库，订单预计保持稳健增长推动业绩提升 [1] 盈利预测、估值与评级 - 预计2024 - 2026年公司实现收入241.46/277.90/317.09亿元，归母净利38.87/45.08/51.75亿元，对应PE分别为20.82/17.95/15.63倍，维持“买入”评级 [1] 公司基本情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|20,569|20,114|24,146|27,790|31,709| |营业收入增长率|17.74%|-2.21%|20.05%|15.09%|14.10%| |归母净利润 (百万元)|3,228|3,200|3,887|4,508|5,175| |归母净利润增长率|16.63%|-0.86%|21.45%|15.98%|14.81%| |摊薄每股收益 (元)|2.766|2.742|3.330|3.863|4.435| |每股经营性现金流净额|3.00|3.17|3.51|4.05|4.67| |ROE(归属母公司)(摊薄)|24.46%|21.18%|22.28%|22.38%|22.26%| |P/E|20.65|19.20|20.82|17.95|15.63| |P/B|5.05|4.07|4.64|4.02|3.48| [3] 三张报表预测摘要 - 涵盖主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润等损益表项目，货币资金、应收款项、存货等资产负债表项目，以及现金流量表相关项目的预测数据 [4] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |买入|0|10|23|69|129| |增持|1|3|6|12|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|2.00|1.23|1.21|1.15|1.00| [7]

投资评级和目标价格 - 公司维持"增持"评级,上调目标价至81.4元 [5] - 考虑到公司为全球运动鞋制造龙头,业绩成长性及确定性较强,给予2025年高于行业平均的21倍PE [5] 收入利润情况 - Q3收入为60.4亿元,同比增长18.5%;归母净利为9.6亿元,同比增长16.1% [5] - 毛利率为27.0%,同比提升0.5pct,环比略有下降,主要因为新工厂爬坡、越南盾略有升值 [5] - 净利率为16.0%,同比下降0.3pct [5] 需求端情况 - 多数客户表现亮眼,CR5占比下降,优质新客户持续放量 [5] - Adidas极具潜力,2025年起有望放量,华利有望取得第一梯队供应商地位 [5] - Nike订单延续稳健,Deckers自身增长强劲,华利作为其核心供应商,预计订单增长亮眼 [5] 供给端情况 - 越南新工厂2024年9月末投产,公司整体员工人数环比增加1.5万人至17万人,反映出增产意愿强烈 [5] - 公司计划2025-2026年投产5个以上工厂,主要位于印尼,侧面反映公司对未来订单展望乐观 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 销量快速增长 - 24Q1-Q3 运动鞋销量为1.63亿双,同增19.9%,ASP为107元/双,同增2.1% [2] - 24Q3销量为0.55亿双,同增22.2%,ASP为110元/双,同减3.0% [2] - 前五大客户中仅欧洲公司彪马增长承压,昂跑快速成长,新客户培育良好 [2] 毛利率和净利率持续提升 - 24Q1-Q3毛利率为27.8%,同比+2.5pct,24Q3毛利率为27.0%,同比+0.5pct [2] - 24Q1-Q3归母净利率提升0.25pct至16.24%,24Q3归母净利率同降0.33pct至15.98%,保持较高水平 [2] 未来产能扩张计划 - 公司将在越南、印尼建立数个工厂,提升产能 [3] 财务数据总结 营收和利润增长情况 - 24年-26年预计营收分别为201.14亿元、239.05亿元、273.10亿元,同比增长14.24% [4] - 24年-26年预计归母净利润分别为38.80亿元、44.63亿元、51.34亿元,同比增长15.04% [4] 盈利能力指标 - 24年-26年预计毛利率维持在26.00%左右 [4] - 24年-26年预计净利率分别为16.23%、16.34%、16.46% [4] - 24年-26年预计ROE分别为20.43%、19.03%、17.96% [4] 估值水平 - 24年-26年预计PE分别为20.85倍、18.13倍、15.76倍 [4] - 24年-26年预计PB分别为4.26倍、3.45倍、2.83倍 [4]

报告公司投资评级 公司维持"买入-A"评级。[5] 报告的核心观点 1) 2024年前三季度公司鞋履销售实现量价齐升,业绩增幅表现略好于营收。[4] 2) 2024年前三季度公司盈利能力稳中有升,薪酬绩效计提增加致管理费用率上升。[4] 3) 考虑公司核心客户表现稳健、新客户订单快速增长,预计公司2024-2026年每股收益分别为3.34、3.91和4.50元。[3] 公司投资亮点 1) 2024年前三季度,公司实现营业收入175.11亿元,同比增长22.39%;实现归母净利润28.43亿元,同比增长24.32%。[3] 2) 2024年前三季度,公司鞋履销售量1.63亿双,同比增长20.36%;销售均价107元/双,同比增长2.1%。[1] 3) 2024年前三季度,公司毛利率同比提升2.5个百分点至27.8%。[2] 4) 2024年前三季度,公司经营活动现金流净额为42.51亿元,同比增长31.55%。[2] 行业发展趋势 1) 随着运动品牌订单复苏和成长、公司新客户合作进度的持续推进以及在主要客户的份额稳健提升,公司运动鞋销量和营业收入均稳定增长。[1] 风险提示 1) 下游品牌客户销售不及预期;[6] 2) 原材料价格大幅上涨;[6] 3) 汇率大幅波动。[6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 业绩增长符合预期 - 2024年前三季度收入175.11亿元/同比+22.39%，归母净利润28.43亿元/同比+24.32% [2] - 分季度看，24Q1/Q2/Q3收入分别同比+30.15%/+20.83%/+18.50%，归母净利润分别同比+63.67%/+11.94%/+16.07% [2] - Q3收入增速环比小幅放缓,符合预期,主因随下游客户补库进程推进补库订单有所减少,以及Q3人民币汇率小幅升值影响 [2] 供需双旺,看好增长持续性 - 公司为全球领先运动鞋专业制造商,24年以来在下游客户补库及新客户订单持续放量带动下业绩持续较快增长 [4] - 公司预计25-26年在订单驱动下将迎来投产高峰 [4] - 维持24-26年归母净利润预测38.8/45.1/51.1亿元,对应PE21/18/16X [4] 量增价减,新老客户矩阵多点开花 - 前三季度销量1.63亿双/同比+20.36%,ASP约107元/双、同比+1.7% [3] - 24Q1/Q2/Q3销量分别为4600/6200/5500万双、分别同比+17.9%/+19.2%/+23.9%,ASP分别约104/108/110元/双、分别同比+10.3%/+1.4%/-4.3% [3] - Q3量增价跌部分源自客户中Vans订单增长较多,Vans订单中冷粘鞋占比提升,对ASP形成一定负向影响 [3] - 原前五大客户中Nike、Deckers、Vans订单表现较好,Puma受供应链调整影响有所下滑、UA表现相对平淡,其他客户中On、锐步、NB、Allbirds保持快速增长,新客户阿迪当前收入体量较小,预计25Q1迎来放量 [3] 盈利能力保持较高水平 - 单Q3毛利率27.01%/同比+0.54pct,为同期历史新高,环比Q1Q2有小幅下降,主因越南盾小幅升值和新工厂投产 [4] - 单Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.11/+1.32/-0.20/-0.86pct,管理费用率有所提升主因业绩增长、计提薪酬绩效增加 [4] - 叠加所得税费用增加,归母净利率同比-0.33pct至15.98%,盈利能力仍保持较高水平 [4] 风险提示 - 订单波动、汇率波动等 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024Q3 公司营收 60.39 亿元（同比+18.5%），扣非、归母净利润 9.58 亿元（+17.45%）、9.65 亿元（+16.1%）[2] - 2024Q1-Q3 销量逐季提速、单价调整系品牌结构变化，新客户收入占比提升 [2] - 高费率提升下 Q3 净利率稳健，所得税率受利润及子公司增加分红影响 [2] - 积极推进越南、印尼双基地建设，产能有望快速扩张 [2] 财务数据总结 - 2024-2026 年归母净利润预计为 39.0/45.6/53.0 亿元，当前股价对应 PE 为 20.7/17.8/15.3 倍 [4] - 2024-2026 年营业收入预计为 24,027/28,142/32,598 百万元，同比增长-2.2%/19.5%/15.8% [4] - 2024-2026 年毛利率预计为 27.6%/27.3%/27.0%，净利率预计为 16.2%/16.2%/16.3% [4] - 2024-2026 年 ROE 预计为 22.1%/21.9%/21.5% [4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 前三季度公司收入、归母净利润同比分别增长22.4%、24.3% [1] - 单季度来看,2024Q3收入同比增长18.5%,归母净利润同比增长16.1% [1] - 前三季度销量同比增长20.4%,美元单价同比微增 [1] - 毛利率同比提升2.5个百分点至27.8%,期间费用率同比提升1.7个百分点至6.6% [1] - 经营净现金流前三季度同比增加31.6% [1] 分部总结 业绩表现 - 前三季度公司收入、归母净利润同比分别增长22.4%、24.3% [1] - 单季度来看,2024Q3收入同比增长18.5%,归母净利润同比增长16.1% [1] - 前三季度销量同比增长20.4%,美元单价同比微增 [1] 盈利能力 - 毛利率同比提升2.5个百分点至27.8% [1] - 期间费用率同比提升1.7个百分点至6.6% [1] - 经营净现金流前三季度同比增加31.6% [1] 财务指标 - 存货较年初增加16.9%,同比增加8.6% [1] - 应收账款较年初减少8.8%,同比增加20.4% [1] - 所得税率前三季度为22.8%,同比提升3.1个百分点 [1]